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1 디스플레이 1.2 조원시장이열린다! 에스맥, 태양기전 213년, 삼성전자스마트폰용국산화전망 213 년, 삼성전자스마트폰용의국산화가본격화될전망이다. 그동안삼성전자는스마트폰에사용되는의대부분을중국업체인 Lens Technology 와 Biel Crystal 로부터공급받아왔다. 하지만전략스마트폰인갤럭시S3와갤럭시노트2용에서지속적인품질이슈가발생함에따라국산화를통한품질향상의필요성이높아진것으로파악된다. 국내업체 공정자동화를통한품질및원가경쟁력확보는스마트폰과테블릿PC 의전면부에위치한유리기판으로, 터치패널모듈합착시사용된다. 제조공정은 원장구매 커팅 패터닝 강화처리 디자인인쇄 Anti Finger 공정 ' 순으로진행되며, 최종제품의두께와원가경쟁력이중요하다. 그동안은공정내인건비비중이높은이유로중국업체가독과점해왔었지만, 213 년부터는공정자동화를통해인건비절감과품질향상에성공한국내업체가신규진입할전망이다 산업분석 Analyst 박유악 Overweight 에스맥 (9778) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 23,원 ( 유지 ) 주가 (3/11): 16,3원 연간 1.2 조원시장이열린다! Thin 시장 대비 8.5배크다국내업체의진입이예상되는것은 연간 1.2 조원의삼성전자스마트폰용시장 이다. 이는 Thin 시장 (1,326 억원 ) 대비 8.5 배, PLS 코팅시장 (36 억원 ) 대비 41배높은수준이다. 향후테블릿PC용의국산화가가시화될경우시장규모는 1.7 조원으로커질전망이며, 본격적인국산화가예상되는현시점부터관련업체에주목할것을추천한다. 관심종목 - 에스맥 (Buy, TP: 23, 원 ), 태양기전 (Not Rated) 국내제조업체중에스맥 (Buy, TP: 23, 원 ) 과태양기전 (Not Rated) 에주목한다. 에스맥은향후비에스티 ( 지분율 41.5%) 의사업이본격화될경우, + ITO 센서 + 터치모듈 의수직계열화확립에따른추가적인실적업사이드가가능할전망이다. 태양기전은 2Q13 부터고객사의 AMOLED 용를공급함에따라, 213 년실적이매출액 2,98 억원 (+46%YoY), 영업이익 258 억원 (+29%YoY) 으로전년대비큰폭으로성장할전망이다. 삼성전자내시장규모분석 E 매출액기준시장규모 ( 십억원 / 년 ) ,23. 1, ) 스마트폰용시장규모 ( 십억원 / 년 ) ,29. 1,25. ASP[KRW, 5 인치기준 ] 5, 5, 5, 스마트폰용출하량 ( 백만개 / 년 ) 삼성전자핸드폰총출하량 ( 백만개 / 년 ) 삼성전자스마트폰총출하량 ( 백만개 / 년, 사용 ) ) 테블릿 PC 용시장규모 ( 십억원 / 년 ) ASP[KRW, 1.1 인치기준 ] 11,55 11,55 11,55 테블릿 PC 용출하량 ( 백만개 / 년 ) 삼성전자테블릿 PC 총출하량 ( 백만개 / 년 ) 영업이익기준시장규모 ( 십억원 / 년 ) 자료 : Gartner, IDC, 한화투자증권리서치센터추정

2 산업분석ㅣ디스플레이 213년, 삼성전자스마트폰용국산화예상 213 년, 삼성전자스마트폰용의국산화가본격화될전망이다. 그동안삼성전자는스마트폰에사용되는의대부분을중국업체인 Lens Technology 와 Biel Crystal 로부터공급받아왔다. 하지만 [ 그림 1, 2, 3, 4] 에서확일할수있는것처럼, 전략스마트폰인갤럭시S3 와갤럭시노트2 용에서지속적인품질문제가발생함에따라국산화를통한품질향상의필요성이높아진것으로파악된다. 국내주요제조업체는태양기전, 비에스티 ( 에스맥지분율 41.5%), 두모전자 ( 이엘케이지분율 1%), 아바텍등이있으며, 당사는에스맥 (Buy, TP: 23, 원 ) 과태양기전 (Not Rated) 에주목한다. [ 그림 1] 갤럭시 S3: 문제발생 [ 그림 2] 갤럭시 S3: 문제발생 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] 갤럭시노트 2: 문제발생 [ 그림 4] 갤럭시노트 2: 문제발생 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center

