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1 ( 금 ) 코스피지수 (8/8) 코스닥지수 (8/8) KOSPI2 지수 9월물중국상해종합지수 (8/8) 1,883.97P(+5.64P) 555.3P(+.57P) P(+.25P) 2,44.9P(-1.88P) 시황전망중국인 큰손 들이몰려온다 Policy Watcher: 8월금통위평온 > 변화, 중립기조지속 NIKKEI225 지수 (8/8) 13,65.56P( P) 원 / 달러환율 1,113.(-5.7) 엔 / 달러환율 96.49(-1.11) 국고채수익률 (3년) 2.92(-.2) 유가 (WTI) (8/8 19:26) 14.27(-.57) 국내주식형펀드증감 (8/7) -243 억원 해외주식형펀드증감 (8/7) -5억원 고객예탁금 (8/7) 179,239 억원 (-2,12 억원 ) 신용잔고 (8/7) 45,897 억원 (+36 억원 ) 크레딧시황초록은동색주간 ETF 시장 ETF 거래대금저점에반등주간상품시장달러화약세에도상품가격하락 qsketches 2분기주요기업실적 Daily Snapshot 기업분석 NHN[ 매수 ] 김창권 : LINE 글로벌모바일랠리동참확정한화생명 [ 매수 ] 정길원 : 한숨돌린금리에대한우려휴맥스 [ 매수 ] 박원재 : 조용히, 꾸준히, 잘하고있다 LS[Trading Buy] 박원재 : 지치게만드는오랜기다림 MDS테크 [Not Rated] 박승현 : 자동차, 비행기타고 3년만에성장가도재진입 주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 시황전망 투자전략노아람 aram.noh@dwsec.com 중국인 큰손 들이몰려온다 최근중국제조업및서비스등의경제지표들이개선세를나타내면서경기둔화우려가다소완화되고있다. 그러나아직중국이경기부양책을펼칠가능성은높지않아중국내수주에대한기대는크지않다. 국내증시입장에서는중국인관광객증가에따른관련주에관심이필요해보인다. 한국은행에따르면하반기경상수지흑자를사상최대치인 53억달러로전망하고있는데, 국제유가하락요인외에도중국인관광객증가를긍정적인요인으로보고있다. 213 년 6월말, 한국으로오는전체관광객은 1만명이상을기록했다. 전체관광객중중국인차지비중이 (38%) 급격히증가하여일본인 (19%) 비중을상회했다. 향후에도중국인관광객들의한국방문증가는지속될것으로본다. 1) 1인당국민소득이빠르게증가하고있기때문이다. 212년말기준으로중국의구매력기준 1인당국민소득은전년대비 9% 상승한 9,161 달러를기록했다. 2) 통상중국인관광객들의방한은 3분기 (7~9 월 ) 에증가하는경향이크기때문이다. 2 년대이후월별평균중국인관광객차지비중은 15.6% 인데 3분기평균은 17.2% 이다. 3) 저비용항공사의성장세역시중국인관광객증가로이어질것이다. 213년상반기저비용항공사 (LCC, Low Cost Carrier) 의시장점유율은전년동기대비 21% 증가한 738만명으로 21% 로상승했다. 21 년 (12.8%) 이후꾸준히상승세를지속하고있다. 212 년말기준으로방한중국인들의 1인당소비금액은 2,317.5 달러로전체외국인평균 1,491.8 달러보다크게높고, 28년이후꾸준히지출비용이증가하고있다. 주요쇼핑품목으로는향수 / 화장품이 69% 로가장높고, 의류 (51%), 식료품 (3%) 등이그뒤를이었다 < 중복응답가능 >. 주요쇼핑장소는명동, 동대문시장이가장높았고, 다음으로는시내면세점및백화점순이었다. 방문지및쇼핑선호도로보았을때, 국내증시입장에서는중ㆍ저가화장품및의류관련주에대한우선적인관심이필요해보인다.

3 시황전망 중국인들이몰려온다 213 년 6 월말, 한국방문 관광객수 1 만명상회, 중국인 38% 로가장큰비중 최근한국으로입국하는중국인관광객수는급격한속도로증가하고있다. 212 년 12 월말 기준으로한국으로입국하는전체관광객수는약 83 만명이었다. 국적별로는일본인 차지비중이 27% 로가장높았고, 다음으로는중국인이 23% 를기록했다. 그런데 213년 6월말, 한국으로오는전체관광객은 1만명이상을기록했다. 전체관광객중중국인차지비중이 (38%) 급격히증가하여일본인 (19%) 비중을상회했다. 또한 6월경상수지가 72억 4천만달러흑자로지난달에이어큰폭의흑자규모를유지했다. 세부적으로는상품수지흑자폭이 22억달러감소한반면, 여행수지등이포함된서비스수지는흑자폭이 53억달러증가했다. 엔화약세로인한일본인관광객감소를중국인관광객들이완화시켜준영향이크다. 한국은행에따르면, 하반기경상수지흑자를사상최대치인 53억달러로전망하고있는데, 국제유가하락요인외에도중국인관광객증가를긍정적인요인으로보고있다. 그림 1. 6 월말중국인관광객수급증, 일본인관광객수는감소 그림 2. 6 월경상수지대규모흑자. 중국인관광객, 서비스수지개선에영향 ( 천명 ) 중국일본 % ( 억달러 ) 9 경상수지 8 상품수지 7 서비스수지 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 중국인 러쉬 는지속될전망 중국인러쉬지속전망 1) 1인당국민소득증가 2) 계절적요인 (3분기증가 ) 3) 저비용항공사성장세 향후에도중국인관광객들의한국방문증가는지속될것이다. 중국인관광객수는약 1여년간기조적으로증가하고있고증가속도가매우가파르다. 1) 1인당국민소득이빠르게증가하고있기때문이다. 212년말기준으로중국의구매력기준 1인당국민소득은전년대비 9% 상승한 9,161 달러를기록했다. 과거한국의경우 1인당국민소득이 1만달러를상회했던 1993 년이후부터외환위기이전인 1996년까지해외출국자수는 16% 증가한바있다. 또한국민소득 2만달러를상회했던 24년이후글로벌위기이전까지도 8% 이상증가했다. 아직중국의 1인당국민소득이선진국대비낮은수준임을감안할때향후방한하는중국인역시꾸준히증가할것이다.

4 시황전망 그림 3. 중국 1 인당국민소득증가, 관광객수증가에영향 그림 4. 한국 1 인당국민소득 1 만달러상회이후출국자수급증 (US$) ( 천명 ) 구매력기준 1인당국민소득 (L) 중국인방한관광객수 (R) 전망치 1만달러상회 (US$) 구매력기준 1인당국민소득 (L) 한국출국자수 (R) 1인당국민소득 2만달러상회 1인당국민소득 1만달러상회 ( 천명 ) E 자료 : 한국관광공사, IMF, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, IMF, KDB 대우증권리서치센터 2) 통상중국인관광객들의방한은 3분기 (7~9 월 ) 에증가하는경향이크기때문이다. 2 년대이후월별평균중국인관광객차지비중은 15.6% 인데 3분기평균은 17.2% 이다. 7~8월여름휴가및 9월중추절효과때문으로본다. 기조적인중국인관광객증가및위안화강세추이를감안시올해역시이러한계절적효과가지속될것으로본다. 3) 저비용항공사의성장세역시중국인관광객증가로이어질것이다. 213년상반기저비용항공사 (LCC, Low Cost Carrier) 의시장점유율은전년동기대비 21% 증가한 738 만명으로 21% 로상승했다. 21년 (12.8%) 이후꾸준히증가세를지속하고있다. 또한하반기에저비용항공사의국제선운항횟수가증가 (12년주 217회 주 258회 ) 할것으로전망되고있다. 주가측면에서는저비용항공사의시장점유율확대로인해대형항공사의주가는저비용항공사대비상대적으로부진한흐름을나타내고있다. 그림 5. 중국인관광객수 3 분기에가장많아 그림 6. 저비용항공사 (LCC) 점유율증가, 중국인관광객수증가에영향 ( 천명 ) 월별평균전체관광객수 (L) 중국인차지비중 (R) (%) ( 천명 ) (%) 35 일본평균관광객수 (L) 25 중국평균관광객수 (L) 3 저비용항공사시장점유율 (R) 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 국토교통부, 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터

5 시황전망 중국인관광객의한국소비특징은? 관련주에주목 중국인관광객주요쇼핑품목은 향수 / 화장품, 의류, 식료품순 관련주에주목 국내증시입장에서는중국인관광객증가에따른관련주에관심이필요해보인다. 방한중국인들의 1 인당소비금액은 212 년말기준으로 2,317.5 달러로전체방한외 국인평균 1,491.8 달러보다크게높고, 28 년이후꾸준히지출비용이증가하고있다. 주된방한목적은여가 / 위락 / 휴가및쇼핑이 6% 로대부분을차지했고, 전년비대비 1% 증가했다. 다음으로는사업또는전문활동목적방한비중이 15.4% 를기록했다. 주요쇼핑품목으로는향수 / 화장품이 69% 로가장높고외국인평균 (46%) 보다크게높다. 의류 (51%), 식료품 (3%) 등이그뒤를이었고, 식료품을제외한대부분쇼핑품목비중이외국인평균보다높았다. 또한방한중국인의주요쇼핑장소는명동, 동대문시장이가장높았고, 다음으로는시내면세점및백화점순이었다. 그림 7. 방한중국인 1인당지출경비, 외국인평균을크게상회그림 8. 방한중국인주목적은쇼핑 (6%) (US$) ,49 방한중국인지출경비외국인평균 (%) 12 1 여가및쇼핑친구 / 친지방문 사업또는전문활동기타 쇼핑비 숙박비 식음료비 오락 교통비 문화관련지출 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 그림 9. 방한중국인쇼핑품목은화장품, 의류, 식료품등의순 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 방한중국인주요쇼핑장소는명동, 동대문시장순 (%) 향수 / 화장품 46 자료 : 한국관광공사, KDB 대우증권리서치센터 주 : 복수응답가능 의류식료품신발류인삼 / 한약재 피혁제품액세서리 / 보석류 방한중국인쇼핑품목외국인평균 김치주류기타 (%) 명동 동대문시장 시내면세점백화점 공항면세점 소규모상점 자료 : 한국관광공사, KDB대우증권리서치센터주 : 복수응답가능 대형할인점 남대문시장 인사동이태원시장 4.7

