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1 산업분석 / 주요인터넷주동향점검및향후전망 컴투스 (078340) 목표주가 : 투자의견 : 120,000 원 ( 유지 ) Buy ( 유지 ) 올해 2 개게임빅히트는글로벌경영전략에부합하는구조적성과 1. 2Q14 실적대폭발, 질적대폭개선, 분기기준압도적사상최고실적전망 1) 2Q14 실적메가톤급대폭발전망 1Q14는극단적으로부진했던 3Q13, 4Q13 실적대비견조한수준의회복이었다.(4Q13 매출 200억원, OP 5억원 1Q14 매출 211억원, OP 20억원 ) 그러나, 2Q14 연결실적은매출 357억원 (QoQ 69%), 영업이익 120억원 (YoY 514%) 으로서매출및영업이익모두메가톤급대폭발이예상된다. 2) 2Q14 실적대폭발은낚시의신, 서머너즈워대호조에따른것 2Q14 실적대폭발은낚시의신글로벌시장매출호조지속, 서머너즈워국내시장매출호조지속, 서머너즈워 6월글로벌시장론칭후폭발적매출발생등에따른것이다.( 자세내용은아래에서다시설명 ) 특히, 서머너즈워글로벌매출대호조는 2Q14 어닝서프라이즈에이어 3Q14까지도어닝서프라이즈를담보할수있는강력한모멘텀이다.( 서머너즈워글로벌시장론칭은 6월이라 3Q14는 3개월 Fully 매출발생효과 ) 3) 2Q14 예상실적은분기실적기준압도적사상최고실적동사의과거분기기준사상최고실적은매출은 1Q13 249억원, 영업이익은 2Q12 65억원 ( 타이니팜빅히트 ) 이었다. 2Q14 예상실적은매출 357억원, 영업이익 120억원으로서매출, 영업이익모두분기실적기준압도적사상최고실적이될전망이다. 4) 2Q14 게임별동향점검 Detail : 서머너즈워, 낚시의신매출기여압권 2Q14 신작 4개상용화. 신작 4개중서머너즈독보적. 사커스피리츠소박급히트가. 서머너즈워 ( 장르 RPG. 자체개발. 국내외모두자체계정 ) : 1 국내시장 : 4/17 구글, 애플동시국내시장상용화. Big Hit 시현. 2Q14 내내매출호조지속. 출시후일주일내구글매출순위 10위권진입. 7월초까지구글매출순위 10위권중반유지하다가 7월중순부터순위상승하며 10위권이내진입, 7/15 현재 9위. 구글 / 애플합쳐일매출 5-6천만원수준꾸준히유지추산. 2 해외시장 ( 중요 ) : 6/3 구글, 6/12 애플론칭. 글로벌 160여개국론칭. 낚시의신글로벌론칭초기반응을압도적으로능가하는폭발적반응 ( 낚시의신은일매출 2억원내외까지갔다가 5월부터는일매출 1억원대로안정화. 반면, 서머너즈워해외시장매출은 6월론칭후 1개월이지나지않은 7월초기준낚시의신 Peak 시일매출수준을능가한것으로추산. 7월초기준서머너즈워국내외일매출은 3억원을돌파, 한국을제외한해외매출만일 2억원중반을넘어선것으로추산. 7월중순까지는서머너즈워해외매출상승세지속한것으로추산 ) 나. 우주영웅전 ( 장르전략. 퍼블리싱 / 카카오톡계정 ) : 4월말상용화. 매출기여도크지않음다. 사커스피리츠 ( 장르스포츠 _ 축구매니지먼트. 퍼블리싱 / 자체계정 ) : 5/15 국내시장론칭. 7월말 - 8월초구글 / 애플글로벌론칭예정. 7/15 구글매출순위 29위. 일매출 2-3천만원라. 히어로즈클래식 ( 장르 RPG. 퍼블리싱 / 카카오톡계정 ) : 6월중순상용화. 매출기여도미미 이트레이드증권리서치본부 44

2 주요인터넷주동향점검및향후전망 / 산업분석 2Q14 대호조는서머너즈워, 사커스피리츠등 2Q14 신작외에도낚시의신호조도한몫 2Q14 실적대호조전망은 2Q14 상용화신작중서머너즈워국내외대호조및사커스피리츠국내소박급히트등외에도 3월말글로벌시장상용화한낚시의신호조지속및사실상의 2Q14 매출신규발생효과도감안한것이다. 가. 낚시의신 ( 장르스포츠. 자체개발 / 자체계정 ) : 1 3/27 글로벌 150여개국 ( 한국포함 ) 론칭. 따라서, 1Q14 매출은거의없고, 사실상 2Q14 매출신규발생. 2 일매출 2억원내외까지기록. 5 월이후일매출 1억원대로안정화된후꾸준히유지. 