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1 216년 7월 5일 기업분석 CJ CGV (7916) BUY (유지) 숨고르는 2분기, 외형 및 점유율은 확대 미디어 Analyst 임민규 주가(7/4) 12,원 목표주가 15,원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 미디어 Overweight 2.2조원 21,161,313주 유동주식비율 6.9% KOSPI 지수 1,995.3 KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 151,216주 6일 평균 거래대금 165억원 외국인보유비중 2.% 수정EPS 성장률(16~18 CAGR) 27.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 138,5원 96,3원 베타(12M, 일간수익률) 1.1 주요주주 CJ 외 1 인 39.% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.3% 5.2% -17.4% 상대 -9.8% 4.3% -2.6% 시장대비 주가상승률(좌축) 주가(우축) (원) /15 1/15 1/16 4/16 156, 134, 112, 9, 국내 실적 부진 예상 CJ CGV의 2분기 연결실적은 매출액 3,334억원 (+19.8%YoY), 영업이익 11억원 (+17.7%, OPM 3.%)으로 시장예상 (영업이익 15억원)을 하회할 전망이다. 국내사업 부진 영향이 크다. 2분기 국내 박스오피스가 +1%YoY에 그치며 별도 매출액도 2,5억원 (+1.4%YoY)에 머무른 가운데, 비용부담이 늘며 별도 영업이익은 35억원 (-48%YoY, OPM 1.7%)의 부진이 예상된다. 자회사 중심의 성장세 2분기 중국 법인 영업이익 7억원, 베트남 법인 영업이익 35억원으로 추정한다. 4DX+시뮬라인도 성수기 효과로 순이익 합계 29억원의 호실적이 예상된다. 신규 편입된 마르스 엔터 (터키)의 6월 분 (매출액 18억원, 영업이익 25억원 추정) 실적이 연결 반영되면서 외형도 확대될 전망이다. 중국 속도조절, 점유율 확대는 계속 1분기 +51%YoY 성장했던 중국 박스오피스는 2분기 -5%YoY (원화기준 -8%YoY)를 기록하 며 속도조절에 들어갔다. 연간 시장성장률 2%로 작년 48% 대비 체감하겠으나, 중국 CGV의 점유율 확대 추세는 지속될 전망이다. 이미 1여 곳 이상 신규 사이트를 확보해 기존 출점 목표 달성이 어렵지 않기 때문이다. 올해 시장점유율 3.1%으로 전년도 2.4% 대비 확대될 전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 15,원 유지 목표주가는 SOTP를 이용, 국내 1.조원, 중국 1.7조원, 기타자회사.5조원으로 산정했다. 밸류 에이션 부담은 향후 3년 평균 28%의 높은 EPS 성장률로 매년 눈에 띄게 완화시켜 갈 전망이다. 결산기말 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,39.3 1, , , ,61.2 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS (원) 787 2,455 2,951 3,437 5,14 수정EPS (원) 787 2,455 2,951 3,437 5,14 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 ROE ROIC 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표

2 216년 7월 5일 그림 1> 별도 실적전망 (십억 원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 매출 액 %YoY %QoQ 티켓판매 매점판매 광고판매 기타판매 영업 이익 %YoY %QoQ 영업이익률 세전이익 당기 순이 익 %YoY 흑자전환 %QoQ 흑자전환 , 순이익률 그림 2> 국내 박스오피스 216년 1% 성장 전망 그림 3> 관객수 성장 정체 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 18% 국내 박스오피스 매출 (좌축) 박스오피스 성장률 (우축) 7% 7% 3% 1% (백만명) 관객수 (좌축) 인당관람횟수 (우축) (회) , F F 3. 