Contents [ 요약 ] 213 년하반기회복전망 I. 212 년 Review: 중국지고, 미국뜨다...5 II. 213 년기계업이슈 : 놓칠수없는미국, 중국...7 III. 213년한국공작기계업전망 내수전망 : 한배탄자동차 2. 수출전망 : 미국제조업

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1 213 년 Korea Machinery Outlook 기계 ( 중립 ): 도약을위한움츠림 Analyst 성기종 (2) kijong.sung@dwsec.com

2 Contents [ 요약 ] 213 년하반기회복전망 I. 212 년 Review: 중국지고, 미국뜨다...5 II. 213 년기계업이슈 : 놓칠수없는미국, 중국...7 III. 213년한국공작기계업전망 내수전망 : 한배탄자동차 2. 수출전망 : 미국제조업부활, 중국의자동화확대 IV. 213 년한국건설기계업전망...22 V. 산업플랜트부품에서경쟁력발견...27 VI. VII. 투자전략및 Valuation 213 년영업실적전망 VIII. Top Picks...36 LS산전 (112/ 매수 /TP 81,원 ) 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2원 ) 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3,원 ) 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65,원 ) 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22,원 ) 기계 2

3 [ 요약 ] 213 년상반기까지 Down Cycle, 하반기회복전망 글로벌위기에도한국의기계업은 29 년이후약 2 년반동안비약적인성장을이루었다. 최대경쟁국인유럽의부진으로반사이익이확대되었다. 기계류의인지도상승으로수출이증대되고수입대체증가로내수도증가세를이어왔다. 대미수출은양호한반면대중국수출감소로한국기계업은 213 년상반기까지둔화가예상되고하반기는중국수요회복으로턴어라운드가전망된다. 기계설비류생산지수및업종주가지수추이 (P) 16 기계설비생산지수 (L) 기계업종주가지수 (R) (P) 16, 대중국수출증가 수요산업호황에따른장기호황기 금융위기충격 회복및재도약기 14 12, 12 중국의대출규제로중국관련주급락 8, 1 4, F 13F 14F 주 : 한국기계산업은위 4 가지종류외에수송기계 ( 자동차, 자동차부품, 조선등 ) 부문이있으나기계업의이해와통계상왜곡, 혼란을막기위해수송기계항목은제외함자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 기계 3

4 [ 요약 ] 한국기계업종주가 v.s. 대중국기계수출 대중국기계수출감소와대미수출증가로중국수출비중하락주가는중국기계수출에더민감하게반응 대중국기계수출액및업종주가지수추이 ( 백만달러 ) 대중국기계수출 (L) 기계업종주가지수 (R) (P) 3, 12, 지역별산업기계수출비중 (%) 1 2,5 대중국수출증가 중국건설기계시장급증기계화초기단계로기계설비류수요급증 글로벌경기급팽창기 조선, 산업플랜트대호황기 금융위기충격 회복기 중국부동산제재와중국경기둔화로기계수출감소 8 기타 9, 아프리카 2, 중남미 6 중국의대출규제로중국관련주급락 북미 1,5 6, 중동 4 유럽 1, 5 3, 2 아시아 ( 중국제외 ) 중국 F 13F Q 자료 : 한국무역협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 4

5 I. Review: 중국지고, 미국떴다 주요국가별기계설비류생산지수추이 (P) 2 한국 일본 독일 18 이탈리아 스페인 대만 반사이익지속 반사이익지속, 중국수출감소하고대미수출은증가 년에도한국기계업은반사이익이지속되었다. 유럽, 일본, 미국등주요경쟁업체들의경영난이심화되면서한국기계업체들의인지도가상승했다. 유럽등수출시장이위축됨에도한국의기계수출은증가했다. - 세계경쟁국들의회복이느린반면, 한국기계업체들의활발한생산활동으로세계시장점유율상승을이끌었다 대중국기계수출추이 ( 백만불 ) (%) 25, 수출금액 (L) YoY 증가율 (R) 12 - 대중국수출은부진하였다. 중국의규제정책, 경기부진영향으로기계수출은약세를보였다. 하지만중국제조업체들의자동화확대로고가의기계수요는높은증가세를보이고있다. - 대미수출은높은증가세를유지했고지역별수출비중도증가했다. 제조업의회복과함께금융위기이후투자공백기를대체할교체수요가증가했기때문이다. 대미기계수출추이 ( 백만불 ) (%) 25, 수출금액 (L) YoY 증가율 (R) 8 2, 15, 8 4 2, 15, 4 1, 5, 1, 5, Q Q -4 자료 : Thomson Reuters, 한국기계산업진흥회, KDB 대우증권리서치센터 기계 5

6 I. Review: 수출품목이다변화되고있다 부문별기계산업수출추이 ( 십억불 ) 12 일반기계 정밀기계 금속제품 전기기계 기계부품수출증가 - 제품별수출품목이다양화되고있다. 주요수출품목인건설기계, 공작기계외에도기어, 피팅 / 밸브, 절삭공구, 금형등기계부품수요가크게증가했다. - 반면전기기계수출은둔화되었다. 이는현대중공업과효성의초고압변압기수출이감소했기때문이다. - 건설기계수출은전년대비큰폭으로증가했다. 이는대중국굴삭기수출이감소한반면중동, 러시아등으로수출이크게증가했기때문이다 제품별수출증가율순위 (3Q12 기준 ) - 공작기계는대중국수요둔화에도북미지역으로의수출증가에힘입어큰폭으로증가했다. - 피팅 / 밸브, 금형, 기어, 공구등기계부품수요가큰폭으로증가했다. 특히피팅 / 밸브류는최대경쟁지역인유럽의위기로반사이익이더욱커진것으로판단된다. 제품별수출액순위 (3Q12) (%) 12 ( 백만불 ) 1,2 3Q11 누적 3Q12 누적 건설광산기계 금속공작기계 전동축및기어 밸브 고속도강및초경공구 금형 다이아몬드공구 건설광산기계 금속공작기계 전동축및기어 금형 밸브 고속도강및초경공구 다이아몬드공구 주 : 선박해양구조물및부품 ( 드릴쉽등 ) 제외자료 : 한국기계산업진흥회, KDB 대우증권리서치센터 기계 6

7 II. 기계업이슈 : 놓칠수없는중국 발전개혁위원회에서승인한 1 조위안투자계획 금액 8,45 억위안 내용 25 개지역지하철 / 철도 13 개도로 위치 지하철 - 창저우, 샤먼, 하얼빈, 광저우시, 심천 (2 개라인 ), 내몽고, 쑤저우 (2 호선연장및 4 호선신설 ), 선양, 항저우 - 청도, 청두 (1 호선연장,3 호선 ), 타이웬, 닝보, 광저우, 창춘, 천진 (5,6 호선 ), 시안, 스쨔좡, 청두철도 : 상하이, 강소성연해도시, 간탕 - 우웨이난 칭하이 474km, 신강 73km, 후난, 광둥, 길림, 강서, 절강, 하북, 요녕, 감숙, 서장, 운남각고속도로 ( 총 814km) 증설 잠재적인투자계획은수요를자극하기에충분 - 지난 9 월, 중국정부는발전개혁위원회를통해서 25 개도시 / 지역의지하철과철도건설에대한투자와기타고속도로, 항구및수로건설등에대한총 1 조위안의투자계획을밝힘 - 이후각지방정부들이경제부양을위한대규모프로젝트를추진하면서 1 여개지역에서 1 조위안이넘는투자계획발표됨 - 지방정부의채무부담으로단기간에성과를보기는어려움 2, 억위안 7 개항구 / 수로 9 개도시오수처리 쓰레기소각장 푸저우, 닝보, 주하이, 모우빙항구후난샹장 ( 강이름 ) 수로, 남경이남장강수로 정저우, 바이인, 내몽고 3 개도시, 충칭, 쉰양, 닝챵, 한중 충칭완쩌우구역 - 그러나굴삭기판매부진의가장큰원인중하나였던철도투자가재차확대된다는점에의미가있음 년춘절이후부터본격적인투자확대와이에따른투자및소비심리안정, 생산성회복이기대됨 중국인프라부문고정자산투자증가율추이 시진핑시대의개막 : 한중무역규모확대전망 (%, 연초누적전년비 ) 도로철도인프라철도고속도로도시공공교통상하수도 ( 십억달러 ) 수출수입 자료 : Bloomberg, 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 기계 7

