Microsoft Word - Retail Weekly_180225_F

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1 하나금융투자 Retail Weekly I 2.25 Retail Weekly Letter I 화장품, 218 년은설비투자많았던업체들유망 Analyst 박종대 ( ) I RA 유민선 (818) I. 주가분석과투자전략 1. Top Picks: 이마트 / 신세계 / 호텔신라 / 코스맥스 / 연우 2. Neutral: BGF리테일 /LG생활건강 /GS리테일 / 아모레P_G/ 클리오 / 코웨이 / 뉴트리바이오텍 / 현대홈쇼핑 / 코스메카코리아 3. Reduce: 리더스코스메틱 / 에이블씨엔씨 4. 주간 Top Picks: 코스맥스 / 연우 Investment Focus 1. 화장품, ODM/ 부자재업체들투자회수기진입주목필요화장품업체들의 218 년영업이익증가율을본다면, 브랜드업체들이 ODM/ 부자재업체들을따라가기어렵다. 아모레퍼시픽과 LG 생활건강합산영업이익증가율은 YoY 19%, 코스맥스 / 한국콜마 / 연우합산영업이익증가율은 YoY 48% 에이른다. 이런차이가나는이유는세가지로요약된다. 첫째, Capa 증설영업레버리지확대다. 213 년중순이후중국수요확대로화장품업황이크게호전되면서 ODM/ 부자재업체들의가동률이가파르게상승했다. 214 년과 215 년에도매출증가율은둔화되지않았다. 215 년아모레퍼시픽면세점매출은 213 년대비 3 배이상 (1 조 69 억원 ) 까지, 215 년대중국화장품수출은 9.9 억달러로 213 년대비 3.8 배나증가했다. Capa 부족을절감한각업체들은공격적인투자를전개한다. 코스맥스는중국에 2 억개 Capa 색조공장을세우고, 국내는유상증자까지하면서 Capa 를두배로늘렸다. 한국콜마는 216 년세종시에 Capa 4, 억원신공장을완공했다. 코스메카코리아역시 217 년생산 Capa 를 215 년대비 2 배이상으로늘렸다. 상대적으로사업규모가작은연우와펌텍코리아, 삼화플라스틱, 태성산업등상장또는비상장부자재업체들도역대최대규모설비투자와그를위한자본확충을진행했다. 그런데, 217 년사드보복조치가예상보다강한규제로나타나면서업황이크게악화되었다. 감가상각비와인건비등고정비는큰폭증가했는데, 매출이감소하다보니영업이익률이절반수준으로하락했다. 감익폭이컸다. 217 년메이저브랜드업체들의합산감익이 YoY -12% 인반면, ODM/ 부자재업체들은 YoY -26% 에달했다. 218 년사드보복조치소멸로중국인바운드가정상화될경우, 모든화장품밸류체인상업체들실적이좋아질것이다. ODM/ 부자재업체들의실적개선폭이더클수있다. 제반고정비증가가 217 년마무리된상태에서매출증가의영업레버리지효과가매우클것이기때문이다. 화장품브랜드업체들의매출총익률은 7% 이상이다. ODM/ 부자재업체들은원가율이 8% 에이른다. 인건비비중이크기때문에이원가가거의고정비성에가깝다. 예를들어연우의경우 216 년영업이익률은 11% 였으나, 217 년은 4% 까지하락했다. 매출회복으로영업이익률이 7% 까지만상승한다고해도영업이익은 9% 이상증가할수있다. 둘째, 고객사확대모멘텀이다. 217 년 ODM/ 부자재업체들은국내바이어들의발주가줄어들면서국내외신규고객사를많이늘렸다. 코스맥스와한국콜마는꾸준히해외바이어비중을확대해왔다. 216 년높은베이스로 217 년위축되는감이있었지만, 218 년도신제품출시와신규바이어매출효과로수출부문고성장을기대할수있다. 한국콜마는국내부문에도카바코리아 / 닥터자르트 / 방판 ( 애터미 ) 등신규바이어비중이빠르게상승하고있다. 연우는 217 년하반기부터해외바이어비중이 48%(216 년 2H 43%) 까지상승했다. 넉넉한 Capa 로기존고객사매출회복과신규고객사매출효과를충분히흡수할수있다. 셋째, 부자재 / 원료업체들실적의선행성이다. 대형브랜드업체들의 Re-stocking 수요가확대되면서부자재 / 원료업체들은 1 차밴더성격상실적이 1~2 분기먼저좋아지고있다. 아모레퍼시픽등대형브랜드업체들은 3 월이후중국인바운드회복을대비한재고확충중이다. 아직매출이발생하지않았지만, 연우와 SK 바이오랜드등업체들은이미 3 분기부터매출이회복되고있다. ODM/ 부자재업체들은지난 3 년간대규모투자를끝내고투자회수기로접어들었다. 218 년 Capex 는 217 년대비절반이하수준이다. 중장기외형성장에의한가파른수익성개선을기대할수있는대목이다. 1

