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1 WTI 추세 전환의 조건과 실물 보유비용 문제 인간은 일반적으로 이해하기 힘든 설명보다는 단순하고 명쾌한 설명을 선호하는 경향이 원자재 분석 유경하 있다. 이런 심리는 원자재 분석에서 모든 가격변동 요인을 달러가치와 매크로 변수로 압축 해 해석하는 모습으로 나타난다. 그러나 때로는 어렵고 복잡해 보이는 해석이 진실에 보다 가까울 수 있다. 올해 WTI 현물가격이 급등과 급락을 거듭하는 원인은 거시적인 수급변수 와는 거리가 멀다. 우리는 원자재 선물의 특수한 성질 중 하나인 보유비용 문제가 올해 WTI 가격변동을 이끈 핵심 요인이라고 본다. 미국 송유관 증설과 정유사 가동률 확대가 WTI 상승에 기여한 이유: 보유비용 모형에 의하면 원자재 선물가격은 현물가격에 실물 보유비용을 합산한 가격으로 계산된다. 다른 수급변수 가 모두 고정돼 있다고 가정할 때, 보유비용이 하락하면 원자재 현물가격은 상대적으로 상승하게 된다. 올해 연중으로 전세계 원유 수급균형 상황은 크게 달라지지 않았으며, 여기 에 연동되는 WTI 원월물도 가격 변동폭이 크지 않았다. 반면 미국 송유관 증설과 정유사 가동률 상승으로 WTI 가격산정 기준점인 쿠싱 지역의 원유 저장시설 공급부족이 일부 해소 되면서 7월까지 WTI 현물/근월물은 상대적으로 큰 폭 상승했다. 원활한 원유재고 처리로 WTI 실물 보유에 요구되는 비용이 감소한 영향이다. 최근 WTI 약세는 원유재고 병목현상 재발 영향: 송유관 증설에도 북미 원유생산 증가속도가 송유관 증설속도를 상회하면서 최근 원유재고 병목현상이 재개되고 있다. 또한 이례적으로 높은 수준을 기록했던 정제소 가동률이 하락하고 있다는 점도 재고 적체와 실물 보유비용 상승 부담을 높이는 요인이다. WTI 원월물 가격이 $ 부근에서 안정적인 흐름을 시현하고 있다는 점을 고려할 때 WTI 현물/근월물 가격 약세는 $ 내외에서 진정될 가능성이 크다. 그러나 송유관 설비의 추가증설과 계절적인 정제소 가동률 회복이 이뤄지기 전까지는 $ 대에서 횡보가 예상된다. 본격 반등 시점은 내년 초가 될 전망이다. WTI선물 기간 스프레드 반등 시점에 주목: WTI선물 기간 스프레드(원월물-근월물 가격차) 의 하락전환 시점을 기다려 WTI 근월물을 저점매수하는 전략을 권고한다. 당분간 미국 석유제품 최종수요 개선 등의 펀더멘털 상승 요인을 기대하기 어렵다고 보면, WTI 추세 전환을 이끌 결정적 변수는 실물 보유비용 하락이 될 수밖에 없다. 보유비용이 하락 전환 했다는 신호는 WTI선물 기간 스프레드를 통해서 잡을 수 있다. 실물 보유 비용이 하락하면 보유비용 모형에 의해 WTI 근월물은 원월물에 대해 상대적 강세를 시현할 것이고, 이와 맞물려 선물 기간 스프레드는 하락으로 전환할 것이기 때문이다. 아직까지 WTI선물 기간 스프레드는 상승추세를 유지하고 있다.

미국 송유관 증설과 정유사 가동률 확대가 WTI 상승에 기여한 이유: 보유비용 모형에 의하면 원자재 선물가격은 현물가격에 실물 보유비용을 합산한 가격으로 계산된다. 다른 수급변수 가 모두 고정돼 있다고 가정할 때, 보유비용이 하락하면 원자재 현물가격은 상대적으로 상승하게 된다.

