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1 216년 8월 5일 기업실적 Review CJ CGV (7916) BUY (유지) 미디어 Analyst 임민규 저점, 그 이후 주가(8/) 83,8원 목표주가 12,원 (종전 15,원) 2분기 연결 영업이익 8억원, 예상하회 실적 저점, 3Q 메르스 기저효과, 자회사 개선 기대 목표주가 12,원으로 하향, 투자의견 BUY 유지 그림 1> 2Q16 영업이익 8억원, 예상하회 2Q16P 증감률 당사 시장 YoY QoQ 기존추정 컨센서스 매출액 영업이익 지배기업순이익 영업이익률 당기순이익률 그림 2> 분기 실적 전망 1Q16 2Q16P 3Q16F Q16F 216F 217F 매출액 ,88.3 1,86. 영업이익 본사 중국 터키 베트남 기타 매출액 영업이익 그림 3> 실적 변경 내용 변경후 변경률 216F 217F 216F 217F 매출액 1,88 1, 영업이익 지배기업순이익 PER (배) PBR (배) ROE 분기 영업이익 8억원, 예상하회 연결 매출, 영업이익 각각 3,16억원 (+13), 8억원 (- 9)을 기록, 당사 및 시장예상을 크게 하회하였다. 별도 영업이익 33억원은 당사추정 35억원에 부합하였지만, 자회사 손실, 일회성 비용으로 연결실적은 기대에 미치지 못했다. 중국 법인의 경우, 시장 역성장 (-5)인 상황에서 출점 7개를 단행해 적자 23억원을 기록했지만, 점유율은 3.1%로 전분기 대비.%p 끌어올렸다. 터키는 라마단 비수기 영향에 8억원 적자를 기록했고, 인수관련 일회성 비용 3억원도 반영되었다. 베트남 36억원, DX 17억원의 양호한 영업이익을 달성했다. 실적 저점, 3Q 메르스 기저효과, 자회사 개선 기대 3Q16 연결 영업이익은 58억원 (+18)으로 예상한다. 국내 메르스 기저효과로 성수기 효과가 극대화될 것으로 보인 다. 중국법인의 경우, 시장 성장에 의구심이 생긴 상황이나, 출 점 확대로 점유율 상승은 계속되고, 기존 점포 실적 개선이 출 점비용을 상쇄하며 수익성도 안정화 될 전망이다. 터키법인은 최근 정치 불확실성이 빠르게 해소되고 있어, 3분기 이익기여 도 가능하다. 하반기 영업이익은 628억원 (+238%HoH, +3)으로, 실적 관련 우려들을 진정시킬 전망이다. 목표주가 12,원으로 하향, 투자의견 BUY 유지 실적 부진을 반영해 목표주가를 12,원으로 하향하지만, 상승여력은 충분하다는 판단에 투자의견 BUY를 유지한다. 목 표주가는 SOTP를 이용, 각각 국내.97조원, 중국 1.조원, 기타.88조원, 순차입금.75조원으로 산정했다. 연초 이후 실적 우려가 거듭되며 주가는 전고점 대비 약 1% 하락했다. 이로 인해 고평가 이슈로부터는 상당부분 자유로워진 상황이 다. 우려는 반영되었고, 앞으로 남은 하반기 동안 양호한 실적 시현을 통해 주가회복의 근거를 강화해나갈 것으로 기대한다.

2 216년 8월 5일 그림 > 목표주가 valuation SOTP approach 비고 현재주가 83,8 발행주식수 (천주) 21,161 시가총액 1,773 국내사업 97 17F 별도 순이익 5 Target PER (배) 17.9 북미/일본 peer group 17F PER 평균 중국사업 1,2 중국 자회사 1,36 17F 중국 자회사 매출 358 완다시네마 17F PSR (배).9 Target PSR (배) 3.6 완다시네마와의 장기 OPM 차이 고려, 25% 할인 중국 합작법인 136 지분율 5% 가정 17F 중국 JV 순이익 1 Target PER (배) 21.2 글로벌 peer group 17F PER 평균 기타사업 876 터키 315 지분 취득가 베트남 19 17F NP x 글로벌 peer group 17F PER 평균 DX+시뮬라인 F NP x IMAX China 17F PER 17F 순차입금 -75 적정시총 2,535 목표주가 (원) 119,799 상승여력 3% 그림 5> 글로벌 영화관 사업자 peer group CJ CGV 제이콘텐트리 시네마크 홀딩 AMC 카마이크 완다 IMAX 아이맥스 시네플렉스 마커스 도에이 시네월드 키네폴리스 스 엔터테인먼트 시네마스 시네마 라인 China SMI 홀딩스 Exchange Korea SE KOSDAQ New York New York New York Toronto NASDAQ GS New York Tokyo London EN Brussels Shenzhen Hong Kong Hong Kong Currency KRW KRW USD USD USD CAD USD USD JPY GBp EUR CNY HKD HKD Price 83,8, M.cap (USDmn) 1,591 23,266 2,188 2,751 2, ,32 2,6 1,166 12,397 1,977 1,218 FY-end 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 5/215 3/216 12/215 12/215 12/215 12/215 12/ , , ,97 1, ,2 1, , Sales (USDmn) 216F 1, , ,72 1, , , F 1, ,91 2 3,2 1, ,2 1,75 8 2, OP (USDmn) 216F F NP (USDmn) 216F F OP margin 216F F PER (x) 216F F PBR (x) 216F F F ROE 217F F EV/EBITDA (x) 216F F 참고: 블룸버그 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 현대증권 2