3 국가별매출순위는홍콩 > 미국 > 한국, 중국 ( 한국, 중국매출규모비슷. 한국은구글매출순위 50위권으로서일매출 1천만원정도추산 ) 5) 2Q14 실적은질적으로도구조적대폭개선의모습. 핵심 2개게임자체개발 / 자체계정, 고수익성낚시의신, 서머너즈워모두자체개발 / 자체계정이라수익성이높은구조이다.( 구글 / 애플 30% Revenue Sharing 외추가 RS 없음 ) 분기별영업이익률은 4Q13 2.4% 에서 1Q14 9.3% 로개선된후 2Q14 는 33.7% 로무려 24.4%p 의폭발적인상승을시현할것으로전망한다. 2. 2Q14에이어 3Q14까지서프라이즈담보. 3Q14에도폭발적호조지속전망 1) 3Q14 실적은 2Q14에이어또한번메가톤급대폭발전망 3Q14 연결실적은매출 474억원 (QoQ 33%), 영업이익 192억원 (YoY 60%) 으로서매출및영업이익모두 2Q14 에이어또한번메가톤급대폭발이예상된다. 3Q14 에도폭발적매출성장및수익성개선이지속되면서다시한번분기기준압도적사상최고실적을갱신할것으로전망한다. 2) 3Q14 실적대폭발은서머너즈워글로벌매출 3개월 Fully 반영효과가가장큰원인낚시의신글로벌매출및서머너즈워국내매출호조가지속되는가운데무엇보다 6월상용화한서머너즈워글로벌매출의폭발적호조및 3개월 Fully 반영효과가 3Q14 실적대폭발을견인할것으로예상한다. 3Q14 실적호조를견인하는요소중가장큰것이자체개발 / 자체계정인서머너즈워해외매출호조부분이라 2Q14에이어 3Q14 에도수익성개선이지속될것으로예상된다. 3) 3Q14 신작동향전망 Detail : 7개내외신작상용화예정. 쿵푸팻, 컴투스프로야구 3D 등기대가. 쿵푸팻 : 장르 SNG. 자체개발 / 자체계정. 3Q14 중글로벌론칭예정나. 타이니월드 : 장르 RPG. 자체개발 / 자체계정다. 댄스빌 : 장르캐주얼. 자체개발 / 자체계정라. 컴투스프로야구 3D : 장르스포츠. 자체개발 / 자체계정 이밖에 3 개정도를더포함하여총 7 개내외신작이 3Q14 중에상용화될예정이다. 3Q14 상 용화예정신작중에서는쿵푸팻글로벌, 컴투스프로야구 3D 국내등이기대가큰편이다. 이트레이드증권리서치본부 45

3 산업분석 / 주요인터넷주동향점검및향후전망 3. 13년주춤했으나 14년폭발적턴어라운드, 15년이후에도고성장지속전망 1) 13년영업이익 YoY -52% 14E 영업이익 YoY +564% 15E 영업이익 YoY 56% 2013년연결실적은매출 814억원 (YoY 6%), 영업이익 77억원 (YoY -52%) 로서주춤했으나 2014년연결실적은매출 1,544억원 (YoY 90%), 영업이익 513억원 (YoY 564%) 으로서드라마틱한턴어라운드를시현할것으로전망된다. 그리고, 2015년연결실적은매출 2,125 억원 (YoY 38%), 영업이익 800억원 (YoY 56%) 으로서고성장이지속될것으로전망한다. 2) 2014년폭발적턴어라운드전망이유 : 낚시의신, 서머너즈워글로벌론칭 Great Hit 2014년실적은낚시의신, 서머너즈워 2개게임의글로벌시장 Great Hit만으로도폭발적인턴어라운드를시현할것으로예상된다. 물론 3Q14 이후상용화예정인신작중에서도추가로히트작이출현할가능성도남아있다. 3) 2015년이후에도고성장지속전망이유 : 2개게임 Great Hit는일회성이아니라구조적성과낚시의신, 서머너즈워등 2개게임의글로벌시장 Great Hit는일회성운 (Luck) 에따른것이아니라회사의경영전략에부합하는구조적성과라판단한다. 1) 가급적자체개발한 2) 주로미드 / 하드코어장르게임을 3) 글로벌다수국가에동시론칭하는전략은향후동사및게임빌의주요경영전략의하나이다. 이는여러가지장점이있다. 1) 미드 / 하드코어장르는게임의 Life Cycle 이길다. 2) 다수국가매출이합산되므로매출흐름이안정적이다. 3) 자체개발 / 자체계정은수익성이가장높은구조이다. 낚시의신, 서머너즈워와같은형태의글로벌다수국가동시론칭대성공사례는 2015년이후에도비주기적으로반복될수있을것으로판단한다. 특히, 게임빌과의시너지도지속적으로강화될것으로예상한다.