3 디스플레이ㅣ산업분석 개념및제조공정 국내업체 : 공정자동화를통한원가경쟁력확보는스마트폰과테블릿PC 의전면부에위치한유리기판으로, 터치패널모듈공정에사용된다. 에스맥, 일진디스플레이와같은국내주요터치패널업체들은 1) 일본의 Nitto Denko 로부터 ITO Film 을구매하여 터치패널센서공정 을진행하고, 2) 중국 Lens Technology 와 Biel Crystal 로부터를구매하여 터치패널모듈공정 을통해터치패널을생산한다. 이렇게제조된터치패널은최종고객사인삼성전자로납품된다.[ 그림 5. 참조 ] [ 그림6]. 의제조공정은 원장구매 커팅 패터닝 강화처리 디자인인쇄 Anti Finger 공정 ' 순으로진행되며, 최종제품의두께와원가경쟁력이중요하다. 그동안은제조공정내에서차지하는인건비의비중이높기때문에중국업체가독과점해왔었지만, 213 년부터는공정자동화를통해인건비절감과품질향상에성공한국내업체가신규진입할전망이다. [ 그림 5] 터치패널제조공정흐름도분석 생산 터치패널생산완료 [ 구매 ] [ 강화처리및디자인인쇄공정 ] X 축 (ITO Film) Y 축 (ITO Film) X 축 (ITO Film) Y 축 (ITO Film) ITO Film X 축 (ITO Film) Y 축 (ITO Film) [ 터치패널모듈공정 ] LCD/AMOLED 패널 [ITO Film 구매 ] [ 터치패널센서공정 ] Lamination( 터치패널 + 디스플레이 ) ITO 센서생산 [ 그림 6] 공정흐름도분석 5 inch 1,1mm 2,2mm [ 원장구매 ] [ 커팅 ] [ 패터닝 ] [ 터치패널업체로공급 ] [Anti Finger 공정 ] [ 디자인인쇄 ] [ 강화처리 ] Research Center 3

4 산업분석ㅣ디스플레이 연간 1.2 조원시장이열린다! Thin 시장 대비 8.5배크다국내업체의진입이예상되는것은 연간 1.2 조원의삼성전자스마트폰용시장 이다. 212년기준삼성전자스마트폰용의시장규모는매출액기준 1. 조원, 영업이익기준 1,132 억원으로각각추정되며, 213 년에는매출액기준 1.25 조원, 영업이익기준 1,375 억원으로전년대비 +21%YoY 성장할것으로예상한다. 이는솔브레인 (Not Rated) 과켐트로닉스 (Not Rated) 의주요사업인 Thin 시장규모 1,466억원대비 8.5 배, 유아이디 (Not Rated) 의주요사업인 PLS 코팅시장규모 36 억원대비 41배높은수준인것으로분석된다. 스마트폰에이어향후테블릿PC 용의국산화가가시화될경우, 의시장규모는총 1.7 조원으로증가할전망이다. 따라서, 국산화가본격화될것으로예상되는현시점부터관련수혜업체에주목하는것이바람직할것으로판단한다. [ 그림 7] 매출액기준시장규모분석 : vs. Thin vs. PLS 코팅 ( 십억원 ) 1,5 1,2 스마트폰용 Thin PLS 코팅 1,29 1, E 자료 : IDC, Gartner, DisplaySearch, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 8] 영업이익기준시장규모분석 : vs. Thin vs. PLS 코팅 ( 십억원 ) 15 스마트폰용 Thin PLS 코팅 E 자료 : IDC, Gartner, DisplaySearch, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center

