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1 Company Update LG 상사 (112) 이익견고하나, 자체역량시현이필요 백재승 Analyst 김슬 Research Associate AT A GLANCE 목표주가 35, 원 (27.3%) 현재주가 시가총액 27,5 원 1.1 조원 Shares (float) 38,76, 주 (73.4%) 52 주최저 / 최고 27, 원 /35,1 원 6 일 - 평균거래대금 48.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M LG 상사 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35, 39, -1.3% 217E EPS 3,22 3, % 218E EPS 3,323 3, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 38,5 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 동사의 3 분기연결기준매출및영업이익은각각전분기대비 5%, 39.9% 증가한 3.17 조, 549 억원으로, 컨센서스부합예상 전분기대비이익증가는, 1) 2 분기일회성요인으로저조했던석탄판매량의정상회복및 2) 선적이이루어진석유사업의흑자전환등에기인. 한편, 견고한석탄가격및 GAM 광산의꾸준한증산에힘입어 4 분기에도실적성장세이어질것으로기대. 1) 석탄가격에대한불확실성이 GAM 광산의지속적증산을통해일부상쇄될수있고, 2) 이미역사적저점수준에도달한 valuation 대비동사의이익안정성은과거대비높아졌다는점을고려하여여전히 BUY 투자의견유지. 다만, 동사실적에서의아쉬운부분은, 1) 최근의견고한실적이대부분석탄가격이라는외부변수에기인한것이며, 2) 자체역량으로여겨지는프로젝트오거나이징사업및물류사업의실적개선이여전히미진하다는것. 218 년이익하향조정및 valuation discount 상향을토대로동사에대한목표주가를 1% 하향한 35, 원으로제시. WHAT S THE STORY 3 분기실적은컨센서스부합예상 : 동사의 3 분기연결기준매출및영업이익은각각전분기대비 5%, 39.9% 증가한 3.17 조, 549 억원으로, 컨센서스에부합할것으로예상된다. 전분기대비이익증가를이끈주요요인은, 1) 2 분기일회성요인으로저조했던석탄판매량의정상회복및 2) 선적이이루어진석유사업의흑자전환등이다. 한편, 견고한석탄가격및올해신규가동된인도네시아 GAM 광산의꾸준한증산에힘입어 4 분기에도전분기대비실적성장세가이어질것으로기대된다. 비철금속 trading 사업축소를시작한 216 년이후동사의실적안정성은확실히증대되었다고할수있다. 자체역량시현이필요한시점 : 1) GAM 광산의지속적증산이석탄가격에대한불확실성을상쇄할것으로예상되는한편, 2) 이미역사적저점수준에도달한 valuation (218년 P/E 8.3배에거래중 ) 대비동사의이익안정성은과거보다높아진점을근거로, 동사에대해 BUY 투자의견을유지한다. 그러나동사의실적이견고함에도불구하고, 아쉬운점이존재한다. 즉, 1) 4Q16 이후견고한실적이대부분석탄가격상승이라는외부변수에기인한것이며, 2) 자체역량으로여겨지는프로젝트오거나이징사업및물류사업의실적개선이여전히미진하다. 특히, 물류사업은아직까지수익성보다는매출확대에더중점을두고있기에, 당장의이익증가를담보하기힘들다. 따라서, 인도네시아 MPP 광산의판매량하향조정을통한 218년이익추정치하향및 valuation discount 상향을토대로, 동사에대한목표주가를기존 39,원에서 1% 하향한 35,원으로제시한다. GTL사업개시혹은물류사업의수익성개선등과같은자체역량시현이이루어질때, 동사의 valuation 향상이두드러질것이다. SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 11,967 12,447 12,894 13,278 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 2,268 3,22 3,323 3,264 EPS (adj) growth (%) (1.8) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%)

2 표 1. LG상사 : 연결기준실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E E 218E 매출 3,15.3 2, , , ,57.8 3,15.3 3, , , , ,894.1 자원 / 개발 , ,6.7 1,163.1 E&P ,29.7 석탄 석유 기타 무역 , 인프라 1,74.4 1, , , , ,9. 2,67.8 2,32.4 7, , ,158.4 프로젝트 일반무역 1, , ,82.1 1, , , ,6.9 1,94.9 6, , ,862.7 물류 , , ,572.6 영업이익 자원 / 개발 (1.7) 석탄 석유 (4.7) 2.8 (7.4) (15.8) 1.1 (4.) 1. (5.2) (25.1) (7.1) (8.7) 기타 (.6) (.6) 조정 인프라 프로젝트 일반무역 기타. (.) (.).. 물류 영업이익률 (%) 자원 / 개발 (.5) 인프라 물류 삼성증권 2

3 그림 1. 가격추이 : 석탄 vs 원유 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 배럴 ) 원유 ( 우측 ) 석탄 ( 좌측 ) 자료 : 블룸버그 그림 3. 석탄사업이익 * 추이 그림 2. LG 상사 : 이익추이 (1Q15-3Q17E) ( 십억원 ) 영업이익 참고 : 왼쪽막대부터 1Q15-3Q17E 순 * 3Q15 영업이익에서일회성이익 2 억원제외 ** 4Q15 세전이익에서손상차손 3, 억원제외자료 : 삼성증권 그림 4. 컨테이너선해상운임비추이 파생상품손실제외한영업이익 * 세전이익 ** ( 천원 / 톤 ) ( 십억원 ) 석탄이익 ( 우측 )* 1 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 참고 : * 석탄관련영업이익및지분법이익합산 석탄 - 원유가격스프레드 ( 좌측 ) 그림 5. 프로젝트사업영업이익 vs 투르크메니스탄프로젝트진행률 (%pts) ( 십억원 ) 분기공사진행률프로젝트오거나이징사업 1. ( 좌측 ) 3 영업이익 ( 우측 ) Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 자료 : 산업자료, 삼성증권추정 (1998년 1월 1일 = 1) 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 자료 : 블룸버그그림 6. LG상사 : P/E 밴드 ( 원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 배 2 배 15 배 1 배 5 배 삼성증권 3

