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1 (1245) 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 통신장비 / 기타 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 57, 현재주가 (17/7/27, 원 ) 4,4 상승여력 41% 영업이익 (17F, 십억원 ) 117 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 138 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 44.1 P/E(17F,x) 26.1 MKT P/E(17F,x) 1.1 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 2,125 발행주식수 ( 백만주 ) 53 유동주식비율 (%) 67.3 외국인보유비중 (%) 23. 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 38,7 52주최고가 ( 원 ) 67,7 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 모바일 / 부품 ] 박원재 william.park@miraeasset.com KOSPI 김영건 younggun.kim.a@miraeasset.com 2Q17 Review: OP 232 억원 (-47.8% YoY, +16.9% QoQ) 으로부진 의 2Q17 실적은매출액 1조 363 억원 ( % YoY, +33.8% QoQ), 영업이익 232 억원 ( % YoY, +16.9% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 9,896 억원, 영업이익 23억원및시장기대매출액 1조 234억원, 기대영업이익 229억원과비슷한무난한실적이다. 세부적으로살펴보면, 감사카메라 (CCTV) 영업이익률이.5% 로부진했다. 수출부진으로수익성개선이지연되고있기때문이다. 로봇사업은 -46 억원의영업적자를기록한것으로추정된다. 한화정밀기계 ( 칩마운터 ) 는매출액 731 억원, 영업이익 1 억원 ( 영업이익률 13.7%) 으로깜짝실적을기록하였다. 4Q17 자주포수출로실적대폭개선 ( 영업이익 548 억원 ) 기대 3Q17 실적은매출액 1조 843 억원 ( % YoY, % QoQ), 영업이익 282 억원 ( % YoY, % QoQ) 으로추정된다. 감시카메라와로봇은부진이지속되고, 한화지상방산 ( 자주포 / 전투용차량 ) 도외형감소로영업이익률 (2.5%, -2.8%p QoQ) 이하락이불가피할전망이다. 항공기엔진 / 부품과한화시스템 ( 구, 한화탈레스 ) 은양호한실적이기대된다. 본격적인실적개선은 4Q17 에진행될것으로예상된다. K-9 자주포해외수출이증가할것이기때문이다. 핀란드, 인도로 1,5 억원가량이판매되어한화지상방산실적이대폭개선될전망이다. 방산수출은수익성측면에서매우긍정적이다. 전세계 1위의생산업체로규모의경제를이루었기때문이다. 4Q17 추정영업이익은 548 억원 ( % YoY, % QoQ) 으로 2Q13 이후최대분기영업이익이기대된다. 투자의견 매수 및목표주가 57, 원유지. 점진적비중확대전략 의투자의견 매수 와 12개월목표주가 57, 원을유지한다. 12개월 Forward BPS 45,465 원기준 PBR 1.27 배 ( 유지. 5년평균을 15% 할인 ) 수준이다. 실적개선이기대에미치지못하고 3Q17 개선폭도크지는않지만방산비리문제로주가가하락했다는사실은주목해야한다. 실적에직접적으로미치는영향은제한적이기때문이다. 1) 수리온헬기가정상적으로판매된다면은연간 1, 억원수준엔진납품이가능하다고파악된다. 영업이익기준으로는 4~5 억원수준이다. 218 년추정실적기준으로매출액 2.3%, 영업이익 2.5%~3.1% 수준이다. 수리온헬기사업이전면백지화될가능성크지않다면우려할수준은아니다. 2) 은한국항공우주주식 585 만주 ( 지분율 6.%) 를보유하고있다. 가치하락이불가피하다. 그나마 1 월에 4.% 를 71,7 원에매각하였다는점은위안이다. 한국항공우주가치하락은장기적인관점에서의의 M&A 가능성이높아진다는것도주목할만하다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 ( 십억원 ) 2,63 2,616 2,613 3,519 4,164 4,414 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,494-2, ,498 1,546 1,931 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 주요차트 그림 1. 