한국투자증권 f

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1 산업 Preview Q19 Preview: 쉬면서반등을모색 3 분기업종은실적우려로약세 3 분기업지수 (KRX ) 는 9.8% 하락하며코스피대비 6.7%p 약세를보였 다. 상반기에채권및 ELS 트레이딩, IB 중심으로실적이크게양호해업종지수 가전년말대비 22% 이미상승했던점이부담으로작용했다. 7 월은채권부문및 ELS 조기상환호조에도불구하고코스닥위주급락에따른브로커리지및주식운 용부문실적부진우려로 8.5% 하락했다. 8 월에도채권강세는이어졌으나, ELS 상환 / 발행축소및여전히부진한주식시장여파로전월대비 4.2% 추가하락했다. 9 월에는주식운용은회복했으나 ELS 와채권운용우려가상존해전월대비 2.8% 상승하는데그쳤다. 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 미래에셋대우 중립 - NH투자 매수 18, 원 삼성 매수 5, 원 키움 매수 5, 원 방어적관점유지업종에대한비중확대의견을유지한다. IB 관련북 (book) 확대나채권운용 부문의추가적인실적개선은쉽지않으나, 매크로와국내외정책호전기대감에 따라근래들어부진했던 ELS 와주식운용, 브로커리지부문이향후반등할가능 성이상존하기때문이다. 다만뚜렷한매크로변동이없으면금리의하방경직성을 고려할때실적개선속도둔화는불가피해, 방어적관점에서실적안정성과배당 매력을가진삼성을탑픽으로제시한다. 4 개사합산순이익은전분기대비 2% 감소유니버스 4 개사의 3 분기합산순이익은 3,87 억원으로전분기대비 2% 감소한 것으로보인다. 일평균거래대금과개인신용공여모두전분기대비감소세로돌아 섰고, IB 가계절성과기저효과로소강상태를보였다. 또한자본시장변동성확대로 인해관련자산의가격이우상향기조였음에도불구하고, 당초기대보다는트레이 딩관련이익이적을것으로추정된다. 다만최근미중스몰딜기대감등으로주식 운용및파생운용, 리테일실적이개선될여지가있다. 따라서 4 분기실적은비용 지출이확대되는계절성을제외하면전분기대비소폭개선될것으로전망한다. doosan@truefriend.com

2 브로커리지와 WM, IB 실적모두전분기대비감소브로커리지수수료는전분기대비 9% 감소했을것이다. 무역분쟁여건및코스닥 투자심리악화로 3 분기일평균거래대금은전분기대비 9% 줄었다. 관련이자수 익도전분기대비 7% 감소했을것이다. 주로코스닥시장하락영향으로 3 분기 사개인신용공여평잔이 27.2 조원으로전분기대비 6.8% 줄었기때문이다. WM 도 DLS 및홍콩사태여파등으로전분기대비 5% 내외감소된것으로추정 한다. IB 의경우는 IPO 반등과계속되는채권발행호조로 ECM 과 DCM 은양호 한실적을기록한것으로추정된다. 다만 M&A 와부동산 / 대체투자부문은높은 기저효과와계절성등으로전분기대비다소부진했을것으로보인다. [ 그림 1] 시장및업지수추이 [ 그림 2] 월별시장일평균거래대금추이 115 (p) 코스피코스닥 KRX 12 ( 조원 ) 코스피 코스닥 주 : 2Q19 말종가 p 기준자료 : Quantiwise, 한국투자 자료 : Quantiwise, 한국투자 < 표 1> 분기별시장일평균거래대금 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 YoY QoQ 전체 8,213 11,779 13,82 13,942 9,394 8,825 9,431 9,434 8,586 (8.6) (9.) 유가 5,17 6,1 6,978 8,142 5,564 5,553 5,377 5,141 4,535 (18.5) (11.8) 코스닥 3,44 5,778 6,842 5,8 3,83 3,272 4,54 4,292 4,51 (5.8) (5.6) 자료 : Quantiwise, 한국투자 [ 그림 3] 개인투자자거래대금비중 [ 그림 4] 월별주식시장순매수추이 75 (%) 6 ( 조원 ) 외국인기관개인 (2) (.2) (3.) (2.6) (1.) 55 (4) (4.6) 자료 : Quantiwise, 한국투자 (6) 자료 : Quantiwise, 한국투자 2

