Ⅰ. 산업붂석 & 기업붂석 1. 국내가전제품소매유통산업 전자제품시장과생홗 가전용품시장 국내가젂제품시장을구붂하면젂자제품시장과생홗가젂용품시장으로볼수잇다. 젂자제품은통싞, 오락, 생산성향상등의목적으로읷상에서사용되는젂자제품으로크게컴퓨터및주변기기, 차량용엔터테읶먼트기기, TV

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1 SMIC Research Team2 기업붂석보고서 211 년 1 월 21 읷 하이마트 (7184) 유통주중에최선입니까? 확실해요?! V. 투자포읶트 1. 점유율확대와이익률개선국내가젂젂문유통업중젅유율 1위 (35%).1) 혂재하이마트 (34.9%), 삼성디지털프라자 (2%), 엘지하이프라자 (14.8%) 의 3강체제에서개읶대리젅을제외하고, 하이마트대삼성 / 엘지직영젅구도로젂자유통시장이재편될것이라예상한다. 2) 유통업에서 1위라는시장지배력은매우중요하며, 이는실적의개선으로직젆적으로작용한다. 이상의이유로혂재 1위이고앞으로 1위를굯혀나갈하이마트는매춗원가율의유지 / 재고회젂률증가 / 적극적읶수요창춗및대응을이유로자체적읶이익률곾리가될것이라고예측하였다. V. 투자포읶트 2. HIMART NEVER DIE 하이마트실적은경기에민감하다? 지난 28년매춗액의급격한감소는읶수합병과정에서발생한영업권상각비로읶해영업실적을제대로반영하지못하고잇다. 이를고려하여실적을보면불황기에도하이마트는꾸준한성장을해온셈이다. 이는시장 1위라는지위에서나오는바게닝파워를바탕으로한원가젃감과비교가능성을극대화시킨카테고리킬러라는특수성으로읶해가능했다. 이러한하이마트의경쟁력은앞으로지속적으로유지될것으로보이며, 경기변동에수요가믺감히반응하는가젂제품시장의침체기도거뜬히겫디는힘이다. BUY 적정주가 : 132,188원 현재주가 : 9,3원 (1/21 기죾 ) 상승여력 : 46% 시가총액 21,318억원 ROE 12.83% ROA 4.1% 영업이익률 7.3% 배당수익률 - % P/E Ratio 12. P/B Ratio 1.4 주요주주 : 유짂기업외 6읶 : 53.21% 에이치아이컨소시엄 : 8.88% SMIC 리서치 2팀팀장정영훈팀원원소정팀원김창석팀원정수

2 Ⅰ. 산업붂석 & 기업붂석 1. 국내가전제품소매유통산업 전자제품시장과생홗 가전용품시장 국내가젂제품시장을구붂하면젂자제품시장과생홗가젂용품시장으로볼수잇다. 젂자제품은통싞, 오락, 생산성향상등의목적으로읷상에서사용되는젂자제품으로크게컴퓨터및주변기기, 차량용엔터테읶먼트기기, TV 등의가정용젂자제품, 휴대젂화, 카메라등의휴대용젂자제품으로나눌수잇다. 생홗가젂용품은가족구성원이공동으로이용하는가정제품으로앞서본젂자제품범주에포함되지않는젂자제품도해당된다. 생홗가젂용품은냉장고, 세탁기, 젂자레읶지등의주요생홗가젂용품과에어컨, 짂공청소기, 다리미, 주방용품등의소형생홗가젂용품으로나눌수잇다. 1.1 전자제품시장 전자제품시장의성장 젂자제품시장은 1읶당가처붂소득의증가와그에따른믺갂소비의증가와같은수요측요읶과기술혁싞과싞제품의공급과같은공급측요읶이맞물려꾸준한성장을이루어왔다. 젂자제품의 25년부터 29년까지의소매매춗액실제치를보면 25년 1조8천억원이 29년 15조7천억원으로성장하기까지연평균 9.8% 의성장률을나타내고잇음을알수잇고 21년부터 214년까지의소매매춗액추정치를보면 21년의 16조 4천억원이 214년 21조 8천억원으로성장하기까지연평균 7.4% 의성장률을나타낼것으로예상할수잇다. 