5 디스플레이ㅣ산업분석 [ 표1] 삼성전자내 PLS코팅, Thin, 시장규모분석 ( 단위 : 십억원 ) P 213E (Mobile + Tablet PC) 매출액기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] ,23. 1, ) 스마트폰용시장규모 [ 십억원 / 년 ] ,29. 1,25. ASP[KRW, 5 인치기준 ] 5, 5, 5, 스마트폰용출하량 [ 백만개 / 년 ] 삼성전자핸드셋총출하량 [ 백만개 / 년 ] 삼성전자스마트폰총출하량 [ 백만개 / 년, 사용 ] ) 테블릿 PC 용시장규모 [ 십억원 / 년 ] ASP[KRW, 1.1 인치기준 ] 11,55 11,55 11,55 테블릿 PC 용출하량 [ 백만개 / 년 ] 삼성전자테블릿 PC 총출하량 [ 백만개 / 년 ] 영업이익기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] ) 스마트폰용시장규모 [ 십억원 / 년 ] ) 테블릿 PC 용시장규모 [ 십억원 / 년 ] 추정영업이익률 11% 11% 11% Thin (Mobile Phone + Tablet PC) 매출액기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] ASP[KRW, 5G 원판기준 ] 22, 22, 22, 5 세대 기판총출하량 [ 백만장 / 년 ] 테블릿 PC 용 기판출하량 [ 백만장 / 년 ] 스마트폰용 기판출하량 [ 백만장 / 년 ] LCD AMOLED 영업이익기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] 추정영업이익률 25% 25% 25% PLS 코팅 (Tablet PC Only) 매출액기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] ASP[KRW, 5G 원판기준 ] 26, 26, 26, 5 세대 기판총출하량 [ 백만장 / 년 ] 테블릿 PC 면적기준총출하량 [ 백만 m2/ 년 ] 영업이익기준시장규모 [ 십억원 / 년 ] 추정영업이익률 3% 3% 3% 주 : ASP 와영업이익률은한화투자증권추정수치임자료 : IDC, Gartner, DisplaySearch, 한화투자증권리서치센터 Research Center 5

6 산업분석ㅣ디스플레이 [ 그림 9] LCD: 테블릿 PC, 스마트폰용디스플레이공정흐름도분석 생산 해외 : Lens Tech, Biel Crystal 국내 : 태양기전, 비에스티, 두모전자등 터치패널생산완료 [ 구매 ] [ 강화처리및디자인인쇄공정 ] X 축 (ITO Film) Y 축 (ITO Film) X 축 (ITO Film) ITO Film Y 축 (ITO Film) [ITO Film 구매 ] [ 터치패널센서공정 ] ITO 센서생산 [ 터치패널모듈공정 ] X 축 (ITO Film) Y 축 (ITO Film) LC & TFT BLU 솔브레인, 켐트로닉스, 지디 Lamination( 터치패널 + 디스플레이 ) LC & TFT LC & TFT LC & TFT BLU [LCD 패널제조 ] [Thin 공정 ] [BLU(Back Light Unit) 제조 ] 글라스 Slimming [ 그림 1] AMOLED: 스마트폰용디스플레이공정흐름도분석 생산 해외 : Lens Tech, Biel Crystal 국내 : 태양기전, 비에스티, 두모전자등 [ 구매 ] [ 강화처리및디자인인쇄공정 ] X/Y 축 (On-Cell) 솔브레인, 켐트로닉스 OLED & TFT OLED & TFT OLED & TFT X/Y 축 (On-Cell) OLED & TFT Lamination( + 디스플레이 ) [AMOLED 패널제조 ] [Thin 공정 ] [On-Cell 터치공정 ] 글라스 Slimming 6 Research Center

7 디스플레이ㅣ산업분석 관심종목 : 에스맥 (Buy, TP: 23, 원 ), 태양기전 (Not Rated) 국내주요제조업체는태양기전, 비에스티 ( 에스맥지분율 41.5%), 두모전자 ( 이엘케이지분율 1%), 아바텍등이있으며, 당사는에스맥 (Buy, TP: 23, 원 ) 과태양기전 (Not Rated) 에주목한다. 에스맥은 1) 테블릿PC 용 ITO센서의수율정상화, 2)ITO 센서의내재화율증가, 3)2Q13 FHD LCD스마트폰용터치패널공급의영향으로, 213 년실적이매출액 5,973 억원 (33%YoY), 영업이익 427억원 (47%YoY) 으로성장할전망이다. 향후비에스티 ( 지분율 41%) 의사업이본격화될경우, + ITO 센서 + 터치모듈 의수직계열화확립에따른추가적인실적업사이드가가능할것으로판단한다. 태양기전은 1) 피처폰용아크릴윈도우, 2) 보급형스마트폰용터치패널, 3) 갤럭시S3 용멀티컬러필름등의제조업체로, 지난 4Q12 부터의공급을시작했다. 2Q13 부터 AMOLED 용를본격양산하고, 추가적인 Capa 증설 (3Q12 1Q13 1만개 / 월 3Q13 2 만개 / 월, 4인치기준 ) 을통해고객사내점유율을높여갈것으로예상한다. 213 년매출액 2,98 억원 (+46%YoY), 영업이익 258억원 (+29%YoY) 을기록하며전년대비큰폭으로성장할전망이다. [ 표2] 국내주요업체 업체 상장 / 비상장여부 지분관계 비고 태양기전 상장 - 1Q13 Capa 1 만개 / 월. 2Q13 AMOLED 용양산전망 비에스티 비상장 에스맥지분율 41.5% 1Q13 Capa 5 만개 / 월. 스마트폰용개발진행중 두모전자 비상장 이엘케이지분율 1% 해외고객사로양산추정 아바텍 상장 - 4Q13 65 만장 / 월 Capa 증설예상 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 표 3] 국내주요관련업체 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 원, 배 ) 시가총액매출액영업이익 EPS BPS PER PBR E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E 에스맥 ,512 2,119 6,11 7, 태양기전 ,43 6,623 9,53 적자 이엘케이 ,22 7,767 9,694 적자 아바텍 ,32 1,558 4,583 7, 주 : 이엘케이와아바텍은 WiseFn 컨센서스수치임자료 : 에스맥과태양기전은한화투자증권리서치센터추정 Research Center 7