자료: 영화진흥위원회, 현대증권 자료: 영화진흥위원회, 현대증권 그림 4> 한국 박스오피스 월별 데이터 매 출 관 객수 %MoM %YoY 월 간 1위 당월 매출 박스오피스 (십억 원) (백 만명) (원) 매 출 관객수 매출 관객 수 타이틀 (십억원 ) 점유율 Jan , % 3.7%.9% 1.2% -4.7% 6.2% 국제시장 56 32% Feb , % -25.9%.6% -5.2% -1.2% 5.5% 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 28 21% Mar , % -32.1%.3% -6.1% -8.7% 2.8% 킹스맨: 시크릿 에이전트 21 24% Apr , % 12.4% 2.4% 42.9% 38.2% 3.4% 어벤저스: 에이지 오브 울트론 4 39% May , % 38.9%.6% 8.% 4.8% 3.% 어벤저스: 에이지 오브 울트론 48 34% Jun , % -19.6%.3% -8.8% -1.6% 2.% 쥬라기 월드 4 34% Jul , % 65.% -5.7% 16.4% 17.9% -1.3% 암살 42 23% Aug , % 31.9%.2% -4.3% -4.1% -.2% 베테랑 86 36% Sep , % -39.4% 2.6% 1.8% 9.6% 1.1% 사도 39 26% Oct , % -2.3% -1.5% 22.4% 19.4% 2.5% 마션 36 3% Nov ,82 2.2% 2.3% -.1%.8%.6%.3% 검은 사제들 39 32% Dec , % 24.1%.3% -11.8% -12.6%.8% 히말라야 39 27% Jan , % -1.8%.1% -24.8% -24.8%.1% 히말라야 2 15% Feb , % 26.1%.2% 27.3% 27.9% -.4% 검사외전 76 45% Mar , % -47.1% 1.5%.2% -.5%.7% 귀향 17 19% Apr ,74-1.2% -11.3% 1.2% -21.8% -21.4% -.5% 캡틴 아메리카: 시빌 워 24 3% May , % 81.1% 1.% 2.3% 2.5% -.1% 곡성 47 32% Jun ,18-5.7% -6.%.3% 19.7% 19.8% -.1% 아가씨 34 24% 자료: CBO, 현대증권 2

3 216년 7월 5일 그림 5> 연결 실적전망 (십억 원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 217F 매출 액 ,39 1,194 1,537 1,821 %YoY %QoQ 연결 자회 사 중국 터키 베트남 기타 영업 이익 %YoY %QoQ 영업이익률 연결 자회 사 중국 터키 베트남 기타 세전이익 지배 기업 순이 익 %YoY , 적자지속 흑자전환 %QoQ 흑자전환 적자전환 흑자전환 순이익률 참고: 신규 취득한 터키법인은 216년 6월 실적부터 연결 반영 그림 6> 터키 마르스 연결 효과로 외형 대폭 확대 2, 1,5 1, 5 매출액 (좌축) 영업이익 (좌축) 영업이익률 (우축) 7.3% 6.5% 5.6% 1,841 5.% 1,56 1,194 1, F 217F 그림 7> 중국 CGV 연간 박스오피스 매출 전망 그림 8> 중국 연결 자회사 영업이익 흑자전환 전망 CGV 중국 박스오피스 매출액 (좌축) 시장점유율 (우축) % % 2.% % 영업이익 (좌축) 영업이익률 (우축) -7.3% 3.8% F F -2 참고: JV, 연결 자회사 합산 매출 기준 3

4 216년 7월 5일 그림 9> 중국 연결 자회사 실적 전망 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 합계 %YoY %QoQ 기존 사이트 매출액 신규 사이트 매출액 T T T T T T T T+8 T+9 T+1 T+11 영업비용 합계 기존 사이트 영업비용 신규 사이트 영업비용 중국법인 영업이익 %YoY 흑자전환 흑자전환 3,488. 흑자전환 적자지속 흑자전환 %QoQ 흑자전환 영업이익률 누적 WOFE 사이트 수 신규 WOFE 사이트 수 그림 1> 중국 박스오피스 216년 2% 성장 전망 그림 11> 관객수 증가세 견조 (십억위안) 중국 박스오피스 매출 (좌축) 6 박스오피스 성장률 (우축) % 3 36% 2 3% 28% 1 2% F (백만명) 2, 1,5 1, 5 관객수 (좌축) 인당관람횟수 (우축) 1,571 1, F (회) 자료: 영화진흥위원회, 현대증권 자료: CBO, 현대증권 그림 12> 중국 박스오피스 월별 데이터 매 출 관 객수 %MoM %YoY 월 간 1위 당월 매출 박스오피스 (백만 위안) (백 만명) (위안) 매 출 관객수 매출 관객 수 타이틀 (백만 위안) 점유율 Jan-15 2, % 3.7% -3.% 39.% 36.2% 2.