Microsoft Word K_01_08.docx

Transcription

1 Company Update SK 이노베이션 (9677) 2Q review - 개선되고있는영업환경 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com Q 영업이익은 8,16 억원 (+19.7%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (+.1%) 및당사추정치 (+2.3%) 에부합. 세전이익은 7,386 억원 (+8.8%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-9.3%) 하회. 전분기대비영업이익증가는국제유가상승에따른정유부문의재고평가이익증가 (+2,31 억원 QoQ) 에기인. 세전이익의감소는원 / 달러기말환율상승 (1,64 원 1,11 원 ) 에따른환관련손실에기인. 6 월들어크게하락한정제마진은지난주부터빠르게반등시현. 최근중국티팟업체에대한중국정부의세금징수가강화되며, 티팟업체의수익성이크게악화. 지난주 Shandong Haiyou 는파산신청을진행하는등전반적인티팟업체가동률하락도수익성부진에기인하며, 이는역내석유정제품수급밸런스를개선시킬것으로예상. Top-pick 의견유지. WHAT S THE STORY AT A GLANCE 목표주가 27, 원 (36%) 현재주가 시가총액 198, 원 18.4 조원 Shares (float) 92,46,64 주 (6.6%) 2 주최저 / 최고 17, 원 /217, 원 6 일 - 평균거래대금 9.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 이노베이션 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 27, 27,.% 218E EPS 2,76 23,1-1.4% 219E EPS 21,7 24, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 22 Target price 264,91 Recommendation 4. BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2Q18 review, 기대치부합 : 2Q 영업이익은 8,16 억원 (+19.7%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (+.1%) 및당사추정치 (+2.3%) 에부합. 전분기대비영업이익증가는국제유가상승에따른정유부문의재고평가이익증가 (+2,31 억원 QoQ) 에기인. 정유, 국제유가상승수혜 : 2Q 영업이익은,334 억원 (+63.9%QoQ) 을기록. 스팟정제마진하락 ( 싱가폴정제마진 6.6 달러 ; -.91 달러 QoQ) 에도불구하고, 유가상승에따른전분기대비재고평가이익 (2,32 억원 ; +2,3 억원 QoQ) 증가와 1Q18 부정적래깅효과의제거가영업이익개선. 석유화학, 스프레드부진 : 2Q 영업이익은 2,377 억원 (-16.%QoQ) 을기록. 이는전반적인스프레드부진에기인. 벤젠 - 나프타및 PX- 나프타스프레드는각각 28%QoQ 및 3%QoQ 하락시현. 윤활기유, 스프레드감소 : 2Q 영업이익은 1,261 억원 (-1.9%QoQ) 을기록. 유가상승에따른원료가상승으로스프레드하락. 판가는 3 개월가량래깅하여반영되는구조. E&P, P 와 Q 의동반성장 : 2Q 영업이익은 93 억원 (+32.4%QoQ) 을기록. 1Q18 에발생한페루광구설비트러블해소로생산량증가 (4.7 만 BOE/D. 만 BOE/D). 국제유가상승도수익성개선에기여. ( 다음페이지에계속 ) 분기실적 ( 십억원 ) 2Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 13, 영업이익 세전이익 (8.) (9.3) 순이익 (8.6) (16.9) 이익률 (%) 영업이익 6.3 세전이익. 순이익 3.8 자료 : SK 이노베이션, 삼성증권추정 Valuation summary E 219E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA.1.. Div yield (%) EPS 증가율 (%) 2.9 (7.8) 4.8 ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 22,449 2,76 21,7 BVPS 194,69 218, ,721 DPS 8, 9, 1,