4 표 2. LG 상사 : Global peer valuation ( 십억원 ) 매출영업이익순이익 EPS 증가율 P/E ROE P/B EBITDA 증가율 EV/EBITDA 영업이익률 (218E) (218E) (218E) (CAGR*, %) (218E, 배 ) (218E, %) (218E, 배 ) (CAGR*, %) (218E, 배 ) (218E, %) LG 상사 12, Mitsubishi 76,917 4,48 5, Mitsui 49,665 2,132 3, Marubeni 82,239 1,259 1, Sumitomo 43,511 2,25 2, Itochu 56,39 3,356 4, Toyota Tsusho 85,372 1,986 1, Sojitz 46, 무역사업평균 현대글로비스 17, 삼성 SDS 1, CJ 대한통운 7, 물류사업평균 ADM 74,598 2,324 1, Noble Group 56, n/a Bunge 56,31 1, Vale 36,811 1,839 6,193 n/a Rio Tinto 41,338 12,58 7, BHP Billiton 45,178 12,896 7,648 n/a Teck Resources 1,15 2,585 1,569 n/a n/a 8.5 n/a 21.2 n/a 25.8 Boliden 6,787 1, FMG 8,177 1,935 1,352 (26.1) (17.4) 자원사업평균 전체평균 ** 참고 : * 년 CAGR ** LG 상사제외 자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 표 3. LG상사 : SOTP valuation 구분 ( 십억원 ) 연결기준가치 1, ) 무역사업 년순이익 Target P/E ( 배 )* 6.8 2) 물류사업 년순이익 Target P/E ( 배 )** ) 자원개발을포함한기타사업 년순이익 Target P/E ( 배 )*** 9.8 기업가치 1,348.6 주식수 (1주) 38,76, 주당주가 ( 원 ) 35, 참고 : * 글로벌 peer 평균을 15% 할인 ; ** 국내 peer 평균을 3% 할인 ; *** 글로벌 peer 평균을 15% 할인 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 13,224 11,967 12,447 12,894 13,278 매출원가 12,711 11,221 11,667 12,14 12,476 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (297) (41) (21) (17) (16) 금융수익 금융비용 지분법손익 (221) 기타 (29) (13) 1 () () 세전이익 (215) 법인세 ( 법인세율, %) (.9) 계속사업이익 (217) 중단사업이익 순이익 (217) ( 순이익률, %) (1.6) 지배주주순이익 (235) 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) (6,74) 1,5 2,944 3,343 3,251 EPS ( 연결기준 ) (5,61) 2,187 3,684 4,18 3,969 수정 EPS ( 원 )* 1,799 2,268 3,22 3,323 3,264 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 3,74 2,672 2,834 3,76 3,274 현금및현금등가물 매출채권 1,432 1,387 1,399 1,482 1,541 재고자산 기타 비유동자산 2,39 2,55 2,549 2,594 2,642 투자자산 ,3 1,53 1,76 유형자산 무형자산 기타 () () () 자산총계 5,383 5,177 5,384 5,67 5,915 유동부채 2,589 2,98 2,157 2,264 2,339 매입채무 1,55 1,383 1,415 1,489 1,526 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 1,251 1,434 1,46 1,494 1,52 사채및장기차입금 1,112 1,297 1,297 1,297 1,297 기타비유동부채 부채총계 3,84 3,532 3,617 3,757 3,859 지배주주지분 1,199 1,249 1,37 1,516 1,66 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,44 1,19 1,334 기타 비지배주주지분 자본총계 1,543 1,645 1,766 1,912 2,57 순부채 1,15 1,128 1,99 1,51 1,8 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 (217) 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (121) (123) (116) 투자활동에서의현금흐름 (278) (218) (114) (11) (12) 유형자산증감 (33) (77) (77) (75) (82) 장단기금융자산의증감 기타 (35) (159) (43) (4) (44) 재무활동에서의현금흐름 28 (238) (1) (1) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 23 (245) 자본금의증가 ( 감소 ) () (1) 배당금 (16) (2) 기타 (159) 28 (1) (1) (1) 현금증감 49 (218) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : LG 상사, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 16.3 (9.5) 영업이익 (52.5) (.2) (1.7) 순이익 적지 흑전 (1.2) 수정 EPS** (1.8) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) (6,74) 1,5 2,944 3,343 3,251 EPS ( 연결기준 ) (5,61) 2,187 3,684 4,18 3,969 수정 EPS** 1,799 2,268 3,22 3,323 3,264 BPS 33,876 31,582 33,783 37,228 4,971 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) (4.2) ROIC (%) 배당성향 (%) (3.3) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 5

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 13 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 13 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15 년 1 월 16 년 4 월 16 년 1 월 17 년 4 월 17 년 1 월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 215/5/12 12/3 216/2/4 4/4 7/7 1/1 1/27 217/1/19 4/26 7/12 1/15 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 47, 45, 38, 42, 45, 42, 36, 39, 42, 39, 35, 괴리율 ( 평균 ) (27.82) (28.78) (8.62) (11.52) (21.18) (23.4) (15.2) (18.7) (24.5) (25.91) 괴리율 ( 최대or최소 ) (7.87) (21.78) (1.58) (5.6) (15.67) (22.2) (6.94) (1.) (19.76) (2.13) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6