Microsoft Word _LED산업 분석_한화증권__Final.doc

Transcription

1 / 산업분석 Analyst 오세준 2) alex_oh@koreastock.co.kr LED 산업 녹색 IT 로재정립되는 9 년유망산업 정부의정책의지와기업의기술력이만나재정립되는 Green IT 에너지고갈및지구온난화현상을인식한그린에너지확대방안이글로벌전지역으로확산되면서현정부의그린에너지에대한정책육성의지가높아지고있어국내 LED산업의급격한성장세가기대된다. 특히, 국내 LED 업체는교류용 LED 최초개발, LED BLU의상용화를이끌며세계 LED산업의한축을담당할것으로기대를모으고있다. 높은전력효율등으로인해 LED시장이활성화될경우향후고속매출성장이가능할전망이다. 국내대표 LED 업체들의글로벌시장지배력은강화될전망국내 LED업체는일본에이은후발주자에서탈피하여신규 Application 및신기술확보를통한 LED제품의 Penetration 전략에성공한것으로평가된다. 따라서향상된제품경쟁력을기반으로글로벌시장에서본격적인시장지배력확대가기대되며, 향후글로벌경쟁업체대비차별화된실적달성이가능할전망이다. Top Picks: 서울반도체 (4689), 삼성전기 (915) 대부분의 LED업체들은그린에너지수혜주라는별칭을얻고이에대한후광으로주식시장에서선전을하고있다. LED산업은향후견조한성장세가지속될것으로판단되나기술력을확보하지못한업체들의시장퇴출이예상되며, 생존한업체들의시장장악력은더욱확대될전망이다. 이에따라, 최근니치아와 Cross License 를체결하며조명용 LED 부문의선두업체로승격된서울반도체, 삼성전자와의합작법인설립을통해 TV용 LED BLU 의부각이전망되는삼성전기를 29 년 Top Picks 로추천한다. 글로벌 LED시장성장전망 ( 백만 $) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 디스플레이자동차기타 모바일기기조명 E 21E 211E 212E 자료 : Strategy Unlimited, 한화증권리서치센터

2 Contents I. LED 기술의진화와응용분야 3 II. LED 특허와전략적제휴관계 1 III. 주요국의 LED 관련지원정책현황 12 IV. 29 년이후 LED 시장의성장전망 LED시장의성장성 모바일기기용 LED시장전망 디스플레이용 LED시장전망 자동차및조명시장용 LED시장전망 22 V. LED 장비시장의성장성 24 VI. Top Picks 서울반도체 (4689) 삼성전기 (915) 33 2 한화증권리서치센터

3 LED 업종 산업분석 I. LED 기술의진화와응용분야 빛을방출하는저전력발광소자로떠오르는 LED LED(Light Emitting Diode) 는발광다이오드를가리키며화합물반도체특성을이용하여전기신호를적외선또는빛으로변환시켜신호송수신에사용되는반도체의일종이다. LED는소자비용이상대적으로비싸지만수명이길고소비전력이낮아서적은유지비용으로사용이가능하여차세대광원으로불리기도한다. 화합물반도체기반의 LED에사용되는화합물은 GaAsP, AlGaAS, GaN, InP, AlInGaN 등으로이루어져있다. 사용되는화합물에따라발광하는색깔도달라진다. 발광색상에따라대표적으로적색, 청색, 백색 LED로나뉘는데 1969년부터 1GaAsP가적용된적색 LED, 2AlGaAs를기초로생성된적색 LED (1989년), 3GaN을적용한청색 LED (1995년), 4청색 LED 위에황색형광체를도포하여만들어낸백색 LED (1997 년 ) 등이출원되었다. 근래에는모든색을구현할수있는 AlInGaNP 사용한다. LED는 3년이상다양한산업분야에사용되어왔지만, 이중, 청색 LED는백색가전및휴대폰의키패드용발광에쓰이고있으며, 백색LED는휴대폰의액정부터노트북, Display용 BLU(Backlight Unit) 로사용되고있다. 특히, 1997년단일칩백색 LED를개발한이후급속한성장을하고있으며 2년이후로는 LED의효율과출력이빠르게증가하면서 TV용 LCD BLU, 자동차, 전광판, 조명분야등으로응용분야가확대되고있다. [ 그림 1] LED 구조 자료 : ITSoC Magazine, LED 의개념및제조공정 한화증권리서치센터 3

4 산업분석 LED 업종 [ 표 1] 파장별발광다이오드 (LED) 색재료파장 [ nm ] 재료파장 [ nm ] 적색 AlGaAs 66 InGaAlP 644 주황색 GaAsP 61 InGaAlP 612 황색 GaAsP 585 InGaAlP 59 녹색 GaP GaP InGaAlP InGaN 청색 SiC 47 InGaN 45 자외선 InGaAlN < 35 주황색 GaAsP 61 InGaAlP 612 자료 : 한국에너지기술연구소, 한화증권리서치센터 LED의장 단점 : 긴수명 vs 낮은수율이렇게 LED가주목받고있는이유는기존조명에비해소비전력이낮고, 수명은 5배이상이기때문이다. 또한수은을사용하지않아환경친화적이며, 소형 슬림화가가능하다. 또한, 직류전원의구동으로제조하기가간단하기때문이다. 그러나낮은칩수율과높은재료비로인한고가부담은대중화의걸림돌로작용하고있다 : LED의장점 : - 수명이 5,시간이상으로길고 - 수은을사용하지않아서환경친화적이고 - 형광등대비소비전력이 1/2 이하로낮으며 - 대부분직류전원으로제조가용이한것이강점으로꼽힌다. LED의단점 : - 칩생산수율이낮은수준으로 6% 에불과하고 - 높은재료비형성으로고가이기때문에상용화되기가어렵다. [ 표 2] 전통조명 vs. LED 광원 전통조명 On/Off 제어 느린응답속도 ( 형광등 :1~3 초 ) 多색및多단계밝기제어 빠른응답속도 (~1ns) LED 광원 지능 감성조명 소형화한계소형 슬림화 ( 칩 :.3~1mm) 휴대폰 /LCD BLU 광전환효율낮음 ( 백열등 5%, 형광등 4%) 광전환효율높음 ( 최고 9% 잠재효율 ) 고효율광원, 이산화탄소저감 수은사용 ( 기체광원 ) 無수은 ( 고체광원 ) 친환경 발광대역집중불가발광대역집중화특수조명활용 ( 가전, 의료등 ) 짧은수명 (3 천 ~7 천 Hr) 긴수명 (5 만 ~1 만 Hr) 유지관리용이 내열성능우수열에취약별도방열설계 가격저렴 ( 형광등 : 약 3 천원 ) 높은가격 (3 만원 ~3 만원 ) 보급애로 자료 : 지식경제부 4 한화증권리서치센터