2 그림 1. 브랜드업체들, 합산영업이익증가율및영업이익률 그림 2. ODM/ 부자재업체들, 합산영업이익증가율및영업이익률 (%) 16 영업이익률증가율 ( 우 ) (YoY, %) 4 (%) 1 영업이익률증가율 ( 우 ) (YoY, %) (1) (2) F (2) F (4) 자료 : 아모레퍼시픽, LG 생활건강, 하나금융투자 자료 : 코스맥스, 한국콜마, 연우, 하나금융투자 그림 3. ODM/ 부자재업체들 Capex ( 억원 ) 한국콜마 코스맥스 2 연우 증가율 ( 우 ) (YoY, %) (2) (4) (6) F (8) 자료 : 각사, 하나금융투자 주 : 한국콜마 CJ 헬스케어투자제외 2

3 2. 한국콜마재무적부담과 EPS 영향분석결론부터말하면, 재무적부담은견딜만하고, EPS 상승효과도기대하기어렵다. 애초예상과달리콜마비앤에이치를제외하고한국콜마단독으로인수하는분위기다. FI 들로부터자본금의절반이상을조달하는것은예상대로다. 현재 1, 억원정도현금성자산을감안할경우, 2, 억원정도를차입이나회사채발행을통해조달해야한다. 현재부채비율이 11% 에이르지만, 연간 1, 억원내외현금흐름을감안하면크게부담스런상황은아니다. 한국콜마부채비율은 218 년 2% 이상까지일시적으로상승했다가상장후 11% 대까지다시하락할것으로예상된다 ( 헬스케어의부채비율은 218 년 3% 이상, 상장후 24%). 한국콜마에서는 2 천억원에대한이자율 2.5% 를가정할경우연간 5 억원정도이자비용이나갈수있다. 재무적투자자들은 RCPS 나 BW 등의형태로 4, 억원정도를투자할것이다. 이자율 4.5% 를가정하면 18 억원의연간이자비용이지출된다. SPC 설립후약 6, 억원의차입 ( 또는회사채 ) 이발생할수있다. 2.5% 이자율가정시 15 억원이다. 인수후합병하게되면재무적투자자들과 SPC 의차입금액에대한이자비용은콜마헬스케어 ( 가칭 ) 에서부담하게된다. 총 33 억원수준이다. 콜마헬스케어의연간영업이익과세전이익이각각 7 억원, 5 억원에이른다는점을감안하면상장전 (221 년가정시 ) 까지이자비용을지불하고도당기순익은 1 억원남짓정도가될것이다. 한국콜마의 EPS 에미치는영향은크지않다. 현금 1, 억원출자로사라지는이자수입과 2, 억원차입으로늘어나는이자비용을합하면 218 년기준 7 억원내외다. 콜마헬스케어지분율 5% 가정시 218 년 1 억원정도가지배주주이익으로추가될수있다. 거의효과가없는것이다. 주가측면에서는중립적이다. 중장기시너지와사업규모확대효과를기대할수있으나, 재무적부담에대한우려, 실적변동성의증가가능성을배제하기힘들며, EPS 상승효과도없기때문이다. 표 1. 한국콜마의 CJ 헬스케어인수전후재무구조변화전망 ( 단위 : 억원 ) 구분 F 219F 22F 221F ( 상장 ) 한국콜마기존당기순이익 총투자금액 3, 현금 1, 차입 ( 회사채등 ) 2, 1,5 1, 5 이자손익영향 이자수익감소 -2 이자비용 헬스케어지분법 ( 지배주주 ) 지분율 (5%) 당기순익증감 당기순익변화율 (%) 부채 2,52 3,665 5,665 5,165 4,665 4,165 자본 2,877 3,248 2,748 2,941 3,231 3,6 부채비율 콜마헬스케어매출 5,28 5,368 5,529 5,695 5,866 6,42 영업이익 이자비용추가 당기순이익 부채증가 1,1 재무적투자 4, 4, 4, 이자율 (%) 차입 6,1 5, 4,9 4,8 이자율 (%) 부채 1,863 1,77 11,781 1,781 1,781 6,781 자본 3,176 3,335 3,51 2,676 2,73 2,784 부채비율 (%) 자료 : 한국콜마, 하나금융투자 3