% The Hobbit: The Battle of the Five Armies % Feb-15 4, % 5.1% 4.9% 27.1% 22.7% 3.6% The Man from Macau % Mar-15 2, % -25.2% -6.1% 78.5% 79.4% -.5% The Cinderella % Apr-15 4, % 37.2% 3.8% 127.6% 122.1% 2.5% Fast & Furious 7 2,132 52% May-15 3, % -24.1% 2.% 43.2% 36.4% 5.% Avengers: Age of Ultron 1,49 44% Jun-15 3, % 6.5% -1.% 18.8% 2.5% -1.3% Jurassic World 1,293 39% Jul-15 5, % 74.4% -5.9% 52.2% 55.% -1.8% Monster Hunt 1,658 3% Aug-15 3, % -34.6%.5% 38.% 37.4%.5% Monster Hunt 734 2% Sep-15 3, % -2.4% -2.8% 82.2% 78.8% 1.9% Lost In Hong Kong % Oct-15 4, % 24.7% -1.6% 52.3% 62.9% -6.5% Goodbye Mr. Loser 1,372 33% Nov-15 2, % -35.% -2.7% 14.4% 23.2% -7.2% 7: Spectre 536 2% Dec-15 4, % 54.7% 2.% 62.% 8.1% -1.1% Mojin-The Lost Legend 1,373 33% Jan-16 3, % -8.6%.4% 47.7% 58.7% -7.% Star Wars: The Force Awakens 84 21% Feb-16 6, % 65.3% 8.1% 67.6% 74.8% -4.1% The Mermaid 3,176 46% Mar-16 3, % -43.4% -4.2% 29.3% 32.2% -2.2% Zootopia 1,337 36% Apr-16 3, % -11.1% -6.2% -24.3% -14.3% -11.6% The Jungle Book % May-16 3, % -1.7% 2.6% -1.3% 11.1% -11.1% Captain America: Civil War 1,228 39% Jun-16 3, % 16.8% 5.3% 15.1% 21.8% -5.5% Warcraft 1,461 38% 자료: CBO, 현대증권 4

5 216년 7월 5일 그림 13> 목표주가 valuation 비 고 현재주가 12, 발행주식수 (천주) 21,161 시가총액 2,158 1 국내 (십 억원 ) 1,2 216F 별도기준 순이익 중국 제외 글로벌 peer 16F PER 평균 2 중국 (십 억원 ) 1,76 216F 중국 CGV 연결법인 매출액 Target PSR (배) 5.7 완다시네마 16F PSR 2% 할인 216F 중국 CGV JV 순이익 중국 peer 16F PER 평균 지분율 45% 3 베트 남 (십억 원) F 베트남 법인 순이익 8.3 지분율 8% 31.4 중국 peer 16F PER 평균 4 4DX+ 시뮬라인 (십억원 ) F 4DX+시뮬라인 순이익 5.5 지분율 94% 4DX 지분율 29.4 IMAX China 16F PER 5 터키 (십 억원 ) F 순이익 17.5 지분율 39% 2. 글로벌 peer 17F PER 평균 적 정시 총 (십억 원) ( ) 3,23 목 표주 가 (원) 151,34 그림 14> peer group valuation table Exchange Currency Price M.cap (USDmn) CJ CGV 제이콘텐트리 시네마크 홀딩 AMC 카마이크 완다 IMAX 아이맥스 시네플렉스 마커스 도에이 시네월드 키네폴리스 SMI 홀딩스 스 엔터테인먼트 시네마스 시네마 라인 China Korea SE KOSDAQ New York New York New York Toronto NASDAQ GS New York Tokyo London EN Brussels Shenzhen Hong Kong Hong Kong KRW KRW USD USD USD CAD USD USD JPY GBp EUR CNY HKD HKD 12, 4, , ,219 1,984 2,747 2, ,379 1,943 1,25 13,492 1,747 1,266 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 5/215 3/216 12/215 12/215 12/215 12/215 12/215 FY-end 215 1, , ,947 1, ,24 1, , Sales (USDmn) 216F 1, , ,141 1, ,141 1, , F 1, , ,329 1, ,136 1, , OP (USDmn) 216F F NP (USDmn) 216F F OP margin 216F F PER (x) 216F F PBR (x) 216F F F ROE 217F F EV/EBITDA (x) 216F F 참고: 블룸버그 컨센서스 기준 자료: Bloomberg, 현대증권 5