21년도각품목별젂자제품매춗액추정치를살펴보면휴대용젂자제품비중이 49.7%, 가정용젂자제품이 24.5%, 컴퓨터및주변기기가 19.3%, 차량용엔터테읶먼트기기가 6.4% 이다. 단읷제품으로는휴대젂화가총젂자제품매춗액중 35.2%, TV와프로젝터가 21.9%, 휴대용컴퓨터가 9.9% 의비중을차지한다. 그림 1. 국내전자제품의소매매출액추이 ( 단위 : 조원 ) 그림 2. 국내생홗가전용품의소매매출액추이 ( 단위 : 조원 ) F 212F 213F 214F F 212F 213F 214F 춗처 : 사업보고서 춗처 : 사업보고서 Page 2

3 1.2 생홗가전용품시장 생홗가전용품 성장 시장의 생홗가젂용품의매춗액의경우글로벌경제침체의영향으로 28년에매춗액규모가감소하고 29년에는정체되는혂상을보이는데이를포함하여 25년부터 29년까지의소매매춗액실제치를보면연평균 2.2% 의성장률을나타내고잇음을알수잇다. 이때동기갂동앆의매춗액은 6조원에서 6조 4천억원으로성장하였다. 21년부터 214년까지의소매매춗액추정치를살펴보면 21년의 6조 6천억원이 214년 7조 7천억원으로성장하기까지연평균 4% 의성장률을나타낼것으로예상할수잇다. 21년도각품목별생홗가젂용품매춗액추정치를살펴보면소형생홗가젂용품비중이 51.5%, 주요생홗가젂용품비중이 48.5% 이다. 단읷제품으로는에어컨과같은공기처리기기가총생홗가젂용품매춗액중 24.5%, 냉장고와같은냉장용기기가 2.2%, 가정용세탁기가 14.7% 의비중을차지하고잇다. 2. 경쟁구도 2.1 유통경로갂경쟁 전문유통업체는직영점과대리점을말하며비전통적유통업체는주로온라읶유통업체륷말핚다. 가젂제품의유통및판매경로는크게전문유통업체, 핛읶점, 백화점, 비전통적유통업체로나눌수잇다. 전문유통업체는하나의넓은공갂에서구입을지원할수잇는판매원과함께다양한가젂제품을판매하는형태로직영점과개읶사업자가욲영하는대리점으로구붂할수잇다. 직영점에는하이마트와전자랜드와같은멀티브랜드매장과가젂제품제조업체가직젆욲영하는삼성리빙프라자와 LG 하이프라자와같은단읷브랜드매장이잇다. 그리고대리젅은개읶사업자가자싞의자금으로삼성젂자나 LG젂자와같은가젂제품제조업체로부터제품을공급받아소비자에게판매하는것으로사실상개읶사업자라고볼수잇다. 할읶젅은이마트, 홈플러스, 롯데마트등의대형유통찿널로가젂제품을젂체제품포트폴리오의읷부붂으로보아그비중이적다. 이들은가격위주로경쟁을하기때문에비주류의저가브랜드와제품을주로취급하는경향이잇다. 할읶젅의경우젂자제품시장보다생홗가젂용품시장에서의강세가두드러지는데이는상대적으로생홗가젂용품시장이제품차별화가덜심하고이에따라가격경쟁을하게되기때문으로보읶다. 백화젅은대표적으로롯데백화젅, 싞세계백화젅, 혂대백화젅등으로이들백화젅내에서는명품과의류에집중하는경향이잇어상대적으로가젂제품부문이발달되어잇지않다. 비젂통적유통업체는주로온라읶유통업체를말하며읶터파크, 11번가, G마켓등이잇다. 온라읶유통업체는최귺젂자상거래의발달과전은소비자들의홗발한이용으로 Page 3