2 최근 WTI 약세 원인과 실물 보유비용 문제 국제유가 하락과 유종간 스프레드 확대 국제유가가 가파른 하락세다. 7월 중 배럴당 $110을 넘나들던 WTI는 11월 현재 $94로 떨어졌다. 유종간 스프레드도 확대되고 있다. 6월 한때 제로 수준까지 좁혀졌던 브렌트유와 WTI의 가격차이는 11월 들어 $10 이상으로 벌어진 상태다. 최근 유가 하락과 유종간 스프레드 확대의 원인은 무엇일까? 글로벌 수급균형의 변화에서 이유를 찾기는 힘들다. IEA 통계 상으로 전세계 원유 누적 공급잉여가 빠르게 증가했던 13년 상반기에 국제유가는 오히려 상승했기 때문이다. 특히 유가는 원유 공급이 급속도로 늘어난 북미 지역에서 가장 가파른 상승세를 시현했다. 또한 달러가치 상승의 영향으로 보기도 어렵다. 올해 상반기 달러인덱스가 상승할 때 유가(특히 WTI)도 동반으로 상승했던 까닭이다. 이 문제에 대한 답을 찾기 위해서는 좀더 세부적인 분석이 필요하다고 본다. 우리가 찾은 해답은 미국 원유 운송 및 석유정제 과정에서의 병목 현상으로 인한 실물 보유비용 상승이다. 도표 1. 유가 하락 + 유종간 스프레드 확대 도표 2. 공급잉여 누적 속도는 오히려 상반기가 더 빨랐음 (USD/bbl.) spread(좌) WTI(우) Brent(우) (USD/bbl.) (백만배럴) 95 95년 이후 누적 공급잉여(우) 전세계 원유 생산량(좌) 전세계 원유 소비량(좌) (백만배럴) Feb-11 Aug-11 Jan-12 Jul-12 Dec-12 Jun 자료: Bloomberg, 동부 리서치 자료: IEA, Bloomberg, 동부 리서치 원유선물 기간구조, 보유비용 변화가 중요하다 들어가기에 앞서 원자재 선물의 기간구조에 대한 이해가 필요하다. 각각의 원자재 선물은 실물 인도가 이뤄 지는 만기가 정해져 있으며, 만기에 언제인지에 따라 가격이 다르게 매겨진다. 보유비용(Cost of Carry) 모형 에 따르면 원자재 선물가격은 실물 보유에 수반되는 비용이 어느 정도인지에 의해 결정된다. 여기에서 보유 비용은 실물 보유에 따른 이자비용(i)과 저장비용(w)에서 실물 보유에서 발생하는 편의수익(y)을 차감한 것이 다. 보유비용을 고려한 원자재 선물 가격은 다음과 같은 산식으로 계산할 수 있다. (단, FT: 선물가격 St: 현물가격 T: 만기 t: 현 시점) 2

또한 달러가치 상승의 영향으로 보기도 어렵다. 올해 상반기 달러인덱스가 상승할 때 유가(특히 WTI)도 동반으로 상승했던 까닭이다. 이 문제에 대한 답을 찾기 위해서는 좀더 세부적인 분석이 필요하다고 본다. 우리가 찾은 해답은 미국 원유 운송 및 석유정제 과정에서의 병목 현상으로 인한 실물 보유비용 상승이다. 도표 1.

