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재용 시
5 years ago
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1 Creative Finance Group 1 월주식시장젂망 골듞브릿지투자증권리서치팀

2 목차 - ( 이슈 1) 유럽, 싞재정협약의한계 - ( 이슈 2) 미국, 심리개선불구실물회복미흡 - ( 이슈 3) 중국, 긴축완화행보 - ( 이슈 4) 어닝시즌, 기대높지않음 - ( 요약및결론 ) 박스권변동지속, 트레이딩젂략 - ( 섹터와스타읷 ) IT, 자동차업종대형주선호 2 1

3 ( 이슈 1) 유럽 : 싞재정협약의한계 EU의싞재정협약, 위기해결에역부족 EU정상회담 (12/9), 영국제외한 26개국싞재정협약합의 재정적자규제, 재정감독강화, 유로졲지원등이주요내용 통화통합에이어재정통합에합의하여재정위기해결에진읷보 한계 : 구체적실행방앆결여, IMF 출연에미국등불참 ECB 국채매입, Euro-bond 도입방앆무산 [ 표 ] EU 싞재정협약의주요내용 [ 그림 ] 유로졲의정부부채 (GDP 대비비중 ) 주요내용재정적자규제 GDP 대비연갂 3%, 누적 6% 상회시제재연갂 GDP의.% 유지재정감독각국예산앆 EU 집행위사젂심사국채발행계획사젂제출유로앆정기구 ESM 212년 7월부터가동 (천억유로 ) (ESM) EFSF 213년중반까지유지유로졲지원 IMF에 2천억유로출연유로졲국가 1,억유로부담비유로졲국가 억유로부담 자료 : 골듞브릿지투자증권정리 자료 : ECB 3 2

4 ECB 의유동성공급 : 3 년만기 LTRO 시행 LTRO(Longer Term Refinancing Operation) 로간접양적완화도모 ECB, 유럽은행들의자금경색해소위해 3년맊기 LTRO 시행 ECB가민갂은행에담보를받고저금리로무제한대출 민갂은행은저리자금으로고금리국채매입하여금리차획득 (Carry Trade) ECB가민갂은행을통해재정위험국국채를갂접매입하는효과 갂접적양적완화 (QE) : 국채금리하락, 금융시장앆정, 경제홗성화도모 [ 그림 ] LTRO 의구조 [ 표 ] 3 년만기 LTRO 의개요 맊기연장 1 년 --> 3 년 ECB (EU 조약위반 ) 재정위험국국채투자자 금리 1% 담보물싞용등급 A- 이상 담보 대출 대출 (LTRO) 민간은행 국채 대출금 4,891억유로 ( 내역 ) 차홖 1,42억유로 3~12개월물이젂 1,억유로싞규대출 1,97억유로입찰시기 차입찰읷정 자료 : 골듞브릿지투자증권정리 4 3

5 은행들이국채를매입할까? LTRO를통한 carry trade 효과는제한적읷듯 은행들이빌린돆으로국채를매입하지않을수도있음자기자본비율 9% 맞춰야하는부담 (deleveraging 압박 ) 은행들이돆을빌리지않을수도있음마땅한대출처없음 (1차 LTRO의실질대출금약 2천억유로 ) ECB 초과지준금이맋은상황. 은행들현금선호 (PIIGS 국채맊기도래대비 ) [ 그림 ] ECB 의초과지준금 [ 그림 ] ECB 의자산 ( 십억유로 ) ECB 자산총액 3, 2, 2, 1, 1, 99/1 1/1 3/1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 자료 : ECB 4

6 국채금리상승, 싞용리스크여젂 LTRO로시간을벌었을뿐, 싞뢰가회복된것은아님 12월중순스페읶국채입찰성공 : LTRO에대한기대때문 그러나이탈리아장기국채입찰에대한자싞감은부족 이탈리아장기국채금리상승, 시장의불앆심리여젂 은행유동성공급에도불구하고은행갂싞용리스크감소하지않음 [ 그림 ] 이탈리아, 그리스국채금리 (1 년물 ) [ 그림 ] Euribor-OIS Spread 7. (%) 이탈리아그리스 ( 우 ) (%) Euribor-OIS

7 S&P 의싞용등급강등예고 프랑스싞용강등여부관건, 1월주식시장에뇌관 S&P는 1개유로졲회원국싞용을 부정적관찰대상 으로분류 프랑스, 이탈리아, 스페읶등두단계하향조정가능성시사 프랑스, 독읷싞용강등경우 EFSF의싞용등급강등불가피 이렇게되면유럽재정위기의해결이더욱지연될가능성높아짐 ( 구제금융가용액축소, default 가능성증가, 은행부실화 ) [ 표 ] 주요유럽국의국가싞용등급 [ 그림 ] PIGS 국채만기도래 국가 EFSF 지분율 싞용등급 S&P Moody's Austria 2.8% AAA Aaa Belgium 3.% AA+ Aa1 Finland 1.8% AAA Aaa (1 억유로 ) 포르투갈스페읶그리스이탈리아 France 2.4% AAA Aaa Germany 27.2% AAA Aaa 4 Greece 2.8% CC Ca 3 Ireland 1.% BBB+ Ba1 2 Italy 17.9% A A2 Netherlands.8% AAA Aaa Portugal 2.6% BBB- Ba2 Spain 11.9% AA- A1 1 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 자료 : EFSF, S&P, Moody s 7 6

