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1 제주항공 (089590) 우호적인업황속에성장지속전망 국내최대저비용항공사인제주항공의현황점검. 4 분기실적의바닥통과. 단거리중심의항공여객성장에따른수혜및수익성개선의여지가있으며밸류에이션도부담없는상황. WHAT S THE STORY 김영호 Analyst youngho52.kim@samsung.com 박은경 Analyst eunkyung44.park@samsung.com 국내최초저비용항공사 : 동사는 2005 년공식출범한국내최초저비용항공사로, 지난 3 년간매출은연평균 21%, 영업이익은 188% 씩증가하며고성장을구가. 작년기준시장점유율은국제선 4.8%, 국내선 15% 로국내 LCC 중수위를기록하며명실상부한대한민국 No.1 LCC 임을증명. 실적의바닥은통과 : 동사는 4Q15 매출이전년대비 16.6% 성장하고영업이익은전년대비 59.6% 역성장하였는데, 이는시장기대치를크게하회하는것. 1) MERS 사태당시발행된저가티켓의영향지속, 2) 기단확대와계약만료기체반납으로인한정비비증가 (+73% y-y), 3) 공중파 TV 광고집행에따른일회성광고비증가가 (+113% y-y) 주요원인. 기단확대에따른정비비증가는불가피. 그러나선판매된저가티켓의소진으로 yield 가개선되고일회성판관비이슈해소로실적의최악은지났다는판단. 다만, 추가적인비용절감요인이확인될때까지는실적개선속도에대한기대감은조절할필요가있다는생각. 우호적인업황속에수익성개선을동반한매출성장기대 : 2016 년에도국내항공여객시장이단거리노선수요를중심으로성장할것으로전망됨에따라동노선에강점이있는 LCC 들의수혜가예상되는가운데, 동사는 1) 기재도입에 (B 대 ) 따른 capa 증가와 (+18% y-y) 신규노선취항으로매출이성장하고, 2) 마진이두자릿수를훌쩍넘는부가매출비중증가에따라수익성또한개선될것으로예상. 현재동사는판가가높은인바운드티켓의직판비중확대에노력을기울이고있으며, 동남아, 중국, 일본내직판채널구축이완료된상황. 또한국내 LCC 중유일하게해외대형항공사들과 (Singapore Airlines, United Airlines) interline 계약을맺고있어추가적인성장모멘텀으로작용할수있을것으로전망. ( 원 ) 투자의견목표주가 2016E EPS 2017E EPS 부담없는 Valuation: 현재동사주가는 2016 년 P/B 3.4 배에거래중. 이는 년글로벌동종업종평균 P/B-ROE 상관관계를통해유추한적정 P/B 3.9 배대비저평가된수준. 단거리노선을중심으로한항공여객수요성장에따른수혜가예상되고, 고마진티켓판매및부가매출증가에따른수익성개선이기대되는점을고려할때동사가저평가되어야할이유는없다는판단. 주가약세시점진적으로매수할것을추천.

2 실적추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P P 매출가정평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,069 1,029 1,026 1,087 1,100 1,097 1,169 1,157 1,095 1,053 1,131 기말환율 ( 원 / 달러 ) 1,064 1,014 1,051 1,099 1,100 1,116 1,185 1,172 1,055 1,099 1,172 제트유가 ( 달러 / 배럴 ) 국내여객 RPK ( 백만km) ,376 1,627 ( 전년대비, %) L/F (%) ( 전년대비, %pts) 6.4 (2.2) (0.2) 4.0 (2.0) 1.2 (1.5) Yield ( 원 ) ( 전년대비, %) (0.2) (3.2) (2.0) (1.8) (11.6) (11.2) (14.5) 2.5 (2.0) 국제여객 RPK ( 백만km) 1,161 1,102 1,207 1,216 1,454 1,492 1,634 3,739 4,686 ( 전년대비, %) L/F (%) ( 전년대비, %pts) (1.7) (1.7) (2.6) Yield ( 원 ) ( 전년대비, %) (7.9) (12.0) (7.9) 1.4 (5.0) (7.0) (10.2) (4.8) (6.8) 실적전망 ( 십억원 ) 매출액 국내선여객 국제선여객 부가매출 영업비용 연료비 인건비 임차료 정비비 감가상각비 기타 영업이익 4.9 (1.9) 이익률 (%) 4.2 (1.7) 세전이익 6.7 (1.9) 순이익 6.7 (1.9) 증감률 ( 전년대비, %) 매출액 국내선여객 국제선여객 부가매출 (1.5) 영업비용 연료비 (20.9) (7.8) (13.8) (12.7) 9.8 (13.8) 인건비 임차료 정비비 감가상각비 (7.6) (12.6) (17.0) (7.1) 기타 영업이익 58.6 적전 24.9 흑전 흑전 0.5 (59.7) 세전이익 52.8 적전 24.4 흑전 흑전 (16.5) (69.6) 순이익 52.8 적전 24.4 흑전 흑전 (29.7) (75.6) 삼성증권 2

