Microsoft Word - Company_에프엔씨엔터_160329

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1 LIG Research Division Company Analysis 2016/03/29 Analyst 에프엔씨엔터 (173940KQ Buy 유지 TP 29,000 원유지 ) 2017 년, 투자회수기 동사는음악본업에서 2015년매니지먼트와콘텐츠제작투자, 2016년중국 JV 설립으로대형기획사로서의입지를강화하고있습니다. 올해는전년기저효과 ( 대규모투자 ) 에따른실적개선, 2017년이후부터는중국수익확대 ( 중국파트너사가동사지분율 22% 확보, 1H16 내 JV 설립 ) 로장기적관심이필요한때입니다. 2016년탑라인성장및수익성개선기대 과거 ~2014년 : 수익성높은음악 ( 음반 / 음원 / 콘서트 ) 중심으로사업전개 [ 표. 1, 2] 2015년 : 본업인음악사업에더하여영상콘텐츠사업 ( 드라마, 예능등 ) 투자, 매니지먼트사업확대 ( 유명예능인및 MC 영입 ) 등본격적으로신규사업확장시작, 매출은성장했으나신사업초기투자및비용증가로수익성은대폭하락 [ 표. 1] 2016년 : 전년과같은대규모투자없이본업은그대로진행하는가운데, 신사업확대로외형성장견인, 올해매출액 +20% y-y, OPM 15% 수준으로전년대비 +6.9%p y-y 개선전망 [ 표. 1] 중국현지기업과파트너쉽체결로추가성장동력확보 지난 11월중국최대민영그룹쑤닝그룹 [ 표. 5,6] 내미디어신사업을담당하는쑤닝유니버셜미디어대상 336억원규모제3자배정유상증자 2대주주등극하며동사 22% 지분확보 쑤닝그룹은기존부동산, 전자제품유통본업에서콘텐츠, 미디어등을신성장동력으로확대중 [ 표. 4] 동사는드라마 / 예능프로그램 / 음악콘텐츠제작, 쑤닝은현지네트워크관리및유통 / 배급담당 올상반기중국현지에 JV( 쑤닝 51%: 동사 49%, 자본금 227억원 ) 설립완료예정, 현행대비높아진중국현지바게닝파워및네트워크를통해 P( 개런티 ), Q( 출연횟수 ) 동반증가기대, 2016년하반기중국드라마공동제작, 중국예능제작, 2017년중국보이그룹데뷔등본격사업전개, 빠르면 4Q16부터기존 MG(Minimum Guarantee) 를넘어선 RS(Revenue Share) 실적기대 [ 그림. 1,3] 장기적관심요망 동사의중국자본유치 ( 지분 22%) 는그간있었던기획사별중국진출전략 [ 표. 7] 중현지파트너사가콘텐츠제작및미디어투자에가장높은의지를반영한사례로평가 2016년은전년기저효과에따른실적개선, 2017년이후부터는중국수익확대로장기적관심요망 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 에프엔씨엔터 (L) KOSDAQ (pt) 1, 결산기 (12월) 단위 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) /03 15/06 15/09 15/12 16/03 주가 (3/28) 16,800원 액면가 500원 시가총액 241십억원 52주최고 / 최저가 28,400원 / 14,100원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) EPS ( 원 ) 증감률 (%) N/A PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 [ 표 1] FNC 엔터테인먼트실적추이및전망 항목 1Q15 2Q15 3Q15 4Q E 매출액 11,174 20,645 12,861 27,990 49,614 60,072 72,671 87,205 growth (%) 12.5% 7.9% 33.9% 30.7% 54.9% 21.1% 21.0% 20.0% 공연 3,574 8,375 3,160 13,772 21,225 28,965 28,881 growth (%) -15.8% -13.2% 