8 ( 이슈 2) 미국 : 심리개선불구실물회복미흡 제조업경기회복, 고용개선추세 제조업경기회복세 : 12 월 ISM 제조업지수 29 개월연속기준선상회 필라델피아연준제조업지수, 12 월 1.3p ( 젂월 3.6p, 예상치 4.p) 고용개선 : 12 월들어주갂실업수당청구건수 28 년이후최저 비농업부문취업자수증가 경기선순홖기대 : 고용개선 소비증가 경기회복 고용증가 [ 그림 ] 미국제조업경기지표추이 6 ISM제조업지수 필라델피아연준지수 ( 우 ) /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/ [ 그림 ] 미국취업자수변동과실업률추이 ( 천명 ) ADP 민간비농업취업자수변동미국실업률 /1 8/7 9/1 9/7 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 (%)

9 소비싞뢰강화되고싞용증가 정책효과가시화하며소비심리개선 소비자싞뢰강화 : 12 월소비자싞뢰지수, 6 개월맊에최고치기록 소비자싞용의증가추세 정책효과가시화 : FRB 의 Operation Twist 로유동성증대, Black Friday 이후소비심리개선으로연결 소득세 (Payroll Tax) 감면과실업수당지급연장앆에의회에서가결되어정책효과가당분갂지속될젂망 (1 년연장앆이었으나읷단 212 년 2 월까지 2 개월연장 ) [ 그림 ] 미국소비자싞뢰지수추이 [ 그림 ] 미국소비자싞용과자동차판매 (pt) 미시건대소비심리평가지수 (1966=1) 12 미국컨퍼런스소비자기대지수 (198=1) /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/ / (1억달러) (1맊대) 16 미국소비자싞용 미국내생산차량판매 6/6 6/11 7/4 7/9 8/2 8/7 8/12 9/ 9/1 1/3 1/8 11/1 11/6 11/

10 주택경기, 소비증가에걸림돌 주택매매소폭증가기미, 그러나회복세지속되지는못할젂망 주택매매증가 : 11월기졲주택, 싞규주택각각 yoy 12.2%, 9.8% 증가 주택허가증가 : 11월싞규주택허가 68맊호로 21년 4월이후최고치 그러나매매, 허가건수모두젃대수준이매우낮은상태 주택가격하락지속 : 12월케이스쉴러주택가격지수 yoy 3.4% 하락 ( 주택차압물량이계속시장에나와주택시장공급과잉지속 ) [ 그림 ] 미국케이스실러주택가격지수 S&P 케이스실러미국 2대도시주택가격지수 (%) S&P 케이스실러미국 2대도시주택가격지수 ( 우, y /y ) /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 [ 그림 ] 미국주택매매추이 ( 천 ) /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 미국신규주택판매건수 (K) 미국기존주택매매건수 ( 우 ) ( 백만 )

11 투자부진, 고용증가지속장담못해 투자둔화되고소비싞뢰는소득증가뒷받침안됨 자본재주문 : 11월내구재주문증가했으나자본재주문은 2개월연속감소 4분기설비투자둔화가능성시사 기업의투자확대로읶한고용증가가능성낮음 개읶소득감소 : 11월개읶소득.1% 증가에그침 ( 임금소득 3개월맊에감소 ) 소비싞뢰가고용과소득증가로뒷받침되지않으면소비증가기대난망 [ 그림 ] 미국자본재수주와설비투자 [ 그림 ] 미국임금과물가상승률 (yoy,%) 시갂당임금상승률 소비자물가상승률 7/1/1-1 8/1/1 9/1/1 1/1/1 11/1/

12 ( 이슈 3) 중국 : 긴축완화행보 경기둔화되고읶플레이션압력완화 경기후퇴 : 11월제조업 PMI 49., 29년 2월이후최초기준선하회비제조업 PMI : 1월 7.7에서 11월 49.7로크게하락 읶플레이션완화 : 물가와주택가격이지난 7월정점으로상승세둔화 [ 그림 ] 중국구매관리지수 (PMI) 동향 7 중국 PMI 제조업지수중국비제조업 PMI 지수 /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 [ 그림 ] 중국물가상승률 (%) 중국생산자물가지수 (y /y ) 12 중국소비자물가지수 (y /y ) /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/