2 정보전자소재, 일회성비용으로인해부진 : 2Q 영업이익 199 억원 (+33.6%QoQ) 을기록. FCCL 사업매각이후매출규모는소폭감소했으나수익성은크게개선.(2Q18 OPM 3.2% vs 217 OPM 22.7%). 개선되고있는영업환경 : 6 월들어크게하락한정제마진은지난주부터빠르게반등시현. 최근중국티팟업체에대한중국정부의세금징수가강화되며, 티팟업체의수익성이크게악화. 지난주 Shandong Haiyou 는파산신청을진행하는등전반적인티팟업체가동률하락도수익성부진에기인하며, 이는역내석유정제품수급밸런스를개선시킬것으로예상. Top-pick 의견유지. SK이노베이션 : 2Q18 실적요약 ( 십억원 ) 2Q18 1Q18 2Q17 Consensus Samsung 증감 (%) QoQ YoY Consensus Samsung 매출액 13,438 12,166 1,61 12,998 13, 영업이익 세전이익 (9.3) (8.) 순이익 (16.9) (8.6) 지배주주순이익 (18.4) (9.3) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 순이익 지배주주순이익 자료 : SK 이노베이션, 삼성증권 SK이노베이션 : 2Q18 사업부별실적 ( 십억원 ) 2Q18 1Q18 2Q17 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 매출액 13,438 12,166 1, Refining 9,773 8,687 7, Petrochemical 2,32 2,439 2, Lubricants E&P Others 영업이익 Refining ,167.2 Petrochemical (16.) (28.8) Lubricants (1.9) 4.9 E&P Others (1) (72) (8) RR RR 세전이익 당기순이익 이익률 (%) 영업이익 Refining Petrochemical Lubricants E&P Others (8.1) (7.1) (68.8) 세전이익 당기순이익 자료 : 삼성증권 삼성증권 2

3 싱가폴정제마진추이 월 2월 3월 4월 월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 range 자료 : Datastream, 삼성증권 가솔린마진추이 년 12월 17년 3월 17년 6월 17년 9월 17년 12월 18년 3월 18년 6월가솔린스프레드 ( 스팟 ) 가솔린스프레드 (1개월래깅 ) 디젤마진추이 년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월디젤스프레드 ( 스팟 ) 디젤스프레드 (1개월래깅 ) 등유마진추이 년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월등유스프레드 ( 스팟 ) 등유스프레드 (1개월래깅 ) 나프타마진추이 1 1 () (1) (1) 17년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월나프타스프레드 ( 스팟 ) 나프타스프레드 (1개월래깅 ) Bunker-C 마진추이 () (1) (1) 17년 1월 17년 4월 17년 7월 17년 1월 18년 1월 18년 4월 18년 7월 Bunker-C 스프레드 ( 스팟 ) Bunker-C 스프레드 (1개월래깅 ) 삼성증권 3

4 중국 : Teapot 업체정제설비가동률 (%) Teapot업체에대한세금정책변경 자료 : Bloomberg, 삼성증권 SK이노베이션 : 12개월 forward P/B SK이노베이션 : ROE-forward P/B 상관관계 (29-218) ( 배 ) Forward P/B ( 배 ) σ 배 -.σ -1.σ +.σ R² = (1) () ROE (%) 자료 : 삼성증권추정 자료 : 삼성증권추정 SK이노베이션 : ROE-P/B peer comparison 218E P/B ( 배 ) R² =.3463 FPCC 2. Valero Caltex Reliance 2. ExxonMobil S-Oil Bharat Petro Chevron 1. BP Shell PTT Thai Oil Indian Oil Sinopec 1. CNOOC SK이노베이션 E ROE (%) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권 4

5 SK이노베이션 : Peer group valuation 통화 시가총액 PER ( 배 ) EPS Growth (%) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) ( 백만달러 ) E219E E 219E E 219E E 219E E 219E 국내정유업체 SK이노베이션 KRW 16, (7.8) S-Oil KRW 11, (17.7) GS KRW 4, (3.8) (1.) ExxonMobil USD 36, Shell GBp 286, Chevron USD 236, BP GBp 148, Sinopec CNY 116, Reliance INR 13, CNOOC HKD 72, , (.) PTT THB 44, Valero USD, FPCC TWD 37, (7.8) (9.3) Indian Oil INR 23, (1.6) Bharat Petro INR 12, (1.2) Caltex AUD 6, (4.9) Thai Oil THB 4, (28.1) (.7) Peer average 참고 : 7 월 27 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 삼성증권