6 시황전망 방문지및쇼핑품목선호도로보았을때, 국내증시입장에서는중ㆍ저가화장품및의류관련주에대한우선적인관심이필요해보인다. 또한중국인관광객증가에따른면세점및여행사역시관심이필요하다. 지난 7월 17 일정부가중국및동남아국가에복수비자발급확대및외국인관광객숙박요금부가세사후환급방안을실시하면서입국을더욱용이하게할것이다. 분유파동으로인한중국제품불신및 1가구 1자녀정책완화검토에따른유아제품관련주역시관심이필요해보인다. < 표 1> 에는중국관광객의소비관련종목들을정리했다. 표 1. 중국관광객의소비관련주 산업 기업 사업내용 시가총액 ( 십억원 ) 연초이후주가등락률 (%) 섬유의복 베이직하우스캐쥬얼브랜드로 6개브랜드운영, 24 년 TBH Global Limited 중국현지법인설립 유통 호텔신라 면세유통, 호텔및생활레저사업 3개부문영위, 서울장충동호텔 8월 1일재오픈 2, LG생활건강 생활용품및화장품등의제조, 판매. 중저가화장품인더페이스샵운영 9, 화장품 아모레 G 자회사로아모레퍼시픽, 중저가화장품인이니스프리, 에뛰드운영 3, 코스맥스 화장품연구개발과생산을전문으로하고있는기업, 국내 13 여개기업에제품공급 여행사 하나투어 국내대표여행사, 관광 / 호텔 / 문화상품제작등. 국내및해외 (23개 ) 에서운영 유아산업 제로투세븐국내대표유아동의류 / 용품전문기업, 중국유아복시장진출 매일유업국내대표분유업체, 제로투세분지분율 37% 보유 자료 : Fnguide, KDB 대우증권리서치센터 주 : 시가총액및연초이후등락률은 213 년 8 월 7 일기준 그림 11. 연초이후코스피및중국인소비관련주주가추이 그림 12. 연초이후코스피및중국인소비관련주주가추이 ( 연초이후 ) 16 코스피의류유통화장품 ( 연초이후 ) 16 코스피여행사유아제품 자료 : Wisefn, KDB대우증권리서치센터 주 : 의류 - 베이직하우스, 유통 - 이마트, 호텔신라, 화장품 - LG생활건강, 아모레 G, 코스맥스 자료 : Wisefn, KDB대우증권리서치센터 주 : 여행사 - 하나투어, 모두투어, 유아제품 - 제로투세븐, 매일유업

7 [Policy Watcher: 8 월금통위 ] 평온 > 변화, 중립기조지속 Issue Comment 채권전략 윤여삼 yeosam.yoon@dwsec.com 잘대응하겠다 라는말이외에는제시할것이없는국내통화정책국내통화정책의중립기조가더욱굳건해지는모습이다. 8월금통위기자회견중마지막총재발언중 평온하지만그속에변화는있다 라는말을굳이꺼낸데는지금금통위의의사결정이겉으로두드러질부분이크지않다는것을반증하고있다는생각이다. 우리는연내동결및 214 년상반기까지현기준금리동결기조가이어질것이라는기존전망을유지한다. 한은총재가강조하듯이이번 2분기성장률이전분기대비 1.1% 를기록했다는점에서 완만하게나마경기는개선 되는흐름이다. 추경및정부지출에대한의존도가높아민간의성장주도력이약하다는부담이있음에도추가금리인하나 2차추경을논의할정도의여건은아닌셈이다. 그리고현재까지미국의양적완화축소가국내통화정책에미치는영향에대한평가는한국역시통화완화기조를전환해야할시점이라는인식을높이는데기여하고있다. 그렇지만우리는 GDP내재고조정이 2분기로마무리될것을감안할때 3분기까지는분기성장률 1% 달성이가능하다는시각이나, 세수결손이 2조원내외로언급되고있어 4분기는정부지출감소에따른성장탄력둔화를우려하고있다. 통방문구에자리잡고있는중국경기평가또한하반기가상반기에미치지못할것으로보여한국경제의큰위험요인으로꼽히고있다. 최근물가가오름세로돌아섰다고는하나여전히안정범위하단에도미치지못한수준이다. 게다가미국은양적완화축소로국내외경기개선속도에대한확인이필요하다. 이번금통위기자질문중연준의양적완화축소에대한질문이가장많은부분을차지했는데, 금융시장의불확실성을높일수있는재료라는점에서상황에맞춰잘대응하겠다 라고한은총재는답변했다. 물론일각에서는인도네시아와브라질처럼자금이탈우려로인해금리인상을실시할수있는가능성에대해생각할수있겠으나, 한국은이들국가와비교해경상수지흑자국가인데다금융시장의안정성이높다. 때문에미국출구우려로주가가하락하고일부지표들이부진한게나올경우불안심리를완화시킬수있는대책들도간과하지않겠다는의미로풀이된다. 결국, 글로벌금융시장에불확실성이높아국내정책은 watch & move 를해야할입장이며, 통화정책의방향성은완화와긴축의중심선에놓여있다는의미이다. 그림 1. FRA에녹아있는정책기대는중립기조이어갈전망 (%p) (%) 1.2 FRA 6m*9m - CD3 개월 (L) 국고 3 년 (R) 자료 : Bloomberg, 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

8 Policy Watcher 때문에국내통화정책이시장금리의방향성을결정하는결정적인재료가될가능성은현시점에서낮아보인다. 경험상통화정책중립인상황에서금리가일정수준을벗어날정도의추세적인방향성을갖기는쉽지않다. 때문에레인지등락이예상되나, 최근국내외채권시장은양호한선진국지표와주가상승으로투자심리가취약한편이다. 214 년양적완화축소에도불구하고미국의경기개선흐름이이어진다면, 시장은연방금리인상을고려해야하는긴축 (tightening) 에대비해야한다. 이는글로벌채권시장에또다시금리상승 (level-up) 이라는충격을야기할것이라는점에서올하반기국내채권투자를보다신중하게만들것이다. 특히장기투자기관입장에서는현시점에서적극적인투자유인이적다고봐야한다. 그렇지만국내통화정책상금리인상시점이아직많이남았고, 인상기조로전환한다고해도공격적일가능성이높지않을것이라는점도고려할필요가있다. 최근기준금리와국고1 년금리의스프레드가 1bp 이상확대된점은시장의불안심리를반영하는대표적인현상이다. 그러나과거역사적으로금리인상이마지막에진행된 1차례인상을감안하는시점의기준금리와국고1 년의거리는 1bp 내외일경우가많았다는점에서추가적인확대 (steepening) 는오히려베팅하는데부담이커질것으로본다 < 그림 2>. 8월달내에국내외채권시장금리를강하게끌어내릴재료가눈에띄지않는다는점에서현시점에서장기물베팅은쉽지않을것이다. 올해하반기시장금리가하향안정되며쉬어간다는뷰를유지하고있는우리는 9월 FOMC를전환점으로시장분위기반전의계기를찾고있으며, 4분기에는커브플래트닝시도가나올수있는가능성을엿보고있다. 연준이양적완화축소를실시하거나혹은시점을명확히하여주식시장조정의계기를마련할경우채권시장의 금리되돌림 시도가강해질것이다. 7~8월 월간채권투자 에서밝혔듯이미국채 1년 2.2% 대를타겟으로잡고있다. 최근국내채권시장의커브전략은국고3 년 /1년보다는통안2 년 / 국고5 년구간에더관심이높은것으로알고있지만, 3분기후반부터좀더금리매력이있는곳에도딜링에대한욕구 (needs) 가커질가능성을엿보고있다. 국고3 년 /1년스프레드 4bp대로회귀가능성을예상한다. 그림 2. 통화정책중립혹은마무리구간에서기준 / 국고1 년스프레드는 1bp 정도를기록 (%p,%) 6 기준 / 국고 1 년스프레드 한국기준금리 자료 : 한국은행, 금융투자협회 KDB Daewoo Securities Research

9 크레딧시황 크레딧강수연 sooyeon.kang@dwsec.com 남상구 sangkoo.nam@dwsec.com Credit Weekly 초록은동색 주간크레딧금리및스프레드동향회사채정상화방안의일환으로제시된차환발행지원에대기업계열의 2개건설사가신청한것으로알려졌다. 이들기업은취약업종에속해있다는점외에도 BBB급에속해있어크레딧시장내차환이쉽지않은상황이었다. 차환대상기업에선정되면만기도래회사채의 2% 만자체상환하고, 나머지 8% 를산업은행에서인수하게된다. 따라서단기적인유동성위험은다소완화될수있다고판단된다. 하지만, 자산매각등자구계획안을제출해주채권은행과약정을체결해야하며, 투자자에게는유동성이어려운기업이라는부정적인식이각인될수있어향후기업들의추가적인신청이얼마나더이어질지는의문이다. 한편, 8월금통위에서는기준금리가 2.5% 로동결되며통화정책중립기조를이어갔다. 금융시장불확실성이높은가운데국채금리는하반기로갈수록하향안정세에접어들것으로예상된다. 크레딧물또한금리의점진적인하락과함께가격매력도회복으로신용스프레드축소가이어질것으로판단된다. 표 1. 주간크레딧채권금리및스프레드변동 (8월 8일종가기준 ) (%, bp) 구분 금리전주대비크레딧스프레드변동장단기스프레드전주대비변동 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 2Y 3Y 5Y 5-3Y 5-1Y 5-3Y 5-1Y 한전채 특수채 도로, 수자원 일반공사 AAA 산금채 은행채 중금채 시은채 AAA 시은채 AA AA AA 여전채 AA A A A AAA AA AA 회사채 AA A A A 주 : 스프레드는 8/1 일종가대비, 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터

