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1 Company Update LG 화학 (5191) 3Q18 review - 배터리, 불황을견디는힘 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 5, 원 (54.3%) 현재주가 시가총액 324, 원 22.9 조원 Shares (float) 7,592,343 주 (64.3%) 52 주최저 / 최고 37, 원 /441,5 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M LG 화학 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 5, 5,.% 218E EPS 21,996 24,13-8.4% 219E EPS 26,564 27,969-5.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 19 Target price 476,842 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3Q18 영업이익은 6,24 억원 (-14.3%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-1.5%) 및당사추정치 (-.6%) 에부합. 최근화학업황에대한우려대비견고한실적기록. 전분기대비영업이익감소는기초소재부문 (-1,57 억원 QoQ) 에기인. 다만정보전자소재부문의흑자전환 (+34 억원 QoQ) 과전지부문의사상최대영업이익 (+57 억원 QoQ) 이기초소재부진을만회. 2Q 실적발표에이어자동차전지부문의가이던스추가상향이인상적. 22 년말 Target capa 는 9GWh 에서 18GWh 로상향조정. 이에따라 22 년자동차전지매출도 8 조원에서 1 조원으로상향조정. 외형고속성장에따라당사가추정하는전지사업가치를기존 14 조원에서 2 조원으로상향. 목표주가및화학업종내 Top-pick 의견유지. WHAT S THE STORY 3Q review, 컨센서스부합 : 3Q18 영업이익은 6,24 억원 (-14.3%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-1.5%) 및당사추정치 (-.6%) 에부합. 최근화학업황에대한우려대비견고한실적기록. 전분기대비영업이익감소는기초소재부문 (-1,57 억원 QoQ) 에기인. 다만정보전자소재부문의흑자전환 (+34 억원 QoQ) 과전지부문의사상최대영업이익 (+57 억원 QoQ) 이기초소재부진을만회. 기초소재, 스프레드부진영향 : 3Q 영업이익 5,477 억원 (-22.3%QoQ) 을기록. 전방위적스프레드감소영향으로이익감소불가피. 4Q 에는여수 NCC 정기보수 ( 기회손실 1, 억원 ) 및스프레드추가약세로감익예상. 정보전자소재, 흑자전환 : 3Q 영업이익 118 억원 (OPM: 1.4%) 을기록. 디스플레이업황성수기진입으로판매량증가하며흑자전환. 4Q 에는연말재고관련비용발생으로이익소폭감소예상. 전지, 사상최대영업이익기록 : 3Q 영업이익 843 억원 (OPM: 4.9%) 을기록. 1) 신규제품출시에따른소형전지의매출확대, 2) 전기차판매호조로분기최대매출액및영업이익기록. 4Q 에는자동차전지손익분기점달성으로이익추가성장전망. 그린 / 레드바이오, 무난한실적 : 그린 ( 팜한농 )/ 레드 ( 생명과학 ) 바이오의 3Q 영업이익은각각 -188 억 (OPM: -2.4%) 및 132 억원 (OPM: 9.8%) 을기록. 4Q 에도유사한실적예상. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 다음페이지에계속 ) E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 25,698 27,728 33,984 4,235 순이익 ( 십억원 ) 2,22 1,786 2,157 2,484 EPS (adj) ( 원 ) 24,854 21,996 26,564 3,595 EPS (adj) growth (%) 43.4 (11.5) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 전지사업가치 2 조원으로상향, Top-pick 의견유지 : 실적보다중요한것은자동차전지사업부의가이던스추가상향. 이에따라당사가전망하는전지사업에대한가치를기존 14 조원에서 2 조원으로상향. 목표주가및 Top-pick 의견유지. 가이던스변화, 전지사업가치성장을의미 : 동사의 22 년말 Target capa 는 9GWh 에서 18GWh 로상향조정. 이에따라 22 년자동차전지매출액또한기존 8 조원에서 1 조원으로상향조정. 지난 7 월말 2Q 실적발표에이어 22 년매출액및 Capa 의추가상향조정은글로벌완성차업체의전기차성장에대한전망이그만큼빠르게바뀌고있음을함의. 22 년 EBITDA 추정치의상향조정 (1.46 조원 1.95 조원 ) 에따라, 당사는전지부문가치를기존 13.7 조원에서 19.7 조원으로상향 (EV/EBITDA multiple: 1.3 배 1.6 배 ). 화학업의부진을감안해도목표주가유지 : 동사에대한 SOTP Valuation 에있어, 최근업황에대한 multiple 변화를반영. 이에따라동사의기초소재부문에대한 EV/EBITDA 는 6. 배에서 4.5 배로하향. 그럼에도불구하고성장속도가굉장히가파른전지부문의사업가치성장이화학업의가치감소를상쇄. 이에따라목표주가 5, 원및화학업종내 Top-pick 의견을유지. 삼성증권 2

