valuation 에대해선늘이견이많았다. 일본경쟁사는물론국내 tech 대형주대비 premium 으로거래되어왔기때문이다. 현 (5/24 일 ) 주가는 212 년기준 PBR2. 배로과거 3 년, 5 년평균대비약 -12.1%, +.2% 수준으로표면적인 valuation 매력

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1 Company Update 조성은 Analyst AT A GLANCE 목표주가 135, 원 (34.3%) 현재주가 Bloomberg code 시가총액 1,5 원 915 KS 7.6 조원 Shares (float) 74,693,696 주 (76.2%) 52 주최저 / 최고 59,5 원 /111, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 One-year performance 1M 6M 12M (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES New Old Diff 투자의견 BUY 목표주가 135, 212E EPS 4, E EPS 5, E EPS 6,597 SAMSUNG vs THE STREET No of I/B/E/S estimates 36 Target price vs I/B/E/S mean 18% Estimates up/down (4 weeks) / 1-year-fwd EPS vs I/B/E/S mean 19% Estimates up/down (4 weeks) 1/ I/B/E/S recommendation BUY(2) () (915) 비싸보이지않는이유 THE QUICK VIEW 의방향성은삼성전자스마트폰과 TV 사업에그대로좌우된다. 삼성전자무선실적과갤럭시S시리즈판매량과의민감도는분기별더욱높아지는상황이기때문에어떻게보면, 를 initiation 하는것이곧삼성전자스마트폰과 TV를분석하는것과동일한논리가되었다고인정한다. 따라서아이폰5가출시되기전까지의비중확대를강조하며, 4Q12 연말차익시현기회가올것으로본다. 삼성전자스마트폰의가정치하향이등장하기전까지분기별어닝안정성과낙관적인업종을볼때, tech 업종에서삼성전자에이은대형주포트폴리오에지속전략종목으로제시한다. 장단기 top pick 으로유지하며, 목표주가 135, 원으로커버리지재개 : 전기전자종목에서 top pick 으로커버리지를재개한다. 단순히삼성전자 supply chain 의수혜종목으로이상으로, 기판 (CSP), 카메라모듈, MLCC 등에서그로드맵의경쟁력은기대이상으로평가된다. High-end 스마트폰의성장둔화를예상하지만, 주고객사인삼성전자와애플의스마트폰 growth 는스마트폰 growth 를크게상회할것으로본다. 이것은 21 년 MLCC 호황과 LED 기대감이고조되었던당시의모멘텀을이번 2Q12 이후에도예상하는배경이다. PBR 2.8 배를적용한목표주가는 3 년평균대비 22% 프리미엄을부여한것이다. 삼성전자 supply chain의주인공과그경쟁력 : 기판 ( 특히 FC CSP), 카메라모듈의경쟁력과어닝상향이돋보인다. 스마트폰기판의미세화와 8메가카메라모듈의비중확대등은실적모멘텀을예상하는근거다. 또한삼성전자스마트폰의분기별물량확대는물론, LTE 비중확대에따른부품믹스개선도시장기대치를충족할가능성이높은이유다. 5 월부터추세상승의갤럭시시리즈효과 : 4 월갤럭시 S3 의대기수요로전반적으로삼성전자 supply chain 의실적은 slow 했다. 역시라이프사이클의끝에놓여있는갤럭시 S2 의물량감소영향으로비수기를경험했다. 그러나, 5 월부터는갤럭시 S3 의 order 증가로우상향의분기별어닝상향을기대할수있을것이다. 시장의하반기어닝기대치가높다는점이부담요인이지만, 4Q12 삼성전자의마진스퀴즈자체가자연스런연말재고수준에그칠것으로보여, 시장기대치수준에서크게벗어날것으로예상하지않는다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 6,31.8 7, , ,559.5 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) 3,472 4,192 5,643 6,597 EPS (adj) growth (%) (11.9) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) Samsung Securities (Korea)

