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1 기업분석 삼성전자 (593/ 매수 ) 반도체 삼성전자의저력을기대한다! What s New: 갤럭시 S3 판매호조로 3 분기실적상향 송종호 james.song@dwsec.com 삼성전자의 3 분기예상실적을상향조정한다. 3Q12 실적은매출액 53.7 조원 (+12.7%, +3.% YoY), 영업이익 8. 조원 (+19.% QoQ, +88.2% YoY, 영업이익률 14.9%) 으로예상된다. 기존영업이익예상치는 7.5 조원이었다. 갤럭시 S3 의판매호조에따라, 3Q12 스마트폰출하예상을기존의 5,5 만대에서 5.8 만대로상향하였다. 부문별예상영업이익은 IM( 통신 ) 5.2 조원, 반도체 1.2 조원, DP( 디스플레이 ).95 조원, CE( 가전 ).5 조원이다. 특히통신과디스플레이부문의실적이당초예상보다좋다. 하반기 Highend 스마트폰비중증가에따라, 통신부문의영업이익규모가한단계더레벨업 ( 상반기 4 조원초반 하반기 5 조원대 ) 되고있다는점에주목할필요가있다. Catalyst: iphone5 와의정면승부, 전혀두렵지않다! It doesn t take a Genius 최근미국에서반향을일으키고있는삼성전자의광고문구다. 캘리포니아지방법원의배심원평결이후, 삼성전자는오히려갤럭시 S3 의혁신을강조하며마케팅측면에서反애플진영을결집시키는듯하다. iphone5 는 In-cell 터치패널과알루미늄후면을통해하드웨어적인만족도를높였으나, 터치패널불량과 Apple Maps 의결함등에대해서는많은소비자들이불만을제기하고있다. 스티브잡스가없는애플의한계일까? In-cell 터치패널공급문제를고려할때, iphone5 의분기판매량은 4,~4,5 만대수준에그칠것으로판단된다. 현재 LG 디스플레이와 Japan Display 의 In-cell 터치패널 Capa 는월 7 만개수준으로추정되기때문이다. 반면삼성전자의 3 분기와 4 분기스마트폰출하량은각각 5,8 만대, 6, 만대로예상된다 ( 갤럭시 S3 2, 만대이상 ). 특히 4 분기에는갤럭시노트 2 의본격적인판매가가세한다는점도긍정적변수이다. Valuation: 하반기실적호조 Valuation 반영예상. 목표주가 1,65, 원유지 삼성전자의올해연간예상실적은매출액 23 조원, 영업이익 27.5 조원 (+69.5% YoY) 이며, 213 년실적은매출액 237 조원, 영업이익 31.6 조원 (+15% YoY) 으로예상된다. 부문별로본다면 213 년에 IM 부문의영업이익은보수적인관점에서올해와유사할전망이나, 반도체부문의영업이익은올해 4.6 조원에불과하였지만내년에는 7.6 조원으로급성장할전망이다. 삼성전자의올해, 내년 P/E 는각각 9.9 배, 8.4 배에불과하며, P/B 는각각 1.8 배, 1.5 배에불과하다. 애플은전세계적으로가장가치있는기업으로평가받고있다. 올해예상영업이익은 55 억달러인애플의시가총액은현재 6,3 억달러이다. 반면올해예상영업이익 27.5 조원의삼성전자시가총액은 213 조원에불과하다! 주가는결국실적의함수이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 표주가 ( 원,12M) 1,65, 현재주가 (12/9/26, 원 ) 1,325, 상승여력 (%) 35.8 EPS 성장률 (12F,%) 7.8 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.8 P/E(12F,x) 9.9 MKT P/E(12F,x) 1.6 KOSPI 1,98.44 시가총액 ( 십억원 ) 195,172 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 362 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 448 배당수익률 (12F,%).6 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 791, 52주최고가 ( 원 ) 1,418, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.13 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 43.8 주요주주 이건희외 11인 (17.63%) 삼성전자자사주 (11.55%) 국민연금관리공단 (6%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품제조및판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 154,63 17, ,799 92,863 28, /11 165,2 16, ,359 78,522 29,47 2, /12F 22,748 27, , ,119 43,224 9, /13F 236,9 31, ,7 156,939 48,81 16, /14F 278,841 36, ,32 176,519 49,868 39, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터 2 18 삼성전자 KOSPI