10 크레딧시황 우량등급간스프레드는 27 년이후최저수준까지축소 우량등급간스프레드축소이유 : 1 A급까지신용위험확대되어 AA급이상으로의투자쏠림 2 우량등급의차환수요적어공급물량제한적 크레딧스프레드가축소되고있다. 회사채안정화방안이발표된 7월 8일이후금리변동성이다소안정되고약세에대한되돌림차원에서 AA- 3년물신용스프레드는단기간에 8bp 이상축소되는모습을나타냈다. 여기에 6월부터 2개월연속회사채순상환기조가이어지면서, 수요대비공급이감소한것도회사채의투자매력도를높였다. 특징적으로는 AA급이상의우량등급간스프레드가 27 년이후최저수준을나타내고있다는점이다. 현재우량등급간스프레드는 2~5bp 수준으로과거최저치 1~2bp에매우근접한수준까지타이트해져있다. 우량등급간의스프레드가축소된가장큰이유는, 크레딧이벤트발생등신용위험우려가 A급까지확대되면서 AA급이상으로투자쏠림현상이나타나고있기때문이다. 이와더불어우량-비우량등급간스프레드가 21~11 년수준까지급등하며여전히높은수준에머물러있다는점에서등급간차별화는더욱심화되고있다는판단이다. 여기에 7 월우량등급의차환수요가적어제한적인공급물량으로인한수급요인도존재하고있다. 그림 1. 회사채우량등급간스프레드축소는 27 년이후최저 그림 2. 그중에서도 AAA 와 AA+ 의스프레드축소폭이가장타이트 (bp) 1 8 AA 3Y 대비 AA- 3Y 스프레드 AA+ 3Y 대비 AA 3Y 스프레드 AAA 3Y 대비 AA+ 3Y 스프레드 (bp) 9 AAA 3Y 대비 AA+ 3Y 스프레드 그림 3. 하지만우량 - 비우량등급간스프레드는여전히높은수준 그림 4. 회사채의만기도래금액비중 7 월 AA 급이상은 34% 에불과 (bp) 2 AA- 3Y 대비 A- 3Y 스프레드 (L) AA- 3Y 대비 BBB+ 3Y 스프레드 (R) (bp) 4 (%) AA급이상 A급이하 자료 : EZRDB, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 인포맥스, 전자공시시스템, KDB 대우증권리서치센터

11 크레딧시황 AA 급이상과 A 급이하의재무구조취약성차별화도우량등급스프레드의강세요인 A급이하기업의재무구조취약성뚜렷해상대적으로재무건전성높은 AA 급이상회사채에집중 신용위험은재무건전성측면에서쉽게확인해볼수있다. AA급이상기업의신용위험은 A급이하기업에비해크게낮아우량등급간스프레드의강세요인이된다. 기업및신용등급의중앙값을이용해서재무건전성을비교해보자. 통상적으로이자보상배율 ( 영업이익 / 이자비용 ) 1배이하 ( 벌어들이는수익으로이자조차갚지못하는상황 ), 차입금 /EBITDA 3배이상을한계기업으로본다. 이를토대로비교해보면 AA급이상기업과 A급이하기업사이의재무구조취약성차별화가뚜렷하게존재한다. A급이하기업들은벌어들이는수익대비부채가커이자비용소모가크게나타나고있으며, EBITDA 대비차입금은 5배수준을넘어서고있다. 투자등급임에도불구하고한계기업에속하게되는것이다. 이는투자자가 A급이하회사채에대한투자를꺼리고 AA급이상에게집중하는요인으로작용할수있다. 따라서회사채지원방안에도불구하고일부등급에대한펀더멘탈상의신용위험은여전히줄어들지않아우량과비우량등급간차별화는당분간이어질것으로보인다. 다만, 우량등급사이의스프레드는최근강세에따른되돌림과투자매력도저하로추가적인축소세가다소주춤할수있을것으로판단된다. 그림 5. 등급별중앙값비교시, AA 급과 A급의신용위험에대한현저한차이가존재 ( 배 ) 8 이자보상배율 ( 배 ) 7 차입금 /EBITDA 6 5 한계기업 한계기업 -1-2 AAA AA A BBB BB B+ 이하 -3 AAA AA A BBB BB B+ 이하 주1: 7월말등급부여된 428개비금융사의등급별기업의중앙값 (212년기준 ) 주2: AAA 급재무구조가 AA 급대비취약한이유는, SH 공사, 지역개발공사, 발전자회사등이포함되었기때문으로추정되며, 이들기업은공익성격이강한공공기관으로서정부지원가능성이높기때문에실제재무건전성우려는낮은편자료 : LG 경제연구원재인용

12 크레딧시황 주간회사채발행시장동향 5 건발행모두성공적수요예측결과보여 발행시장동향 : 발행감소 + 상환증가이어지며순상환지속 발행시장에서는 3,9 억원의여전채와 1, 억원의회사채가발행되었다. 발행된채권들은롯데알미늄을제외하고모두우량등급인 AA급에서발행되었다. 주간단위로발행금액감소및상환금액증가가이어지며순상환금은 1조원이상을나타내어 212 년 5월이후최대치를기록했다. 우리은행에서분사이후첫회사채발행에나선우리카드는 AA/ 긍정적의신용등급으로수요예측에나섰다. 분사시이관된회사채 1.2 조원의만기가하반기도래하기때문이다. 첫수요예측에서회사채 3,9 억원전량이기관투자자에게매각되며성공적인결과를보였다. 이외에도 2개발행사의 2건발행모두 1:1 이상의유효경쟁률을나타내었다. 이번주회사채발행의주목적은차환용으로써발행금액의 88.4% 를나타냈다. 다음주에는한화건설을비롯한 3개사에서총 5건의회사채발행이예정되어있다. 지난 3월신용등급이상향된한화건설은업황부진등의사유로수요예측희망금리밴드가국고 3년에가산금리 216~226bp 수준으로높게산정되었다. 추정해보면 5% 대의발행금리가예상되며이는 A- 등급민평보다 1bp 가량높은수준이다. 표 2. 주간회사채발행내역 ( 억원, 년, %) 발행일 회사명 신용등급 금액 만기발행금리 유효경쟁률 미매각 발행목적 우리카드 AA 1, :1 회사채차환 - 3,9억원 우리카드 AA 1, :1 회사채차환 - 3,9억원 우리카드 AA :1 회사채차환 - 3,9억원 롯데알미늄 A :1 운영 - 7억원, 기계구매대금, 회사채차환 - 43억원 LG패션 AA :1 운영 - 5억원, 물품대금지급 주 : 지방공사채제외, 자료 : 금융투자협회, Bloomberg, 전자공시시스템, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 다음주회사채발행계획 발행일회사명신용등급금액만기 수요예측희망금리밴드기준금리하단상단 발행목적 한화건설 A 2,5 3 국고 3년 회사채차환및공사관련어금지급 DGB 캐피탈 A 5 2 국고2년 리스 / 할부등신규영업자금 KB금융지주 AAA 1,5 3 자기등급 3년 -9-1 KB생명보험지분인수대금납입 KB금융지주 AAA 1,3 5 자기등급 5년 -9-1 KB생명보험지분인수대금납입 KB금융지주 AAA 7 7 자기등급 7년 -9-1 KB생명보험지분인수대금납입 주 : 지방공사채제외, 자료 : 금융투자협회, Bloomberg, 전자공시시스템, KDB 대우증권리서치센터 ( 억원, 년, %, bp) 그림 6. 발행현황 : 상환금증가로순상환기조지속 그림 7. 발행등급 : AA 급이상발행비중은전주대비 25%p 하락 ( 조원 ) 1 발행금액만기금액순발행금액 ( 조원 ) 3 AAA A급 BB급이하 AA급 BBB급 AA급이상의비중 (R) (%) 월 4 주 7 월 1 주 7 월 2 주 7 월 3 주 7 월 4 주 8 월 1 주 8 월 2 주 2 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터

13 크레딧시황 주간회사채신용등급변동및유통시장동향 보험과기금주체로회사채 3,64 억원순매수 신용등급변동 : 9년이후미래에셋증권의신용등급첫상향 미래에셋증권은 29년이후 4년만에신용등급이상향되었다. 이로써미래에셋증권은한국투자증권, 현대증권등과동일한신용위험을보유한기업으로평가받게되었다. 증권업계위기속에서도동사의등급이상향된주요인으로는자산관리중심의안정적수익구조와보수적자산관리에따른자산건전성과유동성이우수하다는평가때문이다. 한편, 회사채순매수는 3, 억원대로연초이후주간평균순매수금액 (6,658 억원 ) 의 46% 에그쳤다. 여전히보험과기금이주요매수주체이며, 만기별로는중단기의 2~3 년물구간에서각각 1,7억원, 1,37억원의순매수가나타나며가장활발한거래를보였다. 표 4. 주간신용등급및등급전망변동현황 등급 / 전망변경기업명 평가일 현재등급 직전등급 신용평가사 내용 등급상향 미래에셋증권 AA(S) AA-(S) KIS, NICE 다각화된사업포트폴리오및안정적인이익창출력 등급하향 STX 조선해양 B+(S) BB-(S) KIS 채권은행자율협약및과다한재무부담 주 : KR( 한국기업평가 ), NICE( 한국신용정보평가 ), KIS( 한국신용평가 ), 자료 : 각신평사, 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 표 5. 민평대비상, 하위주요회사채거래동향 ( 억원, %, bp) 거래종목 신용등급 거래일 거래금액 민평 민평대비 만기일 상위 5선엘지디스플레이25 AA 한화케미칼23-1 A 신한금융지주82-1 AAA LG전자 62-2 AA LG전자 69-3 AA 하위 5선에스케이하이닉스212 A 한솔CSN7 BBB 두산인프라코어2 A 현대하이스코56 AA 케이씨씨6 AA 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 주간투자자별회사채순매수추이 그림 9. 주간만기별회사채순매수추이 ( 조원 ) 4 은행보험투신기금기타법인외국인기타 ( 조원 ) 4 1Y 이하 2Y 이하 3Y 이하 5Y 이하 1Y 이하 1Y 초과 주 : 이번주 - 8/5~8/7, 자료 : 인포맥스, KDB 대우증권리서치센터 주 : 이번주 - 8/5~8/7, 자료 : 인포맥스, KDB 대우증권리서치센터