2 valuation 에대해선늘이견이많았다. 일본경쟁사는물론국내 tech 대형주대비 premium 으로거래되어왔기때문이다. 현 (5/24 일 ) 주가는 212 년기준 PBR2. 배로과거 3 년, 5 년평균대비약 -12.1%, +.2% 수준으로표면적인 valuation 매력도가높다고보기어렵다. 반면, 과거 Tech 사이클에민감했던의전사어닝의변동성을다시예상하기어려울정도로, 어닝의안정성이돋보인다. 역시무엇보다도스마트폰시대의 supply chain 대표주자로그 premium 에대한재해석이새삼필요한 up cycle 국면이라고봐야한다. 변동성의주요인이었던 LED 사업도매각했기때문에, 사실상 pure 스마트폰부품산업의사이클에 valuation 사이클도적용되어야한다고본다. 우리는그런점에서 historical PBR 의 high level 로새로이목표주가를제시한다. 그림 1. 12m fwd PBR band chart 2, LED 사업부진 LED, MLCC 사업호실적 LED 공급과잉 기판호황 4. 배 16, 3.2 배 12, MLCC 부진 2.4 배 8, 1.6 배 4,.8 배 그림 2. 주가대비사업별영업이익 ( 십억원 ) PBR 3.5배 35 PBR 1.9배 3 25 PBR 1.3배 2 PBR 1.배 (5) , 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Chip 이익 ( 좌측 ) 기판이익 ( 좌측 ) LED 이익 ( 좌측 ) 주가 ( 우측 ) 자료 :, 삼성증권추정 표 1. 역사적 PBR 주요고저점과평균치 ( 배 ) 현재 1년 3년 5년 평균 최고 최저

3 주가모멘텀당시의 valuation premium 을설명할수있는근거는 MLCC 호황기또는구체적인 LED 실적이등장했었기때문이다. 이러한 up cycle 의호황기는 tech 경기변동성, 경쟁사 ( 일본 ) 상황, 그리고 capa 증설에따른공급과잉 ( 특히 LED) 으로오래가지못했다. 이번기판 (ACI) 중심의어닝모멘텀에대한기대감은삼성전자와애플을주력으로하는로서어쩌면당연한상황이라고도볼수있다. 21 년어닝모멘텀당시의변수가매우유동적이었다면, 이번 2Q12 부터우상향의어닝가정치에미칠변수는적다고예상한다. 삼성전자 + 애플이창출하는 high-end 스마트폰수요가크게하향될가능성이낮다고보기때문이다. 표 2. Peer table 회사명 LG이노텍 Murata TDK Kyocera Ibiden NGK Spark Unimicron Tripod 코드 915 KS 117 KS 6981 JT 6762 JT 6971 JT 462 JT 5334 JT 337 TT 344 TT 시가총액 ( 미달러 ) 6,44. 1, ,117. 5, , , , , ,537.7 PER ( 배 ) E E PBR ( 배 ) E E EV/EBITDA ( 배 ) (27.1) 212E E ROE (%) (1.4) 3.8 (.5) E E OPM (%) (1.5) (9.9) 212E E EPS Growth (%) 211 (11.9) 적전 (42.1) 적전 (32.3) (45.8) 7.9 (29.6) (17.2) 212E 17.9 흑전 65.6 흑전 (18.7) (7.9) E 참고 : 212년 5월 24일종가기준 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 표 3. 실적전망 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 213E 매출액 1,398 1,399 1,571 1,664 1,748 1,844 1,995 1,881 6,32 7,467 8,459 LCR ,689 1,87 2,28 ACI ,62 2,128 2,562 CDS ,64 1,614 1,671 OMS ,11 1,917 2,198 영업이익 LCR ACI CDS 6 (3) OMS (3) 순이익 참고 : IFRS 연결회계기준적용 자료 :, 삼성증권추정 3