2 Valuation 및투자의견 하반기실적호조 Valuation 반영예상. 목표주가 1,65, 원유지 목표주가 1,65, 원유지 삼성전자에대한투자의견매수를유지하며, 목표주가 1,65, 원을유지한다. 목표주가는 Sum of Part, EV/EBITDA Valuation 으로산정하였으며, 부문별배수는 IM 6. 배, DRAM 3.6 배, NAND 4.5 배, System-LSI 5. 배, Display Panel 2.5 배, CE 2. 배등을적용하였다. P/B Valuation 으로는 212 년예상 P/B 2.25 배, 213년예상 P/B 1.87배에해당한다. 212년과 213년의 BPS는각각 732,원과 883,원이며, ROE 는각각 2.9% 와 2.% 로예상된다. 하반기실적예상보다좋을것으로판단 우리는그동안삼성전자의 3분기와 4분기영업이익을모두 7.5 조원으로추정해왔다. 최근시장의영업이익컨센서스역시 7조원중반에서형성되고있다. 그러나최근갤럭시 S3의판매호조와갤럭시노트2 의시장성을감안할때, 기존의실적추정이보수적이라는결론에도달하였다. 이에따라 3Q12 영업이익추정을기존의 7.5 조원에서 8. 조원으로상향한다. 미국캘리포니아북부지방법원에서의애플과의소송에대한최종판결이 4분기말에는결론에이를것으로예상된다. 이에대한충당금을어느분기에어떤식으로반영할것인지에대해서는아직명확히정해지지는않았다. 그러나충당금 1조원을일시에반영될것으로가정하여도, 4분기예상영업이익은 7. 조원으로추정된다. 즉실질적인 4Q12 영업이익은 7.8 조원이다. 애플과비교 - Valuation 크게저평가 삼성전자의올해, 내년 P/E 는각각 9.9 배, 8.4 배에불과하며, P/B 는각각 1.8 배, 1.5 배에불과하다. 애플은전세계적으로가장가치있는기업으로평가받고있다. 올해예상영업이익은 55 억달러인애플의시가총액은현재 6,3 억달러이다. 반면올해예상영업이익 27.5 조원의삼성전자시가총액은 213 조원에불과하다! 주가가결국실적의함수라면, 삼성전자의주가는아직상승여력이충분히있다. 그림 1. 삼성전자분기영업이익추정치변화 그림 2. 삼성전자연간영업이익추정치변화 기존추정신규추정 애플소송충당금 1조원반영 기존추정 신규추정 Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F 2 212F 213F 2

3 표 1. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 212F 비고 EBITDA 44,519 DRAM 5,442 NAND 4,92 System-LSI 4,143 Disply Panel 7,95 IT&Mobile 19,42 Consumer Electornics 3, DRAM 3.6 Hynix 6.x NAND 4.5 Toshiba 5.2x System-LSI 5. Intel 4.8x, TSMC 7.1x, Qualcomm 11.1x Disply Panel 2.5 LGD 2.6x IT&Mobile 6. Apple 8.7x Consumer Electornics 2. Sony 2.9x EV A 22,35 DRAM 19,591 NAND 18,414 System-LSI 2,713 Disply Panel 19,763 IT&Mobile 116,519 Consumer Electornics 7,35 순차입금 B -9,33 2Q12 현금성자산 23.8조원 투자유가증권 C 16,871 상장사시가및장부가대비 25% 할인 자사주 D 15,73 자사주시가 25% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 243,39 주당가치 1,65, 주 : K-IFRS 연결기준 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터예상 그림 3. 삼성전자의 12MF P/B 밴드추이 그림 4. 글로벌대표 IT 기업 12F ROE vs. P/B ( 만원 ) x 2.x 1.7x (P/B, x) 6 y =.551x x 5 Apple 9 1.1x 4 3 TSMC Intel 6 2 AMAT 삼성전자Dell F 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터예상 1 Nokia HP Sony (ROE, %) 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터예상 3

4 Samsung - It doesn t take a Genius! 미국캘리포니아북부지방법원에서의배심원평결은애플의완승으로끝났다. 4분기에는판사의최종판결이예정되어있고, 이후워싱턴특허항소법원 (CAFC: Court of Appeals for Federal Circuit) 에서소송이지속될것으로예상된다. 소송에서의승소를통해애플은과연삼성전자라는경쟁상대를완전히물리친것일까? 소비자들은삼성전자의제품을 Copycat 으로보고더이상사지않을까? Copycat or Nokia? 삼성전자에있어소송은분명리스크요인임에틀림없다. 그러나우리는 마케팅전략 이라는측면에서소송의또다른이면을살펴볼필요가있다고판단한다. 여기서우리는한가지질문을던져볼수있을것이다. Copycat 이될것인가혹은 Nokia 가될것인가? 