115.2% 36.5% -0.3% sales (%) 32.0% 40.6% 24.6% 49.2% 42.8% 48.2% 39.7% 용역 4,201 5,388 6,911 9,245 11,514 18,529 25,744 growth (%) 46.4% -0.6% -16.3% 60.9% 38.9% sales (%) 37.6% 26.1% 53.7% 33.0% 23.2% 30.8% 35.4% 음반 / 음원 2,166 1,402 2,047 1,751 7,743 5,424 7,367 growth (%) 26.7% -3.7% 37.4% -29.9% 35.8% sales (%) 19.4% 6.8% 15.9% 6.3% 15.6% 9.0% 10.1% MD 1,034 2, ,222 9,132 7,154 7,064 growth (%) -6.6% -20.6% 227.6% -21.7% -1.3% sales (%) 9.3% 10.0% 5.8% 11.5% 18.4% 11.9% 9.7% 드라마제작 199 3, ,614 growth (%) sales (%) 1.8% 16.5% 0.0% 0.0% 5.0% 국내 4,983 8,425 6,779 3,356 12,729 15,427 23,543 growth (%) 146.2% 65.9% 40.2% -3.9% 39.7% 21.2% 52.6% sales (%) 44.6% 40.8% 52.7% 12.0% 25.7% 25.7% 32.4% 일본 5,240 10,755 4,936 20,059 35,038 38,534 40,990 growth (%) -24.1% -7.2% 21.4% 25.6% 67.0% 10.0% 6.4% sales (%) 46.9% 52.1% 38.4% 71.7% 70.6% 64.1% 56.4% 중국 177 3,041 5,357 growth (%) % 76.1% sales (%) 0.4% 5.1% 7.4% 기타 1,671 3,070 2,782 growth (%) 83.7% -9.4% sales (%) 5.1% 3.8% 매출원가 7,718 16,034 9,755 21,529 35,401 39,673 55,035 59,736 growth (%) 1.9% 39.8% 113.2% 34.1% 74.7% 12.1% 38.7% 8.5% margin (%) 69.1% 77.7% 75.8% 76.9% 71.4% 66.0% 75.7% 68.5% 매출총이익 3,457 4,611 3,107 6,462 14,213 20,400 17,636 27,470 growth (%) 20.7% 43.5% -13.5% 55.8% margin (%) 30.9% 22.3% 24.2% 23.1% 28.6% 34.0% 24.3% 31.5% 판관비 2,709 2,832 2,659 3,526 8,690 8,817 11,726 14,389 growth (%) 21.7% 39.7% 28.9% 41.0% 73.7% 1.5% 33.0% 22.7% sales (%) 24.2% 13.7% 20.7% 12.6% 17.5% 14.7% 16.1% 16.5% 영업이익 748 1, ,936 5,523 11,582 5,910 13,081 growth (%) 488.6% -68.4% -84.9% 2.8% -18.4% 109.7% -49.0% 121.3% margin (%) 6.7% 8.6% 3.5% 10.5% 11.1% 19.3% 8.1% 15.0% 순이익 ,804 7,864 2,244 8,721 growth (%) 흑전 -80.8% -87.2% -46.7% -43.3% 180.5% -71.5% 288.5% margin (%) 4.2% 4.1% 2.7% 2.0% 5.7% 13.1% 3.1% 10.0% PER 자료 : Company Data, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ

3 [ 그림 1] FNC 엔터테인먼트연도별비즈니스로드맵 자료 : Company Data, LIG 투자증권 [ 그림 2] 쑤닝그룹과의전략적협력관계구조개요 자료 : Company Data, LIG 투자증권 [ 그림 3] 단계별협력계획 자료 : Company Data, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 3

4 [ 표 2] 사업분야별협력방안및기대효과 구분 현황 협력방안및기대효과 중국내현지에이전시를통해공연진행 파트너사와협력하여공연진행가능 콘서트 MG 방식으로달러선결제 개런티증가 or 수익구조변경을통한수익성개선기대 정확한수익측정불가 (1인당계수를통한매출인식가능성有 ) 음악 콘서트계획및일정컨트롤어려움 콘서트횟수증가및일정컨트롤용이 국내제작가수가중국에서활동 한중합작그룹및중국아이돌제작가능 신인기획 중국인멤버에대한이탈리스크존재 중국인멤버의경우중국법인에소속되므로계약및이탈리스크감소 매니지먼트 중국방송사와다이렉트로연락하여방송, 영화및광고출연 제한된네트워크로활동량부족 파트너사의네트워크를이용한방송, 영화및광고출연가능 활동증대및교섭력확대가능 다른중국기업의지원을통한매니지먼트활동가능 영상콘텐츠제작 한국내제작드라마, 예능의해외판권판매수익에대해제작사와방송사가일정비율로배분 한국드라마제작 한국드라마제작구조에기인, 제한된마진율 중국에서파트너사와협력하여자체제작콘텐츠세일즈 판권판매수익증대예상 한중합작또는중국드라마, 예능제작가능 이경우수익성은국내사업에비해개선될것으로기대 기타 중국 FNC 아카데미를통한중국인재양성 중국여러지역에 FNC아카데미지점확대가능 FNC 아카데미상하이지점운영중 FNC아카데미비즈니스의지역적확장및수익성증대가능 자료 : Company Data, LIG투자증권 [ 표 3] Suning Universal 개요 구분 내용 비고 사명 苏宁环球集团有限公司소녕환구전매유한공사 대표 张桂平장구이핑 창립연도 / 본사 1992 년 / 중국강소성남경 ( 난징 ) 주력사업 최대주주 부동산개발 张桂平장구이핑 19.73% 보유 시가총액한화약 7.6 조원 (400.3 억 RMB) 심천거래소상장, 2/19 종가기준 한화약18.3조원 (971억RMB) Suning Group 기준그룹매출한화약 4.0조원 (213.7억RMB) Suning Universal 기준자산총액한화약 1.0조원 (54.6억RMB) Suning Universal 기준 자료 : Company Data, LIG투자증권주 : 환율기준적용 4 LIG Research Division ㆍ

5 [ 표 4] Suning Universal Media 개요 구분영화 / 애니메이션방송엔터테인먼트 세부사업내용 - 난징예술대학과영화합작사설립 - 레드로버경영권인수및 JV 설립 - OCON( 뽀로로 ) 과 MOU 체결 - 상하이동방위성TV 전대표영입 - 강소 ( 장수 ) 위성 TV그룹과투자기금조성 : 1450억원규모투자기금 - FNC엔터투자총550억, 22% 지분취득 자료 : Company Data, LIG 투자증권 [ 표 5] 중국내 Suning 그룹위상 : 심천거래소시총순위 ( 단위 : 십억위안, %) 순위 기업명 시가총액 52주가격변동 1 China Vanke Co., Ltd Ping An Bank Co Ltd China Merchants Shekou Ind Zn Hldg CoLtd Hedy Holding Co., Ltd Guosen Securities Co Ltd Midea Group Co Ltd Wanda Cinema Line Corp Suning Commerce Group Co Ltd : : : : 48 Suning Universal Co Ltd 자료 : Company Data, LIG투자증권 주 : 심천거래소에상장되어있는기업시가총액규모상위 100개기업중 Suning Commerce는 841.7억위안으로 20위, Suning Universal은 400.3억위안으로 48위를기록 [ 표 6] 2015 년중국 500 대민영기업 순위 기업명 업종 지역 1 레노보 IT 북경 2 화웨이 IT 광동 3 수닝 (Suning Commerce Group) 도매, 부동산 강소 4 산동위교창업그룹 금속 산동 5 강소사강그룹 금속 강소 6 신강광화실업투자 서비스 신강 7 완다그룹 부동산 료녕 8 항력그룹 화학 강소 9 광하공고그룹 건축 절강 10 완커그룹 부동산 광동 : : : : 17 소영환구그룹 (Suning Universal) 부동산 강소 자료 : Company Data, LIG투자증권 주 : 기업실적과경영관련데이터를분석해민영기업 500강순위를발표, 중국내가장공신력있는자료로 Suning Commerce는 3위, Suning Universal은 17위를기록 LIG Research Division ㆍ 5