8 II. 기계업이슈 : 놓칠수없는미국 ( 기회의대륙 ) 미국건설기계시장 SWOT 분석 강점 [Strength] - 33 억불에달하는시장규모 - 자유무역을장려하는정부시책 - 다양한품목군시장발달및품목별수요시장의세분화 - 농업및건설산업의높은 GDP 비중 - 가격보다는품질우선시경향 ( 후발경쟁국대비유리한환경 ) 기회 [Opportunity] - 한 - 미 FTA 발효에따른한국산가격경쟁력강화 - 친환경연료개발을위한농업장려정책 ( 장비수요증대 ) - 광산 채석산업강세에따른광산장비수요시장발달 - 건설기계시장의강한회복트렌드 - 장기시장불황에따른재고율하락및교체주기도래 약점 [Weakness] - 북 남미수출에대한높은경제의존도및리스크 - 유로존국가에대한높은투자비중 ( 유로존재정위축에따른경기하강리스크상존 ) - 한국산에대한낮은브랜드인지도 - 기존거래처변경을꺼리는보수적구매패턴 위협 [Threat] - 배출가스, 소음등의환경규제강화 - 토착업체들의높은시장점유율과브랜드파워 - 일본, 유럽업체들의현지화전략과투자의확대 - 중국업체들의저가마케팅공세와공격적인현지투자 33 억달러, 세계 2 위거대시장을노려라 - 33 억달러에달하는중국에이어세계 2 위의거대건설기계시장미국, 한국업체들에겐포기할수없는초대형시장이다. - 한 / 미 FTA 발효로가격경쟁력이강화되어시장점유율확대에유리하게되었다. - 두산인프라코어의경우컴팩트장비세계 1 위업체인 Bobcat 을인수하여소형굴삭기와더불어미국시장공략에매진하고있다. 업체별스퀴드로우더미국시장점유율 Gehl 5.% Case 7.8% New Holland 13.2% Caterpillar 15.1% Mustang.7% Others 1.3% Bobcat 36.% Deere 2.8% 자료 : 한국건설기계협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 8

9 II. 기계업이슈 : 놓칠수없는미국 ( 기회의대륙 ) BCC 매트릭스분석에서기대위치는큼 - 현대중공업과두산인프라코어의미국시장점유율은 4% 내외로캐터필러등미국업체가 55%, 일본업체 18%, 유럽 15% 와큰격차를보인다. - 해외업체들은대다수가미국내공장을설립하고소비자에밀착하는현지화전략을통해성공한것으로분석된다. - 한국업체들은가격경쟁력은있으나현지화가필요하고기술, 품목, 사후관리부족으로브랜드인지도가낮다. 향후개선사항이다. 미국건설기계시장국가별제품 BCG 매트릭스분석 미국시장에서평가는긍정적이나선진국과비교낮은평가 - 미국건설기계시장에서한국제품은품질대비저렴한가격으로평가는좋은편이다. 하지만선진제품에비해브랜드인지도, 품질, 사후관리등에서낮은평가를받고있다. - 중국의 Sany, Luigong 이란회사는저가공세로시장진출을꾀하고있으나저급품질의한계로인해아직은인지도가저조한것으로조사되고있다. 미국건설기계시장브랜드별포지셔닝분석 자료 : 한국건설기계협회, KDB 대우증권리서치센터주 : 1. BCG 분석대상은 21 년 12 개완성품시장 ( 대수 ) 및미국건설기계시장규모 ( 금액 ) 임. 2. 두산인프라코어실적에서자회사인 Bobcat 과 Moxy 는제외함. 기계 9

10 II. 기계업이슈 : 놓칠수없는미국 ( 기회의대륙 ) 예산안이통과된캘리포니아주고속철도개발계획 고속철도사업재추진한다면? - 고속철도사업은미국내최대정치쟁점중하나 - 29 년오바마대통령은핵심도시를고속철도망으로연결하고전국의대도시, 중소도시를고속화철도로연결하는구상을발표 - 그러나공화당의반발로실제사업시행은지지부진 - 이랬던고속철도사업이오바마대통령의재선과함께재부각 - 총 6,4km 규모의프로젝트로, 지난 7 월캘리포니아주에서처음으로예산승인을통해사업이본궤도에오름 (216 년말 ~217 년완공예정 ) - 철도고속화사업미추진시현재의 11% 대의정체수준은 235 년 4% 까지증가할전망 미국의고속철도사업프로젝트 고속철도사업부재시 235 년미국의고속도로정체예상 자료 : 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 기계 1

11 III. 213 년공작기계업전망 : 내수, 수출에큰변화 한국공작기계생산추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 국내생산액 (L) 12 YOY 증가율 (R) 1, 8 내수 : 자동차비중확대, 수출 : 중국회복이관건 - 공작기계의수요처별내수비중은자동차부문 ( 자동차, 자동차부품포함 ) 비중이약 43% 로크게확대되었다. 전기전자부문도빠른회복세를보였다. 기계부문 ( 일반기계, 금속, 금형, 정밀기계포함 ) 은전반적으로감소를보였다 공작기계수출비중은미국비중이증가하며중국과미국이전체의 5% 를넘어섰다. 213 년에도미국과중국의비중은더욱확대될전망이다 반면유럽지역은경기침체로수출비중이낮아졌으나수출둔화는완만해질전망이다. 중동등기타지역의마케팅확대로수출지역이다변화되고있다 년은내수에서자동차, 기계부문수요회복이관건이고, 수출에서미국은양호할것이며중국의회복이최대관건이될전망이다. 내수 : 수출 = 5:5 공작기계내수비중 ( 전방산업별 ) 공작기계국가별수출비중 (%) Q 정밀기계조선자동차전기 / 전자일반기계금속제품금형 / 비철 (%) Q 기타 북미 중동 아시아 ( 중국제외 ) 유럽 중국 자료 : 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 11

12 III. 213 년공작기계업전망 : 2 분기까지 Down Cycle, 하반기턴어라운드 공작기계수주액추이및전망 ( 분기 ) ( 십억원 ) (%) 1,5 1, 수출수주액 (L) 내수수주액 (L) 수출수주액 YoY 증가율 (R) 내수수주액 YoY 증가율 (R) 상반기둔화하반기회복예상 - 세계경기침체여파로설비투자가하락기로접어들전망이다. 유럽의침체, 미국의재정절벽에대한불안감, 중국의소비감소와경기둔화에대한우려감이확대되어기업들의투자심리가크게위축되고있다 년상반기는미국의기계설비교체수요가상당부분진행되면서기계수요증가세가둔화될전망이다. 중국의경우, 신정권의경기부양정책이늦어지면서설비투자가부진할전망이다 F 공작기계생산액추이및전망 ( 연간 ) 년하반기는회복이예상된다. 미국의제조업경기상승세가이어져추가설비투자가예상되고, 중국신정권의경기부양정책효과와생산성개선을위한고가장비로의교체수요증가가예상되기때문이다. - 내수는제조업가동률하락과투자심리위축으로감소세가예상되나, 하반기는수출회복으로타이트한국내설비는증설이예상된다. 공작기계지역별수출액추이및전망 ( 십억원 ) 4, 국내생산액 (L) YOY 증가율 (R) (%) 8 ( 백만달러 ) 2,5 중국 유럽 아시아 ( 중국제외 ) 중동북미기타 3, 2, 4 2, 1,5 1, 1, F Q 13F 자료 : 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 12

13 1) 내수전망 : 한배탄자동차 국내자동차관련설비투자추이및전망 (25-1-1=1) 14 자동차설비투자 (L) % YoY (R) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 (%) 연비실수라는흠만아니라면 - 한미 FTA 승인이후한국이자동차부품등기계부품의요충지로변모할전망이다. 특히일본, 미국업계의관심도가가장높을것으로판단된다. 아래그림에서해외자본의국내기계관련직접투자가증가하고있다. - 제품의우수성과우수한인력조달이상대적으로양호하기때문이다. - 일본의경우대지진이후한국에대한관심도가크게높아졌으며, 실제한국에대한직접투자도빠르게확대되고있다. 이는접근성, 우수한인력, 인프라등만족도가가장높다는판단이다. - 결국중국을중저가제품생산기지로한국을상위제품생산기지로활용할가능성이높다. 현대, 기아차글로벌출고성장률추이및전망 국가별및기계관련국내유입해외자본직접투자추이 (%) 5 4 현대차기아차그룹합계 ( 백만달러 ) 16, 12, 미국일본기계관련 EU 기타 3 8, 2 1 4, F 13F 14F Q 자료 : CEIC, 현대차, 기아차, 통계청, KDB 대우증권리서치센터 기계 13

14 1) 내수전망 : 전자산업은요원한꿈일까? 국내전기전자설비투자추이및전망 (25-1-1=1) (%) 16 전기전자설비투자 (L) 4 % YoY (R) 주요생산지해외이전이문제 - 전기전자업체들은국내에서고가제품을생산하고, 중국, 인도네시아등해외에서중저가제품을주로생산하는체제로바뀌었다. 이는원가절감을위해주요생산지가해외로이전하면서국내투자가크게위축되었기때문이다. - 다행히제품재고율감소로전기전자관련업체들은양호한생산활동과안정적인투자를지속할전망이다. 하지만국내반도체관련설비투자는경기침체영향으로소폭둔화가예상되어 213 년전기전자관련국내설비증설은완만한투자싸이클을보일전망이다. 8 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q , 국내반도체관련업체들의투자추이및전망 ( 백만달러 ) (%) 16, 국내반도체관련투자금액 (L) 25 YoY 증가율 (R) 2 15 전기전자관련업체들의 CAPEX 추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8, LG전자 (L) LG디스플레이 (L) 1,6 LS(R) LG이노텍 (R) 삼성SDI(R) 6, 1,2 8, 1 5 4, 8 4, 2, F 13F F 13F 자료 : 통계청, Gartner, KDB 대우증권리서치센터 기계 14