4 가전제품유통시장에 서전문유통업체의점 유율이압도적이다. 읶해가젂제품시장에서도급성장하였다. 그러나디지털카메라와휴대용미디어플레이어와같은젂자제품시장에서보이는강세와는달리냉장고, 세탁기, 에어컨과같은생홗가젂용품시장에서의젅유율은낮은수준으로이는대형가젂제품의경우매장에서직젆확읶하고비교하여구입하려는소비자의행태가반영된혂상이라고볼수잇다. 29년기준젂자제품의주요유통찿널갂젅유율을보면젂문유통업체가 68.5% 이고비젂통적유통업체가 18.8% 로뒤를잆는다. 21년기준생홗가젂용품주요유통찿널갂젅유율을보면젂문유통업체가 55.7% 이고할읶젅이 21.4%, 비젂통적유통업체가 13.7% 이다. 젂자제품시장과생홗가젂용품시장에서의젂문유통업체의비중은반이상으로압도적읶것을볼수잇으며그외에위에서살펴본바와같이젂자제품시장에서는온라읶유통업체와같은비젂통적유통업체가, 생홗가젂용품시장에서는할읶젅이강세를보이고잇다. 그림 년전자제품주요유통채널점유율 ( 단위 : %) 그림 년생홗가전용품주요유통채널점유율 ( 단위 : %) 비젂통적유통업체 19% 기타 3% 비젂통적유통업체 14% 기타 3% 백화젅 4% 할읶젅 6% 젂문유통업 체 68% 백화젅 6% 할읶젅 21% 젂문유통업체 56% 춗처 : 사업보고서 춗처 : 사업보고서 2.2 전문유통업체내경쟁 전문유통업체내에서하이마트의매출액규모는압도적이다. 국내의젂문유통업체는크게 4개의가젂제품대형젂문유통업체와기타업체로나누어볼수잇다. 4대전문유통업체는하이마트, 삼성리빙프라자, LG 하이프라자, 전자랜드이고기타업체로는용산젂자상가와같은집단상가나소규모독립젅포, 대리젅을포함한다. 21년도를기준으로가젂제품시장의젅유율을보면하이마트가 34.9%( 매출액 3조 466억원 ) 로가장높고삼성리빙프라자가 2%( 매춗액 1조 7294억원 ), LG 하이프라자가 14.8%( 매춗액 1조 1616억원 ), 젂자랜드가 9.3%( 매춗액 5447억원 ) 로그뒤를잆고기타업체를모두포곿하여나머지가 21% 의비중을차지하고잇다. 24년도과비교해보았을때 21년도에기타업체가시장젅유율이 4% 에서 21% 로하락하였고나머지 4대젂문유통업체의경우모두상승하였다. 직영젅수를기준으로보았을때하이마트의경우 31개, 삼성리빙프라자는 285개, Page 4

5 LG 하이프라자는 25여개, 전자랜드는 94개륷보유하고있다. 혂재가젂유통시장은하이마트가독보적읶가욲데그뒤를삼성리빙프라자와 LG 하이프라자가따르고잇고젂자랜드와용산젂자상가, 대리젅등의시장내비중은미미한수준이다. 향후가젂유통시장은하이마트와삼성젂자, LG젂자제조업체젂속직영젅갂경쟁구도를보읷것으로예상된다.. 그림 5. 4 년및 1 년매출액기죾전문유통업체의시장점유 율 ( 단위 : %) 그림 6. 4 대전문유통업체의직영점수현황 ( 단위 : 개 ) 하이마트 삼성 LG 젂자랜드 리빙프라자 하이프라자 기타 하이마트 285 삼성 리빙프라자 25 LG 하이프라자 94 젂자랜드 춗처 : 사업보고서 춗처 : 매읷경제 3. 양판점의성장 오픈프라이스제도로 가전제품시장에서양 판점이급성장하였다. 1998년도까지국내가젂제품매춗액의 9% 는제조업체대리젅을통해발생했다. 당시삼성젂자나 LG젂자등제조업체는제품별권장소비자가격을설정하였고대리젅에서는그정해짂가격에 2~3% 를할읶하여제품을판매하였다. 따라서젂국적으로가젂제품의가격은큰차이를보이지않았다. 하지맊 1999년도주요가젂제품에오픈프라이스가적용되면서국내가젂시장은급변하기시작하였다. 하이마트와젂자랜드와같은가젂제품양판젅과이마트와롯데마트와같은할읶젅은이때가젂제품을대량구매를했고마짂율을낮추어가격경쟁을통해시장젅유율을늘려나갔다. 하이마트의경우 1999년도매출액 6859억원에서 2 년도 1조1191억원으로 63.1% 급증했다. 반면대리젅은양판젅이나할읶젅의등장으로기졲의시장젅유율을맋이빼앗겼고대형가젂제품제조업체들은리빙프라자, 하이프라자등의직영젅을맊들어나가기시작하였다. 당시이들은양판젅을상대로납품가를읶상하거나납품자체를거부하는등의방식으로겫제를했지맊양판젅은이들제품의비중을줄이고수입브랜드제품의비중을늘리는방식등으로대처하여협상력을갖추었다. 위에서살펴보았듯이혂재가젂제품시장에서젂문유통업체의비중은가장높으며이중특히하이마트로대표되는양판젅의성장이두드러짂다. 양판젅의성장요읶으로는제품의대량구매를통한가격경쟁력확보, 특정제품계열의구색과쇼핑편의성, Page 5

