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1 Company Update (034220) 4분기 실적 서프라이즈는 과거형 WHAT S THE STORY? Event: 4분기 실적은 당사 예상치와 시장예상치를 뛰어넘는 호실적. Impact: 실적의 배경은 회계기준의 변경으로 인한 영업비용 하락과 애플 신제품 효과. 애플의 1분기 주문감소를 감안하면 2013년 실적 변경은 제한적. 애플향 제품과 3D TV등 기존제품의 프리미엄 하락과, 제한적인 공급증가에도 수급의 개선이 더딘 2013 년 가이던스를 고려하면 기존의 중립적 의견을 바꿀 새로운 Catalyst는 보이지 않음. Action: 중립의견과 목표가 33,000원 유지 THE QUICK VIEW 황민성 Analyst, 홍콩 현지법인 ms.hwang@samsungfn.com 유의형 Research Associate e.yoo@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 33,000원 (15.6%) 현재주가 28,550원 Bloomberg code 시가총액 KS 10.2조원 Shares (float) 357,815,700주 (62.1%) 52주 최저/최고 60일-평균거래대금 20,050원/36,200원 910.5억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kospi 지수 대비 (%pts) KEY CHANGES (원) New Old Diff (%) 투자의견 HOLD HOLD - 목표주가 33,000 33, EPS 684 1, % 2013E EPS 2,724 2, % SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 48 Target price vs I/B/E/S mean -11.0% Estimates up/down (4 weeks) 0/5 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean -8.1% Estimates up/down (4 weeks) 11/4 I/B/E/S recommendation BUY(2.1) 기대이상의 4분기 실적: 매출 8.7조와 영업이익 5,873억원으로 모두 당사예상치와 Consensus를 크게 상회하는 호실적. 충당금 등 비용을 기타영업손익에서 영업외로 변경하는 회계기준변경으로 발생한 약 600억원의 영업이익 효과를 제한 영업이익은 5,253억원으로 여전히 당사 전망치 4,953억원과 시장 평균 예상치 4,282억원을 상회. 판매물량이 9.7%로 예상치 5.5%를 상회하였고, 라인조정 등 Capa의 소폭 감소에도 가동률이 90% 초반에서 90% 중후반으로 상승하며 증가. 평균판가도 9.4% 상승하여 예상치 2%를 크게 상회. 스마트폰과 태블릿의 매출액 비중이 상승하고 TV와 노트북 비중이 하락하며 믹스의 개선을 이끎. 평균이상 수익을 내는 차별화 제품의 비중은 전분기 60%수준에서 70% 이상으로 상승. 판매 믹스에서 TV는 47%에서 3%p 감소하는 대신 태블릿이 15%에서 2%p 상승. 노트북이 13%에서 3%p 감소하는 대신, 모바일이 9%에서 5%p 증가. 애플의 아이폰과 태블릿 신제품 출시 및 경쟁사의 수율문제로 인한 수혜. 1분기 모바일의 비중은 매출의 14%였는데, 작년 4분기 매출의 11%였고 직전 3분기 9%였던 점을 감안하면 신제품 출시와 샤프의 수율 불량을 충분히 활용한 것으로 판단. 애플의 매출비중은 전분기 25% 수준에서 30%를 넘겼을 것으로 판단. 차별화제품 중 애플의 비중이 절대적인 점을 감안하면 이익비중은 2/3 수준에 육박할 것으로 판단됨. 환율 영향은 영업상 손실 대비 외화부채의 감소를 감안할 때 제한적으로 전함. 매출 8.7조의 대부분이 USD이고 매출의 87%인 COGS에서 70%이상이 외화임을 감안하면 3조가 넘는 Net long position이 발생. 그러나, 차입금 4.4조 중 외화차입금의 감소 등을 감안하고, 환율변화가 경쟁력의 변화로 이어지지 않은 점을 고려하면 그 영향은 제한적일 것. 만약 Net long position이 2조라면 10원 변화 시 영향은 200억 수준. 세율은 36.5%로 높았던 것은 일시적. 이는 투자가 계획 대비 줄며 기존에 반영된 세액감면액 중 일부가 줄었기 때문. 재무구조 또한 개선. 