3 216년 8월 5일 그림 6> 연결 실적 전망 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F Q16F F 217F 매출액 ,39 1,19 1,88 1, %QoQ 연결자회사 중국 터키 베트남 기타 영업이익 %QoQ , 영업이익률 연결자회사 중국 터키 베트남 기타 세전이익 지배기업순이익 , 적자지속 흑자전환 %QoQ 흑자전환 적자전환 흑자전환 순이익률 참고: 중국 연결 실적은 연결 대상 영화관들의 단순 합산 실적 그림 7> 별도 실적 전망 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F Q16F F 217F 매출액 %QoQ 티켓판매 매점판매 광고판매 기타판매 영업이익 %QoQ , 영업이익률 세전이익 당기순이익 흑자전환 %QoQ 흑자전환 순이익률 그림 8> 국내 연간 박스오피스 전망 그림 9> 국내 박스오피스 관객수 및 인당관람횟수 국내 박스오피스 매출 (좌축) 2, 박스오피스 성장률 (우축) 1,5 18% 1, 7% 7% 5 3% 3% F (백만명) 관객수 (좌축) 인당 영화 관람횟수 (우축) F (회)

4 216년 8월 5일 그림 1> 한국 박스오피스 월별 데이터 매출 관객수 ATP %MoM 월간 1위 당월 매출 박스오피스 (백만명) (원) 매출 관객수 ATP 매출 관객수 ATP 타이틀 점유율 Jan ,81.6% 3.7%.9% 1.2% -.7% 6.2% 국제시장 56 32% Feb , % -25.9%.6% -5.2% -1.2% 5.5% 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 28 21% Mar , % -32.1%.3% -6.1% -8.7% 2.8% 킹스맨: 시크릿 에이전트 21 2% Apr , % 12.% 2.% 2.9% 38.2% 3.% 어벤저스: 에이지 오브 울트론 39% May , % 38.9%.6% 8.%.8% 3.% 어벤저스: 에이지 오브 울트론 8 3% Jun , % -19.6%.3% -8.8% -1.6% 2.% 쥬라기 월드 3% Jul , % 65.% -5.7% 16.% 17.9% -1.3% 암살 2 23% Aug ,7 32.1% 31.9%.2% -.3% -.1% -.2% 베테랑 86 36% Sep ,9-37.8% -39.% 2.6% 1.8% 9.6% 1.1% 사도 39 26% Oct , % -2.3% -1.5% 22.% 19.% 2.5% 마션 36 3% Nov ,82 2.2% 2.3% -.1%.8%.6%.3% 검은 사제들 39 32% Dec ,81 2.% 2.1%.3% -11.8% -12.6%.8% 히말라야 39 27% Jan ,85-1.8% -1.8%.1% -2.8% -2.8%.1% 히말라야 2 15% Feb , % 26.1%.2% 27.3% 27.9% -.% 검사외전 76 5% Mar ,975-6.% -7.1% 1.5%.2% -.5%.7% 귀향 17 19% Apr ,7-1.2% -11.3% 1.2% -21.8% -21.% -.5% 캡틴 아메리카: 시빌 워 2 3% May , % 81.1% 1.% 2.3% 2.5% -.1% 곡성 7 32% Jun , % -6.%.3% 19.7% 19.8% -.1% 아가씨 3 2% Jul , % 5.1% -1.5% 16.7% 11.9%.3% 부산행 68 32% 그림 11> 한국 박스오피스 분기 매출 7 매출 Q1 Q1 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16 3Q16F -5 그림 12> 한국 박스오피스 분기 관객수 그림 13> 한국 박스오피스 분기 ATP (백만명) 관객수 (천원) ATP