주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 1,6 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 14 1, Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17P -14 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 분기별영업이익추이 ( 십억원 ) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17P 1Q 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 그림 4. PBR 밴드차트 그림 5. PER 밴드차트 ( 원 ) ( 원 ) 2, 4.x 2, 15, 3.x 15, 1, 2.x 1, 5, x.5x 5, x 24.x 19.x 12.x 5.x 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 의사업구조 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 방산수출 (K-9) 관련공시 수주일자 대상국 ( 업체 ) 수주규모 수주기간 폴란드 (Huta Station Wola S.A) 831억원 ~ 총 12대 1차 24대 폴란드 (Huta Station Wola S.A) 2,794 억원 ~ 총 12대 2차 96대 핀란드 1,915 억원 ~ 총 48대 인도 (L&T) 3,726 억원 ~ 총 1대 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 비고 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 실적및수익예상 표 3. 분기별실적추이 구분 표 2. 2Q17 잠정실적 구분 2Q16 1Q17 잠정치 2Q17P 미래에셋대우 컨센서스 YoY ( 십억원,%,%p) 증감률 매출액 , , 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : WISEfn,, 미래에셋대우리서치센터 1Q F 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF YoY 2Q17P QoQ QoQ ( 십억원,%,%p) 매출액 감시카메라 / 로봇 항공기엔진 / 부품 한화파워시스템 한화정밀기계 한화시스템 한화지상방산 한화디펜스 계 , ,36.3 1,84.3 1, 영업이익 감시카메라 / 로봇 , 항공기엔진 / 부품 한화파워시스템 한화정밀기계 , 한화시스템 적자전환 한화지상방산 한화디펜스 계 영업이익률감시카메라 / 로봇 (%, %p) 항공기엔진 / 부품 한화파워시스템 한화정밀기계 한화시스템 한화지상방산 한화디펜스 계 세전계속사업이익 당기순이익 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : 한화파워시스템 ( 산업용에너지장비 / 압축기및발전기 ), 한화정밀기계 ( 칩마운터 ), 한화시스템 ( 구축함전투지휘체계, 열영상감시장비 ), 한화지상방산 ( 자주포 ), 한화디펜스 ( 장갑차, 대공유도무기 ) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 기존 차이 표 4. 수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 17F 19F 17F 19F 17F 19F 비고 매출액 3,915 4,177 4,451 4,164 4,414 4, 자주포수출증가 영업이익 세전계속사업이익 영업외비용절감노력 순이익 EPS 1,357 1,966 2,351 1,546 1,931 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 Global Peer Group 비교 1) 글로벌방산업체 표 5. 글로벌방산업체실적지표 (%. 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 ,125 3,519 4,164 4, 한국항공우주 ,49 3,11 3,212 3, LIG넥스원 ,828 1,861 1,971 2, Boeing ,98 19,773 13,9 14,86 6,772 1,738 11, ,682 7,312 7,527 Honeywell ,483 45,62 44,41 45,997 7,757 8,5 9, ,582 6,9 6,63 Airbus ,882 85,516 88,42 95,86 2,576 5,237 6, ,278 3,548 4,482 Lockheed ,15 54,843 56,687 58,128 6,441 6,384 6, ,154 4,198 4,619 General Dynamics ,19 36,393 34,975 36,935 5,2 4,715 4, ,43 3,328 3,531 Raytheon ,828 27,938 28,459 29,63 3,761 3,785 4, ,566 2,488 2,781 Northrop ,236 28,448 28,34 29,885 3,76 3,652 3, ,554 2,44 2,559 BAE ,251 28,1 28,592 29,5 2,61 2,881 2, ,438 1,593 1,688 Thales ,387 19,118 2,376 21,484 1,673 1,994 2, ,216 1,228 1,49 방산평균 표 6. 글로벌방산업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 한국항공우주 LIG 넥스원 Boeing Honeywell Airbus Lockheed General Dynamics Raytheon Northrop BAE Thales 방산평균 주 : Boeing, Lockheed 제외시 PBR 컨센서스는각각 4.8(217F) 과 4.2(2) 임 그림 7. 글로벌방산업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 8. 