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1 LIG Research Center Company Analysis 212/7/2 Analyst 김윤상ㆍ 2) ㆍ 현대제철 (42KS Buy 유지 TP 115, 원유지 ) [2Q12 Preview] 양호한 2 분기실적 - 2 분기영업이익은전분기대비 16% 증가한 3,28 억원예상 - 3 분기영업이익은 2 분기대비 14% 감소한 2,8 억원전망, 판매량감소및판재부문마진하락에기인 - 투자의견매수, 목표주가 11.5 만원유지, 단기보다는중장기적매수관점유효 양호한 2분기실적 2분기실적 (IFRS 연결기준 ) 매출액 3.9조원 (+9%, q-q), 영업이익 3,28억원 (+16%, q-q) 전망 실적호조원인은 1) 판매량증가 (427만톤, +7% q-q), 2) 판재봉형강부문마진확대 1분기대비판재부문에서약 1,4억원, 봉형강부문에서약 3억원의이익증가효과가있었던것으로추정 3분기실적은 2분기대비 14% 감소한 2,8억원전망 판매량감소및판재부문의마진율축소가실적감소의원인 3분기예상판매량은 387만톤 (-9%, q-q), 판재부문톤당마진은전분기대비.8만원감소할전망 봉형강부문의마진은 2분기수준을유지할듯중장기적매수관점유효 투자의견매수, 목표주가 11.5만원유지 현재의부진한업황, 3분기실적감소는단기주가급등의부담요인 중장기적매수관점유효, 중장기투자포인트는 1) 213년이후철광석수급완화에따른마진개선 2) 3고로건설에따른 Q의증가 3) 현주가수준은 12개월 Forward PBR.7배로 Valuation 매력 Stock Data 경영실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 천원 ) 현대제철 (L) KOSPI (pt) 16 2,4 2,2 14 2, 12 1,8 1,6 1 1,4 8 1,2 1, /6 11/9 11/12 12/3 12/6 주가 (6/29) 84,원 액면가 5,원 시가총액 7,166십억원 52주최고 / 최저가 137,5 원 / 77,8 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 결산기 (12월) 단위 21A 211A 212E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 11,14 15,26 14,714 14,37 16,444 영업이익 ( 십억원 ) 1,81 1,34 1,16 1,289 1,75 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1, ,175 EPS ( 원 ) 11,887 8,757 8,69 1,616 13,774 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) 6,929 8,737 9,332 9,469 8,776 부채비율 (%)

2 단기보다는긴호흡으로 양호한 2 분기, 쉬어가는 3 분기 양호한 2분기실적전망 동사의 IFRS 연결기준 2 분기실적은매출액 3.9 조원 (+9%, q-q), 영업이익 3,28 억원 (+16%, q-q) 으로예상된다. 실적호조원인은 1) 판매량증가 (427 만톤, +8% q-q) 2) 고로부문, 봉형강부문마진확대에기인한다. 구체적으로살펴보면, 판재부문의경우톤당 5 만원의원가가하락했고, 평균판매단가는 2 만원상승한것으로추정된다. 철근. 형강등봉형강부문은스크랩투입단가하락으로톤당약 1.5 만원의마진개선이있었던것으로판단한다. 판매량고려시 1 분기대비판재부문에서약 1,4 억원, 봉형강부문에서약 3 억원의이익증가효과가있었던것으로추정한다. 3분기실적은 2분기대비 14% 감소 : 판매량감소, 판재부문마진율축소 3 분기영업이익은 2,8 억원으로전망한다. 이는전분기대비 14% 감소한수치이다. 비수기진입에따른판매량감소및판재부문의마진율하락이영업이익감소의원인이다. 구체적으로살펴보면다음과같다. 첫째, 동사의 3 분기판매량은 387 만톤으로전분기대비 9% 감소할것으로전망된다. 동사는 POSCO 대비분기별판매량편차가상대적으로큰편인데, 이는계절성이뚜렷한봉형강비중이 5% 에달하기때문이다. 둘째, 판재부문의마진하락이전망된다. 매출의절반가량을차지하는판재부문의 3 분기평균제품판매가격은약 3.8 만원하락할것으로추정된다. 반면쇳물원가는약 3 만원가량하락할것으로전망한다. 소폭의마진축소가예상된다. 반면, 철근등봉형강부문의톤당마진은 2 분기와유사한수준을유지할것으로전망한다. 최근급락한스크랩가격영향으로 3 분기철근가격인하는일정부문불가피한상황이다. 다만최근타이트한철근수급감안시제품가격인하폭이원료가격하락폭보다커질위험은낮다. 당사는 3 분기봉형강부문의제품, 원료 ( 스크랩 ) 가격공히약 2 만원하락할것으로전망한다. 현대제철분기별실적요약및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12E 3Q12 4Q12E 212E 매출액 3,564 4,56 3,749 3,89 15,26 3,558 3,898 3,439 3,82 14,714 영업이익 , ,16 세전이익 순이익 영업이익률 8.7% 1.3% 7.6% 7.5% 8.5% 4.5% 8.4% 8.1% 8.9% 7.5% 세전이익률 9.6% 1.6% -5.1% 8.5% 6.% 5.1% 5.6% 5.% 6.3% 5.5% 순이익률 7.5% 8.5% -3.7% 7.% 4.9% 4.3% 4.8% 4.2% 5.3% 4.7% 자료 : 현대제철, LIG투자증권추정 2 LIG Research Center ㆍ