3 위 산식의 의미를 간단히 요약하면 다음과 같다. 보유비용이 양(+)의 값을 가지면 선물가격은 현물가격보다 높아지며, 반대로 보유비용이 음(-)의 값을 가지면 선물가격은 현물가격보다 낮아진다. 요컨대 원자재 선물 과 현물 중 무엇이 더 높은 가격을 나타낼 지는 현물 보유시의 비용(이자비용과 저장비용의 합)이 편의수익 보다 높은지 낮은지에 의해 결정된다. 여기에서 편의수익(Convenience Yield)는 선물계약이 아닌 실물을 직 접 보유함으로써 얻는 이득이다. 예를 들어 중동 지역 분쟁이나 허리케인으로 인해 원유 공급이 어려워질 것으로 예상되면 편의수익은 확대된다. 원유 선물의 경우 공급 측면의 불안정성이 크기 때문에 편의수익이 높아 일반적으로 보유비용이 음(-)의 값 을 나타낸다. 그러므로 원유 현물은 대체로 선물보다 높은 가격으로 거래되며, 선물 근월물도 원월물에 비해 가격이 높다. 이에 따라 원유 선물의 기간구조는 만기가 길수록 가격이 낮아지면서 우하향하는 곡선을 그린 다. 이러한 기간구조를 이른바 백워데이션(Backwardation) 이라고 지칭한다. 앞에서 다소 장황하게 원유 선물 기간구조에 대해 설명한 이유는 매크로 측면에서의 원유 수급 변화가 약하 더라도 보유비용 변화에 의해서 유가가 상승 또는 하락할 수 있음을 증명하기 위해서다. 아래 도표 3의 WTI 선물 기간구조를 살펴보면 근월물의 하락폭이 크고 반면 원월물로 갈수록 낙폭이 얕았음이 확인된다. 만일 매크로 변수 영향으로 원유수급의 펀더멘털이 약해졌다면 향후 투자자들의 원유 수급 공급우위 기대가 더욱 확대될 것이므로, 모든 월물이 비슷한 강도로 하락하거나 혹은 원월물이 더 크게 하락했을 것이다. 그러나 현물가격의 가파른 하락에도 2년 뒤 유가 수준에 대한 시장의 예상은 크게 변하지 않았다. 이를 통해 최근 WTI 현물의 주된 약세 원인이 실물 보유비용 상승에 있음을 추론할 수 있다. 상반기에는 송 유관 증설로 원유 운송이 원활해지고 정유사 가동률이 높은 수준을 유지하면서 미국 원유재고가 낮은 수준 을 기록했다. 낮은 재고수준으로 실물보유에 따른 보유비용이 하락하면서 WTI 현물과 근월물 가격이 상승한 것이 연초부터 지난 7월까지의 상황이다. 반면 10월 이후에는 정반대의 현상이 나타나고 있다. 원유재고가 재차 증가하면서 실물 보유비용이 상승해 WTI 현물/근월물 가격은 약세를 시현 중이다. 도표 3. WTI 선물 기간구조, 원월물의 변화는 크지 않다 도표 4. 재고 급증으로 인한 보유비용 상승이 문제 (USD/bbl.) Week ago 1-Month ago 1-Quarter ago (백만배럴) 년 08~12년 Max 08~12년 Min 08~12년 평균 M 4M 8M 12M 16M 20M 24M 자료: NYMEX, Bloomberg, 동부 리서치 280 1주 11주 21주 31주 41주 51주 자료: EIA, Bloomberg, 동부 리서치 3

그러므로 원유 현물은 대체로 선물보다 높은 가격으로 거래되며, 선물 근월물도 원월물에 비해 가격이 높다. 이에 따라 원유 선물의 기간구조는 만기가 길수록 가격이 낮아지면서 우하향하는 곡선을 그린 다. 이러한 기간구조를 이른바 백워데이션(Backwardation) 이라고 지칭한다.