4 3. 1 월면세점매출확대와중국인바운드저조는모두춘절기간차영향 1월면세점매출이 YoY 42% 나증가하면서기대감을높였지만, 중국인바운드 (3.5만명 ) 는 YoY 46% 나감소하면서아쉬움을남겼다. 이는모두춘절기간차영향이다. 전년도 1월말과 2월초사이겹쳐있던춘절이 218년도에는 2월중순으로밀려났다. 면세점매출증가는따이거들에의한춘절선수요효과라고볼수있으며, 중국인바운드는 2월로이연됐을가능성이크다. 면세점매출보다는중국인바운드숫자가더중요한데, 1월중국인바운드는 3.5만명에그쳤다. 1~2월중국인바운드가 7만정도는나와야 3월중국인바운드 YoY (+) 전환을기대할수있다. 4. 뉴스코멘트 : 아모레퍼시픽그룹부당내부거래조사이런문제는 ' 밸류체인의내재화 ' 라는기업효율화와맞물린다. 아모레G 의밸류에이션프리미엄은국내에서유일하게화장품원료 ( 장원 ) 부터부자재 ( 퍼시픽패키지와글라스 )-ODM( 코스비전 )-브랜드( 아모레퍼시픽, 이니스프리, 에뛰드 ) 까지화장품밸류체인을완성했기때문이기도하다. 사업효율화측면에서이를부정적으로볼필요는없을것이다. 그러나, 대주주의지분율과이해관계에따라매입과매출가격이일반적인업계의통념과달리이루어졌다면문제가될수있다. 아모레퍼시픽이이런문제가전혀없을것이라고예상하기는어렵지만공정위지적을받거나벌금이부과되더라도그규모는상당히작을것으로본다. 먼저문제가되는것은서경배회장이대주주로있는아모레G 의기업가치제고를위한계열사간부당거래가능성이다. 아모레G 의아모레퍼시픽의지분율이 35% 수준으로가장낮고, 코스비전이나장원등계열사들은 8% 를넘는다. 지분구조로본다면아모레퍼시픽이원료나 ODM 발주를비싸게해서이들계열사들의영업이익률이높아져야대주주에게유리하다. 하지만실제로는정반대다. 코스비전은 211년인수당시보다영업이익률이낮다. 장원이나퍼시픽글라스역시 214~16년업황호전기에도영업이익률이좋아지지않았다. 아모레퍼시픽의영업이익은당시 2년동안 5% 증가했다. 아모레퍼시픽그룹의현재분위기는철저히브랜드마케팅과영업에맞춰져있는것으로알려져있다. 한국브랜드에서글로벌브랜드로도약하느냐과도기에있는만큼가장밸류체인의선봉에있는아모레퍼시픽, 특히해외법인과부서에힘을실어주고있는것으로파악되고있다. 둘째, 장녀서민정지분율이높은이니스프리와에뛰드에대한부당한지원여부다. 언론에서는아모레퍼시픽보다이니스프리영업이익률이높은것을지적하기도한다. 두가지를볼필요가있다. 일단사업구조가다르다. 아모레퍼시픽은영업이익률이 3% 에불과한생활용품부분매출이전체매출의 1% 에이르며, 영업이익률이낮은해외부분을확대하고있고, 백화점과대형마트등리테일매출비중이높다. 반면, 이니스프리는화장품만을취급하고있으며, 가맹점비중이 9% 로홀세일비중이높다. 중국법인에서로열티를받고있으나, 상식적인수준이다. 아울러, 이니스프리의약진이워낙컸다. 국내에서높은가성비로시장점유율을확대했으며, 중국에서는원브랜드샵시장을선도하는브랜드로평가받고있다. 이니스프리브랜드매출은중국법인매출의 4% 를차지할정도다. 매출과영업이익이크게증가한것은브랜드빌딩과전개를그만큼잘했기때문이다. 217년, 사드보복조치영향등으로아모레퍼시픽영업이익은 YoY 3% 감소했지만이니스프리영업이익은 YoY 45% 나급감했다. 주간 Top Picks 코스맥스 (TP 15.4 만원 ) 연우 (TP 3.8 만원 ) 중국 / 미국사업불확실성해소, 1 분기이후실적턴어라운드본격화 Capa 증설완료, 전방산업회복영향본격적인투자회수기진입, 여유있는밸류에이션 4