6 SK이노베이션 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,13 1,13 1,132 1,1 1,72 1,8 1,113 1,19 1,16 1,13 1,93 1,12 매출액 11,37 1,61 11,79 12,4 12,166 13,438 14,432 14,187 39,21 46,261 4,223 8,26 성장률 ( 전분기대비, %) 12.8 (7.1) (3.1) (1.7) 성장률 ( 전년대비, %) (18.3) Refining 8,64 7,388 8,429 8,892 8,687 9,773 1,79 1,646 28,37 32,771 39,68 42,867 Petrochemical 2,333 2,164 2,292 2, 2,439 2,32 2,63 2,342 7,687 9,339 9,96 1,312 Lubricants ,36 3,47 3,362 3,64 E&P Others 영업이익 1, ,228 3,234 2,992 3,11 성장률 ( 전분기대비, %) 18.2 (8.) (12.3) (1.8) 19.7 (12.3) (8.8) 성장률 ( 전년대비, %) 18.8 (62.4) (.) (29.1) 12.2 (22.) (19.4) (7.).6 Refining ,626 1,2 1,647 1,486 성장률 ( 전분기대비, %) (2.) (97.2) 4,111.2 (3.2) (36.1) 63.9 (2.3) (2.1) 성장률 ( 전년대비, %) 1.7 (98.),441.1 (16.4) (28.3) 4,167.2 (24.3) (23.4) 44.4 (7.6) 9.7 (9.8) Petrochemical ,232 1,377 1,3 1,1 성장률 ( 전분기대비, %) 18.1 (26.6) (2.3) (19.4) 8.4 (16.).9 (9.) 성장률 ( 전년대비, %) 41. (1.2) (37.4) (28.8) (22.8) (12.9) (27.2) 1.2 Lubricants 성장률 ( 전분기대비, %) (11.7) (1.9) (.9) (7.7) 성장률 ( 전년대비, %) (28.2) (9.6) (13.3) (2.9) (2.) (8.3) E&P 성장률 ( 전분기대비, %) 99. (38.6) (12.) 성장률 ( 전년대비, %) (21.8) Others (7) (8) (78) (124) (72) (1) (89) (116) (23) (338) (382) (23) 성장률 ( 전분기대비, %) RR RR RR RR RR RR RR RR 성장률 ( 전년대비, %) RR RR RR RR RR RR RR RR RR RR RR RR 세전이익 1, ,423 3,23 2,833 2,976 성장률 ( 전분기대비, %) 231. (62.8) 12.6 (32.3) (79.) 8.8 (4.1) (4.2) 성장률 ( 전년대비, %) (41.6) 7. (27.) (11.4) 순이익 ,721 2,14 1,979 2,84 성장률 ( 전분기대비, %) 446. (66.) (7.4) (78.) 8.4 (3.) (2.8) 성장률 ( 전년대비, %) 1.9 (3.3) (4.) 7. (29.) (7.8).4 지배주주순이익 ,671 2,14 1,94 2,34 이익률 (%) 영업이익 Refining Petrochemical Lubricants E&P Others (83.2) (68.8) (6.) (97.6) (7.1) (8.1) (68.6) (112.6) (1.) (72.4) (81.9) (4.6) 세전이익 순이익 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 6