재고는 전분기 대비 13% 하락하였고, 현금성 자산은 15409억 증가한 2.65조, 차입금은 1970억 감소. SUMMARY FINANCIAL DATA E 매출액 (십억원) 25,512 24,291 29,430 30,267 순이익 (십억원) 1,159 (788) EPS (adj) (원) 3,231 (2,153) 684 2,724 EPS (adj) growth (%) 33.4 적전 흑전 EBITDA margin (%) ROE (%) 10.9 (7.4) P/E (adj) (배) 12.2 (13.3) P/B (배) EV/EBITDA (배) Dividend yield (%) 자료: 삼성증권 추정 Samsung Securities (Korea) HOLD Company (00000

2 보수적인 가이던스: 4분기 실적이 기대 이상이었던 만큼 1분기 가이던스도 소폭 기대 이하 수준. 1분기 물량이 10% 중반 하락. 이는 당초 당사의 10% 하락 예상보다는 높으나 4분기가 예상을 상회한 점을 고려하면 최근 예상치를 크게 벗어나지 않는 수준. 10% 중반대의 조정은 가격의 급락으로 가동률 조정에 들어간 2011년 1분기 때에 해당하는 수준으로, 특히 산업 평균 10% 초반의 물량 감소를 예상한 것은 전반적인 계절성이 좋지 않음을 의미. 1분기 평균판가는 일부 제품 가격 하락 예상되나 폭은 제한적일 것. 차별화 제품의 비중은 전년 평균 55%에서 올해 평균 70%를 목표. 기존 차별화 제품의 수익성이 하락하는 것 은 예상되나 신규 차별화 제품의 개발로 만회할 것. 손익은 1분기에도 흑자기조를 유지할 것. 분기별로는 하반기가 상반기보다 다소 개선되는 상저하고를 예상. 올해 패널의 수급은 제한적 공급성장에도 수요의 부진으로 크게 개선될 이유 없음. 올해 투자는 전년대비 소폭 감소. 장비입고 기준 4조원 초중반 (현금 기준 4조원 수준)으 로 전년도 현금기준 4.2조원 대비 소폭 줄어드는 수준. 감가상각년수의 조정은 1분기 내로 의사결정 예정. 예상치 조정 및 투자의견: 4분기의 서프라이즈는 애플의 신제품 출시와 재고축적, 또한 이에 따른 믹스개선의 효과 및 경쟁사의 부진이 동시에 발생한 결과. 현재 애플의 1분기 주문감 소를 감안하면 4분기의 서프라이즈 효과는 상쇄. 1분기 매출액은 전분기 대비 19% 감소 한 7.1조원으로 예상되는데 이는 지난 2012년 2분기 6.9조원과 유사. 당시(2Q12)에는 LGD가 259억 영업적자를 기록하였으나, 회계상 비용인식의 변경과 원가절감을 고려하면 올해 1분기 영업이익은 1,660억으로 예상됨. 하지만 애플 주문감소의 영향이 1~2월에 집 중될 것을 감안하면 추가적인 update가 필요할 것. 2013년 연간 영업이익 예상치는 1.2조 원로 소폭 상향조정하며, 상각년수의 변경은 가능성이 높아보이나 변경이 확정된 이후 조 정 예정. 재무구조가 개선되고, 최근의 주가 조정으로 2013년 BVPS 대비 0.9배에 거래되는 점과 예상치를 넘는 실적은 긍정적인 요소. 그러나, 당사는 중립적인 의견과 목표가 33,000원을 유지하는데, 이는 추가적으로 Upside를 이끌 Catalyst가 제한되기 때문. 1) 우선, 제품의 프리미엄은 이미 과거형으로 애플로 인한 기존 제품의 프리미엄 하락은 이어지는데 반해 OLED 등 신규제품의 효과는 제한적일 것. 2) 프리미엄이 아니라면 수급면에서의 개선이 필요한데, 시장의 긍정적인 시각은 제한적 공급 대비 수요, 특히 대형화로 의미 있는 수급 개선을 기대하는 것임. 그러나 회사의 시각에서도 볼 수 있듯이 수요는 크게 늘지 않고, 대 형화 효과도 전년대비 줄어들 것으로 보는 보수적인 반응. 그렇다면, 이미 상승세를 이어 온 패널가격의 하락세롤 반전될 가능성이 큼. 표 1. 4분기 실적 (십억원) 4Q12A* 삼성증권 차이 (%) 컨센서스 3Q12 (q-q) 3Q11 (y-y) 매출액 8,742 7, ,224 7, , 영업이익 RB (145) RB 영업이익률 (%) (2.2) 8.9 순이익 (33.7) RB (6) RB 순이익률 (%) (2.5) (0.1) 3.8 자료:, Bloomberg 표 2. 수익 추정 변경 (십억원) 1Q13E 2013E Old New 컨센서스 Old New 컨센서스 매출액 6,711 7,071 7,076 28,711 30,267 30,665 영업이익 ,005 1,212 1,365 순이익 ,045 자료:, Bloomberg, 삼성증권 추정 2