글로벌방산업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (PBR, 배 ) General Dynamics Honeywell Raytheon Thales 한국항공우주 LIG넥스원 Northrop BAE Airbus (EV/EBITDA, 배 ) 15. Lockheed Northrop General Raytheon Dynamics 한국항공우주 Thales LIG 넥스원 Honeywell BAE (ROE, %) (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 2) 글로벌반도체장비업체 표 7. 글로벌반도체장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익시가총액 -1M -3M ,125 3,519 4,164 4, APPLIED MAT ,874 12,548 15,879 16,68 2,495 4,366 4, ,995 3,66 3,758 TEL ,98 8,492 9,725 1,44 1,653 2,142 2, ,223 1,588 1,757 ASML ,86 8,727 11,9 12,52 2,129 2,749 3, ,89 2,431 2,968 ADVANTEST ,35 1,656 1,77 1, KLA-TENCOR ,635 3,5 3,876 4,288 1,126 1,439 1, ,23 1,138 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3일결산, APPLIED MAT은 1월 3일결산 표 8. 글로벌반도체장비업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA APPLIED MAT TEL ASML ADVANTEST KLA-TENCOR 반도체장비평균 주 : TEL, ADVANTEST 는 3월 31일결산, KLA-TENCOR 는 6월 3일결산, APPLIED MAT은 1월 3일결산 그림 9. 글로벌반도체장비업체 PBR-ROE ROE 그래프 그림 1. 글로벌반도체장비업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (PBR, 배 ) 15. (EV/EBITDA, 배 ) 24. ASML ASML TEL APPLIED MATERIALS KLA-TENCOR ADVANTEST (ROE, %) KLA-TENCOR ADVANTEST TEL APPLIED MATERIALS (EBITDA growth, %) Mirae Asset Daewoo Research

7 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 3) 글로벌기계장비업체 표 9. 글로벌기계장비업체실적지표 (%, 십억원 ) 주가상승률매출액시가총액 -1M -3M 영업이익 영업이익률 순이익 ,125 3,519 4,164 4, 두산인프라코어 ,672 5,73 6,339 6, 현대중공업 ,256 39,317 17,75 16,163 1, 두산중공업 ,236 13,893 15,337 16, , LS산전 ,734 2,214 2,4 2, KOMATSU ,883 19,145 21,414 22,566 1,849 1,835 2, ,24 1,164 1,61 HITACHI CONS ,526 8,6 8,131 8, MITSUBISHI ,399 41,562 42,673 43,896 1,599 2,594 2, ,131 1,218 KAWASAKI ,888 16,128 15,657 16, IHI ,73 15,783 15,668 15, THK ,637 2,95 2,913 3, MORI SEIKI ,357 4,25 3,975 4, CATEPILLAR ,597 44,732 47,71 49, ,412 5, ,312 3,569 GE ,86 138, ,8 147,771 7,264 21,993 22, ,251 12,922 14,341 VOLVO ,896 4,994 44,66 46,199 2,87 3,81 4, ,785 2,649 2,845 SIEMENS ,415 12,663 11, ,68 9,433 12,195 13, ,25 7,958 8,226 HONEYWELL ,483 45,62 44,41 45,997 7,757 8,5 9, ,582 6,9 6,63 ROCKWELL ,391 6,823 7,13 7,388 1,17 1,34 1, ,1 OMRON ,161 8,433 8,251 8, ABB ,564 39,266 38,239 39,86 3,416 4,344 4, ,24 2,694 3,37 SCHNEIDER ,422 31,715 32,636 33,358 3,79 4,57 4, ,248 2,685 2,962 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산 표 1. 글로벌기계업체주가관련지표 ( 배,%) ROE PER PBR EV/EBITDA 두산인프라코어 현대중공업 두산중공업 LS산전 KOMATSU HITACHI CONS MITSUBISHI KAWASAKI IHI THK MORI SEIKI CATEPILLAR GE VOLVO SIEMENS HONEYWELL ROCKWELL OMRON ABB SCHNEIDER 기계장비평균 주 ; KOMATSU, HITACHI CONS., MITSUBISHI H., KAWASAKI H., IHI, THK, MORI SEIKI 는 3월 31일결산 ; ROCKWELL, SIEMENS 는 9월 3일결산 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 그림 11. 