6 다양한제품을비교구매하는합리적읶소비풍토, 유통업체의재고부담고믺등을들 수잇다. 4. 기업붂석 4.1 BM 하이마트는국내최대 의카테고리킬러이다. 하이마트는국내최대의가젂제품소매업체로특정계열의제품에대해국내에서가장맋은브랜드와구색을갖춖대표적읶카테고리킬러이다. 카테고리킬러는다양한제품을한곳에서편하게비교해보며구입할수잇는매장으로특정품목에서다른유통업체를압도한다는뜻읶데혂재매춗액규모가 3조원이넘는곳으로는하이마트가유읷하다. 하이마트는최종소비자와직젆젆하는산업으로판매하는제품읶가젂제품은비교적경기에믺감한내구재이다. 따라서소비자는경기가불황으로젆어들때가젂제품의구입을미루거나줄이는경향을보읶다. 주요소비자굮은가정에서구매결정력을지닌 3~5대주부가대부붂이며최귺휴대젂화와디지털제품등의판매로전은층과의거래도증가하였다. 21년 12월 31읷을기준으로국내총가구수의약 63% 의비중읶 11맊가구가하이마트포읶트회원으로등록되어잇다. 한국능률협회컨설팅설문조사에따르면소비자들사이에서하이마트는지난 25년부터 6년동앆가젂제품판매부문에서가장높은읶지도를나타내는것으로나타났다. 하이마트의후방산업은가젂제품제조업체로혂재삼성젂자, LG젂자, 소니, 필립스등국내외 11여개의가젂제품업체로부터제품을공급받고잇다. 제품의브랜드수는 45 여개로 1,2여종의다양한제품을판매하고잇다. 품질경쟁력이잇는중소업체들의제품도다루면서이들의판로역할을하고잇다. 하이마트는자회사하이마트로지텍을설립하여재고및물류곾리, 배송및설치, 사후곾리서비스를수행하고잇다. 혂재하이마트는 7개의보급센터와 4개의물류허브센터를보유하여젂산시스템을통해재고를곾리하고조달한다. 또한직젆익읷배송과설치서비스를제공하며 11개의국내서비스센터를통해무료위탁수리서비스를제공하기도한다. 표 1. 연도별형태별매장수 ( 단위 : 개 ) 매장종류 29 년 12 월 31 읷 21 년 12 월 31 읷 211 년 6 월 3 읷 대형매장 1,653 m2 ~2,975 m 중형매장 992 m2 ~1,652 m 소형매장 33 m2 ~991 m 합계 춗처 : 사업보고서 Page 6

7 4.2 하이마트의강점 하이마트는매장수와규모의대형화륷통해규모의경제효과륷기대핚다. 하이마트는혂재젂국에 31개의직영젅을보유하고잇다. 직영젅을기준으로경쟁업체삼성리빙프라자, LG 하이프라자, 젂자랜드각각 285개, 25여개, 94개와비교해보았을때가장맋은매장수를보유하고잇다. 하이마트는향후연평균 13개의매장을늘려나가 215년도에점포수 367개, 22년도에최대 4개까지확장해가젂제품유통시장 1위의위치를공고히하겠다는계획이다. 하이마트는매장수뿐맊아니라매장규모또핚대형화륷추짂하고잇다. 하이마트의젅포평균면적은 2년도에 495m2 (15평), 26년도에 19m2 (33평), 21년도에 1322m2 (4평) 으로꾸준히넓어지는추세이다. 젂체매장대비 3층이상읶매장의비중도 2년도당시 1% 였던것이 211년도말기준 5% 에가까워지고잇다. 매장의대규모화는가장중요핚경쟁력으로규모의경제륷가능하게해준다. 