14 크레딧시황 주요회사채지표의주간동향 ( ~ 8. 8) 그림 1. 주간회사채 AA- 3Y 수익률곡선 그림 11. 회사채등급별신용스프레드추이 (%) 주간신용스프레드변동 (R) (bp) (bp) AAA 3Y AA- 3Y A- 3Y BBB+ 3Y (R) (bp) Y 2Y 3Y 5Y 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 그림 12. 회사채 AA- 장단기스프레드 자료 : 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 그림 13. 회사채 AA- 대비 BBB+ 스프레드 (bp) Y -1Y 5Y -3Y (bp) 33 AA- 3Y 대비 BBB+ 3Y 스프레드 자료 : 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터 그림 14. 크레딧채권의섹터별신용스프레드 (bp) Y 2Y 3Y 5Y 자료 : 본드웹, KDB 대우증권리서치센터 일반공사 시은채 여전채 여전채 회사채 회사채 회사채 AAA AAA AA+ A+ AA+ AA- A 자료 : 금융투자협회, KDB 대우증권리서치센터그림 15. 주간크레딧채권의거래량및회사채비중 ( 조원 ) 3 특수채 은행채 여전채 회사채 회사채비중 (R) 자료 : 인포맥스, KDB 대우증권리서치센터 (%)

15 주간 ETF 시장 AI/ 파생이기욱 keewook.lee@dwsec.com ETF 거래대금저점에반등 ETF 거래대금에서레버리지와인버스 ETF 가차지하는비중은총 68% 인데주가변 동성이커지면이들파생형 ETF 의거래량이늘어나므로 ETF 거래대금과변동성은 높은상관관계를나타낸다. 최근 ETF 설정액대비거래대금비중의 1 일이평선이 2 년간저점까지하락했다. 과 거현재수준에서반등이나타났는데그럴경우변동성역시확대될수있어주의가 필요하다. 구리선물 ETF 의수익률이 +3.6% 가장높았다. 업종별로소프트웨어, 헬스케어, 건설 ETF 가상승했고, LG 그룹 ETF 도강세를나타냈다. 조선업 ETF 의설정이급증했고 삼성그룹주 ETF 설정액도꾸준히증가하고있다. 지난주에처음상장된합성 ETF 도일평균 6 억원가량거래가이루어지며초기시장 의관심을끌고있다. ETF 거래대금은최근 2 년간저점에서반등 ETF 거래대금과주가변동성은높은상관관계 ETF 거래대금반등추세이어지면변동성확대가능성높아주의 ETF 거래대금에서레버리지 ETF 와인버스 ETF 가차지하는비중은각각 44% 와 24% 로전체 ETF 거래대금의 68% 를차지하는데주가변동성이커지면이들파생형 ETF 에대한거래가증가하기때문에 ETF 전체거래대금은변동성과유사한추이를나타낸다. 최근단기적으로변동성이축소되는국면에서 ETF 거래대금도감소추세를나타냈다. ETF 설정액대비거래대금비율을 1일이동평균으로살펴보면최근 2년간현재수준에서반등이나타났다 < 그림 1>. 따라서과거와같이반등이이어질경우변동성역시확대될수있으므로주의가필요하다. 그림 1. 변동성과유사한추이나타내는 ETF 거래대금 : 최근 2 년저점그림 2. ETF 거래대금에서레버리지비중 44%, 인버스비중 24% (%) ETF 설정액대비거래대금비율 1MA (L) 변동성지수 VKOSPI 1MA (R) (P) 주가지수형 24% 채권 6% 기타 2% 레버리지인버스주가지수채권기타 레버리지 44% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 1 인버스 24% 자료 : KDB 대우증권리서치센터

16 주간 ETF 시장 ETF 종합현황 : KOSDAQ, 소프트웨어, 헬스케어, 건설업, 구리 ETF 강세 소프트웨어, 헬스케어, 건설업 ETF만상승, 나머지업종 ETF 모두하락성장주와경기민감주 ETF 약세그룹주 ETF: 삼성, 현대차약세 vs. LG 강세 KOSPI 지수 ETF 는 7월반등이후에 8월들어조정을받으며 -2.2% 하락했다. 반면, KOSDAQ ETF 는제약주등이강세를나타내며 +1.3% 상승했다. 업종별로는소프트웨어, 헬스케어, 건설업 ETF 가상승했을뿐나머지업종 ETF 는모두약세를나타냈고특히반도체 ETF 의수익률이 -3.% 로가장부진했다. 채권 ETF 은금리상승에민감한 1년물 ETF 가 -.55% 하락했다. 스타일별로는성장주와경기민감주 ETF 가 -2% 대의저조한수익률을기록했다. 현대차와삼성그룹 ETF 가약세를나타낸반면 LG그룹 ETF 는상승했다. 브릭스 ETF 와농산물 ETF 도하락하는등대다수 ETF 가 QE축소및신흥국경제둔화우려속에약세를나타냈다. 표 1. ETF 종합주간현황 : KOSPI 약세 vs. KOSDAQ 강세, 구리 ETF 강세 vs. 농산물 ETF 약세. 경기민감주약세 ( 단위 : 억원, %) 구분 구분상세 종목수 수익률일거래대금설정액주간주체별주간순매수 5D 1M 3M 금액비중금액비중설정 / 환매외국인금융투자투신보험연기금개인 주가지수 KOSPI , , , KOSDAQ 파생 레버리지 , , , 인버스 , , 년미만 , 채권 3년만기 , 년만기 회사채 금속 Commodity 농산물 원유 조선 / 운송 IT , 반도체 업종 철강 건설 에너지 / 화학 금융 , 기타 가치주 성장주 배당주 스타일 우량주 중소형주 경기방어 경기민감 삼성 , 그룹주 현대차 LG 통화 달러 미국 지역 중국 , 일본 브릭스 합성 하이일드 미국부동산 주 : 일거래대금은직전 5거래일간일평균거래대금자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터

17 주간 ETF 시장 KOSPI2 관련 ETF 현황 : 외국인은제한적등락가정, 개인은다시지수상승에베팅 외국인은 K2 ETF 순매수외인의비차익프로그램순매도와는엇갈리는수급외국인은제한적지수등락가정개인은다시지수반등에베팅 KOSPI2 관련 ETF에대해서외국인은지난 5일간 +71 억원어치를순매수했다. 차익프로그램순매수는주식을바스켓단위로매수한다는점에서 K2 ETF의수급과유사한측면이있는데, 외국인이동기간비차익프로그램으로는 -2,927억원을순매도한것으로나타나외국인내부적으로매수와매도수요가충돌하고있는것으로보인다. 외국인은레버리지 ETF 를 -16 억원순매도하고인버스 ETF 를 -34 억원순매도했다. 이들은제한적지수등락을가정하고있으며하락에대한경계감은높지않은것으로보인다. 반면, 개인은주가지수가하락하자레버리지 ETF 를순매수하고인버스 ETF 를순매도하며지수반등에베팅했다. ETF 수급을종합한매수 / 매도시그널은매수유지다. 표 2. K2 지수관련 ETF 현황 : 외국인은레버리지 / 인버스모두순매도, 개인은레버리지매수, 인버스매도로상승베팅 ( 단위 : 원, 억원, %) 구분 종목명 가격수익률괴리율거래대금 설정 / 환매투자자별주간순매수 5일 1개월설정잔액외국인금융투자투신은행보험연기금개인 KODEX 2 24, , ,729 47, TIGER 2 24, , , KINDEX2 24, , 파워 K2 24, , KOSPI 2 KOSEF 2 24, , Arirang 2 24, , KStar 2 24, , TREX 2 24, 합계 1,674-2,152 1,714 9, KODEX 레버리지 1, ,778-1,335-5,642 27, TIGER 레버리지 9, , 레버리지 KINDEX 레버리지 4, KStar 레버리지 9, 합계 2,854-1,398-5,77 29, KODEX 인버스 8, , ,359 4, 인버스 TIGER 인버스 8, KINDEX 인버스 9, 합계 1, ,385 4, 자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터그림 3. 지수와역상관인개인레버리지 / 인버스순매수비율반등 그림 4. ETF 수급을이용한매수 / 매도시그널 : 매수유지 (%) 16 개인레버리지누적순매수 / 개인인버스누적순매수 (L) KOSPI2 (R) 자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 (P) ( = 1, %) 매수시그널매도시그널누적수익률자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터