3 표 3. 실적 전망 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 6,184 6,910 7,593 8,743 7,071 7,579 7,818 7,800 25,512 24,293 29,430 30,267 전분기대비 (%) (6.4) (19.1) (0.2) 전년대비 (%) (10.8) 23.8 (4.8) 영업이익 (178) (26) ,310 (924) 637 1,212 영업이익률 (%) (2.9) (0.4) (3.8) 순이익 (129) (112) ,159 (788) 순이익률 (%) (2.1) (1.6) (3.2) EBITDA 812 1,025 1,376 1,824 1,137 1,386 1,471 1,419 4,236 2,720 5,037 5,412 EBITDA 마진율 (%) ASP/m 2 (USD) Input 면적 (천m 2 ) 11,603 12,016 12,428 13,471 12,676 13,006 13,088 13,418 38,104 44,998 49,518 52,187 Output 면적 (천m 2 ) 8,130 8,586 9,173 10,062 8,644 9,358 9,653 9,729 27,816 30,695 35,951 37,384 3

4 포괄손익계산서 매출액 20,614 25,512 24,291 29,430 30,267 매출원가 18,315 21,781 23,081 26,217 26,652 매출총이익 2,299 3,731 1,210 3,212 3,615 (매출총이익률, %) 판매 및 일반관리비 1,232 2,042 1,974 2,575 2,403 영업이익 963 1,310 (924) 637 1,212 (영업이익률, %) (3.8) 순금융이익 (40) (8) (86) (108) (153) 순외환이익 (31) (95) 순지분법이익 기타 (303) (55) (86) (42) 140 세전이익 840 1,266 (1,081) 454 1,104 법인세 (104) 106 (293) (법인세율, %) (12.4) 순이익 1,084 1,159 (788) (순이익률, %) (3.2) 영업순이익* 867 1,156 (770) (영업순이익률, %) (3.2) EBITDA 3,718 4,199 2,657 5,102 5,488 (EBITDA 이익률, %) EPS (원) 3,029 3,240 (2,202) 653 2,561 수정 EPS (원)** 2,423 3,231 (2,153) 684 2,724 주당배당금 (보통, 원) 배당성향 (%) 참고: * 일회성 항목 제외, ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 현금흐름표 영업활동에서의 현금흐름 4,081 4,884 3,666 2,621 4,948 순이익 1,084 1,159 (788) 유 무형자산 상각비 2,838 2,925 3,651 4,539 4,231 순외환관련손실 (이익) (216) (35) 지분법평가손실 (이익) (6) (18) (16) 0 0 Gross Cash Flow 4,207 4,825 3,095 4,822 5,167 순운전자본감소 (증가) (126) (2,306) (365) 기타 (44) (242) (162) (0) (0) 투자활동에서의 현금흐름 (4,504) (4,515) (3,494) (4,906) (5,309) 설비투자 (3,799) (4,940) (4,062) (3,958) (4,000) Free cash flow 283 (57) (397) (1,337) 1,148 투자자산의 감소(증가) (616) (20) (25) 기타 (89) (479) (184) (928) (1,284) 재무활동에서의 현금흐름 (85) 408 (278) 1,567 1,151 차입금의 증가(감소) (105) 1,501 1,721 자본금의 증가 (감소) 배당금 (179) (179) (179) 0 0 기타 (570) 현금증감 (506) 813 (113) (718) 790 기말현금 1, ,631 1, 기말현금 862 1,631 1, ,591 재무상태표 유동자산 8,378 8,840 7,858 8,495 9,926 현금 및 현금등가물 862 1,631 1, ,343 매출채권 2,859 3,001 2,740 3,679 3,783 재고자산 1,705 2,215 2,317 2,675 2,752 기타 2,951 1,994 1,283 1,516 2,048 비유동자산 11,161 15,017 17,305 17,407 