애플의 파괴적인혁신 (Disruptive Innovation) 에대응하지못한노키아는결국글로벌휴대폰 1위의왕좌를삼성전자에내어주고말았다. Copycat 으로비난을받을수는있겠지만, 삼성전자의선택은전략적으로옳았다고볼수있다. 분명한사실은삼성전자가휴대폰시장에서이미노키아를넘어섰고, 스마트폰시장에서도출하량측면에서애플을압도하고있다는점이다. It doesn t take a Genius! It doesn t take a Genius - The Next Big Thing Is Already Here 삼성전자가애플과의소송에서패한직후부터내보내기시작한광고카피다. 특히애플에열광하는소비자들이많은미국시장에서의이와같은광고는커다란반향을불러일으키고있다. 삼성전자는갤럭시 S3의혁신을강조하며, 오히려마케팅측면에서反애플진영을결집시키고있는듯하다. 따라서삼성전자가애플의이웃에사는배심원들에게지극히편파적인평결을받은것이반드시리스크요인만은아닐수있다. 마케팅전략적인측면에서는 1조원의배상을하는것이, 오히려향후 1조원의이익을가져다줄수도있기때문이다. 또한향후삼성전자는소송의방어적인측면에서 Widnow8 을활용하고, 공세적인측면에서는 LTE 를활용할수있을것이다. iphone5 는 In-cell 터치패널과알루미늄후면을통해하드웨어적인만족도를높였다. 얇고, 가볍고, 빠르다. 스티브잡스가없는애플의한계일까? 천재의창조성이모방의탁월성에따라잡히고만것일까? 애플이소송에서는이겼을지모르지만, 혁신이라는측면에서는소비자들의기대에제대로부응하지못하고있다는느낌이다. 설상가상으로터치패널불량과 Apple Maps 의결함등에대해많은소비자들이불만을제기하고나섰다. 한편애플의패쇄성은더욱강해지고있다. Youtube 앱을없앤데이어, Google Maps도없앴다. 미국에서는음성통화를하면서 WIFI 지역이아니면동시에 LTE 로데이터를주고받지못한다. NFC(Near Field Communication) 기능도없고, 국내에서는음성통화를 LTE 로하는 VoLTE 서비스역시불가능하다. 4

5 Apple - The Innovator s Dilemma! 혁신자의딜레마 (Innovator s Dilemma) 에빠진애플? 패블릿시장과 Smart PC 시장의성장예상 우리는보다근본적으로, 애플이 혁신자의딜레마 (Innovator s Dilemma) 에빠지고있다고판단한다. 애플은분명 파괴적혁신 (Disruptive Innovation) 을통해스마트폰과테블릿시장을열었다. 그러나애플이 Retina Display, Siri, In-cell Touch 등의 존속적혁신 (Sustaining Innovation) 에몰입하고있는사이새로운시장이열리고있다. 1) 소위패블릿 (Phablet) 으로불리는 5~7 의스마트디바이스시장과 2) Smart PC 혹은 Hybrid PC 시장이그것이다. 특히아마존과구글은이미 7인치테블릿시장에서두각을나타내고있다. 두시장에서특징적으로나타나고있는현상은애플이폄하했던기능들이효과적으로도입되고있다는점이다. 1) 패블릿시장에서의삼성전자는 S팬기능 을도입하고있고, 2) Hybrid PC에서는마이크로소프트 (Surface) 와삼성전자 (ATIV) 가 Keyboard 를도입하고있다. 또한두시장모두 OS 측면에서마이크로소프트의 Window8 이가세하기시작했다. 흥미로운부분은멀티터치시장의성장을주도한애플이태생적으로펜과키보드를무시해야만했다는점이다. 그러나펜과키보드는곧인류의역사이다. 아니터치보다진보된것일수있다! 그림 5. 패블릿시장과 Smart PC 시장의새로운형성 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 삼성전자의 ATIV 시리즈 그림 7. 아마존 컨텐츠를기반으로테블릿시장입지확대 자료 : World Wide Web 자료 : World Wide Web 5

6 실적전망 3 분기실적시장예상치상회할전망 3분기영업이익 8. 조원, 시장예상치상회할전망 삼성전자의 3Q12 실적은매출액 53.7 조원 (+12.7% QoQ, +3.% YoY), 영업이익 8. 조원 (+19.% QoQ, +88.2% YoY, 영업이익률 14.9%) 으로예상되어, 분기사상최대실적경신이지속될전망이다. 하반기 High-end 스마트폰비중증가에따라, 통신부문의영업이익규모가한단계더레벨업 ( 상반기 4 조원초반 하반기 5 조원대 ) 되고있다는점에주목할필요가있다. 갤럭시 S3 의판매호조에따라, 3 분기스마트폰출하예상을기존의 5,5 만대에서 5,8 만대로상향하였으며, 4 분기출하예상은기존의 5,8 만대에서 6, 만대로상향하였다. 213 년연간영업이익 31.6조원 (+14.9% YoY) 삼성전자의 212 년과 213 년연간영업이익전망은각각 27.5 조원 (+69.5% YoY, 영업이익률 13.6%) 과 31.6 조원 (+14.9% YoY, 영업이익률 13.4%) 으로전망된다. 애플소송패소판결에따른충당금 1조원을가정하여 4Q12 영업이익을 7조원으로추정하였기때문에, 올해연간영업이익추정에는변동이없다. 다만충당금을제외한 4Q12 의실질적인영업이익은 7.8 조원이다. 표 2. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F 매출액 45,271 47,597 53,655 56,225 54,483 56,966 61,781 63,67 154,63 165,2 22, ,9 % QoQ % YoY IM 23,22 24,4 29,499 29,936 29,169 3,188 32,675 32,998 41,19 67,44 16, ,3 CE 1,67 12,15 12,931 13,81 11,792 12,294 13,758 14,93 57,25 47,2 49,562 52,775 반도체 7,98 8,6 9,329 1,441 11,24 11,895 12,777 13,112 37,64 36,99 36,35 48,87 -메모리 4,89 5,42 5,334 6,8 5,945 6,719 7,275 7,172 25,83 22,71 21,724 27,111 DRAM 2,833 3,56 3,127 3,222 3,362 3,786 4,1 3,911 16,815 13,713 12,238 15,6 NAND 2,146 2,442 2,37 2,957 2,683 3,33 3,374 3,361 9,452 1,269 9,852 12,451 - Non-Memory 3,9 3,18 3,995 4,362 5,79 5,176 5,52 5,94 11,81 14,28 14,626 21,695 DP 8,54 8,25 9,213 9,74 9,928 1,357 1,997 11,312 29,91 29,23 35,77 42,593 영업이익 5,85 6,724 8,4 6,958 7,225 8,35 8,582 7,8 17,297 16,25 27,536 31,642 % QoQ % YoY IM 4,27 4,19 5,29 4,816 4,134 4,45 4,674 4,38 4,3 8,13 18,484 17,251 CE ,55 2,373 2,422 반도체 76 1,11 1,175 1,524 1,581 1,929 2,139 1,956 1,12 7,33 4,569 7,64 -메모리 , ,327 1,42 1,183 8,662 4,218 3,17 4,916 DRAM ,645 3,91 1,956 2,925 NAND ,85 1,946 1,768 2,859 - Non-Memory ,458 3,112 1,463 2,688 DP ,66 1,25 1,128 1, ,885 4,365 영업이익률 IM CE 반도체 메모리 DRAM NAND Non-Memory DP 순이익 5,49 5,193 6,636 6,272 5,66 6,283 7,546 7,265 15,799 13,359 22,818 26,7 % QoQ % YoY 주 : K-IFRS 연결기준, 6

7 표 3. 수익예상비교전후 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 199,75 235,935 22, , 영업이익 27,618 31,214 27,536 31, 순이익 22,323 26,196 22,818 26, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 4. 부문별주요추정 ( 백만대, 천장, US$, 원 ) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대 ) 2,142 2,311 2,471 2,817 3,12 3,512 3,875 4,48 5,826 8,141 9,741 14,537 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4% 7.9% 6.9% 14.% 1.1% 13.2% 1.3% 4.5% 71.4% 39.7% 19.7% 49.2% 평균판가 (1Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -5.6%.% -4.3% -9.6% -5.2% -.5% -4.2% -6.4% 15.6% -41.6% -25.4% -17.5% 영업이익률 16.% 18.3% 13.5% 16.2% 17.2% 2.5% 21.3% 18.3% 39.5% 22.5% 16.% 19.4% NAND 출하 (16Gb 환산, 백만대 ) 984 1,32 1,397 1,644 1,617 1,994 2,464 2,775 2,69 3,738 5,345 8,851 Bit Growth (% QoQ, %YOY).1% 34.2% 5.9% 17.6% -1.6% 23.3% 23.6% 12.6% 7.1% 8.6% 43.% 65.6% 평균판가 (16Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.2% 1.9% -7.8% -8.3% -1.% -11.6% -16.4% -37.3% -34.5% -22.7% 영업이익률 14.7% 15.4% 18.% 22.3% 21.6% 25.9% 24.2% 2.1% 32.6% 19.% 17.9% 23.% TFT-LCD 중대형패널출하 ( 천장 ) 45,14 46,484 48,977 49,883 5,453 52,667 55,622 56,21 151, ,127 19, ,762 %QoQ, %YoY -3.1% 3.3% 5.4% 1.8% 1.1% 4.4% 5.6%.7% 2.8% 13.1% 11.2% 12.8% TV 판가 (US$) %QoQ, %YoY.% -12.3% 6.