15 1) 내수전망 : 기계부문은각개전투 국내기계설비투자추이및전망 제조업가동률하락, 투자심리크게위축 (25-1-1=1) (%) - 국내기계부문설비투자는크게둔화되고있다. 세계경기에대한불확실성 18 8 설비투자 Down Cycle로진입기계설비투자 (L) 때문으로보이며, 국내제조업체들의가동률하락과 BSI지수의하락으로 % YoY (R) 투자심리가악화되었기때문이다 특히국내기계업체들은중소기업들이많고수출비중이높아글로벌경기에대한불확실성이높아질수록투자심리는빠르게냉각된다 하지만국내기계업체들의설비는매우타이트한상황이다. 따라서경기의불확실성이낮아진다면투자는빠르게진행될것이다 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q 년상반기동안설비투자위축이예상되나, 하반기는대중국수출회복에힘입어수출비중이높은기업과부품관련기업들의투자가확대될전망이다. 국내제조업가동률지수및생산능력지수추이 한국기업경기실사지수 (BSI) (P) 12 제조업가동률지수 (SA,L) 제조업생산능력지수 (R) (P) 15 (P) 외환위기 자료 : Thomson Reuters, 한국은행, KDB대우증권리서치센터 기계 15

16 2) 수출전망 : [ 미국 ] 교체수요는마무리단계 미국제조업가동률여전히높은수준 (Index) 9 제조업가동률지수 (not SA) 8 7 투자공백기 미국의투자공백기로인한교체수요는마무리단계 - 미국은 28 년부터 3 년간이어진투자공백기로인해 211 년부터대규모교체수요가진행되었다. 212 년에도교체수요영향으로대미기계수출이큰폭으로증가할전망이다 년에는교체수요감소영향으로대미기계수출은성장이둔화될전망이다. 하지만미국의제조업은중장기적으로성장회복이예상되고, 주택 / 건설경기회복세, 자동차산업회복등의영향으로미국제조업들의설비투자는하반기로갈수록다시증가할전망이다. - 대미공작기계수출수주가지난 9 월누계로전년동기비 79.2% 증가한 3.9 억달러를달성했다 미국의 PMI 지수 한국의대미공작기계수출추이 (Index) 7 6 미국 PMI(SA) ( 백만달러 ) (%) 14 공작기계대미수출 (L) 3 12 % YoY (R) F -1 자료 : Thomson Reuters, 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 16

17 2) 수출전망 : [ 미국 ] 제조업부활하나? 미국과중국의단위인건비추이 (25=1) 미국중국독일 미국제조업이부활할수있는 3 가지여건 - 미국은상대적으로저렴해진인건비, 저렴한연료, 통화가치하락으로인해제조업경쟁력이높아질전망이다. 미국제조업은중장기적으로부활이예상되고제조업관련투자도증가할전망이다. 미국의대기업들도생산공장을설립하거나중국공장을미국으로이전하는기업들이증가하고있다 (25=1) 미국 저렴한연료 (Shale Gas & 약 3% 저렴한텍사스산원유 ) 수차례양적완화 (QE) 정책에따라향후달러약세에배팅 ( 달러 /MMbtu) ( 달러 /bbl) 16 미국천연가스 (L) 16 WTI(R) ( 십억달러 ) 3,5 3, 2,5 미연준자산 8 8 2, 1, , 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 기계 17

18 2) 수출전망 : [ 미국 ] 제조업부활하나? 미국자동차판매대수추이 ( 백만대 ) 북미자동차경기회복으로미국제조업경기활성화 - 미국의자동차산업도부활신호를알리고있으며, 이와맞물려민간설비투자도활발하게진행되는것으로판단된다. - 미국의자동차도변화하고있다. 기름먹는하마에서연비가좋고실속있는차량으로의변화가자동차수요를더욱증대시킬전망이다. - 단경기침체영향으로가계소비가위축된만큼자동차수요는완만한상승세가예상된다. 따라서설비투자도완만한상승이예상된다. - 북미시장 212 년이후뚜렷한생산증가, 9% 근접하는가동률기록중 북미자동차생산능력과생산실적추이및전망 미국민간설비투자액추이 ( 백만대 ) 생산대수 (L) 가동률 (R) 과잉생산능력 (L) 공급조정이후생산정상화 (%) ( 십억달러 ) (%) 1,2 미국민간설비투자액 (L) 12 YoY 증가율 (R) 8 1, F 13F 14F 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 18

19 2) 수출전망 : [ 중국 ] 고가의기계수요증가 ( 고차원적인자동화개념 ) 중국의기계설비관련투자증가율 중국제조업은생산성향상을위한고가의기계장비교체한창 (%,Y oy ) 1 8 일반설비전기기계장비 특수설비수출증가율 - 중국제조업체들은생산성및효율성개선을위한부단한노력을기울이고있다. 이는인건비상승, 부동산가격상승으로기존기계화개념 ( 저차원의자동화 ) 이확대된고차원적인자동화개념으로확산되고있다. 6 - 고차원적자동화로발전하면서고가의기계장비수요가증가할전망이다 중국공작기계생산대수및중국과일본의 NC 비율추이및전망 (%) 중국공작기계생산대수중국 NC 비율 ( 하축 ) 4 일본 NC 비율 ( 상축 ) 3 - 이를 NC 비율로확인할수있는데, 일본의 NC 비율은 7 년대후반에 4% 에도달했고현재는 8% 후반수준이다. 한국도현재약 8% 수준이다. 반면중국은 NC 비율이전년도약 35% 를기록한것으로보여여전히고가장비수요가확대될전망이다. NC 비율이약 6% 도달할때까지일반적으로성장은지속될것으로본다. - 이러한고차원적인자동화과정은향후수년간지속되며중국기계산업성장을이끌전망이다. 중국의실질임금증가율추이 (25=1) (%) 16 중국단위인건비 (L) 중국노동수요 / 공급비율 (R) F 자료 : CEIC, THK, Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 기계 19

20 2) 수출전망 : [ 중국 ] 신정부의경기부양정책에달려 중국의 R&D 투자규모가빠르게증가 수출둔화되는국면에서도전기 / 기계투자는증가할전망 (%,GDP 대비 ) 3 기계는 R&D 투자대표산업 215 년까지 2.2% 수준으로확대할계획 (%,Y oy ) 12 8 특수장비수출증가율 일반장비투자 F 14F 기업들의재고조정국면, 3 분기중마무리가능성 3 분기성장률반등폭은미미할듯, 4 분기회복가능성은유효 (pt) 6 55 제조업 PMI 완제품재고지수 (L) 제조업 PMI 생산지수 (R) (pt) 8 6 (%,Y oy ) 중국경제성장률 (L) 중국제조업 PMI 신규주문 - 최종재재고 (1 분기선행,R) (pt) 과거재고지수바닥 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 기계 2

21 2) 수출전망 : [ 유럽 ] 재활치료가필요 정부부채부담확대 (%) F 13F 14F 12 유럽은재활치료가필요 - 유럽기업들은내수부진, 은행들의대출감소에따른투자감소로경쟁력이크게위축되고있다. - 제조업체들가동률도낮아져독일, 스위스등을제외하면설비투자가능성이매우낮아보인다 독일이탈리아스페인스위스 유럽주요국가들의제조업가동률추이 주요국가별공작기계생산추이 (%) 1 스위스이탈리아 독일스페인 ( 백만달러 ) 3, , 8 7 1, 자료 : Thomson Reuters, 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 중국일본독일이탈리아한국대만 기계 21

22 IV. 213 년건설기계전망 : 견조한미국, 중국회복이관건 글로벌주요국가별굴삭기판매추이및전망 ( 만대 ) 35 중국 북미 일본 3 한국 인도 F 한국의지역별건설기계판매추이 (%) 중국 유럽 기타아시아 미국 중동 중남미 기타 자료 : Bloomberg, International Strategy & Investment Group, 한국무역협회, KDB대우증권리서치센터 건설기계수출시장은다변화 -> 중국시장회복에거는기대커 년세계굴삭기시장은인도, 중동시장의확대와미국시장의회복세에도불구하고중국시장의침체와서유럽시장의위축으로전년비감소가예상된다 년굴삭기시장은 212 년대비증가할전망이다. 중국굴삭기시장의회복에거는기대가크기때문이다. 중국의부동산규제정책과글로벌경기침체로고정자산투자가크게줄었고굴삭기판매도급감했다. 213 년에는신정부의부양정책으로고정자산투자증가에대한기대감이높다. 2 분기를전후로고정자산투자회복과함께굴삭기판매도크게증가할전망이다. - 미국은주택, 건설경기회복에힘입어양호한성장을이어갈전망이다. 유럽은서유럽시장의회복이쉽지않아보이나동유럽과러시아시장의확대로하락폭이크진않을것으로보인다 년에도주택경기회복에따라중소형건설장비수요가증가할것이며, Shale Gas 등에너지자원개발에필요한대형장비들도수요가증가할전망이다. - 북미지역의중장비렌털가격은상승세를이어가고있다. 딜러들의재고증가세가계속유지되고있기때문이다. 213 년은렌털가격상승폭은낮아지나증가세는유지될전망이다. 특히주택경기와관련이높은중소형장비는대형장비대비상대수요가양호할전망이다. - 일본은지난해대지진이후자국복구용굴삭기수요가급증하였으며고성장을이어오고있다. 213 년에는굴삭기의자국조달이충분히진행되어성장이둔화될전망이다. - 기계업이슈부문에서본것처럼고속철도투자사업이재개되면건설기계붐이일어날것이다. 단국내건설기계업체들은미국내인지도가낮아미국판매가부진하다. 한국건설기계업체들은품질, 서비스, 마케팅능력을강화하여경쟁력과인지도상승이우선과제로보인다. 기계 22

