Microsoft Word K_01_05.docx

Transcription

1 Company Update (638) 신작부진으로영업적자장기화 기존작매출감소와신작부진으로영업적자 1 분기 3 억원에서 2 분기 42 억원으로확대 하반기 2 종을제외한나머지신작들은 218 년으로출시가지연. 신작출시가본격화되는내년전까지는영업적자가이어질전망 컴투스의지분법이익을감안하여도본사영업가치하락으로주가상승여력은제한적. 기존 HOLD 투자의견을유지하고 EPS 하향조정을반영하여목표주가를기존 53, 원에서 47, 원으로 11.3% 하향함 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 47, 원 (-.1%) 현재주가 시가총액 52,3 원 3,449.3 억원 Shares (float) 6,595,192 주 (63.9%) 52 주최저 / 최고 43,25 원 /75,6 원 6 일 - 평균거래대금 42.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 HOLD HOLD 목표주가 47, 53, -11.3% 217E EPS 3,298 4, % 218E EPS 5,49 5,32 2.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 18 Target price 69,118 Recommendation 3.6 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 신작부진으로적자확대 : 2 분기연결기준매출액은 32 억원으로, 신작워오브크라운의매출이더해지며 q-q 5.6% 증가 (-3.2% y-y) 하였으나, 흥행규모가시장기대에미치지못하였고컨센서스를 12.5% 하회함. 최대매출게임인별이되어라 for Kakao 를비롯하여전반적인게임들이노후화로매출감소추세. 워오브크라운출시로마케팅비용이 q-q 117.3% 증가하여 1 분기 3 억원이었떤영업적자가 2 분기 42 억원으로확대되어컨센서스영업적자 15 억원을상회. 본격적신작출시는 218 년부터 : 연내출시예정이었던대부분의신작출시가내년으로지연되며, 올해하반기에는아키에이지비긴즈 (3 분기 ) 와로열블러드 (4 분기 ) 2 종의게임만출시될예정. 그러나내년에는 NBA 를비롯하여 9 종의스포츠및 RPG 게임출시가예정되어있어매출반등을기대해볼수있을전망. 당분간적자지속전망 : 216 년개발인력확대로고정비용이증가된반면신작흥행부진과기존작의매출감소로영업적자가 3 분기째이어지고있음. 하반기에도신작출시가 2 종에불과한반면신작출시로마케팅비용도일정규모이상집행되어야하기때문에영업적자는하반기에도이어질가능성이높음. HOLD 투자의견유지 : 에대해기존 HOLD 투자의견을유지하며, 영업적자장기화에따른 EPS 하향조정을반영하여목표주가를기존 53, 원에서 47, 원 (12 개월 forward EPS 에목표 P/E 11. 배적용 ) 으로 11.3% 하향함. 컴투스의서머너즈워매출이장기화되며지분법이익이안정적으로유지되고있으나, 의신작의흥행부진지속과비용구조악화로적자가지속되고있어본사의영업가치하락이예상됨. 내년에본격적으로출시되는신작들의흥행을확인한후투자에나설것을추천함. 분기실적 ( 십억원 ) 2Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 3.2 (3.1) 5.7 (21.6) (12.4) 영업이익 (4.2) n/a n/a n/a n/a 세전계속사업이익 4.3 (61.5) (9.6) (43.6) (42.6) 순이익 5.6 (39.1) 72.4 (5.8) (4.3) 영업이익 (13.9) 세전계속사업이익 14.2 순이익 18.5 Valuation summary E 218E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA 42.1 n/a 34.6 Div yield (%)... EPS 증가율 (%) 28.8 (34.) 64. ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 4,995 3,298 5,49 BVPS 36,375 38,939 43,691 DPS

2 2분기주요실적 ( 십억원 ) 2Q17 차이 (%) 2Q16 1Q17 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년도대비 전분기대비 매출액 (21.7) (12.5) (3.2) 5.6 국내 (35.8) (43.2) (15.3) 해외 (.9) (2.1) 22.3 영업비용 (13.9) (16.) 8.8 인건비 총지급수수료 (28.3) (4.6) (3.6) 광고선전비 기타 (25.) (17.4) 7.6 영업이익 (4.2) (1.4) (1.5) n/a n/a 2.2 (3.) 적전 39. 관계기업투자손익 (6.4) 세전이익 (43.1) (42.) (61.1) (8.8) 당기순이익 (5.7) (4.1) (39.) 72.6 지배주주순이익 (6.9) (4.) (38.7) 7.3 영업이익 (14.) (3.2) (4.3) 5.2 (.7) 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 자료 :, 와이즈에프엔, 삼성증권 고정비용증가로영업적자지속전망 ( 십억원 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 인건비 ( 좌측 ) 마케팅비용 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 컴투스지분법이익의세전이익기여도 ( 십억원 ) (%) (5) () 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 3Q18E 기여분 ( 좌측 ) 컴투스기여분 ( 좌측 ) 컴투스기여비율 ( 우측 ) 삼성증권 2

