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1 Company Update NHN 엔터테인먼트 (18171) 실적개선이주가반등트리거 기존모바일게임매출액감소와페이코마케팅비용증가로영업이익은 q-q 44.3% 감소한 억원 ( 영업이익률 2.%) 을기록하여컨센서스를 2.3% 하회 웹보드게임매출은성수기효과로 4 분기부터반등할전망이며, 규제완화효과는내년 2 분기에본격화될전망 페이코의거래액증가에따른지분가치상승과보유현금등을고려하면저평가구간. 웹보드게임매출증가에의한실적개선이주가상승의트리거가될전망 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 87, 원 (28.9%) 현재주가 시가총액 67, 원 1.3 조원 Shares (float) 19,6,2 주 (.3%) 2 주최저 / 최고 44,8 원 /84, 원 6 일 - 평균거래대금 7.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M NHN 엔터테인먼트 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 87, 87,.% 217E EPS 871 2, % 218E EPS 2,898 4,39-33.% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 8,67 Recommendation 3.9 BUY : / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 게임매출감소와비용증가로실적부진 : 3 분기연결매출액은 2,197 억원으로 q-q 2.3% 감소하여컨센서스를 4.2% 하회. PC 게임매출은웹보드게임비수기로전분기와유사한수준을기록하였고, 모바일게임은신작부재와기존작의매출감소로 q-q 13.6% 감소함. 매출감소에도불구하고페이코관련마케팅비가 11 번가등신규대형가맹점프로모션으로증가하면서영업이익은 q-q 44.3% 감소한 억원 ( 영업이익률 2.%) 을기록하여컨센서스를 2.3% 하회함. 웹보드게임매출은 4 분기부터반등 : 3 분기비수기영향으로부진했던웹보드게임매출은 4 분기부터성수기효과로반등할전망. 연내정부와의웹보드게임규제완화정도에대한협의를거쳐내년 3 월부터완화된규제효과가나타날전망. 따라서본격적인웹보드게임매출반등은내년 2 분기부터나타날예정. 모바일게임에서도글로벌 IP 기반의다양한신작출시가예정되어있으나, 기존게임의매출감소를고려하면웹보드게임매출반등이실적개선의열쇠가될전망. 마케팅비용은당분간유지예상 : 페이코마케팅비용은대형가맹점의지속적인유치로 4 분기에도감소하지않을전망. 회사는페이코가아직성장초기단계로적극적인투자가필요하다고판단하는만큼내년에도유의미한마케팅비용감소는기대하기어렵다고판단됨. 페이코가치상승. 본격적실적개선은내년부터 : 페이코의분기거래액이 8 천억원을돌파하며고성장을지속하고있어페이코의지분가치역시상승중. 보유현금과페이코및기타투자회사들의지분가치를고려하면 NHN 엔터테인먼트의주가상승여력은여전히높다고판단됨. 다만, 본격적주가반등은게임사업부의매출반등과비용통제를통한실적개선이트리거가될수있는만큼장기적관점의투자가필요. 기존 BUY 투자의견과목표주가 87, 원 (SOTP 방식 ) 을유지함. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 (2.3) (4.8) (4.2) 영업이익 (44.3) (2.) (2.3) 세전계속사업이익 (2.8) 43.6 (26.7) 순이익 1.3 (11.6) (77.6) (81.2) (91.) 영업이익 2. 세전계속사업이익 6. 순이익.6 Valuation summary E 218E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%)... EPS 증가율 (%) 흑전 (64.1) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 2, ,898 BVPS 76,13 77,74 8,68 DPS

2 분기 review ( 십억원 ) 3Q17 차이 (%) 3Q16 2Q17 증감 (%) 실적삼성증권컨센서스삼성증권컨센서스전년도대비전분기대비 총매출 (4.8) (4.2) (2.3) PC게임 (.2) (1.) 모바일게임 (16.3) (4.7) (13.6) 기타 영업비용 (2.3) (.4) 인건비및복리후생비 (2.2) (1.2) 지급수수료 (4.6) (2.) 광고선전비 (2.9) (.9) 기타 영업이익 (2.) (2.3) (44.3) 세전계속사업이익 (26.7) (2.8) 순이익 (81.2) (91.) 1..8 (11.6) (77.6) 지배주주순이익 (81.2) (91.4) (7.7) (82.4) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 지배주주순이익률 자료 : NHN 엔터테인먼트, 와이즈에프엔, 삼성증권 주요신규모바일게임라인업 출시시기 게임명 장르 자체개발 / 퍼블리싱 비고 4Q17 미공개 미공개 자체개발 영화 IP 이용 1Q18 툰팝 퍼즐 자체개발 네이버웹툰 IP 이용 미정 미정 자체개발 코미코 IP 활용 2Q18 크리티컬옵스 FPS 퍼블리싱 2% 투자자회사크리티컬포스개발 퀸 RPG 차체개발 2H18 모노가타리 퍼즐RPG 자체개발 일본애니메이션 IP 활용 자료 : NHN 엔터테인먼트, 삼성증권 웹보드게임매출 4분기반등전망 ( 십억원 ) NHN엔터테인먼트웹보드게임매출 웹보드규제완화및신작출시로내년부터본격적게임매출반등 ( 십억원 ) 14 내년 1분기부터본격적매출반등전망 Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 웹보드게임 PC 온라인게임모바일게임 삼성증권 2