% 1.2% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -21.1% -4.1% -4.1% 영업이익률 -1.2% 5.5% 6.7% 4.7% 4.3% 5.7% 7.1% 4.4% 5.8% -6.1% 3.3% 4.9% Handset 휴대폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY 3.9% 3.7% -1.% 2.1% -2.% -1.% 5.3% -1.% 23.2% 16.% 17.9% 1.4% 스마트폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 3.4% 3.3% 4.8% 1.8% 2.8% 333.2% 271.5% 124.9% 28.5% 영업이익률 22.2% 22.% 2.7% 18.8% 16.5% 16.8% 16.4% 14.1% 12.4% 15.6% 2.8% 15.9% 원 / 달러환율 1,12 1,16 1,14 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 1,154 1,18 1,135 1,12 그림 8. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 45 연간영업이익 (L) % YoY (R) 42.6 (%) F 214F -1 7

8 그림 9. 삼성전자의연간부문별영업이익추이와전망 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE F 213F 214F 215F 그림 1. 삼성전자의분기영업이익추이와전망 분기영업이익 (L) 영업이익률 (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F (%) 그림 11. 삼성전자의부문별분기영업이익추이와전망 반도체 Display IM CE Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 8

9 그림 12. 분기별삼성전자와애플의스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 삼성전자 애플 Galaxy S4 Galaxy Note2 Galaxy S3 iphone 6 Galaxy Note iphone 5 iphone 4S Galaxy S2 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 자료 : 각사, IDC, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 13. 삼성전자의 IM 부문영업이익과스마트폰출하추이와전망 ( 백만대 ) 삼성전자스마트폰출하 (L) IM 부문영업이익 (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F. 그림 14. 삼성전자반도체부문주요제품별영업이익추이와전망 8. DRAM NAND System LSI HDD 매각이익포함 시스템 LSI 의지속적인성장세에특히주목 F 214F 9

10 표 5. 삼성전자반도체부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Semiconductor 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F Sales 7,98 8,6 9,329 1,441 11,24 11,895 12,777 13,112 37,64 36,99 36,35 48,87 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 8.5% 11.9% 5.6% 7.9% 7.4% 2.6% 4.4% -1.7% -1.7% 34.3% OP 76 1,11 1,175 1,524 1,581 1,929 2,139 1,956 1,12 7,33 4,569 7,64 % QoQ, % YoY -67.1% 46.1% 5.9% 29.7% 3.7% 22.1% 1.8% -8.5% 318.2% -27.6% -37.7% 66.4% OP margin 9.5% 12.9% 12.6% 14.6% 14.3% 16.2% 16.7% 14.9% 26.9% 19.8% 12.6% 15.6% Memory Sales 4,89 5,42 5,334 6,8 5,945 6,719 7,275 7,172 25,83 22,71 21,724 27,111 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -1.6% 14.% -2.2% 13.% 8.3% -1.4% 54.% -12.1% -4.3% 24.8% OP , ,327 1,42 1,183 8,662 4,218 3,17 4,916 % QoQ, % YoY -45.7% 33.9% -1.5% 41.2% -1.9% 34.6% 7.% -16.7% 424.5% -51.3% -26.4% 58.3% OP margin 12.1% 14.7% 13.3% 16.5% 16.6% 19.8% 19.5% 16.5% 33.5% 18.6% 14.3% 18.1% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3,995 4,362 5,79 5,176 5,52 5,94 11,81 14,28 14,626 21,695 % QoQ, % YoY -16.9% 2.9% 25.6% 9.2% 16.4% 1.9% 6.3% 8.