6 216년 7월 5일 그림 15> 12개월 선행 PER 밴드 차트 그림 16> 12개월 선행 PBR 밴드 차트 (원) 16, 45.배 (원) 16, 6.배 12, 8, 4, 3.배 25.배 2.배 12, 8, 4, 5.배 3.배 2.배 자료: 현대증권 '13 '14 '15 '16 '17 자료: 현대증권 '13 '14 '15 '16 '17 그림 17> 국내 박스오피스 주요 개봉작 및 관객수 비교 분기 (전국관람객) 1Q16 (49.5백만명) 2Q16 (45.1백만명) 3Q16 (개봉 예정) 4Q16 (개봉 예정) 자료: CJ CGV, 언론보도, 현대증권 주요 개봉작 관람객 수 분기 관람객 수 주요 개봉작 (백만명) (전국관람객) (백만명) 검사외전 9.7 킹스맨: 시크릿 에이전트 5.8 쿵푸팬더3 4. 조선명탐정: 사라진 놉의 딸 3.9 1Q15 귀향 3.6 빅히어로 2.8 (5.5백만명) 데드풀 3.3 강남 주토피아 3.3 오늘의 연애 1.9 캡틴아메리카: 시빌 워 8.7 어벤져스: 에이지 오브 울트론 1.5 곡성 6.9 쥬라기 월드 4.6 2Q15 아가씨 4.2 매드맥스: 분노의 도로 3.8 (44.6백만명) 엑스맨: 아포칼립스 2.9 분노의 질주: 더 세븐 3.3 정글북 2.5 극비수사 2.3 부산행 베테랑 13.2 인천상륙작전 암살 Q15 터널 미션 임파서블: 로그네이션 6.1 (73.1백만명) 고산자 인사이드 아웃 5. 밀정 사도 5. 더 킹 내부자들 7.1 살인자의 기억법 검은 사제들 5.4 4Q15 아수라 히말라야 5.1 (49.2백만명) 닥터스트레인지 마션 4.9 마스터 스타워즈: 깨어난 포스 2.8 그림 18> 중국 박스오피스 3분기 주요 라인업 Release Title mtime favorites Genre 7월 8일 大 棠 Da Hai 2,93 Animation/Fantasy 2 Cold War II 2,372 Action/Drama/Crime Director Liang Xuan, Chun Zhang Lok Man Leung, Kimching Luk 来 你 还 这 Never Gone 1,371 Romance/Drama Tuoru Zhou Foolish Plans 994 Comedy Tao Jiang 15일 大 Tik Tok 1,564 Action/Mystery Jun Li 边 Kaili Blues 439 Drama/Mystery Gan Bi 19일 归 来 : 险 战 丛 The Legend of Tarzan 81 Action/Adventure David Yates 22일 逃 Skiptrace 3,57 Action/Comedy Renny Harlin One Night Only 427 Crime/Romance Matt Wu 미정 九 岁 Edge of Innocence 474 Drama/Mystery/Romance Rong-ji Chang 8월 2일 爱 宠 大 机 The Secret Life of Pets 1,146 Animation/Comedy Yarrow Cheney 5일 盗 笔 记 Time Raiders 5,288 Suspense Daniel Lee 堂 Sweet Sixteen 2,421 Romance Jin-gyu Cho My Best Friend's Wedding 431 Romance/Comedy Feihong Chen 那 件 疯 狂 叫 爱 I love that crazy little thing 41 Romance/Comedy Snow Zou 9월 2일 谍 5 Jason Bourne 1,83 Action/Thriller Paul Greengrass 15일 392 Thriller/Suspense Jie Liu 3일 L.O.R.D 1,344 Fantasy Jingming Guo 자료: mtime, 현대증권 6