18 주간 ETF 시장 ETF 수익률상위 : 구리선물 ETF, 헬스케어, LG 그룹강세. 현대차, 반도체농산물약세 주요국제조업지표호조로구리선물 ETF 강세제약주강세로헬스케어상승지속, LG 그룹주도강세현대차파업우려로약세반도체는실적악화우려로하락농산물기상호조로약세 KODEX 구리선물이 +3.6% 상승하며가장높은수익률을기록했다. 중국, 미국, 유럽등주요국의제조업지표가호조를보이며실물경기회복기대감등이반영됐다. 중국관련 ETF 들이 +1% 이상상승하며수익률상위를기록한것도같은맥락이다. 제약주의강세로 TIGER 헬스케어가이번주에도 +1.7% 상승하며최근 1개월간가장높은상승률 (+13.7%) 을기록했다. LG그룹 ETF 도신제품출시와전기차시장기대감에강세를나타냈다. 현대차주가가파업우려로하락하면서자동차관련 ETF 들이 -3% 가량하락해가장저조한수익률을나타냈다. 반도체 ETF 들도반도체업종의실적악화우려속에 -3% 가량하락했다. 농산물 ETF 는작황에유리한기상조건으로인해 -3.1% 하락했다. 표 3. 주간수익률상하위 ( 단위 : %) 순위 주간수익률상위주간수익률하위종목명 1주 1개월 3개월 6개월 1년종목명 1주 1개월 3개월 6개월 1년 1 KODEX 구리선물 (H) TIGER 자동차 TIGER 소프트웨어 TIGER 농산물선물 (H) TIGER 구리실물 ARIRANG 자동차 ARIRANG LG그룹 & KODEX 반도체 KINDEX 코스닥스타 TIGER 반도체 TIGER 헬스케어 KODEX 콩선물 (H) KINDEX 중국본토CSI GREAT SRI TIGER LG그룹 GIANT 현대차그룹 KStar 코스닥엘리트 KINDEX 성장대형F KStar 중국본토 CSI KODEX 자동차 주 : KOSPI2 지수관련 ETF는제외자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 ETF 거래대금상위 : 단기채권 ETF 거래량증가, 합성 ETF 거래대금 6~7 억원 합성 ETF 일평균거래대금 6~7 억원으로초기시장조성중 KODEX 단기채권 ETF 거래량이급증했다. 주식시장이조정흐름을보이면서단기채권에대한수요가증가한영향으로판단된다. 신규상장된합성 ETF 들은일평균 6~7억원가량거래되며초기시장의관심을끌고있다. 표 4. 거래대금상위 순위종목 일평균거래대금 ( 억원 ) 주간가격주체별순매수 ( 백만원 ) 1주 1개월 6개월등락률 (%) 외국인금융투자투신보험개인 1 KOSEF 단기자금 ,617 1, KODEX 단기채권 , ,115 3 KODEX 삼성그룹 , , KODEX CHINA A ,74 3-1,617 5 KODEX 골드선물 (H) KINDEX 합성-선진국하이일드 (H) KINDEX 합성-미국리츠부동산 (H) KINDEX 중국본토CSI KOSEF 달러인버스선물 TIGER 중국소비테마 주 : KOSPI2 지수관련 ETF는제외자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터

19 주간 ETF 시장 ETF 설정 / 환매상위 단기채권 ETF 들간에설정환매엇갈려삼성그룹주 ETF 설정꾸준히증가, 조선 ETF 설정급증 KODEX 단기채권의설정액은 +482 억원증가한반면, KOSEF 단기자금, KOSEF 통안채의설정액은각각 -326억원과 -184억원감소했다. 모두.5 년 ~1년내외의듀레이션을가진단기채권 ETF 들로전체적으로설정 / 환매액의합은 에가까으므로이들 ETF 간에자금이동이있는것으로보인다. KODEX 삼성그룹의설정액도꾸준히조금씩증가하고있다. 외국인보유비중이소폭증가해삼성전자에대한외국인의매수세를간접적으로확인할수있다. 조선주가업황개선기대감강세를나타냄에따라 KOXEX 조선의설정액이 +21% 증가했다. 외국인순매수 / 순매도상위 외국인은중국본토 ETF 간에롱숏가능성 외국인은 KINDEX 중국본토CSI3을 +225억원순매수했지만 KODEX CHINA A5 와 TIGER 차이나를각각 -131 억원과 -64 억원순매도했다. 지난주괴리율평균을살펴보면 KINDEX 중국본토CSI3이 -1.33% 였고 KODEX CHINA A5 은 -.99% 였다. 즉, 상대적으로더싼 KINDEX 중국본토CSI3을사고상대적으로비싼 KODEX CHINA A5 을파는차익거래였을가능성도고려해볼수있다. 괴리율상하위 브라질, 운송, 농산물 ETF 고평가 vs. 중국, 금속, 일본 ETF 저평가 5일평균괴리율을기준으로브라질관련 ETF 들과운송, 농산물 ETF 등은괴리차가 + 로나타나순자산가치대비고평가되었다. 반면, 중국, 금속, 일본 ETF 등은저평가된것으로나타났다. 표 5. 설정 / 환매상위 : 유사한단기채권 ETF가각각설정환매상위. KODEX 조선설정액급증 ( 단위 : 억원, %) 구분 순위 종목 설정액증감설정액주간가격외국인보유비중설정총액이번주지난주 1개월누적증감률등락률이번주지난주 1 KODEX 단기채권 , , KODEX 삼성그룹 , GIANT 현대차그룹 KODEX 조선 설정상위 5 TIGER 중국소비테마 , KOSEF 달러인버스선물 KOSEF 단기자금 KOSEF 통안채 , KINDEX 중국본토CSI , ARIRANG 주도주 환매상위 5 TIGER 유동자금 , TIGER 미디어통신 TIGER 헬스케어 TIGER 현대차그룹 TIGER LG그룹 주 : KOSPI2 지수관련 ETF는제외자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터

20 주간 ETF 시장 표 6. 외국인순매수 / 순매도상위 : 중국본토 ETF들이순매수와순매도상위기록 ( 단위 : 백만원, %) 순매수금액외국인보유비중주간구분순위종목이번주지난주 1개월누적이번주지난주등락률 외국인순매수상위 외국인순매도상위 주 : KOSPI2 지수관련 ETF는제외자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터 1 KINDEX 중국본토CSI KODEX 은선물 (H) KODEX 단기채권 KODEX 보험 KODEX 삼성그룹 KOSEF 단기자금 TIGER 농산물선물 (H) KStar 우량회사채 KODEX 자동차 ARIRANG 배당주 KODEX CHINA A , TIGER 차이나 KODEX 골드선물 (H) KODEX 은행 KODEX 콩선물 (H) KStar 코스닥엘리트 KODEX 건설 KODEX 에너지화학 표 7. 괴리율상하위 : 브라질, 운송, 농산물 ETF 고평가. 중국, 금속, 일본 ETF 저평가 ( 단위 : 원, %) 구분 순위 종목 가격 NAV 괴리율 평균괴리율 3개월주간가격 5일 1개월 3개월표준편차등락률 1 KODEX Brazil 5,75 5, TIGER 라틴 4,23 4, KODEX 운송 3,92 3, TIGER 농산물선물 (H) 8,67 8, 괴리율상위 5 TIGER 차이나 11,625 11, KODEX MSCI KOREA 1,75 1, KINDEX 삼성그룹EW 11,975 11, TIGER 금은선물 (H) 8,8 8, KStar 5대그룹주 4,95 4, TIGER 베타플러스 1,98 1, KINDEX 중국본토CSI3 12,35 12, KODEX CHINA A5 8,795 8, TIGER 구리실물 8,15 7, KODEX 은선물 (H) 5,1 4, 괴리율하위 5 KODEX 골드선물 (H) 9,98 9, KODEX Japan 9,65 9, ARIRANG 네오밸류 5,73 5, KStar 코스닥엘리트3 2,1 2, KINDEX 합성-미국리츠부동산 (H) 48,24 48, TIGER 원유선물 (H) 1,68 1, 주 : 1) NAV( 순자산가치, Net Asset Value) 는주식, 현금, 배당, 이자소득등을포함한 ETF 의순자산가치 2) 괴리율은시장가격과순자산가치의차이를나타내며시장가격의고평가및저평가정도를판단하는지표 : 괴리율 = ( 가격 -NAV)/NAV x 1 3) 5일평균괴리율을기준으로정렬 자료 : Quantiwise, KDB 대우증권리서치센터

21 주간상품시장 손재현 jaehyun.son@dwsec.com 이지연 sarah.lee@dwsec.com 달러화약세에도상품가격하락 미연준의양적완화규모축소에대한불확실성이높아지고있다. 연준인사들이잇따라연내축소가능성을시사하면서상품가격은전반적으로하락압력을받았다. 미비농업부문고용은부진했으나미 ISM 제조업지수를비롯한중국과유럽의제조업지표는일제히개선되었다. 금가격은단기적인달러화약세에도불구하고양적완화축소에대한불안감에하락했다. 은가격의낙폭은지표개선을통해확인된제조업경기개선기대감에힘입어제한되었다. WTI 유가는과잉공급에대한부담을떨치지못하며 15달러를하회했다. 구리가격은수급불균형과연준정책불확실성에도불구하고주요국제조업지표개선에상승했으나 7,달러저항은단단해보인다. 작황에우호적인미경작지의날씨는곡물가격에지속적인하락압력으로작용했다. 그림 1. 양적완화축소불안감으로달러화약세불구상품가격하락 그림 2. 비철금속과소프트일부를제외한주요상품가격하락 (1967=1) (1973=1) 4 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 (L) 9 달러 Index(R) (%) 4 2 주간등락률 원면 납 커피 구리 아연 니켈 알루미늄 브렌트 은 WTI CRB 원당 소맥 금 대두 휘발유 옥수수 천연가스 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 표 1. 주요상품지표동향 ( 단위 : %) 상품명 단위 종가 1주 1개월 3개월 6개월 1년 연초대비 Reuter/Jefferies CRB 상품지수 1967= WTI 뉴욕선물활황물 US$ / bbl 휘발유 뉴욕선물활황물 US / gallon 금 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 1, 은 뉴욕선물활황물 US$ / troy oz 구리 런던 3개월물 US$ / ton 6, 알루미늄 런던 3개월물 US$ / ton 1, 니켈 런던 3개월물 US$ / ton 13, 아연 런던 3개월물 US$ / ton 1, 소맥 시카고선물활황물 US / bu 대두 시카고선물활황물 US / bu 1, 옥수수 시카고선물활황물 US / bu 원당 뉴욕선물활황물 US / lb 주 : 8월 7일종가기준. 1bbl( 배럴 ) = 158.9리터, 1gallon( 갤런 ) = 3.79리터, 1bbl = 42 gallon, 1 troy oz = g, 1bu( 부셸 ) = kg, 1lb( 파운드 ) =.45kg 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

