2017 년 9 월 20 일 기업분석 SK 하이닉스 (000660) 아직끝이아니다 Analyst 이순학 / RA 김정현 Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 )

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1 217 년 9 월 2 일 기업분석 SK 하이닉스 (66) 아직끝이아니다 Analyst 이순학 soonhak@hanwha.com / RA 김정현 Jeonghyeon@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 93, 원 현재주가 (9/19) 79,2 원 상승여력 17.4% 시가총액 발행주식수 576,578 억원 728,2 천주 52 주최고가 / 최저가 79,7 / 37,8 원 9 일일평균거래대금 2,665. 억원 외국인지분율 48.9% 주주구성 에스케이텔레콤 ( 주 )( 외 5 인 ) 2.7% 국민연금공단 1.% SK 하이닉스자사주 3.% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 12개월 절대수익률 상대수익률 (KOSPI) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 218E 매출액 18,798 17,198 3,567 35,72 영업이익 5,336 3,277 13,862 15,367 EBITDA 9,289 7,733 19,36 21,931 지배주주순이익 4,322 2,954 1,728 11,72 EPS 5,937 4,57 14,737 16,98 순차입금 ,218-13,619 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 1, 5, SK 하이닉스 KOSPI 지수대비 16/9 17/2 17/7 (pt) SK 하이닉스는 3 분기에도호실적을거둘것으로예상합니다. 돌이켜보면애플향수요가 4 분기로이연되면서 3 분기수요는좋지않았을텐데, 서버와중국모바일수요가이를상쇄할정도로좋았던것으로추정됩니다. 4 분기에는애플수요까지더해지면서더욱강한실적모멘텀이발생할것으로예상합니다. 테크업종내최선호주의견을유지합니다. 3 분기영업이익 3.9 조원전망우리는동사의 3분기실적으로매출액 8.4조원, 영업이익 3.9조원을전망한다. 디램과낸드의출하량은전분기대비각각 1%, 21% 증가할것으로예상되는데, 이는애플향공급이다소지연됐을것으로판단되어소폭하향조정한것이다. 하지만, 여전히서버향수요가견조한가운데중국업체들이하반기신제품출시를위해적극적으로재고축적에나서고있어큰영향은없을것으로보인다. 4 분기영업이익 4.5 조원전망 4분기예상실적은매출액 9.2조원, 영업이익 4.5조원으로재차사상최고의실적을경신할것으로기대된다. 통상적으로연말에는세트업체들의재고조정으로인해실적이다소누그러지기도하지만, 금년에는애플의신제품수요가 4분기로이연되면서최대성수기효과를나타낼것으로전망한다. 이에따라디램과낸드가격모두기존예상과달리상승세를유지할것으로본다. 4분기에는 M14 공장의 3D 낸드가동이본격화됨에따라고정비가증가할것으로예상되지만, 제품가격상승이이를충분히상쇄해주면서동사의수익성은더욱개선될것으로판단한다. 목표주가 93, 원, 투자의견 BUY 유지동사에대한투자의견과목표주가를그대로유지한다. 그동안 3분기실적이정점을형성할것이라는우려가많았지만, 최근이런우려가해소되면서재차주가상승세가이어지고있다. 4분기실적서프라이즈와내년도실적성장세를감안할때동사의주가상승모멘텀은여전히유효하다고본다. 이제남은변수는낸드경쟁력에대한의문인데, 연내 72단양산이원활하게진행되고, 애플외에다른고객으로도 3D 낸드납품이가능해질경우동사의낸드경쟁력이입증될것으로판단한다. 이럴경우밸류에이션디스카운트요인은제거될것으로기대한다.

2 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 표1] SK 하이닉스분기및연간실적전망 ( 변경후 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 매출액 Total 6,29 6,692 8,371 9,214 8,512 8,551 9,217 9,422 17,199 3,567 35,72 DRAM 4,646 5,193 6,287 6,734 6,137 6,18 6,714 6,889 12,388 22,86 25,92 NAND 1,516 1,55 1,968 2,361 2,255 2,249 2,379 2,48 4,32 7,35 9,291 영업이익 Total 2,468 3,51 3,883 4,461 3,774 3,694 3,959 3,939 3,277 13,863 15,367 DRAM 2,184 2,84 3,458 3,973 3,375 3,275 3,491 3,444 3,299 12,418 13,586 NAND ,624 1,815 영업이익률 (%) Total DRAM NAND 자료 : SK 하이닉스, 한화투자증권리서치센터 [ 표2] SK 하이닉스에대한주요가정 ( 변경후 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E DRAM 출하량 ( 백만개,2Gb eq) 3,83 3,176 3,494 3,563 3,492 3,72 4,146 4,478 1,983 13,316 15,817 Bit growth (%) -4.5% 3.% 1.% 2.% -2.% 6.% 12.% 8.% 25.1% 21.2% 18.8% ASP ( 달러, 2Gb eq) %QoQ, %YoY 25.6% 11.% 1.% 5.% -7.% -5.% -3.% -5.% -31.5% 55.4% -4.1% 영업이익률 (%) 47.% 54.% 55.% 59.% 55.% 53.% 52.% 5.% 26.6% 54.3% 52.4% NAND 출하량 ( 백만개,1GB eq) 4,25 3,995 4,834 5,81 5,83 6,121 7,39 7,743 15,79 18,879 26,733 Bit growth (%) -4.2% -6.% 21.% 2.%.5% 5.% 15.% 1.% 47.4% 19.6% 41.6% ASP ( 달러, 1GB eq) %QoQ, %YoY 18.4% 8.% 8.%.% -5.% -5.% -8.% -8.% -31.5% 44.8% -1.3% 영업이익률 (%) 22.% 24.% 22.% 21.% 18.% 19.% 2.% 21.%.5% 22.1% 19.5% 자료 : SK 하이닉스, 한화투자증권리서치센터 2

