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1 제이콘텐트리 (3642/Not Rated) 드라마흥행에따른방송사업성장에주목 Small Cap 박승현 Small Cap 이규선 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (13/1/7, 원 ) 4,85 상승여력 (%) - EPS 성장률 (13F,%) 27.1 MKT EPS 성장률 (13F,%) 19.9 P/E(13F,x) 12.8 MKT P/E(13F,x) 9. KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 268 발행주식수 ( 백만주 ) 66 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 636 6D 일평균거래대금 ( 십억 2 배당수익률 (13F,%) 2.4 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 2,51 52주최고가 ( 원 ) 4,77 베타 (12M, 일간수익률 ).97 주가변동성 (12M 3.2 외국인보유비중 (%) 3.5 주요주주 ( 주 ) 중앙일보사외 3인 (34.3%) 멀티플렉스와매거진은안정적인 Cash Cow, 방송은향후성장엔진역할 JTBC 드라마흥행성공으로향후동사방송사업의선순환효과기대 방송과멀티플렉스사업호조로 213년사상최대실적예상중앙일보계열의종합미디어기업제이콘텐트리는 1987년에설립되어 25 년중앙일보사에인수됐으며 211년중앙 M&B( 잡지 ) 합병, 메가박스- 씨너스 ( 영화 ) 합병을거쳐영화, 잡지, 방송, 문화사업등을갖춘종합미디어기업으로성장하고있다. 부문별매출비중은 212년기준멀티플렉스 ( 영화관사업 ) 54%, 매거진 16%, 방송 16%, 문화사업등기타 14% 로예상된다. 멀티플렉스와매거진부문은안정적인 Cash Cow 역할을하고있으며방송부문은 JTBC 채널을기반으로향후성장잠재력이크다고판단된다. 드라마흥행성공으로방송사업선순환효과예상제이콘텐트리는드라마하우스 ( 제작 ), JTBC( 방영 ), QTV( 재방영 ), 제이콘텐트허브 ( 국내외유통 ) 등자회사및계열사를통해방송사업의 Value Chain 을수직계열화하고있다. 드라마시청률이높으면 JTBC 의광고수익증가, 제이콘텐트리의유통수익증가, 드라마제작활성화로이어지는사업선순환구조가가능해진다. 최근 JTBC 주말드라마 무자식상팔자 의시청률 ( 전국유료가구기준 ) 이 6% 를상회하면서연장방영이거론되는등드라마흥행에성공했다고판단된다. 213년에드라마하우스는전염병등 6편정도의라인업이예상된다. 동사의방송부문매출액은드라마하우스와제이콘텐트허브의성장에따라 11~13 년각각 39 억원, 629 억원, 88 억원으로증가할전망이다. 방송과멀티플렉스사업호조로 213 년사상최대실적예상 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 IFRS 연결기준 213 년실적은매출액 4,4 억원 (YoY +1%), 영업이익 512억원 (YoY +18%), 지배주주순이익 29 억원 (YoY +27%), 영업이익률 11.6%(YoY +.8%p) 로사상최대실적이예상된다. 실적개선이유는 1) 방송, 멀티플렉스실적개선에따른외형성장, 2) 드라마콘텐츠사업강화에따른수익성개선이다. 부문별매출비중은멀티플렉스 52%, 방송 2%, 매거진 15%, 기타 13% 로예상된다. 특히방송부문매출액은 88 억원으로전년대비 4% 증가하여사업부중가장큰폭의성장세가예상된다 제이콘텐트리 KOSDAQ Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F /13F /14F 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 제이콘텐트리, KDB대우증권리서치센터 1

