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1 삼성전자 (593) 기업분석 Analyst 안성호 shan@hanwha.com RA 고정우 jungwoo.ko@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 1,9,원 ( 유지 ) 주가 (7/5): 1,267,원 Stock Data KOSPI(7/5) 1,833.31pt 시가총액 1,866,283억원 발행주식수 147,299천주 52주최고가 / 최저가 1,576, / 1,91,원 9일일평균거래대금 4,379.11억원 외국인지분율 47.6% 배당수익률 (13.12E).8% BPS(13.12E) 88,936원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -1.3% 3개월 -1.9% 6개월 -8.% 주주구성 이건희외 12인 17.7% 국민연금공단 7.2% Citibank N.A 5.1% 2 분기잠정실적 : 빛바랜사상최대 시장기대치를하회한 2분기실적 2분기삼성전자잠정실적은매출액 57조원, 영업이익 9.5 조원으로당사추정치매출액 58.3 조원, 영업이익 9.86 조원을소폭하회했으며, 시장기대영업이익 1조원초반을비교적크게하회했다. 사업부문별영업손익은 IM부문 6.38 조원, 반도체 1.75 조원, 디스플레이 1.8 조원, 디지털가전.28 조원으로추정되는데, 특히시장의관심이집중된 IM부문영업손익이전분기 6.5 조원에서감소한것으로추정되어시장충격이더크게나타났다. 3분기영업이익전망 1.8 조원으로눈높이하향 3분기실적은매출액 6.2 조원, 영업이익 1.8 조원으로당초예상대로실적개선추세를이어갈전망이다. 다만, 그눈높이를낮춰기존전망치매출액 61.3 조원, 영업이익 11.2 조원을각각 -2%, -4% 하향한다. 반도체와디스플레이부문실적개선이이어지는가운데, 2분기에주춤했던 IM부문 ( 정보통신 ) 실적도개선될것으로예상한다. 3분기에삼성전자는 IM사업부소프트랜딩전망의증거를제시할수있을까? 이미작년말부터올 3분기를정점으로스마트폰수익성이둔화될것이라는것이시장컨센서스였다. 문제는그폭에있다. 최근주가는 IM사업부가올 3분기를정점으로급격한수익성하락 ( 하드랜딩 ) 국면에진입할것이라는우려를반영하고있다. 따라서향후삼성전자주가는 IM사업부가소프트랜딩할수있다는근거가제시될때비로소의미있는상승반전이가능할것이다. 우리는그시기를 9월경으로판단한다. 당분간뚜렷한상승전환모멘텀이보이지않으나, 향후삼성전자가중저가시장에서도뛰어난경쟁력을유지할것으로판단하여목표주가 19 만원과 BUY 투자의견을계속유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액 ( 십억원 ) 165,2 21,14 232, , ,945 ( 원 ) (pt) 영업이익 ( 십억원 ) 15,644 29,49 39,972 41,813 39,991 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 삼성전자 KOSPI 지수대비 12/7 12/11 13/3 13/ 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 17,192 29,915 41,134 43,32 41,656 순이익 ( 십억원 ) 13,383 23,185 32,9 33,78 32,495 EPS( 원 ) 9, ,43 215, ,98 218,259 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후 IFRS 연결기준

2 기업분석ㅣ삼성전자 빛바랜 2 분기사상최대실적 시장기대치를하회한 2분기실적 2분기삼성전자잠정실적은매출액 57조원, 영업이익 9.5 조원으로당사추정치매출액 58.3 조원, 영업이익 9.86 조원을소폭하회했으며, 시장기대영업이익 1조원초반을비교적크게하회했다. 사업부문별영업손익은 IM부문 6.38 조원, 반도체 1.75 조원, 디스플레이 1.8 조원, 디지털가전.28 조원으로추정되는데, 특히시장의관심이집중된 IM부문의영업손익이전분기 6.5 조원에서감소한것으로추정되어시장충격이더크게나타났다. 당초당사는 2분기영업이익이 1조원을상회할경우에는투자자들의안도감을토대로주가반등, 9조원후반대에서는중립, 9조원초반에는실망매물이출회될것으로언급한바있다. 2분기영업이익 9.5 조원이쇼크수준은아니었으나, 시장기대치를하회한주요이유에대한시장의평가가 IM부문에집중되면서실적발표후주가하락폭이확대되었다. 민감한시기에부문별실적이분명치않기때문이다. 따라서 7월하순 2분기 IR에서는 IM부문의손익과향후전망에투자자들의관심이집중될전망이다. 3분기영업이익전망치 1.87 조원으로눈높이하향 3분기실적은매출액 6.21 조원, 영업이익 1.87 조원으로당초예상대로실적개선추세를이어갈것으로예상한다. 다만그눈높이를기존전망매출액 조원, 영업이익 조원을각각 -2%, -4% 하향한다. 사업부별로는반도체와디스플레이부문실적개선이이어지는가운데, 2분기에주춤했던 IM부문 ( 정보통신 ) 실적도개선될것으로예상한다. 통상적으로스마트폰신모델출시직후보다그다음분기에수익성이가장높기때문에 3분기의갤럭시S4 수익성증대를예상한다. 