5 LED 업종 산업분석 휴대폰 ~ 자동차 ~ 조명용까지확대되고있는 LED 시장 LED는용도별로 1Top View, 2Side View, 3Chip, 4Lamp, 5Power 등크게 5가지로구분된다. LED 초기양산제품은 Chip LED가대부분이었으나근래들어조명용이부각되면서 Top View LED와 Power LED의비중이커지고있다. Top View LED는빛이위로발광하는특성을가지고있으며조명용에서부터자동차에까지다양한응용분야에적용되고있다. 특히, 다양한색상과사이즈로응용분야확대에따른맞춤솔루션이가능하다. Chip LED 대비휘도가높아서카메라플래시, 자동차실외등, TV, 노트북 PC 등 Display 용 BLU 등으로사용영역을넓히고있다. Side View LED는 1.t부터.4t까지두께가얇은슬림한저전력 Mobile용제품에탑재가된다. 대부분휴대폰액정용의 BLU로장착이되는데본격적인 LED 시장의선구자역할을한제품이다. 2년대초반컬러액정휴대폰이대량생산되면서급격한성장을했으나, 현재는성장이정체되어수익성하락이불가피한상태이다. Chip LED는주로휴대폰의키패드용광원으로사용되는데최근에는가전기기및스위치용광원과같은분야에까지확대되고있다. 특히초슬림 Chip LED(.17t) 는소형사이즈의제품에적합한제품으로판매가확대되고있다. Lamp LED는고휘도제품으로 1만시간이상의신뢰성이돋보이는제품이다. 이러한효과로교통신호등, 옥외용간판, 경기장의전광판등에많이쓰인다. 주로실외에서응용제품적용에매우적합하다. Power LED는휘도가 15mA부터 1A까지높은 LED로서조명, 자동차광원으로사용된다. 소비전력이적고수명이거의반영구적이어서주로조명용광원으로쓰인다. [ 표 3] 유형별 LED 제품명사진응용부문 Top View LED 조명용, 전자기기용, 자동차, LCD TV 광원 Side View LED 휴대폰, 디카등중소형 LCD BLU 광원 Chip LED 휴대폰키패드, 가전기기, 스위치 Lamp LED 야외조명용, 교통신호등, 간판, 전광판, 자동차실내등 Power LED 일반조명, 인테리어조명 ( 실내, 외 ), 교통신호등, 자동차용광원 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 5

6 산업분석 LED 업종 LED 제조공정 : 에피웨이퍼 칩생산 패키징 LED의제조공정은에피 (Epi) 웨이퍼제조, 칩생산, 패키징, 모듈등으로진행된다. 에피웨이퍼는기초소재인단결정의웨이퍼에단결정박막을성장시킨것이다. 두번째공정인칩생산공정은전극을형성하고개별칩으로절단하는단계이다. 이후패키징공정을거치게되는데제조된칩과 Lead를연결하고빛이최대한외부로방출되도록패키징한다. 마지막공정인모듈공정에서는패키징이완료된 LED를이용하여일정한프레임에 LED를부착시킨다. [ 그림 2] LED 제조공정 자료 : 전자정보센터 (EIC), 한화증권리서치센터 원재료비에서칩의비중이높은 LED LED 원재료에서칩이원가를차지하는비율은약 7% 를차지하며, TV용 LED BLU에서칩이차지하는원가비중은 5% 에가깝다. 따라서, LED칩의가격경쟁력은원가경쟁력으로직결된다. 이러한이유로칩의부가가치가아직까지패키지등타부문대비월등히높은것이다. 일본의니치아, 미국의 Cree 등칩제조전문업체의영업이익률은일반적으로 3~4% 에이르고있으나, 패키징은선도업체들조차영업이익률은 1~2% 정도로칩부문대비낮은편이다. [ 그림 3] LED 의원가구조 [ 그림 4] LED 의원재료비율 판관비 2% 노무비 5% Lead Frame 1% Silicon/ Epoxy Gold Wire 5% 2% PCB 1% 기타 3% 원재료 75% Chip 7% 자료 : 한화증권리서치센터 자료 : 한화증권리서치센터 6 한화증권리서치센터

7 LED 업종 산업분석 [ 그림 5] LED Chip 구조 [ 그림 6] LED 패키지 자료 : elite optoelectronics 자료 : OSRAM LED 소자산업, 215년경 5조원대시장으로성장전망 LED소자산업은공정기술별로부품소재, 에피 칩공정 (FAB), 패키징등크게 3가지공정으로나눌수있다. 국내산업을살펴보면 27년기준부품소재 23억원 (5%), 에피 칩공정 1,27억원 (32%), 패키징공정 2,54억원으로총 4,13억원 (63%) 시장을이루고있으며 215년에는 5조시장으로급성장할것으로예상된다 [ 그림8 참조 ]. LED소자의마지막공정단계인패키징공정에많은기업들이뛰어들고있으며, 이는 LED조명등응용제품으로매출을연결하기쉽기때문으로판단된다. 현재우리나라는부품소재및초기공정에대한기술이일본, 미국등선진국에비해뒤지는상대로기초소재개발및공정기술개발에지속적인투자가요구된다. [ 그림 7] LED 제조공정 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 7

8 산업분석 LED 업종 [ 그림 8] 국내 LED 산업공정기술별현황및전망 [ 표 4] 국내대표 LED 제조업체 Value Chain ( 억원 ) 업체명 에피성장 칩공정 패키징 6, 5, 4, 3, 2, 1, 패키지에피, 칩부품소재 삼성전기 LG이노텍에피밸리나리지 * 온서울반도체루미마이크로광전자루멘스알티전자 대진디엠피 자료 : 한국광기술원, 한화증권리서치센터 자료 : 각사자료 ( 상장사 ), 한화증권리서치센터 급속히확대되고있는국내 LED 응용산업 LED산업은조명을필요로하는휴대폰, LCD 등거의모든산업을후방산업으로하고있으며, 25년이후휴대폰 BLU가약 1.5조원수준으로가장큰시장을형성하고있다. 그러나, 앞으로는휴대폰 BLU시장은감소하고 LED조명분야, LED BLU의성장이가장두드러질것으로보인다. 현재백열전구퇴출방침과맞물려 LED 조명시장의성장이전망되며 TV, 노트북 PC의급속한 LED BLU채용으로디스플레이시장으로의확대가예상된다. 특히, LED조명은최근보급되기시작했지만, 215년경에는일반조명을약 3%( 국내시장규모약 3.8조원 ) 까지대체할것으로보인다. 만일 215년까지일반조명 3% 를 LED조명으로교체된다면 16TWh의전력을절감할수있고, 이산화탄소배출은약 68만톤저감할수있어정부차원의그린에너지에대한정책육성은급물살을탈것으로보여진다. [ 그림 9] 국내 LED 및 LED 응용시장전망 [ 그림 1] 세계 LED 및 LED 응용시장전망 ( 억원 ) ( 조원 ) 6, 5, 4, 패키지에피, 칩부품소재 LED 조명 LED 응용기기 LED 소자 3, 1 8 2, 6 1, 자료 : 한국광기술원, 한화증권리서치센터 자료 : 한국광기술원, 한화증권리서치센터 8 한화증권리서치센터

9 LED 업종 산업분석 [ 그림 11] LED 응용부문및실제적용사례 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 [ 그림 12] 유럽열차 LED 조명 [ 그림 13] 디지털 TV 용차세대 LED BLU 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 9

