` C o n t e n t s I. 투자아이디어및요약... 3 II. 218년온라인시장은또다른변화가예상 주요온라인업체들의 217년실적발표 년부터상품직매입비중증가. 그이유는? 직매입증가로얻은게있을까? 비용에대한부담만가중

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1 218 년 5 월 3 일 알쓸유잡 선택의기로에선소셜커머스업체들 지난 4 월 15 일을전후로주요온라인즉, 소셜및오픈마켓업체들의실적이발표되었습니다. 시장에서는소셜커머스업체들의실적개선가능성에주목하였지만, 주요업체들의실적은 216 년과크게다르지않았습니다. 높은외형성장에도불구하고수익성의변화는뚜렷하게없었습니다. 215 년부터온라인업체들은상품군확대에대응키위해직매입비중을늘려나갔습니다. 하지만, 오프라인업체들의구매력을상회하기어렵고, 추가적인비용증가로인해직매입확대의효익은제한적이였습니다. 이에온라인업체들은직매입비중이서서히감소할것으로추정합니다. 결국, 온라인패권은오프라인업체들로넘어갈것으로판단합니다. 당사에서는물류센터를활용해효율화를이미구축한이마트에주목할것을추천합니다.

2 ` C o n t e n t s I. 투자아이디어및요약... 3 II. 218년온라인시장은또다른변화가예상 주요온라인업체들의 217년실적발표 년부터상품직매입비중증가. 그이유는? 직매입증가로얻은게있을까? 비용에대한부담만가중 주요온라인업체들의직매입비중은향후감소할전망 온라인에서오프라인업체들지배력확대되는계기될것 III. 218년 3월주요유통업체매출동향및업황 대형마트 : 3월예상대비긍정적인실적 백화점 : 의외의실적 편의점 : 업황은바닥이확실 슈퍼마켓 : 특이사항무 온라인 : 침투율을감안할때높은성장률 면세점 : 트래픽과 1인당매출액모두양호한흐름 IV. 분석대상종목 이마트 (13948) V. 해외유통산업동향및뉴스... 37

3 I. 투자아이디어및요약 주요온라인업체, 취급고고성장에도수익전환실패공헌이익율낮은플랫폼구조직매입증가로대응온라인상품군확대에따라직매입증가효익은제한적일것으로판단직매입비중은구조적으로감소할것으로예상결국, 오프라인업체들지배력확대되는계기될것이마트의온라인시장점유율확대예상투자의견 BUY 목표주가 33만원제시 지난 4월 15일을전후로주요온라인즉, 소셜및오픈마켓업체들의실적이발표되었다. 시장에서는소셜커머스업체들의실적개선가능성에주목하고있었다. 그러나, 217 년주요소셜커머스업체들의실적은 216 년과크게다르지않았다. 높은취급고성장에도불구하고상품마진율개선이이루어지지못했고, 판관비증가로인해적자폭이확대되는모습이나타났다. 217 년주요소셜커머스업체들의실적에있어가장큰특징은직매입비중이급격하게증가하였다는점이다. 매입을통한구매력증가와상품군확대에따른대응으로해석한다. 전통적인온라인업체들의사업구조는상품판매자와구매자를연결시켜주는플랫폼을제공하고수수료를수취하는구조이다. 초기에는트래픽을통한외형성장이이루어지기때문에시장점유율확대가용이하나상품매입을직접적으로하지않는다는점에서규모의경제를통한가격경쟁력구축은쉽지않다. 상품공헌이익이크지않은구조에서경쟁력을구축하기위해직매입비중을늘려대응했던것으로분석된다. 하지만, 직매입을늘리게됨에따라오히려수익전환은더뎌질수밖에없었던것으로판단한다. 그렇게생각하는근거는 1) 직매입중상당부분이식품부문이라는점에서수익성이기존사업대비낮고, 2) 보관비및운반비등추가적비용증가가수반되기때문이다. 217 년쿠팡의운반및임차료는약 1,467억원으로 214 년대비 +34% 가증가하였고, 광고선전비에약 3배수준에근접한다. 만약, 직매입한상품이차별적인매입력을구축할수있었다면, 이러한부분은크게문제가되지않을수도있다. 하지만, 직매입상품중상당수가식품부문인상황에서온라인업체들이기존오프라인업체들의구매력을상회하기란쉽지않다. 직매입증가를통한효익은제한적인것으로판단된다. 218 년일부사업자를제외한업체들의직매입비중은구조적으로감소할것으로추정한다. 1) 직매입중상당수가식품인상황에서기존업체들에비해규모의경제를구축하는것이쉽지않고, 2) 자금확보가원활하지않아직매입을위한인프라구축이어렵고, 3) 기존사업을통한수익성전환은단기간에는어려울것으로예상되기때문이다. 주요온라인업체들의시장지배력이약화되기시작하면상대적으로오프라인기반의업체들이시장을더욱빠르게잠식할것으로예상한다. 이에이마트에주목할것을권고한다. 온라인업체들이직매입비중을축소하게되면상대적으로물류기반시설을구축하고있고, 식품부문에대한규모의경제를기구축한오프라인업체들의점유율은빠르게확산될가능성이높다. 217 년이마트몰은지난해산업성장률 +19.2% 를앞선수치를기록하면서점유율확대가이루어지고있다. 이마트는온라인전용물류센터 2개와기존매장을활용해효율화를이미구축하였고, 할인점및트레이더스등의오프라인매장을바탕으로가격경쟁력도상위업체로평가한다. 일렉트로마트등식품이외제품군의직매입비중도점차확대되고있어동경쟁력은더욱확대될것으로평가한다. 이와관련된업체로이마트를추천하며, 투자의견 BUY와목표주가 33만원을제시한다. 3

4 II. 218 년온라인시장은또다른변화가예상 1. 주요온라인업체들의 217 년실적발표 주요온라인업체 17년실적 1) 취급고높은성장 2) 업체별실적차별화 3) 직매입비중확대쿠팡, 취급고증가그러나적자폭도동시에확대위메프, 티몬판관비에대한통제가진행된것으로판단 지난 4월 15일을전후로주요온라인즉, 소셜및오픈마켓업체들의실적이발표되었다. 시장에서는소셜커머스업체들의실적개선가능성에주목하고있었다. 217년주요소셜커머스업체들의실적은 216년과크게다르지않았다. 다만, 쿠팡과위메프및티몬의실적방향성은다른흐름을보여주었다. 217년실적을보면크게 3가지로요약할수있다. 이를정리해보면 1) 취급고는여전히높은성장률을기록하였고, 2) 영업실적의경우업체간의차이가발생하기시작하였으며, 3) 직매입비중이확대되면서상품수수료매출이증가하였다. 215 년이후상품매입비중확대를통해서취급고를성장시키고있으며, 일부업체들의경우투자를지속함에따라영업실적의추세가상이한결과를나타내고있는것이다. 217 년쿠팡의영업실적은매출액 2.6조원 ( 전년대비 +4.1%) 영업손실 -6,389 억원 ( 전년대비, 적자폭확대 ) 을기록하였다. GMV( 취급고 ) 는약 5조원에약간못미치는것으로파악되며, 취급고성장률도 4% 에육박한것으로추정된다. 영업손실액은전년대비증가하였다. 높은취급고성장에도불구하고상품마진율개선이이루어지지못했고, 판관비증가로인해적자폭이확대되었다. 위메프와티몬의경우상이한결과를발표하였다. 217 년각사의영업실적은위메프가매출액 4731 억원 ( 전년대비 +28.2%), 영업손실 -417억원 ( 전년대비, 적자폭축소 ) 을티몬이매출액 3,572 억원 ( 전년대비 +35.1%), 영업손실 1,152 억원 ( 전년대비, 적자폭축소 ) 을기록하였다. 매출액은 3 社모두높은성장률을보여주었지만, 쿠팡을제외한두업체의경우적자폭이완화된결과가나타난것이다. 위메프와티몬에적자폭이감소한부분을보면외형확대로인한공헌이익절대금액이증가한요인도있겠지만, 판관비에대한통제도동시에진행된것으로분석된다. 위메프의경우광고선전비및판촉비, 티몬의경우인건비및전체적인수수료부분에대한노력이있었던것으로판단한다. [ 그림 1] 소셜 3 社 217 년영업실적 ( 십억원 ) 매출액영업이익총취급고 ( 우 ) 3, 5 2,685 ( 조원 ) 5. 2, , , -639 쿠팡위메프티몬 -5. 자료 : 각사자료, 한화투자증권 4

