Microsoft Word K_01_08.docx

Transcription

1 Company Update 아프리카 TV (6716) 3Q18 Review - 기대이상의성장세 3 분기영업이익 4 억원 (+52.1% y-y) 으로컨센서스 +12.7% 상회. 유료아이템매출과광고매출성장 ( 각각 +27.6%, +14.8% y-y) 에기인. 트래픽상승세는 4 분기까지유지될예상이며, ARPU 도꾸준하게증가하면서실적개선을지속할전망. BUY 투자의견과목표주가 45, 원 (219E P/E 2 배 ) 유지. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 최준성 Research Associate junsung.choi@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 45, 원 (3.8%) 현재주가 시가총액 34,4 원 3,954.2 억원 Shares (float) 11,494,767 주 (68.5%) 52 주최저 / 최고 17,85 원 /55,5 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 아프리카 TV (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 45, 45,.% 218E EPS 1,95 1,773 1.% 219E EPS 2,27 2, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 8 Target price 6,5 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 컨센서스상회 : 3 분기영업이익은 74 억원 (+52.1% y-y, +21.4% q-q) 으로시장예상치를 +12.7% 상회하였다. 영업이익률도 22.9% 로개선 (vs 3Q %) 되었는데, 이는비용증가요인이제한적인가운데유료아이템매출과광고매출성장 ( 각각 +27.6%, +14.8% y-y) 이나타났기때문이다. 지난 6 월부터자율규제를통해유료아이템일일충전한도를기존 3, 만원에서 1 만원으로제한했음에도불구하고, 매출성장세가둔화되지않은점은긍정적이다. 트래픽회복세 : 아시안게임온라인중계권독점확보등으로, 트래픽회복세가지속 ( 순이용자기준 +8.1% q-q) 되면서광고매출증가 (+14.8% y-y) 에기여하였다. 4 분기에도 ASL(9-1 월 ), LoL 월드챔피언십 (1-11 월 ) 등 e 스포츠리그중계와콘텐츠제작확대를통해현재회복세가유지될가능성이높다. 아이템매출성장세 : 유료아이템매출은 +27.6% y-y 증가하면서성장세가유지되었다. 이는주로 ARPU 확대에기인하는데, 콘텐츠의완성도가높아지는가운데, 콘텐츠에대한지불문화가확산되면서상승이지속되고있다. 실시간기반인개인방송이 YouTube 와같은대중적플랫폼으로진화하는데는분명한계가있지만, 1 인미디어시장의확대와함께매니아층을기반으로꾸준한성장을기대할수있다는판단이다. 제한적인비용요인 : 이번분기에는자체 e 스포츠리그부재등으로관련행사비가감소한동시에매출이확대되면서영업레버리지효과가나타났다. 회사측은 4 분기지스타, 연말 BJ 대상등행사관련비용이증가할것으로예상하였다. 다만작년 4 분기에는인센티브지급에따른인건비일시상승이있었으나, 올해는연초부터관련충당금을설정하면서추가적비용부담은낮을전망이다. 긍정적시각유지 : 아프리카 TV 에대해 BUY 투자의견과목표주가 45, 원 (219E P/E 2 배 ) 을유지한다. 트래픽확대가능성이제한적이더라도기존유저중심의 ARPU 확대를통한성장성은여전히유효하며, 이를감안하면현재 219E P/E 15 배수준의 valuation 은여전히매력적이다. Upside: 독점중계및오리지널콘텐츠확보를통한트래픽상승, 신사업의실적기여가시화 Downside: 산업내경쟁심화, 결제한도규제및콘텐츠심의강화 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 영업이익 22.9 세전이익 25.6 순이익 2.4 Valuation summary E 219E Valuation ( 배 ) P/E P/B EV/EBITDA Div yield (%) EPS 증가율 (%) ROE (%) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,348 1,95 2,27 BVPS 6,549 8,12 1,113 DPS