23 IV. 213 년건설기계전망 : [ 미국 ] 기회의대륙 미국건설지출액추이 ( 십억달러 ) (%) 1,4 미국건설지출액 (L) 2 1,2 미국건설지출액증감률 (YoY, R) 1, 1 미국건설경기완만한회복전망 - 미국의건설시장이완만한상승세를보이고있다. 건설부문정부지출액도증가세를유지하고, 신규주택착공건수도완만한상승세가전망된다. - 미국건설기계판매가격도분기별상승세를이어오고있어건설경기회복을입증하고있다 미국정부의경기부양의지가강하기때문에향후에도건설장비수요는증가세를이어갈전망이다. 또한관련부품제조를위한기계설비류수요증가도기대된다 미국신규주택착공및 NAHB 주택지수 ( 천호 ) (Index) 2,5 신규주택착공건수 (L) 1 NAHB 주택지수 (R) 2, 8 미국신규건설기계판매가격추이 (%) 4 1, , 자료 : NAHB, International Strategy & Investment Group, Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 기계 23

24 IV. 213 년건설기계전망 : [ 미국 ] 기회의대륙 미국건설기계시장규모추이및전망 ( 달러 ) 45, 4, 미국건설기계시장장기성장기진입 - 유럽기업들은내수부진, 은행의대출감소에따른투자감소로경쟁력이크게위축되고있다. - 제조업체가동률도낮아져독일, 스위스등을제외하면설비투자가능성이매우낮아보인다. 35, 3, 25, F 14F 15F 채석산업매출액및업계고용증가율 북미지역의굴삭기판매추이및전망 (%) 15 매출액증가율 고용증가률증가율 ( 천대 ) F 14F 15F 16F F 13F 자료 : Bloomberg, 미국건설기계협회, 한국건설기계협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 24

25 IV. 213 년건설기계전망 : [ 중국 ] 신정권의신정책기대 중국굴삭기월별판매추이및전망 중국정부의부양의지피력으로하반기안정을찾을전망 (Unit) 5, 지난 5 월 23 일중국의원자바오총리가지속적인경제성장을위해선제적인부양의지를밝혔다. 4, 3, 2, 1, 하반기는불확실성은낮아지나회복시기는새정권집권이후가될전망 F ( 월 ) - 인프라투자중상하수도관련투자는연초부터증가하고있다. 지방정부는지난해부터상하수도관련투자에대해강한의지를보였으나, 중앙정부의강한규제정책에밀려투자가급감했다. 그러나금년들어규제책이완화되면서상하수도관련투자가급격히확대되고있다. - 중국정부의부양의지에따라철도관련투자도회복될전망이다. 하반기는 11 년 7 월대규모열차사고이후거의중단되었던철도관련투자가재개될것으로보인다. 단투자규모와확대속도는느릴것이며본격적인투자는신정권 ( 시진핑 ) 이집권한이후 213 년부터확대될전망이다. 고속도로, 철도, 교통등인프라투자증가율추이 (%, 연초누적전년비 ) 도로철도인프라철도고속도로도시공공교통상하수도 12 차 5 개년개발계획의본격적인실행은 3~4 차년도로예상 - 11~ 15 년까지 12 번째이어온개발계획은시행첫해부터중국정부의강한규제정책으로거의집행되지못하였다. 윗글에서말한상하수도관련투자도 2 차년도인금년에야비로소투자가시작된것이다. 따라서 12 차 5 개년개발투자는 3~4 차년도에본격적으로집행될것으로보인다. - 이는신정권 ( 시진핑 ) 집권시기와맞물린다. 1 월집권이후 213 년부터본격적인투자가시행될전망이다 따라서금년하반기중국의굴삭기시장은투자심리가안정되면서추가적인하락가능성은낮아보인다. 중국굴삭기시장에대한불확실성이사라질수있다는판단이며, 급격한반등에대한기대감도크지는않다. 자료 : 중국공정기계공업협회, CEIC, KDB 대우증권리서치센터 기계 25

26 IV. 213 년건설기계전망 : [ 중국 ] 신정권의신정책기대 중국신규대출및대출증가율추이 부동산착공면적과완공면적비교 ( 조위안 ) (%, YoY) 2. 신규대출 (L) 35 대출증가율 (R) (%,Y oy ) 착공면적 완공면적 완공해야할부동산많아 중국광산투자증가율추이 (%,Y TD) 금속광업비철금속광물비금속광물석탄광업 중국고정자산투자증가율과굴삭기판매증가율추이 (%, YoY) (%) 8 고정자산투자증가율 (L) 3 굴삭기판매증가율 (R) 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 기계 26

27 V. 산업플랜트부품에서경쟁력발견 : 대규모오일머니투자는지속 유가수준별중동으로유입되는 Oil Money 추정 고유가로산유국, 오일메이저사들투자확대지속 ( 십억불 ) $/bbl 9$/bbl 1$/bbl 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F - 고유가지속으로세계산유국들은대규모 Oil Money 를산업플랜트, 해양플랜트등다양한생산설비와인프라구축, 해외투자에나서고있다. - 두바이유기준으로배럴당 1 달러가넘으면중동국가들은연간 $65 억이상의 Oil Money 를축적하게된다. - Oil Major 들은브랜트유기준으로 $8 이상에서아래그림처럼투자를계획하고있다. $1 이상의고유가가유지될가능성이높아 Oil Major 사들의투자는더욱확대될전망이다. - 중동국가들의경우싼원자재를활용한석유화학, 정유등의산업설비투자에집중하였다. 하지만최근에는셰일가스영향도있겠지만다양한자원개발과산업설비에도투자를확대하고있다. 유가와 Oil Major 들의분기별영업이익추이 ( 십억달러 ) ( 달러 / 배럴 ) 7 Exxon Mobil Shell 16 6 BP Total 14 5 WTI Oil Major 대표회사인 Total 사의에너지관련투자확대 ( 십억달러 ) 글로벌오일메이저업체들의에너지 35 영업현금흐름관련투자는고유가와더불어지속적순투자금액으로확대될전망 F-214F 평균 자료 : Bloomberg, Total, KDB 대우증권리서치센터 기계 27

28 V. 산업플랜트부품에서경쟁력발견 : 국내플랜트관련부품사들최대반사이익 공종별발전플랜트추이및전망 (GW) 8, 6, 4, 2, 수력재생원자력가스석탄 / 석유 % % % % % F 발전플랜트는복합적인형태로균형발전해갈전망 - 일본의대지진이발생하기전만해도국제적으로원자력발전에대한인기가절정을이루었다. 미국은 4 년만에원자력발전소건설허가를했고, 중동을비롯한아시아지역까지원자력발전에대한관심도가크게높아졌다. 하지만일본대지진이후발전방향이크게변모하고있다. - 유로존위기이후또한번의큰변화가찾아온다. PF 재원의축소로최대투자처였던유럽지역의재생에너지투자가크게위축되었다. - 향후발전소건설은종류별로큰차이없이조화로운투자가예상된다. 세계주요에너지연구기관에서는기저발전인원자력발전소가안정성보강후향후 1 년간연평균약 2%, 가스발전은약 3%, 재생에너지는약 14%, 석탄 / 석유화력발전은약 2% 의성장을기록할것으로전망하고있다. - CO2, 오염물질감소등환경오염방지와안정성이가장높은재생에너지투자가가장활발할것으로전망된다. 일본의경우도원자력발전소폐지와함께정부차원에서풍력, 태양광등재생에너지육성에나서고있다. 화력발전 (LNG, 석탄 ) 추이및전망 재생 ( 풍력 & 태양광 ) 추이및전망 원자력 ( 기저발전 ) 추이및전망 ( 조KW) 15 LNG 1 5 석탄 ( 조KW) 풍력 태양광 ( 조KW) 5 OECD Non-OECD 8 15F 2F 25F 3F 35F. 8 15F 2F 25F 3F 35F 8 15F 2F 25F 3F 35F 자료 : IEA, WNA, EIA, KDB 대우증권리서치센터 기계 28