5 II. 산업동향과매크로분석 그림 1. 중국인입국자수 ( 천명 ) 중국인입국자수 1, 중국인입국자수증가율 ( 우 ) (YoY,%) (25) (5) (75) (1) 그림 2. 월별면세점매출 ( 백만달러 ) 면세점매출 (YoY,%) 1,5 면세점매출증가율 ( 우 ) 1 8 1,3 6 1, (2) 5 (4) 3 (6) 자료 : 한국관광공사, 하나금융투자 1 월면세점매출 1,38.1 백만달러 (YoY 42.4%) 자료 : 면세점협회, 하나금융투자 1 월입국자 YoY -21.7%: 일본인 YoY 7.9%, 중국인 YoY -46.% 표 1. 유통업체매출동향 구분 216년 217년 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 전체유통업체매출증가율 (%) 오프라인 (6.6) 온라인 기존점성장률 ( 전년동월비 %) 백화점 (1.3) (1.9) 1.3 (1.3) (.8) 4.9 (3.7) 할인점 (1.9) 11.3 (19.5) (4.7) (4.9) 편의점 ( 전점 ) SSM( 전점 ) (6.1) (7.7) (1.2).4 온라인판매중개 ( 거래액 ) (3.6) (1.3) 소셜커머스 ( 거래액 ) 1.8 (.1) 온라인판매 ( 거래액 ) 백화점 여성캐주얼 (.8) 1.6 (1.) (.3) (1.2) (1.2) (1.6) (2.7) (5.3) (.5) (5.) 5.4 (3.3) - 명품 (2.4) 구매단가증감율 (2.2) (.1) (3.6) (1.5) (1.3) (2.9).1 (.9) 구매건수증감율 (.4) (2.3) 1.1 (5.2) 7..4 할인점 식품 (4.7) 18.5 (2.5) (1.2) (.3) 구매단가증감율 (11.9) (.8) (.5) 구매건수증감율 (3.4) 2.7 (8.6) 2..3 (.9).1.1 (4.) (4.4) 2. (1.4) (.2) 편의점 식품 담배등기타 구매단가증감율 구매건수증감율 주1: 217년 1월부터쿠팡은소셜커머스에서오픈마켓으로분류체계변경 주2: 소셜커머스는 2월부터온라인판매업체로편입 자료 : 산업통상자원부, 하나금융투자 5

6 III. 기업 Update 현대백화점 1. 1분기전망 년가이던스 3. 점포계획 4. 투자판단 (BUY, TP 12만원 ) 식품 1% 이상증가, 상품권행사대폭감소 아웃렛명절동안 1% 이상성장 대구점 : 현재플랫성장중, 손익에집중 무역점 : 면세점입점때문에공사시작, 면세점공간연간매출 -5% 내외 판교 : 218년매출 1등점포예상, 5% 내외성장중 기존점 2% 이상 광고판촉비 2억원내외감소전망 온라인 3~4% 성장중 식당집객효과모델압구정 / 천호까지확대 백화점정상마진확대 / 이월상품아웃렛집중 총백화점 15개, 아웃렛 4개 ( 프리미엄 2개 ), 19개 온라인매출비중 8%, 아웃렛매출비중 15% 18년신규출점없음, 면세점 11월 19년하반기 3개아웃렛 ( 남양주 / 대전프리미엄 / 동탄도심형 ) 2년하반기백화점 1개 1분기영업이익 1,7억원 (YoY -23%) 추정, 전년도부가세환급 (47억원 ) 영향 천호점정상화 / 대구점기저효과기대 12MF PER 8.4배, 저점매수유효 추세적주가상승위해서는 1~2월기존점성장률 2% 이상필요 종목시가총액 투자의견 /TP PER(18 년, 배 ) PBR(18 년, 배 ) 항목 4Q16 4Q17 YoY(%) F YoY(%) Con. (4Q17) ( 단위 : 십억원, %) * 현대백화점총매출 1,572 1, ,752 5, ,542 5,858 Con. (218) BUY/12 만원영업이익 , 순이익 OPM

