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1 (3642) Company Report 미디어 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/11/6) 매수 6,5 원 4,65 원 상승여력 4% 영업이익 (18F, 십억원 ) 43 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 48 EPS 성장률 (18F,%) 216. MKT EPS 성장률 (18F,%) 11.6 P/E(18F,x) 27.6 MKT P/E(18F,x) 8.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 67 발행주식수 ( 백만주 ) 144 유동주식비율 (%) 65.6 외국인보유비중 (%) 2.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 3, 주최고가 ( 원 ) 8,54 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 제이콘텐트리 [ 미디어플랫폼 / 콘텐츠 ] 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ Q18 Review: 메가박스수익성개선, 드라마구작상각비반영 연결매출액 1,57 억원 (+35.6% YoY, 이하동 ), 영업이익 182 억원 (+71.3%) 을기록했다. 당사와시장전망치는소폭하회했지만시장에선반영된우려보다나은수준이다. 부문별이익 은영화 15 억원, 방송 33 억원이다. 메가박스수익성개선과드라마구작상각비 ( 약 3 억 원 ) 반영이금번실적에서확인됐다. 극장 : 매출액 1,22 억원 (+35.6%), 영업이익 15 억원 (+64.6%) 이다. 전국시장은 +11.5% 증가했다. 가격인상 (+6.7%) 과추석효과 ( 관객수 +4.5%) 가있었다. 추석효과는기대보다 작았지만동사는점유율확대 (+1.1%p) 로직영관객이 +16.6% 증가했다. 비용효율화로인 한수익성개선 (OPM 14.7%) 과, 일부투자배급영화 ( 너의결혼식 ) 의이익기여가긍정적이다. 방송 (JTBC CH + 본사 ): 매출액 555 억원 (+49.4%), 영업이익 33 억원 (+49.1%) 이다. 월화드 라마추가로외형과이익성장을이어갔다. 주요판권은넷플릭스향 라이프 와해외 미스 티 추가판매가있었다. 한편전분기에이어구작판권조기상각이있었다 ( 약 3 억원 ). 당분 기판매호조를감안해구작가치를보수적으로평가한것이다. 추후상각비를줄여줄변수 다. 제작력발전과수요처다변화를감안하면이같은경우는점차줄어들가능성이높다. 19 년방송부문에대한성장기대는여전히유효하다. JTBC 의수목드라마신규편성가능 성이높아지고있다. 외형 ( 제작편수 ) 과이익 ( 판권 ) 변수가좋아진다. 동사는증자대금집행으 로 JTBC 편성증가에대응하는한편, 텐트폴콘텐츠를더욱높은가격에팔수있게된다. 공시에따르면유증금액은절반이상 (633 억원 ) 이 19 년집행될계획이다. 웹소설 / 웹툰 IP 확 보, 작가 / 제작사투자에 76%(483 억원 ) 이쓰일전망이다. 실제로동사는 2 개이상의텐트폴 작품을준비중이며, 제작사인수검토도활발하다. 영화에비해훨씬짧은드라마제작 / 편성 기간 (6~8 개월 ) 을고려하면제작비증액에따른실적레버리지를연내에기대할수있다. 다만 4 분기메가박스는전년비추석시점차이와, 전년연말흥행이부담스럽다. 동사의점유 율과수익성관리는잘되고있지만 BO 시장전망치는하향했다. 한편 4 분기드라마판권은 ' 밥누나 ' 해외추가판매, ' 라이프 ' 일본판매인식가능성이높은것으로파악된다. 목표주가하향, ' 매수 ' 의견유지 목표주가를 6,5 원으로하향하고 ' 매수 ' 의견을유지한다. 극장부문의가치를하향했는데, 플 랫폼다변화에따른업종디레이팅과국내시장침체를반영했다. 다만수주 - 투자 - 판매에이 르는 19 년방송부문의 3 가지변화는상호유기적이다. 드라마슬랏추가및신시장판매재 개등변화감지시 19 년실적추정은상향조정될수있다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 제이콘텐트리, 미래에셋대우리서치센터

2 실적추정및 Valuation 표 1. 제이콘텐트리목표주가산정 ( 십억원, 배 ) Valuation - SOTP (19F) 현재주가 ( 원 ) 4,65 발행주식수 ( 백만주 ) 유상증자로 3천만주증가 시가총액 67.1 메가박스가치 (a) 346 지분율 77% 적용 19F EBITDA 5. Target EV/EBITDA 9. 방송사업가치 (b) F EBIT( 지배주주 ) 23.6 JTBC CH 지분율 42.4% 적용 Target EV/EBIT 32. 스튜디오드래곤 19F 목표 EV/EBIT 을 2% 할인 지배주주 (42.4%, c) 9.8 ( 당사추정기준 ) 19F EBIT( 본사 IP) (d) 13.8 총적정 EV 1,3 a) + b) 순차입금 173 증자후부채상환 4억원차감 적정주주가치 93 목표주가 ( 원 ) 6,5 목표주가 6,5원으로하향 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 증자자금은 219 년에본격집행될예정 ( 십억원 ) 국내외플랫폼원천 IP ( 작가집단, 제작사등 ) 영화콘텐츠드라마콘텐츠 자료 : 제이콘텐트리, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 2. 