3 LG화학 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 219E EBITDA Multiples (x) EV 설명 영업가치 (A) 기초소재 3, ,981 Peers ( 국내외 NCC/ECC 업체 ); 기존 6.배에서 4.5배로하향 정보전자소재 ,418 Peers (Nitto Denko, Sumitomo); 기존 6.4배에서 5.1배로하향 전지 1, ,68 22 EBITDA 현가화, Peers (Panasonic, BYD) 에 3% 프리미엄 팜한농 기초소재대비 Multiple 3% 프리미엄부여 ; 기존 6.배유지 생명과학 기초소재대비 Multiple 3% 프리미엄부여 ; 기존 7.8배에서 6.배로하향 합계 5, ,7 자산가치 (B) 243 투자자산 3% 할인 순차입금 (C) 년말당사추정기준 우선주시가총액 (D) 1,43 1/26일종가기준 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 34,957 총주식수 ( 천주 ) 7,592 적정주가 ( 원 ) 495,195 목표주가 ( 원 ) 5, 기존목표주가유지 현재주가 ( 원 ) 324, 상승여력 (%) implied P/E (x) implied P/E (x) implied P/B (x) implied P/B (x) 2. 자료 : 삼성증권추정 LG화학 : 전지부문실적추이및전망 ( 십억원 ) Actual Forecast (%) 5, 8 6 4, 4 3, 2 2, (2) 1, (4) (6) (8) 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19E 1Q2E 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 LG화학 : 3Q18 실적요약 ( 십억원 ) 3Q18 2Q18 3Q17 Consensus Samsung 증감 (%) QoQ YoY Consensus Samsung 매출액 7,235 7,52 6,397 7,247 7, (.2) (3.) 영업이익 (14.3) (23.7) (1.5) (.6) 세전이익 (24.7) (3.9) (14.) (13.8) 순이익 (29.8) (36.5) (16.9) (22.1) 지배주주순이익 (28.1) (34.1) (17.2) (22.3) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 자료 : LG화학, 삼성증권추정 LG화학 : 3Q18 사업부별실적 ( 십억원 ) 3Q18 2Q18 3Q17 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 매출액 7,235 7,52 6, 기초소재 4,649 4,671 4,316 (.5) 7.7 전자정보소재 전지 1,74 1,494 1, 팜한농 (5.9) (4.8) 생명과학 (1.3) (2.5) 영업이익 (14.3) (23.7) 기초소재 (22.3) (27.5) 전자정보소재 12 (22) 41 RB (71.1) 전지 팜한농 (19) 11 (1) BR RR 생명과학 (16.5).3 세전이익 (24.7) (3.9) 당기순이익 (29.8) (36.5) 이익률 (%) 영업이익 기초소재 전자정보소재 1.4 (2.9) 5.2 전지 팜한농 (2.4) 6.1 (1.) 생명과학 세전이익 당기순이익 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 LG화학 : 전지부문매출 / 영업이익추정내역 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,269 2,479 2,583 2,853 3,15 3,562 4,561 6,392 11,2 17,393 영업이익 (49) ,126 영업이익률 (%) (1.4) 소형전지 Capa ( 백만셀 ) 1,32 1,68 1,188 1,224 1,179 1,338 1,334 1,52 1,864 2,182 가동률 (%) 매출액 1,974 2,49 2,22 2,238 2,252 2,5 2,286 2,777 3,612 4,176 영업이익 영업이익률 (%) 자동차전지 Capa (GWh) 3,76 6,64 8,8 9,6 9,6 12,4 12,8 25,2 58,8 91,12 가동률 (%) 매출액 ,241 1,84 2,811 5,782 1,3 영업이익 (5) (65) (64) (88) (192) (66) (114) (56) 영업이익률 (%) (1.7) (15.2) (12.7) (16.5) (25.4) (5.3) (6.3) (2.) ESS 전지매출액 ,67 3,215 영업이익 영업이익률 (%) 자료 : 삼성증권추정 LG 화학 : Forward P/E LG 화학 : Forward P/B ( 천원 ) 6 ( 천원 ) 6 3.x 2.5x x 16x 14x x 1.5x 3 12x 1x 3 1.x 자료 : LG 화학, 삼성증권 자료 : LG 화학, 삼성증권 삼성증권 5

