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1 (005850) 4Q15 Review - 일회성비용에의한부진 조현렬 hyunryul.cho@samsung.com 임은영 esther.yim@samsung.com Q15 매출액은컨센서스를소폭하회하였으나, 영업이익및순이익은시장컨센서스를각각 73.1% 및 86.9% 하회하며크게부진. 샤시제품의기능오류로인한보증수리비 91 억원및세무조사관련일회성추납액 92 억원발생이이익부진의주요원인. 고급차, 전기차및자율주행차수요증가에따라디자인적요소가강한헤드램프의고급화가진행. 램프는브랜드의정체성및차량의이미지에결정적영향을주는부품으로 ASP 향상이예상. 다만, 유럽법인의램프물량의감소와중국사업의부진에따라실적회복에시간이필요 년매출액은 1 조 4,580 억원으로전년동기대비 4.5% 성장예상하며, 영업이익은 653 억원 (+3.2%YoY) 으로영업이익률 4.5% 전망. 16 년추정 EPS 2,584 원기준 P/E 는 6.5 배로 Valuation 매력은유효. 1Q16 에현대 / 기아차의글로벌가동률하락및증설된 Capa 의초기비용발생으로실적부진이예상되며, 현대 / 기아차의중국판매회복및지속여부, 미국 GM 의신모델판매실적이동사실적회복의가장중요한포인트. WHAT S THE STORY. 4Q15 실적, 컨센서스대폭하회 : 매출액 3,646 억원 (+8.0%QoQ, -3.8%YoY) 으로컨센서스소폭하회. 하지만영업이익및순이익은 50 억원 (-73.4%QoQ, -70.3%YoY) 및 34 억원 (-78.8%QoQ, -88.0%YoY) 으로컨센서스를각각 73.7% 및 86.9% 하회. 유럽및중국지역매출감소 : 유럽시장현대차그룹의램프물량이현대모비스로의이관됨에따라유럽지역매출감소. SL Poland 매출감소는유럽에서 GM-Opel 의판매부진영향. SAIC-GM 에대응하는중국법인부진. 큰폭의이익부진, 일회성비용에기인 : 보증수리비 91 억원및일회성세금 92 억원발생. 보증수리비는동사가납품중인샤시제품의기능오류발생으로리콜비용분담에따라해당비용충당금으로설정. 다소보수적으로비용처리를함에따라일부환입가능성상존. 일회성세금은세무조사에따른법인세추납액발생 년전망 : 매출액 1 조 4,580 억원 (+4.5%YoY) 및영업이익 653 억원 (+3.2%YoY) 으로영업이익률 4.5% 전망. 유럽의부진, 미국 / 중국으로만회기대 : 유럽시장의매출액은 16 년에도감소를지속함에따라 SL Poland 의흑자전환요원. 다만, 2H15 에새로증설된 SL America(25 만대 ) 와아시아태평양 (20 만대 ) 의매출증가가이를만회할전망. ( 뒷면에계속 )

2 1Q16 실적부진전망 : 현대 / 기아차글로벌가동률하락및신규라인가동초기비용발생으로 1Q16 실적둔화전망. 매출액 3,515 억원 (+3.3%YoY) 및영업이익 143 억원 (-25.3%YoY) 으로영업이익률 4.1% 예상. : 4분기실적요약 ( 십억원 ) 4Q15 3Q15 4Q14 증감 (%) 전분기대비 전년동기대비 매출액 (3.8) 영업이익 (73.4) (70.3) 세전계속사업이익 (17.1) (46.5) 순이익 (78.8) (88.0) 이익률 (%) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 자료 :, 삼성증권 글로벌헤드램프시장트렌드 트렌드 대형화 디자인화 전장화 내용 소비자의안전과편의성을강화하기위한기술의적용과더불어램프대형화진행 브랜드의정체성을표현하고차량의이미지를결정하는주요수단으로서램프의역할이차지하는비중증가 자동차의다른부품에서진행되고있는것과마찬가지로램프파트에서도다양한전자기술이적용중 광원의변화기존의할로겐, HID에이어 LED가새로운광원소재로주목받는중. 할로겐 HID LED 자유로운램프디자인구현, 긴수명, 우수한전력효율로인한친환경성등이장점 자료 : 산업자료, 삼성증권 기아차 : K9 에탑재된 AFLS Mercedes Benz: CLS AMG 에탑재된 AFLS 자료 : 언론, 삼성증권 자료 : 언론, 삼성증권 삼성증권 2

3 헤드램프광원기술로드맵 기술발전방향 HID 1991년최초적용 레이저 BMW i8(2015 년 ) 에최초적용 LED 2007년최초적용 헤드램프광원성능비교 구분 할로겐 HID LED 기반기술 필라멘트 가스방출 반도체 색온도 * (K) 3,000 4,200 5,500~6,000 전력효율 (lm/w) 10~ 이상 수명 ( 시간 ) 500~1,000 1,000~3,000 10,000~20,000 밝기 (lm/w) 1,000~1,500 3,000 3,000 이상 참고 : * 색온도가태양광 (5,500K) 에가까울수록흰색을띔자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 할로겐 1962년최초적용 자료 : Strategy Analytics, 삼성증권 글로벌헤드램프시장 : 광원별수요전망 ( 백만개 ) % 12% 15% 18% 20% 22% 13% 12% 10% 9% 8% 7% 글로벌헤드램프시장 : 2014 년시장점유율 기타 : 31% Koito: 19% % 76% 75% 73% 72% 71% AL: 12% E 2017E 2018E 2019E 2020E 할로겐 HID LED Stanley: 8% Hella: 9% : 10% Valeo: 11% 자료 : IHS Automotive, 삼성증권 자료 : IHS Automotive, 삼성증권 삼성증권 3

4 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 매출액 873 1,162 1,242 1,359 1,395 매출원가 760 1,040 1,119 1,210 1,219 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 5 (2) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 1,644 1,715 2,158 2,782 1,967 EPS ( 연결기준 ) 1,692 1,775 2,177 2,800 2,033 수정 EPS ( 원 )* 1,644 1,715 2,158 2,782 1,967 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,108 1,125 1,218 1,379 1,548 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 9 (1) 1 (0) 1 비지배주주지분 자본총계 순부채 (2) 1 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (16) (12) (31) (23) 21 영업활동자산부채변동 (30) (28) 9 (41) (5) 투자활동에서의현금흐름 (47) (38) (62) (79) (149) 유형자산증감 (65) (80) (50) (59) (123) 장단기금융자산의증감 (23) (17) (21) 기타 (77) (4) 11 (3) (5) 재무활동에서의현금흐름 (19) (28) (5) (17) 51 차입금의증가 ( 감소 ) (24) (42) (4) (4) 69 자본금의증가 ( 감소 ) (2) 배당금 (7) (5) (5) (5) (7) 기타 (8) (12) 현금증감 (18) (2) 35 (4) 57 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (24) (14) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권 재무비율및주당지표 12월 31일기준 증감률 (%) 매출액 (33.0) 영업이익 (72.8) 25.6 (5.0) 순이익 (47.3) (27.4) 수정 EPS** (32.2) (29.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,644 1,715 2,158 2,782 1,967 EPS ( 연결기준 ) 1,692 1,775 2,177 2,800 2,033 수정 EPS** 1,644 1,715 2,158 2,782 1,967 BPS 16,188 17,351 19,422 21,825 23,633 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (0.3) 0.1 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 4

5 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 22 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25,000 20,000 15,000 10,000 5, 년 3월 14년 9월 15년 3월 15년 9월 16년 3월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2016/3/23 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2015 년 12 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5