29 V. 산업플랜트부품에서경쟁력발견 : 국내플랜트관련부품사들최대반사이익 국내주요산업용피팅밸브업체수주추이 ( 분기별합계 ) 국내플랜트부품사들의반사이익극대화 ( 십억원 ) - 고유가와함께글로벌산업플랜트투자가활발하게진행되면서 3 태광, 성광벤드, 하이록코리아 3사수주합계플랜트관련업체들은물론부품사들의수주 / 생산이활발해지고있다 수주증가로추가증설계획 플랜트관련업체들중피팅, 밸브등부품사들의수혜가가장클전망이다. 이는한국플랜트부품사들의경쟁사들이이탈리아등남유럽국가들에비교적많기때문이다. 미국의리먼사태와유로존금융위기를거치면서유럽경쟁사들은물량감소및은행지원감소로더욱위축되었다. - 대표적기업인태광, 성광벤드, 하이록코리아등의경우 211 년 2 분기부터수주 / 생산급증으로선별수주에들어갔다. 금년에는설비증설을통해생산성을높이고해외시장개척을통해세계시장점유율을더욱높여갈전망이다. 한국대형조선 3 사의해양플랜트수주추이및전망 국내건설업체들의해외플랜트수주추이 ( 십억달러 ) 2 15 ( 십억달러 ) 8 토목 건축 산업설비 전기 통신 용역 자료 : 해외건설협회, IMF, 태광, 성광벤드, 하이록코리아, KDB 대우증권리서치센터 기계 29

30 VI. 투자전략및 Valuation: 중립, 시장방어주에서성장관련주로 주요기계업체들주가추이비교 (12.1.2=1) 15 두산중공업 두산인프라코어 LS산전 태광 성광벤드 IHI 고마츠 허니웰 모리세이키 히다치 옴론 태광, 성광벤드 : 플랜트부품주, 성장주 LS 산전, 허니웰, 옴론 : 전자기계, 경기방어주 투자의견중립, Down Cycle 진입, 하반기재성장전망 - 기계업에대한투자의견은중립으로하향조정한다. 이유는 1 중국수출부진이상반기까지이어질전망이고, 2 미국의 2년간의교체수요효과가단기적으로줄어들고, 3 내수도지난 2년간고속성장이후 Down Cycle로전환이예상되기때문이다. 이외에 4 글로벌경기에대한불확실성으로소비가감소하고업체들의투자심리가위축되어설비투자지연이우려된다 년 2 분기를기점으로중국신정권의신정책효과로대중국기계수출은회복세를보일전망이다. 또한미국의제조업경기가회복, 상승세를유지할것으로보여하반기에는완만한재성장이가능해보인다. - 두산인프라코어, 고마츠, 히다치, IHI: 건설기계, 공작기계경기관련주 - 두산중공업, 모리세이키 : 소외주 시장방어주에서신정권신투자계획이행시점에성장주투자권유 - 세계경기에대한불안감이지속되는동안안정성이높은시장방어주투자를권유한다. 213 년에는중국수출비중이높고, 성장성이높은업체들에대한선별적투자를권유한다. 신정권교체가이루어진중국은 213 년 3 월신정책이가시화될것으로보여 2 분기가투자적기로판단된다 년에는중국부양정책, 경기회복과연관성이높은건설기계 ( 부품 ), 절삭공구, 공작기계업체들이유력하다. 또한미국의제조업부활과해양플랜트, Sahle gas 투자확대로공작기계, 절삭공구및피팅, 밸브, 강관업체들도투자유망하다. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 3

31 VI. 투자전략및 Valuation: 중립, 시장방어주에서성장관련주로 기계업종및시장 P/B band (x) KOSPI P/E 기계업종 P/E 성장기시장대비할증 기계업종및시장 P/B band 침체기 회복, 성장기시장대비할증 성장둔화기시장수준 성장기에주가할증률높고, 둔화기에상대주가약세 - 기계업종주가는기계업성장기에 KOSPI 대비상대주가가높았고, 둔화기에는약세를보였다. 성장기에는시장평균지표대비 1~3% 까지할증받았고, 고성장, 고수익기업들은약 5% 까지할증받았다. 반면하락기에는기업들이어려워지는만큼시장대비할인을받았다. - 특히대중국수출이증가하는구간에서상대주가강도가강했고, 대중국수출이둔화되는국면에서는반대현상을보였다. 중국수출과상관관계가가장높게나타났다. - PBR 은 26 년이후가장낮은상태에접근했고, 상대주가도마찬가지다. 213 년 2 분기까지 down cycle 로접어들어상대주가는약할것으로예상되며, 하반기에는상대적인상승강도가강할것으로전망된다. 기계업종및 KOSPI 상대주가비교 (x) KOSPI P/B 기계업종 P/B (24.1.1=1) 기계업종주가지수 KOSPI 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 31

32 VI. 투자전략및 Valuation: 중립, 시장방어주에서하반기성장주로 글로벌건설기계관련주 ROE-PER 비교 (213 년 ) (PER, 배 ) 15 글로벌건설기계관련주 ROE-PBR 비교 (213 년 ) (PBR, 배 ) 히다치 두산인프라코어 고마츠캐터필러 존디어 테렉스 현대중공업 진성티이씨 동양기전 동일금속 (ROE,%) 존디어 두산인프라코어 캐터필러 진성티이씨 고마츠 동양기전 히다치 동일금속 현대중공업 테렉스 (ROE,%) 글로벌건설기계관련업체주가추이비교 (12.1.2=1) 두산인프라코어 현대중공업 동양기전 진성티이씨 동일금속 캐터필러 ( 미 ) 고마츠 ( 일 ) 히다치 ( 일 ) 존디어 ( 미 ) 글로벌건설기계관련 Peer Group 주요투자지표비교 P/E P/B ROE EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 두산인프라코어 현대중공업 동양기전 진성티이씨 동일금속 캐터필러 ( 미 ) 고마츠 ( 일 ) 히다치 ( 일 ) 테렉스 ( 미 ) 존디어 ( 미 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 32

33 VI. 투자전략및 Valuation: 비중확대, 시장방어주에서성장관련주로 글로벌기계설비류 ( 공작기계, 전력기기포함 ) 업체 ROE-PER 비교 글로벌기계설비류 ( 공작기계, 전력기기포함 ) 업체 ROE-PBR 비교 (PER, 배 ) 16 모리세키 (PBR, 배 ) 4 12 두산인프라코어 LS 산전 하니웰 3 두산인프라코어화낙 LS 산전 하니웰 8 4 와이지원 신흥기계 화천기공 (ROE,%) 신흥기계와이지원 THK 화천기공모리세키 (ROE,%) 글로벌기계설비류 ( 공작기계, 전력기기포함 ) 업체주가추이비교 (12.1.2=1) 두산인프라코어 LS산전 와이지원 화천기공 신흥기계 에이스테크 모리세이키 ( 일 ) 허니웰 ( 미 ) 화낙 ( 일 ) THK( 일 ) 기계설비류 ( 공작기계포함 ) 업체 Peer Group 투자지표비교 P/E P/B ROE EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 두산인프라코어 LS산전 와이지원 화천기공 신흥기계 모리세키 ( 일 ) 하니웰 ( 미 ) 화낙 ( 일 ) THK( 일 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 33

34 VI. 투자전략및 Valuation: 비중확대, 시장방어주에서성장관련주로 글로벌플랜트 ( 부품포함 ) 관련업체 ROE-PER 비교 (213 년 ) 글로벌플랜트 ( 부품포함 ) 관련업체 ROE-PBR 비교 (213 년 ) (PER, 배 ) 16 미쯔비시중공업 (PBR, 배 ) 4 아레바 12 아레바 GE IHI 지멘스 두산중공업 삼성중공업 도시바 현대중공업 (ROE,%) 지멘스 GE 두산중공업삼성중공업미쯔비시중공업현대중공업 IHI 도시바 (ROE,%) 글로벌플랜트 ( 부품포함 ) 관련업체주가추이비교 (12.1.2=1) 두산중공업 현대중공업 삼성중공업 지멘스 ( 독 ) 도시바 ( 일 ) GE( 미 ) 아레바 ( 프 ) 미쯔비시 ( 일 ) IHI( 일 ) 글로벌플랜트 ( 부품포함 ) 관련업체 Peer Group 주요투자지표비교 P/E P/B ROE EV/EBITDA 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 두산중공업 현대중공업 삼성중공업 지멘스 ( 독 ) 도시바 ( 일 ) GE( 미 ) 아레바 ( 프 ) 미쯔비시중공업 ( 일 ) IHI( 일 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 34

