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1 S&T 모티브 (6496) 핵심부문성장전망유효, 주가는과매도 자동차부품 Results Comment 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 매수 62,3 원 일회성이익 (S&TC) 제외시 3Q17 영업이익 235억원으로기대부합 17년 3분기매출액과영업이익은각각 2,61억원, 265억원을기록했다. 매출액은 YoY 5.6% 감소해부진한반면영업이익은 8.1% 증가해양호했다. 3Q17 영업실적의주된영향요인은다음과같다. 첫째, 1) 결합대상계열사인 S&TC(184) 의매출부진, 2) 방산매출부진, 3) GM코리아납품을중심으로한저마진매출 ( 섀시, 에어백, 기타전장부품등 ) 부진등이 YoY 연결매출액감소의주된원인이됐다. 현재주가 (17/1/31) 45,6 원 상승여력 37% 영업이익 (17F, 십억원 ) 17 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 13 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.8 P/E(17F,x) 8.3 MKT P/E(17F,x) 1.3 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 667 발행주식수 ( 백만주 ) 15 유동주식비율 62.7 외국인보유비중 14.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 38,85 52 주최고가 ( 원 ) 56,7 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 자동차 / 타이어 ] S&T 모티브 박영호 youngho.park@miraeasset.com KOSPI 둘째, GM 글로벌납품중심의파워트레인관련핵심아이템과친환경차량부품매출은기존 예상을뛰어넘어지속적인호조를보였다. 핵심아이템의매출액은 YoY 38.3% 증가했다. 셋째, S&TC 의경우과거 GE 납품분의품질문제발생과관련해적립한대손충당금중 3 억 원을양사합의완료에따라환입해일회성이익으로반영했다. 이효과를제외하면연결영업 이익은 235 억원 ( 영업이익률 9.%) 을기록해 YoY 4.1% 감소한것으로파악된다. 고수익성인 방산 ( 소총 ) 매출액이부진한반면자동차부품핵심아이템매출은지속적인호조를보여결과 적으로영업이익률은 YoY, QoQ 소폭개선됐다. 차세대핵심및친환경부품위주수익구조재편전망유효 상반기추세와같이 GM 코리아등에대한매출부진과방산저성장우려는지속되고있다. 반면차세대파워트레인핵심부품 (GM 글로벌向 ) 과친환경부품 ( 현대차그룹向 ) 매출강세는 기대이상으로써수익구조의질적개선세가진전중인것으로판단된다. 4Q17 이후이같은 고수익성사업의실적호조에따라 YoY 이익개선폭은커질전망이다. 1) 파워트레인관련핵심부품공급중장기확대, 2) 친환경차부품납품중장기확대, 3) 방산 부문안정성장세재개등을감안할때 18 년부터수익구조개선을동반한성장세가재개될 전망이다. 18 년연결영업이익은 YoY 13.7% 성장할전망이다. 핵심아이템및고수익매 출의영업이익비중은 16 년 51% 에서 18 년 65% 로상승할것으로예상된다. 목표주가 62,3 원으로 7.8% 하향조정, 현주가는과매도수준 기존저마진자동차부품과방산부문국내매출지연등을감안해 18 년영업이익추정을 소폭 (1.8%) 하향조정했다. 또한금리인상세등을감안해가중평균자본비용등요구수익률 을높였다. 따라서 DCF Valuation 에의한 12 개월목표주가는종전 67,6 원에서 62,3 원 으로 7.8% 하향조정했다. 한편현주가는 GM 의한국철수가능성부각에따른수익훼손우려를 과도하게반영해하락했다고판단된다. 유효한중장기성장전망을감안해매수를권유한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 1,99 1,211 1,154 1,164 1,349 1,457 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,198 5,852 2,295 5,47 5,722 6,183 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터

2 GM 의한국철수는쉽지않고동사납품매출감소영향도제한적 GM의한국사업장철수는한국공장의소형차주력수출기지역할을완전히대체할지역을찾기가쉽지않아실제로는매우어려운결정일것으로판단된다. 만약한국사업장의완전철수가실현된다고해도트랙스 (Trax) 등주력수출모델중심의납품매출액은기존 GM글로벌차원의수주구조유지와해외현지생산전환을통해특별한훼손이없을전망이다. 연간 1,5억원수준의 GM코리아납품매출액중 억원정도의내수관련매출을제외한나머지는 GM의글로벌소싱에의한수출매출액으로파악된다. 표 1. S&T모티브 3Q17 잠정영업실적 ( 십억원, %) 3Q16 2Q17 3Q17P 실적치미래에셋대우추정컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 주 : 순이익은지배기업귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. S&T모티브영업실적전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 4Q17F,YoY 4Q17F,QoQ 매출액 파워트레인 친환경관련 EPS 기타부품 방산 기타 영업이익 , 영업이익률 세전이익 순이익 흑자전환 7.4 주 : 1) 순이익은지배주주귀속순이익, 2) 기타는반도체설비등, S&TC, 매출조정등포함, 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 표 3. S&T모티브의목표주가산정- DCF Valuation 결과주당가치 62,3 원 ( 하향조정 ) ( 십억원, 원, 천주, %) 17F 18F 19F F 21F 매출액 1,164 1,349 1,457 1,567 1,673 YoY 영업이익 YoY 법인세율 법인세 (-) Noplat( 세후이자전이익 ) 유무형감가상각비 (+) 영업현금흐름 운전자금증감 (-) 유무형자산투자 (-) FCFF 잔존가치 FCFF 현재가치 EV( 기업가치 ) 911 자기자본비용 8.3 차입금 타인자본비용 3.6 적정주주가치 ( 시가총액 ) 911 자기자본비율 주식수 14,623 가중평균자본비용 8.3 적정주당가치 62,33 영구성장률가정 4. 