5 [ 그림 2] 쿠팡영업실적추이 [ 그림 3] 위메프영업실적추이 ( 조원 ) 매출액 3 영업이익영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 매출액 6 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 쿠팡, 한화투자증권 자료 : 위메프, 한화투자증권 [ 그림 4] 티몬영업실적추이 [ 그림 5] 11 번가영업실적추이 ( 십억원 ) 매출액 4 영업이익 영업이익률 ( 우 ) ( 조원 ) 영업수익 2 영업이익영업이익률 ( 우 ) 자료 : 티몬, 한화투자증권 자료 : SK 플래닛, 한화투자증권 [ 표1] 쿠팡판관비세부항목비교 (216 년 ~ 217 년 ) 표 ( 단위 : 억원 ) 216 년 217 년 인건비 5,664. 6,554.9 서비스이용수수료 1,76.1 1,651.3 세금과공과 운반및임차료 1, ,467.8 소모품등매입 감가상각비와무형자산상각비 광고선전비 기타 자료 : 쿠팡, 한화투자증권 5

6 [ 표2] 위메프판관비세부항목비교 (216 년 ~ 217 년 ) 표 ( 단위 : 억원 ) 216 년 217 년 지급수수료 ,21. 급여 광고선전비 운반비 판매촉진비 임차료 복리후생비 퇴직급여 소모품비 감가상각비 주식보상비 기타 자료 : 위메프, 한화투자증권 [ 표3] 티몬판관비세부항목비교 (216 년 ~ 217 년 ) 표 ( 단위 : 억원 ) 216 년 217 년 지급수수료 급여 판매촉진비 운반비 광고선전비 무형자산상각비 복리후생비 퇴직급여 지급임차료 감가상각비 주식보상비용 기타 자료 : 티몬, 한화투자증권 6

7 년부터상품직매입비중증가. 그이유는? 217 년상품직매입비중 급격하게증가 217 년주요소셜커머스업체들의실적에있어가장큰특징은직매입비중이급격하게증가하였다는점이다. 실질적으로직매입비중은 215 년부터점진적으로나타나기시작하였고, 216 년에본격적으로확대, 217 년관련규모는더욱증가하였다. 217 년기준쿠팡의직매입매출액은 ( 상품매출액 ) 2.5조원으로 216년 1.7조원대비약 4% 증가하였다. 217 년쿠팡의총취급고가약 5조원이라는점을감안하면전체매출액에서차지하는비중은 5% 에육박하는것으로분석한다. 위메프와티몬도유사한상황으로파악된다. 직매입비중은 215년이후구조적으로증가하기시작하였으며, 217 년관련매출액은위메프가약 2,55 억원 ( 전년대비 +25.%), 티몬이 2,52 억원 ( 전년대비 +52.9%) 으로 3 社모두증가하는추세가이어지고있다. 그렇다면, 1 상품직매입이증가하는이유는무엇이며? 2 이러한추세는이어질수있을까? [ 그림 6] 소셜커머스 3 사직매입매출액추이 ( 조원 ) 4 쿠팡직매입매출위메프직매입매출티몬직매입매출 자료 : 각사자료, 한화투자증권 [ 그림 7] 쿠팡직매입매출액및매출원가 ( 조원 ) 3 쿠팡직매입매출 쿠팡매출원가 자료 : 쿠팡, 한화투자증권 7

8 [ 그림 8] 위메프직매입매출액추이및매출원가 [ 그림 9] 티몬직매입매출액추이및매출원가 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 위메프직매입매출 위메프매출원가 3 티몬직매입매출 티몬매출원가 자료 : 위메프, 한화투자증권 자료 : 티몬, 한화투자증권 공헌이익율이높지않은플랫폼구조에서경쟁력구축상품군변화에따른대응온라인음식료차별적성장 첫번째, 매입을통한구매력증가와상품군확대에따른대응으로해석한다. 전통적인온라인업체들의사업구조는상품판매자와구매자를연결시켜주는플랫폼을제공하고수수료를수취하는구조이다. 초기에는트래픽을통한외형성장이이루어지기때문에시장점유율확대가용이하나상품매입을직접적으로하지않는다는점에서규모의경제를통한가격경쟁력구축은쉽지않다. 이에시장점유율을확대하기위해서온라인업체들은프로모션을지속해왔고, 이를통한경쟁력을제공하였다. 하지만, 상품공헌이익이크지않은구조에서경쟁력을구축하기위해직매입비중을늘려대응했던것으로분석된다. 이와더불어상품군의변화도영향을미친것으로판단한다. 215 년이후온라인식품군의성장은차별적인흐름을보여주고있다. 전체산업성장률을앞서가기시작하였고, 이러한추세는지난해연간에걸쳐나타났다. 초기온라인시장은의류 / 패션 / 잡화등범용화된제품위주로성장하기시작하였지만, 이후소비자들의구매영역이확대되면서관련범주가식품까지확대되는흐름이나타나고있다. 국내온라인시장규모는 217 년기준약 78조원으로 216 년대비약 +19.2%, 그중식품부문성장률은동일기간 +38.% 성장하면서차별적인흐름이나타났다. 식품의경우상품중개를통한경쟁력을구축하기가쉽지않고, 규모의경제를구축하고있는사업자가한정되어있다는점에서직매입을통한시장변화에대응할수밖에없었던것으로판단한다. 8

9 [ 그림 1] 온라인시장규모추이 ( 조원 ) 9 온라인시장규모성장률 ( 우 ) (YoY %) 자료 : 통계청, 한화투자증권 [ 그림 11] 소매유통시장중온라인시장침투율추이 ( 조원 ) 4 3 소매유통시장 온라인시장 온라인침투율 ( 우 ) 자료 : 통계청, 한화투자증권 [ 그림 12] 온라인시장에서식품부문성장률차별적 ( 조원 ) 온라인음 식료시장규모 12 온라인음 식료성장률 ( 우 ) 전체온라인성장률 ( 우 ) (YoY %) 자료 : 통계청, 한화투자증권 9

10 3. 직매입증가로얻은게있을까? 비용에대한부담만가중 직매입증가실익은제한적으로판단중개수수료공헌이익율 : 일반적으로 2~3% 수준 그렇다면, 직매입비중을상승시키는전략은효용가치가있었을까? 결론적으로직매입증가를통해서얻은실익은제한된것으로판단한다. 아니오히려추가적인비용증가로손익을악화시킨원인으로작용했다고봐야할것이다. 이를판단하기위해서는소셜커머스및오픈마켓업체들의수익구조를분석해볼필요성이있다. 온라인업체들의수익구조는크게보면중개수수료 + 상품매출액으로나누어볼수있다. 일반적으로중개수수료의경우거래발생금액에서미리계약된수수료율을수취하는구조로평균적으로총취급고에 15% 수준으로알려져있다. 이중 Van 수수료 2~3% 를제외한금액이수익으로인식되며, 이중 1% 정도를프로모션으로활용한다. 즉, 15% 매출에서 2~3% 를제외한약 12~13% 수수료중 1% 를차감한 2~3% 가중개수수료에따른공헌이익이 ( 판관비배분전 ) 되는것이다. 반면상품매출액은직매입을통한매입원가에마진을붙여판매되는일반적인구조를일컫는다. [ 그림 13] 주요소셜커머스중개수수료사업구조요약 상품마진율 12.8% - Promotion 1% = 공헌이익률 2.8% 중개수수료 의류 / 패션수수료율높음 식음료비중낮음 평균 15% + VAN 수수료 2.2% 자료 : 한화투자증권 1

