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1 / 산업분석 E-Book Analyst 안하영 2) nadoll77@koreastock.co.kr E-Book Outlook 냉정과열정사이 21 년한국도 E-Book 이라는씨를뿌리다 한국 E-Book 관련업체들은 21 년 1 분기부터콘텐츠 - 단말기 - 무선인터넷이조화된 E-Book 서비스를시작할준비중임. 더불어문화체육관광부에서 1 분기에콘텐츠육성방안을발표할예정이어서 E-Book 시장에대한관심이어느때보다높은상황임 E-Book 은 2 년대초반 mp3 와비슷하게성장할것 21 년한국 B2C E-Book 시장은 845 억원규모로형성될것으로전망됨. 이는 2 년대초반 mp3 시장에서유추한예상단말기판매규모에 E-Book 단행본과신문시장을추정하여합한값임. mp3 의경우 1) 합리적인가격의단말기 2) 풍부한콘텐츠로폭발적인성장을했는데. E- Book 의경우도 2 가지요건모두충족하고있다고판단됨. 특히 E- Book 콘텐츠는 mp3 와다르게 Text 로이루어져있어동영상이나이미지보다불법유통의추적이용이해불법시장은크게생기기어려울것으로예상됨. 이부분이콘텐츠개발요인이되어 E-Book 콘텐츠시장이크게성장할수있을것으로전망됨 지금은현실과꿈을저울질해볼시간 결론적으로국내 E-Book 시장은 21 년 845 억원, 211 년 2,233 억원, 212 년 4,192 억원규모로형성될전망임. 그러나과연이러한시장규모가주식시장참여자들이기대하는만큼의시장수준인지의심스러움. 그렇기때문에 E-Book 의성장성이높음에도불구하고 E-Book 관련주에대해보수적인자세로접근하는것이바람직하다고판단됨 한국 B2C E-Book 시장성장전망 ( 억원 ) 8, 6, E-Book 콘텐츠시장규모 ( 좌 ) E-Book 단말기시장규모 ( 좌 ) E-Book 단말기판매대수전망 ( 우 ) ( 만대 ) , , E 211 E 212 E 213 E 214 E 215 E 4

2 산업분석 E-Book Contents I. Prologue 년 E-Book 이란무엇인가? 3 II. 냉정과열정사이 4 1. 시장추정의시작은 mp 단말기 : E-Ink의힘으로팔린다 6 3. 콘텐츠 : 책과음악은다르다 8 4. 정부에게도고마워 1 III. Epilogue 11 IV. Top Pick 13 예스 24(5328) / Outperform(Downgrade), TP: 14, 원 13 V. Financial Sheets 15 2 한화증권리서치센터