7 락앤락 1. 4분기실적발표 2. 1분기전망 년전망 4. 배당 5. 투자판단 (BUY, TP 2.3만원 ) 매출부진 : 홈쇼핑연말대기업쿼터, 할인점업무연결성문제, 미국 QVC물량부재 원가상승 : 만산 / 비나공장스크랩, 리빙 & 라이프법인비수기 매출 YoY 1% 이상예상 이연매출 : 베트남특판이월 13만달러 2월특판신규매출, QVC 확정오더 ( 분기별 3~4억원전망 ) 중국 : 특판 / 온라인매출호조 (JD닷컴), 할인점개선 국내 : 홈쇼핑 / 인터넷양호 매출 : YoY 1%, 중국 1%, 내수 5%, 베트남 3~4%, 수출 6~7% 판관비 : 중국 / 베트남 ERP 구축, 마케팅비 / 인건비증가 원가율 52% 유지, 만산 2월스크랩영향일시적상승가능 비합리적비활동성자산효율화핵심과제 베트남비나 218년현금화 ( 건물 / 토지사용권합쳐서 16억원 ) SKU 재조정, 비경쟁제품조정 신규지역확대 : 미국, 유럽 주당 13원 (216년 5원 ) 으로축소 성장에초점, 고배당은유보 현금성자산 1,2억원, M&A 가능 1분기영업이익 122억원 (YoY 14%) 추정 높은브랜드력기반견조한외형성장및수익성개선예상 추가적인지역확장및 SKU 확대관건 12MF PER 28배, 높은밸류에이션부담, 단기주가모멘텀제한적 종목시가총액 투자의견 /TP PER(18 년, 배 ) PBR(18 년, 배 ) 항목 4Q16 4Q17 YoY(%) F YoY(%) Con. (4Q17) ( 단위 : 십억원, %) * 락앤락매출 Con. (218) BUY/2.3 만원영업이익 , 순이익 OPM

8 IV. News Clipping 한국화장품, 사드여파에도중국서질주...1월 87% 증가 (2/24) 사우스차이나모닝포스트, 1월한국의화장품과스켄케어제품의중국수출은 1억5천1 만달러에이른것으로집계됨 이는작년동기보다무려 87% 나증가한액수 사드배치를둘러싸고양국간에갈등이이어졌던작년한해한국화장품의중국판매는 23.4% 늘어난것으로파악됨 아모레퍼시픽그룹, 내부계열사간부당거래의심 공정위조사中 (2/23) 공정위, 아모레퍼시픽그룹이계열사에과다한경제상이익을주도록자금이나자산을거래했는지파악할예정 아모레퍼시픽그룹계열사간내부거래비중이 75% 에달하는것으로파악하고실태조사에나선것으로보임 조사대상은계열사아모레퍼시픽, 이니스프리, 퍼시픽패키지, 퍼시픽글라스, 에스트라, 코스비전등총 7곳 한국콜마, CJ헬스케어지분 5.7% 갖는다 SPC에 36억원출자 (2/23) 한국콜마, CJ헬스케어의지분 5.7% 를갖게될것으로알려짐 한국콜마컨소시엄, 특수목적법인설립해 CJ헬스케어의지분 1% 를 1조31 억원에인수할예정 한국콜마는자금확보를위해보유한현금과차입을통해조달할계획 소득주도성장 ' 청신호 '... 가계실질소득. 분배모두개선 (2/22) 통계청, 지난해 4분기가계소득 ( 명목 2인이상 ) 은 444만5 원으로전년동기대비 3.1% 상승 명목소득이늘면서실질소득도 1년전보다 1.6% 증가하며 215년도 4분기이후 9분기만에증가세전환 소득유형별로보면비중이큰근로소득은 293만2 원으로 1년전보다.9% 증가 탈모닷컴, 코스메카코리아와 MOU.. 화장품사업진출 (2/21) 탈모닷컴과코스메카코리아는 2일코스메카코리아마케팅사업부에서전략적업무제휴를위한양해각서체결 코스메카코리아의 217년도 TS샴푸발주수량은 16년대비 57% 증가했으며, 매출액은 65% 증가 탈모닷컴, 우선아이크림과주름개선및탄력크림, 수분크림등더마화장품제품을만들고라인을넓혀나갈계획 신세계제주소주 ' 푸른밤 ' 3만병판매돌파 軍서도판매 (2/21) 신세계그룹, 제주소주 ' 푸른밤 ' 을출시한지 4개월만에 3만병이상판매 일반주류업소에거의입점되지않은점과제주소주인수후첫제품인점등감안하면이례적수치 제주지역이마트 3개점의소주카테고리에서푸른밤이차지하는비중은 1% 를넘어섬 8