11 중개수수료구조는수익성이, 중개를통한매출의경우공헌이익은 2~3% 수준에불과하고지속적인투자를하였던낮을수밖에없음온라인업체들의경우판관비를상쇄하기란쉽지않은구조였다. 프로모션을하지않으면가격경쟁력을구축할수없고, 매출을상승시키기위해서는추가적인투자가필요했던만큼적자가확대되는것은어찌보면당연한흐름으로이해된다. 하지만, 이러한구조는결국외형이성장하면서어느정도는해결될수있는부분이다. 공헌이익률이낮지만, 온라인사업특성상일정수준의취급고를구축하게되면변동비를제외한추가비용이제한되어수익으로전환될수있기때문이다. 직매입비중확대에따라 수익전환쉽지않을전망 하지만, 직매입을늘리게됨에따라이러한수익전환은더뎌질수밖에없었던것으로판단한다. 그렇게생각하는근거는 1) 직매입중상당부분이식품부문이라는점에서수익성이기존사업대비낮고, 2) 보관비및운반비등추가적비용증가가수반되기때문이다. 217 년쿠팡의운반및임차료는약 1,467 억원으로 214 년대비 +34% 가증가하였고, 광고선전비에약 3배수준에근접한다. 만약, 직매입한상품이차별적인매입력을구축할수있었다면, 이러한부분은크게문제가되지않을수도있다. 하지만, 직매입상품중상당수가식품부문인상황에서기존오프라인업체들의구매력을상회하기란쉽지않았던것이현실이다. 이에직매입증가를통한효익은제한되는것으로판단한다. [ 표4] 오픈마켓품목별수수료 ( 단위 : 억원, %) 구분 패션 / 잡화 도서 / 음반 식품 / 건강 생활용품 가전 / 컴퓨터 가방 / 패션잡화 도서 / 음반 가공식품 화장지 / 세제 노트북 /PC ~12 8 1~12 7~9 8~12 6~9 4~8 3~6 지마켓 ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) 여성의류휘트니스 / 수영대형가전 ~8 5~6 ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) 가방 / 패션잡화 도서 / 교육 / 음반 건강 / 의료용품 세제 / 제지 / 일용잡화 노트북 /PC ~12 8 8~12 7~ ~8 3~6 옥션 ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) 여성의류즉석 / 간식 / 가공식품대형가전 ~9 6~8 5~6 ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) ( 오픈마켓 ) ( 특가마켓 ) 11 번가 여성의류 12 건강식품 12 도서 / 음반 / 티켓 11 브랜드신발 / 12 건강기기 8 가방 / 잡화 세제 / 세정 / 방향 / 제지 1 PC 부품 / 주변기기 TV/ 냉장고 / 세탁기 8 6 인터 파크 최소최대최소최대최소최대최소최대최소최대 자료 : 공정거래위원회, 한화투자증권 11

12 [ 그림 14] 쿠팡운반비 + 임차비및광고선전비추이 ( 십억원 ) 16 운반및임차료 광고선전비 자료 : 쿠팡, 한화투자증권 [ 그림 15] 위메프운반비및광고선전비 + 판매촉진비추이 ( 십억원 ) 12 운반비 광고판촉비 자료 : 위메프, 한화투자증권 [ 그림 16] 티몬운반비및광고선전비 + 판매촉진비추이 ( 십억원 ) 9 운반비 광고판촉비 자료 : 티몬, 한화투자증권 12

13 4. 주요온라인업체들의직매입비중은향후감소할전망 직매입전략의성공가능성은낮은것으로판단 218 년일부사업자를제외한업체들의직매입비중감소할전망 결국, 이러한직매입에대한효익이제한, 아니수익성을악화시킴에따라주요온라인업체들의직매입비중은구조적으로감소할가능성이높은것으로판단한다. 다만, 직접물류센터를구축한업체의경우상대적으로효율적비용통제가가능하다는점에서직매입비중을증가시키는전략을지속할것으로분석한다. 하지만, 당사에서는장기적으로판단할때주요온라인업체들의직매입전략의성공가능성은높지않은것으로판단하고있다. 그러한이유는앞서언급했듯이 1) 직매입중상당수가식품인상황에서기존업체들에비해규모의경제를구축하는것이쉽지않고, 2) 자금확보가원활하지않아직매입을위한인프라구축이어렵고, 3) 기존사업을통한수익성전환은단기간에는어려울것으로예상되기때문이다. 이에 218 년일부사업자를제외한업체들의직매입비중은구조적으로감소할것으로추정한다. [ 그림 17] 일부업체를제외한온라인업체들의직매입비중감소할것으로예상 ( =1) 6, 쿠팡위메프 ( 우 ) 티몬 ( 우 ) 15, 4, 1, 2, 5, E 219E 주 : 업체별직매입규모지수화 ( =1) 자료 : 한화투자증권 13

14 5. 온라인에서오프라인업체들지배력확대되는계기될것 온라인시장의패권오프라인으로이동오프라인업체중이마트에주목이마트는물류효율화와상품가격경쟁력을이미구축 전략적변화가가지는의미는온라인시장의패권이오프라인업체로이동하는것을의미한다. 온라인시장에서음식료품규모는약 9.7조원, 비중은 12.5% 수준에달한다. 주요온라인업체들의음식료품규모는업체마다상이하겠지만, 일반적으로오프라인을기반으로한온라인의경우약 2%, 순수온라인업체들은 1% 수준으로추정된다. 직매입비중을음식료품전체로볼수는없지만, 이를바탕으로향후축소될가능성이높은시장규모는약.5조원에서 ( 이베이코리아, 11번가포함 ) ~ 3조원에달할것으로전망한다. 주요온라인업체들의시장지배력이약화되기시작하면상대적으로오프라인기반의업체들이시장을더욱빠르게잠식할것으로예상한다. 이에이마트에주목할것을권고한다. 온라인업체들이직매입비중을축소하게되면상대적으로물류기반시설을구축하고있고, 식품부문에대한규모의경제를기구축한오프라인업체들의점유율은빠르게확산될가능성이높다. 217 년이마트몰의매출액은 1조 53억원 ( 전년대비 +25.2%), 영업손실액 -126 억원 ( 전년대비적자폭축소 ) 을달성하였다. 지난해산업성장률 +19.2% 를앞선수치를기록하면서점유율확대가이루어지고있다. 이마트는온라인전용물류센터 2개와기존매장을활용해효율화를이미구축하였고, 할인점및트레이더스등의오프라인매장을바탕으로가격경쟁력도상위업체로평가한다. 또한, 신세계몰과합병이이루어지고나며, 현재보다더욱개선된물류효율화가이루어질가능성이높아동경쟁력은한층더견고해질것이다. 지난해별도기준이마트의총매출액은 14.5 조원, 온라인을제외하면약 13조원수준이다. 이중식품부문매출액은약 8~9조원수준으로파악되고, 일렉트로마트등식품이외제품군의직매입비중도점차확대되고있어동경쟁력은더욱확대될것으로평가한다. 11번가, 쿠팡등상위온라인업체들의취급고가높은수준임에는분명하지만, 구조적으로상품경쟁력을따라가기란쉽지않을것으로판단한다. [ 그림 18] 이마트 / 신세계몰합산영업실적추이 ( 십억원 ) 6 45 이마트몰매출액신세계몰매출액합산영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-2 자료 : 이마트, 신세계, 한화투자증권 14

15 [ 그림 19] 이마트 / 신세계몰합산기준온라인점유율추이 ( 십억원 ) 6 45 이마트몰매출액신세계몰매출액온라인시장점유율 ( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 2. 자료 : 이마트, 신세계, 통계청, 한화투자증권 [ 그림 2] 218 년 3 월까지온라인판매식품관련매출비중추이 가전 / 전자도서 / 문구패션 / 의류스포츠화장품아동 / 유아식품생활 / 가구서비스 / 기타 /1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 [ 그림 21] 218 년 3 월까지온라인판매중개식품관련매출비중추이 가전 / 전자도서 / 문구패션 / 의류스포츠화장품아동 / 유아식품생활 / 가구서비스 / 기타 /1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 15