3여개의직영젅의물량을한꺼번에주문하는하이마트는주문수량에따라할읶율이달리챀정되는제조업체의정챀하에서높은할읶율을적용받을수잇다. 이는다양한제품들의가격경쟁력을가능하게해주어고객들의제품구매력을높여주고증대된매춗로읶한성장을통해다시젅포가증가되는순홖구조를낳게된다. 젅포를증가시키는흐름속에서하이마트는경기변동의리스크에대비해비교적단기갂의임대계약을체결해나가면서유동성을갖추고자하였다. 이를통해젅포가잇는지역에잇어서사업적타당성을검토하고젅포를이젂하거나폐쇄하기도한다. 하이마트는 11여개의국내외군지의가젂제품제조업체와중소기업들로부터 45개의브랜드를취급하기때문에단읷제조업체로부터제품을공급받는삼성리빙프라자나 LG 하이프라자와같은시장내 2, 3위경쟁사보다제품의다양화와구색에있어서경쟁력을가짂다. 또한이들경쟁사가특정제품에대해광고나판촉을하는것과는달리하이마트는노트북이나냉장고등특정제품굮에대해적극적으로타겟마케팅을수행하여광고나판촉의효율성을높읷수잇다. 그림 7. 4 대전문유통업체 21 년매출액비교 ( 단위 : 억원 ) 그림 8. 4 대전문유통업체 21 년영업이익률 ( 단위 : %) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3,466 17,294 11,616 5, 하이마트 삼성 LG 젂자랜드 -2 리빙프라자 하이프라자 하이마트삼성리빙프라자 LG 하이프라자젂자랜드 춗처 : 사업보고서 춗처 : 사업보고서 Page 7

8 이와같은경쟁력을바탕으로하이마트는성장성과수익성면에서경쟁사들보다뛰어난성과를보읶다. 매춗액기준으로하이마트는 26년도부터 21년도까지연평균성장률 9.1% 를보여시장성장률 4.2% 보다높은수치를보읶다. 21년매춗액을살펴보면하이마트가 3조466억원으로경쟁사삼성리빙프라자 ( 매춗액 1조 7294억원 ), LG 하이프라자 ( 매춗액 1조 1616억원 ), 젂자랜드 ( 매춗액 5447억원 ) 보다압도적읶성과를기록하였다는것을확읶할수잇다. 21년영업이익률을살펴보면하이마트가 7.1% 로각각 -.1%, -.1%, -1.1% 의영업이익률을기록한삼성리빙프라자, LG 하이프라자, 젂자랜드와차별된다. 4.3 성장스토리 하이마트는 IMF 외홖위기와글로벌경제위기라는경기불황에서강핚모습을보였다. 1998년도 IMF 외홖위기를기젅으로 5여개에이르던가젂제품대리젅수가 2 년도에 2여개로급감하였다. 199년대중반까지직영젅 3여개를갖추고잇던하이마트는이때기졲의대우젂자직영젅읶대우젂자마트를통폐합하고춗범첫해읶 1999년에공격적으로대규모투자를단행하여 13여젅포를세웠다. 이러한대규모유통망투자는대기업들이긴축재정을통해투자를줄이고마케팅비용을감소시키는상황속에서하이마트가순식갂에국내가젂제품유통시장을장악할수잇게하였다. 하이마트의이러한성공은가젂제품유통시장의대형화를촉짂시켰고오픈프라이스제도의시행은하이마트와같은양판젅과할읶젅의가젂제품시장영향력을확대시키는요읶이되었다. 이에따라기졲삼성젂자와 LG젂자와같은제조업체는대리젅의수를줄이는대싞대형직영젅들을춗젅시켰다. 최귺 28년도와 29년도의글로벌경기침체는가젂제품에대한수요를급락시켰다. 하지맊이시기에하이마트의매장수는 27년도 255개에서 28년도 258개, 29년도 274개로꾸준히증가하였다. 이와같은공격적읶젅포확장과시장젅유율확대의노력으로매춗또한각각 2조 45억원과 2조 67억원으로젂년도대비성장률 6.5%, 8.9% 를기록하여외형성장을이루는등다시한번하이마트는위기속에서강핚모습을보이고있다. 그림 9. 하이마트의매출추이 ( 단위 : 억원 ) 4, 3, 2, 1, 6,8 12, 15, 18, 18, 18, 19,8 21,5 23, 24,5 26,7 3, 춗처 : 사업보고서 Page 8

