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1 Company Update 아시아나항공 (256) 2Q preview- 피할수없는유가급등과기저효과 2Q18 매출액은전년동기대비 7% 성장하나, 영업이익은 73% 감소하여시장기대치를하회할것으로전망 유가급등에따른비용부담과기저효과로 Yield 가약세를보인것이실적미스의주된원인 유가및환율가정변경에따른이익추정치하향조정을반영하여목표주가를 6,3 원으로 (-4.5%) 하향조정하나 BUY 투자의견유지 김영호 Analyst AT A GLANCE 목표주가 6,3 원 (52.9%) 현재주가 시가총액 4,12 원 8,455.7 억원 Shares (float) 25,235,294 주 (66.5%) 52 주최저 / 최고 4,15 원 /5,92 원 6 일 - 평균거래대금 69.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 아시아나항공 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 6,3 6,6-4.5% 218E EPS % 219E EPS % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 1 Target price 6,244 Recommendation 3.8 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 고유가직격탄과기저효과로컨센서스하회전망 : 2Q18 매출액은전년동기대비 6.9% 증가한 1.59 조원, 영업이익은 73% 감소한 116 억원을기록하여시장기대치를크게하회할것으로전망. 항공유가급등과 2Q17 장기연휴에따른 Yield 부분기저효과가실적부진의주요원인. 국제선 RPK 가전년동기대비 9.8% 증가하여 L/F 가 4.2%pt 개선된 84.8% 를기록할것으로전망. 다만원화기준 Yield 가유류할증료인상에도불구하고전년동기대비 1.3% 감소한것으로추정. 한편, 화물부문은 FTK 가전년동기대비 1.2% 감소하여 L/F 가 2.1%pt 하락한 8.4% 를기록할것으로예상되나, 원화기준 Yield 가 6.8% 개선되며물량감소를상쇄할것으로전망. 다만 4Q16 부터본격화된운임상승을동반한수송량증가세는일단락되는모습. 유가급등으로 (2Q18 평균 $83.9/ 배럴, +38.2% y-y) 유류비가전년동기대비 1,1 억 (+32.8% y-y) 가량증가할것으로예상. 한편영업외단에서최근원달러환율급등으로 (1Q18 1,63.5 원 vs 2Q18 1,114.5 원 ) 인한외화환산손실발생으로 (54 억추정 ) 순손실을기록할것으로예상. 목표주가 6,3 원으로하향조정, BUY 투자의견유지 : 당사유가 ($85/ 배럴, +3%) 및환율가정변경에 (218 년연말 1,75 원 / 달러, -25 원 ) 따른이익전망치하향조정을 (218E 영업이익 -1.4%) 반영하고 218E 아시아역내 peer 평균 P/B 1.6 배를적용하여목표주가를기존 6,6 원에서 6,3 원으로 (-4.5%) 하향조정하나 BUY 투자의견유지. 당사커버리지내항공사중중국 exposure 가가장높은항공사로 (217 년기준중국노선매출비중 15.6%) 3 월부터중국인입국자수가성장세로전환되는등중국노선회복에대한기대감고조. 이미하반기대비중국노선증편에나서고있는데, 고수익노선정상화에따른이익개선이기대되는상황. 최근주가급락으로낮아진밸류에이션 (218E P/B.7 배수준 ) 역시매력적이라판단. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 6,227 6,548 6,857 6,98 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1, EPS (adj) growth (%) 97.4 (51.7) 54.8 (15.3) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%).... 자료 : 삼성증권추정