3 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 표3] SK 하이닉스분기및연간실적전망 ( 변경전 ) ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 매출액 Total 6,29 6,692 7,982 7,997 7,646 7,722 8,461 8,82 17,199 28,961 32,649 DRAM 4,646 5,193 6,29 5,881 5,59 5,629 6,116 6,324 12,388 21,748 23,659 NAND 1,516 1,55 1,837 1,997 1,936 1,971 2,222 2,371 4,32 6,855 8,499 영업이익 Total 2,468 3,51 3,78 3,522 3,3 3,311 3,697 3,761 3,277 12,749 14,69 DRAM 2,184 2,7 3,316 3,117 2,97 2,871 3,18 3,162 3,299 11,317 12,12 NAND ,465 1,924 영업이익률 (%) Total DRAM NAND 자료 : SK 하이닉스, 한화투자증권리서치센터 [ 표4] SK 하이닉스에대한주요가정 ( 변경전 ) 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E DRAM 출하량 ( 백만개,2Gb eq) 3,83 3,176 3,525 3,561 3,489 3,699 4,143 4,557 1,983 13,345 15,888 Bit growth (%) -4.5% 3.% 11.% 1.% -2.% 6.% 12.% 1.% 25.1% 21.5% 19.% ASP ( 달러, 2Gb eq) %QoQ, %YoY 25.6% 11.% 5.% -3.% -3.% -5.% -3.% -6.% -31.5% 48.% -7.7% 영업이익률 (%) 47.% 52.% 55.% 53.% 52.% 51.% 52.% 5.% 26.6% 52.% 51.2% NAND 출하량 ( 백만개,1GB eq) 4,25 3,995 4,994 5,743 5,857 6,15 7,73 7,78 15,79 18,981 26,861 Bit growth (%) -4.2% -6.% 25.% 15.% 2.% 5.% 15.% 1.% 47.4% 2.2% 41.5% ASP ( 달러, 1GB eq) %QoQ, %YoY 18.4% 8.% -2.% -5.% -5.% -3.% -2.% -3.% -31.5% 34.8% -11.5% 영업이익률 (%) 22.% 23.% 21.% 2.% 2.% 22.% 23.% 25.%.5% 21.4% 22.6% 자료 : SK 하이닉스, 한화투자증권리서치센터 3

4 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 그림 1] SK 하이닉스와마이크론의재고자산및재고 / 매출액추이비교 ( 백만달러 ) SK 하이닉스재고자산 ( 좌 ) 마이크론재고자산 ( 좌 ) 3,5 SK하이닉스재고 / 매출액 ( 우 ) 마이크론재고 / 매출액 ( 우 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (%) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 주 : 마이크론결산월은 8 월로조정후 1 개월가량시차가있음 / 자료 : 각회사, Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 디램 3 사의디램부문영업이익률추이 (%) 7 삼성전자 SK 하이닉스마이크론 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 자료 : 각회사, 업계자료, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 3] DRAM 의현물가격과고정가격추이 ( 달러 ) Spread( 우 ) Spot Price( 좌 ) Contract Price( 좌 ) 5 (%) /1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7-2 주 : DRAM 현물가격과고정가격은 DDR3 4Gb 512Mx8 1333/16MHz 기준 자료 : DRAMeXchange, 한화투자증권리서치센터 4

5 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 그림 4] NAND 의현물가격과고정가격추이 ( 달러 ) Spread( 우 ) Spot Price( 좌 ) Contract Price( 좌 ) 6 (%) /1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7-2 주 : NAND 현물가격과고정가격은 NAND 64Gb 8Gx8 MLC 기준 자료 : DRAMeXchange, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 5] SK 하이닉스의투자주체별수급추이 ( 십억원 ) 주가 ( 우 ) 기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 개인 ( 좌 ) ( 만원 ) 2,5 1 1, ,5 2-2,5 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 자료 : Wisefn, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 6] SK 하이닉스의 12 개월예상실적기준 PBR 밴드 ( 원 ) 14, SK 하이닉스주가 1. 배 1.5 배 2. 배 2.5 배 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : Wisefn, 한화투자증권리서치센터 5