35 VII. 213 년영업실적전망 213 년 1 분기저점으로하반기턴어라운드전망 - 1Q13 년기계업종영업실적은전년동기비부진전망 - 공작기계, 건설기계등기계전반에걸쳐수주및실적부진예상. 기계설비류는 2 분기까지실적영향미칠전망 - LS 산전, 태광, 성광벤드는상반기에도실적호조전망 - 하지만 2 분기를기점으로중국건설기계수주증가가예상 - 하반기는건설기계실적회복과공작기계수주가증가하면서기계업종의영업실적턴어라운드전망 - 두산인프라코어는하반기회복예상, 두산중공업은부진전망 LS 산전 (112 / 매수 /TP 81, 원 ) 태광 (2316 / 매수 /TP: 37,2 원 ) 성광벤드 (1462 / 매수 /TP: 3, 원 ) 두산중공업 (342 / 매수 /TP: 65, 원 ) 두산인프라코어 (4267 / 매수 /TP: 22, 원 ) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 2,35 2, ,749 9,586 8,476 9,63 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,582 6,123 1,547 2,37 1,969 2,226 3,64 4,543 2,15 1,455 FCF ( 십억원 ) ROE (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) 자산총계 ( 십억원 ) 1,928 2, ,951 14,89 11,983 12,252 부채총계 ( 십억원 ) 1,33 1, ,946 9,52 9,334 9,342 자본총계 ( 십억원 ) 895 1, ,649 2,91 자료 : KDB 대우증권리서치센터 기계 35

36 VIII. Top Pick: LS 산전 (112/ 매수 /TP 81, 원 ) 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 1, , /11 2, , /12F 2, , /13F 2, , /14F 3, , 현재주가 (12/11/19, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) PBR 밴드 7, KOSPI 1,878.1 ( 시가총액, 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 52주최고가 ( 원 ) 2.x F 13F 15.x 1.x 5.x 2, ,2 72,2 경기불황의소방수, 이젠성장주로거듭난다 1) 지난 2년간신규사업을위해약 5,억원의설비투자를일단락했다. 추가투자비용은제한적이고실적이전년대비턴어라운드를했으며, 동사의향후성장을이끌전망이다. 2) 기존전력기기사업은 Up Cycle로전환했으며, 4대강개발이후기간사업으로의정부예산집행이맞물려양호한실적을견인할전망이다. 3) 해외사업에대한마케팅강화화제품군확대로이라크등에서수출수주가급증했다. 신규사업과함께동사의성장을이끌전망이다. 4) 동사의자회사실적도개선될전망이다. 초고압변압기, STS후육관수주가증가하여향후본격적으로실적이개선될전망이다. 5) 전기자동차부품, 후육관등신규사업은매출처를다변화하여수주가큰폭으로증가했다. 전기자동차부품은연간 5% 이상의고성장으로 214년부터흑자전환이예상되며, 후육관사업은 212년 4분기부터매출이크게증가하며수익성개선이기대된다. 이외에해양플랜트, LNG선용으로신규수요증가도기대된다. 투자의견매수, 목표주가 81, 원 - LS 산전에대한투자의견은매수, 목표주가는 81, 원을유지한다. 동사는 212 년에차별화되는양호한분기실적을발표하였다. 이는 KDB 대우증권예상과부합하는실적이며향후에도양호한실적은계속될전망이다. 기존사업의안정성, 고수익성과신규사업의고성장조화가지속될전망이다. - 동사의높은시장지배력, 사업안정성, 고성장까지고려하면불확실한글로벌경기와주식시장에서방어주로충분한역할이기대된다 년예상실적기준 PER 은 11.5 배로글로벌경쟁업체들의평균 PER 11.9 배대비저평가국면이다. 글로벌동종기업들도전력기기부문에서독점적인지위를유지하며경기에둔감한특성과사업의안정성때문에자국주식시장대비약 2~3% 할증을받고있다.. 기계 36

37 VIII. Top Pick: LS 산전 (112/ 매수 /TP 81, 원 ) 예상포괄손익계산서 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 2,71 2,35 2,698 3,157 유동자산 921 1,5 1,14 1,386 매출원가 1,712 1,862 2,174 2,551 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,769 1,928 2,111 2,35 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 993 1,33 1,53 1,1 비지배주주 지배주주지분 ,54 1,246 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,122 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 ,58 1,249 기계 37

38 VIII. Top Pick: LS 산전 (112/ 매수 /TP 81, 원 ) 예상현금흐름표 예상주당가치및 valuation ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,346 4,582 6,123 8,36 기타 CFPS ( 원 ) 4,728 6,619 8,344 1,234 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 22,12 24,849 29,114 34,432 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 6 6 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 19-7 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 기계 38

39 VIII. Top Pick: 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2 원 ) 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 현재주가 (12/11/19, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) PBR 밴드 22, KOSDAQ ( 시가총액, 십억원 ) 1, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 52주최고가 ( 원 ) F 13F ,65 32,5 25.x 2.x 15.x 1.x 5.x 불휘깊은남간바람에아니뮐세 1) 산업용제품의특성상주요경쟁국가는이탈리아등남유럽국가에주로있다. 이들국가들의경영악화로동사는반사이익이더욱커진것으로판단된다. 213년에도이러한반사이익은 2) 이를계기로동사는지속적인설비증설을단행하여경쟁자를추월, 격차를벌이고있다. 지난 6월대형제품을생산하는신공장을완공했고, 수주량증가로추가증설에나섰다. 212년에는연평균설비투자보다약 2배규모의증설을한것이다. 3) 지속적인설비증설, 기술개발로시장선도하며경쟁우위지키고있다. 따라서향후에도선별적수주가가능할것이며, 설비증설효과만큼지속적인고성장도기대된다. 4) 대규모설비증설과원 / 달러환율하락으로인해단기적인실적불안요인이있겠으나, 213년에는추가증설에의한성장을만끽할수있을전망이다. 투자의견매수, 목표주가 37,2 원 - 태광에대한투자의견은매수, 목표주가는 37,2 원을유지한다. 최근동사의주가가실적부진이란이유로급락했다. 상여금, 일회성비용발생, 제품 Mix 의부조합으로예상보다수익성이예상보다낮아진것은사실이다. 하지만구조적으로생긴문제가아닌일시적인하락으로판단되며, 여전히실적전망은밝다. 213 년에도성장은계속되어기존투자의견을유지한다. - 동사의높은경쟁력, 고성장, 고수익성을고려하면단기에과도한하락으로판단되며향후에도수주및실적성장은계속될전망이다 년예상실적기준 PER 은 1.4 배로국내시장 PER 배대비저평가되어있다. 동사의경우상대적으로고성장, 고수익이예상되어시장대비할증을받는것이적합하다고본다. 기계 39

40 VIII. Top Pick: 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2 원 ) 예상포괄손익계산서 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 -1 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 1 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 기계 4

41 VIII. Top Pick: 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2 원 ) 예상현금흐름표 예상주당가치및 valuation ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,136 1,547 2,37 2,47 기타 -3-1 CFPS ( 원 ) 1,346 1,738 2,265 2,642 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 14,718 16,273 18,31 2,717 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 1, 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 1, 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 3, 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 17-6 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -8 1 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -8 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) ,814.7 기계 41

42 VIII. Top Pick: 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3, 원 ) 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F , /13F , /14F , 현재주가 (12/11/19, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) PBR 밴드 24, KOSDAQ 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 52주최고가 ( 원 ) ( 시가총액, 십억원 ) 25.x 2.x 1,2 1, F ,5 28,1 15.x 1.x 5.x 이보다더좋을수없다 1) 산업용제품의특성상주요경쟁국가는이탈리아등남유럽국가에주로있다. 이들국가들의경영악화로동사는반사이익이더욱커진것으로판단된다. 213년에도이러한반사이익은 2) 이를계기로동사는지속적인설비증설을단행하여경쟁자를추월, 격차를벌이고있다. 지난 7월대형제품을생산하는신공장을완공했고, 수주량증가로추가증설계획을세우고있다. 3) 212년평균수주량은 27년최대호황기대비약 5% 이상증가했다. 단제품의단가하락으로수주액은약 3% 증가한것으로나타났다. 213년에는단가인상은쉽지않으나설비증설로수주는증가가예상된다. 4) 지속적인설비증설, 기술개발로시장선도하며경쟁우위지키고있다. 따라서향후에도선별적수주가가능할것이며, 설비증설효과만큼지속적인고성장도기대된다. 5) 대규모설비증설과원 / 달러환율하락으로단기적인불안요인이있겠으나, 213년에는추가증설에의해약 2% 의성장이전망이다. 투자의견매수, 목표주가 3, 원 - 성광벤드에대한투자의견은매수, 목표주가는 33, 원을유지한다. 최근경쟁사의실적부진이유로동반하락했다. 상여금, 일회성비용발생, 제품 Mix 의변동으로수익성이예상보다낮아진것은사실이나단기적으로발생할수있는문제로보인다. 따라서동사에미치는영향은적을것으로판단되어기존투자의견비중확대를유지한다. - 동사의높은경쟁력, 고성장, 고수익성을고려하면단기하락은매수기회로판단되며, 향후에도수주및실적성장은계속되어주가상승을견인할전망이다 년예상실적기준 PER 은 1.9 배로국내시장 PER 배대비저평가되어있다. 동사의경우상대적으로고성장, 고수익이예상되어시장대비할증을받는것이적합하다고본다. 기계 42

43 VIII. Top Pick: 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3, 원 ) 예상포괄손익계산서 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 -2-1 관계기업투자등 순금융비용 2 1 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 기계 43