또한계절적성수기를맞아갤럭시S4 mini, 갤럭시노트 3 등신제품출시에따른물량증가효과도기대한다. [ 표 1] 삼성전자 2Q13 잠정실적발표후 213 년실적전망 Update ( 단위 : 원, 십억원 ) 1Q13 2Q13P 3Q13E 4Q13E 213E 수정전후증감률 수정전수정후수정전수정후수정전수정후수정전수정후 2Q13E 213E 원 / 달러평균환율 1,85 1,115 1,122 1,1 1,11 1,8 1,1 1,95 1,14 1% 1% 매출액 ( 십억원 ) 52,868 58,296 57,18 61,373 6,215 63,533 62, ,71 232,764-2% -1% 반도체 8,58 9,378 9,335 1,159 1,92 1,574 1,483 38,69 38,49 % -1% 디스플레이 7,11 7,91 7,938 8,359 8,4 8,638 8,673 32,17 32,121 % % 정보통신 32,82 35,831 35,991 37,672 37,942 38,39 38, , ,49 % 1% 디지털생활가전 11,24 12,128 1,774 12,24 1,872 13,374 12,12 48,947 44,898-11% -8% 영업이익 ( 십억원 ) 8,779 9,862 9,53 11,269 1,869 11,26 1,82 4,937 39,972-4% -2% 반도체 1,7 1,814 1,756 2,489 2,421 2,523 2,488 7,896 7,735-3% -2% 디스플레이 77 1,122 1,81 1,255 1,259 1,281 1,35 4,429 4,416-4% % 정보통신 6,51 6,63 6,381 7,21 6,94 6,928 6,685 27,241 26,48-3% -3% 디지털생활가전 ,171 1,142-12% -2% 2 Research Center

3 삼성전자ㅣ기업분석 [ 표2] 삼성전자분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q13 2Q13P 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 214E 반도체부문 8,58 9,335 1,92 1,483 1,54 1,49 11,24 11,469 35,125 38,49 43,136 메모리 5,12 6,55 6,622 6,633 6,44 6,611 7,72 7,121 2,86 24,43 27,243 DRAM 3,57 3,743 4,194 4,235 4,94 4,128 4,165 4,115 13,87 15,228 16,52 NAND Flash 1,92 2,157 2,259 2,227 2,185 2,316 2,724 2,82 7,48 8,564 1,44 시스템 LSI 3,236 3,78 3,259 3,617 3,45 3,61 3,934 4,131 12,995 13,19 15,79 디스플레이부문 7,11 7,938 8,4 8,673 8,237 8,425 8,958 8,844 33,2 32,121 34,464 LCD 4,216 4,46 4,541 4,383 4,13 4,71 4,24 4,173 22,173 17,546 16,461 SMD 2,894 3,532 3,859 4,29 4,224 4,353 4,755 4,671 1,829 14,575 18,2 정보통신부문 32,82 35,991 37,942 38,656 36,769 37,193 39,184 39,739 15,84 145,49 152,884 단말기 3,596 34,42 36,1 36,812 35,17 35,266 37,16 37,918 98, , ,361 디지털미디어부문 11,24 1,774 1,872 12,12 1,314 1,731 11,9 12,11 51,11 44,898 44,145 기타 -6,882-7,2-7,9-7,161-7,233-7,35-7,378-7,452-23,974-28,154-29,368 매출액합계 52,868 57,18 6,215 62,662 58,141 59,452 63,57 64,611 21,14 232, ,262 반도체부문 1,7 1,756 2,421 2,488 2,163 2,381 2,862 2,831 4,439 7,735 1,236 메모리 99 1,569 2,93 2,59 1,884 1,982 2,348 2,339 2,554 6,63 8,554 DRAM ,33 1,296 1,217 1,257 1,298 1, ,782 5,25 NAND Flash ,36 1,72 2,122 2,8 3,473 시스템 LSI ,879 1,1 1,677 디스플레이부문 77 1,81 1,259 1,35 1,182 1,312 1,462 1,365 3,229 4,416 5,321 LCD , ,178 SMD ,45 1,141 1,28 2,119 3,5 4,143 정보통신부문 6,51 6,381 6,94 6,685 6,543 6,239 6,22 5,941 19,41 26,48 24,925 단말기 6,425 6,315 6,84 6,626 6,478 6,172 6,131 5,877 19,185 26,26 24,658 디지털미디어부문 ,331 1,142 1,33 영업이익합계 8,779 9,53 1,869 1,82 1,127 1,358 1,93 1,398 29,49 39,972 41,813 영업외수지 ,161 1,526 세전계속사업손익 9,45 9,747 11,177 11,164 1,739 11,33 1,775 9,96 29,915 41,134 42,722 법인세 1,89 1,949 2,235 2,233 2,148 2,261 2,155 1,981 6,7 8,38 8,544 당기순이익 7,155 7,797 8,942 8,931 8,591 9,43 8,62 7,925 23,845 32,826 34,178 [ 그림 1] IM 사업부이익비중 1Q13 74% 에서 4Q13 62% 까지감소할전망 ( 십억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, 1Q1 3Q 1Q11 3Q 1Q12 3Q 1Q13 3QE 1Q14E 3QE 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 기타디지털가전디스플레이반도체 IM( 정보통신 ) IM 이익비중 Research Center 3

