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1 아이센스 (099190) 견조한성장지속전망 헬스케어 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 54,000 현재주가 (16/08/04, 원 ) 37,500 상승여력 44% 영업이익 (16F, 십억원 ) 28 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 28 EPS 성장률 (16F,%) 23.9 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 24.9 MKT P/E(16F,x) 10.5 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 514 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 75.4 외국인보유비중 (%) 42.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 31,050 52주최고가 ( 원 ) 41,950 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어 ] 아이센스 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 국내 NDR 후기 우리는 8 월 2 일부터 3 일까지국내기관투자자대상으로 NDR 을진행했다. 총 9 개기관과 미팅을가졌다. 국내기관투자자들은 2 분기실적리뷰, 중국진출현황, 향후성장동력, 파이프라인, 배당정책등에관심을나타냈다. 금번 NDR에서동사는중국영업현황및전망, 향후성장동력, 파이프라인등을투자자들과 공유했다. 중국자회사는영업활동을활발히전개중에있고, 중국공장은 2017 년 1분기상 업생산이개시될전망이다. 기존거래선및신규거래처등이외형성장을견인할것으로 예상된다. 연속혈당측정시스템 (CGMS) 개발은진전중에있다. 금번 NDR을통해, 우리는동사의이익개선흐름이안정화되었음을알게되었다. 중국자회 사매출확대, 아크레이향수출증가, 미국신규거래처확보등이중장기실적개선을견인 할것으로판단된다. 견조한성장지속전망 별도기준아이센스의 2 분기실적은매출액 310 억원 (+16.3% YoY), 영업이익 74 억원 (+28.9% YoY), 당기순이익 48 억원 (-1.7% YoY) 를시현했다. 매출액은우리의예상과시 장컨센서스수준이었다. 영업이익은우리의예상에부합했고, 시장컨센서스를소폭상회했다. 순이익은우리의예상을하회했고, 컨센서스를상당히하회했다. 참고로컨센서스는매출액 309 억원, 영업이익 71 억원, 순이익 55 억원이다. 주요사업부모두두자리수성장을기록했다. 혈당과진단사업부는각각전년동기대비 16.8%, 17.7% 증가했다. 주요거래처중아크레이, 뉴질랜드파마코등에대한매출액이 각각전년동기대비 38.7%, 22.9% 증가했다. 반면아가매트릭스향수출은전년동기대비 18.9% 감소했다. 환손실이 10 억원정도발생해, 순이익이예상을하회했다. 우리는 2016 년 3 분기에동사의매출액은 320 억원 (+30.2% YoY), 영업이익은 75 억원 (+29.8% YoY), 당기순이익은 55 억원 (+65.8% YoY) 으로전망해, 분기최대실적갱신이 예상된다. 아크레이향수출증가가외형성장과수익성개선을견인할것으로판단한다. 바이오차선호추천 동사에대해투자의견매수, 목표주가 54,000 원을유지하고, 바이오차선호주로제시한다. 투자포인트는아크레이향및중국향수출확대로실적개선, 품질및가격경쟁력기반국 내외점유율상승, 연속혈당측정기 (CGMS) 개발가시성증대등이다. 중국내점유율확대 및 CGMS 개발가시성증대는동사주가의프리미엄확대를견인할것으로판단한다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,349 1,143 1,217 1,508 1,970 2,362 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준