5 216년 8월 5일 그림 1> 중국 연결 자회사 실적 전망 1Q16 2Q16P 3Q16F Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F Q17F F 217F 매출액 합계 %QoQ 기존 사이트 매출액 신규 사이트 매출액 T T T T T T T+7 T+8 T+9 T+1 T+11 영업비용 합계 기존 사이트 영업비용 신규 사이트 영업비용 중국법인 영업이익 흑자전환 적자지속 1,.9 흑자전환 흑자전환 적자지속 흑자전환 %QoQ 흑자전환 적자전환 흑자전환 영업이익률 누적 WOFE 사이트 수 신규 WOFE 사이트 수 참고: 연결 대상 영화관들의 단순 합산 실적 그림 15> 중국 CGV 박스오피스 매출 및 점유율 전망 그림 16> 중국 연결자회사 영업이익 전망 CGV 중국 박스오피스 매출액 (좌축) 시장점유율 (우축) % % % 2.% F 217F 영업이익 (좌축) 영업이익률 (우축).8% 1.5% -7.3% -15.7% F 217F 참고: JV, 연결자회사 합산 매출 기준 참고: 연결 대상 영화관들의 단순 합산 실적 5

6 216년 8월 5일 그림 17> 중국 박스오피스 월별 데이터 매출 관객수 ATP %MoM 월간 1위 당월 매출 박스오피스 (백만위안) (백만명) (위안) 매출 관객수 ATP 매출 관객수 ATP 타이틀 (백만위안) 점유율 Jan-15 2, % 3.7% -3.% 39.% 36.2% 2.% The Hobbit: The Battle of the Five Armies % Feb-15, % 5.1%.9% 27.1% 22.7% 3.6% The Man from Macau % Mar-15 2, % -25.2% -6.1% 78.5% 79.% -.5% The Cinderella 12 1% Apr-15, % 37.2% 3.8% 127.6% 122.1% 2.5% Fast & Furious 7 2,132 52% May-15 3, % -2.1% 2.% 3.2% 36.% 5.% Avengers: Age of Ultron 1,9 % Jun-15 3, % 6.5% -1.% 18.8% 2.5% -1.3% Jurassic World 1,293 39% Jul-15 5, % 7.% -5.9% 52.2% 55.% -1.8% Monster Hunt 1,658 3% Aug-15 3, % -3.6%.5% 38.% 37.%.5% Monster Hunt 73 2% Sep-15 3, % -2.% -2.8% 82.2% 78.8% 1.9% Lost In Hong Kong 91 27% Oct-15, % 2.7% -1.6% 52.3% 62.9% -6.5% Goodbye Mr. Loser 1,372 33% Nov-15 2, % -35.% -2.7% 1.% 23.2% -7.2% 7: Spectre 536 2% Dec-15, % 5.7% 2.% 62.% 8.1% -1.1% Mojin-The Lost Legend 1,373 33% Jan-16 3, % -8.6%.% 7.7% 58.7% -7.% Star Wars: The Force Awakens 8 21% Feb-16 6, % 65.3% 8.1% 67.6% 7.8% -.1% The Mermaid 3,176 6% Mar-16 3, % -3.% -.2% 29.3% 32.2% -2.2% Zootopia 1,337 36% Apr-16 3, % -11.1% -6.2% -2.3% -1.3% -11.6% The Jungle Book % May-16 3, % -1.7% 2.6% -1.3% 11.1% -11.1% Captain America: Civil War 1,228 39% Jun-16 3, % 16.8% 5.3% 15.1% 21.8% -5.5% Warcraft 1,61 38% Jul-16, % 21.9% -.3% -18.2% -1.9% -3.9% Skiptrace % 자료: CBO, 현대증권 그림 18> 중국 박스오피스 분기 매출 (백만위안) 16, 1, 12, 1, 8, 6,, 2, 자료: CBO, 현대증권 매출 3Q1 Q1 1Q15 2Q15 3Q15 Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 그림 19> 중국 박스오피스 분기 관객수 그림 2> 중국 박스오피스 분기 ATP (백만명) 관객수 (위안) ATP 자료: CBO, 현대증권 자료: CBO, 현대증권 6