2 표 1. 3분기실적요약 ( 십억원 ) 3Q18 차이 (%) 3Q17 2Q18 증감 (%) 실적 삼성증권 컨센서스 삼성증권 컨센서스 전년대비 전분기대비 영업수익 뉴미디어플랫폼 n/a 2.4 n/a 유료아이템 n/a 6.7 n/a 광고및기타 n/a (14.2) n/a 기타 n/a 6.9 n/a 영업이익 세전이익 순이익 주요지표 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 아프리카 TV, FnGuide, 삼성증권 표 2. 연간수익추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 변경전 변경후 차이 (%) 컨센서스 차이 (%) 영업수익 뉴미디어플랫폼 n/a n/a n/a n/a 유료아이템 n/a n/a n/a n/a 광고및기타 (5.2) n/a n/a (11.6) n/a n/a 기타 n/a n/a n/a n/a 영업이익 세전이익 (2.4) 순이익 (3.5) Adj. EPS ( 원 ) 1,773 1, , ,235 2, ,331 (2.6) 주요지표 (%) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : FnGuide, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 그림 1. 매출 수익성모두개선그림 2. 트래픽회복지속그림 개월 Forward P/E band ( 십억원 ) (%) 매출 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) ( 천명 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 경쟁심화 Twitch 점유율확대 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3x 25x 2x 15x 1x 자료 : 아프리카 TV, 삼성증권 참고 : 월간순이용자 (UV) 기준 자료 : KoreanClick, 삼성증권 실적컨퍼런스콜주요 Q&A Q: 트래픽과시장규모전망 3 분기 7 만이상의월간순이용자 (MUV) 를기록하였는데, 실시간방송의특성상트래픽성장에는한계가있을것. 다만 1 인미디어산업자체가아직성장단계이고, 기성미디어로영향력이확대될전망으로성장여력은충분하다고판단. Q: 4 분기실적전망 4 분기실적은현재까지흐름에서큰변화는없을전망. 작년 4 분기에는인센티브지급으로일시적으로인건비가상승했으나, 올해에는 1 분기부터충당금으로설정하여특별한비용이슈는없음. 다만 11 월지스타, 연말 BJ 시상식이예정되어행사비는상승할예상. Q: 신사업현황및계획 현재 VOD 강화사업, 케이블 TV 진출, 팟프리카 ( 팟캐스트 ) 등신사업을진행중. 아직사업초기단계로, 내년상반기이후에실적기여효과를확인할수있을전망. 삼성증권 3

4 표 3. 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) E 219E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 영업수익 뉴미디어플랫폼 유료아이템 광고및기타 기타 영업비용 인건비 유무형감가상각비 회선사용료 지급임차료 행사비 지급수수료 과금수수료 기타 영업이익 세전이익 순이익 Adj. EPS ( 원 ) 1,348 1,95 2,27 주요지표 (%) 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (3) () (1) (2) 금융수익 금융비용 2 지분법손익 () () 기타 (2) () (1) (3) (4) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 () () () () () EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 962 1,348 1,95 2,27 2,774 EPS ( 연결기준 ) 944 1,34 1,937 2,259 2,76 수정 EPS ( 원 )* 962 1,348 1,95 2,27 2,774 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 (3) (6) (7) (7) (7) 비지배주주지분 1 자본총계 순부채 (26) (33) (4) (54) (77) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 1 1 기타 영업활동자산부채변동 2 2 (4) (1) 투자활동에서의현금흐름 (19) (11) (16) (13) (1) 유형자산증감 (2) (4) (7) (5) (3) 장단기금융자산의증감 (13) (1) (7) (6) (6) 기타 (4) (6) (2) (2) (1) 재무활동에서의현금흐름 (3) (3) (4) (5) (5) 차입금의증가 ( 감소 ) (2) 자본금의증가 ( 감소 ) 5 4 배당금 (2) (3) (4) (5) (5) 기타 (4) (4) () 현금증감 (1) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 962 1,348 1,95 2,27 2,774 EPS ( 연결기준 ) 944 1,34 1,937 2,259 2,76 수정 EPS** 962 1,348 1,95 2,27 2,774 BPS 5,498 6,549 8,12 1,113 12,561 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (45.2) (47.5) (45.7) (49.1) (56.5) 이자보상배율 ( 배 ) n/a 8,23. n/a n/a 삼성증권 5

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 31 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 1월 17년 4월 17년 1월 18년 4월 18년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/7/2 9/13 11/2 218/1/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 3, 27, 23, 45, 괴리율 ( 평균 ) (26.44) (29.43) 괴리율 ( 최대or최소 ) (19.33) (22.4) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6