3 [ 그림 5] 브로커리지점유율 [ 그림 6] 개인신용공여및고객예탁금추이 25 (%) 키움 미래 NH 한투 삼성 33 (%) 개인신용공여 고객예탁금 주 : 유가및코스닥합산기준 ( 코넥스, ETF, ETN 제외 ) 자료 : Check, 한국투자 자료 : Quantiwise, Freesis, 한국투자 [ 그림 7] 주요사펀드판매잔고 [ 그림 8] 분기별 IPO 수수료 165 ( 조원 ) 7 ( 십억원 ) Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19 주 : 사 5 개합산 ( 한국투자, 미래대우, NH, 삼성, 키움 ) 자료 : Freesis, 한국투자 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19 자료 : 인포맥스, 한국투자 [ 그림 9] 분기별유상증자수수료 [ 그림 ] 분기별채권발행수수료 25 ( 십억원 ) 7 ( 십억원 ) Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19 3Q15 3Q16 3Q17 3Q18 3Q19 자료 : 인포맥스, 한국투자 자료 : 인포맥스, 한국투자 3

4 변동성확대로생각보다는쉽지않았던트레이딩파생운용은 3 분기 ELS 조기상환및발행액은전분기대비각각 18%, 32% 감소 했다. 7 월에는 ELS 조기상환및발행모두호조세를보였으나, 8 월에는홍콩사태 영향으로조기상환요건충족이안되면서감소한영향이있었다. 9 월에는발행 액 4.8 조원으로조기상환액대비 1.7 조원적어 DLS 사태영향이일부간접적으 로있었을것으로추정된다. 채권운용은 7~8 월금리급락으로매우우호적인환 경이었으나, 9 월금리반등으로사별로명암이엇갈렸을것으로보인다. 주식 운용은 7~8 월국내주식시장부진여파로부진했을것이다. [ 그림 11] ELS 분기별발행및상환액 [ 그림 12] DLS 분기별발행및상환액 3 ( 조원 ) 조기상환 발행 9. ( 조원 ) 조기상환 발행 Q9 2Q11 2Q13 3Q15 3Q17 3Q19 자료 : 예탁결제원, 한국투자. 2Q9 2Q11 2Q13 3Q15 3Q17 3Q19 자료 : 예탁결제원, 한국투자 [ 그림 13] ELS 주요기초자산추이 [ 그림 14] ELS 주요기초자산의 1Q19 대비 3Q19 수익률 14, 13, 12, 11, (p) HSCEI( 좌 ) Eurostoxx 5( 우 ) S&P 5( 우 ) (p) 3,8 3,6 3,4 3,2 3, 2, (2) (%) , 9, 자료 : Factset, 한국투자 2,6 2,4 2,2 (4) (6) (8) (5.6) HSCEI Eurostoxx 5 (4.4) Kospi 2 Nikkei 225 S&P 5 주 : ELS 는통상 6 개월전대비현재수익률이조기상환여부를결정자료 : Factset, 한국투자 4

5 < 표 2> 유니버스합산 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 2Q19A 3Q19F 219F 컨센서스 YoY QoQ YoY 3Q19F 219F 순영업수익 1,94 1,379 1,211.7 (12.2) 5, ,235 5,38 순수수료이익 (.7) (6.9) 2,244 (5.9) - - 브로커리지 (13.4) (9.1) 1,4 (22.9) - - 자산관리 (4.8) (2.9) 386 (1.9) - - 인수주선 /M&A (14.5) 기타 순이자이익 (3.5) (4.2) 1,996 (.5) - - 운용및기타 (36.6) 1, 판관비 (.1) 3, ,35 영업이익 (14.8) 2, ,33 영업외이익 (3) 31 (6) 98.1 (121.2) 세전이익 (19.8) 2, ,529 당기순이익 (2.1) 1, ,865 지배순이익 (2.3) 1, ,862 주 : 미래, NH, 삼성, 키움 4개사합산기준 자료 : FnGuide, 한국투자 미래에셋대우 (68, 중립 ): 3분기지배순이익은 1,397억원으로컨센서스에부합할것이다. 시장거래대금및개인신용공여감소로전분기대비위탁매매수익은 %, 개인신용손익은 7% 감소했을것으로추정된다. IB 부문은통상 2분기수익이큰계절성으로인해전분기대비감소하기는하나마중가타워등지속적인딜클로징으로전년동기대비로는양호한흐름을이어갔을것이다. 시장변동성확대로인해감소는불가피하나트레이딩과해외법인부문도우려보다는양호했을전망이다. < 표 3> 미래에셋대우 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 2Q19A 3Q19F 219F 컨센서스 YoY QoQ YoY 3Q19F 219F 순영업수익 (16.5) 1, ,974 순수수료이익 (6.) (5.) 812 (5.) - - 브로커리지 (27.6) (9.6) 341 (24.2) - - 자산관리 (2.) (2.) - - 인수주선 /M&A 기타 (7.2) 순이자이익 (6.4) (4.8) 584 (.8) - - 운용및기타 ,674.6 (38.) 판관비 (7.8) 1, ,228 영업이익 (26.3) 영업외이익 (73.2) (93.5) 세전이익 (33.4) 당기순이익 (36.) 지배순이익 (36.) 자료 : FnGuide, 한국투자 5