7 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 39,21 46,261 4,223 8,26 61,71 매출원가 34,62 4,9 48,718 2,9 4,911 매출총이익 4,99,36,6,697 6,161 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,73 2,121 2,14 2,686 2,823 영업이익 3,228 3,234 2,992 3,11 3,337 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (8) (14) (19) (34) (42) 금융수익 1,792 1,883 1,148 1,278 1,26 금융비용 2,82 2,3 1,48 1,49 1,488 지분법손익 (124) 기타 (391) (1) (13) (13) (13) 세전이익 2,423 3,22 2,833 2,976 3,296 법인세 72 1, ( 법인세율, %) 계속사업이익 1,721 2,16 1,979 2,84 2,38 중단사업이익 (11) 순이익 1,721 2,14 1,979 2,84 2,38 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1,671 2,14 1,94 2,34 2,28 비지배주주순이익 EBITDA 4,143 4,134 4,27 4,177 4,632 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 17,834 22,449 2,76 21,7 24,96 EPS ( 연결기준 ) 18,369 22,89 21,113 22,243 24,631 수정 EPS ( 원 )* 17,834 22,449 2,76 21,7 24,96 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 14,988 16,219 17,67 18,696 19,71 현금및현금등가물 2,644 2,4 1, 매출채권 3,937 4,821,61 6,71 6,36 재고자산 4,44,979 7,8 7,29 7,893 기타 3,961 3,416 4,3 4,31 4,9 비유동자산 17,94 18,24 19,97 21,6 23,231 투자자산 2,67 2,82 3,36 3,2 3,723 유형자산 13,63 13,87 1,14 16,681 18,172 무형자산 1,272 1,21 1,42 1,326 1,24 기타 자산총계 32,81 34,244 37,64 4,31 42,946 유동부채 8,737 9,9 11,37 12,43 12,7 매입채무 4,28,26 6,172 6,631 6,91 단기차입금 기타유동부채 4,7 4,447 4,943,17,313 비유동부채,4 4,979,737 6,467 7,173 사채및장기차입금 4,87 4,63 4,663,313,963 기타비유동부채 ,74 1,14 1,21 부채총계 14,276 14,934 17,94 18,1 19,679 지배주주지분 17,13 18,86 19,289 2,29 21,9 자본금 자본잉여금,884,766,766,766,766 이익잉여금 1,671 12,42 13,24 14,48 1,861 기타 8 (19) (19) (19) (19) 비지배주주지분 1,22 1,224 1,262 1,312 1,362 자본총계 18,3 19,39 2, 21,841 23,267 순부채 924 1,327 2,486 3,13 3,412 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 3,678 2,18 2,39 2,82 3,287 당기순이익 1,721 2,14 1,979 2,84 2,38 현금유출입이없는비용및수익 2,34 1,992 1,813 1,98 2,218 유형자산감가상각비 ,73 1,29 무형자산상각비 기타 1,44 1, 영업활동자산부채변동 268 (1,214) (4) (228) (19) 투자활동에서의현금흐름 (2,6) (1,66) (2,988) (2,88) (2,93) 유형자산증감 (67) (864) (2,) (2,6) (2,7) 장단기금융자산의증감 (1,328) 772 (47) (238) (166) 기타 (161) (974) (18) (2) (37) 재무활동에서의현금흐름 (2,19) (1,671) (172) (186) (277) 차입금의증가 ( 감소 ) (1,79) (1,1) 자본금의증가 ( 감소 ) (118) 배당금 (41) (77) (738) (794) (882) 기타 현금증감 (37) (64) (996) (213) 14 기초현금 3,2 2,644 2,4 1,7 79 기말현금 2,644 2,4 1, Gross cash flow 4,76 4,137 3,792 4,64 4,26 Free cash flow 3,71 1,242 (1) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK 이노베이션, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (18.3) 영업이익 (7.) 순이익 (7.8) 수정 EPS** (7.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 17,834 22,449 2,76 21,7 24,96 EPS ( 연결기준 ) 18,369 22,89 21,113 22,243 24,631 수정 EPS** 17,834 22,449 2,76 21,7 24,96 BPS 183,2 194,69 218, , ,319 DPS ( 보통주 ) 6,4 8, 9, 1, 11, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 7

8 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 26 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 3, 2, 2, 1, 1,, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/6/3 217/1/1 218/6/7 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 184, 26, 27, 괴리율 ( 평균 ) (14.9) (21.7) 괴리율 ( 최대or최소 ) (.16) (16.3) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (8.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 8