6 LG화학 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,122 1,18 1,16 1,13 1,95 1,12 매출액 6,487 6,382 6,397 6,432 6,554 7,52 7,235 6,871 2,659 25,698 27,728 33,984 성장률 (% q-q) 17.7 (1.6) (5.) 성장률 (% y-y) 기초소재 4,495 4,319 4,316 4,297 4,359 4,671 4,649 3,956 14,447 17,427 17,636 18,999 정보전자소재 ,656 3,62 3,2 3,339 전지 999 1,12 1,189 1,253 1,245 1,494 1,74 1,949 3,562 4,561 6,392 11,2 팜한농 생명과학 영업이익 ,992 2,928 2,433 2,895 성장률 (% q-q) 72.6 (8.8) 8.6 (22.1) (14.3) (21.6) 성장률 (% y-y) (18.3) (3.2) (23.7) (23.2) (16.9) 18.9 기초소재 ,139 2,88 2,295 2,312 성장률 (% q-q) 45. (6.6) 1.2 (16.1) (22.3) (26.) 성장률 (% y-y) (13.2) 2.8 (27.5) (36.) (18.3).7 정보전자소재 (1) (22) 12 1 (55) 111 (19) 99 성장률 (% q-q) RB (2.1) 74. (56.1) BR RR RB (92.3) 성장률 (% y-y) RB RB RB RB BR BR (71.1) (94.9) BR RB BR RB 전지 (1) (49) 성장률 (% q-q) RR RB (24.) (84.7) 1, 성장률 (% y-y) RR RB RB RB RB BR RB 팜한농 5 14 (1) (19) (19) (1) (53) 성장률 (% q-q) RB (73.) BR RR RB (74.9) BR RR 성장률 (% y-y) RB RR RR (9.9) (16.2) RR RR RB 생명과학 성장률 (% q-q) (8.2) (3.4) (93.3) (16.5).6 성장률 (% y-y) (9.6) (66.) (16.4).3 1, (17.7) 3.6 세전이익 ,66 2,564 2,26 2,698 성장률 (% q-q) (3.7) (38.3) (74.5) (1.4) (24.7) (38.1) 성장률 (% y-y) (6.5) (11.7) (3.9) (8.1) (11.8) 19.4 순이익 ,281 2,22 1,786 2,157 성장률 (% q-q) (7.6) (38.) (72.7) (1.7) (29.8) (36.3) 성장률 (% y-y) (16.4) (36.5) (7.1) (11.7) 2.8 지배주주순이익 ,281 1,945 1,722 2,79 이익률 (%) 영업이익 기초소재 정보전자소재 (1.3) (2.9) (2.1) 3.6 (.6) 3. 전지 (1.) (1.4) 팜한농 (1.) (28.) (2.4) (8.7) (16.3) 생명과학 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 6

7 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,659 25,698 27,728 33,984 4,235 매출원가 16,595 2,134 22,44 27,598 32,814 매출총이익 4,64 5,564 5,288 6,386 7,421 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 2,72 2,635 2,855 3,492 4,138 영업이익 1,992 2,928 2,433 2,895 3,283 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (332) (365) (173) (196) (196) 금융수익 금융비용 지분법손익 (4) 기타 (28) (292) (7) (122) (123) 세전이익 1,66 2,564 2,26 2,698 3,87 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 1,281 2,22 1,786 2,157 2,484 중단사업이익 순이익 1,281 2,22 1,786 2,157 2,484 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1,281 1,945 1,722 2,79 2,395 비지배주주순이익 () EBITDA 3,329 4,33 4,65 4,751 5,252 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 