10 산업분석 LED 업종 II. LED 특허와전략적제휴관계 특허이슈를발생하게하는청색 LED칩과형광체현재 LED 제조의특허에있어서는백색 LED가중요하다. 주요원인은광원으로서의가치는백색 LED에의해만들어지기때문이다. 이와관련, 백색 LED의제조에필요한청색 LED칩및형광체의기술선점이가장중요하다. 특히, 백색 LED는청색 LED칩위에황색형광체를도포하여만들어지며, 청색 LED칩과형광체는백색 LED 제조의원천이되기때문에백색 LED 관련특허에있어서없어서는안될요소이다. 원천특허보유현황 청색 LED칩은세계 5대메이커인 1미국크리 (Cree), 2일본니치아, 3도요다교세이 (TG), 4네덜란드필립스루미레즈, 5독일오슬람이원천특허를보유하고있으며 CL(Cross License) 을상호공유하고있다. 최근에는서울반도체와 Nichia, 삼성LED와도요다교세이 (TG) 가각각 CL을체결하여특허를공유하게되었다. 21년이후에는청색 LED 관련일부원천특허가만료되기때문에국내업체들에게백색 LED 제조에있어서많은제약이풀릴것으로전망된다. 형광체특허보유현황 청색 LED의위에도포되는형광체는여러가지가있는데대표적이며일반적으로널리사용되는 1YAG(Yttrium, Aluminum, Garnet), 2TAG(Terbium, Aluminum, Garnet), 3실리케이트 (Si) 등이있다. YAG는일본니치아가개발한제품으로타사제품대비효율성이뛰어나나자사물량외에는외판이제한되어있다. 유일하게자국패키징메이커인 Citizen 에만 YAG의사용이가능한것으로알려져있다. TAG는 3개제품중효율성이가장낮은것으로알려져있다. 국내에서는삼성전기에서라이센스구매를통해휴대폰 BLU용백색 LED에사용되는형광체에일부사용되고있다. 실리케이트는일본도요다교세이, 미국인터메틱스가제조기술에관한특허를보유중이다. 특히, 도요다교세이는독일의리텍, LWB 그룹, 오스트리아트리도닉과공동특허를출원했다. 국내에서는 LG이노텍, 서울반도체, 루미마이크로, 알티반도체등이도요다교세이의제품을쓰고있고인터메틱스제품은삼성전기, 우리LED, 이츠웰, 엔하이테크등이구매하고있다. [ 표5] LED 형광체현황 형광체 특허보유및생산업체 라이센스사용 / 수입업체 YAG 니치아 Citizen ( 일본 ) TAG Osram 삼성전기 실리케이트 / BOSE TG, LWB, Tridonic, Litec LG이노텍, 서울반도체, 루미마이크로, 알티반도체 실리케이트 / BOSE2 Intermatix 삼성전기, 우리LED, 이츠웰, 엔하이테크 실리케이트 / BOSS 미츠비시화학 서울반도체, LTI, 루멘스 자료 : 전자신문, 한화증권리서치센터 1 한화증권리서치센터

11 LED 업종 산업분석 [ 그림 14] 백색 LED 제조방법 자료 : Philips Lumileds [ 그림 15] LED 특허라이센스이해관계도 라이선스크로스라이선스지적재산권분쟁특허분쟁을겪는주요 LED 업체업체간라이선스를맺었으나지적재산권침해로소송중업체 특허침해소송신청 시티즌일렉트로닉스 White LED 라이선스 설계권침해 아사히리버 Chip 가공라이선스 경고장발송 니치아 특허침해소송신청 패키장관련 트윈힐 ( 타이완 ) 합자회사설립 어드벤스옵토일렉트로닉스 ( 미 ) 옵토테크 ( 타이완 ) 설계권침해가처분신청설계권침해소송신청 일시적분쟁현하결에피스타 ( 타이완 ) 도요다고세이 ( 일 ) 필립스루미레즈 ( 미국 ) 특허침해소송신청 에버라이트 ( 타이완 ) 서울반도체 ( 한국 ) 하바텍 ( 타이완 ) 오스람옵토 ( 독일 ) 크리 ( 미국 ) 스텐리일렉트로닉 크로코 ( 홍콩 ) 삼성전기 ( 한국 ) 아바고테크놀러지 ( 미국 ) 특허침해소송신청 킹브라이트 ( 타이완 ) 레드니옴 ( 호주 ) 특허침해소송신청 로옴 ( 미국 ) 비쉐이 ( 미국 ) 도미넌트 ( 말레이시아 ) 라이트온 ( 타이완 ) 자료 : 디지털타임스, 한화증권리서치센터 ( 출처 : 업계작성취합 ) 한화증권리서치센터 11

12 산업분석 LED 업종 III. 주요국의 LED 관련지원정책현황 정부차원의그린에너지육성정책확대 LED산업의가장큰성장이유는세계각국에서정부차원의그린에너지육성정책이 LED시장확대를촉진시키고있기때문이다. 특히, 이러한현상은국내에서도확산되고있고현재정부의 213년백열전구퇴출방침과맞물려 LED조명시장의성장이기대되고있다. 주요대표국들의 LED조명관련그린에너지지원정책을살펴보면, 정책의진행방식은약간의차이가있으나기본적으로에너지및이산화탄소절감이라는공감대를형성하고있는것으로보인다. 해외주요대표국의 LED 지원정책현황 미국은 Next Generation Lighting Initiative 슬로건을걸고 22년까지발광효율 2lm/W의 LED광원개발과세계조명시장 5% 점유율확보를목표로하고있다. 특히, GE, Osram, Philips, Cree 등 14개주요관련업체를연합한 NGLIA(Next Generation Lighting Industry Alliance) 를발족하여본격적인개발에착수할것으로보여진다. LED 원천기술을보유하고있는일본은 28년 6월열린 G8 정상회담에서백열전구의퇴출방침을발표했으며, 21세기광프로젝트 의슬로건을내걸며백색 LED 보급확대및 12lm/W 의 LED광원개발로 21년까지조명에너지의 2% 절감을목표로하고있다. 또한, 본격적인프로젝트의활성화를위해마츠시타전공, 도시바라이텍외 82개주요관련업체를연합한 JLEDS(Japan LED Association) 를발족하였다. 중국의경우, 국가발전개혁위원회와재정부가고휘도조명용제품에관한보조금관리임시시행방법을공식발표했다. 임시시행방법을근거로조명제품사용시, 중국중앙재정부가납품가의 5% 금액을보조금으로지원하며, 호텔, 병원, 학교, 백화점등공공시설에서사용할경우 3% 금액을보조금으로지원받게된다. 또한, LED산업 5개년프로젝트를착수할예정이며상하이, 난창, 대련, 선전, 샤먼등 5개지역에 국가반도체조명산업화기지 의건설을계획하고있다. 국내 LED산업지원정책현황 대한민국의경우, 현정부는 신성장동력비전과발전전략 을공식적으로발표하면서 LED 부문을녹색뉴딜사업에포함시켰다. 경기활성화를염두한녹색뉴딜사업중공공부문지원을중심으로 에너지절약형그린홈 오피스및그린스쿨확산프로젝트 를통해 212년까지총 9조원이투입될예정이다. 특히, 공공부문을중심으로한 LED조명의교체는 1조 3,억원을예산으로 212년까지공공시설조명의 2% 를대체할계획이다. 이러한정부차원의관심으로그린에너지에대한정책육성의지가급격히높아지고있기때문에국내 LED산업은높은성장세를보일전망이다. 12 한화증권리서치센터

13 LED 업종 산업분석 [ 표6] 국가에너지절약추진위원회의 제4차에너지이용합리화기본계획 (28~212) 4차에너지이용합리화기본계획주요내용 212년까지국가에너지효율 113% 개선 백열전구 213년까지퇴출 가전업계에너지효율목표관리제도입 녹색가전등 7대부문핵심기술개발에 5년간총 1조 2,억원투입 에너지효율 1등급제품등우수조달물품지정 건물에너지효율 1등급취득시용적률등완화 전기, 가스, 열요금체계의합리화추진 올해 7월부터양산되는하이브리드차에공채매입감면 212년까지자동차기준평균연비 165% 로상향조정자료 : 지식경제부, 한화증권리서치센터 [ 표 7] LED 조명의전기절감효과 LED Lamp 효율 (lm/w) 7lm/W 9lm/W 12lm/W 15lm/W 18lm/W 한국 LED 조명보급률 (%) LED 조명보급에따른일반조명전기절감량 (GWh) 3,368 4,245 5,36 5,51 5,827 LED 조명보급에따른일반조명전기절감액 ( 백만원 ) 36,52 386, ,233 51,422 53,214 교통신호등, 유도등, 문자형간판전기절감량 (GWh) 1,795 12,775 17,79 25,77 31,5 교통신호등, 유도등, 문자형간판보급에따른전기절감액 ( 백만원 ) 163,345 1,162,525 1,618,89 2,345,7 2,866,5 총전기절감량 (GWh) 5,163 17,2 22,826 31,28 37,327 총전기절감액 ( 백만원 ) 469,847 1,548,777 2,77,123 2,846,492 3,396,714 주 : 기준 1kWh = 91 원자료 : 한국광원기술원조사분석, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 13