6 [ 표 7] 기획사별대중국진출전략 회사 시기 협업기업 내용 바이두 (Baidu) - 에스엠, SM C&C, 바이두, 아이치이전략적제휴 - 중국최대검색포털사이트 - 에스엠은음원, 뮤직비디오등콘텐츠온라인서비스유통 2014년 5월 년북경창립 - 바이두는음원및동영상온라인서비스개런티및광고마케팅지원등을포함해대규모의마케팅비용투자 - ' 티에바 (Tieba) 에 K-pop 채널공동운영 - 신규방송프로그램제작공동비지니스운영합의 SM 알리바바 (Alibaba) - 제3자배정통해지분 4% 확보 - 중국최대규모전자상거래업체 - 중국내온라인음악유통및마케팅, MD 등의업무협력계획 - 타오바오등유통이주력사업 - 홍콩현지공연기획사인자회사 드림메이커, 2016년 2월 - 알리바바픽쳐스, 유투투도우등 중국-홍콩간경제협력동반자협정 ( 서비스시장우선개방 ) 을통해 온라인음악사업적극추진 중국본토엔터사업라이선스취득 년홍콩법인 드림메이커 통해중국법인설립예정 ( 라이선스취득으로합작법인이아닌독자법인설립가능 ) 텐센트 (Tencent) - 한류콘텐츠공동제작을위한전략적협약체결 년중국선전설립 - QQ뮤직 : 와이지음원및뮤직비디오독점유통 - 인터넷서비스전문업체 - 방송용콘텐츠공동제작및관리할예정 - 음원플랫폼, 게임 - 와이지엔터가제작, 텐센트는투자지원및현지판권보유 YG 2014년 12월 2015년 4월스타쉽 ( 로엔 ) 2015년 12월 FNC 2015년 11월 자료 : 언론보도취합, LIG 투자증권 - 메신저 (QQ), 온라인미디어, * 현재성과 1) QQ뮤직 모바일등서비스안내 - 기존수익인식은연간 MG( 연간 8-9억원추정 ) 베이스 - 높아진트래픽기여도로 3개분기만에초과이익분의 RS 진행 * 현재성과 2) 게임 - 'LOL' 모바일버전스킨 11개중 5개종이비싼와이지멤버스킨으로구성 - 아티스트초상권에대한수익배분예상 위에화 (YUE HUA) 엔터테인먼트 - 상호매니지먼트계약체결 년북경설립 - 음악뿐아니라방송, 영화등에서공동사업진행할예정 - 화이브라더스, 화처미디어와 * 현재성과 : 그룹 ' 유니크 ': 위에화, 스타쉽공동소속 중국대표 3대기획사 ' 유니크 ' 한국진출을스타쉽이지원 - 신인발굴및음반기획, 中 K-pop 팬들이투표한 ' 차이나초이스 ' 1위선정 영화제작이주력사업 ' 별그대 ' 감독첫中영화 ' 상학원합화인 ' 캐스팅 Letv - MOU 체결, 이를바탕으로중국현지합작법인설립추진 - 중국내 IPTV 1위사업자 - 한 중아티스트의중국현지에이전시사업, 콘텐츠투자진행 - 드라마 10만편, 영화 5천편보유 - 체계적인캐스팅및트레이닝시스템구축, 중국현지에서아티스트육성 - 중국온라인동영상플랫폼 3위 쑤닝유니버셜미디어 - 제3자배정통해지분 11.7% 22.0% 확대 (Suning Universal Media) 년 1Q 이내현지비즈니스를위한사업구조확정예정 - 중국 100대부호쑤닝그룹 년 4Q 수익인식및배분시작가능할것으로전망 자회사로미디어신사업담당 - 공연개런티증가또는수익구조변경을통한수익성개선기대 - 쑤닝그룹은전자제품유통, 엔터, - 자체제작콘텐츠세일즈를통한판권수익증대예상 부동산개발, 전자상거래등전개 - 중국내 FNC아카데미지점확대로지역적확장가능 6 LIG Research Division ㆍ

7 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 2014A 2015P 2016E 2017E ( 십억원 ) 2014A 2015P 2016E 2017E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 2014A 2015P 2016E 2017E 2014A 2015P 2016E 2017E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 6,303 14,365 14,365 14,365 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 11,066 22,300 16,800 16,800 이자의지급 EPS( 원 ) 배당금수입 BPS( 원 ) 4,426 5,663 5,871 6,199 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 7

8 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 에프엔씨엔터 (173940) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 25,000원 29,000원 29,000원 제시일자 투자의견 목표주가 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 에프엔씨엔터 목표주가 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /03 14/09 15/03 15/09 16/03 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(0%~15%) ㆍREDUCE(0% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (88.89%) ㆍ매도 (0%) ㆍ중립 (11.11%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Division ㆍ