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1 Company Update SK 하이닉스 (66) Worst is behind 4 분기실적은기대치와유사. 낸드는적자전환. 장비투자는전년대비 4% 축소. 시황에따라더욱줄일수있음. 재고는저가판매보다하반기수요에맞춰관리. 수요는 2 분기부터개선예상되며고객의재고조정은상반기내완료예상. 당사의체널체크도대형데이터센터고객들의재고조정이 1 분기말까지완료되며 2 분기수요의정상화가예상됨. 매수의견과목표가 88, 원유지. 황민성 Analyst m.s.hwang@samsung.com 이준용 Research Associate jbrad.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 88, 원 (24.8%) 현재주가 시가총액 7,5 원 51.3 조원 Shares (float) 728,2,365 주 (73.9%) 52 주최저 / 최고 57,7 원 /95,3 원 6 일 - 평균거래대금 2,186.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 하이닉스 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 88, 88,.% 218E EPS 21,183 21, % 219E EPS 11,571 13, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 24 Target price 82,172 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 4 분기 Recap: 4 분기는매출 9.9 조, 영업이익 4.4 조로당사예상치매출 1 조, 영업이익 4.6 조에조금모자라지만대체적으로예상수준의실적. 영업이익은낸드가작년연말에가동을시작한 M15 초기투자비용으로인해적자전환한것으로판단됨. 판매량 (QoQ) 은디램이 2% 하락, 낸드가 1% 성장으로각예상치 2% 하락, 2% 증가에비해낸드판매가약했음. 판가 (QoQ) 는디램이 11% 하락, 낸드가 21% 하락으로각예상치 13% 하락, 17% 하락보다디램은양호했고낸드는조금더하락. 디램의영업이익률은 56%, 낸드는적자전환으로판단. 공급전략. 장비투자 4% 축소 : 투자가가 Conference call 에서가장관심을가진것은 SKHynix 의공급전략임. 특히디램 3 사의공조가잘이루어지며사이클이되풀이될수록개선되는지를확인하는것에주목. 이미마이크론이수요의둔화에따라 ( 디램은 2% 에서 16% 로, 낸드는 4% 에서 35% 로하향전망 ) 자사의공급을수요성장수준 ( 디램은 15%, 낸드는 35% 성장 ) 으로맞추겠다고발표. 또한삼성전자는이미작년중반부터설비투자를줄이고있고, 장비투자는작년대비 4% 수준줄어들고있다는것이장비업계를통하여확인되고있음. 이에 SKHynix 가어떠한입장을가지고있는지에관심이집중. SKHynix 는경쟁사와같이수요의둔화에따라자사판매량을수요에맞게조정하며현재재고소진을위해생산량을판매량이하로가져갈것임을밝힘. 또한현재수요전망보다수요가부진할경우투자를추가적으로줄일수있다는입장. 따라서 SKHynix 의 219 년판매량증가는디램이수요성장수준인 1% 중후반, 낸드는수요성장 35% 를조금넘는 3% 후반을제시. 분기실적 ( 십억원 ) 4Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 9, (13.) (1.3) (2.7) 영업이익 4,43.1 (.8) (31.6) (4.) (13.) 세전이익 4, (26.8) 14.4 (9.7) 순이익 3, (27.6) (.6) (13.2) 이익률 (%) 영업이익 44.6 세전이익 47.4 순이익 34.2 Valuation summary E 219E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) (45.4) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 14,617 21,183 11,571 BVPS 47,897 69,525 82,77 DPS 1, 1,7 2,5

2 재고가일정수준소진되며이와같은목표를달성하려면생산량은디램이 1% 초반, 낸드가 2% 중반이필요하며, 당사는디램의경우추가적인투자의축소가발생가능하다는판단. 218 년투자는 17 조원이며 6% 가조금안되는수준 (9 조후반 ) 이장비투자였고나머지는인프라투자였음. 당사는 9 조후반의장비투자중에디램이 5 조중반, 낸드가 4 조수준으로판단. 219 년투자는장비투자는 4% 줄어들고인프라투자는유지되는수준을제시함. 당사는 5 조후반의장비투자중에디램이 4 조중반, 낸드가 1 조중반으로판단. 재고는디램이 218 년말 3 주중반, 낸드는 9 주수준으로높은상황. SK 하이닉스는재고축소를위해가격경쟁이벌어졌던지난 4 분기와달리상반기재고를하반기수요위주로관리하며대응할것이라는입장. 수요전망. 2 분기 > 1 분기. 상반기재고조정완료이후하반기수요회복 1 분기판매량 (Bit shipment, QoQ) 성장은디램이 1% 하락, 낸드가 1% 중반하락으로나쁜상황. 작년가격급등에따라작년말부터고객이재고소진을하며빠른수요위축이이루어지고있음. 그러나 2 분기는 1 분기보다나아질것. 실제로 PC 고객으로부터 CPU 공급부족이후수요의증가가예상되고, 서버또한고객의수요가 2 분기에개선되는것이목격되고있어재고조정은상반기내완료가예상된다고밝힘. 디램은전년대비 1% 중반의수요증가를보이며 1% 중후반의공급증가에따라연간으로는공급과잉이되겠지만반기로는상반기공급과잉이하반기개선되는것을제시. 실제로당사는이번주채널체크를통하여유사한동향을감지하고있음. 대형데이터센터들은빠르면 1 분기말까지재고소진이가능하고 2 분기부터는주문이정상화될것임을밝히고있음. 재고사이클 재고사이클 ( 매출성장율 - 재고성장율 ) 은이번 4 분기를기점으로과거의바닥수준을확인하고있음. 1 분기는매출이줄고재고가늘며 4 분기와크게달라지지않겠지만 2 분기는매출이늘고재고가줄며이전의반등을가져올것. 재고사이클로보면 4 분기실적발표는바닥을확인하는절차로판단됨. 이익추정치하향조정 219 년이익은 1 분기물량감소와단가인하를반영하여 13 조원에서 11 조원수준으로하향조정. 분기별로보면 1 분기와 2 분기가유사한수준으로저점을형성할것으로예상. 삼성증권 2