16 [ 그림 22] 217 년월별온라인판매 VS 온라인판매중개성장률차이 5 온라인판매 온라인판매중개 /11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 [ 그림 23] 온라인시장내식품비중 12.5%. 23% 까지수렴할것 [ 그림 24] 온라인판매차별적성장이식료품외품목으로확대 25 온라인시장음 식료비중 소매시장음 식료비중 8 가전 / 전자패션 / 의류아동 / 유아총계 % 이상 상승여력 /1 17/2 17/6 17/1 18/2 자료 : 통계청, 한화투자증권 주 : 온라인판매성장률 온라인판매중개성장률 [ 그림 25] 이마트몰영업실적추이 [ 그림 26] 온라인시장중이마트몰점유율추이 ( 십억원 ) 이마트몰영업이익 이마트몰영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 3 이마트몰매출액 이마트온라인시장점유율 ( 우 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17-1 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17.8 자료 : 이마트, 한화투자증권 자료 : 이마트, 통계청, 한화투자증권 16

17 III. 218 년 3 월주요유통업체매출동향및업황 [ 표5] 유통업체매출동향 ( 단위 : %) 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 대형마트가전문화 의류 가정 / 생활 스포츠 잡화 소계 식품 총계 구매건수 구매단가 점포당매출 백화점잡화 여성정장 여성캐쥬얼 남성의류 아동스포츠 가정용품 해외유명브랜드 소계 식품 총계 구매건수 구매단가 점포당매출 편의점생활용품 잡화 담배등기타 소계 음료등가공 즉석 ( 신선일부 ) 소계 총계 구매건수 구매단가 점포증가율 점포당매출 슈퍼마켓일상용품 생활잡화 소계 농축수산 신선식품 가공 / 조리식품 소계 총계 구매건수 구매단가 점포당매출

18 [ 표 5] 유통업체매출동향 ( 계속 ) ( 단위 : %) 17/3 17/4 17/5 17/6 17/7 17/8 17/9 17/1 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 온라인판매중개가전 / 전자 도서 / 문구 패션 / 의류 스포츠 화장품 아동 / 유아 식품 생활 / 가구 서비스 / 기타 총계 온라인판매가전 / 전자 도서 / 문구 패션 / 의류 스포츠 화장품 아동 / 유아 식품 생활 / 가구 서비스 / 기타 총계 주 1: 온라인판매중개 : 이베이코리아 ( 지마켓, 옥션 ), 11번가, 인터파크, 쿠팡주 2: 온라인판매 : 이마트, 신세계, AK몰, 홈플러스, 갤러리아몰, 롯데닷컴, 롯데마트몰, 위메프, 티몬 18

19 3월오프라인유통업체 +5.4% 성장 3월온라인유통업체 +17.% 성장 218 년 3월주요유통업체매출액은전년동월대비 +9.4% 증가하였다. 오프라인유통업체매출액은전년동월대비 +5.4%, 온라인은 +17.% 성장하였다. 3월의경우전체적으로긍정적인실적을기록하였다. 편의점채널이전체적인성장을이끌었지만, 대형마트와백화점도플러스성장을기록하면서산업성장에동참하였다. 특히, 생활가전판매호조로인한볼륨효과가돋보였다. 3월매출구성비를살표보면편의점이 16.8% 를차지하며, 전년동월대비 +.6%P 증가하였다. 신규점출점과함께기존점포성장률이회복되는기조가 3월에도이어졌다. 반면, 백화점과대형마트의구성비는각각.7%P,.8%P 감소하면서산업성장률은따라가지못하였다. 3월온라인유통업체는 +17.% 성장하면서구조적인성장기조를이어갔다. 연초당사에서는온라인시장의성장률이정체될것으로판단하였는데, 이러한우려를지속적으로불신시키고있다. 3월온라인시장은온라인판매중개및온라인판매모두높은성장세를보여주었다. 상대적으로식품매출비중이높은온라인판매성장률은 +18.1% 의높은성장세를보였고, 온라인판매중개또한 +16.6% 성장하면서성장률의큰차이는나타나지않았다. 이는상대적으로식품부문경쟁력이취약함에도불구하고, 볼륨효과가높은가전 / 전자및생활용품에대한적극적노력과전통적으로경쟁력이높은서비스 / 기타부문에대한매출액성장이기여한것으로분석한다. [ 그림 27] 주요유통업체매출동향 [ 그림 28] 주요유통업체 12M Fwd. PER 추이 18/1 18/2 18/ ( 배 ) 롯데쇼핑신세계 BGF 현대백화점이마트 GS리테일 전체오프라인온라인 5 16/12 17/4 17/8 17/12 18/4 자료 : Fnguide, 한화투자증권 19

20 [ 그림 29] 오프라인매출동향 [ 그림 3] 온라인매출동향 18/1 18/2 18/ /1 18/2 18/ 오프라인대형마트백화점편의점 SSM 온라인온라인판매중개온라인판매 [ 그림 31] 대형마트매출및구매동향 [ 그림 32] 백화점매출및구매동향 3 대형마트 구매단가 구매건수 점포당매출액증가율 백화점 구매건수 2 구매단가 점포당매출액증가율 /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/ /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 [ 그림 33] 편의점매출및구매동향 [ 그림 34] 슈퍼마켓매출및구매동향 편의점 구매건수 2 구매단가 점포당매출액증가율 슈퍼마켓 구매건수 15 구매단가 점포당매출액증가율 /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3-1 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 2

21 1 이상 : 평균보다낙관적소비자심리지수 (CCSI) 는주요개별지수 ( 현재생활형편등 6개 ) 를표준하여합성한지수로, 경제상황에대한종합적인소비자심리지표인 CCSI가 1보다크면경제상황에대한기대심리가과거 ( 년 ) 평균보다낙관적임을, 1보다작으면비관적임을의미한다. 소비자심리지수 4 월 : 17.1 소비지출전망 CSI 4 월 : 년 4월소비자심리지수는발표치는 17pt 으로전월대비소폭감소하였다. 소비지출전망 CSI도 17pt 로 3월대비하락하면서부정적인흐름을보여주었다. 세부적으로보면전체적으로소폭하락하는추세가이어졌고, 소비지출과관련된항목군의큰변화는감지되지않았다. 올해최저임금인상및소득수준상승을기대할수있는정책이시행되고있다. 하지만, 현재동지표를가지고판단할때실질적인소비확대로연결짓기에는무리가있다는판단이다. [ 그림 35] 소비자심리지수추이 [ 그림 36] 소비지출전망 CSI ( 지수 ) 12 소비자심리지수 ( 지수 ) 12 소비지출전망 CSI 자료 : 한국은행, 한화투자증권 자료 : 한국은행, 한화투자증권 21

22 1. 대형마트 : 3 월예상대비긍정적인실적 3월대형마트 +1.% 식품부문중심으로성장 18년 2분기외형성장은가능. 다만, 수익성은? 대형마트 3월실적은전년동월대비 +1.% 성장하였다. 당초 3월의경우식품부문기저로인해성장이제한될것으로예상하였지만, 1) 공기청정기및건조기판매확대로인한가전 / 문화 ( 전년동월대비 +11.6%) 효과와, 2) 지난해식품부문기저를넘어선성장으로긍정적인실적을달성할수있었다. 3월의경우구매건수및구매단가가모두성장하는모습을보여주었고, 일부사업장영업시간조정에도불구하고점포당매출액은전년동월대비 +.5% 성장하였다. 주요업체들의 3월실적은나쁘지않은결과로판단한다. 이마트의영업시간조정에도불구하고전체적인트래픽과 ASP 상승이나타나며성장세를이어갔기때문이다. 특히, 지난해부터가전제품에대한추세적인성장기조가이어지고있어동추세는당분간이어질수있다는판단이다. 공기청정기및청소기등의판매량이늘어나기시작하면서가전제품성장은전유통채널에서동시에이루어지고있다. 현재까지보급률이높지않고, 생활가전프리미엄화가진행됨에따라구조적으로 ASP 상승은가능할전망이다. 다만, 수익성개선은좀더지켜봐야할것이다. 가전의경우볼륨효과는크지만수익성이낮기때문이다. [ 그림 37] 대형마트월별성장률추이 [ 그림 38] 대형마트품목별 3 월성장률 3 대형마트 구매단가 구매건수 점포당매출액증가율 15 18/ /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3-1 가전문화의류 가정 생활 스포츠잡화소계식품총계 22