글로벌기계업체 PBR-ROE ROE 그래프 (PBR, 배 ) KOMATSU HITACHI ABB THK IHI SIEMENS GE MITSUBISHI VOLVO 2. MORISEIKI OMRON SCHNEIDER 현대중공업두산중공업. LS산전두산인프라코어 KAWASAKI (ROE, %) CATERPILLAR HONEYWELL 그림 12. 글로벌기계업체 EV/EBITDA-EBITDA EBITDA Growth 그래프 (EV/EBITDA, 배 ) 18. ROCKWELL SCHNEIDER HONEYWELL SIEMENS GE ABB 12. THK HITACHI KOMATSU OMRON VOLVO CATERPILLAR 두산중공업 KAWASAKI 6. 두산인프라코어 LS산전 IHI MITSUBISHI (EBITDA growth, %) 그림 13. 글로벌방산업체상대주가추이 (1) 그림 14. 글로벌방산업체상대주가추이 (2) BOEING LOCKHEED (-3M=1) EADS RAYTHEON THALES NORTHROP BAE (-3M=1) 자료 Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (1) 그림 16. 글로벌반도체장비업체상대주가추이 (2) 16 TEL ASML 15 APPLIED MATERIALS ADVANTEST KLA-TENCOR 135 (-3M=1) 13 (-3M=1) Mirae Asset Daewoo Research

9 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 그림 17. 국내기계업체상대주가추이 그림 18. 글로벌기계업체상대주가추이 (1) 17 두산인프라 현대중공업 두산중공업 LS산전 14 KOMATSU MITSUBISHI HEAVY HITACHI CONS. KAWASAKI HEAVY 14 (-3M=1) 12 (-3M=1) 그림 19. 글로벌기계업체상대주가추이 (2) 그림 2. 글로벌기계업체상대주가추이 (3) 15 IHI MORI SEIKI THK CATEPILLAR 13 GE SIEMENS VOLVO HONEYWELL 125 (-3M=1) 115 (-3M=1) Mirae Asset Daewoo Research 9

10 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 (1245) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 매출액 2,613 3,519 4,164 4,414 유동자산 1,998 2,78 3,75 3,77 매출원가 2,97 2,82 3,234 3,396 현금및현금성자산 매출총이익 ,18 매출채권및기타채권 ,161 1,137 판매비와관리비 재고자산 ,128 1,15 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,11 2,872 3,23 3,71 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 845 1,36 1,337 1,321 관계기업등투자손익 무형자산 ,23 세전계속사업손익 자산총계 4,18 5,652 6,98 6,149 계속사업법인세비용 유동부채 1,352 1,969 2,366 2,325 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 796 1,16 1,259 1,233 지배주주 비유동부채 511 1,343 1,387 1,375 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,863 3,312 3,753 3,71 비지배주주 1 1 지배주주지분 2,243 2,339 2,343 2,445 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,16 1,35 1,416 1,519 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,245 2,341 2,345 2,448 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/15 12/16 12/17F 12/ 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 18 6,498 1,546 1,931 기타 CFPS ( 원 ) 1,718 3,865 4,631 4,975 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,224 44,25 44,339 46,27 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) , 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) - 5, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 좋은가격에사기위해서는용기가필요하다 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (1245) 매수 57, 원 매수 69, 원 매수 61, 원 매수 62, 원 매수 71, 원 매수 8, 원 매수 77, 원 매수 61, 원 매수 59, 원 매수 49, 원 매수 44, 원 매수 39, 원 ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11