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혜수 엽
4 years ago
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1 박소연 송승연 Chart of the Week : 이번엔다르다 (2) 2016 년 Target KOSPI 2,180pt 12MF PER 배 12MF PBR 0.96 배 Yield Gap 8.2%P 미국금리인상에대해여전히불안해하는시장, 그러나이번엔다르다 Key Indicators : 증가하는외환보유고, 개선되는경제지표, 안정적인신흥국위험지표 투자전략 : 지수낙폭은 1~2% 불과할전망, 파는조정아니다 미국금리인상에대해여전히불안해하는시장, 그러나이번엔다르다 또다시찾아온긴축발작 : 그러나기대인플레이션급락했던과거와는달라 또다시긴축발작 (bond tantrum) 이찾아왔다. 지난주말미국시장은 2% 대급락을 보였는데, 9 월 21 일 FOMC 를앞두고시장이금리를올리지말아달라고다시떼를쓰 기시작한것으로보인다. 하지만이번에는상황이좀더복잡하다. 양적완화를시행중인 BOJ와 ECB가국채매입한계에도달했고, 조만간테이퍼링 (tapering) 에나설수밖에없을것이라는우려가증폭되고있기때문이다. 미국이두번째금리인상을앞두고있는데일본과유럽까지긴축에가담한다면유동성으로지탱됐던글로벌시장이붕괴할수있다는우려가나오는것은어찌보면자연스럽다. 과연이번에도폭락장이연출되는가? 우리는그럴가능성은매우낮다고판단한다. 일단과거사례를살펴보자. 우리가경험했던최근의긴축발작은 2013년버냉키의장의테이퍼링발언, 2014년 3차양적완화종료, 2015년 25bp 금리인상등이었는데세번모두긴축을단행하면경제가결과적으로둔화될것이라는전망으로기대인플레이션과장기채금리가급락했다. 긴축을했는데되려금리는빠진것이다. 그러나이번에는장기채금리는큰폭상승한반면단기채금리 (2y) 는거의변화가없다. 확연히다른것이다. [ 그림 1] 과거 3 번의통화긴축사례와달리이번에는장기금리가오르고있다! (%, %p) 1.4 미국 Breakeven rate 10년물 1.2 미국채 10년물 년 5 월버냉키 Tapering 발언 14 년 11 월 Tapering 종료 15 년 12 월 25bp 금리인상 16 년 12 월 25bp 금리인상 1

2 1994 년과 2003 년채권대학살과의비교 1994년, 2003년의채권대학살 (bond massacre) 의경우도비교가능하다. 1) 1994년의경우 2년물국채금리는 400bp 가까이오른반면 10년물금리는 250bp 올라단기채권중심으로롱스퀴즈 (long squeeze) 1 가극심했다. 이시기는금리가올랐지만사실상일드커브플래트닝 (yield curve flattening) 이발생했으며 1 년간 S&P500 은박스권에머물렀다. 그러나이후멕시코위기등이발생하면서연준은 1995년부터다시금리를낮추기시작하고시장은급등세로전환됐다. 2) 2003년의경우 2년물 80bp 남짓오른반면, 10년물금리는 150bp 상승하면서채권금리와주식시장, 글로벌경기가모두대바닥을찍었다. 이당시는채권금리가급등했지만일드커브스티프닝 (yield curve steepening) 이나타났었다. 신흥국위기는발생하지않았으며, 중국경기가안정적으로성장하면서수요회복을뒷받침했다. 이번경기회복은부채문제등으로인해 2003년과같이전면적인성격은아닐것이다. 그러나신흥국의재정균형, 외환통제등으로리스크가크게줄었고옐런은보다겸손해졌다. 12월에금리인상을단행한다해도속도는매우느릴가능성이높고, 최근한국 / 중국수출입지표에서는회복세가감지되고있다. 이번조정은파는조정이아니라사는조정이며, 지수자체의낙폭도 1~2% 를넘지않을것으로판단한다. 일단 9월 21일 FOMC 점도표에서완화적인스탠스를확인하고 신흥국위험지표중하나인위안화의안정적움직임이확인되면시장은재차우상향할것이다. 지난주역외선물환포인트가급등하는등일부자금유출조짐이감지됐지만 10월 1 일위안화가 IMF SDR에편입될예정이며 HKD, CNH 모두외환변동성지표는매우안정적이다. 중국은외환보유고감소세가멈췄고한국과인도는외환보유고가꾸준하게증가하고있다. 시장은긴축발작을우려하나이번에는다를것이다. [ 그림 2] 1994 년채권대학살 : S&P 500 박스권 [ 그림 3] 2003 년채권대학살 : 경기대바닥 (pt) S&P500( 좌 ) 미국국채 10 년물금리 ( 우 ) (%) 9 8 (pt) (%) 1300 S&P500( 좌 ) 6 미국국채 10년물금리 ( 우 ) 숏스퀴즈 (Short squeeze) 는숏포지션의투자자들이일거에포지션을청산 (covering) 하며급등하는경우이며롱스퀴즈 (long squeeze) 는급작스러운가격급등으로포지션보유자들이추가하락리스크를헷지하기위해보유증권일부를매도하는경우를뜻한다. 2