23 2. 백화점 : 의외의실적 3월백화점 +5.4% 백화점 3월실적은전년동월대비 +5.4% 성장하였다. 가정용품부문이전년동월대비 +19.8% 성장하면서전체적인실적을이끌었고, 남성의류도 +7.4%( 전년동월대비 ) 상승하였다. 잡화부문은전년동월대비 -3.2% 역성장하면서지속적으로하락하는추세가이어졌다. 3월구매건수는전년동월대비 +.5%, 구매단가는 4.9% 상승하였다. 2 분기낮은기저로인해 성장추세이어질전망 3월의경우에도가정용품과해외유명브랜드매출액은각각전년동월대비 +19.8%, +11.4% 성장하였다. 구매건수증가율이높지않은상황을감안하면백화점의경우집객력과무관한판매가이루어지는것으로판단한다. 특히, 주요백화점업체들이 DM 발송비용감소등마케팅적비용집행을제한하고있다는점에서특정제품군이판매비중이증가하는이를증명해주고있다. 18년 3월가정용품비중은 11.8% 로 215년 9.9% 와비교할때빠르게확대되고있다. 이와반대로마진율이높은잡화의경우동시기 19.4% 에서 14.6% 로 4.8%P 감소하였다. 이러한현상을가지고판단할때수익성은과거대비다소감소할것으로추정한다. 1분기기존점성장률은 1.1% 를기록하면서, 지난해기저를 (217 년 1분기 2.%) 넘어섰다. 구조적으로백화점산업에대해서부정적으로판단하고있지만, 단기적으로 217 년 2분기기존점성장률이 -.1% 로기저가낮다는점에서성장추세는 2분기에도이어질것으로전망한다. [ 그림 39] 백화점월별성장률추이 [ 그림 4] 백화점품목별 3 월성장률 백화점 구매건수 2 구매단가 점포당매출액증가율 / /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3-5 잡화 여성 정장 여성 캐쥬얼 남성 의류 아동 스포츠 가정 용품 해외 유명 브랜드 소계식품총계 23

24 3. 편의점 : 업황은바닥이확실 3 월편의점 +13.4% 기존점포 (+) 확대 편의점 3 월실적은전년동월대비 +13.4% 성장하였다. 2 개월연속두자릿수이상성장 률을기록하였으며, 기존점성장률도 +2.% 로긍정적인추세를이어갔다. 전체성장률을구분해서나누어보면신규점효과는 +11.2%, 동일점포성장률은 +2.% 를기록하였다. 지난해하반기부터신규점출점을제한하기시작하였고 1분기주요업체출점수도전년대비큰폭으로감소하면서신규점효과는점차축소되고있는상황이다. 다만, 공급부문조절로인해기존점포성장률은회복되는추세가이어졌다. 업황은바닥이나 개별업체실적개선은 당분간쉽지않을전망 3월실적의경우에도공급물량조절이나타나기시작하면서전체적인지표는개선되고있다는판단이다. 상품군별로보면전상품군이전년동월대비개선되는추세를보여주고있는데, 특히잡화부문이전월대비 +1.8%P 성장하면서긍정적인흐름을이어갔다. 매출비중이높은담배등기타는전년동월대비 +15.% 성장하였고, 계절성제품인음료등가공부문도 +11.4% 상승하였다. 편의점은경우확실히공급부문에문제가컸던것으로판단한다. 공급이줄어드는시기에진입하면서전상품군성장이이루어지고있고, 구매단가와구매건수증가가지속되고있기때문이다. 이마트 24를제외한주요업체들의소극적인공급부문전략이올해까지이어질것으로보여당분간편의점산업의업황호조는지속될것으로판단한다. 다만, 구조적으로비용증가로인해수익성개선은쉽지않을전망이여서, 주요업체들의실적개선은다소시일이걸릴전망이다. [ 그림 41] 편의점매출증가율과점포당매출액증가율 [ 그림 42] 편의점구매건수및구매단가추이 편의점 구매건수 2 구매단가 점포당매출액증가율 15 구매건수 구매단가 /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 24

25 [ 그림 43] 편의점품목별 3 월성장률 2 18/ 생활용품잡화담배등 기타 소계 음료등 가공 즉석 ( 신선일부 ) 소계 총계 25

26 4. 슈퍼마켓 : 특이사항무 3월슈퍼마켓 +.1% 슈퍼마켓 3월실적은전년동월대비 +.1% 상승하였다. 구매건수하락에도불구하고구매단가상승으로인해전체산업은소폭이나마성장할수있었다. 하지만, 점포당매출액은 -.9% 를기록하면서다소아쉬운실적을기록하였다. 1분기성장률은 1.5% 로구조적으로성장하는흐름이이어졌다. 실적개선을기대하기는 어려움 3 월실적은특이한사항이없었다고결론지을수있다. 그러한이유는 1) 구매건수와 구매단가추세가그대로이어지고있고, 2) 식품부문의추세적인상승으로보기도어렵 고, 3) 여전히비식품은감소하는흐름이나타났기때문이다. 3월로접어들면서지난해높은기저에대한부담이작용한것으로판단한다. SSM은가전제품판매가없기때문에타오프라인유통채널과비교할때성장률이낮게형성되었다. 구조적으로비식품판매가전문점으로이동하는과정에있다. 이에지난해식품부문기저가높은 3월은전년과유사한실적을기록할수밖에없다는판단이다. 이러한추세는올해 7월까지이어질가능성이높다. 이에당분간 SSM 사업부의실적개선을크게기대하기는어려울전망이다. [ 그림 44] 슈퍼마켓월별성장률추이 [ 그림 45] 슈퍼마켓품목별 3 월성장률 슈퍼마켓 구매건수 15 구매단가 점포당매출액증가율 2 18/ /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3-4 일상용품생활잡화소계농축수산신선식품가공 / 조리식품 소계 총계 26

27 5. 온라인 : 2 월예상보다긍정적인실적 3월온라인 +17.% 기대치를넘어서는실적온라인판매중개여행서비스성장 3월온라인판매 +18.1% 식품 + 가전 / 생활 3월온라인실적은전년동월대비 +17.% 성장하였다. 전체적으로견조한증가세를보이며, 3월에도고성장이이루어졌다. 온라인판매중개는 3월패션 / 의류, 스포츠를제외한전품목군매출액상승이이루어지면서긍정적인실적을기록하였다. 특히, 서비스 / 기타부문이전년동월대비 +45.5% 를기록하면서전체적인성장을이끌었다. 이는계절적으로여행수요가증가하는기간에진입함에따라온라인을통한예약대행서비스즉 OTA 시장이확대된결과로해석한다. 또한, 식품군의성장도돋보였다. 상대적으로식품군매출비중이낮고, 일부업체들의직매입비중확대에따른결과로해석한다. 온라인판매의경우에는화장품을제외한전상품군성장이이루어졌다. 3월성장률은 +18.1% 를기록하면서온라인시장을이끌었다. 특히, 가전 / 전자부문이전년동월대비 +51.3% 성장하였고, 식품의경우에도 +23.5% 성장하면서긍정적인흐름을이어갔다. 온라인판매중개와비교할때특징적인부분은가전 / 전자성장률이압도적으로높고, 서비스 / 기타부문이상대적으로낮다. 이는온라인판매의경우기존제품군에대한매입력을구축하고있어경쟁력이높고, 서비스 / 기타는중개사업형태이기때문에상대적으로경쟁력을구축하지못하였기때문이다. 즉, 매입형태제품군성장률이높아지는현시점에서는온라인판매의성장률은더욱높아질가능성을반증하는것이다. 올해유통채널의특징은지속적으로언급했듯이 1) 식품부문이이끌고, 2) 생활가전이이끄는가전품목군성장이차별적인모습을보여줄것이다. 이에연간전체적으로도온라인판매의성장률인온라인판매중개를앞서갈것으로전망한다. [ 그림 46] 온라인유통업체별매출동향 [ 그림 47] 온라인유통업체품목별 3 월성장률 18/1 18/2 18/3 3 6 온라인판매중개 온라인판매 온라인온라인판매중개온라인판매 가전 / 전자 도서 / 문구 패션 / 스포츠화장품아동 / 의류유아 식품생활 / 서비스 / 총계 가구기타 27