3 그림 1. 매출액및부문별매출비중추이 ( 전년대비, %) ( 십억원 ) 비중 : 4% % E 국내선 국제선 부가매출 매출성장률 ( 좌측 ) 그림 2. 영업이익및영업이익률추이 ( 십억원 ) (10) (20) (30) (40) 자료 : 제주항공 OPM: 5.4% E 그림 3. 노선별매출비중 그림 4. 지분구조 동남아 19% 대양주 12% 부정기 2% 중국 10% 부가매출 7% 일본 17% 국내선 33% 우리사주조합 5.8% 한국산업은행 0.7% 제주자치도 3.9% 일반투자자 22.2% 애경유지공업 10.3% AK 홀딩스 57.2% 자료 : 제주항공 글로벌저비용항공사 P/B-ROE 상관관계분석 2016년 P/B ( 배 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 y = x R² = 춘추항공 길상항공 4.0 Ryan Air 3.0 Spirit Airlines 제주항공 Southwest 2.0 Virgin America Easy Jet 1.0 Air Asia Jet Blue 평균 ROE (%) 삼성증권 3

4 글로벌저비용항공사밸류에이션비교 제주항공 Air Asia Southwest Airlines Jetblue Airways 춘추항공 길상항공 Spirit Airlines Virgin America Ryan Air 년평균 ROE 년 P/B 년적정 P/B Gap (13.5) (35.9) (30.4) (21.3) (27.2) 년평균 EPS 성장률 (25.7) 8.7 (5.8) (26.2) 자료 : Bloomberg, 삼성증권추정 Easyjet 삼성증권 4

5 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) P 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 n/a n/a 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 n/a n/a 기타 n/a n/a (0) 2 7 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 n/a n/a EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) ,454 1,820 EPS ( 연결기준 ) ,454 1,820 수정 EPS ( 원 )* ,454 1,820 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) P 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 0 (0) 0 (0) 2 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 (81) (76) (57) (30) 14 기타 (1) (1) (1) (0) 1 비지배주주지분 자본총계 순부채 (19) (23) (56) (107) (253) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) P 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (3) 0 (3) (6) (3) 투자활동에서의현금흐름 (16) (4) (50) (5) (152) 유형자산증감 (6) 3 0 (34) (22) 장단기금융자산의증감 0 0 (35) 6 29 기타 (10) (7) (15) 23 (160) 재무활동에서의현금흐름 (12) (4) (7) 차입금의증가 ( 감소 ) (12) (4) (7) 0 20 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 기타 (0) 현금증감 (8) 18 (9) 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 P 증감률 (%) 매출액 영업이익 흑전 (84.5) 순이익 흑전 (68.7) 수정 EPS** 흑전 (68.7) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) ,454 1,820 EPS ( 연결기준 ) ,454 1,820 수정 EPS** ,454 1,820 BPS 1,218 1,450 2,305 3,286 8,499 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) (411.2) (37.4) (73.9) (76.7) (132.8) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (67.4) (70.0) (106.1) (133.3) (109.0) 이자보상배율 ( 배 ) ,135.1 n/a 삼성증권 5

6 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 3 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 3 월 14 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, 년 3월 14년 9월 15년 3월 15년 9월 16년 3월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2016/3/16 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 30% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% ~ 30% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -10% ~-30% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -30% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2015 년 12 월 31 일기준 매수 (69.8%) 중립 (30.2%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6