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1 LIG Research Division Company Analysis 215/1/27 Analyst 지인해ㆍ 2) ㆍ 모두투어 (816KQ Buy 유지 TP 36, 원상향 ) 2 등주의반격 M/S 정체리스크로타사대비할인율을받아왔던 2 등주모두투어의반격이시작됩니다. 1)FIT 진입강화, 2) 주요패키지시장회복으로타사대비높은여행수요증가율과 M/S 확대를동시에시현할전망으로동일한 업황적용감안시, 더이상의할인율은불필요하다는판단입니다. TP 는 3.6 만원으로상향조정합니다. 특급회복기 확실한실적개선세견인 4Q14 별도매출액 379억원 (+12% y-y), OP 41억원 (+21% y-y, OPM 11%) 으로컨센부합추정 연결 OP도더이상의인바운드충당금이발생하지않아별도대비소폭증가한 45억원추정 214년 11월부터시작된동남아와일본지역의본격적인여행수요회복, 세월호이연수요로 특급회복기 는연간점진적으로확실한실적개선추세를견인할전망 2등주의반란 M/S 상승, 높은본업성장률 동사는 213년이후정체된 M/S로타사대비평균 2% 이상밸류에이션할인을받아온상황 그러나, 215년에는 1)FIT( 자유여행 ) 진입강화및 2) 주요패키지시장회복으로타사대비높은성장률과 M/S 확대를동시시현할것으로기대되어최대리스크를불식시킬전망 이미숫자는이를증명 (p. 2, 4 참고 ) 하고있는양상. 214년 9월부터 FIT 시장에빠르게진입한후, 전체여행성장률이타사를앞지르고있으며전년대비 M/S gain 속도도더욱가파르기때문 1월패키지예약증가율도하나투어는 +17% 인데반해, 모두투어는 +3% 에육박한것으로파악. 회복지역외에도세월호이연수요로유럽등전지역에서의높은수요포착. 전년역기저 (214년구정은 1월, 올해는 2월 ) 감안시, 상회한증가율은유의미한성과라평가 투자의견 BUY, 목표주가 36,원으로상향조정 1) 타사대비높은본업성장률, 2) 가장큰 M/S 정체우려의완벽한해소구간, 3) 밸류에이션매력, 4) 동일한신규사업진행및우호적인여행업황이적용되고있음을고려할때, 더이상의밸류에이션할인율은불필요하다는판단 할인율축소반영하여목표주가 (p. 6 참조 ) 는기존 3만원 3.6 만원으로 +2% 상향조정 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 모두투어 (L) KOSDAQ /1 14/1 14/4 14/7 15/1 (pt) 6 4 결산기 (12월) 단위 212A 213A 214E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,395 1,278 1,273 1,819 2,338 주가 (1/23) 액면가시가총액 27,25 원 5원 343십억원 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 주최고 / 최저가 27,25원 / 19,5원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 부채비율 (%)

2 모두투어일본송출객수및수탁금증가율추이 모두투어동남아송출객수및수탁금증가율추이 16% 13% 1% 일본수탁금일본송출객수 * 수탁금증가율 > 송출객수증가율 = 의도적인 ASP 하락 ASP 정상가유지가능 4% 2% 동남아수탁금 동남아송출객수 7% 4% % 1% -2% -2% -5% % 자료 : Company Data, LIG 투자증권 자료 : Company Data, LIG 투자증권 모두투어유럽송출객수및수탁금증가율추이 모두투어월별 PKG 송출객수추이및 PKG 예약증가율 7% 유럽수탁금 유럽송출객수 6% 55% 4% 25% 1% 5% 4% 3% 2% 1% % 주요이슈발생전, 모객성장률양호 주요시장감소와세월호여파로모객성장률부진 -5% % 자료 : Company Data, LIG 투자증권 자료 : Company Data, LIG 투자증권 모두투어 PKG, FIT 증가율추이 모두투어 Market Share 및전년대비개선폭추이 모두투어 FIT 모두투어 PKG 65% 모두투어는 214년하반기부터 FIT에진입, 55% 진입과동시에빠른성장시현중 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 자료 : Company Data, LIG투자증권 12% 모두투어 M/S 전년대비 M/S %p개선율( 우 ) 2.% 1% 1.5% 8% 1.% 6%.5% 4%.% 2% -.5% % -1.% 자료 : Company Data, 관광지식정보시스템, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ

3 모두투어연간 Market Share 추이및전망 ( 배 ) 할인율 ( 우 ) 하나투어모두투어 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : Company Data, 관광지식정보시스템, LIG 투자증권 모두투어 PER BAND CHART ( 천원 ) x3 x25 x2 x15 x 자료 : Dataguide, LIG 투자증권 원 / 달러, 원 /1 엔, 원 / 유로추이및전망 ( 원 ) 1,6 1,4 1,2 1, 원 /1 엔 ( 평균 ) 원 / 유로 ( 평균 ) 원 / 달러 ( 평균 )( 우 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 자료 : 한국은행경제통계시스템, LIG 투자증권 LIG Research Division ㆍ 3

4 여행주 ( 하나투어 / 모두투어 / 인터파크 INT) 월별송출객현황 ( 단위 : 천명, %) DATE 시장하나투어모두투어인터파크전체성장률 Market Share 출국자수전체 PKG FIT 전체 PKG FIT INT 하나투어모두투어인터파크하나투어모두투어인터파크 , % 22.1% 44.5% 19.2% 1.7% 5.4% , % 1.3% 18.3% 19.8% 1.8% 5.6% , % 4.3% 15.3% 18.6% 9.7% 6.4% % 4.1% 45.5% 19.1% 9.7% 7.3% , % 7.8% 38.3% 19.2% 9.5% 7.6% , % 1.1% 29.% 19.7% 9.6% 7.7% , % 6.4% 56.% 19.2% 9.3% 7.2% , %.9% 26.1% 19.5% 9.9% 5.9% , % 11.7% 32.4% 18.9% 9.3% 6.2% , % 2.5% 41.1% 2.2% 1.% 7.1% , % -.6% 14.% 2.% 9.7% 1.6% , % 1.% 173.8% 19.9% 9.6% 15.4% , % -3.9% 39.9% 2.6% 1.% 7.3% , % 7.3% 52.9% 19.9% 1.3% 7.7% , % 3.1% 65.7% 19.7% 9.6% 1.2% , % 7.1% 35.6% 19.9% 9.6% 9.1% , % -1.1% 3.7% 18.9% 9.2% 9.6% , % -3.2% 23.8% 19.3% 8.9% 9.2% , %.% 3.3% 19.8% 9.1% 9.1% , % 3.8% 34.% 19.7% 9.2% 7.1% , % 12.7% 53.% 2.1% 9.4% 8.5% , % 16.9% 21.2% 1.% , % 19.2% 2.8% 1.3% , % 34.8% 2.8% 1.8% 자료 : 관광지식정보시스템, 각사 Company Data, LIG투자증권 4 LIG Research Division ㆍ

5 4Q14 실적 Preview(K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 항목 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E(a) y-y q-q 컨센 (b) 차이 (a/b) 매출액 % -13.% % 영업이익 % -49.4% 4.1.4% 세전이익 % -45.9% % 순이익 % -46.1% % 영업이익률 1.% 12.8% 11.3% 18.7% 1.9% 1.5% 세전이익률 13.4% 19.% 1.8% 19.8% 12.3% 12.3% 순이익률 1.6% 13.5% 8.1% 15.% 9.3% 9.3% 자료 : Fnguide, LIG투자증권 모두투어실적추이 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, 천명 ) 항목 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E E 215E 영업수익 growth % 1.4% 5.1% 1.4% 4.1% 1.1% 18.7%.6% 12.% 9.7% 7.6% 9.5% 1.% 항공권 growth % -6.8% -36.9% -25.1% -8.6% -26.5% 4.6% 17.3% 13.8% -16.3% -19.3% 7.5% 13.3% sales % 8.1% 6.1% 5.4% 7.6% 5.4% 7.2% 6.2% 7.7% 9.% 6.7% 6.6% 6.8% 기획여행 growth % 1.8% 8.2% 12.7% 4.3% 13.% 17.3% -3.6% 9.9% 13.8% 9.2% 8.% 8.9% sales % 84.9% 86.3% 89.3% 84.7% 87.2% 85.3% 85.6% 83.1% 85.2% 86.5% 85.3% 84.5% 기타수익 growth % 29.2% 33.9% 28.4% 16.8% 16.8% 17.2% 53.7% 32.7% 1.7% 16.9% 3.% 19.2% sales % 6.9% 7.6% 5.3% 7.8% 7.4% 7.5% 8.1% 9.2% 5.6% 6.8% 8.% 8.7% 영업비용 growth % 14.% 9.6% 9.% 8.8% 13.7% 12.1% 2.8% 11.4% 5.1% 1.4% 9.6% 1.2% margin % 84.4% 94.% 79.5% 89.6% 87.2% 88.7% 81.3% 89.1% 84.1% 86.2% 86.4% 86.5% 인건비 growth % 21.% 12.8% 1.7% -8.4% 14.9% 6.4% 4.3% 6.9% 6.3% 8.1% 8.2% 11.4% sales % 29.% 33.3% 24.% 29.3% 3.3% 29.8% 24.9% 28.% 28.3% 28.5% 28.1% 28.5% 지급수수료 growth % 16.3% 11.2% 15.3% 19.5% 2.1% 1.9% -13.3% 3.2% 9.4% 15.6% -.5% 4.% sales % 35.4% 35.6% 35.9% 35.4% 32.9% 33.2% 31.% 32.6% 33.2% 35.6% 32.4% 3.6% 광고선전비 growth % -2.8% 33.1% -.3% 65.6% 7.1% 13.9% 87.7% 21.2% 11.3% 23.5% 43.6% 32.9% sales % 3.1% 4.8% 3.% 5.9% 4.8% 4.6% 5.6% 6.4% 3.6% 4.1% 5.4% 6.5% 영업이익 growth % -5.3% -35.9% 16.2% -23.4% -9.9% 122.3% -8.3% 21.2% 32.% -6.8% 8.3% 8.6% margin % 15.7% 6.% 2.5% 1.% 12.8% 11.3% 18.7% 1.9% 15.9% 13.8% 13.6% 13.5% 총출국자수 3,42 3,177 3,672 3,275 3,61 3,337 3,972 3,814 12,474 13,525 14,733 15,617 동사출국자수 ,239 1,329 1,431 1,751 모두투어 M/S 1.4% 9.6% 9.5% 9.8% 1.% 9.2% 9.2% 1.4% 9.8% 9.8% 9.7% 11.2% 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 5