22 주간상품시장 귀금속 : 반등의여지가높지는않아보여 18개월만에월간단위최대상승폭을기록했던금가격은 8월들어반락했다. 금가격은주간단위로 2.1% 하락하며 1,3 달러선을반납했고, 은가격은.6% 내렸다. 미국을비롯한중국, 유로존들의제조업지표개선에힘입어금대비은가격의낙폭이제한된것으로보인다. 양적완화축소와관련한연준인사들의잇따른발언들이금가격에대한불안감을높이고있다. 달러화강세나금리상승기조가약화되었음에도불구하고금가격은하락했다. 8월중순이후 9월 FOMC 에서의양적완화축소불안감이높아진다면반등의여지도높지않아보인다. 2분기급락이후실수요강세는금가격의반등의주요인이되었다. 상반기에홍콩과인도, 중국의금수요는전년동기대비 6 톤가량증가했으며, 미금화판매는 2배가까이증가했다. 다만, 계절적성수기가지나면서실수요에의한가격지지도힘들전망이다. 세계최대보석용금소비국인인도의루피화는계속해서달러화에대해평가절하되고있다. 루피화약세는인도의금수입가격을높여실수요를둔화시키는요인이다. ETF 투자자들의금이탈추세도여전하다. 사상최고수준인비상업적세력의뉴욕금선물매도포지션이청산 ( 숏커버링 ) 에나선다면시장수급측면에서가격을지지하겠지만반등기대감이높지않다면단기내에빠르게진행되기는힘들다. 그림 3. 달러화약세에도 8 월금가격은약세 그림 4. 뉴욕금선물의비상업적매도포지션은사상최고수준 (US$/ 온스 ) 금가격 (L) 달러인덱스 (R) (p) ( 천계약 ) 금비상업적매수건수 금비상업적매도건수 1 7 (6일상관 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

23 주간상품시장 에너지 : 과잉공급부담, 극복하기쉽지않아예상을크게상회한미 2분기 GDP 성장률발표이후반등했던 WTI 유가는과잉공급부담을떨쳐내지못하며 9거래일만에다시 15 달러를하회했다. 8월들어미국원유재고감소세가둔화되고있다. 7월들어 4주동안 7.6% 급감했던미원유재고는지난주발표에서 5주만에증가했고, 금주발표에서는예상에못미치는감소폭을기록했다. WTI 선물의실물인수도지점인쿠싱의원유재고가급감하고있는점은호재이지만생산증가부담을극복하면서상승을이끌지는못했다. 수출터미널파업으로원유공급차질을빚었던리비아도내달부터는생산량이다시회복될전망이다. 수요나재고지표에의한모멘텀이둔화되는사이공급과잉펀더멘털하에서 WTI 유가의최근가격상승이지나쳤다는인식이강해지고있다. 투기적세력의순매수세도과거사이클을따르며반락할것으로판단되며유가의완만한조정세는이어질전망이다. 그림 5. 유가상승세는확연히둔화 그림 6. 쿠싱재고는감소하고있지만전체원유재고감소세둔화 (US$/ 배럴 ) 14 WTI-브렌트유 sp. WTI(L) 브렌트유 (L) 11 (US$) 1 ( 백만배럴 ) < 쿠싱원유재고 > 년범위 5 년평균 213 ( 백만배럴 ) < 미전체원유재고 > 년범위 5 년평균 Jan Mar May Jul Sep Nov 25 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 미원유생산량은꿋꿋하게증가하고있어 ( 천배럴 / 일 ) (%, YoY) 8 미국원유생산량 (L) 6 증감률 (R) 7 4 그림 8. 리비아원유생산도회복될전망 ( 백만배럴 ) 18 리비아원유생산량 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

24 주간상품시장 휘발유가격큰폭하락 단기상승국면에서유가를아웃퍼폼했던휘발유가격이큰폭으로조정을받으면서유가하락에일조했다. 뉴욕휘발유 (RBOB) 선물은주간단위로 4.2% 하락했다. 지난 6일 ( 현지시간 ) 미환경보호청 (EPA) 은휘발유생산에대해바이오연료의의무할당량기준을완화시키는내용을포함한 214 년재생연료기준 (RFS) 를발표했다. 올해 138 억갤런의에탄올의무할당량을충족시키기위해미국정유사들은에탄올을구입하는방법외에의무할당요건충족징표라할수있는 RIN(Renewable Identification Number) 을구입해기준을충족시켜왔다. 이때문에올들어미국에서 RIN 가격이 14 배급등하기도했고, 시카고상업거래소 (CME) 는지난 5월 RIN 선물을상장하기도했다. RIN 구매가격의급등은휘발유생산비용을높이고, 미국내휘발유공급을둔화시킬수있는요인이기때문에휘발유가격에도호재로작용했다. 따라서, 금번 EPA 의규제완화소식은휘발유가격에악재이고, 낙폭을확대시키는요인으로작용했다. 그림 9. WTI 에비해휘발유가격하락속도가팔라 그림 1. RIN 가격하락 (US$/ 갤런 ) (US$/ 배럴 ) 33 휘발유 (L) 115 WTI(R) (US$) RIN 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 중동발리스크프리미엄의완화기대 중동정정불안감이극적으로해소되는이벤트가발생하고있지는않지만더이상유가상승을이끄는재료는되지못하고있다. 향후중동리스크프리미엄은축소될전망이다. 지난 4일이란에서는 6월 14일대선에서당선된로하니의취임식이있었다. 중도개혁파성향인로하니대통령은취임연설에서핵문제는대화로풀어야함을강조했다. 보수강경파에서실용주의외교노선의중도개혁파로정권이교체된만큼 4분기이후이란핵문제와관련한실타래가풀리기시작할수있다. 이집트수에즈운하와관련한우려는있지만이집트임시정부가운하주변의보안을강화하고있어폐쇄가능성은낮다. 폐쇄되더라도대체항로에따른시간적손실이크지않고 ( 유럽 15일, 미국 8일추가 ), 이집트수메드송유관 (9 만배럴 / 일 ) 활용이가능하다.

25 주간상품시장 비철금속 : 주요국제조업지표호조에도 7, 달러선반납런던의구리가격은한주간 1.6% 올랐으나 7, 달러선에안착하지는못하고있다. 중장기적으로공급과잉이예상되는상황에서연준양적완화규모축소에대한부담도더해지고있다. 7, 달러에대한저항이여전히강한모습이다. 주요국제조업지표는모처럼호조를보이며구리수요확대에대한기대를높였고, 구리가격반등으로이어졌다. 미국과중국의제조업지수는전월대비개선되었다. 중국의성장률은계속둔화될것으로보이지만수출입지표역시개선세를보임에따라우려는다소간진정될것으로보인다. 특히, 유로존 PMI 제조업지수는 2년만에 5선을상회했고독일의산업생산과영국의제조업및광공업생산또한호조를나타냈다. 연준인사들의양적완화축소와관련한발언들은구리가격의등락에도영향을주고있다. 연준의양적완화규모축소에대한우려가구리시장에서도단기방향성을가늠하는주요인이될가능성이높다. 농산물 : 곡물가격의꾸준한하락주요곡물가격은미경작지의긍정적인기상전망에하락했다. 옥수수와대두의품질또한전주대비개선되면서이번시즌생산호조에대한기대가커지는듯하다. 다만, 이번주들어서옥수수가격의하락세는둔화되었다. 기상에대한가격민감도가점차낮아지고있으며, 부셸당 4달러중반대의지지력또한견고해보인다. 대두및옥수수에대해상대적인강세흐름을지속해온소맥가격도이번한주는 3.1% 하락했다. 이집트와이라크등의주요소맥수입국가들이미국외수출국과수입계약을체결한점이주요하게작용했다. 현재미소맥수출량은견조한수준이나수출수요의가격지지력의지속성에대한의구심이높아지고있다. 지속되는옥수수가격약세도소맥가격의동반하락을부추겼다. 그림 11. 주요국제조업지수개선되며구리가격반등 그림 12. 양호한옥수수작황품질은가격하락요인 (p) (US$/ 톤 ) 7 중국 (L) 미국 (L) 12 독일 (L) 유로존 (L) 구리가격 (R) 1 6 (%) 최근 5 년 Range 212 년 213 년 주 : 각국제조업지수. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 주 : 현재의작황상태를 Excellent, Good, Normal, Bad, Poor 의 5단계로구분했을때상위 2단계에해당하는옥수수의비율. 자료 : USDA, KDB 대우증권리서치센터

26 주간상품시장 지금은 Weather Market 옥수수와대두의품질을결정짓는가장중요한시기는 7월 ( 옥수수 ) 과 8월 ( 대두 ) 이다. 즉, 해당시점의기상여건이가을사이수확되는곡물가격에큰영향을미치게된다. 가뭄에시달렸던작년과는달리 7월기온은예년에비해양호했고, 옥수수가격이더민감하게반응했다. 7월옥수수가격은 6.7% 하락하며 5.1% 하락한대두를언더퍼폼했다. 8월에는대두가격이옥수수가격보다날씨에민감하게반응할전망이며가격변동성도높아질여지가있다. 대두가격은 6~8 월까지가격변동성이확대되는경향이강하다. 게다가올해가격변동성은예년에비해낮다. 미기상예보에따르면다음주까지는기온및강우량이작황에우호적으로작용할것으로보이지만, 그이후에는강우량이줄어들수있다. 8월중순이후미경작지기상에부정적인변화가나타난다면옥수수보다는대두가격의상대적강세로이어질수있다. 그림 월에는대두가격변동성크게확대될수있어 그림 14. 평년대비낮은여름기온은작황에긍정적인부분 (%) 년 212 년 최근 5 년평균 2 1 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 주 : 각해의대두 11 월물의 2 일변동성. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 15. 단기강우예보는작황에긍정적이지만 자료 : CWG, KDB 대우증권리서치센터 그림 월중순이후강우량감소는곡물가격반등으로이어질수도 자료 : CWG, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CWG, KDB 대우증권리서치센터