4 미국 송유관 설비능력 부족과 정유사 가동률 하락 최근 WTI 보유비용이 오락가락하는 이유는 무엇일까? 이를 이해하기 위해서는 최근 셰일오일이 어떤 과정 을 거쳐 멕시코만 정제시설로 이동하는지 알아둘 필요가 있다. 노스다코타 州 바켄, 텍사스 州 이글포드 등에 서 생산된 셰일오일은 대부분 WTI 가격산정 기준점인 오클라호마 州 쿠싱 원유 저장시설로 옮겨진다. 쿠싱 저장시설에 모인 원유는 송유관을 타고 멕시코만 정제시설로 이동해 석유제품으로 가공된다. 지난 수년간 WTI 현물이 다른 유종보다 매우 낮은 가격으로 거래됐던 것은 쿠싱 저장시설과 송유관 설비에 서 공급부족이 발생했기 때문이다. 09년 이후 셰일오일 붐으로 북미 원유 생산량이 급증하면서 쿠싱 원유 저장시설로 향하는 원유의 양은 크게 증가했지만, 쿠싱 원유 저장시설과 쿠싱-멕시코만 송유관에 대한 설비 투자는 미진했다. 원유재고가 급증하고 정제시설로의 원유 운송이 정체되면서 실물 보유에 따른 비용이 급 증한 것이 지난 수년간 WTI 현물가격이 상대적 약세를 이어왔던 원인이다. 연초 쿠싱-멕시코만 송유관의 1차 증설이 완료되면서 쿠싱 저장시설의 병목현상은 다소 완화되는 분위기다. 지난 5월 Seway 송유관 확장구간이 정상가동에 들어가며 Seaway 송유관의 원유 운송능력이 기존 일일 15만 배럴에서 40만 배럴로 확대되었다. 여기에 맞물려 멕시코만 정제시설도 이례적으로 높은 가동률을 유 지하면서 재고 감소를 이끌어낸 것으로 보인다. 쿠싱 원유재고 감소는 WTI의 실물 보유비용을 낮춰 현물/근 월물 가격 강세를 유발한 직접적인 요인이다. 그렇다면 최근 WTI 현물/근월물 가격이 다시 하락하는 이유에 대한 설명도 가능하다. Seaway 송유관의 1 차 확장이 완료되었음에도, 북미 원유 생산량 증가속도는 여전히 송유관 증설 속도를 압도하고 있다. 멕시코 만 정제시설들의 가동률도 다시 정상 수준으로 회귀하는 추세다. 이에 따라 해결되는 듯 보였던 미국 원유 재고 병목현상이 10월 들어 재현되고 있다는 점이 WTI 실물 보유비용 증가를 유발하는 것으로 판단한다. 쿠싱 원유재고는 10월 중순에 바닥을 치고 재차 상승 전환했다. 도표 5. 쿠싱 재고 변동이 실물 보유비용에 영향을 미친다 도표 6. 미국 정유사 가동률 뒤늦은 하향 조정 (백만배럴) 60 쿠싱 지역 원유재고 (%) 95 13년 08~12년 Max 08~12년 Min 08~12년 평균 주 11주 21주 31주 41주 51주 자료: EIA, Bloomberg, 동부 리서치 자료: EIA, Bloomberg, 동부 리서치 4

09년 이후 셰일오일 붐으로 북미 원유 생산량이 급증하면서 쿠싱 원유 저장시설로 향하는 원유의 양은 크게 증가했지만, 쿠싱 원유 저장시설과 쿠싱-멕시코만 송유관에 대한 설비 투자는 미진했다. 원유재고가 급증하고 정제시설로의 원유 운송이 정체되면서 실물 보유에 따른 비용이 급 증한 것이 지난 수년간 WTI 현물가격이 상대적 약세를 이어왔던 원인이다.