2 분기별이익추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 22E 매출가정평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,163 1,131 1,133 1,18 1,73 1,79 1,74 1,72 1,131 1,74 1,99 1,88 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,118 1,144 1,145 1,71 1,64 1,116 1,7 1,75 1,71 1,75 1,1 1,9 제트유가 ( 달러 / 배럴 ) 국내여객 RPK ( 백만km) ,327 2,372 2,412 2,452 ( 전년대비, %) (2.1) 1.9 (.1) L/F (%) ( 전년대비, %pts) 2. (.) (3.5) (.1) (.6) 1.7 (.1) (.1) (.1) Yield ( 원 ) ( 전년대비, %) (4.) 1.4 (5.9) (1.5) (2.8) Yield ( 센트 ) ( 전년대비, %) (.9) 4.3 (5.5) (3.7) (1.8) 국제여객 RPK ( 백만km) 9,977 1,116 11,165 1,626 1,981 11,15 12,213 1,621 41,884 44,92 47,436 49,295 ( 전년대비, %) (.1) L/F (%) ( 전년대비, %pts).8 (2.6) (1.3) (.) (6.) (.7).6.5 (.8) Yield ( 원 ) ( 전년대비, %) (1.4) (2.2) (7.4) 6.3 (2.1) (1.3) 1.8 (1.1) (1.) (1.1). (2.9) Yield ( 센트 ) ( 전년대비, %) (7.) (2.2) (1.9) 화물 FTK ( 백만km) 1,65 1,189 1,193 1,225 1,1 1,174 1,27 1,245 4,672 4,727 4,716 4,682 ( 전년대비, %) (1.2) (.2) (.7) L/F (%) ( 전년대비, %pts) (.9) (2.1) (.7) (.7) (1.2) (1.5) Yield ( 원 ) ( 전년대비, %) (8.5) (7.5) 8.5 (.5) 1.3 (1.) Yield ( 센트 ) ( 전년대비, %) (3.5) (4.4) (1.). 실적전망 ( 십억원 ) 매출액 1, , ,63.8 1, ,62.8 1, ,72.9 1,63. 6,227 6,548 6,857 6,98 국내선여객 국제선여객 ,347 3,571 3,771 3,86 화물 ,39 1,395 1,49 1,385 기타 영업이익 이익률 (%) 세전이익 (12.3) (5.) (1.) 순이익 96.1 (74.8) (5.4) (7.6) 증감률 ( 전년대비, %) 매출액 (1.1) 영업이익 (26.5) 48.7 (21.8) (73.) 18.1 (43.8) 7.6 (3.8) 38.3 (2.5) 세전이익 16.8 적지 (86.6) 흑전 적전 흑전 (9.5) (62.5) 순이익 적지 (88.9) 흑전 적전 흑전 (89.1) (59.7) 자료 : 아시아나항공, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 아시아나항공 : 노선별매출 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 각사자료 년 218 년 1 분기 국내선일본중국동남아미주구주대양주 CIS 중국인입국자수성장률추이 ( 전년대비, %) ( 천명 ) (5) (1) 중국인입국자수 ( 우측 ) 입국자수성장률 ( 좌측 ) 자료 : 한국관공공사, 삼성증권 연간실적추정치수정 ( 십억원 ) 217 수정후 수정전 변화율 (%) 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 6,227 6,548 6,857 6,529 6, 영업이익 (1.4) 1. 세전이익 (19.1) 순이익 (19.1) EBITDA 1,331 1,348 1,48 1,382 1,476 (2.4).3 EPS ( 원 )* 1, (18.1).9 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 아시아나항공, 삼성증권추정 Valuation summary 12 월 31 일매출액영업이익세전계속사업이익순이익 EPS 증감률 P/E P/B ROE EV/EBITDA 순부채 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* (%) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) ( 십억원 ) 215 5, (141) (139) (348) nm nm 1.3 (14.1) 5.7 4, , nm , , , , E 6, (51.7) , E 6, ,65 22E 6, (15.3) ,289 참고 : * 일회성항목제외, 완전희석됨자료 : 아시아나항공, 삼성증권추정 삼성증권 3

4 Forward P/B ( 원 ) 24, 2, 16, 12, 8, 4, 3.배 2.4배 1.9배 1.3배.7배 자료 : Wisefn, 삼성증권추정 삼성증권 4

5 세계항공사 valuation 한국 중국계 기타아시아 미국 유럽 대한항공 아시아나 제주항공 진에어 Cathay China China China Japan Air Chinar EVA Airways ANA Singapore Air Asia Southwest Deutsche Delta Airlines Pacific Eastern Southern Airlines Airlines Airlines Group Airlines Lufthansa Air France ICAG 코드 349 KS 256 KS 8959 KS KS 293HK 753HK 67 HK 155HK 261 TT 2618 TT 921JP 922JP SIA SP AAGB MK LUV US DAL US LHA GR AF FP IAG LN 통화 KRW KRW KRW KRW HKD HKD HKD HKD TWD TWD JPY JPY SGD MYR USD USD EUR EUR EUR 주가 ( 현지통화 ) 27,95 4,12 41, 24, ,871 3, 시가총액 ( 백만달러 ) 2, ,5 16,24 16,421 17,774 6,162 6,143 12,217 12,523 8,865 2,516 3,69 34,555 11,251 3,47 17,973 매출액 217 1,836 5, ,396 17,352 15,258 19,22 5,123 5,367 12,58 17,83 11,65 2,45 21,171 41,244 41,671 3,199 26,96 ( 백만달러 ) 218E 11,7 5,868 1, ,197 2,815 17,264 22,5 5,434 5,764 13,258 18,712 12,164 2,588 22,6 44,191 43,365 3,742 28, E 12,425 6,145 1,346 1,14 13,785 22,92 19,585 24,652 5,763 6,82 13,678 19,793 12,813 2,776 23,434 45,931 45,55 32,51 29,821 22E 12,769 6,191 1,511 1,299 14,477 24,942 21,452 27,356 6,31 6,44 14,359 21,7 13,63 3,81 24,54 47,424 45,818 32,987 31,493 영업이익률 (1.5) (1.6) 11.9 (%) 218E E n/a n/a E n/a n/a EBITDA 이익률 (%) 218E n/a E n/a E n/a ROE (2.2) (12.8) 32.2 (%) 218E E E P/E (37.4) (8.5) 7.9 ( 배 ) 218E E n/a E n/a P/B ( 배 ) 218E E E EV/EBITDA ( 배 ) 218E n/a E n/a E n/a 순부채 217 1,979 3,751 (264) (29) 7,556 13,418 19,135 16,43 2,952 1,793 (2,921) 3, ,839 1,175 6,195 3,64 2, ( 백만달러 ) 218E 1,957 3,563 (224) (256) 8,391 12,555 19,942 15,464 2,818 1,686 (2,71) 4,27 1,77 1, ,96 4,174 5, E 1,832 5,23 55 (114) 8,612 11,438 2,321 15,87 2,65 1,463 (2,318) 4,27 3,85 1,825 (1,54) 4,824 3,35 4,288 (464) 22E 1,16 4, (81) 8,25 1,23 21,45 16,145 2,386 1,212 (2,336) 4,71 6,33 1,617 (4,397) 3,87 1,115 3,563 (1,499) 참고 : 7 월 6 일종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 삼성증권 5