8 산업분석ㅣ디스플레이 Your Dreamworld, HANWHA 당신꿈에가까이 ~ 8 Research Center

9 디스플레이ㅣ산업분석 관심종목 에스맥 (9778/Buy/maintain, TP: 23, 원 ) 태양기전 (7252/Not Rated) Research Center 9

10 산업분석ㅣ디스플레이 Analyst 박유악 에스맥 (9778) Buy(maintain) 목표주가 : 23,원주가 (3/11): 16,3 원 비에스티 ( 지분율 41.5%) 의양산가능성에주목 Stock Data KOSDAQ(3/11) 54.44pt 시가총액 2,87억원 발행주식수 17,219천주 52주최고가 / 최저가 17,75 / 9,435원 9일일평균거래대금 51.24억원 외국인지분율 4.% 배당수익률 (12.12E) 1.8% BPS(12.12E) 6,11원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 4.6% 3 개월 -4.8% 6 개월 29.5% 주주구성이성철외 1 인 27.9% 에스맥 - 4Q12 저점실적턴어라운드전망에스맥은삼성전자를주요고객으로하는터치패널제조업체로서전방산업별매출비중은 212 년기준으로스마트폰 6%, 테블릿PC 39% 를기록하고있다. 지난 4Q12 를저점으로분기실적이턴어라운드할전망인데, 이는 1) 테블릿PC 용 ITO 센서의수율정상화, 2)ITO 센서의내재화율상승, 3)2Q13 FHD LCD 스마트폰용터치패널공급효과때문이다. 213 년연간실적은매출액 5,973 억원 (33%YoY), 영업이익 427 억원 (47%YoY) 으로전년대비큰폭으로성장할전망이다. 비에스티 ( 지분율 41%) 개발중. 향후실적개선여부에주목에스맥은지난 212 년 5월국내비상장사인 비에스티 의지분 41.5%( 인수가액 12억원 ) 를인수했다. 인수목적은해외로부터수입해오던의내재화에있으며, 향후양산이본격화될경우 + ITO 센서 + 터치모듈 의수직계열화를통한시너지효과가예상된다. 비에스티는 1Q13 현재 5만개 / 월 [4인치기준 ] Capa 를보유하고있으며, 공정자동화를통해중국업체대비 1% 수준으로인건비를절감한것으로추정된다. 따라서당사는비에스티의향후양산본격화와이에따른추가적인실적개선여부에주목한다. 투자의견 매수, 목표주가 23,원유지목표주가 23, 원, 투자의견 매수 를유지한다. 목표주가는 RIM 을사용하여산출했으며, 213 년 EPS 기준 P/E Ratio 1.9 배에해당한다. 향후 1)ITO 센서의수율개선및 2)ITO 센서의내재화율증가, 3) 사업본격화에따라추가적인실적 Upside 또한가능할것으로판단한다. Stock Price Financial Data E 213E 214E ( 원 ) (pt) 매출액 ( 십억원 ) , 에스맥 16 영업이익 ( 십억원 ) KOSDAQ지수대비 18, 14 세전계속사업손익 ( 십억원 ) , 12 순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 884 2,18 1,512 2,119 2,635 12, 1 증감률 (%) 흑전 , 8, 6, 4, 2, 12/3 12/7 12/11 13/ PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 개별기준임 1 Research Center