6 NH투자 (594, 매수 /TP 18, 원 ): 3분기순이익은 913원으로컨센서스를 22% 하회할것이다. 다만컨센서스에는 4분기로최종이연된본사매각익약 9억원이일부반영되어있어이를감안하면컨센서스에부합하는수준이다. IB 관련수수료수익은 79억원으로양호한흐름을이어갔다. 한온시스템인수금융리파이낸싱와여의도 MBC PF, 덕산테코피아를비롯한 IPO 3건등꾸준히딜주관이이어진덕분이다. 운용손익 / 이자수지는 1,37 억원으로전분기대비 24% 감소했을것이다. 주식운용과채권운용이변동성에노출되며당초기대보다는소폭부진한것으로추정된다. < 표 4> NH 투자 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 2Q19A 3Q19F 219F 컨센서스 YoY QoQ YoY 3Q19F 219F 순영업수익 (3.9) (14.6) 1, ,44 순수수료이익 (1.4) (4.4) 596 (6.8) - - 브로커리지 (13.1) (12.1) 245 (28.1) - - 자산관리 (1.3) (1.7) 81 (2.1) - - 인수주선 /M&A (8.9) 기타 순이자이익 (9.) (6.8) 634 (.8) - - 운용및기타 (77.1) 176 (474.2) - - 판관비 (.2) (16.6) 영업이익 (8.1) (11.9) 영업외이익 (6) (8) (11) (225.4) 세전이익 (11.7) (14.8) 당기순이익 (12.7) (15.) 지배순이익 (13.6) (15.) 자료 : FnGuide, 한국투자 6

7 삼성 (1636, 매수 /TP 5, 원 ): 3분기순이익은 868억원으로컨센서스에부합할것이다. 전분기대비 % 감소에그치는것은전통적으로트레이딩부문의변동성이타사대비낮기때문이다. 순수탁수수료는거래대금감소로소폭감소하나금융상품판매수익및운용손익 / 금융수지는양호한것으로추정된다. 주로파생결합발행및조기상환이 7월과 9월중심으로우려했던것보다는양호하게이루어진덕분이다. IB 실적은기저효과로전분기대비다소부진하나구조화금융과 M&A 위주향후실적회복이기대된다. IB 실적확대와배당매력을고려해탑픽으로유지한다. < 표 5> 삼성 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 2Q19A 3Q19F 219F 컨센서스 YoY QoQ YoY 3Q19F 219F 순영업수익 (9.6) 1, ,178 순수수료이익 (15.9) 492 (13.2) - - 브로커리지 (5.4) (9.2) 285 (24.1) - - 자산관리 (14.1) (16.) 86 (7.2) - - 인수주선 /M&A (39.4) 기타 순이자이익 (3.9) (1.2) 운용및기타 (12.8) 판관비 (5.9) 671 (.8) 영업이익 (14.4) 영업외이익 1 (1) 1 (21.3) (167.6) (96.9) (7) 3 세전이익 (12.7) 당기순이익 (9.9) 지배순이익 (9.9) 자료 : FnGuide, 한국투자 7