제이콘텐트리연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 매출액 영화 상영 매점 광고 기타 방송 JTBC CH ( 제작 / 유통 ) 본사 (IP) 영업이익 영업이익률 (%) 영화 방송 JTBC CH ( 제작 / 유통 ) 본사 (IP) 세전이익 당기순이익 순이익률 (%) 지배주주순이익 YoY 매출액 메가박스 방송 JTBC CH ( 제작 / 유통 ) 본사 (IP) 영업이익 흑전 당기순이익 흑전 적전 흑전 주요가정전국관람객 증감율 (%) 메가박스관람객 메가박스점유율 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전 변경후 변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 2. 투자증액이옳다 : 기존동사드라마제작비는회당 5억원에불과 ( 십억원 ) 그림 3. 넷플릭스향판가 : 제작규모보다판가상승이더욱가파른상황 ( 십억원 ) (%) 35 추정판가 (L) 8 3 제작비대비 (R) 맨투맨, 미스티, 밥누나, 라이프, 강남미인등 (JTBC) 미스터션샤인,(tvN) 알함브라궁전의추억 5 비밀의숲 (17.4~) 맨투맨 (17.4~) 화유기 (17.12~) 미스터션샤인 (18.7~) 4 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 뷰티인사이드 시청률은기존동사흥행드라마와유사수준 (%) 뷰티인사이드 (JTBC) 도봉순 (JTBC) 미스티 (JTBC) 밥누나 (JTBC) 강남미인 (JTBC) 라이프 (JTBC) 맨투맨 (JTBC) 2 Ep. 1 Ep. 2 Ep. 3 Ep. 4 Ep. 5 Ep. 6 Ep. 7 Ep. 8 Ep. 9 Ep. Ep. 11 Ep. 12 Ep. 13 Ep. 14 Ep. 15 Ep. 16 자료 : AGB Nielsen, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. IP 투자이후드라마시청률상승추세 : 제작경쟁력및유통량증가주목 (%) 15 Direct investment in drama IP Avg = 2.9% Avg = 5.7% 자료 : AGB Nielsen, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 3 분기추석연휴효과는 기대를다소하회 표 4. 전년 3분기주요흥행영화 ( 십억원, 백만명 ) 개봉일 제목 배급사 분기매출액 분기관객 총매출액 총관객 택시운전사 쇼박스 스파이더맨 : 홈커밍 소니픽쳐스 군함도 씨제이이앤엠 청년경찰 롯데 슈퍼배드 3 유니버셜픽쳐스 덩케르크 씨제이이앤엠 살인자의기억법 쇼박스 혹성탈출 : 종의전쟁 2세기폭스 애나벨 : 인형의주인 워너브라더스 박열 메가박스중앙 플러스엠 표 년 3분기주요흥행영화 ( 십억원, 백만명 ) 개봉일 제목 배급사 분기매출액 분기관객 총매출액 총관객 신과함께 -인과연 롯데 미션임파서블 : 폴아웃 롯데 앤트맨과와스프 디즈니 공작 씨제이이앤엠 안시성 NEW 인크레더블 2 디즈니 서치 소니픽쳐스 너의결혼식 메가박스중앙 플러스엠 마녀 워너브라더스 목격자 NEW 분기 흥행작출현이필요하다 표 6. 전년 4분기주요흥행영화 ( 십억원, 백만명 ) 개봉일 제목 배급사 분기매출액 분기관객 총매출액 총관객 신과함께 -죄와벌 롯데 범죄도시 메가박스중앙 플러스엠 토르 : 라그나로크 디즈니 꾼 쇼박스 강철비 NEW 남한산성 씨제이이앤엠 킹스맨 : 골든서클 2세기폭스 씨제이이앤엠 아이캔스피크 롯데 저스티스리그 워너브라더스 표 년 4분기개봉예정주요기대작 시점 개봉일 제목 배급사 감독 출연 월 3일베놈 소니 루벤플레셔 톰하디, 미셸윌리엄스 18일퍼스트맨 UPI 데미언셔젤 라이언고슬링 31일완벽한타인 롯데 이재규 유해진, 조진웅 11월 28일국가부도의날 CJ ENM 최국희 김혜수, 유아인 12월 12일스파이더맨 : 뉴유니버스 소니 피터램지외 - PMC CJ ENM 김병우 하정우, 이선균 26일마약왕 쇼박스 우민호 송강호, 조정석 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비, 제이콘텐트리 제이콘텐트리 (3642) 매수 6, , 매수 8, , Trading Buy 7, Trading Buy 8, , 매수 5, , 매수 4, 분석대상제외 매수 4, 매수 4, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -~% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 218년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research