44 VIII. Top Pick: 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3, 원 ) 예상현금흐름표 예상주당가치및 valuation ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 715 1,969 2,226 2,65 기타 CFPS ( 원 ) 792 2,53 2,322 2,75 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 1,48 12,331 14,555 17,52 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 기계 44

45 VIII. Top Pick: 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65, 원 ) 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 7, ,252 11, /11 8, , /12F 9, , /13F 9, , /14F 1, , 현재주가 (12/11/19, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) PBR 밴드 41, KOSPI 1,878.1 ( 시가총액, 십억원 ) 2, 15, 1, 5, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 52주최고가 ( 원 ) 4, ,5 78,3 4.x 2.x 15.x 1.x 5.x F 13 F 실패는성공의어머니 1) 세계발전플랜트시장은호황국면이다. 하지만경쟁심화로수주는전쟁을방불케한다. 글로벌투자위축으로기존투자계획들도연기되기일수였다. 2) 특히중동발산업플랜트시장은인지도가높은한국의대형건설사와대형중공업업체들끼리의전쟁터로보인다. 이런이유로동사는대규모공사수주건도실패를경험하였다. 3) 213년은다른모습을볼수있을것같다. 쉽게믿음이가진않겠지만 212년에연기되었던몇건의대형프로젝트들수주가 1분기내에기대된다. 신고리원자력발전소프로젝트도상반기중에발주가예상된다. 4) 경쟁력약화의문제는아니라고본다. 동사의경우여전히 2년이상의수주잔고를보유하고있어 213년에도충분한기회가있다고판단된다. 5) 해양플랜트관련부품, 풍력발전기등제품군을확대하고, 인도, 동남아, 아프리카등으로시장확대에나서고있다. 또한원천기술확보에주력하고있어향후에도점진적인발전이가능한발전전문중공업업체이다. 투자의견매수, 목표주가 65, 원 - 두산중공업에대한투자의견은매수, 목표주가는 65, 원으로하향조정한다. 이유는 212 년에대규모프로젝트수주실패와일부수주지연으로 213 년실적을하향조정하였기때문이다. - 동사의주가는전고점대비 35% 단기급락하였다. 사우디제다프로젝트실패이후하락하여베트남, 인도화력발전소수주연기로추가하락했다 년실적부진은불가피하며, 향후주가상승부정적이요인중하나다 년에동사는기존에연기되었던수주, 국내원전수주그리고실패를경험으로해외수주에더욱매진하여수주증대가기대된다. 2~3 월에대규모수주가기대되는만큼회사의재기에기대를걸어봐도될것이다 년실적부진을감안한예상실적기준 PBR은 1.배, PER은 9.2배로 25년이후가장낮은 Valuation 국면이다. 과거의실패가충분히주가에반영된것으로판단되며, 213년 3월에투자모멘텀이확대될전망이다. 기계 45

46 VIII. Top Pick: 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65, 원 ) 예상포괄손익계산서 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 8,496 9,749 9,586 1,65 유동자산 5,264 6,469 6,172 6,54 매출원가 7,251 8,31 8,157 8,555 현금및현금성자산 783 1,262 1, 매출총이익 1,245 1,448 1,428 1,51 매출채권및기타채권 2,837 3,432 3,278 3,342 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 ,7 영업이익 비유동자산 8,326 8,482 8,637 8,836 비영업손익 관계기업투자등 3,826 3,939 4,39 4,169 순금융비용 유형자산 2,69 2,667 2,668 2,678 관계기업등투자손익 무형자산 1,158 1,194 1,252 1,34 세전계속사업손익 자산총계 13,589 14,951 14,89 14,891 계속사업법인세비용 유동부채 6,76 6,718 6,192 6,131 계속사업이익 매입채무및기타채무 3,151 3,51 3,393 3,53 중단사업이익 -48 단기금융부채 2,345 2,59 2,19 1,99 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 2,716 3,228 3,31 3,149 비지배주주 장기금융부채 1,797 1,98 1,98 1,68 총포괄이익 기타비유동부채 ,32 지배주주 부채총계 8,792 9,946 9,52 9,28 비지배주주 지배주주지분 4,771 4,989 5,31 5,614 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,553 3,885 4,299 4,715 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,797 5,5 5,37 5,611 기계 46

47 VIII. Top Pick: 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65, 원 ) 예상현금흐름표 예상주당가치및 valuation ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,596 3,64 4,543 5,184 기타 CFPS ( 원 ) 4,291 5,524 6,439 7,56 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 36,93 37,88 4,29 42,675 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -1, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) -49 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 1, ,262 1,173 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 783 1,262 1, 영업이익 / 금융비용 (x) 기계 47

48 VIII. Top Pick: 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22, 원 ) 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 7, , /11 8, , /12F 8, , /13F 9, , /14F 9, , 현재주가 (12/11/19, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) PBR 밴드 15, KOSPI 1,878.1 ( 시가총액, 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : KDB 대우증권리서치센터 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 52주최고가 ( 원 ) F 13F 2, , ,3 24,65 25.x 2.x 15.x 1.x 5.x 중국의회복이가장절실, 밥캣의중요성부각 1) 213년두산인프라코어에대한투자포인트는한국기계업의턴어라운드시점보다중국굴삭기시장의회복이라고본다. 대미수출은견조한흐름을보일전망이고, 중국의공작기계시장도단기적인둔화영향은있겠지만하락폭이크지않고재성장이예상되기때문이다. 2) 중국정부의지원하에중국로컬업체들의급성장과건설기계시장의침체로동사의시장점유율하락은불가피했다. 하지만동사의중국내굴사기판매망과서비스망은여전히강하다는판단이다. 3) 213년은중국신정권이들어선후성과를보여줄수있는첫해이며, 12차 5개년개발계획의 4차년도에해당한다. 따라서기존에밝힌투자계획들을하나씩시행할가능성이높아보인다. 철도, 고속도로, 상하수도등인프라투자를기본으로고정자산투자확대가예상되는만큼굴삭기시장회복과함께동사의실적도개선될전망이다. 4) Bobcat의고성장도주목할대상이다. 미국의대규모재해와주택 / 건설경기회복에따른지속적인성장이예상되기때문이다. 중국굴삭기부문이상으로비중이커져동사의실적성장을견인할것이기때문이다. 투자의견매수, 목표주가 22, 원 - 두산인프라코어에대한투자의견은매수, 목표주가는 22, 원을유지한다. 미국의공작기계, 건설기계시장이견조한성장이예상되고, 중국의굴삭기와공작기계시장이턴어라운드를할것으로본다. 2 분기를기점으로하반기턴어라운드가예상되어적절한투자시기선정이관건이다 년은중국의굴삭기시장붕괴가동사의실적과주가에가장부정적인영향을미쳤다. 동사의주가는지난 1 년간중국굴삭기시장과상관관계가가장높았다. 213 년에는신정권의신투자계획이시행되는시점을 2 분기로본다. 굴삭기판매회복과함께주가상승도기대된다. - 하반기는대미수출증가와중국굴삭기판매회복에따라실적성장기대감이높아질전망이다. 기계 48

49 VIII. Top Pick: 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22, 원 ) 예상포괄손익계산서 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 8,463 8,476 9,63 9,578 유동자산 4,233 4,175 4,445 4,676 매출원가 6,616 6,781 7,187 7,538 현금및현금성자산 매출총이익 1,847 1,695 1,876 2,4 매출채권및기타채권 1,49 1,636 1,74 1,81 판매비와관리비 1,168 1,221 1,323 1,389 재고자산 1,782 1,785 1,98 2,17 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 7,471 7,88 7,87 7,684 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 1,97 1,94 1,882 1,745 관계기업등투자손익 무형자산 5,38 5,4 4,993 4,982 세전계속사업손익 자산총계 11,74 11,983 12,252 12,36 계속사업법인세비용 유동부채 4,473 4,754 4,9 4,928 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,385 1,387 1,483 1,567 중단사업이익 14 단기금융부채 2,21 2,644 2,644 2,544 당기순이익 기타유동부채 1, 지배주주 비유동부채 4,945 4,58 4,442 4,2 비지배주주 장기금융부채 4,47 3,673 3,523 3,273 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 9,419 9,334 9,342 9,128 비지배주주 -9 지배주주지분 1,845 2,28 2,469 2,791 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 942 1,333 1,578 1,884 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,285 2,649 2,91 3,232 기계 49

50 VIII. Top Pick: 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22, 원 ) 예상현금흐름표 예상주당가치및 valuation ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,77 2,15 1,455 1,812 기타 CFPS ( 원 ) 3,85 3,525 2,879 3,11 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 1,153 3,429 5,45 7,15 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS 증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 2 2 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 기계 5