3 SKHynix DRAM vs NAND 영업이익률비교 (%) DRAM 4 3 NAND 2 1 (1) (2) 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 삼성증권추정반도체재고사이클바닥권형성 (SKHynix 매출 y-y 변화 - 재고 y-y 변화 ) (%) (5) (1) 1 년 3 월 2 년 3 월 3 년 3 월 4 년 3 월 5 년 3 월 6 년 3 월 7 년 3 월 8 년 3 월 9 년 3 월 1 년 3 월 11 년 3 월 12 년 3 월 13 년 3 월 14 년 3 월 15 년 3 월 16 년 3 월 17 년 3 월 18 년 3 월 자료 : WiseFn, 삼성증권 SKHynix 219 년 Capex 전망 ( 조원 ) Infra NAND DRAM 장비투자 E 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 3

4 SK하이닉스실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 매출액 8,72 1,371 11,417 9,938 7,197 7,583 8,988 9,813 3,11 4,446 33,582 DRAM 7,17 8,386 9,241 8,19 5,846 6,155 7,284 7,794 23,297 32,663 27,8 NAND 1,7 1,855 2,65 1,794 1,22 1,296 1,571 1,885 6,66 7,413 5,972 영업이익 4,367 5,574 6,472 4,43 2,28 2,28 3,166 3,651 13,722 2,843 11,377 DRAM 4,14 5,192 6,11 4,515 2,677 2,716 3,482 3,793 12,462 19,859 12,668 NAND (135) (453) (494) (374) (21) 1, (1,521) 영업이익률 (%) DRAM NAND (7.5) (37.1) (38.1) (23.8) (1.6) (25.5) SK하이닉스주요가정 (%) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E DRAM Bit growth (5.4) (2.5) (1.) ASP change (11.) (19.) (1.) (3.) (32.1) Margin NAND Bit growth (1.4) (15.) ASP change (1.4) (9.) (9.8) (21.) (2.) (1.) (3.) (16.2) (43.2) Margin (7.5) (37.1) (38.1) (23.8) (1.6) (25.5) 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 17,198 3,19 4,446 33,582 38,636 매출원가 1,787 12,72 15,183 17,25 18,959 매출총이익 6,411 17,48 25,263 16,377 19,676 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 3,134 3,686 4,42 5, 5,67 영업이익 3,277 13,721 2,843 11,377 14,6 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (6) (282) (28) (261) (253) 금융수익 금융비용 846 1, 지분법손익 기타 (52) (41) (2) (15) (15) 세전이익 3,216 13,44 2,563 11,116 13,753 법인세 256 2,797 5,141 2,779 3,438 ( 법인세율, %) 계속사업이익 2,96 1,642 15,422 8,337 1,315 중단사업이익 순이익 2,96 1,642 15,422 8,337 1,315 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 2,954 1,642 15,421 8,336 1,314 비지배주주순이익 EBITDA 7,733 18,748 28,364 2,6 23,538 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 4,57 14,617 21,183 11,571 14,939 EPS ( 연결기준 ) 4,67 14,618 21,184 11,572 14,94 수정 EPS ( 원 )* 4,57 14,617 21,183 11,571 14,939 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 9,839 17,31 16,712 17,849 19,178 현금및현금등가물 4,139 8,558 6,817 7,15 7,391 매출채권 