2 중앙일보계열의종합미디어기업 종합미디어기업으로서방송사업밸류체인확보 제이콘텐트리는 1987년에설립되어 25 년중앙일보사에인수됐으며 211 년중앙M&B( 잡지 ) 합병, 메가박스- 씨너스 ( 영화 ) 합병을거쳐영화, 잡지, 방송, 문화사업등을갖춘종합미디어기업으로성장하고있다. 211 년말계열사 JTBC 가종합편성채널 ( 이하종편 ) 사업을시작했으며자회사드라마하우스 ( 드라마제작 ), 제이콘텐트허브 ( 콘텐츠판매유통 ) 등방송사업관련 Value Chain 을확보했다. 동사의실적은본사및 7개종속회사의연결기준으로파악된다. 211년대규모인수합병등으로 212년연결기준매출액이크게증가했고 213 년부터비교재무제표가발생함에따라수익추정의신뢰도가높아질전망이다. 향후동사는신규사업확장보다는기존사업의안정화및성장에집중할것으로보여, 동사의주가또한이슈보다는점차펀더멘털에좌우될가능성이크다. 부문별매출비중은 212 년기준멀티플렉스 ( 영화관사업 ) 54%, 매거진 16%, 방송 16%, 문화사업등기타 14% 로예상된다. 멀티플렉스와매거진부문은안정적인 Cash Cow 역할을하고있으며방송부문은 JTBC 채널을기반으로향후성장잠재력이크다고판단된다. 표 1. 제이콘텐트리연결대상종속회사현황 ( 십억원 ) 기업명 사업내용 매출액 F 비고 메가박스 영화관멀티플렉스 년씨너스가메가박스에합병 드라마하우스 드라마제작 아내의자격, 인수대비, 무자식상팔자등드라마제작 중앙미디어큐채널 예능프로그램등 PP 순위정하는여자등주로예능프로그램제작및방송 제이콘텐트허브 방송콘텐츠판매, 유통 주로드라마국내외판매및유통 아이에스일간스포츠신문업 년신문사업부문분할설립 설앤컴퍼니 공연기획, 제작 뮤지컬위주공연기획및제작 중앙일보문화사업 예술관련사업 마라톤, 백상예술대상등행사기획 자료 : 제이콘텐트리, KDB대우증권리서치센터 그림 1. 중앙미디어그룹지분구조도 방송사업은 JTBC 를기반으로, 제이콘텐트리중심수직계열화 중앙미디어네트워크 11.4% 32.9% 25.% 제이콘텐트리 (3642) 11.2% 중앙일보 5.% JTBC 5.% 46.3% 1% 51.% 6.% 1% 58.4% 6.% 메가박스 드라마하우스 중앙미디어큐채널 제이콘텐트허브 아이에스일간스포츠 설앤컴퍼니 중앙일보문화사업 4.% 2

3 JTBC 드라마흥행성공으로방송사업선순환효과기대 방송콘텐츠시장성장지속 국내외방송콘텐츠시장은꾸준히성장하고있다. 이는수요측면에서 1) 여가, 레저문화의확산, 2) 일본, 동남아등한류상품수출증가, 3) 스마트디바이스의발달등때문이며공급측면에서 1) 종편, 케이블등채널다양화, 2) 제작소재및유통플랫폼다변화등때문이다. 방송사업의 Value Chain 은 제작-방영-유통 세단계로구성된다. 제이콘텐트리는드라마하우스 ( 제작 ), JTBC( 방영 ), QTV( 재방영 ), 제이콘텐트허브 ( 국내외유통 ) 등자회사및계열사를통해방송사업의 Value Chain 을수직계열화하고있다. 드라마시청률이높으면 JTBC 의광고수익증가, 제이콘텐트리의유통수익증가, 드라마제작활성화로이어지는사업선순환구조가가능해진다. 따라서드라마흥행여부는동사방송사업의가장중요한성패요인이다. 드라마흥행으로방송사업성공가능성커져 최근 JTBC 주말드라마 무자식상팔자 의시청률 ( 전국유료가구기준 ) 이 6% 를상회하면서연장방영이거론되고있고월화드라마 우리결혼할수있을까 가 2.8% 의양호한시청률로종영하는등동사방송사업의성공가능성이높아지고있다. 213 년에드라마하우스는전염병 ( 안판석감독 ) 등 6편정도의라인업이예상된다. 동사의방송부문매출액은드라마하우스와제이콘텐트허브의성장에따라 11~13년각각 39억원, 629 억원, 88억원으로증가할전망이다. 그림 2. 국내방송콘텐츠시장규모추이및전망 그림 3. 제이콘텐트리방송사업 Value Chain 구조 ( 백만달러 ) 4, 25 (YoY,%) 부가콘텐츠시장 : OTT, 모바일 TV, PPV, VOD (L) 기존방송콘텐츠시장 : 구독료, 수신료 (L) 방송콘텐츠시장성장률 (R) 드라마하우스 Content 제작 3, 2 15 JTBC Content 방영 2, 1 JcontentHUB Content 유통 1, 5 Qtv 일본 Online,, 동남아,, 북미,, 유럽등 P 13F 자체제작 Content 방영 & JTBC 재방 자료 :PwC, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 흥행에성공한 JTBC 드라마이미지 그림 5. JTBC 드라마시청률추이 무자식상팔자시청률 6% 상회 (%) 8 6 무자식상팔자우리가결혼할수있을까아내의자격인수대비 시청률 6% 상회 ( 회차 ) 자료 : JTBC, KDB 대우증권리서치센터 주 : 유료가구기준 / 자료 : AGB 닐슨, KDB 대우증권리서치센터 3