% 17.7% 2.9% 2.4% 48.3% OP ,458 3,112 1,463 2,688 % QoQ, % YoY -86.3% 89.3% 47.1% 11.9% 14.7% 1.3% 19.3% 7.7% 89.7% 113.4% -53.% 83.8% OP margin 5.4% 9.9% 11.6% 11.9% 11.7% 11.6% 13.1% 13.% 12.3% 21.8% 1.% 12.4% DRAM Sales 2,833 3,56 3,127 3,222 3,362 3,786 4,1 3,911 16,815 13,713 12,238 15,6 % QoQ, % YoY 2.4% 7.9% 2.3% 3.% 4.3% 12.6% 5.7% -2.3% 98.% -18.4% -1.8% 23.1% OP ,645 3,91 1,956 2,925 % QoQ, % YoY -9.3% 23.6% -24.4% 23.7% 1.9% 34.% 1.% -16.4% % -53.5% -36.7% 49.5% OP margin 16.% 18.3% 13.5% 16.2% 17.2% 2.5% 21.3% 18.3% 39.5% 22.5% 16.% 19.4% Shipment (1Gb eq, mn units) 2,142 2,311 2,471 2,817 3,12 3,512 3,875 4,48 5,826 8,141 9,741 14,537 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 8.4% 7.9% 6.9% 14.% 1.1% 13.2% 1.3% 4.5% 71.4% 39.7% 19.7% 49.2% ASP (1Gb eq, US$) %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.2% 1.9% -7.8% -8.3% -1.% -11.6% -16.4% -37.3% -34.5% -22.7% NAND Sales 2,146 2,442 2,37 2,957 2,683 3,33 3,374 3,361 9,452 1,269 9,852 12,451 % QoQ, % YoY -11.8% 13.8% -5.5% 28.2% -9.3% 13.1% 11.2% -.4% 3.9% 8.6% -4.1% 26.4% OP ,85 1,946 1,768 2,859 % QoQ, % YoY -51.4% 19.3% 1.2% 59.1% -12.1% 35.2% 4.1% -17.1% 79.2% -36.9% -9.2% 61.7% OP margin 14.7% 15.4% 18.% 22.3% 21.6% 25.9% 24.2% 2.1% 32.6% 19.% 17.9% 23.% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,32 1,397 1,644 1,617 1,994 2,464 2,775 2,69 3,738 5,345 8,851 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 6% 18% -2% 23% 24% 13% 7% 81% 43% 66% ASP (16Gb eq, US$) %QoQ, %YoY -1% -18% -9% 11% -8% -8% -1% -12% -16% -37% -35% -23% AP Sales 1,21 1,462 2,52 2,419 3,136 3,136 3,36 3,584 2,91 5,779 7,142 13,216 % QoQ, % YoY -3.9% 2.8% 4.4% 17.9% 29.6%.% 7.1% 6.7% -63.8% 176.4% 23.6% 85.% OP , ,92 % QoQ, % YoY -72.4% 96.4% 62.% 17.9% 21.%.% 14.8% 6.7% -79.9% 397.% -7.9% 1.5% OP margin 8.% 13.% 15.% 15.% 14.% 14.% 15.% 15.% 1.% 18.% 13.4% 14.5% Shipment (mn units) Bit Growth (% QoQ, %YOY) -29.4% 16.7% 42.9% 2.% 16.7%.% 7.1% 6.7% 112.% 133.% 41.7% 68.6% ASP (US$) %QoQ, %YoY.%.%.%.% 11.1%.%.%.%.% 23.5% -14.8% 11.2% 1

11 표 6. 삼성전자디스플레이부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F Sales 8,54 8,25 9,213 9,74 9,928 1,357 1,997 11,312 29,91 29,23 35,77 42,593 % QoQ, % YoY -.1% -3.4% 11.7% 5.3% 2.3% 4.3% 6.2% 2.9% 15.8% -2.3% 22.2% 19.3% OP ,66 1,25 1,128 1, ,885 4,365 % QoQ, % YoY % 167.9% 27.2% -5.5% 2.2% 15.8% 17.2% -9.7% 17.1% % % 51.3% OP margin 3.3% 9.1% 1.4% 9.3% 9.3% 1.3% 11.4% 1.