4 기업분석ㅣ삼성전자 3 분기에삼성전자는 IM 사업부소프트랜딩전망의증거를제시할수있을까? 이미작년말부터올 3 분기를정점으로스마트폰수익성이둔화될것이라는것이시장의컨센서스였다. 당사도올 3 분기를정점으로 IM 부문영업이익이감소세에진입할것이라는전망을제시해왔다. 문제는그폭에있다. 당사는 214 년 IM 부문실적감소가반도체실적개선에의해상쇄될속도로진행될것으로예상하나, 최근주가는 IM 사업부가올 3 분기를정점으로급격한수익성하락국면 ( 하드랜딩 ) 에진입할것이라는우려를반영하고있다. 삼성갤럭시 S4 판매가기대에미치지못한데서애플이아이폰 5 출시이후급락한사실을떠올리는것이다. 이러한가운데, 대만 HTC 의 2 분기실적부진은전세계스마트폰시장의성장동력이 High-end 에서 Mid low-end 로전환되는것을넘어스마트폰시장자체의성장성을의심하는상황까지증폭시키고있다. 따라서향후삼성전자주가는 IM 사업부가소프트랜딩할수있다는근거가제시될때비로소의미있는상승반전이가능할것이다. 근본적인시장의성장성까지의심받는상황에서단순한기대와전망만으로는추세전환에역부족이다. 213E PER 5.9 배에불과한저평가메리트가부각되기위해서는 214 년실적이안정적인흐름을지속할수있다는확신이필요하다. 일단현주가수준에서삼성전자의추가적인하락은제한적일것으로판단한다. 이미그동안 2 분기실적이기대치를하회할것이라는우려를반영해왔고, 213E PER 도 5.9 배에불과하여벨류에이션메리트가추가하락을제한할것이다. 다만, 상승반전을위해서는 IM 사업부가소프트랜딩할것이라는전망에대한보다확실한증거가필요하며, 우리는올 9 월경이삼성전자의추세적인방향성을결정짓는분수령이될것으로판단한다. 신모델이대거출시된후구체적인시장반응을확인할수있는시기이기때문이다. High-end 특정모델에만의존하는애플과 High-end 에서 Mid low-end 까지풀라인업을갖춘삼성전자는중저가시장에대한대응능력에서큰차이가있을수밖에없다. 당분간뚜렷한상승전환모멘텀이보이지않으나, 향후삼성전자가중저가시장에서도뛰어난경쟁력을유지할것으로판단하여삼성전자목표주가 19 만원과 BUY 투자의견을유지한다. 이미당사는 214 년실적전망의가시성이낮다는점을감안하여 213 년실적전망만을기준으로목표주가를제시해왔다. [ 표3] 삼성전자목표주가 19만원유지 213E 214E 비고 BPS 88,936 1,75,96 13~15 평균 ROE 19.5% ROE CoE 1.3% 적정 PBR risk free 3.% 적정주가 1,891,797 2,38,751 - Market risk premium 6.% 적용비율 1% % - 3년주간베타 1.15 목표주가 1,9, - terminal growth 1.% 4 Research Center

5 삼성전자ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 165,2 21,14 232, , ,945 유동자산 71,52 87, , ,377 16,574 매출원가 112, ,652 14,55 149, ,966 현금및현금성자산 14,692 18,791 34,88 53,288 71,24 매출총이익 52,857 74,452 92,259 95,77 94,979 단기금융상품 12,186 18,657 25,47 27,569 29,842 판매비및관리비 37,212 45,42 52,286 53,958 54,988 매출채권 24,153 26,675 28,825 29,721 31,118 기타손익 재고자산 15,717 17,747 2,61 21,242 21,767 영업이익 15,644 29,49 39,972 41,813 39,991 비유동자산 84,298 93,83 14, ,25 124,22 EBITDA 29,236 44,671 57,577 62,9 62,153 투자자산 18,899 21,588 23,493 24,447 25,44 영업외손익 1, ,161 1,49 1,664 유형자산 62,44 68,485 76,511 85,328 94,28 이자수익 ,286 1,45 1,55 무형자산 3,355 3,73 4,144 4,25 4,374 이자비용 자산총계 155,8 181,72 219, ,43 284,596 외화관련손익 유동부채 44,319 46,933 53,74 53,684 55,669 지분법손익 1, 매입채무 18,59 16,889 2,61 21,242 23,219 세전계속사업손익 17,192 29,915 41,134 43,32 41,656 단기차입금 9,684 9,443 8,67 7,67 6,67 계속사업법인세비용 3,433 6,7 8,38 8,66 8,331 비유동성부채 1,168 12,658 11,813 11,141 1,482 중단사업손익 장기금융부채 4,963 5,452 3,749 2,749 1,749 당기순이익 13,759 23,845 32,826 34,642 33,325 부채총계 54,487 59,591 64,888 64,825 66,151 지배주주지분 13,383 23,185 32,9 33,78 32,495 자본금 포괄손익 14,446 22,847 34,19 36,11 34,882 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 