6 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] 붙임. 국내외동종업체비교 메모리반도체 구분 SK 하이닉스 삼성전자 Micron Toshiba Western Digital NANYA 업계평균 현재주가 (Local) 79,2 2,66, 시가총액 (M$) 5, ,11 39,471 11,962 26,324 7,12 주가상승률 (%) 1M M M M P/E( 배 ) 215A N/A A N/A E E P/B( 배 ) 215A A N/A E E EV/EBITDA( 배 ) 215A N/A A E E 매출액성장률 (%) 215A A E E 영업이익성장률 (%) 215A N/A A N/A E , E 영업이익률 (%) 215A A E E 순이익률 (%) 215A A E E ROE(%) 215A A N/A E E 순부채비율 (%) 215A A E E < 컨센서스변화 > 순이익 (217C) 현재 (M$) 9,17 36,192 5,36 7,94 3, ,511.9 변화 (%) -1M M M 순이익 (218C) 현재 (M$) 9,483 39,665 7, ,58 7 1,229.8 변화 (%) -1M M M 주 : 217 년 9월 19일한국시간종가기준자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 6

7 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 218E 219E 12 월결산 E 218E 219E 매출액 18,798 17,198 3,567 35,72 38,21 유동자산 9,76 9,839 17,979 26,27 36,16 매출총이익 8,283 6,411 17,66 2,77 21,965 현금성자산 4,795 4,139 9,932 18,383 28,31 영업이익 5,336 3,277 13,862 15,367 16,293 매출채권 2,666 3,263 4,645 4,44 4,419 EBITDA 9,289 7,733 19,36 21,931 23,197 재고자산 1,923 2,26 2,928 2,891 2,873 순이자손익 비유동자산 19,918 22,377 27,15 29,596 3,75 외화관련손익 투자자산 1,247 1,684 1,686 1,754 1,825 지분법손익 유형자산 16,966 18,777 23,18 24,889 25,493 세전계속사업손익 5,269 3,216 13,718 15,251 16,178 무형자산 1,75 1,916 2,447 2,953 3,386 당기순이익 4,324 2,96 1,742 11,743 12,457 자산총계 29,678 32,216 45,129 55,83 66,811 지배주주순이익 4,322 2,954 1,728 11,72 12,432 유동부채 4,841 4,161 6,362 6,317 6,419 증가율 (%) 매입채무 2,129 2,33 3,534 3,47 3,425 매출액 유동성이자부채 1, 영업이익 비유동부채 3,45 4,32 4,356 4,425 4,329 EBITDA 비유동이자부채 2,86 3,631 3,888 3,937 3,822 순이익 부채총계 8,29 8,192 1,718 1,741 1,748 이익률 (%) 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 매출총이익률 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 영업이익률 이익잉여금 14,359 17,67 27,376 38,27 49,28 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 21,388 24,24 34,41 45,62 56,62 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 12 월결산 E 218E 219E 12 월결산 E 218E 219E 영업현금흐름 9,32 5,549 15,813 18,486 19,484 주당지표 당기순이익 4,324 2,96 1,742 11,743 12,457 EPS 5,937 4,57 14,737 16,98 17,77 자산상각비 3,953 4,456 5,444 6,564 6,94 BPS 29,377 32,99 47,258 61,888 76,999 운전자본증감 832-1, DPS 5 6 1,5 2, 2,5 매출채권감소 ( 증가 ) 1, , CFPS 13,84 1,915 21,725 25,149 26,597 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) , ROE(%) 투자활동현금 -7,126-6,23-1,428-9,149-8,159 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) -6,555-5,794-9,174-8, -7, Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 -1, ,42-1,571 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) ,92-1,456 EV/EBITDA 배당금의지급 ,92 1,456 배당수익률 총현금흐름 9,525 7,946 15,816 18,38 19,363 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) -1,157 1, 부채비율 (-) 설비투자 6,775 5,956 9,183 8, 7, Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 3, ,476 9,544 11,542 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 3, ,73 9,494 11,489 자산구조 (%) NOPLAT 4,379 3,16 1,854 11,832 12,546 투하자본 (+) Dep 3,953 4,456 5,444 6,564 6,94 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 -1,157 1, 자본구조 (%) (-)Capex 6,775 5,956 9,183 8, 7, 차입금 OpFCF 2, ,848 1,574 12,571 자기자본 주 : IFRS 연결기준 7

8 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 217 년 9 월 2 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. ( 이순학, 김정현 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ SK 하이닉스주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 1, 8, 종가 목표주가 6, 4, 2, 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 [ 투자의견변동내역 ] 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자등급변경 Buy 목표주가 45, 38, 38, 38, 46, 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 46, 46, 53, 53, 56, 56, 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 56, 56, 72, 72, 72, 72, 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 72, 72, 72, 72, 72, 72, 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 72, 72, 72, 93, 93, 93, 일 자 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표주가 93, 93, 93, 93, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 45, Buy 38, Buy 46, Buy 53, Buy 56, Buy 72, Buy 93, 8

9 SK 하이닉스 (66) [ 한화리서치 ] [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 217 년 6 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 81.3% 18.7%.% 1.% 9