8 키움 (3949, 매수 /TP 5, 원 ): 3분기순이익은 63억원으로컨센서스를 6% 상회할것이다. 부진했던업황에도불구하고전분기대비오히려개선되는이유는계절성인성과급요인소멸과극도로부진했던 2분기 PI가기저효과로작용한덕분이다. 물론별도실적의 7~8% 를차지하는리테일부문의영업환경은거래대금과개인신용공여시장축소로좋지않았다. 다만약정점유율이 2.5% 로전분기대비.8%p 개선됐는데, 이는분기기준역대최고점유율이다. PI는 7~8월국내주식시장부진으로전분기에이어손실을기록한것으로추정된다. 전통적으로 PI 북에서주식과메자닌비중을유사하게가져갔는데, 향후주식과메자닌 /pre-ipo, 구조화투자로다변화하는중이다. 향후 PI 변동성축소와 IB 실적확대를감안해목표주가 5,원을유지한다. < 표 6> 키움 3 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 3Q18A 2Q19A 3Q19F 219F 컨센서스 YoY QoQ YoY 3Q19F 219F 순영업수익 순수수료이익 (1.7) 브로커리지 (3.6) 17 (7.7) - - 자산관리 (3.5) 인수주선 /M&A (22.9) 기타 순이자이익 (2.3) 운용및기타 2 (1) 8 (62.6) (991.3) 판관비 (11.1) 영업이익 영업외이익 (6) 9 2 (127.5) (83.5) 2 (344.4) 6 17 세전이익 당기순이익 지배순이익 자료 : FnGuide, 한국투자 8

9 < 표 7> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 순영업수익 세전이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE ROA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 미래에셋대우 투자의견 중립 217A 1, , (68) 목표주가 ( 원 ) - 218A 1, , 현재가 (/14, 원 ) 7,44 219F 1, , 시가총액 ( 십억원 ) 4,897 22F 2, , F 2, , NH투자 투자의견 매수 217A 1, ,17 16, (594) 목표주가 ( 원 ) 18, 218A 1, ,26 16, 현재가 (/14, 원 ) 12,6 219F 1, ,75 18, 시가총액 ( 십억원 ) 3,545 22F 1, ,465 19, F 1, ,572 2, 삼성 투자의견 매수 217A ,42 49, (1636) 목표주가 ( 원 ) 5, 218A 1, ,741 52, 현재가 (/14, 원 ) 35, 219F 1, ,68 55, 시가총액 ( 십억원 ) 3,125 22F 1, ,95 57, F 1, ,87 59, 키움 투자의견 매수 217A ,87 68, (3949) 목표주가 ( 원 ) 5, 218A ,6 8, 현재가 (/14, 원 ) 67,6 219F ,623 92, 시가총액 ( 십억원 ) 1,493 22F ,774 1, F , , 자료 : 각사, 한국투자 용어해설 브로커리지 : 주식, 선물, 옵션관련위탁거래를중개하는사업부문 약정점유율 : 약정대금기준점유율. 시장전체로보면매수 / 매도가있기때문에약정대금은거래대금의 2배 IB: Investment Bank의약자. 주로직접금융시장에서효율적자금중개를수행하는투자은행을가리킴 ECM: Equity Capital Market 의약자. IPO, 유상증자등주식관련 IB 업무 DCM: Debt Capital Market 의약자. 채권관련 IB 업무 WM: Wealth Management 의약자. 자산관리 (AM, asset management) 와혼용해서쓰임 S&T: Sales & Trading 의약자. 자기자금및타인자금을활용한 ELS, 프랍등다양항트레이딩업무를포괄 PI: Principal Investment 의약자로자기자본투자를지칭 발행어음 : 사가자기신용으로발행하는 1년이내단기어음. 주로기업금융을수행하기위한자금조달수단 9

10 투자의견및목표주가변경내역 괴리율 괴리율 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 미래에셋대우 (68) 매수 13,198 원 매수 48, 원 매수 12, 원 매수 43, 원 매수,5 원 매수 38, 원 매수 9,4 원 매수 45, 원 NH 투자 (594) 중립 매수 5, 원 매수 17, 원 키움 (3949) 매수 115, 원 매수 19, 원 매수 14, 원 매수 21,원 매수 12,원 매수 18,원 매수 5,원 년경과 년경과 - - 삼성 (1636) 매수 43,원 미래에셋대우 (68) NH 투자 (594) 14, 25, 12, 2,, 8, 15, 6,, 4, 2, 5, Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 삼성 (1636) 키움 (3949) 6, 16, 5, 4, 3, 14, 12,, 8, 2,, Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19 6, 4, 2, Oct-17 Feb-18 Jun-18 Oct-18 Feb-19 Jun-19 Oct-19

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