2 국내 NDR 후기 우리는 8 월 2 일부터 3 일까지이틀간국내 9 개기관투자자와 NDR 을진행했다. 이번 NDR 을통해아 이센스의사업현황과향후추진계획등이공개되었고, 투자자들과다양한질의응답기회를가졌 다. 주요질문과대답은아래와같다. 질문 : 2분기실적리뷰대답 : 아크레이향수출, 중국자회사영업성과등에힘입어실적개선이이루어졌다. 상반기실적을기준으로보면, 2016 년가이던스달성에무리없을것으로전망된다 년가이던스는연결기준매출액 1,300 억원, 영업이익 270억원, 순이익 210억원이고, 별도기준매출액 1,200 억원, 영업이익 280억원, 순이익 220억원이다. 질문 : 주요고객사향수출동향대답 : 아가매트릭스향수출은 16년상반기에전년동기대비감소했지만, 16년 5% 정도증가를기대하고있다. 16년에가격인하는없었다. 아크레이향수출은 16년상반기전년동기대비성장률이높았다. 16년에전년비 100억원정도증가할것으로예상한다. 향후에도의미있는매출액증대를견인할것으로기대한다. 16년에가격 5% 정도인하했다. 뉴질랜드파마코관련계약은 8월까지다. 현재까지현지로부터통보를받은것이없어, 16년까지자동연장될것으로예상한다. 17년입찰진행여부는 16년말뉴질랜드정부가발표할것으로전망한다. 17년입찰에아이센스가제외될가능성은낮을것으로판단한다. 질문 : 중국자회사현황대답 : 중국자회사는현재영업조직을갖추고영업활동을활발히전개하고있다. 영업직원은 140명정도다. 16년상반기 80억원정도달성했다. 16년에 160억원정도기대하고있다. 중국공장은 15년 9월완공해서, 공장인증및제품허가추진중에있다. 중국공장의상업적생산은 17년 1분기부터가능할것으로예상한다. 현재 1개라인설치되어있고, 혈당스트립기준 3억개캐파이다. 중국공장의설계캐파는 4개라인 12억개다. 현재중국내판매중인제품은원주공장생산제품이다. 본제품들은주로병원채널용으로나가고있다. 중국공장생산제품은리테일채널용이될것이다. 중국시장은 1조원규모로, 연평균 15% 내외성장이예상된다. 동사는 4~5년정도에는 5% 가까운점유율을가져가는게목표다. 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 아이센스중국자회사전경및조감도 주 : 중국공장은장가항시 (Jiangsu) 에위치 질문 : 중장기성장동력대답 : 동사는 3가지전략을가지고향후성장을도모할계획이다. 첫번째는핵심사업인혈당사업부성장지속이다. 이머징시장에진출해직접마케팅을확장중에있다. 또한신규거래처확보를위한노력을계속해서기울이고있다. 두번째는현장진단제품라인확대다. 전해질분석기, 혈액가스분석기, HbA1c 분석기등을출시해판매중에있다. 병원용장비인만큼매출정상화에시간이걸리고있고, 3~4년뒤의미있는매출이발생할것으로기대하고있다. 아울러면역센서제품등포트폴리오를다양화하고있는중이다. 세번째는진단사업을진행하는타사와협업을하는것이다. 시너지를낼수있는회사찾고있고, 앞으로도찾는노력을확대할계획이다. 내부에서진행못하는연구개발활동을보완하고자한다. 질문 : 공장가동현황대답 : 동사는국내에원주와송도에공장을확보하고있다. 원주공장의설계캐파는혈당스트립기준 9억개다. 16년에 10억개정도생산예상한다. 20억개정도는생산가능해보인다. 송도공장의설계캐파는혈당스트립기준 4억개이다. 교대근무, 오버타임등을통해설계캐파이상생산가능하다. 16년에 3억개정도생산예상한다. 송도와원주공장가동을통해연매출 2,000 억원달성은무리없을것으로보인다. 질문 : 신규거래선대답 : 16년에미국신규거래선을확보했다. 본미국거래처는혈당측정기유통회사로미터기와스트립을동시에 ODM 공급하는구조다. 본거래처전용제품을미국 FDA에등록을추진중에있다. 현재는아이센스의자체브랜드제품을납품하고있어, 16년상반기에미국신규거래처향수출이발생했다. 16년 3분기에 FDA 승인을예상중에있고, 제품등록이후매출확대본격화예상된다. 본미국거래처향수출은중단기전사외형성장에기여할수있을것으로기대된다. Mirae Asset Daewoo Research 3

4 질문 : 연속혈당측정기개발현황대답 : 연속혈당측정기 (Continuous Glucose Monitoring System, CGMS) 를개발중에있고, 현재프로토타입이나온상태이다. 본 CGMS 개발과제는 15년 11월에 신시장창조차세대의료기기개발사업 과제로선정되어, 33개월간정부지원금 65억원을받기로되어있다. 임상개발등의과정을거쳐, 2019 년정도에제품허가를받을것으로기대한다. 본 CGMS 는바늘모양의센서가피하지방에삽입되어, 세포간질액에서당을측정하는것이다. 또한실시간혈당측정을하는장점을보유해 1형당뇨환자에게유용하다. 시장규모는 2012 년 4,000 억원, 2019 년 1조원으로확대될전망이다. 경쟁업체에는메드트로닉, 덱스콤, 애봇등이있다. 이중덱스콤이시장을선도하고있고, 점유율은 60% 정도로추정된다. 그림 2. 아이센스의 CGMS 질문 : 배당정책 대답 : 배당을당장실시할것같지는않다. 하지만실시에오래걸리지도않을것같다. 향후에는분 기배당등도고려할것으로보인다. 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 실적추정및밸류에이션차트 표 분기실적 ( 십억원, %) 2Q16P 성장률잠정치미래에셋대우 YoY QoQ 매출액 매출총이익 영업이익 세전순이익 순이익 표 2. 주요사업부별매출액추이 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15 4Q15 2Q16 혈당 진단 비중 (%) 혈당 진단 YoY 성장률 (%) 혈당 진단 표 3. 