6 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 5,764 6,227 6,548 6,857 6,98 매출원가 4,99 5,341 5,667 5,859 5,915 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (186) 75 (134) (194) (175) 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 (76) 22 (8) (43) () 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 2 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 3 (4) (2) (2) (2) EBITDA 1,232 1,331 1,348 1,48 1,448 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 549 1, EPS ( 연결기준 ) 267 1, 수정 EPS ( 원 )* 549 1, 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 1,197 1,221 1,296 1,458 1,686 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 7,33 7,329 7,224 8,883 8,533 투자자산 유형자산 5,156 5,364 5,192 6,892 6,619 무형자산 기타 1,15 1,14 1,223 1,182 1,14 자산총계 8,229 8,551 8,52 1,341 1,219 유동부채 3,274 3,544 3,13 3,358 3,363 매입채무 단기차입금 기타유동부채 2,857 2,996 2,723 2,473 2,473 비유동부채 3,914 3,764 3,948 5,381 5,115 사채및장기차입금 1,1 1,44 1,224 1,154 1,84 기타비유동부채 2,94 2,719 2,723 4,227 4,31 부채총계 7,187 7,38 7,178 8,867 8,66 지배주주지분 892 1,151 1,251 1,382 1,521 자본금 1,26 1,26 1,26 1,26 1,26 자본잉여금 이익잉여금 (121) 기타 (14) (31) (31) (31) (31) 비지배주주지분 자본총계 1,42 1,242 1,342 1,474 1,612 순부채 4,312 4,185 3,976 5,65 5,289 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (3) (86) (27) (26) (4) 투자활동에서의현금흐름 (55) (655) (448) (49) (454) 유형자산증감 (375) (448) (4) (4) (4) 장단기금융자산의증감 48 (17) 기타 (16) (99) (48) (9) (54) 재무활동에서의현금흐름 (512) (8) (268) (321) (316) 차입금의증가 ( 감소 ) (732) (112) (268) 1,679 (266) 자본금의증가 ( 감소 ) 51 배당금 () () 기타 (2,) (5) 현금증감 92 (3) (5) 5 5 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 1, 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 아시아나항공, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (3.8) 38.3 (2.5) 순이익 흑전 (59.7) 수정 EPS** 흑전 97.4 (51.7) 54.8 (15.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 549 1, EPS ( 연결기준 ) 267 1, 수정 EPS** 549 1, BPS 4,15 5,32 5,961 6,82 7,856 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%)..... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 삼성증권 6

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 6 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16년 7월 17년 1월 17년 7월 18년 1월 18년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 215/11/17 216/8/5 9/12 217/1/3 4/6 6/5 9/29 218/1/24 5/4 7/9 투자의견 HOLD BUY HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 4,9 7,4 5,3 4,7 5, 6, 5,3 6,1 6,6 6,3 괴리율 ( 평균 ) (6.7) (25.9) (14.8) (7.11) (6.14) (14.14) (13.73) (17.66) (27.96) 괴리율 ( 최대or최소 ) 6.33 (2.27) (7.26) (1.49) (19.24) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 6 월 3 일기준 매수 (85.1%) 중립 (14.9%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 7