14 산업분석 LED 업종 IV. 29 년이후 LED 시장의성장전망 1. LED 시장의성장성 212년까지연평균 21% 고성장 LED는단순한신호장치에서시작하여절전효과, 고효율에긴수명을장점으로적용범위를점차로넓혀나가 28년전세계기준 5억달러규모의시장을점유하고있다. 휴대폰관련시장을큰축으로하여그적용범위는디스플레이, 자동차, 조명에이르기까지계속적으로확장중이며전체시장규모는 212년까지 12억달러수준으로확대, 연평균 21% 수준의고성장을지속할것으로예상된다. 정부의지원방침도 LED산업의전망을밝게한다. 지식경제부의 LED산업신성장동력화발전전략에따르면우리나라는 212년까지세계 TOP3 LED 산업강국에진입하는것을목표로, 공공기관이선도하는적극적인 LED시장창출을통해 LED 산업성장을도모하겠다는계획이다. 이미가속화되고있는중국대만등의가격경쟁과미국과일본등의특허, 기술력경쟁사이에서한국형정부주도의성장전략이어느정도의효과를발휘할지는장기적으로보아야할일이다. 그러나반도체와마찬가지로선점과지속적인재투자를통해진입장벽을형성하는산업의특성상, 적극적인내수시장창출로먼저안정적인성장기반을확보하는것은긍정적인전략으로판단된다. 디스플레이시장이성장견인 28년까지 LED시장은휴대폰장착용 LED를중심으로성장해왔다. 키패드및카메라플래시등다양한부분에 LED가일찌감치적용되었고, 소형 LCD에적합한 LED BLU가적용되면서휴대폰및모바일디바이스의 LED시장은 28년기준 2억달러규모로성장했다. 28년 LED 전체시장규모는 5억달러수준으로이중휴대폰시장비중이 4% 에달한다. 그러나휴대폰산업자체의라이프사이클이고점에가까워온점, 플래시에서제논등향후대체광원이존재하는점, 휴대폰의키패드적용비율이낮아지고있는점등성장을어렵게하는요소들이있어 29년이후휴대폰관련 LED시장은다소축소될것으로보인다. 29년이후 3~4년간 LED시장성장은아직시장비중이높지않은노트북, TV등의 LED BLU가견인할것으로보이며디스플레이관련 LED 시장의규모는전세계적으로 212년 5억달러수준으로성장할것으로예상된다. 소형 LCD에만국한적으로적용되던 LED BLU는점차 PMP, 네비게이션등중형 LCD를거쳐노트북 LCD에적용되기에이르러, 29년부터는노트북관련 LED BLU가본격적으로기존 CCFL을대체하기시작할것으로예상된다. 현재적용율이낮은 LCD TV용 LED 모듈도노트북 LED시장의확대에힘입어 21년부터성장이가속화될것이다. 14 한화증권리서치센터

15 LED 업종 산업분석 [ 그림 16] 글로벌 LED 시장성장전망 ( 백만 $) 14, 12, 1, 디스플레이자동차기타 모바일기기조명 8, 6, 4, 2, E 21E 211E 212E 자료 : Strategies Unlimited, 한화증권리서치센터 조명및자동차용 LED시장도장기적시장확대조명관련 LED시장은 28년 7억달러규모로전체광원시장의 3.5% 에불과한수준이다. LED조명의범용사용성을높이기위해서는효율과가격, 수명문제등이선결과제로남아있다. 따라서 LED조명의본격적인시장확대와성장은 BLU와달리장기적으로판단해야할것이다. LED는반도체와마찬가지로시간이흐름에따라지속적으로가격이하락하고효율이증대되고있어 212년이후부터는본격적으로광원시장을대체하기시작할것으로보인다. 다른부문에비해다소장기적관점으로접근해야하겠지만, 2억달러에달하는조명시장을고려하면 LED조명으로인한 LED산업의장기적성장성은매우클것으로기대된다. 자동차관련시장은인테리어부분을중심으로 LED가적용되어왔으나점차브레이크등방향지시등과같이외장용으로도시장을확대하고있는추세이다. 기존의전조등광원을대체하기까지는다소시간이소요될것으로보이나그밖의대부분의외부등은 LED광원으로교체가시작되고있다. 외장형 LED 적용증가에따라 212년 15억달러수준으로시장이성장할것으로전망된다. 한화증권리서치센터 15

16 산업분석 LED 업종 [ 그림 17] 응용분야별 LED 시장전망 ( 백만 $) 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 21E 211E 212E CAGR 디스플레이모바일기기자동차조명기타 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : Strategies Unlimited, 한화증권리서치센터 [ 그림 18] 응용분야별 LED 시장성장율 (%) Mobile BLU 조명자동차전광판기타 자료 : Displaybank, 한화증권리서치센터 16 한화증권리서치센터

17 LED 업종 산업분석 2. 모바일기기용 LED 시장전망성숙기에접어든휴대폰 LED시장휴대폰에적용되는 LED는크게 Sideview BLU, 카메라플래시, 키패드조명의세부분으로나뉜다. LED BLU는소형 LCD에적용되기에유리해일찍부터시장을확대해왔고, 카메라플래시및키패드조명도적용율이매우높아더이상시장의확대는어려울것으로보인다. 단말기시장자체도성장이둔화되면서파이자체의성장도크게기대하기어렵다. 실제지난 2년간휴대폰 LED시장은성장율이둔화되어정체상태를보이고있다. 지속적인가격하락을막을수없는가운데, 대체제가존재한다는것도휴대폰 LED시장의성장을전망하기어렵게한다. 카메라플래시는일부고사양단말기를중심으로제논광원으로대체가이루어지고있고, 자체발광이가능한 AM OLED는별도의 BLU를필요로하지않아 AM OLED가 LCD를본격적으로대체하게되면 BLU의수요는그에따라감소하는수순을밟게될전망이다. 또한 Full screen touch LCD 적용과스마트폰보급율이높아지면서키패드를탑재하지않은단말기비율이증가하면서키패드 LED시장도감소하는추세에있다. 이처럼휴대폰관련 LED시장은현재의 17억달러규모시장에서성숙기에이르렀다고판단되며 29년이후소폭하향국면에접어들것으로예상된다. 212년휴대폰관련시장은 13억달러규모수준으로줄어들고연평균성장율은 -6.3% 정도로전망한다. [ 그림 19] 휴대폰 LED 세부시장규모전망 ( 억원 ) 14, 사이드뷰 BLU Flash 키패드 12, 11,613 11,153 1, 8, 9,317 8,195 7,399 6, 4, 2, E 21E 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 17

