CJ 제일제당 ` 분기실적 Review(IFRS 연결, 대통포함 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 실제발표치 4Q12 당사추정 차이 (%,%p) YoY (%,%p) ( 단위 : 억원,%,%p) 매출액 ( 억원 ) 15,9 23,716 24,48

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1 실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 46, 원 ( 상향 ) 주가 (2/28): 386,5 원 CJ 제일제당 (9795) 바이오실적회복확인 시가총액 : 51,543 억원 음식료 Analyst 우원성, CFA 2) wswoo@kiwoom.com RA 박종국 2) jkpark@kiwoom.com 4Q12 에바이오부문의판가와마진이 QoQ 로회복되며영업이익이시장기대치에부합했던점은긍정적입니다. 향후곡물가의하향안정화로하반기이후이익개선세가커질전망이며바이오에서도업황개선, 판매량증가와원가절감에따라이익이증가세로돌아설전망이어서견조한주가흐름이예상됩니다. StockData KOSPI (2/28) 2,26.49pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 386,5원 274,원 등락률.% 41.6% 수익률 절대 상대 1M 4.2% -.3% 6M 22.5% 15.8% 1Y 18.2% 13.1% Company Data 발행주식수 14,412천주 일평균거래량 (3M) 43천주 외국인지분율 21.63% 배당수익률 (12E).51% BPS(12E) 27,444원 주요주주 CJ( 주 )( 외 6인 ) 38.4% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 214E 매출액 65,382 98,775 19, ,222 보고영업이익 4,541 6,155 7,546 9,321 핵심영업이익 4,585 6,155 7,511 9,286 EBITDA 6,395 8,846 1,531 12,366 세전이익 4,614 4,25 6,33 7,982 순이익 3,14 3,17 4,57 5,683 지분법적용순이익 3,15 2,514 3,939 5,52 EPS( 원 ) 21,158 17,45 27,333 35,56 증감률 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 45, 25. 4, 2. 35, 15. 3, 1. 25, 5. 2,. 15, 1, -5. 5, 원재료비개선으로 4Q 이익증가, 바이오마진회복긍정적 4Q12 실적 ( 대한통운제외 ) 은매출 17,216억원 (YoY 8.3%), 영업이익 1,135 억원 (YoY 34.1%), 순이익 59억원 (YoY -61.6%) 으로당사의영업이익추정치 (1,11억원) 을소폭상회하는양호한실적으로판단한다. 1) 원당등원재료투입단가개선과환율하락에따른소재식품과사료의원가율회복이영업이익개선의주요요인이었다. 2) 바이오에서 4Q 라이신판가가 1,99 달러 / 톤으로 3Q(1,88달러 / 톤 ) 에서반등하면서영업이익 (6억원) 과이익률 (OPM 17.2%) 이 QoQ로상승하는모습을보인것은업황에대한신뢰회복측면에서긍정적이었다. 3) 영업이익증가에도순이익이감소를보인것은전년동기삼성생명지분매각차익기저부담과지분법투자법인 ( 베이다황 ) 청산에따른손상차손 (122억원) 때문이었다. 곡물가하향안정화, 하반기투입단가개선으로이어질전망 태풍으로인한미국대평원지역토양습도개선, 아르헨티나가뭄완화, 러시아와브라질생산량증가로곡물공급전망이개선되고있다. USDA는전망포럼 (2월21일) 에서미국단위생산성증가로 13/14 시즌연평균곡물가가소맥 11%, 대두 27%, 옥수수 33% 하락할것으로전망했다. 투입시차로인해현재는작년 6~7월이후급등했던곡물단가가투입되고있으나, 연초소재식품 ( 밀가루, 유지 ) 판가인상과원당투입단가하락으로이익감소요인이크지않을전망이다. 낮아진곡물가가투입되는하반기부터는이익개선세가커질것으로예상한다. 바이오이익증가세로돌아설전망, 주가상승동력 13년해외바이오실적은공급과잉우려완화와판매량증가, 원가절감 ( 원재료비하락, 수율개선 ) 에힘입어영업이익이증가세 (YoY 14.3%) 로돌아설전망이다. 13년라이신판가는공급증가가수요증가대비과도하지않을전망이어서판가하락폭이낮을전망이다. 또한, 지속적인수율개선과원재료 ( 원당 ) 가격하락으로연 15달러 / 톤이상의원가절감효과가예상되어, 판매량증가를감안할때라이신에서 3억원이상의이익증가가예상된다. 곡물가의하향안정화가예상되는가운데, 바이오이익회복은동사의주가측면에서상승동력이될전망이다. 실적추정상향조정 ( 곡물투입단가개선및바이오업황회복반영 ) 과 valuation 추정기간변경에따라목표주가를 46,원으로상향하고투자의견 Buy를유지한다.