28 6. 면세점 : 트래픽과 1 인당매출액모두양호한흐름 3 월면세점매출 ( 달러기준 ): +67.4% YoY 3월면세점매출액은 ( 달러기준 ) 전년동월대비 +67.4%( 원화기준전년동월대비 +58.%) 성장하였다. 당사및시장의기대치를훌쩍넘어서는서프라이즈한실적을발표하였다. 3월의경우상당히긍정적인실적으로평가되는데, 그렇게판단하는이유는 1) 내국인방문객수감소에도불구하고매출액은전년동월대비약 1% 이상성장하였고, 2) 외국인방문객기저를감안해도방문객수가약 157만명을넘어서면서트래픽도구조적인증가세를보여주었기때문이다. 또한, 3) 외국인방문객수증가에도불구하고 1인당구매금액은오히려확대되면서우호적인영업환경이이어지는흐름이나타났다. 당초당사에서는약 2~3% 수준의산업성장을예상하였다. 1~2월합산성장률이 +21.7%( 달러화기준 ) 였던점을감안하면, 3월기저를감안하더라도 3% 를넘어서기는쉽지않을것으로판단하였다. 하지만, 1분기면세점산업성장률은전년동기대비 +35.7% 성장하면서당사와시장의기대치를훌쩍넘어섰다. 트래픽과 1 인당매출액모두 양호한흐름 3월면세점실적은좋았던부분과부정적이던부분이모두개선되는결과를나타냈다. 내국인방문객수가전년동월대비 -.9% 감소한부분은아쉬운부분이다. 하지만, 1) 지난해베이스를감안하면나쁘지않은부분으로평가되고, 2) 사드기저가있는시점에외국인방문객수증가가이루어졌고, 3) 방문객수증가에도 1인당매출액이내 외국인모두큰폭으로 ( 내국인 +11.7%, 외국인 +48.3%) 증가하였다는점을감안하면상당히긍정적으로해석된다. [ 그림 48] 월별면세점방문객수 [ 그림 49] 월별면세점매출 ( 백만명 ) 5 방문객수합산 YoY( 우 ) 12 ( 백만달러 ) 2, 매출합산 YoY( 우 ) , , /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/ /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 28

29 [ 그림 5] 월별면세점내 외국인방문객수 [ 그림 51] 월별면세점내 외국인매출 ( 백만명 ) 내국인외국인 3 내국인 YoY( 우 ) 외국인 YoY( 우 ) 4 ( 백만달러 ) 내국인 외국인 1,5 내국인 YoY( 우 ) 외국인 YoY( 우 ) 1 2 1, /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2-6 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 [ 그림 52] 월별면세점 1 인당매출액추이 [ 그림 53] 월별면세점 1 인당매출액전년동월대비증감률 ( 달러 ) 9 내국인 외국인 내국인외국인 /5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/ /5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 주 : 달러기준 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 29

30 외국인 1인당구매금액 8달러상회내국인 1인당구매금액상승도주목 지난해부터면세점산업을성장시킨원동력은따이공매출액확대였다. 이에면세점방문객수가증가하는시점에어느정도의 1인당구매금액감소를예상하였고, 이에따른플러스 / 마이너스효과를분석하는데초점이맞추어져있었다. 3월실적이중국인 PKG 매출기여도가없기때문에 1인당구매금액감소가나타날것으로예상하지는않았지만, 1인당외국인구매액이 81.2 달러를기록하였다는점에서의미있는부분으로해석된다. 218년 1월외국인 1인당구매금액은 달러로거의근접한수치를기록했지만, 1~2월평균금액과 (749.6 달러 ) 비교해야한다는점에서전체적인 1인당구매금액 8 달러를상회한부분은주목해야할것이다. 내국인 1인당구매금액상승도주목되는부분이다. 3월내국인 1인당구매금액은 달러로전년동월대비 +11.7% 성장하였다. 방문객수증가가제한되는가운데 1인당구매금액이증가하면서내국인면세점매출액도성장하는추세를보여주고있다. 특히, 올해들어두자릿수이상의성장률을지속적으로기록하고있는것으로방문객수기저로인한부담을덜어주고있다. 즉, 방문객수가감소할때는 1인당구매금액이, 1인당구매금액이감소한시점에서는방문객수가증가하면서전년에이어내국인매출액성장이지속적으로이루어지고있는형국이다. [ 그림 54] 월별내국인매출, 방문객, 객단가전년동월대비증감률 [ 그림 55] 분기별외국인 1 인당구매금액추이 (YoY, %) ( 달러 ) 3 매출방문객객단가 년 218 년 % 7.9% 11.7% /5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 4 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 자료 : 한국면세점협회, 한화투자증권 분기별외국인인당 구매액을보면하반기 기저도부담이없다 당초당사에서는 7월까지면세점시장의성장가능성을확실히점쳤으며, 하반기의경우기저로인한부담으로성장률이낮아질것으로예상하였다. 현재시점에서도상고하저에대한생각은변화가없지만, 그폭은큰차이가없을것으로판단한다. 면세점시장은지난해 8월이후외국인방문객역성장폭감소와 ASP 증가가동시에이루어지면서높은성장률을달성할수있었다. 결론적으로면세점시장은 1) 3월에서 7월까지상대적으로기저가낮은구간에진입하고, 2) 3월부터중국인 PKG 감소로인한효과가제한되었다는점을감안할때하반기까지높은성장성에대한의구심은가질필요가없다고판단하였다. 다만, 3) 중국인 PKG 입국이제한된다는점에서입국자수증가로인한효과를기대하지는않았었다. 3

31 3월중국인방문객 4만명넘어서주요업체들의점유율확대도이루어지는것으로판단 하지만, 3월출입국데이터를보면중국인이 4만명을넘어서면서방문객수증가가이루어지고있고, 지난해 2~4분기외국인 1인당구매금액평균이각각 627달러, 713달러, 689달러라는점에서하반기성장률은당초예상치를훌쩍넘어설것으로기대한다. 단순하게생각해보면외국인 1인당구매금액성장률은 2분기 +22.8%. 3분기 +7.9%, 4분기 +11.7% 으로추정한다. 여기에중국인방문객수증가분을감안하면하반기에도두자릿수이상의성장이가능하다는결론이도출된다. 현시점에서하반기에대한부담도없다는결론이다. 우호적인업황이이어지는가운데, 상위업체들의점유율확대도이루어지고있다는판단이다. 그러한이유는 1) 일부면세사업자브랜드철수로인한트래픽감소가나타나고있고, 2) 지난해적자를기록했던업체들의경우영업면적축소가나타났으며, 3) 상품경쟁력약화로인한따이공고객수증가가제한적인것으로파악되기때문이다. 이에상위업체들의 1분기실적과올해연간실적은산업성장을앞서갈것으로전망한다. [ 그림 56] 월별출입국자수추이 ( 백만명 ) 3. 인바운드 아웃바운드 /1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 관광정보시스템, 한화투자증권 [ 그림 57] 중국인출입국자수및인바운드내비중 ( 천명 ) 1,2 중국인전체인바운드중국인비중 ( 우 ) 6 1, /1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 자료 : 관광정보시스템, 한화투자증권 31