3 E-Book 산업분석 I. Prologue 년 E-Book 이란무엇인가? 무선인터넷인프라를통해받은전자책을 E-Ink 디스플레이를사용한단말기에서보는것 2년대 E-Book이 E-Ink 디스플레이를사용한투박한단말기에 USB를꽂아한정된전자책을보는형태였다면, 21년대 E-Book은무선인터넷인프라를통해받은전자책, 전자잡지, 전자학습지, 전자신문등을 E-Ink 디스플레이기반의얇은단말기에서보고듣는것이라할수있다. 성공의핵심은콘텐츠-단말기 -무선통신인프라의삼각균형 29년 1월에쓴 E-Book Outlook: 2막이시작된다 보고서일부를요약해보면 E- Book 성공의핵심은 1콘텐츠 2단말기 3네트워크를조화시키는데있다. 과거에는 1콘텐츠업체유인요소부족 2E-Paper 의기술미성숙 3부담스러운무선인터넷비용과느린속도로 E-Book이실패했었다. 하지만현재는 1출판사 / 언론사수익악화로 E-Book 콘텐츠제작매력증가 2기술진보로합리적인가격에 E-Paper 양산가능 33G, WIFI 등과거보다경쟁력있는비용으로빠르고넓은무선망을제공이가능해졌다. 즉, E-Book이성공할수있는인프라가갖추어져있다고판단된다. 따라서향후 1단말기출시가속화 2양질의콘텐츠확보 3통신사합류 4정부프로젝트로진행등 4가지순서대로 E-Book 시장이탄력을받을것으로전망한다. 각시장참여자들이 E-Book 시장에참여하는이유는아래와같다. 1) 단말기 : 국내시장선점 / 미국, 중국등전자교과서공략 2) 콘텐츠 : 신규성장동력절실 / 해외성공사례확인 / 미국유럽보다높은독서율 3) 통신사 : 유휴무선통신망사용 / 미디어허브로서의위치선점전략 4) 정부 : 문화콘텐츠육성 / 불법콘텐츠추적기술활용 / IT인프라증대 [ 그림 1] 한국 E-Book Value Chain E-Book 출판 E-Book 유통 기존작가출판사 신인작가 디지털화및보안체계확립 원본편집및저작권협상 온라인서점 전용단말기 PC 스마트폰 무선통신망 소비자 디지털도서관 웅진씽크빅중앙일보매일경제전자신문민음사명지사한길사학산문화사등... 인큐브테크교보문고한글과컴퓨터 북센웅진씽크빅한국이퍼브인터파크 예스24 교보문고인터파크 문화체육관광부 (?) 삼성전자아이리버 LG이노텍 LG디스플레이코원 킨들 (?) KT LGT SKT 한화증권리서치센터 3

4 산업분석 E-Book II. 냉정과열정사이 기대보다작아보이는한국 E-Book 시장 21 년한국 B2C E-Book 시장은 845억원규모로형성될것으로추정된다. 이는 21 년예상 E-Book 단말기시장규모 546억원과 E-Book 콘텐츠시장규모 299억원을합친값이다. 단말기시장의경우 21 년 mp3 판매대수의 75% 만큼팔린다는가정을했다. 또한단말기가격은 35만원에서매년 1% 씩하락한다고가정하였다. 콘텐츠시장의경우단말기전망치에온라인도서시장점유율 4% 인예스24 고객의연평균구입금액인 3.5 만원과매니아고객의연평균최소구입금액인 1만원의평균을곱하고 E-Book 가격이일반도서의 5% 인것을감안한후, 다시 E-Book 구입시평소독서량의 3배를구입한다는 Amazon 의조사를적용해산출하였다. 마지막으로전자신문콘텐츠는 28 년 9개주요신문사의매출에서매년 1%, 3%, 6% 의비중정도로성장할것으로가정하였다. [ 표 1] E-Book 구입 vs. mp3 구입 ( 단위 : 만대, 억원 ) FY1 FY2 FY3 한국 mp3 판매대수 mp3 대비 E-Book 구입비중 FY1 FY11 FY12 1) 5% 판매 단말기시장규모 ,644 2) 75% 판매 단말기시장규모 546 1,37 2,466 3) 1% 판매 단말기시장규모 728 1,827 3,289 E-Book 단말기판매대수 E-Book 단말기시장규모 (A) 546 1,37 2,466 1) E-Book 단행본시장규모 ) E-Newspaper 시장규모 E-Book 콘텐츠총시장규모 (B) ,725 E-Book 전체시장규모 (A+B) 845 2,233 4,192 주 : 9 개신문사는조선일보, 중앙일보, 동아일보, 한겨레, 한국경제, 매일경제, 서울경제, 디지털타임스, 전자신문 [ 그림 2] 한국 E-Book 시장전망 ( 억원 ) 8, 6, E-Book 콘텐츠시장규모 ( 좌 ) E-Book 단말기시장규모 ( 좌 ) E-Book 단말기판매대수전망 ( 우 ) ( 만대 ) , , E 211 E 212 E 213 E 214 E 215 E 4 4 한화증권리서치센터