3 중장기적매수관점여전히유효 투자의견매수, 목표주가 11.5만원유지 동사에대해투자의견매수, 목표주가 11.5 만원을유지한다. 수익예상을조정하였으나, 목표주가에미치는영향이미미하여기존의목표주가를유지한다. 목표주가는 214 년예상 EBITDA 2.67 조원에 Target EV/EBITDA 6.5 배를적용하여도출한주당영업가치 9 만원과주당비영업가치 2.5 만원을합산하여산출하였다. 부진한철강업황및가격인하에대한불확실성으로단기주가급등은쉽지않을전망이나, 중장기적매수관점은여전히유효하다. 근거는다음과같다 년이후철광석가격의하향안정화로동사의마진은개선되는흐름을보일것이다 년하반기 4 만톤규모의 3 고로가동이예정되어있다. 3. 동사의현재 PBR 은.7 배수준으로, 고로가동을시작한 21 년이후최저수준이다. 현대제철 12 개월 Forward PBR (x) 2. 고로가동이후 자료 : Quantiwise, LIG 투자증권 현대제철수익추정변경요약 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 신규추정 (a) 기존추정 (b) GAP (a/b-1) 항목 212E 213E 214E 212E 213E 214E 212E 213E 214E 매출액 14,714 14,37 16,444 15,234 15,251 17,74-3.4% -6.2% -7.3% 영업이익 1,16 1,289 1,75 1,182 1,417 1, % -9.% -1.1% 세전이익 89 1,64 1, ,193 1,58-9.4% -1.8% -.1% 당기순이익 , , % -7.6% -5.2% 영업이익률 7.5% 9.% 1.4% 7.8% 9.3% 9.7% -.2% -.3%.7% 세전이익률 5.5% 7.4% 9.2% 5.9% 7.8% 8.5% -.4% -.4%.7% 순이익률 4.7% 6.3% 7.1% 5.5% 6.4% 7.% -.8% -.1%.2% 자료 : LIG투자증권추정 LIG Research Center ㆍ 3

4 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 유동자산 6,619 6,61 5,987 6,895 매출액 15,26 14,714 14,37 16,444 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 2,541 2,45 2,383 2,739 매출총이익 1,814 1,626 1,795 2,278 재고자산 2,566 2,397 2,33 2,678 매출총이익률 (%) 비유동자산 15,158 16,644 17,729 17,727 판매비와관리비 투자자산 2,141 2,141 2,141 2,141 기타영업수익 유형자산 12,76 14,194 15,282 15,282 기타영업비용 무형자산 영업이익 1,34 1,16 1,289 1,75 자산총계 21,777 22,75 23,717 24,622 영업이익률 (%) 유동부채 6,38 6,613 6,84 5,997 EBITDA 2,7 1,82 2,3 2,67 매입채무및기타채무 1,892 1,875 1,823 2,95 EBITDA M% 단기차입금 3,131 3,131 3,131 2,631 지분법관련손익 유동성장기부채 1,26 1,511 1,34 1,174 금융손익 비유동부채 6,278 6,327 7,4 6,864 기타영업외손익 사채및장기차입금 5,763 5,812 6,489 6,349 세전이익 ,64 1,57 부채총계 12,658 12,94 13,88 12,86 법인세비용 지배기업소유지분 9,119 9,765 1,629 11,762 당기순이익 ,175 자본금 지배주주순이익 ,175 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 7,141 7,787 8,651 9,784 비지배주주순이익 기타자본 1,231 1,231 1,231 1,231 기타포괄이익 -32 비지배지분 총포괄이익 ,175 자본총계 9,119 9,765 1,629 11,762 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 1,176 1,476 1,676 1,176 총이자손익 순차입금 8,737 9,332 9,469 8,776 총외화관련손익 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 211A 212E 213E 214E 211A 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 82 1,636 1,65 1,583 총발행주식수 ( 천주 ) 85,314 85,314 85,314 85,314 영업에서창출된현금흐름 1,248 2,73 2,97 2,235 시가총액 ( 십억원 ) 8,165 7,166 7,166 7,166 이자의수취 주가 ( 원 ) 95,7 84, 84, 84, 이자의지급 EPS( 원 ) 8,757 8,69 1,616 13,774 배당금수입 14 BPS( 원 ) 17,87 114, , ,63 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -1,867-2,188-1, PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 14 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -1,87-2,2-1,8-962 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -82 ROA(%) 재무활동현금흐름 1, ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 1, 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 1, 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF -1, 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 4 LIG Research Center ㆍ

5 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 현대제철 (42) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 담당자변경 목표주가 115,원 115,원 158,원 158,원 158,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 143,원 115,원 115,원 제시일자 투자의견 목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대제철목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/7 1/11 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12 개월 BUY(15% 초과 ) ㆍ HOLD(%~15%) ㆍ REDUCE(% 미만 ) [ 산업분석 ] 12 개월 Overweight ㆍ Neutral ㆍ Underweight * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. LIG Research Center ㆍ 5