Microsoft Word - HMC_Company_Note_ LGE_130131_수정_.doc

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1 Company Note LG 전자 (6657) BUY / TP 85, 원 TV 불확실성이스마트폰회복을잠재우고있다 Analyst 노근창 2) greg@hmcib.com - 4 분기스마트폰깜작실적을잠재우는 TV 수익성악화 / 목표주가 85, 원으로하향, 매수의견유지 - 1 분기스마트폰출하량 86 만대 / 1 분기영업이익 TV 수익성악화로 YoY 로 32.5% 감소한 2,534 억원예상 - 스마트폰의가능성은확인되었지만지속성에대한믿음은여전히낮은상태 / TV 수익성하락은리스크 현재주가 (1/3) 상승여력 73,5원 15.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 12,28 십억원 163,648 천주 94십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가일평균거래대금 (6 일 ) 93,3원 /56,1원 99십억원 외국인지분율주요주주 18.38% LG 33.67% 주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) 1M M M 당사추정 EPS (212) 컨센서스 EPS (212) 383원 3,369 원 컨센서스목표주가 98,92원 K-IFRS 연결기준 최근 12개월주가수익률 LG전자 4 KOSPI 2 12/1 12/5 12/8 12/11 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 55, ,227 1,466 8, , ,483-3,19 적전 N/A ,96 1, , 흑전 F 52,692 1,78 1,73 2,511 6,529 1, F 54,111 1,265 1,294 2,825 7, * K-ifFRS 연결기준 4분기스마트폰깜짝실적을잠재우는 TV수익성하락 / 투자의견매수유지 LG전자의 6개월목표주가를 88,원에서 85,원 (213년 BPS에 P/B 1.2배적용 ) 으로하향하며투자의견매수를유지한다. LG 전자의 4 분기확정매출액은 YoY 로 2.3% 감소한 13.5 조원, 영업이익은 YoY 로 25.2% 증가한 1,72 억원을기록하였다. 사업부별로는스마트폰출하량이 86만대 (LTE Phone 23 만대 ) 를기록한 MC 사업부영업이익이 563억원 ( 영업이익률 2.%) 을기록하였고, 영업이익률도 2% 까지상승하면서시장예상치를상회하였다. 하지만 TV 마케팅비용증가로수익성이떨어질것으로예상되었던 HE 사업부영업이익은 192억원을기록하면서시장예상치를크게하회하였다. AE, HA 사업부는예상치수준을기록하였다. TV 의부진이스마트폰의깜작실적을잠재우고있는 4분기실적이다. 1분기영업이익 TV 수익성악화로 YoY 로 32.5% 감소한 2,534 억원예상 TV 의부진은 1분기에도이어질것으로예상된다. 무엇보다도 TV 수요가여전히낮은상태에서경쟁사들의마케팅지출확대로인해동사도마케팅비용을크게지출할수밖에없는상황이다. 특히, IFRS 회계기준이개정되면서외환손익이영업이익에포함되지않음에따라 HE 사업부의수익성악화는이미지난 3분기부터진행형이다. 지난상반기에 LG 전자실적을견인한것은비용절감과 TV 수익성개선이었는데 TV 의수익성하락은새로운불확실성으로대두되고있다. 한편, 1분기스마트폰출하량은 4분기와유사한 86만대를기록할것으로예상된다. Optimus Vu2 등 High End 스마트폰출하량감소로인해스마트폰 ASP 는하락할것으로예상되지만마케팅비용감소로인해영업이익률은 1% 수준을유지할것으로보인다. HA 와 AE 사업부의매출액과영업이익은 YoY 로증가추세가이어질것으로전망된다. 이에따라 1분기전사매출액과영업이익은 YoY 로각각.5%, 32.5% 감소한 12.2 조원과 2,534 억원을기록할것으로예상된다.