5 E-Book 산업분석 1. 시장추정의시작은 mp3 2년대초반한국 mp3 시장의성장은어떤교훈을남겼는가? mp3는 1998년제품출시이후 21년까지는일부매니아층에서만주로사용되었다. 그이유는 mp3의플래쉬메모리용량이 16M, 32M로적어음악을많이저장할수없었고, 음질도 CD(Compact Disc) 에비해뒤졌기때문이다. 그러나 22년부터메모리가격인하로 256M 플래시메모리를탑재한제품들이주종을이루고, FM라디오, 어학, 휴대용저장장치등다양한기능이부가되면서 mp3 시장은본격적으로성장하기시작했다. 특히 22년에는 P2P활성화로불법이지만무료콘텐츠가풍부하게제공되면서 mp3 시장은급격히팽창해나갔다. 결론적으로한국 mp3 시장이성장하게된배경을보면결국 1) 합리적인가격의기기및 2) 풍부한콘텐츠가핵심적인역할을했음을알수있다. 이후 2년대중반에들어서는 PMP가 mp3와같이성장했는데, mp3가성공하게된 2가지요건이충분히갖추어져있었기때문이다. [ 그림 3] 한국 mp3 시장성장추이 ( 만대 ) 25 한국 mp3 판매대수 2 5 년연평균성장률 56.3% 자료 : 한국전자정보통신산업진흥회, 한화증권리서치센터 [ 그림 4] 한국 PMP 시장성장추이 ( 만대 ) 15 한국 PMP 판매대수 12 5 년연평균성장률 46.1% 자료 : 한국전자정보통신산업진흥회, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 5

6 산업분석 E-Book 2. 단말기 : E-Ink의힘으로팔린다 21년한국 E-Book은 21년 mp3 시장의 75% 수준으로전망 E-Book 단말기의경우 21 년 mp3 시장의 75% 수준을달성할것으로전망된다. 그이유는 1) 단말기가격이과거 mp3나 PMP 수준으로부담스럽지않으나 2) 무선통신비용이녹여진유료콘텐츠는풍부한불법콘텐츠의폭발성은지니기힘들다고판단되기때문이다. 특히 E-Book 콘텐츠의경우 Text 로이루어져있기에동영상이나이미지보다불법유통의추적이용이하여불법시장이생기기상대적으로어려운부분이있을것으로예상된다. 다만 E-Book을보기위해만들어진 E-Ink Display 가독자적으로성장할수있는부분이있어 21년 mp3가관심을받고붐을일으켰던만큼 E-Book도성장성을보일것으로예상된다. 특히 E-Book의경우 mp3와같이보조재로융합되지않을것이다. 오히려독자적인단말기로성장하다 LCD 디스플레이를기반으로하는단말기에확장되며기존의 LCD와공존할것으로전망된다. [ 그림7] 을보면 E-Book 전용단말기는이미 LCD를보조디스플레이로채택하는모습을보여주고있다. 또한 LCD 기반의기기가 E-Ink 디스플레이를채택하는반대의경향도나타나기시작했다. [ 그림 5] 21 년출시될 Dual Screen E-Book 3 선 Alex ( 알렉스 ) 제조사 : Spring Design 가격 : 359달러 6. inch E-Ink/ 3.5 inch LCD Pdf, Epub 파일지원 3G, Wifi 사용가능 안드로이드기반인터넷브라우징 Google 전용 E-Book 으로공급예정 Nook ( 누크 ) 제조사 : Barnes&Noble 가격 : 259달러 6. inch E-Ink, / 3.5 inch LCD Pdf, Epub 파일지원 3G, Wifi 사용가능 안드로이드기반인터넷브라우징 책대여기능포함 edge ( 엣지 ) 제조사 : Entourage 가격 : 49 달러 9.7 inch E-Ink/ 1.1 inch LCD Pdf, Epub 파일지원 3G, Wifi 및 Bluetooth 사용가능 안드로이드기반인터넷브라우징 밑줄치기, 형광펜기능, 노트필기가능 [ 그림 6] 한국 E-Book 단말기판매대수추정 [ 그림 7] 한국 E-Book 단말기시장규모추정 ( 만대 ) 2 15 E-Book 판매대수 ( 억원 ) 4, 3, E-Book 단말기시장규모 2,466 2,967 3,343 3, , 1, , E 211 E 212 E 213 E 214 E 215 E 21 E 211 E 212 E 213 E 214 E 215 E 6 한화증권리서치센터