(6/25 게임빌과의공동마케팅플랫폼인 HIVE 출범. 양사의글로벌퍼블리싱전략에도움기대 ) 4. 목표주가 120,000원유지. 투자의견 Buy 유지 1) 목표주가 120,000 원은 15E EPS 대비 PER 18.6배적용한것목표주가 120,000 원은 15E EPS 대비 18.6배의 PER를적용하여산출한것이다. 이는 16E, 17E EPS YoY 21%, 18% 감안시 한수준이라판단한다. 2) 투자포인트요약가. 2Q14 실적대폭발, 분기기준압도적사상최고실적갱신, 수익성이대폭개선되는등질적개선전망 + 3Q14 에도실적대폭발지속, 분기사상최고다시갱신, 수익성개선지속전망 : 낚시의신글로벌시장매출호조지속, 서머너즈워국내매출호조지속, 6월서머너즈워글로벌시장론칭후폭발적매출호조 ( 특히, 서머너즈워해외매출폭발적호조로 3Q14 또한실적대폭발예상. 3개월 Fully 매출반영효과때문 ) 나. 낚시의신, 서머너즈워글로벌시장 Great Hit는동사및게임빌의향후핵심경영전략에부합하는구조적이고긍정적인레퍼런스 : 미드 / 하드장르인데다특정국가빅히트가아닌다수의글로벌국가별매출분산이라 Life Cycle 김 + 자체개발 / 자체계정이라수익성높음다. 낚시의신, 서머너즈워글로벌시장 Great Hit는게임빌의컴투스지분 24.4% 인수후시너지창출의대표적사례 : 미드 / 하드장르중심글로벌시장대상고성장은원래게임빌의경쟁력우위요소였음. 컴투스는게임빌의개발력지원 ( 낚시의신, 게임빌피싱마스터개발진노하우지원받음 ), 글로벌마케팅채널지원등의도움을받아낚시의신, 서머너즈워글로벌시장빅히트시현. 게임빌또한 3Q14부터는 RPG 등미드 / 하드장르글로벌론칭집중전략 이트레이드증권리서치본부 46

4 주요인터넷주동향점검및향후전망 / 산업분석 라. 동사와게임빌의통합마케팅플랫폼하이브 (HIVE) 출범주목 : HIVE는컴투스, 게임빌의글로벌퍼블리싱파워강화에큰도움줄것으로기대. 양사간 Cross Promotion 지원은물론장르별, 지역별, 연령별, 성별게임선호도등에대한 DB가누적되면서중장기적으로강한마케팅툴로서의기능을수행할것으로기대 ( 고객별, 지역별맞춤전략가능. 고객과의커뮤니케이션지속을통해신작홍보효과및접근성제고효과가능 ) 3) 최근폭풍급등으로단기숨고르기가능성은있으나밸류측면여전히상승여력충분판단동사주가는올해 5월이후폭발적상승세를시현, 2개월만에더블의상승을시현하였다. 그러나, 이는결코오버슈팅이아니며정당한상승이었다고판단한다. 낚시의신, 서머너즈워의글로벌다수국가동시론칭전략이대성공을거두며폭발적실적서프라이즈를이끌고있기때문이다. 동사주가가워낙급하고가파르게급등한상태라단기적으로는다소의숨고르기가능성도있으나낚시의신, 서머너즈워 2개게임만으로도 2Q14는물론 3Q14 까지 Earning Surpirse 가담보되어있다는점, 향후이런형태의글로벌다수국가동시론칭대성공사례가비주기적으로반복될수있다는점을감안하면상승여력은아직도충분히남아있다고판단한다. 표30 컴투스연간실적전망 2017E 매출액 ,544 2,125 2,513 2,927 SNG Sports ,028 1,194 Strategy/RPG ,040 1,220 1,439 Action/Puzzle/ETC Others 영업비용 ,031 1,325 1,541 1,782 인건비 로열티 지급수수료 ,073 마케팅비 D&A 기타 영업이익 ,145 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 % YoY E 2017E 매출액 SNG Sports Strategy/RPG Action/Puzzle/ETC Others 영업비용 인건비 로열티 지급수수료 마케팅비 D&A 기타 영업이익 순이익 주 : IFRS 연결기준 / 자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 47