2 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 스마트폰가능성은확인, 지속성에대한믿음은여전히낮은상태한편 4분기스마트폰영업이익률이처음으로 2% 수준까지상승하면서일단가능성을보여주었다. 물론영업이익규모가여전히크지는않지만 High-End Flagship 출하량증가 수익성개선 마케팅비용증가 High End Flagship 출하량증가 수익성개선이라는 Tier 1회사들의선순환구조를따라가는가능성을확인시켜주었다. 그러나지속가능성에대해서는여전히믿음이낮은상태이다. 일단 1 분기부터 Optimus Vu2 출하량감소로스마트폰 ASP 하락이예상되며, 1 분기내에 Optimus G Pro (5.5 인치 Full HD 스마트폰 ) 가출시되더라도그물량은크지않을것으로예상된다. Optimus G2 는 3분기정도에출시될것이라는점에서 2분기가 High End Flagship 신제품의공백기 (Optimus G 출하량감소, Optimus G Pro는 Niche Model) 가될가능성도높다. 무엇보다도 2분기에삼성전자의 Galaxy S4 가출시될것이라는점에서상반기내에영업이익률이한단계도약할가능성은낮아보인다. LG 스마트폰이점진적으로회복되는것은사실이지만완전한신뢰를가지기에는경쟁등외부환경이여전히우호적이지않다. < 표1> 기본가정 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F PC 출하량증가율 (YoY).9% 2.3% -2.2% -7.8% 2.3% -1.5% -2.4% -2.5% -2.3% -1.8% -2.3% 산 휴대폰출하량증가율 (YoY) 17.5% -2.% -2.3% -3.1% 2.9% -1.% 8.6% 8.6% 8.6% -2.8% 5.4% 업 TV 출하량증가율 (YoY) 7.5% -3.1% -1.5% 3.1% 4.9% 1.3% 6.3% 7.7% 4.7% 6.5% 6.2% 수 PC 출하액증가율 (YoY) -1.9% -1.5% -12.1% -15.6% -4.% -1.6% -6.7% -6.8% -6.5% -6.1% -6.5% 요 휴대폰출하액증가율 (YoY) 21.1%.5%.3% -.6% 5.5% 1.5% 7.5% 7.4% 8.% 3.% 5.3% TV 출하액증가율 (YoY) 1.1% -3.7% -2.5% -.1% 4.2% -.1% 3.8% -2.1% -1.1%.5%.2% MC 휴대폰출하량 ( 천대 ) 88,22 13,64 13,134 14,361 15,42 56,519 13,818 14,652 15,7 15,272 58,812 연결 ASP (USD) 전체 TV 출하량 ( 천대 ) 38,258 8,375 8,49 8,655 1,357 35,796 7,975 8,131 9,452 11,856 37,414 L HE LCD TV 출하량 ( 천대 ) 24,725 5,819 5,99 6,493 8,415 26,717 6,55 6,647 7,922 1,195 31,314 G PDP Module 출하량 ( 천대 ) 4, , ,532 전에어컨출하량 ( 천대 ) 2,121 4,627 5,946 4,423 5,738 2,734 4,872 6,445 4,673 6,148 22,138 자 AC,HA 냉장고출하량 ( 천대 ) 1,616 2,61 2,498 2,861 2,911 1,331 2,2 2,499 2,979 3,267 1,764 세탁기출하량 ( 천대 ) 17,763 3,478 3,496 3,776 5,114 15,864 4,79 4,141 4,364 5,881 18,465 LG디스플레이지분법이익 ( 십억원 ) 원 / 달러환율 ( 평균 ) 1,18.1 1, ,152. 1,133. 1,9.3 1,18. 1,56. 1,45. 1,4. 1,37. 1,44.5 원 / 달러환율 ( 기말 ) 1, ,132. 1,145. 1,114. 1,7.6 1,7.6 1,61. 1,56. 1,47. 1,45. 1,45. 자료 : LG 전자, HMC 투자증권. 2

3 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com < 표 2> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 사업부별 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 23,93 5,33 5,478 5,486 6,443 22,738 4,875 5,73 5,498 6,762 22,28 HE 영업이익 영업이익률 2.% 3.2% 5.7%.8%.3% 2.4%.4% 1.6% 2.1% 2.1% 1.6% 매출액 11,693 2,497 2,321 2,448 2,812 1,78 2,536 2,596 2,799 3,25 1,956 MC 영업이익 영업이익률 -2.4% 1.4% -1.2% -.2% 2.