3 [ 그림 4] 위안화환율 : 약세는지속되고 [ 그림 5] CNH 12 개월선물환스왑포인트도급등했지만 (CNY) USD/CNY USD/CNY NDF 12M forward (pt) 역외중국위안 12 개월선물환포인트 '12 '13 '14 '15 ' Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 [ 그림 6] 중국외환보유고감소세멈춰 [ 그림 7] 인도외환보유고 : 지속증가 (USD bn) (USD bn) 인도외환보유고 2000 중국외환보유고 [ 그림 8] JP 모건 EMBI 스프레드 : 급등세없어 [ 그림 9] HKD 1 개월외환변동성 : 안정적 (bp) J.P. Morgan EMBI Plus Sovereign Spread USD-HKD 1m volatility

4 대형주와가치주의상대강도개선은더욱뚜렷해질가능성높아 대형주든중소형주든현시점에서의추가매도는실익이없어그러나대형주, 가치주상대강도개선은더뚜렷해질것 지난한달간중소형주약세가극심했던탓에문의가많아지고있다. 필자는 9월 FOMC 이후시장이안정화되면중소형주와코스닥역시반등을모색할것으로판단한다. 대형주든중소형주든현시점에서의추가매도는실익이없다는뜻이다. 그러나반등을주도하는섹터는여전히대형주, 가치주가될것으로보인다. 금융시장이초저금리지속가능성에대해회의적으로돌변하면서할인율 (K) 변동에더민감한중소형주가타격을받기시작했는데아직멀티플정상화 (normalization) 가이루어지지않았기때문이다. 아직도 KOSDAQ 과 KOSPI, 소형주와대형주의멀티플격차는 2013년도에비해높은수준이다. 미국시장에서는저금리환경에서성과가좋은모멘텀스타일이올해들어큰폭약세이며, 시장전반의리스크가확산될경우성과가좋은방어주, 배당주중심의로우볼스타일도큰폭하락했다. 오히려굴곡은있지만밸류스타일의상대강도가꾸준히개선되는부분에주목할필요가있다. [ 그림 10] 미국스타일상대강도 : 모멘텀, 로우볼성과저조 vs. 밸류는점진적개선 ( =100) Momentum Low Vol Quality Size Value 88 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16, 한국투자증권 [ 그림 11] 한국멀티플상대강도 : 소형주 / 대형주 [ 그림 12] 한국멀티플상대강도 : KOSDAQ / KOSPI ( =100) 자료 : Wisefn 소형주 / 대형주상대강도 : 12MF P/E ( =100) 자료 : Wisefn KOSDAQ / KOSPI 상대강도 : 12MF P/E 4

5 Appendix 1 : 전주동향및기업실적추정치변경코스피는 2,037.87pt 에마감, 전주대비강보합세였다. 주초연중최고치를경신하기도했으나북한의핵실험과 ECB의통화정책실망감에재차뒷걸음질쳤다. 원 / 달러환율은 9월금리인상우려완화로 20원하락한 1,098.4 원에마감했고, 국고 3년물금리는한국은행의금리동결로보합세였다. 거래소업종기준으로전기가스 (+4.3%), 운수장비 (+3.3%), 은행 (+2.1%) 등은강세였으나의약품 (-3.0%), 유통 (-2.4%), 음식료 (-2.0%) 등내수주는큰폭하락했다. < 표 > 업종별주간 EPS 변화율및등락률변화 금호타이어는 (+11.7%) 매각기대감이재차커지며큰폭상승했고, 두산인프라코어 (+9.4%) 는중국굴삭기판매호조및밥캣상장이슈로강세가지속됐다. 현대위아 (+6.3%), 현대모비스 (+6.1%) 등자동차섹터역시호조세였다. 반면삼성 SDI(- 5.5%) 는갤럭시노트 7 리콜관련악재로하락했고, 대한항공 (-5.7%) 은한진해운 추가지원가능성에약세였다. 실적추정치는상향추세가둔화된모습이었으며일부 산업재업종의상향만지속됐다. Name 수익률 (%) 12MF EPS CHANGE (%) 12MF Valuation (X) 1W 1M YTD 1W 1M PER PBR 전체기업 에너지 소재 화학 비철금속 철강 산업재 자본재 국방 / 항공 건설 기계 조선 상업서비스 운송 경기소비재 자동차 / 부품 내구소비재 / 의류 화장품 호텔 / 레저 미디어 유통 필수소비재 음식료 / 담배 의료 제약 / 바이오 금융 은행 증권 보험 IT 소프트웨어 하드웨어 반도체 디스플레이 통신서비스 유틸리티 주 : 표에제시된업종별수익률은 9월 9일종가기준, 추정치는그직전일종가기준 자료 : Wisefn, 한국투자증권 5

