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1 Company Update 카카오 (3572) 낮아진이익기반, 그러나신사업모멘텀은유효 매출증가와카카오 M 일회성비용제거로 2 분기영업이익은 q-q 증가가예상되나, 페이지급수수료와마케팅비증가로 y-y 48.2% 감소하여컨센서스 3.6% 하회전망 연중영업비용상승으로이익베이스는낮아졌으나, 하반기다양한신사업모멘텀을고려하면하반기주가반등가능성은여전히열려있다고판단됨 WHAT S THE STORY 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 이준용 Research Associate jbrad.lee@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 15, 원 (4.8%) 현재주가 시가총액 16,5 원 8.2 조원 Shares (float) 76,285,622 주 (64.4%) 52 주최저 / 최고 98, 원 /161, 원 6 일 - 평균거래대금 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 카카오 (%) Kospi 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 15, 17, -11.8% 218E EPS 1,715 1, % 219E EPS 2,251 2,33-3.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 23 Target price 157,591 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 실적부진 2 분기에도지속 : 2 분기매출액은 6,19 억원으로 y-y 28.5%, q-q 8.4% 증가하여컨센서스를 2.5% 상회할전망. 광고매출 y-y 성장률은전년도대선및대작게임출시영향으로 1 분기보다소폭감소한 14.9% 로예상됨. 게임매출은모바일흥행작부재에도 PC 방배틀그라운드매출추가로 q-q 9.8% 증가할전망. 기타컨텐츠와커머스매출은꾸준한성장이예상됨. 2 분기영업이익은 231 억원으로매출증가및전분기카카오 M 일회성비용제거로 q-q 122.4% 증가가예상되나, 카카오페이지급수수료와마케팅비및인건비증가로 y-y 48.2% 감소하여컨센서스를 3.6% 하회할전망. 비용증가로낮아진이익베이스 : AI 및블록체인관련개발인력충원과신사업관련 M&A 가지속되고있어인건비는꾸준히증가중. 여기에카카오페이의송금거래액확대와 2 분기부터시작된오프라인결제프로모션, 모빌리티등신사업확대로지급수수료와마케팅비용도꾸준히증가할전망. 비용증가에비해신사업의매출기여는더디게일어나고있어분기이익베이스는지난해에비해한단계낮아질전망. 하반기부각가능한모멘텀들 : 그러나카카오는하반기에기업밸류에이션과투자심리개선을이끌다양한모멘텀들은여전히남아있음. 택시즉시배차도입과카카오 T 에카풀서비스연계, 카카오게임즈상장과두나무의 IPO 주간사전정, 카카오뱅크의흑자전환등의모멘텀들은연내카카오의주가반등을이끌어낼수있는요소. SOTP 바닥밸류에이션근접 : 비용증가요인을반영하여 218 년 EPS 를 7.9% 하향하며, 카카오 M 주가하락및자회사들의보유지분률조정을반영하여목표주가를기존 17 만원에서 15 만원으로 11.8% 하향함. 최근주가하락에도이익전망하향으로 12 개월 forward P/E 는 56 배로여전히높은수준. 그러나모빌리티, 뱅크, 페이등비수익자회사들의가치를고려한 SOTP 밸류에이션기준으로는주가하단수준에근접하였다고판단됨. 경쟁사대비상대적으로자유로운정부규제상황과다양한신사업출시모멘텀을고려하면하반기주가반등가능성은여전히열려있다고판단됨. SUMMARY FINANCIAL DATA E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 1,972 2,459 2,976 3,53 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 1,947 1,715 2,251 2,67 EPS (adj) growth (%) (11.9) EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 모바 카카오 분기 preview ( 십억원 ) 2Q18E 차이 (%) 2Q17 1Q18 증감 (%) 신규추정 기존추정 컨센서스 기존추정 컨센서스 전년도대비 전분기대비 총매출 (.7) 광고 (.7) 컨텐츠 (.4) 게임 음악 (.) 기타컨텐츠 (2.2) 기타 (1.2) 영업비용 인건비및복리후생비 (3.8) (.4) 지급수수료 (.7) 광고선전비 광고대행수수료 (.7) 기타 영업이익 (18.5) (3.6) (48.2) 세전이익 (13.9) (7.8) 당기순이익 (13.9) 지배주주순이익 (15.6) (17.2) 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 자료 : 카카오, 와이즈에프엔, 삼성증권추정 2 분기견조한매출성장률유지일회성비용제거로 2 분기영업이익반등하나, 컨센서스하회 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 광고 ( 좌측 ) 뮤직 ( 좌측 ) 게임 ( 좌측 ) 커머스 ( 좌측 ) 기타 ( 좌측 ) 기타콘텐츠 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) ( 십억원 ) (%) Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 영업이익 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 삼성증권 2