32 [ 표6] 면세점실적추이인원 ( 만명 ) 매출 ( 백만달러 ) 1인당매출 ( 달러 ) 출입국자 ( 만명 ) DATE 아웃내국인외국인합계내국인외국인합계내국인외국인합계인바운드바운드 중국인인바운드 211 1, , , , , , , ,2.2 2, , ,24.1 5, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,68.1 4,66.8 2, , , , , , ,63.2 4, ,99.9 7, , ,84.4 1, ,87.6 1, , , , , , , / / / / / / / / , / / / / / / , / , / , / , / , / ,69.3 1, / , / , , 자료 : 한국면세점협회, 관광정보시스템, 한화투자증권 32

33 VI. 분석대상종목 이마트 (13948)

34 218 년 5 월 3 일 기업분석 이마트 (13948) 온라인최강자가능하다! Analyst 남성현 gone267@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 상향 ): 33, 원 현재주가 (5/2) 271,5 원 상승여력 21.5% 시가총액 발행주식수 75,683 억원 27,876 천주 52 주최고가 / 최저가 317,5 / 25, 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 49.3% 주주구성 이명희 ( 외 3 인 ) 28.1% 국민연금공단 1.% 이마트자사주.% 주가수익률 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 219E 22E 매출액 15,877 16,937 17,782 18,541 영업이익 EBITDA 1,49 1,36 1,12 1,192 지배주주순이익 EPS 22,11 14,828 17,18 19,58 순차입금 3,378 3,643 3,62 3,728 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, 이마트 KOSPI 지수대비 17/5 17/1 18/3 (pt) 한단계더도약하는해가될것으로판단합니다. 온라인사업부문이단순한추세가아닌구조적인부분으로해석되기때문입니다. 온라인오프라인만큼잘할것으로예상온라인시장에서이마트의점유율확대는빠르게이어질것으로예상되며, 연간이익기여도가능할것으로전망한다. 그렇게생각하는이유는 1) 온라인시장에서식품으로의상품군확대가이루어지는과정에서동사의경쟁력을위협할만한업체가제한적이고, 2) 일부온라인업체직매입비중축소에따라반사이익이기대되며, 3) 오프라인과온라인인프라를통한경쟁력이더욱부각될가능성이높으며, 4) 식품군이외제품군경쟁력증가가이루어지고있다고판단되기때문이다. 일부온라인업체들은구조적으로수익성둔화와비용증가로인해올해부터직매입비중이낮아질가능성이높다. 식품부문만을가지고판단할때이미형성되어있는규모는.5조원에서 3.조원수준에이르고있어, 동규모가축소되는과정에서경쟁력이높은동사의점유율확대가가능할것으로분석한다. 즉, 218 년동사의온라인성장률은산업성장률을앞서갈가능성이높고, 향후신세계몰과의합병이마무리되면품목군증가에따라경쟁력이더욱높아질전망이다. 신세계그룹은하남에대규모물류센터투자를계획한다고밝혔다. 이는온라인몰합병을염두한것으로판단되며, 물류효율화를통해추가적인경쟁력확대가이루어질것으로전망한다. 1분기실적 Preview: 영업시간조정과비용증가이마트의 1분기실적은매출액 4조 1,215 억원 ( 전년동기대비 +5.7%), 영업이익 1,573 억원 ( 전년동기대비 -1.7%) 으로추정한다. 연결자회사실적성장에도불구하고 1) 영업시간조정으로인한오프라인기존점감소와, 2) 최저임금확대로인한비용증가로이익성장은제한될것으로판단한다. 투자의견 Buy, 목표주가 33만원제시이마트에대한투자의견 BUY를유지하고, 목표주가 33만원을제시한다. 목표주가는온라인사업부성장성을반영하여 218년 EPS 14,828 원에 Target Multiple 22배를적용하여산정하였다.

35 이마트 (13948) [ 한화리서치 ] [ 표7] 이마트분기및연간실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 218E 219E 총매출액 3,899 3,87 4,284 3,981 4,121 4,12 4,488 4,27 16,937 17,782 YoY, % 매출원가 2,799 2,734 3,75 2,819 2,984 2,963 3,226 2,978 12,151 12,731 YoY, % 매출총이익 1,1 1,73 1,29 1,163 1,138 1,158 1,262 1,229 4,786 5,52 매출총이익률, % 판관비 939 1,18 1,27 1, ,98 1,67 1,7 4,215 4,42 YoY, % _ 인건비 ,447 1,493 _ 감가상각비 _ 무형자산상각비 _ 광고선전비 _ 기타판관비 ,222 2,363 영업이익 영업이익률, % 주 : 매출액과영업이익은잠정공시실적, 이외는추정치자료 : 이마트, 한화투자증권 35

36 이마트 (13948) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 219E 22E 12 월결산 E 219E 22E 매출액 14,615 15,877 16,937 17,782 18,541 유동자산 1,741 1,895 1,944 2,162 2,18 매출총이익 4,19 4,521 4,786 5,52 5,266 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 1,25 1,49 1,36 1,12 1,192 재고자산 98 1,11 1, 1,18 1,143 순이자손익 비유동자산 13,689 14,171 14,876 15,542 16,243 외화관련손익 투자자산 3,58 3,995 4,136 4,282 4,456 지분법손익 유형자산 9,79 9,8 1,359 1,876 11,399 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 15,43 16,67 16,82 17,73 18,35 지배주주순이익 유동부채 4,1 4,214 4,34 4,748 4,863 증가율 매입채무 1,273 1,428 1,5 1,791 1,846 매출액 유동성이자부채 1,39 1,44 1,44 1,5 1,5 영업이익 비유동부채 3,35 3,81 3,414 3,449 3,485 EBITDA 비유동이자부채 2,488 2,26 2,56 2,56 2,56 순이익 부채총계 7,36 7,295 7,755 8,197 8,348 이익률 자본금 매출총이익률 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 영업이익률 이익잉여금 1,958 2,465 2,842 3,283 3,779 EBITDA 이익률 자본조정 983 1, 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 8,124 8,771 9,65 9,56 1,2 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 219E 22E 12 월결산 E 219E 22E 영업현금흐름 722 1, ,148 1,74 주당지표 당기순이익 EPS 13,497 22,11 14,828 17,18 19,58 자산상각비 BPS 276,88 295,657 36,19 322,16 339,818 운전자본증감 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 42,42 42,21 27,34 33,518 36,364 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무증가 ( 감소 ) ROE 투자현금흐름 -1, ,12-1,87-1,145 ROIC 유형자산처분 ( 취득 ) , -98-1,9 Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 1,182 1, ,14 안정성 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 , 98 1,9 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 ( 배 ) 잉여현금 자산구조 NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (-)Capex , 98 1,9 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 36

37 V. 붙임 해외유통산업동향및뉴스

38 4 월소비자기대심리 월소매판매액 : +4.5% 미국의 4월소비자기대심리잠정치는 97.8, 소비자기대지수는 86.8 을기록했다. 소비자기대심리는 3월 24 년 3월이후최고점인 11.4p 에서 2.6p 하락했다. 트럼프행정부의보호무역정책에대한우려와금리인상전망이하락폭을키운요인으로분석된다. 다만기대심리는아직높은수준으로경기성장기가지속되고있다고판단한다. 미국의 3월소매판매액성장률은전년동월대비 +4.5%, 자동차판매액제거시전년동월대비 +4.5% 로소비경기는여전히긍정적인상황이다. Online Retailer 들은전년동월대비 +9.7% 성장하며소매시장내 M/S 확대를이어가고있다. 미국의 3월소매품목별매출성장은레저품목의역성장을제외하고전반적으로여전히견조한성장세를유지했다. [ 그림 58] 소비자기대심리및소비자기대지수 [ 그림 59] 소매판매액성장률 ( 지수 ) 11 소비자기대심리 소비자기대지수 7 소매판매액소매판매액 ( 자동차제외 ) /4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 6] 3 월소매품목별매출성장률 15 18/ 자동차 & 부품 가구전자기기조경외식 H&B 주유소의류레저공산품잡화무점포 소매 음식료 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 38