51 [ 부록 ] 213 년기계업투자유망종목군 섹터 종목 제품 회사내용 두산인프라코어 공작기계및건설기계 공작기계, 자동화장비와건설기계, 엔진을생산, 국내 1위기업 화천기공 공작기계 (CNC가공기, 머시닝센터 ) CNC 공작기계를전문으로하는국내 3위기업으로대형공작기계사업진출 이엠코리아 공작기계 (CNC가공기위아 OEM) 현대위아의공작기계사업부문중 CNC선반의 ODM 업체 넥스턴 공작기계관련부품 (CNC가공기) 직경 55mm 이하의소형가공물제작에주로사용되는소형 CNC선반전문제조 우진플라임 플라스틱사출기 핸드폰, 디스플레이, 가전제품등모든플라스틱제품생산에필요한사출기계 기계설비류 SIMPAC 프레스기 자동차용강판을성형하는대형프레스기 (55%) 와전기전자용소형프레스기 (45%) 를전문으로생산. 국내 1위기업 및부품류 신흥기계 물류자동화기기 자동창고시스템, 스태커시스템, 공정자동화시스템등물류자동화분야선도기업 삼익THK 자동화기기이송장치 (LMS) 산업설비자동화에쓰이는 LM가이드국내 1위기업이며, 일본 THK에서지분 33% 보유 TPC 공압기기, LMS 등 공압기기전문기업으로국내 1위이며, 자동화설비에주로사용. 일본이최대경쟁사 와이지-원 절삭공구 ( 엔드밀, 탭, 드릴등 ) 절삭공구국내 1위, 엔드밀분야세계 1위, 엔드밀, 탭, 드릴등약 8만가지제품생산 일진다이아 절삭공구 ( 공업용다이아몬드등 ) 단및절삭공구용소재가되는공업용다이아몬드를생산하는세계 3대메이커 제일연마 절삭공구 ( 그라인딩연마재 ) 그라인딩에사용되는연마재를주로생산 에이테크솔루션 대형금형 삼성전자에서분사한국내최대금형업체로디스플레이용대형금형을전문으로제작 금형 나라엠앤디 정밀금형 LG전자에서분사한업체로가전, 자동차부문에서최고의기술력보유 기신정기 몰드베이스 몰드베이스는금형의원재료로특수강을사용, 열처리등고난도기술필요 전력기기 LS산전 전력기기 초고압변압기부터수만가지의중저압전력기기를생산. 국내시장점유율 55% 로 1위 두산인프라코어 건설기계및공작기계 굴삭기부문국내 1위, 세계 8위권내진입. 공작기계부문국내 1위 현대중공업 건설기계및중공업 굴삭기부문에서두산인프라코어와쌍벽. 종합중공업기업으로중공업분야국내 1위 수산중공업 건설기계및특수장비, 부품류 브레이커, 유압드릴, 어태치먼트, 크레인, 퀵커플러등생산 건설기계 흥국 건설기계부품 중장비사업부는굴삭기의하부구동부품인 Roller를 OEM생산하며, 두산인프라코어, 볼보코리아, 현대중공업등에공급 및부품류 우림기계 건설기계부품 국내굴삭기시장 M/S 1~3위인두산인프라코어, 고마쓰, 현대에굴삭기용감속기의핵심부품을공급 동일금속 건설기계부품 건설기계, 크레인등에사용되는베어링, 아이들러, 슈, 커넥팅로드등부품전문업체 프리엠스 건설기계부품 ( 전력선 ) 굴삭기에사용되는전력선생산, 국내 1위로두산인프라코어, 현대중공업에공급 삼원테크 건설기계부품 ( 유압피팅류 ) 건설기계, 농기계등에사용되는유압용피팅류생산하며국내 1위 자료 : KDB 대우증권리서치센터 기계 51

52 [ 부록 ] 213 년기계업투자유망종목군 섹터 종목 제품 회사내용 두산중공업 플랜트 ( 설비및 EPC) 발전플랜트, 담수화설비, HRSG, 대형자유단조및 EPC사업을영위하는종합플랜트업체 플랜트설비성진지오텍플랜트 ( 화공, 담수화, 선박블럭등 ) 다양한종류의플랜트설비전문기업, POSCO에피인수된후해외로사업영업확대중 및부품류 세원셀론텍 플랜트설비 화공플랜트기기전문기업으로산업용유압기기와바이오솔루션사업영위 대경기계 플랜트설비 열교환기국내 1위로서보일러, HRSG 제품을생산하며발전플랜트의보조기기전문업체 S&TC 플랜트부품 복합화력발전용 HRSG와공냉식냉각기전문생산업체 태광 산업용피팅 산업용 ( 화공, 발전, 조선, 담수플랜트등 ) 피팅 / 벤딩전문기업, 약 8만가지제품, 세계 1위 성광벤드 산업용피팅 태광과동종업체로태광과쌍벽을이루며경쟁및동반성장하고있음 피팅밸브류하이록코리아 산업용밸브 산업용밸브, 반도체용피팅류를생산. 국내 1위, 글로벌시장으로판매처확대 엔에스브이태웅 산업용밸브자유단조 산업용대형밸브전문업체. 케이트밸브, 볼밸브, 초저온밸브등대형사이즈밸브제작자유단조전문기업으로단일사업으로는국내 1위, 글로벌인지도최고풍력발전기, 화공플랜트, 발전프랜트, 선박에사용되는대형단조품제작 단조 현진소재 자유단조 자유단조전문기업으로선박용엔진에사용되는크랭크샤프트를전문으로생산, 이외에풍력발전기, 산업용플랜트단조부품제작. 태웅이대형사이즈라면동사는중소형제작 마이스코 자유단조 자유단조전문기업으로각종중소형단조제품생산, 특수합금소재의제품군도생산 유니슨 풍력발전설비 풍력발전전문업체로풍력발전개발사업전반에걸친기술과경험을보유. 일본도시바가최대주주로있음 풍력발전동국 S&C 풍력발전설비 Wind Tower, 풍력발전사업, 해상풍력발전사업등을영위. 세계 Wind Tower 생산량 1 위 스페코풍력타워, 플랜트설비플랜트설비전문기업으로풍력터빈타워생산 자료 : KDB 대우증권리서치센터 기계 52

53 [ 부록 ] 213 년기계업투자유망종목군투자지표 섹터 종목 코드번호 투자의견 현재주가 목표주가 PER PBR EV/EBITDA ROE 두산인프라코어 4267 매수 15,6 22, 화천기공 85 Not Rated 44, 이엠코리아 9519 Not Rated 4, 넥스턴 8914 Not Rated 3, 기계설비류 우진플라임 498 Not Rated 3, 및부품류 SIMPAC 916 Not Rated 6, 삼익THK 438 Not Rated 5, TPC 4877 Not Rated 1, 와이지-원 1921 Not Rated 11, 일진다이아 81 Not Rated 6, 제일연마 156 Not Rated 5, 에이테크솔루션 7167 Not Rated 7, 금형 나라엠앤디 5149 Not Rated 2, 기신정기 9244 Not Rated 5, 전력기기, 시스템 LS산전 112 매수 7,2 81, 두산인프라코어 4267 매수 15,6 22, 현대중공업 954 매수 23, 28, 수산중공업 1755 Not Rated 1, 건설기계 흥국 124 Not Rated 3, 및부품류 우림기계 1117 Not Rated 7, 동일금속 1986 Not Rated 13, 프리엠스 5316 Not Rated 2, 삼원테크 7364 Not Rated 2, 주 : 1) 현재주가는 212 년 11 월 19 일종가기준 2) 투자지표는 213 년예상실적기준임. 일부업체들은예상실적이없어 - 로표시하였음자료 : FN Guide, KDB 대우증권리서치센터 기계 53

54 [ 부록 ] 213 년기계업투자유망종목군투자지표 섹터 종목 코드번호 투자의견 현재주가 목표주가 PER PBR EV/EBITDA ROE 두산중공업 342 매수 41,9 65, 성진지오텍 5131 Not Rated 1, 플랜트 세원셀론텍 919 Not Rated 3, 및부품류 대경기계 1559 Not Rated 1, S&TC 184 Not Rated 17, 태광 2316 매수 22,2 37, 성광벤드 1462 매수 24,5 3, 피팅, 밸브류 하이록코리아 133 Not Rated 19, 엔에스브이 953 Not Rated 2, 태웅 4449 Trading Buy 18,1 27, 단조 현진소재 5366 Not Rated 6, 마이스코 887 Not Rated 1, 유니슨 18 Not Rated 7, 풍력발전 동국S&C 113 Not Rated 2, 스페코 1381 Not Rated 2, 주 : 1) 현재주가는 212 년 11 월 19 일종가기준 2) 투자지표는 213 년예상실적기준임. 일부업체들은예상실적이없어 - 로표시하였음자료 : FN Guide, KDB 대우증권리서치센터 기계 54

55 Compliance Notice - 두산중공업, 두산인프라코어 : 회사가 LP업무를수행하는 ELW의기초자산발행법인. 두산중공업, 두산인프라코어 : 회사가발행한 ELW의기초자산발행법인. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 15, LS 산전 ( 원 ) 태광 4, ( 원 ) 성광벤드 4, ( 원 ) 두산인프라코어 6, ( 원 ) 두산중공업 15, 1, 5, 3, 2, 1, 3, 2, 1, 4, 2, 1, 5, 기계 55