주요대륙별매출액추이 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15 4Q15 2Q16 국내 미국 아시아 유럽 비중 (%) 국내 미국 아시아 유럽 YoY 성장률 (%) 국내 미국 아시아 유럽 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 표 4. 주요거래처별매출액추이 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 3Q15 4Q15 2Q16 Agamatrix Arkray Pharmaco i-sens China 비중 (%) Agamatrix Arkray Pharmaco i-sens China YoY 성장률 (%) Agamatrix Arkray Pharmaco i-sens China 주 : i-sens China 는과거 Beijing M&B. 표 5. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q15 3Q15 4Q15 2Q16P 3Q16F 4Q16F F 2017F 매출액 YoY 영업이익 영업이익률 (%) YoY 세전순익 YoY 당기순이익 YoY EPS 1, , ,969.6 YoY 표 6. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 16F 변경전 17F 18F 16F 변경후 17F 18F 16F 변경률 17F 18F 변경사유 매출액 미국신규거래처향수출반영영업이익 매출액상향조정 -매출액확대및송도공장가동률세전손익 상승에따른수익성상향조정순이익 환손익업데이트 EPS( 원 ) 1, , , , , , 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 개월선행 PER 밴드차트 그림 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 34.8x 60, x ( 원 ) 60, x 50, x 50, x 3.3x 40, x 40, x 30, x 30, x 20,000 20,000 10, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 10, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 7. 주요글로벌혈당측정기피어종목의투자지표정리 업체명 DEXCOM JIANGSU YUYUE SINOCARE TAIDOC APEX BIONIME CORP 티커 DXCM US EQUITY CH EQUITY CH EQUITY 4736 TT EQUITY 1733 TT EQUITY 4737 TT EQUITY 통화 USD CNY CNY TWD TWD TWD 주가 ( 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 7, , , 매출액 ( 백만달러 ) F F 영업이익 ( 백만달러 ) F F 영업이익률 (%) F F 순이익 ( 백만달러 ) F F EPS F F EPS 증가율 (%) 2016F 적지 F 흑전 ROE(%) F F PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) 주 : 8 월 4 일기준자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2016F F Mirae Asset Daewoo Research 7

8 아이센스 (099190) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,217 1,508 1,970 2,362 기타 CFPS ( 원 ) 2,011 2,445 2,977 3,449 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,896 11,400 13,369 15,731 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research

9 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 아이센스 (099190) 매수 54,000 원 매수 79,000 원 매수 72,000 원 ( 원 ) 아이센스 100,000 80,000 60,000 40,000 20, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 70.73% 17.56% 11.71% 0.00% * 2016 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 9