%.6% 1.2% 1.5% 1.5% 1.% 1.3% 매출액 11,81 2,536 2,875 2,868 2,942 11,221 2,588 3,11 2,986 3,6 11,645 HA 영업이익 영업이익률 2.9% 5.6% 6.4% 4.2% 2.7% 4.7% 5.8% 5.7% 3.9% 3.2% 4.6% 매출액 4,585 1,218 1, ,363 1,235 1, ,428 AE 영업이익 영업이익률 1.6% 5.9% 5.6% 1.4% -1.6% 3.6% 6.4% 5.9% 1.6% -.9% 4.% 매출액 2, , ,455 기타 영업이익 영업이익률 -7.2% -6.5% -5.8% -4.9% -6.1% -5.8% -3.% -5.1% -3.5% -4.% -3.9% 매출액 54,257 12,228 12,859 12,376 13,497 5,96 12,165 13,14 13,15 14,49 52,692 합계 영업이익 , ,78 영업이익률.7% 3.1% 3.9% 1.2%.8% 2.2% 2.1% 2.5% 2.% 1.6% 2.% 세전이익 ,133 지배주주순이익 ,73 자료 : LG 전자, HMC 투자증권. < 그림 1> LG 전자스마트폰출하량추이 < 그림 2> LG 전자 3D TV 출하량추이 ( 백만대 ) LTE스마트폰 Non LTE 스마트폰 Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F ( 만대 ) 3D TV LCD TV내비중 (%) Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 자료 : LG 전자, HMC 투자증권 3

4 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com < 그림 3> LG 전자스마트폰 Line Up 4 분기 1 분기 3 분기 LTE LTE2 Vu2 Optimus G Pro (FHD) G1 Nexus 4 (?) Optimus G2 3G L3 L5 L7 Nexus4 G1 자료 : HMC 투자증권 < 표 3> LG 전자 MC 부문실적전망 ( 십억원 ) 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 ( 십억원 ) 11,436 2,452 2,286 2,423 2,779 9,941 2,49 2,56 2,774 2,993 1,817 스마트폰 출하량 ( 백만대 ) 지역별스마트폰출하량 일반폰 스마트폰비중 22.9% 36.% 44.2% 48.7% 55.8% 46.5% 62.1% 62.7% 7.2% 77.3% 68.2% 휴대폰합계 북미 유럽 중남미 내수 기타 합계 ASP (USD) 휴대폰 영업이익 영업이익률 -2.5% 1.3% -1.3% -.2% 2.%.5% 1.2% 1.5% 1.5% 1.% 1.3% 주 : ASP 는회사발표치와다를수있음. 보조금등을매출에서바로차감하는경우와 Accessory 매출이원인자료 : LG 전자, HMC 투자증권 4

5 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 214F 재무상태표 F 214F 매출액 55,754 54,257 5,96 52,692 54,111 유동자산 16,515 15,783 15,82 16,465 16,817 증가율 (%) 현금성자산 1,944 2,345 1,92 1,626 1,77 매출원가 43,453 42,58 38,653 4,6 4,859 단기투자자산 매출원가율 (%) 매출채권 7,2 6,753 6,749 7,25 7,336 매출총이익 12,31 12,199 12,37 12,633 13,252 재고자산 5,872 4,947 5,453 5,822 5,928 매출이익률 (%) 기타유동자산 1,589 1,562 1,526 1,629 1,659 증가율 (%) 비유동자산 15,84 16,875 17,289 18,844 2,23 판매관리비 12,213 11,856 11,191 11,696 12,135 유형자산 6,5 7,29 7,799 9,99 1,359 조정영업이익 (GP-SG&A) , ,117 무형자산 763 1, 조정영업이익률 (%) 투자자산 6,351 6,35 5,896 6,295 6,49 증가율 (%) 기타비유동자산 2,189 2,514 2,643 2,643 2,643 기타영업손익 기타금융업자산 EBITDA 1,466 1,483 2,451 2,511 2,825 자산총계 32,318 32,658 33,91 35,31 36,841 EBITDA 이익률 (%) 유동부채 15,317 14,215 14,199 14,991 15,219 증가율 (%) 단기차입금 3,327 1,673 1,674 1,674 1,674 영업이익 ,136 1,78 1,265 매입채무 5,824 5,487 6,3 6,725 6,848 영업이익률 (%) 