7 E-Book 산업분석 국내단말기제조사는결국세계시장에서승부를보아야할것한국에서주목받고있는 E-Book 단말기제조사는삼성전자, 아이리버, LG이노텍 ( 인터파크 ) 등 3곳이다. 3곳모두 2~3월경콘텐츠-무선인프라-단말기가갖추어진유비쿼터스적인 E-Book 서비스를제공할예정이라밝혔다. 이에각단말기회사들이각각시장의 3% 씩점유한다고가정하면회사당 164억정도의추가매출이일어날수있다. 아이리버같은경우 28년기준전체매출액의 7% 정도를기여할수있을것으로추정된다. 급격한매출증대는아니지만의미가없지는않다. [ 표2] 와 [ 표4] 에근거하면 E-Book 단말기매출총이익률은 3% 대로정도로추정되기때문에아이리버의영업이익률에긍정적인효과를가져다줄수있다. 선발주자로가득찬세계시장은절대녹녹하지않을것하지만 E-Book 단말기제조사들은해외시장에더집중해야만의미있게매출이성장할것이다. 전세계 E-Book의경우이미아마존을비롯한선발업체와 Plastic Logic, Spring Design 등전문적으로단말기디자인을하는회사들이선점하고있어서경쟁상황이녹녹하지않다. 그럼에도불구하고과거아이리버나삼성전자가 mp3 시장에서보여준저력과현재 LG디스플레이에서디자인한 Skiff Reader 가전세계에서받는관심을볼때성장잠재성은매우높다고판단된다. [ 표2] 아이리버의 E-Book 시장 3% 점유시영업이익률차이 28 년아이리버손익계산서 ( 억원 ) 기존 국내 E-Book 시장 3% 점유가정시 I. 매출액 2,68 2,232 II. 매출원가 1,637 1,752 III. 매출총이익 IV. 판매비와관리비 V. 영업이익 ( 손실 ) 영업이익률 2.7% 4.7% [ 표3] 2년대초반세계 mp3 시장과한국의시장점유율추이 ( 단위 : 만대 ) FY1 FY2 FY3 세계 mp3 판매대수 한국시장점유율 32% 41% 32% 한국 mp3 판매대수 자료 : IDC, In-Stat/MDR, LG 전자자료종합, 한화증권리서치센터 [ 그림 8] 왼쪽부터 Kindle DX( 아마존 ), Que( 플라스틱로직 - 반스앤노블 ), Alex( 스프링디자인 - 구글 ), Papyrus( 교보 - 삼성 ) 한화증권리서치센터 7

8 산업분석 E-Book 3. 콘텐츠 : 책과음악은다르다불법시장이크지못하는콘텐츠시장열릴것 mp3 사례를보면불법콘텐츠시장이활성화되어야만 E-Book 단말기가팔릴것이라고생각할수있다. 하지만그렇게될경우도서시장은 2년전후의오프라인음악시장과같은모습이될것이다. 그러나 E-Book 콘텐츠는 mp3와다르게앞에서 Text로이루어져있기에동영상이나이미지보다불법유통의추적이용이하다. 즉, 불법시장이생기기가상대적으로어렵고, 우리나라의경우불법으로책을다운로드하게되면기존전자책 DB를삭제하는안도검토하고있다. 하지만이러한특징은오히려콘텐츠제공업체들의 E-Book 콘텐츠개발요인이되어콘텐츠시장을성장시킬수있을것이다. 더불어 E-Book의경우출판단계는늘어나지만비용이저렴하기때문에새로운콘텐츠들이늘어날것이다. 따라서 2.5조의성숙된한국도서시장규모는 21년 E-Book 단말기가보급되면다시성장성을회복할수있을것으로예상된다. [ 그림 9] 한국오프라인음악시장규모추이 ( 억원 ) 2, 오프라인음악시장 15, 1, 5, E 자료 : 디지털콘텐츠산업백서, 한화증권리서치센터 [ 그림 1] 무선인터넷을사용하는 E-Book 단말기가 E-Book 도매판매에미치는영향 (Mn USD) 5 미국 E-Book Whole Sales Sony Reader 출시 (26 년 9 월 ) Amazon Kindle 출시무선인터넷사용 (27 년 11 월 ) 1 Q1 2 Q1 3 Q1 4 Q1 5 Q1 6 Q1 7 Q1 8 Q1 9 주 : 출판사 - 서점등의단행본 B2B 시장을측정한규모이며, B2C 시장은 2 배정도큰규모라고할수있음자료 : International Digital Publishing Forum, 한화증권리서치센터 8 한화증권리서치센터