5 산업분석 / 주요인터넷주동향점검및향후전망 표 31 컴투스분기실적전망 ( 억원 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 매출액 SNG Sports Strategy/RPG Action/Puzzle/ETC Others 영업비용 인건비 로열티 지급수수료 마케팅비 D&A 기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 % YoY 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 매출액 SNG Sports Strategy/RPG Action/Puzzle/ETC Others 영업비용 인건비 로열티 지급수수료 마케팅비 D&A 기타 영업이익 1, , , 순이익 , , % QoQ 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14E 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 매출액 SNG Sports Strategy/RPG Action/Puzzle/ETC Others 영업비용 인건비 로열티 지급수수료 마케팅비 D&A 기타 영업이익 순이익 주 : IFRS 연결기준자료 : 이트레이드증권리서치본부 4Q15E 4Q15E 4Q15E 이트레이드증권리서치본부 48

6 주요인터넷주동향점검및향후전망 / 산업분석 컴투스 (078340) 추정재무제표 _K-IFRS Consolidation 재무상태표 유동자산 ,046 1,695 2,488 현금및현금성자산 금융기관예치금 ,334 매출채권 기타 비유동자산 매도가능금융자산 유무형자산 투자부동산 기타 자산총계 1,004 1,183 1,616 2,285 3,088 유동부채 기타채무 기타 비유동부채 장기기타채무 부채총계 지배주주지분 911 1,078 1,498 2,156 2,952 자본금 자본잉여금및기타 이익잉여금 ,199 1,857 2,653 비지배주주지분 자본총계 911 1,079 1,498 2,156 2,952 부채및자본총계 1,004 1,183 1,616 2,285 3,088 현금흐름표 영업활동현금흐름 영업에서창출된현금 당기순이익 조정사항 유무형자산상각비 법인세비용 이자손익 배당금수익 기타 자산, 부채증감 법인세, 이자, 배당금등 투자활동현금흐름 금융기관예치금증감 당기손익인식금융상품증감 매도가능금융자산증감 유무형자산증감 기타 재무활동현금흐름 유상증자 / 자기주식증감 총현금흐름 기초현금및현금성자산 기말현금및현금성자산 기말금융기관예치금 ,334 기말총현금유동성 ,168 1,925 자료 : 이트레이드증권리서치본부 손익계산서 매출액 ,544 2,125 2,513 SNG Sports ,028 Strategy/RPG ,040 1,220 Action/Puzzle/Etc Others(PC,Aqua,Etc) 영업비용 ,031 1,325 1,541 영업이익 EBITDA ,002 영업외손익 금융손익 기타손익 세전이익 법인세비용 당기순이익 지배주주순이익 총포괄이익 Profitability (%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 주요투자지표 E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA , P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS 2,029 1,918 4,104 6,466 7,838 BPS 9,036 10,697 14,852 21,372 29,266 CPS 2,362 1,111 4,146 6,626 8,086 DPS Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 총자산 자기자본 Stability (%) 부채비율 유동비율 , ,825.7 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 1, , ,751.9 이자보상배율 (x) 2, , , ,781.2 총차입금 ( 억원 ) 순차입금 ( 억원 ) ,168-1,925 이트레이드증권리서치본부 49