6 Appendix 2 : 국내펀드시장동향대부분의주식형펀드가순유출세를경험하고있는가운데, 인덱스주식형펀드군은 9주만에소폭이나마순유입세로전환됐다. 여전히지수상승으로인한차익실현매물출회가지속되고있으나, 인덱스주식형에매수세가몰리면서이로인한대형주강세도관찰되고있다. 한국투자네이게이터, 신영밸류고배당등의인기펀드에서차익실현환매가나타난가운데일부 ETF에서는순유입세가관찰됐다. < 표 > 유형별국내주식형펀드설정액 설정액 ( 억원 ) 설정액증감 ( 억원 ) 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 일반주식형 중소형주식형인덱스주식형배당주식형 ,401 37,448 74,145 54, ,777 37,393 79,244 54, , ,048 37,275 76,200 54, , ,325 37,012 75, , , ,289 36,460 74,026 53,233-3, , ,613 36,236 72,684 52,983-1, , ,171 36,176 71,942 52,837-1, ,888 35,911 70,787 52,476-3, , ,026 35,672 70,198 52,172-1, ,897 35,452 69,269 51,842-2, ,313 35,151 68,117 51,805-1, , ,075 34,814 68,131 51,648-2, 자료 : 펀드닥터, 한국투자증권 < 표 > 주요설정액증감펀드 펀드 ( 단위 : 억원 ) 회사명 펀드명 투자지역증감액설정원본 설정액증가삼성운용 삼성KODEX200 상장지수 [ 주식 ] 국내 ,654 KB운용 KBSTAR200 상장지수 ( 주식 ) 국내 242 5,714 피델리티운용 피델리티글로벌배당인컴자 ( 주식-재간접 ) 종류A 해외 35 1,423 삼성운용 삼성중국본토중소형 FOCUS 자H[ 주식 ]_A 해외 24 1,569 키움투자운용 키움KOSEF200 상장지수 ( 주식 ) 국내 23 1,459 미래에셋자산 미래에셋 TIGER 경기방어상장지수 ( 주식 ) 국내 21 1,821 삼성운용 삼성KODEX 증권주증권상장지수 [ 주식 ] 국내 17 1,541 JP모간운용 JP모간천연자원자 ( 주식 )A 해외 13 1,247 한화운용 한화ARIRANG 고배당주상장지수 ( 주식 ) 국내 10 1,047 설정액감소삼성운용 삼성KODEX 레버리지상장지수 [ 주식- 파생 ] 국내 ,180 한국운용 한국투자네비게이터 1( 주식 )(A) 국내 ,973 신영운용 신영밸류고배당자 ( 주식 )C형 국내 ,558 한국투자밸류자산 한국밸류 10년투자 1( 주식 )(C) 국내 ,435 한국운용 한국투자 KINDEX200 상장지수 ( 주식 ) 국내 -75 5,749 KB운용 KB밸류포커스자 ( 주식 ) 클래스A 국내 -75 3,319 슈로더운용 슈로더유로자 A( 주식 ) 종류A 해외 -68 4,501 미래에셋자산 미래에셋 TIGER200 상장지수 ( 주식 ) 국내 ,352 메리츠운용 메리츠코리아 1[ 주식 ] 종류A 국내 -52 5,716 한국운용 한국투자한국의힘 1( 주식 )(A) 국내 -50 2,992 주 : 2016년 9월 9일기준, 설정원본 1천억원이상공모주식형펀드대상, 같은펀드내자금유출입규모가가장큰클래스만포함 다만설정일이 2014년이후일경우설정원본이 1천억원이하라도포함 자료 : 펀드닥터, 한국투자증권 6