2 CJ 제일제당 ` 분기실적 Review(IFRS 연결, 대통포함 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 실제발표치 4Q12 당사추정 차이 (%,%p) YoY (%,%p) ( 단위 : 억원,%,%p) 매출액 ( 억원 ) 15,9 23,716 24,48 26,426 24,226 25, 매출액 (CJCJ only) 15,9 17,14 17,289 19,466 17,216 18, 영업이익 ( 억원 ) 846 1,584 1,569 1,715 1,287 1, 영업이익 (CJCJ only) 846 1,283 1,177 1,416 1,135 1, 세전이익 ( 억원 ) 1,842 1, , , 순이익 ( 억원 ) 1,327 1, , 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : CJ 제일제당, 키움증권 QoQ (%,%p) 실적추정치변경 (IFRS 연결, 대한통운제외 ) ( 단위 : 억원, %, %p) 211 변경전변경후변경률 YoY E E E E 매출액 ( 억원 ) 65,382 72,176 79,769 71,75 78, 영업이익 ( 억원 ) 4,599 4,92 5,658 5,11 5, 영업이익률 (%) 자료 : CJ제일제당, 키움증권, 주 ) 조정영업이익 = 매출총이익-판관비 실적추정치변경 (IFRS 연결, 대한통운포함 ) ( 단위 : 억원, %, %p) 211 변경전변경후변경률 YoY E E E E 매출액 ( 억원 ) 65,382 11, ,222 98,775 19, 영업이익 ( 억원 ) 4,541 6,578 7,77 6,155 7, 세전이익 ( 억원 ) 4,614 4,88 6,21 4,25 6, 순이익 ( 억원 ) 3,14 3,548 4,415 3,17 4, 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : CJ제일제당, 키움증권, 주 ) 조정영업이익 = 매출총이익-판관비 CJ 제일제당 SOTP Valuation 항목 추정가치 ( 억원 ) 주당가치 ( 원 ) 비중 추정방법 (A) 영업가치 81, , % EV/EBITDA 9.5 배적용 ( 글로벌 peer 평균 ) (B) 비영업가치 15, , % 장기매도증권 삼성생명 4,98 38,6 8.3% 2/28 종가기준 (2% 할인 ) 지분법적용주식 대한통운 4,79 36,68 8.% 컨센서스목표주가 (13,7 원 ) 기준 유휴부동산 4,395 33, % 가양동, 영등포유휴부지장부가를 4% 할인 자사주 1,123 8, % 시장가치를 2% 할인 (C) 총기업가치 (A+B) 96, , % (D) 순차입금 35, , % 212 년 12 월말기준 (E)) 우선주 969 7,49 1.6% 시장가치적용 (F) 주주지분가치 (C-D-E) 6,18 459,913 1.% 자료 : 키움증권 주 : 순차입금은대한통운제외기준 ( 단위 : 억원, 원 ) 2

3 CJ 제일제당 Q12 이후라이신판 가회복 4Q 이후라이신가격은미국, 유럽은저가에기간계약했던거래처들의계약이갱신되면서 1월이후판가가회복중이다. 중국의라이신판가는현재횡보세이나돼지고기가격과사육농가경제성개선에따라향후판가회복이예상된다. 1Q13 판가는 4Q12 보다는높아진 2,달러 / 톤중반으로전망한다. 공급증가가수요대비과도하지않을전망, 13년라이신판가하락폭은낮을전망 13년라이신판가는공급증가가수요증가를특별히초과하지않을전망이어서판가하락폭이 12년보다축소될전망이다. 업황측면에서는 12년대비공급과잉우려가완화될전망인데, 수요는 8~9%(+16만톤 ) 의꾸준한증가가예상되며, 공급증가는동사의심양공장증설 (13년에 full year 가동으로 +5만톤 ) 과에보닉의미국공장증설 (+6~7만톤) 외에가시적인증설물량이별로없기때문이다. 특히에보닉의물량은옥수수를원재료로써현재의높아진옥수수가격하에서경쟁력이떨어지고주요판매지역과대상도동유럽등지의양계용사료여서동사와직접적인경쟁상대는아닌것으로판단한다. 중국의주요경쟁사인 GBT는 profit warning 공시를통해 212년연간으로적자를기록한것으로파악되어현재영업환경 ( 라이신판가, 옥수수매입단가 ) 에서증산이어려울전망이다. 