39 4 월백화점 : +.5% 성장 4 월할인점 : +4.5% 성장 미국의백화점업체들의 4월기존점매출성장률은전년동월대비 +.5% 기록했다. 부활절연휴가 3월로이동했지만, 화창한날씨로의류및스포츠용품판매가호조를보였다. 미국의할인점업체들의 4월기존점매출성장률은전년동월대비 +4.5% 로견조한성장세를유지하고있다. 시장컨센서스를상회한 Costco 의 3월판매실적으로미국유통업체의합산매출액컨센서스는상향조정되었다. 영업이익및순이익컨센서스는전월과비슷한수준을유지하고있다. [ 그림 61] 백화점업체월별매출성장률 ( 전년동월대비 ) [ 그림 62] 할인점업체월별매출성장률 YoY /7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 15/7 15/11 16/3 16/7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 63] 미국유통업체합산매출액추이 [ 그림 64] 매출액컨센서스변화율 ( 십억달러 ) 1,4 1FY 합산매출액 1 1M YTD 매출액컨센서스변화율 1,38 5 1,36-5 1,34-1 1, ,3 17/11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4-2 MA CY'S NORD KOHLS DIL STROM LARDS WAL- MART COST CO CVS WBA 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 39

40 [ 그림 65] 미국유통업체합산영업이익추이 [ 그림 66] 영업이익컨센서스변화율 ( 십억달러 ) 51 1FY 합산영업이익 1 1M YTD 영업이익컨센서스변화율 /11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4-25 MA CY'S NORD KOHLS DIL STROM LARDS WAL- MART COST CO CVS WBA 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 67] 미국유통업체합산순이익추이 [ 그림 68] 순이익컨센서스변화율 ( 십억달러 ) 33 1FY 합산순이익 M YTD 순이익컨센서스변화율 /11 17/12 18/1 18/2 18/3 18/4-1 MA CY'S NORD KOHLS DIL STROM LARDS WAL- MART COST CO CVS WBA 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 69] 미국주요유통업체 12M Fwd. PER 추이 ( 배 ) WALMART COSTCO MACY'S 3 NORDSTROM KOHLS DILLARDS CVS WBA /2 17/4 17/6 17/8 17/1 17/12 18/2 18/4 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 4

41 [ 표 8] 해외유통산업관련뉴스 4 월 Retail Sector 주요뉴스 - Wal-mart 는 17 일새로개편한웹사이트를다음달 (5 월 ) 중에공개할계획이라고발표. 웹사이트개편은 Amazon.com 과의경쟁의일환이며, Wal-mart 온라인이용자들은이용지역에기반한추천서비스를제공받게될것 - Wal-mart 는 Amazon 과의 Flipkart 인수경쟁에서승리, 이르면이번주 (23 일 ~3 일 ) 지분인수완료할것. Flipkart 인수를둘러싼소프트뱅크와 Wal-mart 의협상이끝이났으며, Wal-mart 는 Flipkart 의가치를 18 억달러 (19 조 3 억원 ) 로평가하고이중 Wal-mart Macy s 51% 을인수해경영권을행사할것으로알려짐 - Wal-mart 가중국에최초로소형하이테크슈퍼마켓을개설. 중국선전에위치하게될 Wal-mart 매장은신선식품등 8, 여점이상의상품을판매할예정이며, 이중 9 퍼센트는온라인으로도판매될예정. 쇼핑한물건은반경 2km 이내의고객에게 29 분안에배달가능 - Wal-mart 는영국의식료품유통자회사인아스다 (Asda) 와경쟁업체인세인트버리 (Sainsbury) 의합병계획을발표. 이는영국유통시장에서부상하고있는독일계슈퍼마켓체인인라이들과알디그리고 Amazon 에대응하기위한조치로해석 - Macy s 는올해 1 개가넘는 Outlet 을기존매장내에입점시킬계획이라고밝혀. Low-price retailer 들과적극적인경쟁에나선다는전략 - Macy s CEO 인 Jeff Gennette 은 29 만달러규모의 Macy s 주식매입을공시 - Amazon.com 의유료회원제인 아마존프라임 (Amazon Prime) 의가입자수가 1 억명을돌파했다고발표. Amazon 의회원충성도및 멤버십유지율은코스트코보다높은것으로분석됨. 컨슈머인텔리전스리서치는프라임회원이연평균 1,3 달러를지출했을 것으로추정. Amazon Sears - Amazon 은프라임멤버십서비스가격을 $119 로약 2% 인상할계획. 아마존은 1 분기매출 51 억달러를기록해컨센서스 (498 억달러 ) 를상회했으나, 서비스가격인상으로이후에도실적개선세는지속될것으로전망됨 - Amazon 이현재 7 개이상의자체브랜드제품을판매중인것으로파악됨. 아마존의자체브랜드는주로의류와신발, 보석류. 아마존은 29 년첫자체브랜드를선보인이후 4 년간추가로브랜드를내놓지않다가지난해자체브랜드대거출시하면서 PB 경쟁에합류 - Sears 는새롭게 9 개점포폐점계획을발표. 캘리포니아, 네바다, 아이오와, 일리노이주에서 9 개매장에대한임대계약이 4 월 27 일부터해지. 폐점발표점포는올해초폐쇄하겠다고한 166 개매장목록에는포함되지않았으나구조조정의대상이됨 - Costco 의 3 월판매실적 (Comp. Sales) 은 YoY + 8.6% 증가 (EST: +5.9%). 휘발유및외환변동을제외한판매실적 (EX GAS) 은 YoY Costco +6.7% 증가. (EST: +4.6%). 3 월영업일수는전년대비 1 일적었고, 이는 3 월매출에약 -1 % ~ -1.5 % 의부정적영향을미쳤으나, 양호한성장세유지 - Costco 의 Executive Vice President, Miller Russell 은 19 일 12,393 주 (24 만달러 ) 상당의 Costco 주식을매각 - Costco 는주당배당금을 57 센트로상향조정 - 3 월 31 일까지주간 U.S Same Store Sales 는 YoY +4.4% 월간판매는 YoY +3.5% MoM +.4% - 4 월 7 일까지주간 U.S Same Store Sales 는 YoY +2.9% 월간판매는 YoY +3.4% MoM +.3% 을기록 - 4 월 14 일까지주간 U.S Same Store Sales 는 YoY +3.% 월간판매는 YoY +3.6% MoM +1.1% 을기록. - 4 월 21 일까지주간 U.S Same Store Sales 는 YoY +2.6% 월간판매는 YoY +2.8% MoM +.3% 을기록미국소매유통시장 - 4 월 28 일까지주간 U.S Same Store Sales 는 YoY +3.5% 월간판매는 YoY +3.% MoM +.5% 을기록 - 3 월소매매출은이른 Easter day( 부활절 ) 로인해호조를보여 3 월과 4 월소매매출실적을종합해서살펴볼필요있음 - 4 월소매매출은 YoY+3.6%, MoM+ 1.1% 예상됨. 부활절연휴가 3 월로넘어갔으나, 세제개편및온화한날씨가소매매출에긍정적으로작용할것으로전망자료 : Bloomberg, 한화투자증권 41

42 [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 218 년 5 월 2 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 남성현 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 이마트주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 4, 종가 목표주가 3, 2, 1, 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 투자등급변경 담당자변경 Buy Buy Buy Buy 목표가격 남성현 223, 223, 223, 223, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 223, 223, 223, 223, 25, 25, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 25, 25, 25, 275, 275, 275, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 275, 275, 275, 275, 275, 275, 일 시 투자의견 Buy 목표가격 33, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 223, Buy 25, Buy 275, Buy 33, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. 42

43 [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 218 년 3 월 31 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.4% 14.6%.% 1.% 43