매출총이익률 (%) 자본조정 -5,834-8,193-6,927-6,833-6,734 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 ,365 1,459 1,558 영업이익률 (%) 이익잉여금 97, , ,52 184,44 215,29 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 97,9 117,94 149, ,99 213,777 ROA(%) 소수주주지분 4,223 4,386 4,669 4,669 4,669 ROE(%) 자본총계 11, ,48 154, , ,445 ROIC(%) 순차입금 -12,231-22,553-47,22-7,51-92,59 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 22,918 37,973 5,36 54,231 55,841 PER( 배 ) 당기순이익 13,759 23,845 32,826 34,642 33,325 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 16,451 22,76 19,176 19,772 21,72 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 12,934 14,835 16,629 19,183 21,12 배당수익률 (%) 무형자산상각비 ,14 1,42 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 -1, , 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -4,57-5,778-1, 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) -2,197-2,568-1, ,397 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) -3,92-4,12-2, 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 1, , ,977 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 934 1,684 1, 포괄손익 투자활동현금 -21,113-31,322-32,755-31,327-33,55 EPS 유형자산처분 ( 취득 ) -21,586-22,321-23,96-28, -3, 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) ,76-1,12-1,166 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 59-7,319-6,619-1,865-2,29 부채비율 기타투자활동 538-1,92-1, 이자보상배율 재무활동현금 3,11-1,865-2,619-3,74-4,555 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 3, ,69-2, -2, 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) , ,74-2,555 EPS 9, ,43 215, ,98 218,259 배당금의지급 875 1, ,74 2,555 BPS 57, ,251 88,936 1,75,96 1,256,528 기타재무활동 66-1, EBITDA/Share 171, , , , ,322 현금의증가 4,9 4,1 15,297 19,2 17,736 CFPS 177, ,932 35, , ,541 기초현금 9,791 14,692 18,791 34,88 53,288 DPS 5,5 8, 1, 15, 15, 기말현금 14,692 18,791 34,88 53,288 71,24 Research Center 5

6 기업분석ㅣ삼성전자 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 안성호, 고정우 ) 상기종목에대하여 213 년 7월 7일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 7월 7일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 7월 7일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 삼성전자주가및목표주가추이 ( 원 ) 2,5, 종가 목표주가 2,, 1,5, 1,, 5, 11/7 11/11 12/3 12/7 12/11 13/3 13/7 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 안성호 1,2, 1,2, 1,4, 1,4, 1,15, 1,15, 1,15, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 1,32, 1,32, 1,32, 1,4, 1,7, 2,, 1,85, 1,85, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 1,85, 1,85, 1,85, 1,85, 1,85, 1,85, 1,85, 1,85, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 1,85, 1,85, 1,9, 1,9, 1,9, 1,9, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 6 Research Center