5 WTI 현물/근월물 가격 강세전환을 위해 필요한 조건들 WTI 현물/근월물 가격이 다시 강세로 전환하려면 무엇이 필요할까? 앞선 논의에 따르면, 원유재고 감소와 실물 보유비용 하락을 촉발할 수 있는 변수의 등장이 중요하다. 우리는 다음 세 가지 변수에 주목하고 있다. 첫째는 쿠싱-멕시코만 송유관 추가증설, 둘째는 미국 정유사 설비능력 증가, 셋째는 미국 소비자들의 석유 제품 최종수요 개선이다. 1. 쿠싱-멕시코만 송유관 추가증설: 내년 초 Seaway 송유관의 추가증설이 예정되어 있다. 성공적으로 완 공된다면 Seaway 송유관의 운송능력은 일일 40만 배럴에서 80만 배럴로 2배 확장될 것이다. 환경 문제로 북부 구간의 건설 허가가 나지 않은 Keystone XL 송유관도 허가가 떨어진 남부 구간부터 공사를 진행하고 있다. 동 송유관의 운송능력은 일일 83만 배럴이다. 두 송유관이 완공되면 송유관 운송능력 부족에 따른 재 고적체 현상은 어느 정도 완화될 것이다. 2. 미국 정유사 설비능력 증가: 연초 텍사스 州 Port Arthur와 펜실베니아 州 Trainer 정제소의 증설로 미국 정 제시설 설비능력은 소폭 상승했으나 전체적으로는 설비투자가 여전히 지지부진하다. 올해 미국 정제소 가동 률이 지난 5년간의 평균치를 큰 폭으로 상회하고 있다는 점을 생각하면, 향후 정유사들의 정제시설 설비투 자는 필연적이다. 다만 설비능력 확대는 단기 유가에 영향을 주기에는 다소 장기적인 이슈이다. 3. 미국 석유제품 최종수요 개선: 송유관 운송능력과 정유사 설비능력 증가가 이뤄진다 하더라도 소비자 단 계에서의 수요개선이 없다면 원유재고 병목현상은 해소되기 어려울 것이다. 수요부진으로 석유제품 재고가 누적되면서, 정유사 가동률 하락과 원유재고 증가가 초래될 것이기 때문이다. 현재 석유제품 최종수요 관련 지표는 바닥권에서 개선추세를 나타내고 있으나, 개선속도는 다소 느린 편이다. 도표 7. 미국 송유관 증설, Seaway와 KeystoneXL이 관건 도표 8. 병목현상 완화를 위해서는 정제시설 확충 필요 (백만배럴/일) 33 북미 정제시설 최대 가동용량 북미 정제시설 현재 가동용량 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 자료: EIA, 동부 리서치 주: 확장예정 송유관은 점선 표시 자료: EBloomberg, 동부 리서치 5

환경 문제로 북부 구간의 건설 허가가 나지 않은 Keystone XL 송유관도 허가가 떨어진 남부 구간부터 공사를 진행하고 있다. 동 송유관의 운송능력은 일일 83만 배럴이다. 두 송유관이 완공되면 송유관 운송능력 부족에 따른 재 고적체 현상은 어느 정도 완화될 것이다. 2.

6 도표 9. 석유제품 순수요의 개선이 필요 도표 10. 미국 고속도로 주행거리 느린 회복 (백만배럴/일) 17 미국 원유 순수요 추정치(좌) 미국 석유제품 순수요 추정치(우) (백만배럴/일) 26 (십억마일) 254 미국 고속도로 주행거리 12MMA(NSA) 자료: EIA, Bloomberg, 동부 리서치 자료: 미국 교통부, Bloomberg, 동부 리서치 WTI 투자전략: 보유비용 하락신호를 기다리자 연말까지 배럴당 $ 지지 후 횡보, 내년 초 반등 전망 WTI 원월물이 배럴당 $ 부근에서 하방경직성을 보이고 있음을 고려할 때, $ 내외에서 WTI 현물/근월 물의 추가 하락 가능성은 제한될 것이다. 그러나 보유비용 하락을 이끌 송유관 추가 증설이 주로 내년 초에 집중되어 있어 연말까지는 $대에서의 횡보가 예상된다. 계절적으로도 드라이빙 시즌 재고비축 마무리로 미국 정제소 가동률이 하향되는 시기이고, 석유제품 수요개선도 미국 연방정부 셧다운 영향으로 인해 당초 기대보다 지연될 것이다. 본격적인 반등 시기는 내년 초가 될 가능성이 크다. 당분간 정제능력 확장, 석유제품 최종수요 개선 등의 상승요인을 기대하기 어렵다고 보면, WTI 현물/근월물 의 추세전환을 이끌 결정적 변수는 실물 보유비용 하락이 될 수밖에 없다. 보유비용이 하락 전환 중이라는 신호는 WTI선물 기간 스프레드(원월물-근월물 가격차)를 통해서 잡을 수 있을 것이다. 실물 보유비용이 하 락하면 보유비용 모형에 의해 WTI 근월물은 원월물에 대해 상대적 강세를 시현할 것이고, 이와 맞물려 기간 스프레드는 하락 전환할 것이기 때문이다. 아직까지 WTI선물 기간 스프레드는 상승추세를 유지하고 있다. WTI선물 기간 스프레드의 하락전환을 기다려 WTI 근월물을 저점매수하는 전략을 권고한다. 도표 11. WTI 선도거래가격 $ 부근에서 안정 도표 12. 현재 WTI선물 기간 스프레드 상승 추세 (USD/bbl) WTI 주요기관 예측치 중간값 WTI 현재 선도거래가격 (USD/bbl) WTI 선물 3m-1m 스프레드(좌, 역축) WTI 선물 1m 가격(우) 백워데이션 (USD/bbl) 컨탱고 Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 자료: Bloomberg, 동부 리서치 6 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 자료: Bloomberg, 동부 리서치 20 6