7 216년 8월 5일 그림 21> 국내 박스오피스 주요 개봉작 및 관객 수 비교 분기 (전국관람객) 1Q16 (9.5백만명) 2Q16 (5.1백만명) 3Q16 (개봉 예정) Q16 (개봉 예정) 주요 개봉작 관람객 수 분기 관람객 수 주요 개봉작 (백만명) (전국관람객) (백만명) 검사외전 9.7 킹스맨: 시크릿 에이전트 5.8 쿵푸팬더3. 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 3.9 1Q15 귀향 3.6 빅히어로 2.8 (5.5백만명) 데드풀 3.3 강남 주토피아 3.3 오늘의 연애 1.9 캡틴아메리카: 시빌 워 8.7 어벤져스: 에이지 오브 울트론 1.5 곡성 6.9 쥬라기 월드.6 2Q15 아가씨.2 매드맥스: 분노의 도로 3.8 (.6백만명) 엑스맨: 아포칼립스 2.9 분노의 질주: 더 세븐 3.3 정글북 2.5 극비수사 2.3 부산행 베테랑 13.2 인천상륙작전 암살 Q15 터널 미션 임파서블: 로그네이션 6.1 (73.1백만명) 제이슨본 인사이드 아웃 5. 고산자 사도 5. 더 킹 내부자들 7.1 살인자의 기억법 검은 사제들 5. Q15 아수라 히말라야 5.1 (9.2백만명) 닥터스트레인지 마션.9 마스터 스타워즈: 깨어난 포스 2.8 그림 22> 12개월 선행 PER 밴드 차트 그림 23> 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 16, 5.배 (원) 16, 6.배 12, 3.배 12, 5.배 8,, 25.배 2.배 8,, 3.배 2.배 자료: 현대증권 '13 '1 '15 '16 '17 자료: 현대증권 '13 '1 '15 '16 '17 결산기말 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,39.3 1, ,88.3 1,86. 2,56.6 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS (원) 787 2,55 2,676 3,59 5,657 수정EPS (원) 787 2,55 2,676 3,59 5,657 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 ROE ROIC 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 7

8 216년 8월 5일 포괄손익계산서 재무상태표 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,39.3 1, ,88.3 1,86. 2,56.6 현금 및 현금성자산 매출원가 단기금융자산 매출총이익 ,9.5 1,155.3 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 유동자산 EBIT D A 투자자산 영업외손익 (17.5) 5.9 (3.1) (8.1) (2.3) 유형자산 ,293. 1, ,372. 금융손익 (12.6) (.7) (.) (1.9) (8.5) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (9.2) (1.) (3.5) (3.5) (3.5) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 ,62.2 2,92. 2,11.9 2,128. 법인세비용 자산총계 1,25.9 1,17.6 2,8.8 2, ,71.3 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 /1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익 조정 비유동부채 운전자본투자 7.9 (18.2) 부채총계 ,67. 1,91.9 1,58.7 기타영업현금흐름 (26.5) (27.) (27.) (32.9) (51.9) 영업활동 현금흐름 자본금 설비투자 (13.8) (191.9) (22.9) (185.) (185.) 자본잉여금 무형자산투자 (13.7) (13.9) (371.1) (13.5) (13.5) 기타자본항목 (6.) (7.5) (7.5) (7.5) (7.5) 단기금융자산 증감 9.7. (3.9) 기타포괄손익누계액 (.2) (.2) (.2) 투자자산증감 (33.) (25.9) (71.5) 이익잉여금 기타투자현금흐름..... 지배기업 자본총계 투자활동 현금흐름 (181.2) (227.3) (667.) (186.6) (187.2) 금융부채 증감 (72.) (133.3) 비지배지분 자본의 증감..... 자본총계 ,62. 1,192.6 배당금 당기지급액 (7.) (7.) (7.5) (7.) (7.) 기타재무현금흐름.3 (1.7) (39.5) 부채와자본총계 1,25.9 1,17.6 2,8.9 2, ,71.3 재무활동 현금흐름 (71.3) (129.1) 기타현금흐름 5.9 (.).1.. 주당지표 현금의 증가(감소) (7.) (원) 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초 현금 및 현금성자산 EPS 787 2,55 2,676 3,59 5,657 기말 현금 및 현금성자산 수정EPS 787 2,55 2,676 3,59 5,657 주당순자산(BPS) 18,8 19,899 22,25 25,5 3,752 총영업현금흐름 주당매출액(SPS) 9,113 56,1 7,333 85,366 97,188 잉여현금흐름 (55.8) (87.) (363.5) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 5,138 7,538 1,12 12,95 1,765 순현금흐름 (56.7) (62.) (85.) 주당배당금 순현금 (순차입금) (36.9) (8.8) (89.2) (751.6) (59.3) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 12/1A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 성장률 ROE 영업이익 성장률 ROA EBITDA 성장률 ROIC 지배기업순이익 성장률 WACC 수정순이익 성장률 ROIC/WACC (배) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원) 16. (7.5) (1.8) (55.3) (1.5) EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 (배) 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 8

9 216년 8월 5일 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) 168, 136, CJ CGV 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) CJ CGV 1/1/3 BUY 62, 15/11/2 BUY 15, 16/8/5 BUY 12, 1, 72,, 1/8 1/12 15/ 15/8 15/12 16/ 16/8 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 9