7 < 표 > 글로벌주식형펀드유출입 구분 선진국투자펀드 신흥국투자펀드 주요국가및국가군 자료 : EPFR, 한국투자증권 < 표 > 글로벌채권형펀드유출입 Appendix 3 : 주간글로벌주식형, 채권형펀드자금유출입 지난주한국관련 4 대펀드는총약 34.1 억달러의순유입세를기록하며 10 주연속 순유입기조를보였다. 선진국펀드군은약 12.6 억달러, 신흥국펀드군은 21.5 억달 러의순유입세를기록했다. 채권형펀드군역시대부분의펀드군이순유입세를보인 가운데, 글로벌채권펀드군만순유출세로돌아섰고, 단기자금인 MMF 에서는순유출 세가관찰됐다. 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 지역 자산규모 한국비중 최근 1주 자금유출입최근 4주 2016 International 2,380, % 1, ,570 11,033 Pacific 55, % Asia ex-japan 368, % ,460 Global Emerging 475, % 1, ,798 23,902 Latin America 25, Europe/Middle East/Africa 42, ,622 Japan 339, Western Europe 1,165,900-1, ,608-89,463 United States 4,284,904-1, ,768 China +Greater China 118, ,724-7,835 유출입 ( 단위 : 백만달러 ) 자금유출입구분지역별 / 시장별자산규모최근 1주최근 4주 2016 전체채권펀드 ( 미국 + 신흥국 + 인터내셔널 + 하이일드 ) 4,094,721 6,120 25, ,888 신흥국채권펀드 (EM bond totals) 336,169 1,165 4,798 28,728 - EM 경화 ($) 채권 145,026 1,034 3,926 20,836 - EM 신흥국통화채권 143, ,648 - EM Blend 통화채권 47, 글로벌채권펀드 1,341, ,549 16,000 하이일드형채권펀드 499,335 1,706 4,706 6,755 미국채권펀드 (US bond totals) 1,917,812 3,725 12, ,404 - Municipal 407, ,141 28,753 - Floating Rate 81, ,105 - Inflation Protected 60, ,395 - Inter. Term Corp. 39, ,978 - Inter. Term Funds 498,225 1,107 3,715 39,491 - Inter. Term Gov. 36, ,425 - LT Bond 6, LT Corp. 60, ,917 - LT Gov. 24, ,067 2,348 - MBS 109, ,575 - ST Bond 250, ,564-9,900 - ST Corp. 40, ,059 3,225 - ST Gov. 38, Total Return 262, ,012 7,237 기타채권펀드 (Other bond totals) 4,607,257-11,915-43, ,827 - MMF 채권펀드 3,637,788-12,831-43,781-85,044 - Balanced Funds 969, ,782 자료 : EPFR, 한국투자증권 7

8 Appendix 4 : 주요증시일정 13( 월 ) 14( 화 ) 15( 수 ) 16( 목 ) 17( 금 ) 中 > 통화공급 M2 전년비 (n/a, 10.5%, 10.2%) 日 > 핵심기계수주전월비 (n/a, -3.0%, 8.3%) PPI 전년비 (n/a, -3.4%, -3.9%) 韓 > 8 월실업률 (n/a, n/a, 3.6%) 中 > 광공업생산전년비 (n/a, 6.2%, 6.0%) 소매판매전년비 (n/a, 10.2%, 10.2%) 독일 > ZEW 서베이예상 (n/a, n/a, 0.5) MBA 주택융자신청지수 (n/a, n/a, n/a) 日 > 광공업생산전월비 (n/a, n/a, 0.0%) 8 월소매판매추정전월비 (n/a, 0.2%, 0.0%) 8 월광공업생산전월비 (n/a, -0.2%, 0.7%) 8 월 PPI 전월비 (n/a, 0.1%, -0.4%) 유럽 > CPI EU 종합전년비 (n/a, n/a, n/a) 실적발표 > 美오라클 8 월 CPI 전월비 (n/a, 0.1%, 0.0%) 9 월미시간대학교소비자신뢰 (n/a, n/a, 89.8) 20( 월 ) 21( 화 ) 22( 수 ) 23( 목 ) 24( 금 ) 8 월주택착공건수 ( 천건 ) (n/a, 1,190, 1,211) 실적발표 > 美어도비시스템즈 MBA 주택융자신청지수 (n/a, n/a, n/a) 실적발표 > 美페덱스, 제너럴밀즈 日 > BOJ 금융정책회의 FOMC 금리결정 (n/a, 0.5%, 0.5%) 신규실업수당청구건수 ( 천건 ) (n/a, n/a, n/a) 유럽 > 소비자기대지수 (n/a, n/a, -8.5) 선행지수 (n/a, n/a, 0.4%) 마킷미국제조업 PMI (n/a, n/a, 52.0) 유럽 > 마킷유로존제조업 PMI (n/a, n/a, 51.7) 日 > 닛케이일본제조업 PMI (n/a, n/a, 49.5) 정리 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8

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Microsoft Word - 150706 strategy weekly 투자전략 Weekly Strategic Insight 215. 7. 6 7월 포트폴리오 Q&A : GS리테일 박소연 3276-6176 sypark@truefriend.com 여영상 3276-6159 yeongsang.yeo@truefriend.com 송승연 3276-6273 seungyeon.song@truefriend.com 목차 편의점 시장의 구조적 성장.1