07 08 09 10 11 12 13 자료: EIA, Bloomberg, 동부 리서치 자료: 미국 교통부, Bloomberg, 동부 리서치 WTI 투자전략: 보유비용 하락신호를 기다리자 연말까지 배럴당 $ 지지 후 횡보, 내년 초 반등 전망 WTI 원월물이 배럴당 $ 부근에서 하방경직성을 보이고 있음을 고려할 때, $ 내외에서 WTI 현물/근월 물의 추가

7 원자재시장 한 눈에 보기 달러강세로 귀금속이 하락한 가운데 원자재 5개 섹터가 모두 약세 흐름을 시현했다. 금은 재차 $1,300선을 하회한 반면, 팔라듐은 금주에도 2% 이상 상승하며 경기확장 기대감을 반영했다. 도표 13. 주간 원자재시장 동향과 전망 (11월 8일 종가 기준) (단위: USD, %) 섹터 품목 가격 수익률 주간 월간 YTD 지난주 동향 이번주 전망 WTI WTI는 미국 원유재고의 예상치 하회로 미국 원유재고 증가추세가 다소 완화되며 에너지 Brent 병목현상에 대한 우려가 완화되며 약보합 추가 하락 가능성은 낮아진 상황. 당분간 Dubai 마감. 반면 두바이는 이란 핵 협상이 원만 $대에서 혼조 예상. 지정학적 위험 천연가스 하게 진행되고 잇다는 소식에 급락 완화로 유종간 스프레드는 축소 전망 금 1, 금은 ECB의 금리인하 조치로 달러가 ECB 부양 기대가 높아지며 달러인덱스의 귀금속 은 상대적 강세를 시현하며 하락. 10월 고용 점진적 우상향 예상. 이에 따라 금 가격은 백금 1, 지표 호조로 경기에 대한 자신감이 높아진 $1,200 초반까지 하방 압력 받을 것. 저가 팔라듐 점도 약세 요인 매수 시기를 기다리며 관망 권고 구리 7, 구리는 달러 강세와 중국 유동성 규제 중국 정련구리 생산량이 최근 다시 증가세 산업 알루미늄 1, 우려로 소폭 하락. 최근 상승폭이 컸던 전환. 중국 구리시장의 공급과잉 우려가 금속 아연 1, 아연, 납도 상승폭을 일부 되돌림. 반면 재현될 가능성. $7,000 이하에서는 하락 납 2, 중국 무역수지 호조는 낙폭을 제한 여력 제한적이나, 당분간 관망 권고 소맥 품목별 수익률 격차 여전. 소맥은 전세계 풍작 우려가 지속되며 반등이 제한되는 곡물 옥수수 생산량 증가 우려에 하락했으나, 옥수수는 흐름. 그러나 겨울철로 갈수록 작황 우려는 대두 1, 낙폭과대 인식에 약보합. 대두는 중국 수출 누그러질 것으로 예상. 현재 원가 이하에서 쌀 수요 기대로 상승 거래되는 옥수수에 주목 원당 원당은 인도와 태국 공급증가 우려로 소폭 필리핀과 태국 홍수피해 우려로 원당의 소프트 원면 하락. 원면은 최근 급락에 따른 저가매수 하방위험은 제한적. 원면 역시 낙폭과대로 천연고무 유입되며 소폭 상승 기술적 반등이 예상되는 국면 자료: Bloomberg, 동부 리서치 주: 에너지는 NYMEX 선물과 싱가포르 현물, 귀금속은 COMEX, 비철은 LME, 곡물은 CBOT, 소프트는 ICE(천연고무는 TOCOM) 최근월물 기준 도표 14. 주간 주요 원자재 선물 가격 및 지수 상승률 (11월 8일 종가 기준) (%) DJUBS WTI Brent Dubai 천연가스 에탄올 석탄 구리 알루미늄 아연 납 니켈 주석 철광석 금 은 백금 팔라듐 소맥 옥수수 대두 대두유 쌀 커피 코코아 원당 면화 양모 돈육 생우 고무 목재 종합 에너지 산업금속 귀금속 곡물 소프트 축산물 기타 자료: Bloomberg, 동부 리서치 7