4 멀티플렉스, 매거진사업으로안정적인 Cash Cow 확보 멀티플렉스사업으로실적안정성확보 동사는방송부문에서성장의기회를찾는한편멀티플렉스, 매거진사업을통해안정적인 Cash Cow 를확보하고있다. 특히멀티플렉스부문은 212년기준매출비중 54%, 영업이익비중 8% 로예상돼이익기여도가매우높다. 동부문은콘텐츠관련투자리스크없이영화시장성장의수혜를고스란히입는다는점에서사업안정성이높은편이다. 212 년국내영화관객수는 1억 9,489 만명으로전년대비 22% 증가하며사상최고치를기록했다. 이는 1) 영화가여가, 문화생활의수단으로보편화되고있고, 2) 다수의한국영화흥행으로관객층저변이확대됐으며, 3) 엔터테인먼트산업에도저비용의불황형소비트렌드가일고있기때문이다. 올해도흥행대작라인업으로멀티플렉스사업호조예상 212년메가박스 ( 직영 ) 의관객수는약 19백만명으로전년대비 17% 증가했다. 올해라인업도설국열차, 베를린, 미스터고등블록버스터급한국영화와아이언맨, 수퍼맨, 3 시리즈후속등흥행기대작이많아관객수가더늘어날전망이다. 동사의멀티플렉스매출액은 11~13 년각각 1,832억원, 2,178억원, 2,288억원순으로증가하고영업이익률도 1% 후반의양호한실적이예상된다. 그림 6. 국내영화관객수및극장매출추이 ( 백만명 ) ( 십억원 ) 3 극장매출 (R) 영화관객수 (L) 1,8 그림 7. 영화수익배분구조 부가매출 메인투자자 2 1,2 5% 극장 투자자 A 1 6 극장매출 = 입장권 x 관객 5% 배급사 메인투자자 투자자 B 배급수수료 1% 공제 제작비, 금융비용및관리수수료공제 제작사 자료 : 영화진흥위원회, KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 메가박스관객수추이 ( 직영기준 ) 그림 9. 멀티플렉스시장점유율 상위 3 사과점구도지속 ( 백만명 ) 2 1Q 2Q 3Q 4Q 18.9 기타 9% 메가박스 2% CJ-CGV 44% 롯데시네마 27% 주 : 212 년 1 분기관객수기준 / 자료 : KOFIC, KDB 대우증권리서치센터 4

5 방송과멀티플렉스사업호조로 213 년사상최대실적예상 방송사업의성장성에주목 IFRS 연결기준 213년실적은매출액 4,4 억원 (YoY +1%), 영업이익 512억원 (YoY +18%), 지배주주순이익 29 억원 (YoY +27%), 영업이익률 11.6%(YoY +.8%p) 로사상최대실적이예상된다. 이유는 1) 방송, 멀티플렉스실적개선에따른외형성장, 2) 드라마콘텐츠사업강화에따른수익성개선때문이다. 부문별매출비중은멀티플렉스 52%, 방송 2%, 매거진 15%, 기타 13% 로예상된다. 특히방송부문매출액은 88 억원으로전년대비 4% 증가하여사업부중가장큰폭의성장세가예상된다. 그림 1. 제이콘텐트리영업실적추이및전망 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원 ) (%) 매출액 (L) 6 영업이익률 (R) 18 그림 11. 사업부문별매출비중 (213F) 기타 13% 방송 2% F 매출액 4,4 억원 매거진 15% F 13F 14F 멀티플렉스 52% 그림 12. 멀티플렉스부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 3 멀티플렉스사업매출액 (L) 3 영업이익률 (R) 그림 13. 방송부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 12 방송사업매출액 (L) 영업이익률 (R) F 13F 14F 11 12F 13F 14F 5

6 제이콘텐트리 (3642) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 46 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 Valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) ,45 1,223 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 1,256 1,416 1,634 1,918 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 흑전 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 흑전 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 76 ROE (%) 배당금의지급 -7-7 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 제이콘텐트리, KDB대우증권리서치센터예상 6