당사는 13년연평균라이신판가를 2,달러 / 톤 (YoY -4.5%) 으로 7.3% 하락했던 12년보다는하락폭이줄어들것으로예상한다. 분기별로는 1~3Q까지비슷한수준 (2,~2,1달러/ 톤 ) 을유지하다동사의아이오와공장물량이가시화되는 4Q에는판가가단기적으로하락할전망이다. 회사측은판가가이던스로라이신은 2,5달러 / 톤, 핵산은 9.5달러 / 톤을제시했다. 라이신원가개선 15달러 / 톤이상전망, 13년해외바이오영업이익 2,593억원 (YoY 14.3%) 전망 원가측면에서는꾸준한수율개선과원재료 ( 원당 ) 단가하락으로 15달러 / 톤이상의원가절감이예상된다. 동사의인도네시아, 브라질바이오공장에서주요원재료로사용되는원당은현재가격 (2월28일기준 ) 이 212년초대비 27% 하락했는데, 브라질등주요산지의작황호조에따른생산량증가가전망됨에따라 18~2센트 / 파운드의낮은가격이이어질전망이다. 평균판가 ( 톤당 ) 2,달러 (YoY -92달러), 판매량 5만톤, 원가절감 15달러 / 톤을가정하면라이신에서만영업이익개선이 3억원이상으로예상된다. 라이신판가하락을가정하더라도판매량증가, 원가절감에따라동사의 13년해외바이오영업이익은전년보다 14.3% 증가한 2,593억원으로전망한다. CJ 제일제당의바이오사업실적추정 ( 단위 : 톤, 억원, %) '1 '11 '12E '13E '14E 1. 판매량 ( 톤 ) 라이신 31, , 44, 499,84 67,36 핵산 12,41 14,25 17, 21,437 23,32 2. 판가라이신 (USD/ 톤 ) 1,819 2,258 2,92 2, 2, 핵산 (USD/kg) 실적 ( 억원 ) 매출 1,558 13,1 14,737 16,679 23,184 영업이익 1,798 2,3 2,268 2,593 3,533 OPM(%)

4 CJ 제일제당 곡물가 9 월이후조정진행, 향후하향안정화전망 (cent/bushel) 소맥 ( 좌 ) 옥수수 ( 좌 ) 대두 ( 좌 ) 원당 ( 우 ) (cent/pound) 2, , , 2 15 곡물원재료투입단가 2H13 이후개선전망 ( 달러 / 톤 ) 소맥 옥수수 대두 원당 '1/1 '1/7 '11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/1 자료 : CBOT Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 자료 : 키움증권 양돈가사육경제성개선으로중국라이신판가회복전망 (RMB/kg) 중국라이신가격 ( 좌 ) 25. 사육경제성 ( 우 ) 양돈가손익분기점 (6배) 자료 : CEIC 주 : 양돈가사육경제성 = 돼지가격 / 옥수수가격 라이신판가회복으로 4Q12 바이오수익성개선 (USD/ 톤 ) (%) 바이오영업이익률 ( 좌 ) 라이신판가 ( 우 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : CJ 제일제당, 키움증권 1, 년실적가이던스 ( 단위 : 억원,%) 증감률주요전략 생명공학 매출 19,255 21, 바이오: 신규 CAPA 증설분본격출회및증산효과로라이신판매량과 M/S 증대 매출총이익 6,866 7, 제약: 고수익 ETC 제품에대한영업력강화와 OTC 라인업확대로매출성장지속 영업이익 2,539 2, 식품 매출 38,849 41, 소재: 안정적인시장수요및투입원가안정화 매출총이익 1,577 12, 판매량증대통한주요제품 M/S 확대및매출고성장시현 영업이익 1,962 2, 생물자원 ( 사료 ) 매출 12,971 15, 국내: 계열화사업을통한안정적인매출창출지속 매출총이익 1,918 2, 해외: 생산거점확대및축산계열화사업가속화로매출고성장및수익성증대 영업이익 계 매출 71,75 78, 9.7 매출총이익 19,361 21,3 1. 영업이익 5,11 5, * 바이오가이던스 라이신판가 2,5달러 / 톤, 핵산판가 9.5USD/kg, 라이신판매량 52만톤, 핵산판매량 2.1만톤 자료 : CJ제일제당 4