39 병목현상에 대한 우려가 완화되며 약보합 추가 하락 가능성은 낮아진 상황. 당분간 Dubai 102.29-3.78-4.49-4.11 마감. 반면 두바이는 이란 핵 협상이 원만 $대에서 혼조 예상. 지정학적 위험 천연가스 3.56 1.31-4.22 6.21 하게 진행되고 잇다는 소식에 급락 완화로 유종간 스프레드는 축소 전망 금 1,284.60-2.

8 도표 15. 원자재 지수 및 선물가격 추이 (11월 8일 종가 기준) (단위: USD, %) 품목 세부품목 거래소 호가 단위 종가 최고/최저가 수익률 52W High 52W Low 5D 1M 1Q YTD 1Yr CRB Index 원자재 DJ UBS Index 지수 S&P GSCI Index DJ 에너지 Index WTI NYM USD/bbl Brent ICE USD/bbl Dubai Spot USD/bbl 에너지 휘발유 NYM US Cent/gal 난방유 NYM US Cent/gal 천연가스 NYM USD/MMBtu 석탄(뉴캐슬) ICE USD/MT 에탄올 CBT USD/gal DJ 귀금속 Index 금 현물 LBMA USD/t oz. 1, , , 금 CMX USD/t oz. 1, , , 귀금속 은 현물 LBMA USD/t oz 은 CMX USD/t oz 백금 NYM USD/t oz. 1,442. 1, , 팔라듐 NYM USD/t oz DJ 비철금속 Index 구리 LME USD/MT 7, , , 알루미늄 LME USD/MT 1, , , 비철금속 아연 LME USD/MT 1,4.00 2, , 납 LME USD/MT 2, , , 니켈 LME USD/MT 13, , , 주석 LME USD/MT 22, , , 철광석(텐진) Spot USD/MT DJ 곡물 Index 소맥 CBT US Cent/bu 곡물 옥수수 CBT US Cent/bu 대두 CBT US Cent/bu. 1, , , 대두유 CBT US Cent/lb 대두박 CBT USD/ST DJ 소프트 Index DJ 축산물 Index 원당 NYB US Cent/lb 원면 NYB US Cent/lb 기타 커피 NYB US Cent/lb 코코아 NYB USD/MT 2, , , 생우 CME US Cent/lb 돈육 CME US Cent/lb 천연고무 TCM JPY/kg 자료: Bloomberg, 동부 리서치 주: LME를 제외한 각 거래소 최근월물 기준. LME는 3M rolling fwd 기준 8

13-0.01-8.59-8.51 3.03 11.18 Brent ICE USD/bbl. 105.12 119.17 96.75-0.75-4.58-1.46-5.39-1.99 Dubai Spot USD/bbl. 102.29 123.05 94.82-3.78-4.49-1.35-4.11-2.79 에너지 휘발유 NYM US Cent/gal. 255.34 326.