27 qsketches 계량분석유주연 jennifer.yu@dwsec.com 2 분기주요기업실적 Daily Snapshot 시장에대한실적영향력이커지는상황에서매일실적발표되는국내외주요기업들의최근주가와 EPS 추정치추이정리함 <9일한국및미국주요실적발표기업 > 삼성생명한국전력롯데쇼핑 ( 원 ) 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 2Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 삼성생명주가 (R) 1Q13 EPS: 1,69 원 2Q12 EPS: 1,211 원 1,214 1, 13/4 13/5 13/6 13/7 13/8 ( 만원 ) ( 원 ) 4, 3, 2, 1, -1, 2Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 한국전력주가 (R) 1Q13 EPS: 28 원 2Q12 EPS: -2,779 원 -1,449-2, 13/4 13/ 5 13/ 6 13/ 7 13/ 8 ( 만원 ) ( 원 ) 9,1 8,8 8,5 8,2 7,9 7,6 7,3 2Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 롯데쇼핑주가 (R) 1Q13 EPS: 5,867 원 2Q12 EPS: 6,668 원 7,92 7, 13/ 4 13/ 5 13/ 6 13/ 7 13/ 8 ( 만원 ) 강원랜드다음지역난방공사 ( 원 ) Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 강원랜드주가 (R) ( 만원 ) , Q13 EPS: 416원 1Q13 EPS: 1,43 원 1,5 2Q12 EPS: 378원.5 2Q12 EPS: 1,653 원 1, ,4 13/4 13/ 5 13/6 13/7 13/8 13/ 4 13/ 5 13/ 6 13/ 7 13/ 8 ( 원 ) 2, 1,9 1,8 1,7 2Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 다음주가 (R) ( 만원 ) ( 원 ) 2, 1,6 1, Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 3Q13 EPS( 지배 ) 추이 (L) 지역난방공사주가 (R) 1Q13 EPS: 5,558 원 2Q12 EPS: -27 원 / 4 13/5 13/6 13/ 7 13/8 ( 만원 ) Nvidia Howard Hughes Tahoe Resources (USD) Q13 EPS: $.14 2Q12 EPS: $.17 2Q13 EPS 추이 (L) 3Q13 EPS 추이 (L) Nvidia 주가 (R) (USD) (USD) Q13 EPS 추이 (L) 3Q13 EPS 추이 (L) Howard Hughes 주가 (R) 1Q13 EPS: $.28 2Q12 EPS: $ (USD) (USD) Q13 EPS 추이 (L) 3Q13 EPS 추이 (L) Tahoe Resources 주가 (R) 1Q13 EPS: -$.17 2Q12 EPS: -$ (USD) / 4 13/5 13/6 13/ 7 13/ /4 13/5 13/6 13/7 13/ /4 13/5 13/6 13/7 13/8 자료 : WiseFn, Bloomberg, Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터

28 qsketches 표 1. 8월 5일 ~ 8월 9일주요기업실적발표일정실적 EPS 실적기업명시간발표일 2Q12 1Q13 2Q13F 발표치발표일 8/5 8/6 8/7 기업명 시간 EPS ( 단위 : 원, USD) 2Q12 1Q13 2Q13F 발표치 Tyson Foods 2: Continental Resources 장종료후 Fidelity National 장종료후 /7 Sun Edison Hologic 장종료후 NHN 2,378 3,267 3,143 2,589 아모레퍼시픽 장종료후 8,546 13,131 1,593 11,136 한화생명 아모레G 장종료후 4,871 5,766 6,335 5,338 LS 1, ,312 Molson Coors Brewing 장시작전 파라다이스 Intercontinental 장시작전 롯데하이마트 ,247 Tenet Healthcare 장시작전 SKC Spectra Energy 장시작전 /8 Mondelez Inernational 5: First Energy 장시작전 Advance Auto Parts 장시작전 Zebra Tech. 22: Hillshire Brands 2: First Solar 장종료후 National Fuel Gas 장종료후 GKL Monster Beverage 장종료후 Walt Disney 5: Priceline 장종료후 Computer Sciences 5: Freddie Mac Time Warner 장시작전 롯데쇼핑 6,668 5,867 7,956 Pepco Holdings 장시작전 강원랜드 Duke Energy 2: CJ헬로비전 Ralph Lauren 21: /9 지역난방공사 -27 5, Prudential Financial 장종료후 Nvidia 5: American Water Works 장종료후 Howard Hughes Tesla Motors 장종료후 J.C.Penny 자료 : WiseFn, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

29 NHN (3542) LINE 글로벌모바일랠리동참확정 인터넷 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 382, 현재주가 (13/8/8, 원 ) 293,5 상승여력 3% 영업이익 (13F, 십억원 ) 856 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 83 EPS 성장률 (13F,%) 16. MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.5 P/E(13F,x) 22.3 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 14,125 발행주식수 ( 백만주 ) 48 유동주식비율 (%) 76.8 외국인보유비중 (%) 51.9 베타 (12M, 일간수익률 ).6 52주최저가 ( 원 ) 215, 52주최고가 ( 원 ) 323,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 NHN KOSPI 분기 LINE 매출액 1,119 억원, 가입자증가에이어수익모델도확인 LINE 누적다운로드수가 213년 1월 18일 1억명을기록한이후에 4월 3일에 1억5 천만명을, 그리고 7월 21일에는 2억명을넘어섰다. 8월 1일에 2억 1천만명을상회하면서 11 일만에 1천만명이늘어났다. 7월이후에인도, 멕시코, 브라질등새로운시장에서가입자가급속히증가하고있어 213년말에는 3억명이상유저를확보할전망이다. 2분기 LINE 매출액은 1,119 억원 (1분기 688억원, 지난 4분기 483억원 ) 으로전분기대비 62.5% 증가했다. 당사예상치 1,91 억원과는유사하나시장전망치 9~95 억원을크게상회했다. LINE 은 213 년과 214 년매출액전망치 5,9 억원과 1조 1,41 억원을향해순항하고있었다. 하반기에도 LINE 매출액은현재의기대치를상회할가능성이높다. 1) 1분기 19개였던서비스게임이 2분기말에는 32개로현재는 35개로증가했고, 향후에도월마다 5~6개늘어날예정이다. 2) 가입자수증가에연동하여스티커판매액이증가하고있고, 3) 기업과개인광고주수확대와콘텐츠판매등신규수익모델이계속적으로도입되고있다. 2분기 LINE 매출비중 15.5% 해외매출비중 27.6% 로상승분할이전을기준으로한마지막분기실적이발표되었다. 2분기실적은 LINE 과검색광고등모바일과해외부문호조로시장기대치를충족시켰다. 매출액과영업이익은각각전년동기와비교해 26.3%, 19.6% 증가했다. 영업외비용으로 NHN USA 보유게임개발사일시상각액 184억원이 1회성으로반영되었다. 2분기실적에서모바일비중 (2분기기준 25% 수준으로추정 ) 과해외매출비중 (1분기 22.7% 2분기 27.6%) 이높아지면서기업성격이크게변화되었다. Naver 목표주가 483, 원, NHN Ent 목표주가 163, 원유지 8월 29일에 Naver(Naver+LINE, 존속법인 ) 와 NHN Ent로거래가재개된다. 2분기실적발표에서확인된 LINE 성장성과수익모델을바탕으로 8월 29일 Naver 주가의큰폭상승이기대된다. Facebook, Google, Tencent 등모바일플랫폼 Peer 그룹주가는사상최고치를경신하고있다. 최근 LINE 성장성만이부각되고있지만, 장기적으로는검색엔진 Naver 가치가재평가될것으로기대된다. 거래재개이후의투자전략에대해서는추후에다시언급토록하겠다. 2분기실적발표를통해 LINE 가치를 7.2조로높게평가했던지난보고서 (7월 15일발간 ) 의신뢰성이높아졌다고판단된다. 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 1,785 2,121 2,389 2,978 3,614 4,57 영업이익 ( 십억원 ) ,115 1,397 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,1 EPS ( 원 ) 9,83 9,35 11,346 13,161 17,758 22,853 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : NHN, KDB대우증권리서치센터

30 NHN 'LINE' 글로벌모바일랠리동참확정 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13P 3Q13F 4Q13F F 매출액 ,121 2,389 2,978 국내 ,822 1,951 2,153 해외 검색광고 ,82 1,29 1,322 디스플레이광고 LINE 온라인게임 기타 매출비중 국내 해외 검색광고 디스플레이광고 LINE 온라인게임 기타 판관비 ,465 1,689 2,122 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 검색광고 디스플레이광고 LINE 2, 온라인게임 기타 영업이익 당기순이익 QoQ 증감률 매출액 검색광고 디스플레이광고 LINE 온라인게임 기타 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : NHN, KDB 대우증권리서치센터 표 ~214 년수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 213F 214F 213F 214F 213F 214F 매출액 2,976 3,614 2,978 3, 영업이익 862 1, , 세전이익 874 1, , 순이익 EPS ( 원 ) 13,544 17,832 13,161 17, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터