3,252 5,553 6,18 6,719 7,55 재고자산 2,26 2,64 3,37 3,492 4,16 기타 3,947 6,167 6,638 6,85 7,28 비유동자산 22,377 28,18 43,157 47,493 53,15 투자자산 ,485 3,95 5,54 유형자산 18,777 24,63 34,968 39,78 43,72 무형자산 1,916 2,247 2,321 2,379 2,425 기타 1,399 1,384 1,384 1,384 1,384 자산총계 32,216 45,418 59,869 65,342 72,193 유동부채 4,161 8,116 8,847 8,615 8,26 매입채무 단기차입금 기타유동부채 3,465 7,165 7,896 7,793 7,343 비유동부채 4,32 3,481 3,46 3,41 2,655 사채및장기차입금 3,631 3,397 3,347 2,947 2,547 기타비유동부채 부채총계 8,192 11,598 12,37 11,656 1,915 지배주주지분 24,17 33,815 47,555 53,679 61,27 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 이익잉여금 17,67 27,287 41,27 47,151 54,742 기타 (851) (1,273) (1,273) (1,273) (1,273) 비지배주주지분 자본총계 24,24 33,821 47,562 53,686 61,278 순부채 197 (4,386) (2,696) (2,875) (3,651) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 5,549 14,691 22,486 15,37 18,52 당기순이익 2,96 1,642 15,422 8,337 1,315 현금유출입이없는비용및수익 4,985 7,921 12,627 11,45 12,959 유형자산감가상각비 4,134 4,619 7,95 8,187 9,78 무형자산상각비 기타 529 2,895 5,16 2,775 3,427 영업활동자산부채변동 (1,459) (3,19) (382) (1,69) (1,295) 투자활동에서의현금흐름 (6,23) (11,919) (22,711) (13,6) (15,263) 유형자산증감 (5,794) (8,883) (18,) (13,) (13,) 장단기금융자산의증감 78 (1,983) (4,261) 39 (1,813) 기타 (514) (1,53) (45) (45) (45) 재무활동에서의현금흐름 117 (352) (1,731) (2,194) (3,123) 차입금의증가 ( 감소 ) 517 (165) (5) 19 (4) 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (353) (424) (76) (1,163) (1,673) 기타 (47) 237 (975) (1,5) (1,5) 현금증감 81 4,419 (1,741) 기초현금 4,58 4,139 8,558 6,817 7,15 기말현금 4,139 8,558 6,817 7,15 7,391 Gross cash flow 7,946 18,563 28,49 19,741 23,273 Free cash flow (47) 5,562 4,486 2,37 5,52 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 (8.5) (17.) 15. 영업이익 (38.6) (45.4) 23.1 순이익 (31.5) (45.9) 23.7 수정 EPS** (31.7) (45.4) 29.1 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 4,57 14,617 21,183 11,571 14,939 EPS ( 연결기준 ) 4,67 14,618 21,184 11,572 14,94 수정 EPS** 4,57 14,617 21,183 11,571 14,939 BPS 34,18 47,897 69,525 82,77 95,884 DPS ( 보통주 ) 6 1, 1,7 2,5 2,5 Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%).8 (13.) (5.7) (5.4) (6.) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 5

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 19년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/12/14 217/2/15 6/7 6/21 9/15 1/18 218/4/11 6/14 1/25 12/2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 6, 65, 75, 84, 96, 9, 1, 115, 1, 88, 괴리율 ( 평균 ) (17.97) (2.5) (2.22) (18.65) (12.58) (11.82) (12.52) (3.49) (31.44) 괴리율 ( 최대or최소 ) (9.) (1.92) (14.67) (8.57) (7.19).78 (4.7) (21.48) (25.5) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 12 월 31 일기준 매수 (83.3%) 중립 (16.7%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6