3 신규가맹점증가로페이코마케팅비용증가 ( 십억원 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 기타마케팅비용 ( 좌측 ) 페이코마케팅비용 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 : NHN엔터테인먼트, 삼성증권추정 페이코거래액은빠르게증가 ( 십억원 ) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18E 3Q18E 자료 : NHN엔터테인먼트, 삼성증권추정 SOTP 밸류에이션 ( 십억원 ) 기업가치 (A=B+C) 1,71 자산가치 (B=a+b+c) 1,369 순현금 (a) 336 투자자산적정가치 (b=(d+e)/(1-i)) 474 투자자산 (d) 22 페이코지분가치 (e=c*h) 426 페이코가치 (c=f*g) 년거래액 (f) 2,713 거래액대비가치비율 * (g).21 지분율 (%) (h) 76.2 투자자산할인율 (%) (i) 영업가치 (C) 년예상 EBITDA 93 목표 EV/EBITDA ( 배 )** 3.7 보통주유통주식수 19,6,2 적정주가 87,384 목표주가 87, 참고 : 217 년 11 월 1 일종가기준 * 카카오페이의평가액 / 연간거래액비율에할인율 2% 적용 ; ** 국내외주요게임회사 218 년 EV/EBITDA 평균자료 : 삼성증권추정 국내외주요게임회사 EV/EBITDA ( 배 ) 2178 NCsoft 8.4 Webzen 7.8 Com2us 3.6 DoubleU Games. Gungho 6.8 Gree 4.6 평균 6.1 참고 : 217 년 11 월 1 일종가기준자료 : 블룸버그 삼성증권 3

4 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 총매출 PC게임 모바일게임 기타 영업비용 인건비및복리후생비 지급수수료 광고선전비 기타 영업이익 세전계속사업이익 (3.) 순이익 (48.6) 지배주주순이익 (47.) 수정 EPS ( 원 )* (67) 영업이익 세전계속사업이익 (22.8) 순이익 (2.7) 지배주주순이익률 (2.) 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 : NHN엔터테인먼트, 삼성증권추정 수익추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 219E 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 총매출 (2.1) 1,9.6 1,38.7 (2.) 1,224. 1,221.2 (.3) PC게임 (.9) (3.8) (4.2) 모바일게임 (8.) (1.) (13.9) 기타 영업비용 (.3) ,77.1 1, 인건비및복리후생비 (1.1) (1.8) (1.6) 지급수수료 (1.2) 광고선전비 기타 영업이익 (32.2) (24.) (1.) 세전계속사업이익 (7.) (14.7) (9.8) 순이익 (31.4) (14.7) (9.8) 지배주주순이익 (28.3) (14.7) (9.8) 수정 EPS ( 원 )* 1, (49.4) 3,88 2,898 (23.9),33 4,614 (16.6) 영업이익 세전계속사업이익 순이익 지배주주순이익률 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 : NHN엔터테인먼트, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 ,39 1,221 매출원가 매출총이익 ,39 1,221 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 ,97 영업이익 (4) ( 영업이익률, %) (8.4) 영업외손익 283 () 금융수익 금융비용 지분법손익 (1) (13) (11) (8) (8) 기타 (1) (17) (9) (9) (9) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 1 () (4) EBITDA (16) (EBITDA 이익률, %) (2.) EPS ( 지배주주 ) 8, ,67 2,9 4,69 EPS ( 연결기준 ) 8, ,32 2,9 4,69 수정 EPS ( 원 )* (,612) 2, ,898 4,614 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 1,11 1,89 1,24 1,374 1,1 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 1,833 1,838 1,836 1,91 2,3 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 1,427 1,463 1,493 1,49 1,64 자본금 자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 1,238 이익잉여금 기타 (71) (47) (48) (48) (48) 비지배주주지분 자본총계 1,3 1,1 1,48 1,6 1,69 순부채 (426) (44) (33) (24) (123) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 (17) 83 (47) 62 9 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 (163) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (21) 영업활동자산부채변동 (16) 62 (48) (21) (3) 투자활동에서의현금흐름 (118) 37 (67) (112) (119) 유형자산증감 (69) (34) (66) (32) (32) 장단기금융자산의증감 (26) 19 (36) (1) (17) 기타 216 (124) 3 (69) (7) 재무활동에서의현금흐름 277 (79) 1 차입금의증가 ( 감소 ) 6 (3) (2) 자본금의증가 ( 감소 ) 271 배당금 () () 기타 (44) 17 현금증감 2 41 (18) (78) (62) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow (177) 48 (11) 3 8 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 영업이익 적전 흑전 순이익 (9.7) 수정 EPS** 적전 흑전 (64.1) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 8, ,67 2,9 4,69 EPS ( 연결기준 ) 8, ,32 2,9 4,69 수정 EPS** (,612) 2, ,898 4,614 BPS 74,287 76,13 77,74 8,68 8,32 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a P/B*** EV/EBITDA n/a 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (9.2) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) (28.4) (29.4) (19.6) (12.7) (7.3) 이자보상배율 ( 배 ) (4.1) 삼성증권

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1년 11월 16년 월 16년 11월 17년 월 17년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 21/8/6 11/13 216/2/18 /16 6/16 7/13 7/27 9/19 11/9 217/2/1 /1 6/1 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 66, 74, 66, 78, 84, 88, 83, 7, 63, 69, 8, 97, 괴리율 ( 평균 ) (12.26) (28.6) (14.33) (2.14) (22.82) (23.4) (2.29) (26.1) (21.2) (13.61) (1.) (18.64) 괴리율 ( 최대or최소 ) (.61) (19.) (7.12) (16.41) (2.24) (21.36) (19.76) (19.47) (6.3) (6.38) (6.63) (13.4) 일 자 8/14 투자의견 BUY TP ( 원 ) 87, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 % 이상하락예상 삼성증권 6