31 한화생명 (8835) 한숨돌린금리에대한우려 보험 Results comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 8,6 현재주가 (13/8/6, 원 ) 6,76 상승여력 27% 영업이익 (13F, 십억원 ) -119 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) -199 EPS 성장률 (13F,%) 11.5 MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.5 P/E(13F,x) 15. MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 5,871 발행주식수 ( 백만주 ) 869 유동주식비율 (%) 48.7 외국인보유비중 (%) 13.8 베타 (12M, 일간수익률 ).99 52주최저가 ( 원 ) 6,3 52주최고가 ( 원 ) 8,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 증권 / 보험 한화생명 정길원 gilwon.jeong@dwsec.com KOSPI FY13 1Q Review : 순이익 1,16 억원 (YoY -18.%), 부진하지만질적인개선은감지 한화생명의 1Q 순이익은 1,16 억원으로우리의기존추정 1,634억원을크게하회하였다. 오차의요인은 1) 타보험사들과마찬가지로금융시장환경악화에따른유가증권손상차손 (113 억원 ) 과 2) 변액준비금추가적립 (28 억원 ), 3) 법인세증가등일회성요인이다. 오히려 1) 위험손해율이 81.%(YoY -1.6%p, 기존예상 83.%) 로상당히좋고, 2) 자산 / 부채양측면의개선으로듀레이션갭 (3월 월 2.3) 이축소추세를유지하는등부채구조의개선에서는이견이없는상황이다. 세제개편이벤트가사라지면서연금매출의부진은예상했지만, 보장성 APE( 연납화보험료 ) 가정체되는등신계약의성적은평이하다. RBC 비율관리, 한숨은돌린상태 RBC 비율은 28.8% 로전분기대비 5.1%p 하락하는데그쳐예상보다선방하였다. 금리상승의역작용 ( 채권평가손발생에따른순자산감소 ) 이컸지만, 전술한부채구조개선 ( 듀레이션갭축소 ) 이상당폭상쇄하였기때문이다. 이로써 RBC 비율에대한우려는일단한고비는넘긴셈이다. 금리상승이라는구원을만나면서임박했던최저보증이율의터치가능성을약화시키고있고, RBC 규제강화의속도조절도기정사실화되고있기때문이다. 다만금융감독당국의자본규제에대한원칙적인입장이 1) 금융기관의위험흡수능력을강화하기위하여자본여력을높이면서, 2) 부채로부터파생되는위험의평가를과소추정하지않도록하는방향이라는점은유효하다. 장기적으로부채구조개선과보장성중심의성장전략을유지할수밖에없는배경이다. 금리에서출발한부정적우려에서탈출중, 매수, 목표주가 8,6 원 금리하락이촉발한제반우려들이완화되고있다. 상승한금리추세가유지된다면훼손된보유계약가치의상승도예정된수순이다. 저금리의악영향을먼저체험한일본, 대만보험사들의최근주가상승의원동력역시같은맥락이다. 예금보험공사의오버행 (24.8%) 이슈는우리금융지주매각이진전을보이면서시급성은약화되었다고판단된다. 즉동사주가를둘러싼큰우려들이완화되고있다. 한화생명에대한투자의견은매수를유지한다. 1분기실적을포함한수익추정하향을반영하여목표주가를 8,6 원으로소폭하향 ( 기존 9,1원 ) 한다. 결산기 (12월 ) 3/11 3/12 3/13 12/13F 12/14F 12/15F 수입보험료 ( 십억원 ) 11,98 11,832 14,51 1,197 14,91 15,84 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) BPS ( 원 ) 7,93 7,481 8,59 8,177 8,733 9,285 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) 6,16 6,497 6,999 7,13 7,585 8,64 주 : K-IFRS 개별기준, 12/13F 는회계기준변경에의한 9개월수치임 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터

32 한화생명한숨돌린금리에대한우려 표 1. 한화생명 FY12 4분기실적 ( 십억원, %) 1Q FY12 4Q FY12 1Q FY13P 증감률잠정실적 KDB 대우추정치컨센서스 YoY QoQ 수입보험료 2,85.6 3,92.3 3,9.3 3, 영업이익 적축 적축 세전이익 순이익 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 한화생명수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 FY13F FY14F FY15F FY13F FY14F FY15F FY13F FY14F FY15F 변경사유 수입보험료 1, , , , , , 영업이익 적확적축적확 - 1Q 실적반영세전이익 순이익 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터예상 표 3. 한화생명분기및연간실적전망 FY12 FY13F 1Q FY13 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF QoQ YoY ( 십억원, %, %p) FY12 FY13F FY14F 보험영업수익 2, , ,259. 3, , ,365. 3, , , ,88. 수입보험료 2,85.6 3, , ,92.3 3,9.3 3, , ,59.6 1, ,91.2 보험영업비용 1,64.9 1, , , , , , , , ,56.8 보험영업이익 ,182. 1, ,27.9 1,39.4 2,1.1 투자손익 ,839. 2, ,18.2 영업이익 적축적축 영업외이익 세전이익 당기순이익 효율성지표 수입보험료대비실제시업비율 위험보험료대비사고보험금 투자이익율 예정이자율 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 보종별 APE 추이 : 신계약은부진하나 그림 2. 손해율과부채부담금리개선은착실히진전 ( 십억원 ) 1, 8 저축 (L) YoY -4.7% 연금 (L) YoY -24.1% 보장성 (L) YoY -.7% (%) (%) 9 위험손해율 (L) 7. 평균부담금리 (R) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 8 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 5. FY1 FY11 FY12 FY13 FY1 FY11 FY12 FY13 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

33 한화생명한숨돌린금리에대한우려 그림 3. 부채구조개선이진전을보이면서 RBC 방어 : RBC 변동요인분석 ( 추정 ) (%) %p 월 213.9% 채권평가손 이익잉여 지급여력 기타 금리리스크축소 금리역마진리스크 기타 13.6 월 28.8% 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 한화생명 P/B, P/EV 추이 그림 5. 듀레이션갭추이 (x) P/B P/EV ( 년 ) 9 8 부채 Duration 자산 Duration 듀레이션갭 Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q FY1 FY11 FY12 FY13 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한화생명, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 대만 : Cathay Financial Holdings 주가및금리추이 (NT$) Cathay Financial Holdings 주가 (L) (%) 9 대만국채 1y (R) 3. 그림 7. 일본 : Dai-ichi Life 주가및금리추이 (Y) (%) 2, Dai-ichi Life (L) 2. 일본국채 1y (R) , , , 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research

34 휴맥스 (11516) 조용히, 꾸준히, 잘하고있다 통신장비 / 기타 Result Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 18,1 현재주가 (13/8/8, 원 ) 12,75 상승여력 42% 영업이익 (13F, 십억원 ) 46 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 46 EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 17.5 P/E(13F,x) 7.8 MKT P/E(13F,x) 9.2 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 292 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 62.3 외국인보유비중 (%) 14.6 베타 (12M, 일간수익률 ).72 52주최저가 ( 원 ) 8,71 52주최고가 ( 원 ) 14,1 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 통신장비 / 기타 휴맥스 박원재 william.park@dwsec.com KOSDAQ 2Q13 Review: 영업이익 111 억원. HGS 매출액증가지속. 양호한실적 휴맥스의 2 분기 IFRS 연결기준매출액은전분기대비 3.3%, 전년동기대비 15.4% 증가한 2,962 억원을기록하였다. 북미위성방송시장차세대신규제품 (HGS, Home Gate Server) 판매가증가했기때문이다. HGS 매출액은 1Q13 25 억원에서 2Q 억원으로 267.2% 증가하였다. 독일과영국등유럽매출액증가도긍정적이다. 유럽지역매출액은 1,39 억원 으로전분기대비 1.8%, 전년동기대비 42.1% 늘어났다. 영업이익은 111 억원으로전분기대비 27.%, 전년동기대비 63.8% 증가히였다. 영업이익률은 전분기대비 2.5%p 개선된 3.8% 를기록하였다. 외형증가에따른고정비절감효과가본격 화되고있기때문이다. 당사기존추정치매출액 2,826 억원및 12 억원을뛰어넘는양호 한실적이다. 3Q13 실적은매출액 3,156 억원, 영업이익 142 억원으로각각 6.6% 및 27.5% 개선될것으 로전망된다. 추정영업이익률은.7%p 개선된 4.5% 이다. STB 산업구조조정수혜기대. 신사업인전장산업진출도긍정적 셋톱박스산업은구조조정중이다. 전세계적인불황으로 TV 시장성장이둔화되었고, 이는 STB 산업의어려움으로이어지고있다. 구글의홈비지니스사업부 ( 구, 모토로라 STB 사 업 ) 도통신장비업체인아리스 (ARRIS) 에매각되는등구조조정이본격화되고있다. 기술력과현금창출능력을보유한동사에게는기회로작용할것으로기대된다. 대표적으로미 국케이블 STB 시장진출이가시화되고있다. 미국케이블은단일시장으로전세계에서제일 큰시장이다. 북미시장중위성방송이 35% 수준인반면, 케이블시장은 55% 를차지하고 있다. 4Q13 부터북미케이블최대사업자에 STB 공급을기대하고있다. 성공적으로진입 한다면북미위성사업자시장진출이상의외형성장이기대된다. 전장사업강화도긍정적이다. 동사는 21 년 12 월대우아이에스에최초투자하였고, 212 년지분율을 5% 까지확대한상태이다. 대우아이에스를통한자동차용 AV(Audio Video) 시스템사업본격화가기대된다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 18,1 원유지 휴맥스의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 18,1 원을유지한다. 목표주가는 214 년 IFRS 연결추정 EPS 2,97 원 ( 기존 2,13 원 ) 기준 PER 8.6 배수준이다. 실적개선과 HGS 성 장가능성에도불구하고목표주가는 PBR 로.88 배 (13 년 BPS 2,557 원 ), 현재주가는.62 배 수준에불과하다. 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 1, ,24 1,177 1,337 1,46 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,7 1, ,639 2,97 2,338 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 휴맥스, KDB대우증권리서치센터

35 휴맥스조용히, 꾸준히, 잘하고있다 표 1. 휴맥스 2 분기잠정실적 구분 2Q12 1Q13 2Q13P ( 십억원,%,%p) 증감률 잠정치 KDB 대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 자료 : WiseFn, 휴맥스, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 휴맥스분기별실적추이 ( 십억원, 원,%,%p ) 구분 F 2Q13P 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF YoY QoQ 기존변경률 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 영업이익률 세전이익률 당기순이익률 자료 : 휴맥스, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 휴맥스수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p ) 구분 변경전변경후변경률 13F 14F 15F 13F 14F 15F 13F 14F 15F 매출액 1,173 1,334 1,388 1,177 1,337 1, HGS 판매증가 영업이익 세전계속사업이익 순이익 유효법인세율조정 EPS 1,456 2,13 2,225 1,638 2,97 2, 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 휴맥스, KDB 대우증권리서치센터 변경사유 그림 1. 휴맥스분기별실적추이 ( 십억원 ) (%) 4 HGS 가시화되고있는 12 Others HGS 매출액 DTV HD PVR HD Only 3 SD PVR/SD only SD Only 9 영업이익률 (R) 그림 2. 휴맥스 PBR 밴드차트 ( 원 ) 24, 18, 1.x.9x.8x ,.6x.5x 1 3 6, 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13P 1Q14F 주 : 3Q11 부터 IFRS 연결실적기준자료 : 휴맥스, KDB 대우증권리서치센터 F 14F 15F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research