21,996 26,564 3,595 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 22,816 27,554 31,735 수정 EPS ( 원 )* 17,336 24,854 21,996 26,564 3,595 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 9,227 11,26 1,925 12,59 15,4 현금및현금등가물 1,474 2,249 1, 매출채권 3,534 4,449 4,8 5,883 6,965 재고자산 2,965 3,352 3,617 4,433 5,249 기타 1,254 1,155 1,246 1,528 1,89 비유동자산 11,26 13,836 15,541 16,578 17,23 투자자산 유형자산 9,68 11,211 12,876 13,816 14,341 무형자산 832 1,823 1,835 1,848 1,861 기타 자산총계 2,487 25,41 26,466 29,168 32,27 유동부채 5,447 6,645 6,97 8,38 9,177 매입채무 1,723 2,15 2,174 2,664 3,155 단기차입금 1, 기타유동부채 2,9 3,672 3,875 4,615 5,365 비유동부채 989 2,58 1,895 1,88 1,721 사채및장기차입금 648 1,566 1,366 1, 기타비유동부채 부채총계 6,436 8,73 8,82 9,845 1,898 지배주주지분 13,937 16,169 17,43 19,11 2,98 자본금 자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274 이익잉여금 12,463 14,39 15,31 16,882 18,779 기타 (53) (537) (537) (537) (537) 비지배주주지분 자본총계 14,51 16,339 17,665 19,323 21,39 순부채 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 2,517 3,181 3,193 3,361 3,794 당기순이익 1,281 2,22 1,786 2,157 2,484 현금유출입이없는비용및수익 1,85 1,867 2,159 2,477 2,644 유형자산감가상각비 1,282 1,35 1,535 1,761 1,874 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (382) (715) (219) (674) (673) 투자활동에서의현금흐름 (1,737) (1,64) (3,359) (2,989) (2,682) 유형자산증감 (1,381) (1,85) (3,2) (2,7) (2,4) 장단기금융자산의증감 (49) (15) (15) 기타 (552) (15) (11) (138) (132) 재무활동에서의현금흐름 (1,7) (737) (88) (832) (822) 차입금의증가 ( 감소 ) (348) (334) (324) 자본금의증가 ( 감소 ) 1,139 배당금 (346) (386) (46) (498) (498) 기타 (893) (1,644) 현금증감 (231) 775 (988) (516) 236 기초현금 1,75 1,474 2,249 1, 기말현금 1,474 2,249 1, Gross cash flow 3,86 3,889 3,945 4,634 5,128 Free cash flow 1, (7) 661 1,394 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 화학, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (16.9) 순이익 (11.7) 수정 EPS** (11.5) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 17,336 24,854 21,996 26,564 3,595 EPS ( 연결기준 ) 17,334 25,834 22,816 27,554 31,735 수정 EPS** 17,336 24,854 21,996 26,564 3,595 BPS 192, ,43 227, , ,97 DPS ( 보통주 ) 5, 6, 6,5 6,5 6,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 7

8 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/5/15 7/2 8/3 9/24 218/6/7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 36, 37, 42, 47, 5, 괴리율 ( 평균 ) (18.7) (7.17) (8.42) (17.1) 괴리율 ( 최대or최소 ) (9.31) 1.35 (2.98) (6.6) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (75%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8