18 산업분석 LED 업종 [ 그림 2] 휴대폰솔루션 [ 그림 21] LED BLU 장착 Navigation LCD BLU Side View LED Camera Flash LCD 센서 Z-Sensor Keypad Indicator Chip LED 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 PMP, mp3등기타모바일디바이스는꾸준한성장중 PMP, 네비게이션, mp3 등기타모바일기기시장은현재그규모가 4억달러수준으로휴대폰에비해상대적으로적은비중을차지하지만, LED BLU의성능개선과컬러 LCD 비중확대에힘입어 LED 적용율이높아지면서성장을지속하고있다. 212년휴대폰을제외한모바일기기에서의 LED 시장규모는 1억달러수준으로확대될전망이며연평균성장율면에서도 3% 대의고성장이예상된다. 이에따라휴대폰관련 LED시장의축소전망에도불구하고전체모바일기기 LED시장은현재 2억달러규모에서 22억달러규모로소폭확대를기대할수있을것으로예상된다. [ 그림 22] 휴대폰 LED 세부시장규모 ( 백만 $) 2,5 휴대폰기타모바일기기모바일기기합계 2, 1,5 1, E 21E 211E 212E 자료 : Strategies Unlimited, 한화증권리서치센터 18 한화증권리서치센터

19 LED 업종 산업분석 3. 디스플레이용 LED 시장전망디스플레이시장은 LED시장의성장을견인이미성숙기에이른휴대폰시장에비해노트북및 TV 등대형 LCD 용 BLU시장은이제본격적인성장궤도에오른상태다. 212년까지디스플레이용 LED 패키지시장은 5억달러규모로연평균 46% 의고성장을지속할전망이다. 세부적으로는노트북시장이좀더빠른 LED 적용율을보일것이나, TV용대형 LCD 시장은그비중의확대가더딘대신규모면에서노트북시장을능가할것으로전망된다. 빠른확산을보이는노트북 LED 노트북용 LED BLU는밝기균일도와가격등의문제로휴대폰등소형 LCD 시장에비해 28년이전까지적용율이높지않은상태였으나, Topview 방식 LED BLU가가격경쟁력을확보하면서지난해 13% 대의적용율을기록하며본격적으로 CCFL 모듈을대체하기시작했다. 노트북시장의 LED BLU 적용율은 21년 5% 를넘겨 212년까지 8% 수준으로확대될전망으로 LED시장의단기성장을주도할것으로예상된다. 노트북시장자체의성장도노트북용 LED 패키지시장의전망을밝게한다. 경기불황에도불구하고넷북의보급으로노트북출하대수는연간 1% 이상증가할것으로전망되며, 이는 LED시장에긍정적인요소로작용할것이다. [ 그림 23] 노트북용 LED 시장전망 ( 억원 ) 4, 노트북 LED 시장 LED 장착률 (%) 9% 3,5 8% 3, 2,5 2, 1,5 1,13 2,263 2,756 2,358 1,897 7% 6% 5% 4% 3% 1, 2% 5 1% 28 29E 21E 211E 212E % 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 19

20 산업분석 LED 업종 [ 그림 24] 노트북 PC 용 BLU 솔루션 [ 그림 25] TV 용 BLU 솔루션 Large LCD BLU Small LCD BLU Z-Power LED Top View LED Side View LED 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 TV 시장의확산은 LED시장성장의가장큰변수 28년 LCD TV의 LED 적용율은미미한수준이었다. 그러나 Edge 형배열방식이도입되면서가격경쟁력을확보하기시작해 LED의가격하락및효율개선에힘입어 21년부터는본격적인시장확대가가능할전망이다. 비록 LCD TV 시장에서 LED 적용율은매우낮은수준이지만대당적용개수와단가가높아그규모는노트북 LED시장보다더클전망이다. 29년 3% 의적용율을감안하더라도 TV용 LED는 6,억원대의시장을확보하게되고, 그적용율이 21년이후기하급수적으로증가함에따라시장의규모는 3조원대로올라서게되어디스플레이 LED시장의대부분을차지할것으로보인다. 다만, 여기에는시간의경과에따른 LED 가격경쟁력확보와효율개선이전제된다. 얼마나빠른속도로효율을개선하여대당소요개수를낮출수있을것인가에따라 CCFL을대체하는속도는크게달라질것이고, 이는디스플레이 LED 성장뿐아니라 LED시장성장자체에큰변수가될것으로판단된다. [ 그림 26] LCD TV 용 LED BLU 침투율전망 (%) Strategies unlimited display seasrch display bank E 21E 211E 212E 213E 자료 : 각사, 한화증권리서치센터 2 한화증권리서치센터

21 LED 업종 산업분석 [ 그림 27] LCD TV 용 LED 시장전망 ( 억원 ) 35, TV 용 LED 시장 LED 장착률 32,37 32,344 (%) 8% 3, 7% 25, 2, 15, 1, 5, 21,535 6, E 21E 211E 212E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : 한화증권리서치센터 [ 그림 28] 연도별 LED BLU 기술개발현황 - TV SONY Samsung /46 32 /4 /46 / /52 /55 82 LG Display Sharp Philips AUO CMO Delta Tama Fine Opto /4 / RGB LED Hybrid White LED FLAT LED 자료 : Displaybank, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 21

22 산업분석 LED 업종 4. 자동차및조명시장용 LED 시장전망자동차시장은외장용조명을중심으로꾸준한성장지속자동차용 LED시장은긴수명을장점으로교체가필요치않다는점이부각되어내장용조명에먼저도입되었다. 독서등, 계기판등으로부터출발한 LED의적용범위는점차외장용으로확대되는추세다. 현재외장용브레이크등, 방향지시등등에적용되고있으며전조등을제외한대부분의외장등에빠른시간내에적용될것으로예상된다. 28년내장용 5.8억달러, 외장용 1.7억달러수준이나, 외장용 LED시장이빠르게확산중이고적용개수가많아 212년에는내장용 7.6억달러, 외장용 8억달러로자동차시장도합 15.6억달러규모를갖게될전망이다. [ 그림 29] 자동차용 LED 시장전망 ( 백만 $) 1,8 1,6 내장용 LED 외장용 LED 차량용 LED 합계 1,4 1,2 1, E 21E 211E 212E 자료 : Strategies Unlimited, 한화증권리서치센터 [ 그림 3] 자동차솔루션 (1) [ 그림 31] 자동차솔루션 (2) Exterior Sign Rear Lamp Z-Power LED 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 22 한화증권리서치센터

23 LED 업종 산업분석 본격적성장무대가될조명시장은이제태동기에 LED조명은현재전세계광원시장의 3% 수준을차지하고있다. 고효율, 친환경의 LED광원이백열등과형광등을아직본격적으로대체하지못하고있는것은역시가격경쟁력의한계로부터비롯된다. 또한 RGB 형광체와조합해색순도가좋은조명용백색 LED 제작을위한펌핑광원으로중요시되고있는 UV LED 방식의광원기술안정화도변수로작용할것이다. 그러나 LED산업이시간의경과와함께매년 2~4% 가격이인하되어경쟁력을확보하는점, 효율개선이빨라지고있는점을감안하면 LED조명으로의전환은광원시장에서피할수없는흐름이라판단된다. LED의가격경쟁력확보및광효율개선에걸리는시간으로판단하면, LED조명의본격적인시장확대는 212년이후에나타날것으로보인다. 212년까지 37% 대의고성장을지속하더라도 LED광원시장의규모는 13억달러수준으로의미있는규모는아니라고판단된다. 그러나 2억달러에달하는광원시장규모를감안하면 LED조명의장기적시장규모는다른분야에비해월등할것으로판단된다. [ 그림 32] LED 조명광원시장성장전망 ( 백만 $) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, E 21E 211E 212E 자료 : Strategies Unlimited, 한화증권리서치센터 [ 그림 33] 조명솔루션 (1) [ 그림 34] 조명솔루션 (2) In&outdoor Lighting Z-Power LED Acriche 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 23

24 산업분석 LED 업종 V. LED 장비시장의성장성 독일의엑시트론, 미국의비코등이 LED장비시장독과점최근달아오르고있는 LED시장을목표로대규모설비투자가진행되고있는가운데, LED장비를생산하는업체도주목을받고있다. 과거설비투자를견인해왔던반도체 LCD 분야의신규투자가부진한상황에서 LED장비시장의확대는향후호황을맞을것으로전망된다. 특히, 최근주성엔지니어링, 탑엔지니어링, 아이피에스, TSE 등국내반도체장비전문업체들이속속 LED장비사업에진출하고있어서한동안국내는물론글로벌시장을거의독점해왔던독일엑시트론의향후행보에관심이집중되고있다. 국내 LED업체의추가설비투자확대전망 삼성LED를선두로 LG이노텍과서울반도체를포함한중견전문업체들이대규모 LED 설비투자를계획하면서 LED장비시장도이례적인전성기를맞이할것으로전망된다. 이와관련, LED합작법인에공동투자한삼성전자와삼성전기는올해각각 2여대의핵심 LED장비인 MOCVD를이미독일엑시트론등에발주했으며, LG이노텍도올해총 2대의 MOCVD 장비를발주할계획이다. 또한, 서울반도체는추가설비투자에 15~2억원을투입하기로결정했다. 해외장비업체들의시장독점심화 이러한 LED 제조업체의설비증대계획에따라장비업계의수주경쟁도더욱심화되고있다. 현재까지글로벌유통망을통해 MOCVD를공급하는업체는전세계적으로 2곳뿐인데독일엑시트론과미국비코가유일하다. 국내 MOCVD 장비시장의경우, 삼성전기는엑시트론이단일공급해왔으며 LG이노텍은비코가전량공급하면서해외기업들이주로독식해왔다. 특히엑시트론은전세계 MOCVD 장비의시장점유율 7% 이상을보이며유리한고지를선점하고있다. [ 그림 35] 독일 Aixtron 매출액추이 [ 그림 36] 독일 Aixtron 영업이익추이 ( 백만EUR) ( 백만EUR) 자료 : Aixtron, 한화증권리서치센터 자료 : Aixtron, 한화증권리서치센터 24 한화증권리서치센터

25 LED 업종 산업분석 [ 그림 37] 독일 Aixtron 지역별매출액 [ 그림 38] 독일 Aixtron 제품별매출액 미국 6% 유럽 7% Silicon 6% Display & Others 2% Consumer 4% Telecom 4% 아시아 87% LED 84% 자료 : Aixtron, 한화증권리서치센터 자료 : Aixtron, 한화증권리서치센터 [ 그림 39] 미국 Veeco 매출액추이 [ 그림 4] 미국 Veeco 영업이익추이 ( 백만 $) 45 ( 백만 $) 자료 : Veeco, 한화증권리서치센터 자료 : Veeco, 한화증권리서치센터 [ 그림 41] 미국 Veeco 지역별매출액 [ 그림 42] 미국 Veeco 제품별매출액 아시아 34% 미국 32% Metrology 29% LED & Solar Process Equipment 37% 일본 14% 자료 : Veeco, 한화증권리서치센터 유럽 19% Data Storage Process Equipment 34% 자료 : Veeco, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 25

26 산업분석 LED 업종 [ 그림 43] 9 년국내 4 사보유 / 신규주문장비비교 ( 대 ) 삼성전기 LG 이노텍 삼성전자서울옵토디바이스 현재보유장비 신규주문장비 자료 : 한화증권리서치센터 [ 그림 44] LED 제조용 MOCVD 장비 (K3 Reactor) 자료 : Veeco 26 한화증권리서치센터

27 LED 업종 산업분석 VI. Top Picks 1. 서울반도체 (4689) 2. 삼성전기 (915) 한화증권리서치센터 27

28 산업분석 LED 업종 Analyst 오세준 2) 서울반도체 (4689) Buy(maintain) 목표주가 : 37, 원 성장에대한자신감을드러내다 주가 (3/17): 28, 원 Stock Data KOSDAQ (3/17) pt 시가총액 14,228억원 발행주식수 5,814천주 52주최고가 / 최저가 28,15 / 6,73원 9일일평균거래대금 1,32.6억원 외국인지분율 3.% 배당수익률 (8.12E).1% BPS(8.12E) 3,126원 KOSPI대비상대수익률 1개월 36.3% 3개월 165.6% 6개월 196.4% 주주구성 이정훈 21.5% 미래에셋자산운용투자자문 14.5% 1분기실적개선은이제시작일뿐동사는 9년 1분기에분기사상최대매출액인 794억원을달성, 당초 3억원으로추정되던니치아와의소송비용이 5억원으로증가했음에도불구하고흑자전환으로턴어라운드에성공할것으로전망. 소송비용부담이해소되는 1분기이후의실적은더욱개선되어, 외형성장뿐만아니라두자리영업이익률을무난히달성할수있을것으로전망됨. 9년연간매출액은전년대비 44.8% 증가한 4,113억원, 영업이익은 423억원으로흑자전환할것으로기대됨 L/T 사업부가성장견인, 과감한 CAPEX도빠른결과보일것 LCD BLU를중심으로시장이확대되고있는가운데노트북 BLU 용 Topview & LED Lamp 사업부의매출성장에주목필요. 또한현재생산량이수주량을 1% 소화하지못하고있어 1분기부터설비투자중임. 29년 CAPEX는 15~2억수준으로투자성과가가시적으로드러나는 2분기부터는본격적인매출증가가예상됨 투자의견매수및목표주가 37,원을유지동사의경쟁력과 LED산업의높은성장성을고려, 서울반도체에대해투자의견매수및목표주가 37,원을유지함. 목표주가는동사의 29년및 21년의 EPS 대비 4.1배수준으로, 성장국면에막접어든 LED산업의상황과, 특허소송해결로매출증가가가시화되고있는동사의상황을고려할때합리적인수치라고판단함 Stock Price Financial Data E 21E ( 원 ) 3, 서울반도체 KOSDAQ (pt) 7 25, 6 5 2, 4 15, 3 1, 2 5, 1 8/3 8/6 8/9 8/12 9/3 매출액 ( 억원 ) 1,838 2,52 2,841 4,113 5,84 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,187 증감률 (%) 적전 흑전 79.6 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 한화증권리서치센터

29 LED 업종 산업분석 길었던소송은끝나고수확의계절만이남았다니치아와의소송이 1월종료되면서, 서울반도체는 LED 특허를보유한글로벌 Big 5 중 4개사와크로스라이센스를체결하게되었다. 특허문제가언제든수면으로올라올위험을내포하고있는 LED시장에서이러한안전발판을확보한것은특허소송비용 5억원대비큰결실이라할수있다. 당장소송비용이줄어들어영업이익개선도긍정적이지만, 이제막본격성장이가시화되는 LED 시장상황에서안전판을먼저확보한업체를중심으로매출규모가큰폭으로성장할가능성이높기때문이다. 특허문제로발주를기피해왔던고객사들을설득할수있게되면서동사의외형성장은그간의소송비용대비수확이클것으로전망된다. 적극적설비투자는성장에대한자신감시장성숙기에접어든휴대폰 LED시장에서노키아와삼성전자, 소니에릭슨의꾸준한물량이기대되면서휴대폰시장의불황에도불구하고안정적인매출을이끌어낼것으로전망된다. 그러나 29년의외형성장을견인할것으로예상되는부분은노트북, TV용 Topview 사업부문으로, 동사매출의 7% 수준을 BLU 시장에서달성할것으로전망된다. 수주증가에따라생산설비투자도이미진행중으로, 2분기부터매출에기여할것으로보인다. BLU 시장자체의성장세에크로스라이센스체결, 안정적물량공급이가능한생산 Capa등에힘입어동사의매출은 29년 4,113억원, 영업이익 423억원이예상된다. 이는전년비각각 44.8% 증가, 흑자전환한수치에해당된다. LED시장의검증된기대주 1월니치아와의특허분쟁이종료, 성장걸림돌이제거되면서동사의가치는시장에서본격적으로재발견되기시작했다. 특허소송종료의효과는 1분기부터가시화되어매출액 794억원, 영업이익 32억원으로전분기대비외형과이익률면에서모두성장이예상되나이는시작에불과하며, 29년한해동사의성장은실로눈부실전망이다. LED산업의가장큰위험요소인특허문제를정리해성장발판으로삼았다는점, 기존고객내입지강화및신규클라이언트확보가예상되는점, 신규생산설비투자로인한높은생산 Capa 보유가기대된다는점을고려하면동사는가히 LED시장의 Top Tier라할만하다. 성장이예고된시장의 Top Tier에게주는프리미엄을감안할때동사의상승여력과투자매력은여전하다고판단된다. 한화증권리서치센터 29

30 산업분석 LED 업종 [ 그림 45] 서울반도체사업부별매출액추이 ( 억원 ) 1,4 L/T 사업부 C/L 사업부 D/P 사업부 1,2 1, Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9E 2Q9E 3Q9E 4Q9E 주 : L/T 사업부 = Lamp, Top View LED, Side View LED, Power LED, C/L 사업부 = Chip LED, Flash LED, D/P 사업부 = 백색가전및광고시장용자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 [ 그림 46] 서울반도체영업이익추이 ( 억원 ) Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9E 2Q9E 3Q9E 4Q9E 자료 : 서울반도체, 한화증권리서치센터 3 한화증권리서치센터

31 LED 업종 산업분석 [ 그림 47] 서울반도체주가및영업이익추이 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 영업이익 ( 우 ) 수정주가 ( 좌 ) ( 억원 ) /1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7-3 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 48] 서울반도체 PER Band ( 원 ) 6, 5, Price , 3, 2, 1, -1, -2, '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '1/12 자료 : 한화증권리서치센터 [ 그림 49] 서울반도체 PBR Band ( 원 ) 6, Price , 4, 3, 2, 1, '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '1/12 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 31

32 산업분석 LED 업종 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 12월결산 E 21E 매출액 1,838 2,52 2,841 4,113 5,84 유동자산 786 1,561 1,752 2,245 3,85 매출원가 1,499 1,815 2,225 3,227 4,642 현금및현금성자산 매출총이익 ,198 단기금융상품 판매비및관리비 단기투자자산 영업이익 매출채권 영업외손익 재고자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 외환손익 유형자산 지분법평가손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 1,347 2,248 2,466 3,64 4,42 기타 유동부채 ,259 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 2 18 중단사업손익 비유동부채 당기순이익 사채 ( 포괄손익 ) 장기차입금 EBITDA 부채총계 ,51 1,446 매출총이익률 (%) 자본금 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 영업이익률 (%) 자본조정 세전계속사업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 ROA(%) 이익잉여금 ,561 ROE(%) 자본총계 1,59 1,817 1,698 2,13 2,596 수정ROE*(%) 순차입금 주요지표현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 12월결산 E 21E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 PER( 배 ) 당기순이익 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 Dividend Yield(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 포괄손익 기타자산, 부채변동 EPS 투자활동으로인한현금흐름 안정성 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 이자보상배율 기타투자활동 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) EPS ,187 자본의증가 ( 감소 ) 수정EPS* ,175 배당금의지급 BPS 2,67 3,363 3,126 3,745 4,89 기타재무활동 EBITDA/Share 1, ,133 1,84 현금의증가 CFPS ,519 기초현금 DPS 기말현금 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임. 32 한화증권리서치센터

33 LED 업종 산업분석 Analyst 오세준 2) 삼성전기 (915) Buy(maintain) 목표주가 : 56, 원 최고의선택으로찬란한변신을꾀한다 주가 (3/17): 45,5 원 Stock Data KOSPI (3/17) 1,163.88pt 시가총액 ` 발행주식수 77,61천주 52주최고가 / 최저가 56,5 / 29,5원 9일일평균거래대금 58.9 억원 외국인지분율 9.9% 배당수익률 (8.12E) 1.1% BPS(8.12E) 25,78원 KOSPI대비상대수익률 1개월 2.5% 3개월 26.% 6개월 47.1% 주주구성삼성전자 23.7% 한국투자신탁운용 8.13% LCD TV용 LED시장성장수혜주 29년 LED시장에서최대의성장을달성할것으로전망되는시장은 LCD TV의 BLU시장임. 동사는삼성전자의 LCD TV 차별화전략에따라 LED BLU 채용율이본격적으로높아질 29년이후 LED 관련매출이큰폭으로증가할것으로전망됨. 채용율이아직낮음에도불구하고시장규모가막대한 LCD TV용 LED 시장에서, 확고한납품처를이미확보한동사는시장성장의최대수혜주가될것임 삼성전자와의 JV로장기성장을위한시너지기대동사는삼성전자와 LED사업을위한합작독립법인을신설, 공조체제를유지할전략임. 독립법인은장기성장의포석을위한전략으로, 조명및자동차시장을공략할것으로예상됨. LED 산업과시장의주도권측면에서조명시장등장기적시장에있어서는밸류체인이계열화된업체가경쟁력을가질것으로전망되는바, 글로벌시장에서경쟁하기위한적절한전략으로판단됨 투자의견매수및목표주가 56,원유지 삼성전기에대해매수및목표주가 56,원을유지함. 동사에대해지속적으로긍정적인의견을피력하는이유는 1) 29년및 21년 LED시장의가장큰파이가될 LCD TV 시장에서확고한위치를점했고 2) 삼성전자와의공조체제로장기성장시장에서장악력을갖겠다는의지와전략이분명하며 3) LED시장자체의성장프리미엄역시반영하지않을수없기때문임. Stock Price Financial Data E 21E ( 원 ) 6, 삼성전기 KOSPI (pt) 2, 1,8 5, 1,6 4, 1,4 1,2 3, 1, 8 2, 6 1, 4 2 8/3 8/6 8/9 8/12 9/3 매출액 ( 억원 ) 23,936 26,94 3,998 32,25 34,814 영업이익 ( 억원 ) ,694 세전계속사업손익 ( 억원 ) 1,156 1, 순이익 ( 억원 ) 98 1, EPS( 원 ) 1,262 1, 증감률 (%) 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 한화증권리서치센터 33

34 산업분석 LED 업종 LED 고속성장으로 IT 부품의부진을만회전방산업인 IT 디바이스의수요둔화에따라부품산업역시위축기를맞을수밖에없는상황에서동사도 1분기실적악화는피할수없을것으로보인다. 1분기예상매출액은 9,572억원, 영업이익은 71억원으로이는전분기대비각각 18%, 82% 감소한수치이다. 그러나 LED사업부문에서는삼성전자의 LCD TV 차별화전략에따라 LED BLU 채용율이높아지면서, 납품비중이큰동사의매출증대로이어질전망이다. LCD TV 시장은현재까지낮은채용율에도불구하고대당적용개수가많고단가가높아시장규모가크고성장잠재력도탁월하다. 특히 29년 ~21년에큰폭의성장이기대되는바, LED BLU 장착 LCD TV의대부분을생산하는삼성전자에안정적납품을하는동사의올해 LED 성장은큰폭으로개선될것으로예상된다. 삼성전자와의 JV는 LED시장에대한강력한의지동사는삼성전자와함께 LED사업을그룹의핵심성장동력으로키워내고자, 독립법인을합작설립할예정이다. 기술력과자본력을융합해시너지를내고, 장기적으로 1,억달러에달하는조명시장에진출, LED를통해시장지배력을가져가겠다는의지의표현이다. LED공정의모든주요부문을수직계열화하여통합하고, 4월까지삼성전기의물적분할, 삼성전자의현물출자를단행하여 5대 5의 Joint Venture 형태로설립될전망이다. 또한매출및손익의인식은삼성전기쪽에서연결형태로가져갈예정으로이는동사의가치에충분한프리미엄을줄요소가될것으로예상된다. 장기적관점에서보자 LED시장은이제성장초기단계로, 현재의모습보다는그가능성쪽에무게를두고보아야한다. 또한반도체와유사한면이많은 LED산업의특성상, 선점과재투자, 생산체계의수직계열화를통한시장지배력강화가장기적생존의열쇠가된다. 삼성전기와삼성전자의공조전략은 LED시장에서도시장지배자로서의위치를점하기위해한발앞서가는 삼성다움 을보여준다. 1분기 IT 부품의일시적매출부진을넘어서동사의체질적변화에주목할때다. 34 한화증권리서치센터

35 LED 업종 산업분석 [ 그림 5] 삼성전기사업부별매출액추이 [ 그림 51] 삼성전기사업부별영업이익추이 ( 억원 ) 칩부품 기판 OS RF 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 억원 ) 1, 칩부품기판 OS RF 1Q8 3Q8 1Q9E 3Q9E -4 1Q8 3Q8 1Q9E 3Q9E 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 [ 그림 52] 삼성전기 LED 사업부매출액추이 [ 그림 53] 삼성전기 LED 사업부영업이익추이 ( 억원 ) 1,4 ( 억원 ) 1 1,2 1, Q8 3Q8 1Q9E 3Q9E 1Q8 3Q8 1Q9E 3Q9E 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 자료 : 삼성전기, 한화증권리서치센터 [ 그림 54] 삼성전기주가및영업이익추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 수정주가 ( 좌 ) ( 억원 ) /1 7/7 8/1 8/7 9/1 9/7-4 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 35

36 산업분석 LED 업종 [ 그림 55] 삼성전기 PER Band ( 원 ) 8, Price , 4, 2, -2, '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '1/12 자료 : 한화증권리서치센터 [ 그림 56] 삼성전기 PBR Band ( 원 ) 8, Price , 4, 2, '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '1/12 자료 : 한화증권리서치센터 36 한화증권리서치센터

37 LED 업종 산업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 12월결산 E 21E 매출액 23,936 26,94 3,998 32,25 34,814 유동자산 6,744 7,22 7,35 7,668 7,937 매출원가 19,626 21,675 25,518 26,483 28,231 현금및현금성자산 1,844 1,968 1,314 1,61 1,48 매출총이익 4,31 5,229 5,48 5,542 6,583 단기금융상품 판매비및관리비 4,21 4,344 4,636 4,765 4,889 단기투자자산 영업이익 ,694 매출채권 2,162 1,961 2,48 2,338 2,487 영업외손익 1, ,9 재고자산 1,597 2,213 2,436 2,615 2,86 이자수익 비유동자산 23,887 24,698 24,627 25,28 25,336 이자비용 투자자산 8,442 1,223 1,11 1,24 1,513 외환손익 유형자산 13,524 13,136 13,319 13,373 13,347 지분법평가손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 3,631 31,9 31,933 32,697 33,274 기타 ,89 유동부채 8,473 4,734 6,58 1,322 6,28 세전계속사업손익 1,156 1, 매입채무 1,486 2,14 2,646 2,397 2,499 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 98 1, 유동성장기부채 3, , 5, 중단사업손익 비유동부채 4,281 7,492 6,334 2,626 7,637 당기순이익 98 1, 사채 ( 포괄손익 ) 1,117 2, 장기차입금 3, 6, 5,5 1,4 5,9 EBITDA 2,396 3,358 2,885 2,996 4,55 부채총계 12,754 12,226 12,392 12,949 13,665 매출총이익률 (%) 자본금 3,88 3,88 3,88 3,88 3,88 EBITDA마진율 (%) 자본잉여금 1,83 1,88 1,88 1,88 1,88 영업이익률 (%) 자본조정 세전계속사업이익률 (%) 기타포괄손익누계액 276 1,555 1,326 1,651 1,328 ROA(%) 이익잉여금 2,739 3,48 3,576 3,458 3,642 ROE(%) 자본총계 17,877 19,674 19,541 19,748 19,69 수정ROE*(%) 순차입금 5,53 4,391 5,13 4,586 4,158 주요지표현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 12월결산 E 21E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 2,575 4,371 3,274 3,143 3,443 PER( 배 ) 당기순이익 98 1, 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 2,24 2,936 2,857 2,989 2,941 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 2,262 2,432 2,17 2,198 2,341 Dividend Yield(%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 포괄손익 기타자산, 부채변동 EPS 투자활동으로인한현금흐름 -3,494-2,221-1,924-2,594-2,643 안정성 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -3,41-2,291-2,2-2,252-2,315 유동비율 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 이자보상배율 기타투자활동 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 1,253-2,24-2, 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) EPS 1,262 1, 자본의증가 ( 감소 ) 수정EPS* 1,158 1, 배당금의지급 BPS 22,914 25,24 25,78 25,354 25,182 기타재무활동 754-1,137-1, EBITDA/Share 3,87 4,327 3,718 3,861 5,225 현금의증가 CFPS 4,22 4,64 3,25 3,24 3,776 기초현금 1,59 1,844 1,968 1,314 1,61 DPS 기말현금 1,844 1,968 1,314 1,61 1,48 * 수정 ROE, EPS, PER 은포괄손익을기준으로계산한금액임. 한화증권리서치센터 37

38 산업분석 LED 업종 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 오세준 ) 상기종목에대하여 29년 3월 17일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 29년 3월 17일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 29년 3월 17일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 서울반도체주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 서울반도체 ) 일 시 ( 원 ) 8, 투자의견 담당자변경 담당자변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 종가 목표주가 7, 목표가격 김지산 이남령 오세준 13, 13, 13, 2, 2, 6, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 5, 목표가격 2, 37, 37, 4, 3, 2, 1, 7/3 7/7 7/11 8/3 8/7 8/11 9/3 삼성전기주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 삼성전기 ) 일 시 ( 원 ) 7, 투자의견종가목표주가 Buy Buy Buy Buy Buy 담당자변경 Buy Buy 목표가격 47, 47, 47, 47, 47, 오세준 48, 51, 6, 일 시 , 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Outperform Buy 4, 목표가격 51, 51, 51, 51, 46, 46, 38, 56, 3, 2, 1, 일시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 56, 56, 56, 7/3 7/7 7/11 8/3 8/7 8/11 9/3 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 38 한화증권리서치센터