유동성장기부채 682 1, 증가율 (%) 기타유동부채 5,484 5,549 5,422 5,788 5,894 금융손익 비유동부채 4,142 5,296 5,945 6,313 6,333 기타영업외손익 -43 사채 1,75 2,14 2,371 2,671 2,671 종속 / 관계기업관련손익 장기차입금 1,479 2,243 2,553 2,553 2,553 세전계속사업이익 ,133 1,327 장기금융부채 ( 리스포함 ) 세전계속사업이익률 (%) 기타비유동부채 92 1,38 1,14 1,83 1,12 증가율 (%) 적전흑전 기타금융업부채 법인세비용 부채총계 19,459 19,51 2,144 21,34 21,552 계속사업이익 ,95 1,32 지배주주지분 12,644 12,894 12,689 13,725 14,982 당기순이익 1, ,95 1,32 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,982 2,862 3,1 3,1 3,1 증가율 (%) 적전흑전 1, 자본조정등 지배주주지분순이익 1, ,73 1,294 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 1,18 9,5 9,43 1,439 11,696 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1, ,95 1,32 자본총계 12,86 13,148 12,948 14,5 15,289 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 214F 주요투자지표 F 214F 영업활동으로인한현금흐름 9 1,73 1,298 2,173 2,56 EPS( 당기순이익기준 ) 8,61-2, ,663 8,41 당기순이익 1, ,95 1,32 EPS( 지배순이익기준 ) 8,239-3, ,529 7,879 유형자산상각비 1, ,189 1,365 BPS( 자본총계기준 ) 73,48 66,981 66,34 72,982 81,161 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 71,747 65,575 64,911 71,432 79,465 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) -2,64-1,6-1, PER( 당기순이익기준 ) 13.4 N/A 기타 77 2,2 1, PER( 지배순이익기준 ) 14. N/A 투자활동으로인한현금흐름 -1,67-2,452-1,72-2,713-2,442 PBR( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) -5, PBR( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -1,745-1,83-1,598-2,5-2,625 배당수익률 기타 5,67-1, 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 1,221 1, EPS( 당기순이익기준 ) 적전 흑전 1, 장기차입금의증가 ( 감소 ) EPS( 지배순이익기준 ) 적전 흑전 1, 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 3, ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 부채비율 기초현금 2,424 1,944 2,345 1,92 1,626 순차입금비율 기말현금 1,944 2,345 1,92 1,626 1,77 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준 5

6 노근창수석연구위원 2) / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/4/25 HOLD 12, 12/3/12 BUY 125, 11/4/28 HOLD 12, 12/4/24 BUY 125, 11/5/27 BUY 12, 12/4/28 BUY 125, 11/6/25 BUY 12, 12/6/19 BUY 85, 11/7/28 BUY 11, 12/7/26 BUY 85, 11/9/14 BUY 8, 12/8/24 BUY 85, 11/1/19 BUY 95, 12/9/7 BUY 95, 11/1/27 BUY 95, 12/1/9 BUY 95, 11/11/7 BUY 82, 12/1/24 BUY 95, 12/1/5 BUY 9, 12/12/7 BUY 95, 12/2/2 BUY 11, 13/1/23 BUY 88, 12/2/27 BUY 11, 13/1/31 BUY 85, 최근 2 년간 LG 전자주가및목표주가 원 15, 1, 5, LG전자주가목표주가 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6