9 E-Book 산업분석 21년 E-Book 시장 158억원전망시장초창기에 E-Book 단말기를사는사람들은책을많이사는사람들일것이다. 특히 Amazon의사례를빗대어볼때 E-Book 단말기를구입한후에는통상구매하는책의 3배를구입한다는조사가있으니단말기판매에따라 E-Book 콘텐츠시장도성장할것이다. 이렇게콘텐츠가단말기성장을방해하지않는정도로구축된다고가정하면 21년 B2B E-Book 단행본시장은 158억원규모가될것으로전망된다. 21년 E-Newspaper 시장 141억원전망정보의빠르기가생명인신문의경우어제의기사가오늘유출이되어도큰손해가아니기때문에 E-Book 시장이열리는것이유리하다. 특히 E-Book 단말기구매자의 4% 가 5~6대인것을감안하면신문은매력적인콘텐츠이다. 신문사들은하루에한번신문을배달하는것뿐만아니라속보를전달할수있는새로운매체를얻게되는것이다. 그리고유료화를추진할수있고, 실시간으로바뀌는새로운광고를개제할수있기때문에단행본못지않게 E-Book 시장의핵심콘텐츠로보급될것으로전망된다. 따라서 21년 E-Newspaper 시장은 141억원규모가될것으로전망된다. [ 그림 11] 연령별 Amazon Kindle 사용비중 3% 2% 19% 21% 18% 16% 13% 1% 4% 7% 2% % 1-19 세 2-29 세 3-39 세 4-49 세 5-59 세 6-69 세 7-79 세 8-89 세 자료 : Amazon, 한화증권리서치센터 [ 그림 12] 한국 E-Book 콘텐츠시장전망 ( 억원 ) 4, E-Book 신문매출액 E-Book 단행본매출액 3, 2, 1, 21 E 211 E 212 E 213 E 214 E 215 E 한화증권리서치센터 9

10 산업분석 E-Book 4. 정부에게도고마워문화체육관광부의 E-Book 콘텐츠사랑은 E-Book 시장형성에긍정적문화체육관광부에따르면 21년 2월국내 E-Book 산업육성방안에대한가이드라인이발표될예정이다. 주요내용은콘텐츠육성을위한방안이주로나올것으로추정된다. 한국의경우 2년대초반 e-book 콘텐츠의부재로시장이사라진경험이있기에콘텐츠육성이중요하기때문이다. 주로 E-book으로전환할수있는기술플랫폼지원, 콘텐츠복제방지를위한추적시스템개발지원등의방안이나올것으로예상된다. 교육과학기술부의교과서선진화방안은 E-Book에다소긍정적 21년 1월 12일교육과학기술부가내놓은교과서선진화방안에따르면내년부터국어, 영어, 수학과목을 CD 형태의 E-Book로보급할예정이다. 이는 E-Book 단말기표준인 epub의형태보다는 PC 기반의동영상, Text 등이혼재된멀티미디어형 E- Book이될가능성이크기때문에 E-Ink 디스플레이를기반으로하는 E-Book B2C 시장에직접적인영향은없다. 다만 1) 정부가미래형교과서를개발하려는의지를보여주고있고, 2) 초, 중, 고교학생들이 E-Book에익숙해질수있다는점에서 E-Book시장에긍정적이다. 해외정부만큼만더사랑해준다면한국정부의 E-Book 콘텐츠육성의지는약하지않다고생각된다. 다만대만, 미국, 중국에비해서는다소소극적이지않은가생각된다. 먼저대만의경우 12월전자출판업계발전을위해 763억원규모의지원계획을발표한했다. 대만의 PVI가 29년 6월미국 E-Ink 사를인수하며전세계유통되고있는모든 E-Ink 기반의 E-Book 단말기 Display 및기술을보급하게된지 6개월만이다. 중국의경우는이전보고서에서언급한 국가 11차 5개년계획 외에도대만과기술협력을하는등적극적인모습을보여주고있다. 참고로 국가 11차 5개년계획 에서는 21년까지중국내모든출판업체가전자책을출판하고 218년에이르러서는어느지역에서도전자책을구입할수있는환경을구축한다는청사진이제시했다. 마지막으로미국캘리포니아주는아마존 Kindle DX가 29년 5월에출시된지한달만에초, 중, 고교전자교과서를스크랩하는도구로채택하고가을학기부터시범사용을하기시작했다. 1 한화증권리서치센터