5 CJ 제일제당 분기별실적추이 1.CJ 제일제당실적 ( 대한통운제외 ) ( 단위 : 억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12 3Q12 4Q E 매출 16,262 15,77 17,513 15,9 65,382 17,14 17,289 19,466 17,216 71,75 78,68 생명공학 4,211 4,24 4,56 4,393 17,35 4,669 4,866 4,886 4,834 19,255 21,522 식품 9,36 8,752 1,78 8,412 36,62 9,567 9,299 11,5 8,933 38,849 41,613 생물자원 ( 사료 ) 2,7 2,7 2,93 3,1 11,43 2,868 3,124 3,53 3,449 12,971 14,934 매출총이익 4,412 4,3 4,868 4,379 17,662 4,732 4,814 5,163 4,632 19,341 21,526 영업이익 1,116 1,4 1, ,599 1,283 1,177 1,416 1,135 5,11 5,89 YoY(%) 매출 생명공학 NA NA NA NA 식품 생물자원 ( 사료 ) NA NA NA NA 매출총이익 영업이익 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 대한통운포함실적 ( 12 년이후 ) 매출 16,262 15,77 17,513 15,9 65,382 23,716 24,48 26,426 24,226 98,775 19,322 대한통운매출 6,111 6,327 6,28 7,16 25,878 6,615 7,131 6,973 7,13 27,732 31,289 영업이익 1,116 1,4 1, ,599 1,584 1,569 1,715 1,287 6,155 7,511 대한통운영업이익 , ,29 1,656 세전이익 1,198 1, ,842 4,614 1, , ,25 6,33 순이익 ,327 3,14 1, , ,17 4,57 YoY(%) 매출 대한통운 영업이익 세전이익 순이익 이익률 (%) 매출총이익률 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : CJ 제일제당, 키움증권주 : 영업이익 = 조정영업이익 = 매출총이익 - 판관비 5

6 CJ 제일제당 당사는 2월 28일현재 CJ제일제당 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 CJ제일제당 (9795) 211/1/31 BUY(Maintain) 265,원 211/4/19 BUY(Maintain) 29,원 211/4/29 BUY(Maintain) 29,원 211/5/3 BUY(Maintain) 29,원 211/6/14 BUY(Maintain) 32,원 211/7/22 BUY(Maintain) 32,원 211/9/28 BUY(Maintain) 38,원 211/1/27 BUY(Maintain) 38,원 211/11/7 BUY(Maintain) 38,원 211/11/21 BUY(Maintain) 38,원 212/1/11 BUY(Maintain) 38,원 212/1/17 BUY(Maintain) 38,원 212/2/17 BUY(Maintain) 38,원 212/4/16 BUY(Maintain) 4,원 212/5/4 BUY(Maintain) 43,원 212/6/1 BUY(Maintain) 43,원 212/6/4 BUY(Maintain) 43,원 212/6/21 BUY(Maintain) 43,원 212/7/17 BUY(Maintain) 43,원 212/8/3 BUY(Maintain) 4,원 212/9/12 BUY(Maintain) 4,원 212/1/15 BUY(Maintain) 4,원 212/11/2 BUY(Maintain) 4,원 213/1/8 BUY(Maintain) 44,원 213/3/4 BUY(Maintain) 46,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 3, 2, 1, '11/3/4 '11/9/4 '12/3/4 '12/9/4 '13/3/4 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 6