% 6.7% -2.6% 8.1% 1.2% LCD Sales 6,18 5,634 6,231 6,365 6,321 6,461 6,712 6,684 24,856 22,736 28,633 28,633 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% 1.6% 2.1% -.7% 2.2% 3.9% -.4% % 25.9%.% OP ,442-1, ,41 % QoQ, % YoY -83.6% % 35.5% -28.1% -9.6% 34.6% 31.% -38.3% 51.6% % % 48.2% OP margin -1.2% 5.5% 6.7% 4.7% 4.3% 5.7% 7.1% 4.4% 5.8% -6.1% 3.3% 4.9% Shipment (' units) 45,14 46,484 48,977 49,883 5,453 52,667 55,622 56,21 151, ,127 19, ,762 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% 5.4% 1.8% 1.1% 4.4% 5.6%.7% 2.8% 13.1% 11.2% 12.8% TV ASP (US$) % QoQ, % YoY.% -12.3% 6.% 1.2% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -21.1% -4.1% -4.1% SMD Sales 2,36 2,616 2,982 3,34 3,67 3,896 4,285 4,628 5,54 6,494 11,297 16,415 % QoQ, % YoY 2.6% 1.8% 14.% 12.% 8.% 8.% 1.% 8.% -22.2% 28.5% 74.% 45.3% OP ,934 2,955 % QoQ, % YoY 55.1% 25.1% 21.4% 12.% 8.% 8.% 1.% 8.% -14.6% 17.1% 21.3% 52.8% OP margin 15.% 16.9% 18.% 18.% 18.% 18.% 18.% 18.% 1.8% 9.9% 17.1% 18.% 표 7. 삼성전자 IM 부문의실적과주요추정추이와전망 ( 십억원, 백만대 ) IM((IT&Mobile) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 213F Sales 23,22 24,4 29,499 29,936 29,169 3,188 32,675 32,998 41,19 67,44 16, ,3 % QoQ, % YoY 11.7% 3.5% 22.7% 1.5% -2.6% 3.5% 8.2% 1.% 9.5% 63.7% 58.2% 17.2% OP 4,27 4,19 5,29 4,816 4,134 4,45 4,674 4,38 4,3 8,13 18,484 17,251 % QoQ, % YoY 68.1% -1.9% 24.3% -7.6% -14.2% 6.5% 6.1% -13.6% 4.9% 89.1% 127.4% -6.7% OP margin 18.4% 17.4% 17.7% 16.1% 14.2% 14.6% 14.3% 12.2% 1.4% 12.1% 17.3% 13.8% Handset Sales 18,946 21,2 24,999 25,336 24,869 25,888 28,175 28,398 41,19 67,44 16, ,3 % QoQ, % YoY 1.3% 1.9% 19.% 1.3% -1.8% 4.1% 8.8%.8% 9.5% 63.7% 58.2% 17.2% OP 4,26 4,614 5,164 4,77 4,91 4,362 4,629 3,992 4,11 7,974 18,753 17,74 % QoQ, % YoY 67.2% 9.7% 11.9% -7.6% -14.2% 6.6% 6.1% -13.7% 38.4% 94.% 135.2% -9.% OP margin 22.2% 22.% 2.7% 18.8% 16.5% 16.8% 16.4% 14.1% 1.% 11.8% 17.6% 13.7% Total Handset Shipment (mn units) % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% -.7% 2.5% -2.% -1.% 5.6% -1.% 23.9% 15.5% 2.8% 2.2% Smart Phone Shipment(mn units) %QoQ, %YoY 27.1% 12.4% 16.% 3.4% 3.3% 4.8% 1.8% 2.8% 333.2% 271.5% 124.9% 28.5% Smart Phone ASP($) %QoQ, %YoY 1.6% 4.2% 4.%.% -2.% 1.% -1.% -1.% 21.6% -17.8% 4.6% -1.4% Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 2,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자