11 E-Book 산업분석 III. Epilogue E-Book 시장이꽃피는것을의심하지않는다 ipress 는보고서에따르면 21년전세계 E-Book 콘텐츠시장규모는 3.6조원규모가될것으로전망된다. 각지역별비중을살펴보면미국 56.8%, 유럽 8.4%, 일본 14.8%, 중국 4.4%, 아태권 15.5% 을차지할것이다. 더불어 E-Paper 의성장도 E-Book 이뒷받침할것이라전망되고있는만큼 E-Book 단말기시장도성장해나갈수있을것으로전망된다. 국내도 E-Book 시장에참여하고싶게끔하는요인들은이미구체화가다되었다. 그렇기때문에전세계트렌드와맞게한국에도 E-Book 시장이생길것이라는점은의심할바가없다고판단된다. 다만 21년 845억, 211년 2,233억원 212년 4,192억원규모의 E-Book 시장이과연주식시장참여자들이기대하는만큼의시장수준인지의심스럽다. 그렇기때문에 E-Book 의성장성이높음에도불구하고보수적인자세로접근하는것이바람직하다고판단된다. 그러나 1~2월에 E-Book과관련된정책이나오고 2~4월에신규단말기출시가예정되어있는만큼뉴스흐름은긍정적일것으로예상된다. [ 그림 13] 글로벌 E-Book 시장규모 (Mn$) 1, 8, 6, 아태권중국일본유럽권미주권 8 년간연평균성장률 31.5% 4, 2, E 21E 211E 212E 213E 자료 : PriceWaterhouseCoopers, Strabase, ipress 28, 한화증권리서치센터 [ 그림 14] 주요기관의 E-Paper 성장전망 [ 그림 15] 213 년 E-Paper 시장구성전망 (Mn$) 3, 2, isuppli Displaysearch Displaybank 의류 1% 스마트카드 2% 기타 2% E-Book 47% 1, 28 29E 21E 211E 212E 213E 기존디스플레이대체 3% 자료 : isuppli, Displaybank, Displaysearch, 한화증권리서치센터 자료 : Displaybank, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 11