3 상반기 카카오모먼트 도입효과하반기본격화 광고매출성장률하반기상승전망 ( 십억원 ) ( 전년대비, %) 천 Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E PC 광고 ( 좌측 ) 모바일포털 ( 좌측 ) 카카오광고 ( 좌측 ) 광고성장률 ( 우측 ) 자료 : 카카오 자료 : 카카오, 삼성증권 PUBG 매출기여로 2 분기게임매출증가 고성장지속중인카카오페이지 ( 십억원 ) 배틀그라운드매출반영 ( 십억원 ) Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E PC 게임모바일게임카카오 VX Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 카카오뱅크연내손익분기점달성전망 카카오모빌리티서비스영역확대지속 ( 조원 ) 년 7월 17년 9월 17년 11월 18년 1월 18년 3월 수신 여신 자료 : 카카오, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 삼성증권 3

4 카카오게임신작라인업 플랫폼 출시일 게임 장르 모바일 6월28일 블레이드2 RPG 3Q18 탁구왕미키 스포츠 프렌즈레이싱 레이싱 4Q18 프로젝트스네이크 RPG 테라M MMORPG 이터널랩소디 MMORPG 기간틱엑스 슈팅액션 219 프렌즈골프 스포츠 프렌즈타운 SNG 외모지상주의 RPG 드래곤네스트 M RPG 캡콤슈퍼리그 RPG 뉴본 어드벤처 PC 219 AIR 북미 / 유럽 MMORPG 자료 : 카카오, 삼성증권 삼성증권 4

5 카카오 SOTP 밸류에이션 ( 십억원 ) 총카카오가치 (A+B+C+D) 11,534 카카오톡플랫폼가치 (A) 7,413 카카오 M 지분가치 (B=c*d) 1,454 카카오 M 시가총액 (c) 2,147 지분율 (d) 67.7 다음포털 (C=e*f) 1,24 218E 순이익 (e) 6 218E 매출액 476 순이익률 (%)* 12.5 목표 P/E (f)** 2.2 순현금 (D) 1,464 보통주유통주식수 ( ) 76,286 적정주가 ( 원 ) 151,21 목표주가 ( 원 ) 15, 참고 : 218 년 6 월 19 일종가기준 * 합병이전 213 년다음의순이익률 ; ** 218E 글로벌포털평균의 3% 할인율적용 자료 : 블룸버그, 삼성증권추정 카카오플랫폼 SOTP 밸류에이션 ( 십억원 ) 218E 매출액적용 PSR ( 배 ) 기업가치지분률 (%) 지분가치 모빌리티 * 1,9 7 1,33 게임즈 , 뱅크 ** 7, ,335 페이 광고 , ,387 커머스 포도트리 ( 페이지 ) 합계 14, ,413 참고 : 투자유치기록있는자회사는투자시점밸류에이션적용. 기타자회사는예상매출액에시장평균 PSR 적용 ; * 등록이용자 1,8 만명에디디추싱의이용자당가치 1 달러적용 ; ** 1 년후적정밸류에이션의현재가치적용 자료 : 각사, 삼성증권추정 글로벌포털 P/E 밸류에이션 218E Google 22. Baidu 25.5 Yandex 39.1 평균 28.9 할인율 (%) 3. 목표 P/E 2.2 참고 : 218 년 6 월 19 일기준종가자료 : 각사, 블룸버그 삼성증권 5

6 카카오M 이익추정 ( 십억원 ) E 219E 22E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 증가율 (%) 영업비용 영업이익 증가율 (%) (1.4) (4.1) 영업이익율 (%) 세전이익 당기순이익 증가율 (%) (54.8) 16.2 (2.1) 23.4 (5.6) 순이익율 (%) 참고 : 216년 2분기부터카카오연결실적에포함자료 : 카카오M, 삼성증권추정 분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 매출액 광고 컨텐츠 게임 음악 기타컨텐츠 기타 영업비용 인건비및복리후생비 지급수수료 광고선전비 광고대행수수료 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 수정 EPS ( 원 )* 1, 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 ; 2Q16부터카카오M 연결실적에포함 삼성증권 6