12 삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 165,2 22, ,9 278,841 유동자산 71,52 86,822 11,271 15,716 매출원가 112, , , ,247 현금및현금성자산 14,692 22,96 31,864 7,487 매출총이익 52,857 73,95 84,11 97,594 매출채권및기타채권 24,153 29,687 3,871 36,337 판매비와관리비 37,42 46,258 52,368 61,554 재고자산 15,717 2,241 23,651 27,838 조정영업이익 15,455 27,692 31,642 36,4 기타유동자산 4,755 5,651 6,63 7,772 영업이익 16,25 27,536 31,642 36,24 비유동자산 84,129 98, ,279 16,256 비영업손익 99 1,678 1, 관계기업투자등 9,24 9,61 11,51 13,41 순금융비용 유형자산 62,44 7,296 79,572 66,443 관계기업등투자손익 1,399 1,949 1,9 1,7 무형자산 3,355 3,68 3,519 3,448 세전계속사업손익 17,159 29,214 33,16 37,135 자산총계 155, , ,55 256,972 계속사업법인세비용 3,425 6,64 6,315 7,13 유동부채 44,319 5,243 56,26 64,877 계속사업이익 13,734 23,15 26,7 3,32 매입채무및기타채무 18,51 22,49 26,279 3,931 중단사업이익 단기금융부채 9,684 8,586 7,586 7,586 당기순이익 13,734 23,15 26,7 3,32 기타유동부채 16,126 19,167 22,395 26,36 지배주주 13,359 22,818 26,7 3,32 비유동부채 9,467 11,947 12,46 14,14 비지배주주 장기금융부채 4,963 5,885 5,385 5,385 총포괄이익 13,232 23,156 26,7 3,32 기타비유동부채 4,86 5,32 6,314 7,869 지배주주 12,82 22,835 26,7 3,32 부채총계 53,786 62,191 68,72 78,892 비지배주주 지배주주지분 97,6 12, , ,65 EBITDA 29,47 43,224 48,81 49,868 자본금 FCF 2,497 9,579 16,479 39,63 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 97, , , ,521 영업이익률 (%) 비지배주주지분 4,246 2,475 2,475 2,475 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 11, , ,83 178,8 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 22,175 33,255 41,843 39,48 P/E (x) 당기순이익 13,734 23,15 26,7 3,32 P/CF (x) 비현금수익비용가감 16,476 21,8 41,175 19,836 P/B (x) 유형자산감가상각비 12,934 14,775 15,724 13,129 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 78, , , ,519 기타 , CFPS ( 원 ) 158, , ,56 257,794 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,57-6, ,285 BPS ( 원 ) 598, , ,976 1,55,323 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -2,197-4,993-1,184-5,466 DPS ( 원 ) 5,5 8, 5,5 8, 재고자산감소 ( 증가 ) -3,92-5,232-3,41-4,187 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 1,126 3,66 3,788 4,652 배당수익률 (%) 법인세납부 -3,977-5,251-6,315-7,13 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -19,728-21,457-29, EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -21,586-22,592-25, 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) , 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 1, ,2 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 2,468-3,369-3,266-1,43 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3, ,5 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 , ROIC (%) 기타재무활동 , 부채비율 (%) 현금의증가 4,9 8,268 8,94 38,623 유동비율 (%) 기초현금 9,791 14,692 22,96 31,864 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 14,692 22,96 31,864 7,487 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 12