12 산업분석 E-Book Your Dreamworld, HANWHA 당신꿈에가까이 ~ 12 한화증권리서치센터

13 E-Book 산업분석 IV. Top Pick 예스 24(5328) 한화증권리서치센터 13

14 산업분석 E-Book Analyst 안하영 2) 예스24 (5328) Outperform(Downgrade) 목표주가 : 14, 원 성장성에올인 주가 (1/13): 12,55 원 Stock Data KOSDAQ(1/13) pt 시가총액 2,159억원 발행주식수 17,2천주 52주최고가 / 최저가 13,55 / 4,9원 9일일평균거래대금 83.억원 외국인지분율.% 배당수익률 (9.12E).8% BPS(9.12E) 2,827원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 26.5% 3개월 36.9% 6개월 96.5% 주주구성 한세예스24홀딩스 49.54% 김동녕 3.65% 29년 4Q부터성장성을최우선으로하다예스24의 4Q 매출액은 YoY 28.8% 증가한 839억원을달성할전망이지만, 영업이익은 YoY 55.2% 감소한 13억원에그칠전망임. 이는수익성보다성장성에초점을맞춘경영이원인임. 예스24가성장성을더중요시하게된이유는 29년 11월에 21년하반기부터경품제공이제한된다는시행령의입법이예고되었기때문임. 이럴경우오프라인서점과의가격차이가줄어들어경쟁상황이악화됨. 따라서예스24 는 21 년상반기까지성장성을우선시하는경영을할것으로예상됨 E-Book의성장성도놓치지않겠다예스24는 2월부터 E-Book 서비스를시작할예정임. 예스24의경우자회사인한국이퍼브를통해 E-Book 콘텐츠를모으고있음. 한국이퍼브는교보문고와인터파크를제외한대부분의서점이출자해콘텐츠를모을수있는교섭력이교보문고를추월함. 따라서예스24는향후상대적으로유리하게신간콘텐츠를모을수있을것으로예상됨. 더불어예스24는 E-Book 단말기인지의여부와상관없이콘텐츠를제공하고자하고있어국내 E-Book 콘텐츠공급에서중요한역할을할것으로판단됨 투자의견 Outperform으로하향, 목표주가 14,원으로상향투자의견은 Outperform으로하향하고목표주가는 14,원으로상향함. 목표주가는 21년예상 EPS 89원에 Target PER 17.4배를적용함. Target PER는주요유통업체의 PER를 5:2:2:1= 아마존 :CJ오쇼핑 :GS홈쇼핑: 인터파크로가중평균적용한후 4% 를할인해산출함 Stock Price Financial Data E 21E 211E ( 원 ) 14, 예스24 KOSDAQ (pt) 6 12, 5 1, 4 8, 3 6, 2 4, 2, 1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 매출액 ( 억원 ) 2,143 2,56 3,214 3,931 4,799 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 14 한화증권리서치센터

15 E-Book 산업분석 V. Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 매출액 2,143 2,56 3,214 3,931 4,799 유동자산 ,81 매출원가 1,537 1,842 2,3 2,794 3,427 현금및현금성자산 매출총이익 ,137 1,373 단기금융상품 판매비및관리비 ,196 단기투자자산 영업이익 매출채권 영업외손익 재고자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 외환손익 유형자산 지분법평가손익 무형자산 자산처분손익 7-7 자산총계 ,188 1,42 기타 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 중단사업손익 비유동부채 당기순이익 사채 ( 포괄손익 ) 장기차입금 EBITDA 부채총계 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 자본조정 세전계속사업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 -42 ROA(%) 이익잉여금 ROE(%) 자본총계 수정ROE*(%) 순차입금 주요지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 PER( 배 ) 당기순이익 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 Dividend Yield(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 포괄손익 기타자산, 부채변동 EPS 투자활동으로인한현금흐름 안정성 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 이자보상배율 , 기타투자활동 -1-5 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -3 EPS 자본의증가 ( 감소 ) 213 수정EPS* 배당금의지급 BPS 1,89 2,28 2,827 3,536 4,365 기타재무활동 EBITDA/Share ,19 현금의증가 CFPS ,13 기초현금 DPS 기말현금 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임. 한화증권리서치센터 15

16 산업분석 E-Book Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 안하영 ) 상기종목에대하여 21 년 1 월 13 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 21 년 1 월 13 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 21 년 1 월 13 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료는 21 년 1 월 13 일 2 시 45 분에당사리서치홈페이지 () 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 예스 24 주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 예스 24) ( 원 ) 16, 종가 목표주가 일시 투자의견담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 14, 목표가격안하영 1, 1, 1, 1, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8/5 8/9 9/1 9/5 9/9 1/1 1/5 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 16 한화증권리서치센터