17,889 투자자산 (지분법증권) 유형자산 9,661 12,815 14,697 14,352 14,247 무형자산 기타 922 1,253 1,603 2,051 2,624 자산총계 19,538 23,858 25,163 25,902 27,814 유동부채 6,214 8,882 9,911 9,067 8,644 매입채무 1,969 2,962 3,783 2,675 2,522 단기차입금 803 1, 기타 유동부채 3,443 4,706 6,107 6,369 6,094 비유동부채 3,108 3,915 5,120 6,483 8,079 사채 및 장기차입금 2,076 2,459 3,722 5,222 6,939 기타 장기부채 1,032 1,456 1,398 1,261 1,140 부채총계 9,322 12,797 15,032 15,551 16,723 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,311 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 5,886 7,031 6,063 6,292 7,010 기타 134 (35) 12 (1) 2 자본총계 10,216 11,061 10,131 10,351 11,091 순부채 575 1,389 2,277 4,508 5,061 주당장부가치 (원) 27,540 29,334 26,775 27,434 29,480 재무비율 및 주당지표 12월 31일 기준 E 증감률 (%) 매출액 (4.8) 영업이익 (44.5) 36.1 적전 흑전 90.4 세전이익 (36.0) 50.7 적전 흑전 순이익 (0.3) 7.0 적전 흑전 영업순이익* (31.6) 33.4 적전 흑전 EBITDA (2.1) 13.0 (36.7) 수정 EPS** (31.6) 33.4 적전 흑전 비율 및 회전 ROE (%) (7.4) ROA (%) (3.2) ROIC (%) (5.4) 순부채비율 (%) 이자보상배율 (배) (6.9) 매출채권 회수기간 (일) 매입채무 결재기간 (일) 재고자산 보유기간 (일) Valuations (배) P/E (13.3) P/B EV/EBITDA EV/EBIT (12.6) 배당수익률 (보통, %) 참고: *일회성 항목 제외, ** 완전 희석, 일회성 항목 제외 4

5 Compliance Notice - 당사는 1월 23일 현재 지난 3개월간 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분증권 발행에 참여한 적이 없습니다. - 당사는 1월 23일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 1월 23일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. - 본 조사분석자료에는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니 다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2년간 목표주가 변경 추이 (원) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 년 1월 11년 7월 12년 1월 12년 7월 13년 1월 최근 2년간 투자의견 및 목표주가(TP) 변경 일 자 2011/1/31 3/31 7/6 10/ /2/24 5/3 10/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD TP (원) 52,000 46,000 39,000 33,000 35,000 32,000 33,000 투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대한 투자등급을 아래와 같이 구분합니다. 기업 BUY (매수 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 30% 이상 그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 10% ~ 30% HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -10% ~-30% SELL (매도 ) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -30% 이하 산업 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상 5