7 216년 7월 5일 포괄손익계산서 재무상태표 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,39.3 1, , , ,61.2 현금 및 현금성자산 (9.7) (68.4) 매출원가 단기금융자산 매출총이익 ,6.2 1,17.7 매출채권 판매비와관리비 재고자산 기타영업손익..... 기타유동자산 영업이익 유동자산 EBITD A 투자자산 영업외손익 (17.5) 5.9 (1.3) (18.5) (15.5) 유형자산 ,14.9 금융손익 (12.6) (.7) (11.) (21.4) (19.9) 무형자산 지분법손익 이연법인세자산 기타영업외손익 (9.2) (1.4) (6.2) (6.2) (6.2) 기타비유동자산 세전이익 비유동자산 ,62.2 1,311. 1, ,444. 법인세비용 자산총계 1, , , ,78.9 1,733.8 당기순이익 지배기업순이익 매입채무 총포괄이익 단기금융부채 지배기업총포괄이익 단기충당부채 순비경상손익..... 기타유동부채 수정순이익 유동부채 장기금융부채 현금흐름표 장기충당부채 /14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 이연법인세부채 유무형자산상각비 기타비유동부채 기타비현금손익 조정 비유동부채 운전자본투자 7.9 (18.2) (75.3) 부채총계 , , ,35.8 기타영업현금흐름 (26.5) (27.4) (3.9) (33.6) (39.8) 영업활동 현금흐름 자본금 설비투자 (143.8) (191.9) (323.6) (19.) (185.) 자본잉여금 무형자산투자 (13.7) (13.9) (35.) (13.5) (13.5) 기타자본항목 (6.4) (7.5) (7.5) (7.5) (7.5) 단기금융자산 증감 (3.9) 기타포괄손익누계액 (.2) (.2) (.2) 투자자산증감 (33.4) (25.9) (31.9) (5.6) (5.8) 이익잉여금 기타투자현금흐름..... 지배기업 자본총계 투자활동 현금흐름 (181.2) (227.3) (394.4) (26.2) (21.6) 금융부채 증감 (127.3) (126.5) 비지배지분 자본의 증감..... 자본총계 배당금 당기지급액 (7.4) (7.4) (7.5) (7.4) (7.4) 기타재무현금흐름.3 (1.7) 부채와자본총계 1, , , ,78.8 1,733.8 재무활동 현금흐름 (123.9) (121.4) 기타현금흐름 5.9 (.4).1.. 주당지표 현금의 증가(감소) (4.) (19.) (58.7) (원) 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 기초 현금 및 현금성자산 (9.7) EPS 787 2,455 2,951 3,437 5,14 기말 현금 및 현금성자산 (9.7) (68.4) 수정EPS 787 2,455 2,951 3,437 5,14 주당순자산(BPS) 18,48 19,899 22,48 25,567 3,357 총영업현금흐름 주당매출액(SPS) 49,113 56,41 72,613 86,72 97,43 잉여현금흐름 (55.8) (87.4) (239.2) 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 5,138 7,538 9,262 11,131 13,259 순현금흐름 (56.7) (62.) (276.6) 주당배당금 순현금 (순차입금) (346.9) (48.8) (685.4) (67.1) (65.) 수정EPS 성장률(3년 CAGR, %) 성장성 및 수익성 비율 주주가치 및 재무구조 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 12/14A 12/15A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 성장률 ROE 영업이익 성장률 ROA EBITDA 성장률 ROIC 지배기업순이익 성장률 WACC 수정순이익 성장률 ROIC/WACC (배) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원) 16. (7.5) 8.8 (.3) 27.3 EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 수정순이익률 이자보상배율 (배) 참고: 수정EPS =[(수정순이익 - 우선주귀속 순이익) + (세후 희석관련 손익조정분)] / (보통주 수정 평균희석주식수), 수정순이익 =(지배기업순이익) - (순비경상손익) 순비경상손익: 세후 비경상항목의 손익(지배기업에 귀속된 비경상항목으로서 외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익 등을 포함) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-I =개별재무제표, IFRS-S =별도재무제표 7

8 216년 7월 5일 투자자 고지사항 투자의견 및 목표주가 변경내역 (원) 168, 136, CJ CGV 종목명 변경일 투자의견 목표주가 (원) CJ CGV 14/1/3 BUY 62, 15/11/2 BUY 15, 14, 72, 4, 14/7 14/11 15/3 15/7 15/11 16/3 16/7 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 8