4 손익계산서 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 매출액 5,651 6,32 7,467 8,459 9,356 매출원가 4,482 5,5 6,15 6,847 7,573 매출총이익 1, ,362 1,613 1,784 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 ,71 영업이익 ( 영업이익률, %) 순금융이익 (31) (35) (32) (25) (19) 순외환이익 순지분법이익 기타 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 순이익 ( 순이익률, %) 영업순이익 * ( 영업순이익률, %) EBITDA 1,12 1,63 1,65 1,54 1,15 (EBITDA 이익률, %) EPS 8,592 5,56 4,77 6,336 7,247 수정 EPS ** 3,94 3,472 4,192 5,643 6,454 주당배당금 ( 보통, 원 ) 1, 주당배당금 ( 우선, 원 ) 1, 배당성향 (%) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 영업활동에서의현금흐름 순이익 유 무형자산상각비 순외환관련손실 ( 이익 ) (2) (2) 지분법평가손실 ( 이익 ) (3) 1 Gross Cash Flow 1,386 1, 순운전자본감소 ( 증가 ) (322) (675) (283) (196) (177) 기타 (1) (7) (1) 5 (6) 투자활동에서의현금흐름 (1,2) (976) (24) (23) (28) 설비투자 (1,88) (1,7) Free cash flow (123) (581) 투자자산의감소 ( 증가 ) (115) 96 1 () (4) ( 배당금 ***) 기타 3 (2) (25) (23) (24) 재무활동에서의현금흐름 (8) 31 (414) (82) (38) 차입금의증가 ( 감소 ) (111) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (68) (88) (58) (58) (58) 기타 (74) (69) (245) (154) (98) 현금증감 (393) (169) 기초현금 1, ,399 기말현금 ,399 2,39 참고 : * 일회성항목제외 ** 완전희석, 일회성항목제외 *** 지분법증권으로부터의배당 자료 :, 삼성증권추정 대차대조표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 213E 214E 유동자산 2,476 3,697 4,351 5,264 6,161 현금및현금등가물 ,399 2,39 매출채권 ,23 1,159 1,282 재고자산 ,67 1,18 기타 284 1,584 1,617 1,64 1,66 비유동자산 4,36 3,632 3,56 2,643 2,349 투자자산 1,591 1,274 1,273 1,273 1,277 ( 지분법증권 ) 유형자산 2,619 2,278 1,722 1,318 1,25 무형자산 기타 자산총계 6,836 7,329 7,46 7,97 8,59 유동부채 1,819 2,711 2,527 2,627 2,75 매입채무 단기차입금 ,116 1,234 기타유동부채 686 1,519 1, 비유동부채 1, 사채및장기차입금 기타장기부채 부채총계 3,33 3,453 3,223 3,291 3,389 자본금 자본잉여금 1,46 1,46 1,46 1,46 1,46 이익잉여금 1,276 1,529 1,796 2,176 2,618 기타 자본총계 3,83 3,876 4,183 4,616 5,12 순부채 88 1, (346) 주당장부가치 43,72 44,549 48,53 53, 58,752 재무비율 12월 31일기준 E 213E 214E 증감률 (%) 매출액 영업이익 7.1 (35.6) 세전이익 31.9 (36.1) 순이익 37. (29.3) 영업순이익 * 8.5 (11.9) EBITDA 11.3 (28.8) 수정 EPS** 비율및회전 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 순부채비율 (%) (6.8) 이자보상배율 ( 배 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 매입채무결재기간 ( 일 ) 재고자산보유기간 ( 일 ) Valuations ( 배 ) PER PBR EV/EBITDA EV/EBIT 배당수익률 ( 보통, %)

5 Compliance Notice - 당사는 5 월 23 일현재와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 당사는 5 월 23 일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. - 당사는 5 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 5 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 2 년간목표주가변경추이 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1년 5월 1년 11월 11년 5월 11년 11월 12년 5월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 21/5/26 6/11 7/13 1/7 1/21 211/4/27 7/26 212/5/24 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY TP 15, 16, 175, 145, 145, 135, 98, 135, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 21년 1월 21일부터당사투자등급이 (BUY, BUY, BUY, HOLD, SELL) 에서 (BUY, BUY, HOLD, SELL, SELL ) 로변경되었습니다. 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 5