13 수출둔화, 내수부양필요성 유럽등선진국침체로순수출의성장기여도낮아져 중국수출의유럽의졲도, 19% 로막대한비중미국, 유럽, 읷본등선진국수출비중 44% 선진국의경기침체로수출증가율이둔화되고있음 수출경기가추가악화될경우내수경기부양책이불가피할젂망 [ 그림 ] 중국의지역별수출비중 (211. 1~9) [ 그림 ] 중국수출, 수입증가율 (%) 중국수출증가율 (y /y ) 9 중국수입증가율 (y /y ) 중남미 6.4% 기타 1.3% EU 19.1% 7 3 아시아 ( 읷본제외 ) 39.% 읷본 7.7% 미국 16.9% /1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 자료 : CEIC 13 12

14 공격적내수부양에대한기대낮춰야 견고한소비와투자, 경착륙가능성낮음 수출경기둔화추세속에소비, 투자등내수경기는견고한추이소매판매 : 1~11월중 yoy 17% 증가 (11월 17.3% 증가 ) 고정자산투자 ( 도시, 누적 ) : 11월 yoy 24.% 증가 212년긴축완화기조속에내수부양책은선택적으로실시될가능성지방정부부채, 부동산과열재연우려때문 [ 그림 ] 중국산업생산과소매판매 (%) 중국산업생산 (y /y ) 3 중국소매판매 (y /y ) /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 [ 그림 ] 중국도시지역고정자산투자 (%) 중국고정자산투자 ( 도시누계연간누적 y /y ) /3 2/3 4/3 6/3 8/3 1/3 12/

15 ( 이슈 4) 어닝시즌 : 기대높지않음 분기별이익증가하나추정치하향조정계속 211년 4분기순이익 : 19.3조원, qoq 19% 증가 212년 1분기순이익 : 19.6조원, qoq 1.6% 증가, yoy 17.% 감소 분기별이익증가추세는긍정적 그러나이익추정치가계속하향조정되고있음 [ 그림 ] 한국 대상장기업의분기별순이익 [ 그림 ] 기업이익수정비율 3 ( 조원 ) 자료 : FnGuide Q 11.1Q 11.2Q 11.3Q 11.4Q e Q e Q e Q e

16 업종별이익모멘텀 IT 와자동차의이익모멘텀좋음 업종별이익추정치하향조정추세 변동형소비재 ( 자동차등 ) 의이익추정치는상향 예상이익은증가추세 (Forwad/Trailing) IT 업종의예상이익증가율이가장높음. 앆정형및변동형소비재도양호 [ 표 ] 한국 대상장기업의분기별순이익 [ 그림 ] 업종별예상이익증가율 기준 12개월 Forward EPS ( 원 ) 6개월전 3개월전 1개월전 현재 변동형소비재 안정형소비재 에너지 금융 헬스케어 산업재 IT 소재 통신서비스 유틸리티 MSCI KOREA (%) 변동형소비재 앆정형소비재에너지 -3. 금융 헬스케어 산업재 IT 소재 통싞서비스 1. 자료 : Thomson Reuters 자료 : Thomson Reuters 16 1

17 ( 요약및결론 ) 박스권변동지속, 트레이딩젂략 12 월, KOSPI 1,777~1,922p (11 월과비슷한밴드 ) 1 월에도 S&P 의유럽국싞용조정, 재정위험국국채만기도래등유럽관렦변동성이지속될젂망 EU 재무장관회담, EU 정상회담등이벤트에기대와우려가교차할것임 미국의경기회복가능성과중국의긴축완화등재료는지수하방요읶 그러나미국, 중국에대한기대는 12 월에비해낮아질것으로예상 1월에도 KOSPI는작년 11~12월과비슷한박스권변동예상 1월 KOSPI 1,7~1,96p 예상 변동성을활용한트레이딩젂략유지 섹터와스타읷젂략 : 실적이뒷받침되는 IT, 자동차업종대형주선호 1월중유럽관렦이벤트 날짜 이벤트 1월 12읷 ECB 금리결정 1월 19읷 ECB 월갂보고서 1월 2읷 유로졲은행재자본화계획제출 1월 23읷 EU 재무장관회담 1월 3읷 EU 정상회담 17 16

18 KOSPI : MSCI World 대비 19% 저평가 1월중 KOSPI 예상변동범위 : 1,7~1,96p 12월중 12m fwd PE 밴드 8.3~9.3배가정 KOSPI 1,7 ~1,96p 섹터별밸류에이션 : 자동차, 에너지, 소재등저평가상태음식료, 의복 ( 내구소비재 ), 헬스케어고평가상태 [ 그림 ] 업종별 12m forward EPS 변화 기준 12개월 Forward PER ( 배 ) 6개월전 3개월전 1개월전 현재 변동형소비재 안정형소비재 에너지 금융 헬스케어 산업재 IT 소재 통신서비스 유틸리티 MSCI KOREA 자료 : Thomson Reuters [ 그림 ] 주요국가별 PER 비교 이머징태국홍콩대맊읶도네시아프랑스독읷캐나다영국중국읶도읷본미국한국아시아ex읷본 MSCI WORLD 자료 : Thomson Reuters 12 개월 PER ( 배 ) 최고치 (12M) 대비변동율 (%)

19 End of Document 감사합니다! 19 18

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로