3 워오브크라운국내매출순위 참고 : 구글플레이기준 자료 : 앱애니 별이되어라 for Kakao 국내매출순위 참고 : 구글플레이기준 자료 : 앱애니 Dragon Blaze 주요국가매출순위 일본 미국 참고 : 애플앱스토어기준 자료 : 앱애니 삼성증권 3

4 신작라인업출시일 게임 장르 자체개발 / 퍼블리싱 3Q17 아키에이지비긴즈 RPG 퍼블리싱 4Q17 로열블러드 MMORPG 자체개발 1Q18 NBA 스포츠 퍼블리싱 엘룬 턴제 RPG 자체개발 프로젝트 GOTY ( 가제 ) 액션 RPG 퍼블리싱 2Q18 ACE 전략 RPG 퍼블리싱 코스모듀얼 퍼즐 퍼블리싱 탈리온 MMORPG 퍼블리싱 2H18 자이언츠워 전략 RPG 퍼블리싱 베이스볼슈퍼스타즈 스포츠 자체개발 피싱마스터 2 스포츠 자체개발 자료 : 주요모바일게임업체밸류에이션 밸류에이션 ( 배 ) EA 29.1 Activision Blizzard 22.8 Square Enix NCsoft Netease Gamevil 12.9 DeNA.3 SundayToz.. Com2us GungHo ( 원 ) 12개월 forward EPS 4,283 목표 P/E ( 배 ) 11. 적정주가 47,111 목표주가 47, 현재주가 52,3 상승여력 (%) (.1) 참고 : 217년 8월 일기준 자료 : 삼성증권추정 참고 : 217 년 8 월 일종가기준 ; 217 년예상 PE 자료 : 블룸버그추정 삼성증권 4

5 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 국내 해외 영업비용 인건비 총지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 (2.7) (3.) (4.2) (3.2) (2.) 관계기업투자손익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS ( 원 )* 1,937 1, ,247 1,336 1,463 1,363 영업이익 (6.9) (.7) (14.) (.6) (5.7) 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 수익추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 219E 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 매출액 (19.) (6.6) (5.2) 국내 (3.3) (25.4) (26.5) 해외 (.7) 영업비용 (12.8) (5.9) (5.) 인건비 총지급수수료 (22.) (.7) (8.8) 광고선전비 (8.8) (6.6) (5.2) 기타 (24.4) (17.) (17.) 영업이익 (3.3) (12.5) (3.4) (15.2) 관계기업투자손익 세전이익 (28.2) 당기순이익 (18.) 지배주주순이익 (18.9) 수정 EPS ( 원 )* 4,139 3,298 (2.3) 5,32 5, ,477 5, 영업이익 (1.2) (.1) 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 삼성증권 5

6 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 3 4 (12) 3 4 ( 영업이익률, %) (.1) 영업외손익 금융수익 1 1 금융비용 지분법손익 기타 (4) (6) (4) (5) (5) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 () () () () () EBITDA 7 9 (7) 11 (EBITDA 이익률, %) (5.5) EPS ( 지배주주 ) 3,76 4,516 2,596 4,634 5,26 EPS ( 연결기준 ) 3,72 4,488 2,575 4,69 5,179 수정 EPS ( 원 )* 3,878 4,995 3,298 5,49 5,98 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 1 (7) (7) (7) (7) 비지배주주지분 () 1 1 자본총계 순부채 (16) (46) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 (4) 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 (13) (21) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (17) (25) (5) 11 영업활동자산부채변동 (7) (1) (4) 4 1 투자활동에서의현금흐름 (43) (11) (11) (6) (4) 유형자산증감 (3) (4) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 2 (2) (14) (4) (2) 기타 (42) (5) 4 () () 재무활동에서의현금흐름 88 (44) 차입금의증가 ( 감소 ) 87 (41) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 (3) () 현금증감 41 (5) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (7) () 39 4 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 (23.3) 영업이익 (71.5) 32.1 적전 흑전 33.1 순이익 (12.6) 46.1 (42.1) 수정 EPS** (4.1) 28.8 (34.) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,76 4,516 2,596 4,634 5,26 EPS ( 연결기준 ) 3,72 4,488 2,575 4,69 5,179 수정 EPS** 3,878 4,995 3,298 5,49 5,98 BPS 32,781 36,375 38,939 43,691 49,3 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (23.3) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (5.6) (14.6) 이자보상배율 ( 배 ) (7.5) 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 12,, 8, 6, 4, 2, 15년 8월 16년 2월 16년 8월 17년 2월 17년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 215/8/ 8/12 11/11 216/1/26 2/4 5/12 8/11 /12 11/9 217/1/13 2/9 5/15 투자의견 BUY HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 13, 93, 85, 8, 85, 1, 86, 65, 56, 53, 47, 53, 일자 8/ 투자의견 HOLD TP ( 원 ) 47, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 % 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -%~ % 내외향후 12개월간예상절대수익률 -% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 6 월 3 일기준 매수 (81.5%) 중립 (18.5%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7