11 디스플레이ㅣ산업분석 [ 그림 11] ITO 센서내재화율증가에따른수익성개선에주목 [ 그림 12] 4Q12 저점, 실적턴어라운드전망 ( 십억원 ) 에스맥영업이익 ( 좌 ) 테블릿 PC ITO 센서내재화율 ( 우 ) 스마트폰 ITO 센서내재화율 ( 우 ) 1% 8% 6% ( 십억원 ) 2 15 스마트폰매출액 ( 좌 ) 테블릿 PC 매출액 ( 좌 ) 기타매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) Q13 이후 ITO 센서내재화율증가전망 영업이익률증가로직결 4% 2% 5 5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E % 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13E 3Q13E [ 표4] 에스맥실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E P 213E 214E 매출액 %QoQ/YoY Growth -21% 29% 14% 36% -31% -17% 2% 15% 2% 8% 16% -5% 129% -5% 33% 11% 터치패널 테블릿 PC 스마트폰 기타 매출총이익 판관비 영업이익 %QoQ/YoY Growth -45% 29% 32% 186% -45% -15% -33% -13% 41% 32% 49% -7% 257% -12% 47% 3% 영업이익률 4.6% 4.6% 5.3% 11.1% 8.8% 9.% 5.% 3.8% 5.3% 6.5% 8.3% 8.1% 7.% 6.5% 7.2% 8.4% 법인세차감전손익 법인세비용 당기순이익 당기순이익률 5.5% 5.3% 7.% 9.3% 6.9% 8.1% 3.7% 5.1% 4.4% 5.7% 6.7% 7.3% 7.2% 5.8% 6.1% 6.8% 매출액비중터치패널 99% 1% 99% 1% 99% 98% 98% 99% 99% 99% 99% 99% 1% 98% 99% 99% 테블릿 PC 2% 8% 16% 24% 23% 7% 29% 4% 41% 39% 39% 37% 18% 26% 39% 34% 스마트폰 8% 92% 83% 76% 77% 92% 69% 59% 58% 6% 6% 62% 82% 73% 6% 64% 기타 1% % 1% % 1% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% % 2% 1% 1% Research Center 11

12 산업분석ㅣ디스플레이 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비및관리비 매출채권 기타손익 1 1 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 1 1 자산총계 외화관련손익 1 3 유동부채 지분법손익 1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 1 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 1 영업이익률 (%) 이익잉여금 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 213E 214E 12월결산 E 213E 214E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 흑전 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 흑전 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 흑전 기타자산, 부채변동 4-5 포괄손익 흑전 투자활동현금 EPS 흑전 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 8 부채비율 기타투자활동 -12 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 884 2,18 1,512 2,119 2,635 배당금의지급 BPS 2,852 4,694 6,11 7,83 1,166 기타재무활동 1 EBITDA/Share 94 2,417 1,997 2,932 3,776 현금의증가 CFPS 1,453 2,715 2,13 2,581 3,194 기초현금 DPS 기말현금 Research Center