6 모두투어연결기준실적전망 ( 단위 : 십억원 ) I/S 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E E 215E 매출액 growth% 1.% 2.9% 8.% 4.7% 1.6% 19.2% 7.% 12.9% 1.3% 6.6% 11.9% 15.% 영업이익 growth% -15.6% -1.6% -4.9% -27.5% -37.5% 흑전 -2.6% 18.6% 27.% -25.7% 5.5% 53.4% margin% 13.1% -.1% 16.4% 1.6% 7.4% 5.8% 14.9% 11.2% 15.4% 1.7% 1.1% 13.5% EPS 1,395 1,278 1,298 1,769 PER-모두투어 PER-하나투어 모두할인율 -19% -31% -28% 자료 : LIG투자증권 모두투어목표주가상향조정 ( 단위 : 원 ) 항목 E 215E 연결 EPS 1,613 1,395 1,278 1,298 1,769 PER 년적용 PER [ 하나투어 24배적용, 하나투어적용배수대비 15% 할인 ] 특급회복기-하나투어편 보고서를통해하나투어는 2배 24 배상향조정했으나, 모두투어는기존 2배 ( 과거하나투어적용배수 ) 에서여전히 2% 할인한 16배를부여하고있던상황. 현재, 양호한여행업황은모두투어에게도동일하게적용되고있고, 2.4배 오히려 1) 타사대비높은본업성장률, 2)M/S 정체리스크완벽해소구간감안시, 24배 ( 하나투어현재적용배수 ) 에축소된할인율 15% 를계산한 2.4배적용. 향후 M/S 개선속도에따라 15% 할인율도빠르게축소될전망으로목표주가상향조정여지는충분하다는판단 적정주가 36, 상승여력 +33.6% 자료 : LIG투자증권 6 LIG Research Division ㆍ

7 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 2 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 3 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 비지배지분 -1-2 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 -1 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 213A 214E 215E 216E 213A 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 12,6 12,6 12,6 12,6 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 이자의수취 주가 ( 원 ) 22,95 24,2 26,95 26,95 이자의지급 EPS( 원 ) 1,278 1,298 1,769 2,9 배당금수입 BPS( 원 ) 8,274 9,95 1,387 11,92 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) ,.3 사채및차입금증가 ( 감소 ) 2 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) N/A N/A N/A 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 3,44.9 4,32.3 4,84.5 4,32.2 FCF 매입채무회전율.... 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 7

8 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 모두투어 (816) 제시일자 투자의견 담당자변경 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 36,원 36,원 36,원 36,원 36,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 36,원 36,원 36,원 3,원 3,원 3,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 3,원 3,원 3,원 3,원 3,원 3,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가 3,원 3,원 3,원 36,원 주가및목표주가추이 ( 원 ) 모두투어 목표주가 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8 LIG Research Division ㆍ