7 수익추정변경 ( 십억원 ) 218E 219E 22E 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 매출액 2, ,458.7 (.5) 2,998. 2,975.5 (.7) 3, ,53.5 (.8) 광고 (.1) 컨텐츠 1, ,231.3 (.3) 1, ,431.8 (.5) 1,63.5 1,621.1 (.6) 게임 음악 (.) 기타컨텐츠 (1.8) (2.3) (2.4) 기타 (1.4) (2.2) (2.2) 영업비용 2, , ,86.3 2,793.1 (.5) 3, ,3.5 (1.) 인건비및복리후생비 (3.9) (4.5) (4.4) 지급수수료 1, ,11.2 (.8) 1,43.2 1,387.2 (1.1) 1, ,694.7 (1.2) 광고선전비 (.8) 광고대행수수료 기타 영업이익 (12.5) (4.8) 세전이익 (9.5) (6.3) 당기순이익 (1.5) (6.3) 지배주주순이익 (12.7) (8.3) 수정 EPS ( 원 )* 1,847 1,71 (7.9) 2,33 2,238 (3.9) 2,62 2, 이익률 (%) 영업이익 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 참고 : * 일회성요인제외, 완전희석화됨 ; K-IFRS 연결기준 삼성증권 7

8 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,464 1,972 2,459 2,976 3,53 매출원가 매출총이익 1,464 1,972 2,459 2,976 3,53 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 1,348 1,87 2,356 2,793 3,31 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 (16) (12) 금융수익 금융비용 지분법손익 (1) 기타 (6) (54) (44) (56) (55) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 874 1,62 1,399 1,839 2,14 EPS ( 연결기준 ) 991 1,846 1,634 2,166 2,448 수정 EPS ( 원 )* 891 1,947 1,715 2,251 2,67 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 1,217 1,993 3,659 4,14 4,433 현금및현금등가물 642 1,117 2,11 2,255 2,446 매출채권 재고자산 기타 ,339 1,519 1,725 비유동자산 4,267 4,356 4,65 4,713 4,818 투자자산 유형자산 무형자산 3,733 3,69 3,694 3,653 3,587 기타 자산총계 5,484 6,349 8,264 8,726 9,251 유동부채 86 1,41 1,588 1,851 2,148 매입채무 단기차입금 기타유동부채 ,521 1,771 2,54 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 1,781 1,842 2,42 2,711 3,6 지배주주지분 3,433 4,29 5,275 5,44 5,553 자본금 자본잉여금 3,15 3,64 4,752 4,752 4,752 이익잉여금 기타 (1) (11) (24) (24) (24) 비지배주주지분 자본총계 3,73 4,58 5,861 6,15 6,191 순부채 121 (77) (2,46) (2,756) (3,16) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 (77) (49) (26) 영업활동자산부채변동 투자활동에서의현금흐름 (1,) (355) (974) (338) (365) 유형자산증감 (8) (72) (77) (8) (8) 장단기금융자산의증감 61 (278) (869) (214) (241) 기타 (98) (4) (28) (44) (44) 재무활동에서의현금흐름 ,27 (2) (1) 차입금의증가 ( 감소 ) 777 (21) 자본금의증가 ( 감소 ) ,153 배당금 (11) (16) (11) (11) 기타 (676) 현금증감 기초현금 ,117 2,11 2,255 기말현금 642 1,117 2,11 2,255 2,446 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 영업이익 (38.1) 순이익 (16.9) 91.1 (1.) 수정 EPS** (13.) (11.9) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 874 1,62 1,399 1,839 2,14 EPS ( 연결기준 ) 991 1,846 1,634 2,166 2,448 수정 EPS** 891 1,947 1,715 2,251 2,67 BPS 5,769 59,336 69,151 7,842 72,799 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 3.3 (17.1) (42.) (45.8) (5.2) 이자보상배율 ( 배 ) n/a n/a n/a 삼성증권 8

9 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 6 월 19 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16 년 6 월 16 년 12 월 17 년 6 월 17 년 12 월 18 년 6 월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 216/4/5 7/8 8/12 8/25 217/2/9 4/19 5/12 6/8 8/1 9/2 1/18 218/1/16 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 12, 11, 1, 8, 85, 9, 97, 12, 13, 15, 17, 19, 괴리율 ( 평균 ) (18.1) (15.69) (15.19) (.66) (13.55) (7.6) (2.1) (14.8) (28.47) 괴리율 ( 최대or최소 ) (11.42) (13.18) (11.4) (1.88) (5.29) (24.47) 일 자 2/9 6/2 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 17, 15, 괴리율 ( 평균 ) (28.97) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 3 월 31 일기준 매수 (86.6%) 중립 (13.4%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 9