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. S&T 모티브의아이템별매출액비중 (16) 그림 2. S&T 모티브의아이템별매출액비중 (18F) 25.2 파워트레인관련친환경관련방산기존저수익매출 32.2 파워트레인관련친환경관련방산기존저수익매출 주 : 매출조정을제외한기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 주 : 매출조정을제외한기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. S&T 모티브의아이템별영업이익비중 (16) 그림 4. S&T 모티브의아이템별영업이익비중 (18F) 27.2 파워트레인관련친환경관련방산기존아이템영업이익 파워트레인관련친환경관련방산기존아이템영업이익 주 : 연결조정을제외한기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 주 : 연결조정을제외한기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 5. S&T 모티브의분기별영업이익전망 ( 십억원 ) 4 35 영업이익 (L) YoY 증감률 (R) Q Q Q17 17F 1Q18 18F 1Q19 19F 자료 : S&T 모티브사업보고서, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 표 4. S&T 모티브수익예상수정 ( 십억원, 원, %) 17F 변경전변경후변경률 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 변경근거 매출액 1,183 1,379 1,487 1,164 1,349 1, Q17 잠정영업실적반영 영업이익 방산 ( 소총 ) 매출액전망소폭하향조정 세전이익 한국GM 向등기존저마진매출액 순이익 전망하향조정 EPS 5,499 5,849 6,326 5,47 5,722 6, 영업이익률 순이익률 주 : 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 5. S&T 모티브주요부문별매출액전망수정 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 17F 18F 19F 17F 18F 19F 17F 18F 19F 매출액 1,183 1,379 1,487 1,164 1,349 1, 파워트레인 친환경관련 EPS 기타부품 방산 기타 주 : 기타는반도체설비등 S&TC, 매출조정등포함, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 6. S&T 모티브 PER Band 그림 7. S&T 모티브 PBR Band ( 천원 ) 수정주가 17.x 14.5x 12.x 9.5x 7.x GM 핵심부품납품, 방산소총 (K2 등 ) 납품본격화, 믹스개선 GM, 현대차 핵심부품납품확대, 방산신규납품 ( 천원 ) 수정주가 1.6x 1.3x 1.x.7x.4x F 18F19F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 F18F 19F 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 S&T 모티브 (6496) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 1,154 1,164 1,349 1,457 유동자산 매출원가 ,135 1,225 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,248 1,33 1,397 1,483 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 ,12 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,295 5,47 5,722 6,183 기타 CFPS ( 원 ) 7,45 9,2 1,313 11,323 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 46,542 49,946 54,664 59,648 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1,3 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -2 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 6, 자료 : S&T 모티브, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 S&T모티브 (6496) 매수 62, 매수 67, 매수 65, 분석대상제외 - - ( 원 ) S&T모티브 1,, 6, 4,, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.5% 12.98%.% * 17년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research