9 신라ㆍ신세계도철수가시화 인천공항 T1면세점 ' 무주공산 ' 되나 (2/21) 신라ㆍ신세계면세점, 인천국제공항제1여객터미널 ( 이하 T1) 철수를검토중 21일면세업계, 인천공사측과면세점측은전날오후임대료재조정협상을진행했으나합의실패 신라ㆍ신세계측은 " 최악의경우철수결정을내리겠다 " 고밝힘 롯데아웃렛군산점, 개장전 ' 한국GM 발악재 '(2/2) 롯데, 군산점개점을두달여앞둔시기에군산공장이폐쇄가결정되면서악재를맞게됨 군산경실련, GM공장이폐쇄된이후지역경제에미치는직접적영향은 6.8%, 간접영향 3% 가량전망 롯데아울렛군산점은현재막바지공사가한창이며이르면오는 4월개장할예정 위기맞은롯데免, 설연휴매출도 ' 울상 '(2/2) 업계, 롯데면세점은설연휴기간인 15일부터 18일까지전점기준매출작년설에비해 1% 가량감소 반면롯데를바짝추격하고있는신라와신세계는설연휴기간동안두자릿수증가세보임 설연휴동안신라면세점서울점기준약 YoY 5% 가량신장, 신세계는 YoY 85% 매출성장 한국콜마 CJ헬스케어우선협상대상자 (2/2) CJ제일제당, CJ헬스케어를인수할우선협상대상자로한국콜마선정 한앤컴퍼니가최고가를써냈지만, 한국콜마가고용보장등약속하면서높은점수받은것으로알려짐 한국콜마, 입찰에참여한유일한 SI로미래에셋 PE, 스틱인베스트먼트등사모펀드와컨소시엄구성해인수전참여 9

10 V. Coverage 실적추정과 Valuation ( 기준일자 : , 단위 : 십억원, X, %) 종목코드 FY 매출액 영업이익 순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA ROE * 롯데쇼핑 F 26,96 1,27 1,149 36, F 24, , * 신세계 F 3, , F 4, , * 이마트 F 15, , F 17, , * 현대백화점 F 1, , F 1, , *GS리테일 F 8, , F 8, , *BGF리테일 F 5, , F 6, , 롯데하이마트 F 4, , F 4, , CJ오쇼핑 F 1, , F 1, , 현대홈쇼핑 F 1, , F 1, , GS홈쇼핑 F 1, , F 1, , * 아모레퍼시픽 F 5, , F 5, , * 아모레G F 6, , F 6, , *LG생활건강 F 6, , F 6,82 1, , * 코스맥스 F , F 1, , * 한국콜마 F , F , * 한국콜마홀딩스 F , F , * 코스메카코리아 F , F , * 네오팜 F , F , * 호텔신라 F 4, F 5, , 코웨이 F 2, , F 2, , * 락앤락 F F 연우 F F , * 콜마비앤에이치 F , F , *SK바이오랜드 F F * 클리오 F F * 뉴트리바이오텍 F F 주 :* 표시하지않은종목은별도기준으로지분법이익등이배제된만큼자회사이익비중이큰종목은밸류에이션이높게나옴 자료 : 하나금융투자 1

11 투자의견변동내역및목표주가괴리율 락앤락 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 BUY 23, 년경과 % -2.75% BUY 2, % -21.5% BUY 17, % % Neutral 14, -5.19% 2.71% 현대백화점 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 BUY 12, BUY 14, -26.2% -21.7% BUY 12, % % BUY 14, -25.4% % BUY 125, % -5.2% BUY 17, % -6.18% Neutral 17, % -6.18% 코스맥스 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 BUY 154, BUY 14, % % Neutral 13, -4.3% 5.77% BUY 162, % % BUY 15, -9.29% -6.% BUY 135, -14.1% -5.56% Neutral 12, % -6.25% Neutral 14, % -4.29% BUY 163, % -6.91% BUY 185, % -6.84% BUY 214, % % BUY 259, % % 11

12 연우 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 BUY 38, BUY 31, -6.34% 5.% Neutral 28, -11.2% -4.11% BUY 4, -3.28% % BUY 5, % -27.9% BUY 55, % % BUY 6, -29.7% % BUY 53, % % BUY 45, % % 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.4% 9.%.6% 1.% * 기준일 : 218 년 2 월 24 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 2 월 25 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는 218 년 2 월 25 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는회사와상당한이해관계가있다고인정되는법인 ( 자사주신탁 / 위탁, 유동성공급자등 ) 인코웨이, 한국콜마를포함하고있습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 12