13 디스플레이ㅣ산업분석 Analyst 박유악 태양기전 (7252) Not Rated 주가 (3/11): 18,9 원 변화의시작 조원시장진입전망 Stock Data KOSDAQ(3/11) 54.44pt 시가총액 1,418억원 발행주식수 7,5천주 52주최고가 / 최저가 19,85 / 11,65원 9일일평균거래대금 18.81억원 외국인지분율.3% 배당수익률 (12.12E).% BPS(12.12E) 7,225원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 1.3% 3 개월 2.7% 6 개월 16.9% 주주구성이영진외 1 인 55.3% 삼성전자를주요고객으로하는부품업체태양기전의주요고객사는삼성전자이며, 주요제품은 1) 피처폰용아크릴윈도우, 2) 보급형스마트폰용터치패널, 3) 갤럭시S3 용멀티컬러필름등이다. 212 년기준제품별매출비중은아크릴윈도우 14%, 터치패널 56%, 멀티컬러필름 28%, 2% 로예상되며, 4Q12 부터고객사로를공급하기시작했다. 터치패널 : 기존 스마트폰 2Q13 스마트폰 + 테블릿PC 확대전망동사는삼성전자스마트폰에사용되는 GFF 방식의터치패널만을공급해왔으나, 2Q13 부터테블릿PC 용터치패널시장에신규진입할전망이다. 이를위해지난 4Q12 Capa증설 [3Q12 25만개 / 월 (3.5 기준 ) 4Q12 25만개 / 월 (3.5 기준 ) + 3 만개 / 월 (1.1 기준 )] 을완료하였다. 특히증설된 Capa 가 Narrow Bezel 구현이가능한 Photo 장비이기때문에, 삼성전자의신제품출시에따른수혜를예상한다. 국산화수혜 213 년매출액 579 억원 (+1,347%YoY) 예상 213 년에는삼성전자스마트폰용의국산화가본격화될전망이다. 삼성전자는지금까지를해외로부터공급받아왔지만, 갤럭시S3와갤럭시노트 2용에서지속적인품질문제가발생함에따라국산화의필요성이높아진것으로파악된다. 태양기전은문제가발생했던 AMOLED 용를 2Q13 부터국산화하고, 향후추가적인 Capa 증설 (3Q12 1Q13 1만개 / 월 3Q13 2 만개 / 월, 4인치기준 ) 을통해고객사내점유율을높여갈것으로예상한다. 213년 P/E 7.8배 실적모멘텀에의한주가상승가능할전망현주가는 213 년 P/E 7.8 배수준으로성장성대비낮은것으로판단하며, 실적모멘텀에의한추가적인주가상승이가능할것으로예상한다. Stock Price Financial Data P 213E ( 원 ) (pt) 매출액 ( 십억원 ) , 태양기전 16 영업이익 ( 십억원 ) KOSDAQ지수대비 14 세전계속사업손익 ( 십억원 ) , 12 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) -1, ,43 15, 1 증감률 (%) 적전 적지 흑전 적전 흑전 1, 5, 12/3 12/7 12/11 13/ PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 21 년이전은 K-GAAP 단독, 211 년이후는 IFRS 개별기준임 Research Center 13

14 산업분석ㅣ디스플레이 삼성전자를주요고객으로하는부품업체태양기전은삼성전자를고객사로하는업체로, 주요제품은 1) 피처폰용아크릴윈도우, 2) 보급형스마트폰용터치패널, 3) 갤럭시S3 용멀티컬러필름이다. 212 년기준제품별매출비중은아크릴윈도우 14%, 터치패널 56%, 멀티컬러필름 28%, 2% 로각각추정되며, 4Q12 부터고객사로를공급하기시작했다. 213년 1) 터치패널 Application 확대및 2) 양산본격화전망태양기전은삼성전자의스마트폰에사용되는 GFF 방식의터치패널만을공급해왔으나, 2Q13부터테블릿 PC용터치패널시장에신규진입할전망이다. 이를위해지난 4Q12 Capa 증설 [3Q12 25 만개 / 월 (3.5 기준 ) 4Q12 25만개 / 월 (3.5 기준 ) + 3만개 / 월 (1.1 기준 )] 을완료하였다. 특히증설된 Capa 가네로베젤구현이가능한 Photo 장비이기때문에, 삼성전자의신제품출시에따른수혜가예상된다. 213 년, 삼성전자스마트폰용의국산화가본격화될전망이다. 삼성전자는그동안를해외로부터공급받아왔지만, 갤럭시S3와갤럭시노트2 용에서지속적인품질이슈가발생함에따라국산화의필요성이높아진것으로파악된다. 태양기전은이슈가발생했던 AMOLED 용를 2Q13 부터국산화하고, 향후추가적인 Capa 증설 (3Q12 1Q13 1만개 / 월 3Q13 2만개 / 월, 4인치기준 ) 을통해고객사내점유율을높여갈것으로예상한다. [ 그림 13] 213 년업체별 Photo 센서예상 Capa 비교 ( 백만개 / 월 ) 21 Total Sensor Capa 네로베젤가능한 Photo장비 Capa 14 7 일진디스플레이에스맥태양기전이엘케이 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 14] 태양기준매출비중 : 212 년 2% 213 년 19% 증가예상 기타 42% 기타 13% 212 년매출액 2,42 억원 2% 213 년매출액 2,98 억원 19% 터치패널 56% 터치패널 68% 14 Research Center

15 디스플레이ㅣ산업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박유악 ) 상기종목에대하여 213 년 3 월 12 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 3 월 12 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 3 월 12 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위자료는 213 년 3 월 12 일 7 시 33 분에한화투자증권홈페이지 ( 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 에스맥주가및목표주가추이 ( 원 ) 25, 종가 목표주가 2, 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy 목표가격 박유악 23, 23, 23, 15, 1, 5, 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 15