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1 [ 홍콩 ] 글로벌의료기기 Ping An Healthcare & Tech (1833 HK) 압도적인원격의료경쟁력을확인하다 Bloomberg 최고목표주가 USD 211. 상승여력 : 92.7% 김충현, CFA choonghyun.kim@miraeasset.com 2H2 Review 밸류에이션및투자전략 매출액기준분기최대실적달성 매출 48% YoY, 영업손실지속 원격의료 67% YoY(GPM 57%), 온라인약국 52% YoY(GPM 5%) 소비자건강 31% YoY(GPM 38%), 기타 3% YoY (GPM68%) 22 년원격의료관련주요경영지표 회원수 3.7 억명돌파 (18% YoY, 그룹사고객 49%), 원격의료누적 1 억건 (49% YoY), 일일평균원격진료 9 만건 (24% YoY) 월간활성고객 72.6 백만명, 월간유료고객 3.98 백만명 ( 전환율 4.9%) 제휴약국 15 만개 (61% YoY), 내부의료인력 2,2 명 (56% YoY) 원격의료산업이성장할수록경쟁사대비의료역량이우수하다는장점이부각될것 경쟁사들이인터넷기업의계열사라는점을활용한건기식 / 일반의약품온라인판매로빠르게외형을확대하고있으나, 원격의료실적은미미한수준 동사는평안그룹내부고객과기업고객 (1,1 개 ) 을활용하여원격의료사업에서중국내경쟁자를찾기힘들정도로압도적인경쟁력과레퍼런스를보유함 인터넷병원 : 12 개이상추진중 (5 개서비스, 5 개가공보험과연계 ) 전문의료기관과의협업을강화하며온라인 - 오프라인통합의료서비스를강화하고있음 원격의료침투율은 2 년 5% 에서 25 년 16% 까지확대될전망. 원격의료인프라와역량이우수한업체가유리할수밖에없음 현재주가는 12 개월 FWD P/S 기준 12.2 배로 Peer(16.5x) 대비저평가되고있음 Key data HK SPX 현재주가 (21/2/2, HKD) 19.5 시가총액 ( 십억HKD) 거래소 Hong Kong 시가총액 ( 조원 ) 18.7 EPS 성장률 (2F,%) -6.2 유통주식수 ( 백만주 ) P/E (2F,x) - 52주최저가 (HKD) 56. MKT P/E (2F,x) 주최고가 (HKD) 135. 배당수익률 (%) Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings and valuation metrics 결산기 ( 월 ) 12/18 12/19 12/2 12/21F 12/22F 12/23F 매출액 ( 십억 CNY) 영업이익 ( 십억 CNY) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억 CNY) EPS (CNY) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : GAAP / Non-GAAP 자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 표 1. 2H2 실적비교표 ( 백만위안, %, %p) 2H19 1H2 2H2 성장률확정실적컨센서스 YoY HoH 매출액 2, , , , % 5.% 매출총이익 , % 26.9% 매출총이익률 (%) 24.3% 29.9% 25.3% 22.9% 1.% -4.6% 영업이익 % 16.7% 순이익 % 244.9% 표 2. 분기별실적전망표 ( 백만위안, %) 1H19 2H19 1H2 2H2 1H21F 2H21F 1H22F 2H22F F 222F 매출 2, , , , , , ,18.8 5, ,866. 8, ,793.5 온라인약국 1, ,447. 1,59. 2,24.9 2, , , ,13.1 3, , ,895.4 소비자건강 ,9.7 1,29.8 1,27.2 1, ,88.9 2,237. 원격의료 ,61.1 1, , , , ,447.1 기타 매출총이익 ,42.8 1, , , , , ,5.4 3,38.3 온라인약국 소비자건강 원격의료 , ,419.3 기타 영업이익 슌이익 매출성장률 (%) 온라인약국 소비자건강 원격의료 기타 매출총이익률 (%) 온라인약국 소비자건강 원격의료 기타 영업이익률 (%) 순이익률 (%) Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 지분율 그림 개월 FWD P/S 밴드차트 Artisian 1% Vanguard 1% Blackrock 1% 기타 35% Canada pension Plan 3% SVF Ping 4% An Ke technology 39% Bang Qi Jian 11% LE An Xin(PTC) 5% (RMB) x 13.x x 9.x 7.x 5.x 표 3. Global peer valuation ( 십억원 ) 시가총액 영업이익률 (%) PER ( 배 ) PSR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 회사명 19 2F 21F 19 2F 21F 19 2F 21F 19 2F 21F 19 2F 21F JD Health 72, Ali health 48, 비바시스템스 46, Peloton Interactive 47, 텔라닥헬스 42, 서너 27, GoodRx 2, Ping An Health 15, American Well 9, 아이리듬테크놀로지스 5, Schrodinger 7, , 바이오텔러미트리 2, Tabula Rasa HealthCare 1, 전체평균 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 3. 매출및영업이익률추이 그림 4. FCF 추이 ( 백만위안 ) (%) 12, 매출 (L) OPM (R) -2 1, -4 8, , -1 4, , -16 ( 백만위안 ) , -1,2 FCF F 22F -18-1, 그림 5. 품목별매출비중 그림 6. 품목별매출추이 온라인약국 소비자건강 원격의료 기타 1.2% 2.3% 4.% 4.7% 3.8% 3.% 22.7% 13.% 12.3% 16.9% 22.8% 42.6% 35.1% 27.1% 22.% 2.1% ( 백만위안 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 기타원격의료소비자건강온라인약국 64.5% 2, 55.5% 48.% 55.9% 57.3% 54.1% 1,5 1, 1.5%.7% H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H2 2H2 그림 7. 회원수추이 그림 8. 고객비중 : 자체고객 vs. 그룹사고객 ( 백만명 ) 4 고객수 Plug-in Mobile App % 6% 52% 51% 49% 51% % 4% 48% 49% 51% 49% Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 9. 월간활성이용고객추이 그림 1. 월간유료고객대비유료고객전환율추이 ( 백만명 ) 월간 Active 이용고객 (MAU) ( 백만명 ) (%) 5 월간유료고객 (MPU) (L) 유료고객전환율 (R) 그림 11. 일일평균원격상담건수추이 그림 12. 누적원격상담건수추이 ( 천건 ) 1, 9 8 일간평균원격상담건수 ( 백만건 ) 1,2 1, 누적원격상담건수 그림 13. 제휴한 3 급병원 그림 14. 제휴약국추이 제휴한 3 급병원 ( 개제휴 ) 제휴약국 151, ( 개 ) 1,9 2, 94, 1, 1,2 8, 16, Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 15. 코로나 19 효과와 25 년까지침투율이 16% 까지증가할원격의료 그림 16. 우호적인정책 그림 17. 인터넷병원전략 (5 개가동중 ) 그림 18. 기업고객을활용한 B2C2F 전략 그림 19. 평안헬스의기술경쟁력 그림 2. 평안그룹의시너지 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 21. 평안헬스의의료진역량 그림 22. 평안헬스의의료서비스 그림 23. 해외진출사례 그림 24. 푸저우지방정부와지역온라인병원플랫폼구축 그림 25. 원격의료솔루션 : Health36 과 Private Doctor Membership 그림 26. 평안헬스의 ESG Mirae Asset Daewoo Research 7

8 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research