9 도표 16. DJ-UBS 상품지수 도표 17. WTI 도표 18. 브렌트 (pt) DJ-UBS 약세 지속 중 120 (USD/bbl.) WTI 원유재고 병목현상 재현 박스권 하단 근접 70 (USD/bbl.) 브렌트 이란 석유수출 금지 조치 완화 가능성 도표 19. 천연가스(헨리 허브) 도표 20. 금 도표 21. 은 (USD/mmbtu.) 5.0 천연가스 박스권 등락 2.0 (USD/oz.) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 금 다시 박스권 하단으로... 1,000 (USD/oz.) 은 15 금과 연동되는 흐름 지속 도표 22. 구리(LME) 도표 23. 알루미늄(LME) 도표 24. 아연(LME) (USD/MT) 9,000 8,500 구리 8,000 7,500 7,000 6,500 좁아지는 가격 밴드 (USD/MT) 2,200 2,100 알루미늄 2,000 1,0 1,800 1,700 좁은 박스권 흐름 1,600 (USD/MT) 2,300 2,200 아연 2,100 2,000 1,0 1,800 1,700 좁은 박스권 흐름 2 도표 25. 옥수수 도표 26. 대두 도표 27. 소맥 (Cent/bu.) 0 옥수수 (Cent/bu.) 2,000 대두 (Cent/bu.) 1,000 소맥 800 1, , 작황호조가 가장 큰 문제 400 자료: NYMEX, COMEX, ICE, CBOT, LME, 동부 리서치 1,400 1,200 수출수요에 대한 기대 1, 옥수수와의 스프레드 축소 500 9

) 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 금 다시 박스권 하단으로... 1,000 (USD/oz.) 35 30 25 20 은 15 금과 연동되는 흐름 지속 도표 22. 구리(LME) 도표 23. 알루미늄(LME) 도표 24.

10 원자재 지수 vs. 원자재 주식 전반적인 약세 흐름, 산업금속 생산업체 주가 부진 지지부진한 산업금속 가격 흐름에도 강세를 이어갔던 산업금속 생산업체 주가가 조정을 받았다. 미국과 호 주 대형 광산업체 주가는 조정 폭이 크지 않았지만, 신흥국 광산업체들의 하락 폭은 컸다. WTI 약세가 다소 진정되면서 엑슨모빌은 강세를 시현한 반면, 브렌트유 하락으로 유럽계 에너지 기업들은 약세를 기록했다. 북미 정제마진 반등으로 미국 정유업종은 금주에도 강세를 이어갔다. 도표 28. 주간 원자재 지수 & 원자재 기업 주가 추이 (10월 21일 종가 기준) (단위: %) 품목 기업명 세부업종 등락률 등락률 품목 기업명 세부업종 5D 1M 1Q YTD 5D 1M 1Q YTD DJ-UBS 원자재 지수 DJ-UBS 산업금속 MSCI 원자재 생산기업 지수 BHP빌리턴 광업 WTI 발레 광업 에 너 지 귀 금 속 엑슨모빌 페트로차이나 에너지 에너지 비 철 리오틴토 글렌코어 광업 구리 로얄더치셸 에너지 금 프리포트 맥모란 트레이딩 BP 에너지 속 장시구리 구리 토탈 에너지 알코아 알루미늄 베이커휴즈 유전개발 중국 알루미늄 알루미늄 필립스66 정유 풍산 구리 SK이노베이션 정유 DJ-UBS 곡물 S-Oil 정유 ADM 곡물 GS 정유 윌마 인터내셔널 곡물 LG상사 자원개발 벙게 곡물 천연가스 곡 물 몬산토 종자 가즈프롬 천연가스 신젠타 비료 체사피크 에너지 천연가스 네슬레 음식료 대우인터내셔널 자원개발 CJ제일제당 음식료 한국전력 유틸리티 농심 음식료 한국가스공사 유틸리티 원면 DJ-UBS 귀금속 시노펙 화학 배릭골드 금광 호남석유 화학 골드코프 금광 기 천연고무 뉴몬트 마이닝 금광 타 브리지스톤 타이어 뉴크레스트 금광 한국타이어 타이어 쯔진광업 금광 넥센타이어 타이어 고려아연 금. 아연 금호석유 화학 자료: Bloomberg, 동부 리서치 10

주간 원자재 지수 & 원자재 기업 주가 추이 (10월 21일 종가 기준) (단위: %) 품목 기업명 세부업종 등락률 등락률 품목 기업명 세부업종 5D 1M 1Q YTD 5D 1M 1Q YTD DJ-UBS 원자재 지수 -0.49-4.09-1.41-11.37 DJ-UBS 산업금속 -1.99-1.46-2.07-15.63 MSCI 원자재 생산기업 지수 -0.

11 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 11

동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

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기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX