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1 (786) Company Report Not Rated 목표주가 ( 원, 12M) 현재주가 (13/1/28, 원 ) 1,1 상승여력 영업이익 (13F, 십억원 ) Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) EPS 성장률 (13F,%) 적전 MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.8 P/E(13F,x) MKT P/E(13F,x) 1.8 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 92 발행주식수 ( 백만주 ) 9 유동주식비율 (%) 53.8 외국인보유비중 (%).6 베타 (12M, 일간수익률 ).58 52주최저가 ( 원 ) 8,7 52주최고가 ( 원 ) 11,85 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 대주전자재료 KOSDAQ SmallCap 추연환 yeonhwan.choo@dwsec.com 태양전지전극재료매출증가로실적턴어라운드기대 대주전자재료는 1981년설립이후금속 / 유리파우더 (Powder) 및페이스트 (Paste) 기반기술을바탕으로다수의전자재료를생산하고있다. 213년상반기기준매출비중은전도성페이스트 33%, 형광체 18%, PDP 용재료 12%, 고분자재료 8%, 태양전지용페이스트 6% 수준이다. 대주전자재료는태양광산업이 214년이후공급과잉이슈가해소되면서주요제품인태양전지용페이스트매출이증가할전망이다. 1) 주요매출처인현대중공업, 신성솔라에너지등의재고조정이마무리국면으로판단되며, 2) 한화QCell, 대만태양광업체등으로의매출처확대, 3) 후면 Ag전극에서고부가가치제품인전면 Ag( 은 ) 및후면 Al( 알루미늄 ) 전극으로제품다변화가이뤄지면서실적개선이기대된다. 태양광업황침체로 211년연간 147억원규모였던동사의태양전지용 Paste 매출은 213년상반기 16억원규모까지축소되었다. 213 년 4Q부터태양전지용 Paste 실적개선이가능할전망이며 214 년연간 3 억원규모매출을시현하면서사상최대실적을기록할전망이다. LED 형광체등신규사업매출가시화되는 214 년 대주전자재료는 21년 3Q부터삼성 SDI, LG전자등에 PDP TV용형광체를납품하기시작했다. PDP 업황악화로동사의 PDP 용형광체매출은 211 년을정점으로감소하고있으나 214 년부터는 LED 용형광체매출이본격화될전망이다. 1) 국내 LED 메이저업체중한곳에 LED Green 형광체 (LuAG 계고부가가치제품 ) 매출이 213년 11월부터시작되고 2) LED Red 형광체 (Nitride 계고부가가치제품 ) 매출도 214년시작될것으로기대된다. 동사는이미 LED Yellow 형광체 (YAG 계 ) 매출이소량발생하고있으나고가의 Green, Red 형광체매출이본격화되면형광체사업부의수익구조가크게좋아질전망이다. 중국 IT 업체로의전자재료공급량증가할전망 대주전자재료는중국상해, 동관, 청도에자회사를가지고있다. 동사의중국법인에서는주로전기전자용전도성페이스트와고분자재료를제조하고있다. 중국법인매출액은 212 년을바닥으로개선되고있는추세이며중국 IT산업성장에따른실적개선이기대된다. 1) 가전, PC, 스마트폰등에서중국완제품 / 부품업체가빠르게성장하고있으며, 2) 전자재료부문의기술적진입장벽때문에중국업체들의국산화율은낮아한국전자재료업체들에게는매출확대의기회가될가능성이높다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 억원 ) 1,5 1,47 1, ,271 1,475 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ,53 1,43 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : KIFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 Again 21, 태양광업황개선 + 신규제품매출 = 실적개선과주가상승대주전자재료의 214년매출액은 1,271 억원 (YoY +49.%), 영업이익 121 억원 (YoY +1,55.5%), 순이익은 91억원 ( 흑자전환 ) 을기록할전망이다. 대주전자재료는 211년하반기이후 PDP 및태양광업황악화로주요제품인 PDP 전극재료와 PDP 용형광체, 태양전지실버 Paste 매출감소를겪었다. 214 년에는 1) 태양광업황이개선되고, 2) LED 형광체사업을비롯한신규사업매출이본격화되면서매출액이크게증가할전망이다. 원가에서고정비가차지하는비중이큰동사의특성상매출액이손익분기점이넘어선이후에는영업레버리지효과가두드러지면서영업이익률개선폭이클것으로기대된다. 대주전자재료는 214년실적기준 P/E 9.6 배, P/B 2. 배수준으로예상된다. 주요전방산업인태양광업황호조로인해성장성이부각되었던 21 년부터 211 년상반기까지는 P/B 4~5 배수준에서동사의주가가형성되었고업황이침체되었던지난 2년간은 P/B 2배내외수준의주가를기록했다. P/B 2배수준인현주가에서는하방경직성이있을것으로판단되며, 실적개선기대감에의해동사의적정 P/B 가높아지면서주가는향후우상향할것으로기대된다. 표 1. 대주전자재료분기및연간영업실적전망 ( 억원 ) 213F 1Q 2Q 3QF 4QF F 214F 매출액계 , ,271 PDP용전자재료 전도성페이스트 태양전지페이스트 EMI 차폐도료 고분자재료 형광체 (PDP, LED) 나노재료 기타제품 상품 임가공 ( 전도성페이스트 ) 해외 ( 중국법인 ) 영업이익 영업이익률 주 : KIFRS 연결기준 그림 1. 대주전자재료의부문별매출추이및전망 그림 2. 대주전자재료 PBR 차트추이 ( 억원 ) 2, 1,6 태양전지페이스트 형광체 AMOLED 나노재료 고분자재료 EMI차폐도료 전도성페이스트 PDP용전자재료 중국법인 기타 ( 원 ) 4, 35, 3, PBR Band 1,2 25, 2, 8 15, 1, 4 5, F 14F 15F 수정주가 5.5x 3.9x 2.4x.9x 2 KDB Daewoo Securities

3 표 2. 대주전자재료의부문별매출현황 (13년상반기기준 ) ( 단위 : 억원, %) 구분매출액매출비중특징주요매출처경쟁업체 PDP 용재료 PDP 공정에들어가는전자재료, 격벽재료, 유전체재료, 전극재료등 삼성 SDI 휘닉스소재 전도성페이스트 태양전지전극재료 16 6 휴대폰, 노트북등의전자제품에사용되는초소형, 고용량의특성을지닌칩부품 (MLCC, 칩저항기, 칩인덕터, 삼성전기, 쇼웨이, 칩바리스터등 ) 에적용할수있도록다양한 Metal(Ag, Pd, 아모텍, 이노칩나믹스 Pt, Cu, Ni) 재료들을분말, 도료화한 paste 형태의재료. 등칩부품의내부및외부전극용으로사용 결정질실리콘태양전지용도의금속전극은 3 종의금속 paste 가적용됨. 전면적극용도의 Ag paste, 후면전극용도의 Ag(Al) paste 현대중공업, 신성솔라등 EMI 차폐재료 15 5 TSP 등에도포되어전자파를차단하는역할을하는재료 고분자재료 24 8 전기, 전자부품의소체를외부환경으로부터보호하여우리산업, 소체가고유의특성을발현하는기능을지니게하는페놀, 삼화콘덴서, 에폭시액상절연재료. 에스맥등 듀폰, FERRO, 헤라우스 나노재료 15 5 열플라즈마에의한 기상합성공정 기술기반의 PDP 용 MgO 나노분말양산기상법리큠이차전지용차세대나노음극재료 (SiOx) 개발 LG 전자, 삼성 SDI PDP/LED 형광체 PDP 용형광체및 LED 용형광체 (YAG 계, Silicate 계, LuAG 계, Nitride 계 ) 양산 / 개발중 LG 전자, 삼성 SDI 등 기타 금속분말, OLED, 상품매출, 임가공매출등중국자회사 FERRO 표 3. 대주전자재료의신규제품개발현황 구분개발현황기술확보현황시장현황 태양전지용전극 Paste LED 형광체재료 리튬 2 차전지용차세대나노음극재료 (SiOx) 기존후면 Ag 전극에서전면 Ag, 후면 Al 전극으로영역확대. 결정질외박막형태양전지용전극페이스트 ( 저온소성용 ) 개발 LuAG 계 Green 형광체개발완료. 213 년 11 월국내메이저 LED 업체납품예정 Nitride 계 Red 형광체 214 년국내메이저 LED 업체공급기대 리튬 2 차전지 WPM 개발과제참여 ( 삼성 SDI 주관 ). 기존흑연계대비 8 배이상용량 금속분말양산기술, Glass Frit 양산기술, Paste 양산기술 28 년 LG 화학형광체사업인수로 19 년간의 LG 화학생산노하우및특허무상획득 기상합성법에의한금속나노분말추출기술 215 년글로벌시장 3 조원 신에츠 ( 일 ) 에서생산중 AMOLED 청색재료 5 만시간이상장수명 AM OLED TV 개발국책과제수행중 ( 국고보조금 4 년간 3 억 ) 독자특허기반으로한국내유일의인광청색재료개발 미국, 일본업체가세계시장과점 그림 3. 지역별태양광수요전망 그림 4. 태양광업체주가추이. 모듈업체 Trina Solar 주가큰폭상승 (MW) 5, 4, 한국 인도 중국 미국 프랑스 스페인 이탈리아 독일 일본 기타 35,3 4,85 (12/1=1) 3 25 GCL Poly Trina Solar 3, 27,496 3, , 15, , 6, 5 자료 : KDB 대우증권리서치센터 F 14F 자료 : Bloombeg, KDB 대우증권 KDB Daewoo Securities 3

4 대주전자재료 (786) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 1, ,271 1,475 유동자산 매출원가 ,143 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,161 1,125 1,235 1,34 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 2 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,53 1,43 기타 CFPS ( 원 ) 1, ,121 1,483 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 5,251 4,3 5,13 6,24 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) , 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 3.1 적전 흑전 33.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 8 8 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities

5 Compliance Notice 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. 본조사분석자료는당사의투자정보지원부가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. KDB Daewoo Securities 5