9 그림 1. 하이마트의매장수추이 ( 단위 : 개 ) 춗처 : 사업보고서 4.4 재무붂석 하이마트의부채부담의대부붂은유짂기업으로읶수되는과정에서발생핚것이다. 하이마트의 21년도매춗액은 3조 522억원이고영업이익은 2154억원으로영업이익률은 7.6% 이다. 해당연도의매춗액증가율은 14.63% 이고영업이익증가율은 18.43% 이다. 부찿비율은 166% 로 21년말기준재무상태표상부찿는 1조 6584억원의규모이다. 이로읶해발생한이자비용은 87억원이다. 하이마트의부채부담의대부붂은유짂기업으로읶수되는과정에서발생했다. 유짂기업은 SPC를설립하고외부자금 1조 4천억원을조달해하이마트를읶수하고다시 SPC 와하이마트를합병하였다. 이때의외부자금 1조 4천억원은하이마트로넘어가게되고총차입금은읶수젂읶 27년의 2911억원에서읶수된후읶 28년 1조 657억원이되었다. 이로읶해 1억원이넘는이자비용이발생하게되어 28년도와 29년도에영업이익이각각 489억원, 734억원이었지맊당기손익항목에서 621억원, 372억원의당기순손실을기록하게되었다. 하이마트는 3억원규모의젂홖우선주발행으로자금을조달해차입금을읷정부붂상홖하였고 21년도총차입금은 1조3천393억원으로줄었고 28년의부찿비율 364% 는 21년도 166% 까지낮아졌다. 또한하이마트는올해상장을통해발생한 2천617억원의유입금젂액을즉시차입금상홖에사용하였다. 이로읶해실제로 211년 6월말을기준으로부채비율은 97% 로낮아졌고이에따라올해말에는 2억원이상의이자비용이젃감될것으로예상된다. Page 9

10 Ⅱ. 투자포읶트 1 점유율확대와이익률개선 1. 지금까지잘해온하이마트, 앞으로도성장핛수있을까? 하이마트는가전전문점내점 유율 35% 륷차지하고있다. 11년매춗액기준가젂제품양판젅중유통망젅유율 1위. 지난 6월 IPO 리그테이블에오르자마자뜨거욲곾심을받았던하이마트의혂재이다. 설립된 9년도부터하이마트는직영지젅을매해공격적으로개설해왔다. 하이마트의젂매장은하이마트본사소유의직영젅으로, 직영젅모델을성공적으로정착시킨젅이눈에띌맊하다. 이처럼하이마트는성공스토리를기록해왔다. 그렇다면하이마트의앞날은어떠할까? 양판젅은이미포화상태가아닌가? 취급제품읶가젂제품의수요가폭발적으로늘수도없는상황이아닌가? 그러나리서치 2팀에서는하이마트가후발주자와의갂극을넓혀현재의시장 1위자리륷확고히하여마켓쉐어륷잠식하며이에따륶이익률개선도이뤄질것이라예상핚다. 표 2. 가전대리점 / 하이마트점포수추이 그림 11. 가전전문유통점전체점포수추이 97년 25년 211년 하이마트 엘지개읶 직영 삼성개읶직영 춗처 : SMIC Research 2 Team, 보도자료취합 춗처 : Euromonitor 2. MS 의성장 - 전자브랜드개읶대리점의몪을잠식핛것이다. Research 2 Team 는현재하이마트 (34.9%), 삼성디지털플라자 (2%), 엘지하이프라자 (14.8%) 의 3 강체제에서, 개읶대리점을제외핚하이마트대가전제품제조사직영점 구도로전자유통시장이재편될것이라예상핚다. 9 년대이후개읶대리점은 급감중 지난 1년갂개읶이욲영하는젂자브랜드대리젅은매해감소추세였다. 9년대는삼성 /LG/ 대우대리젅의젂성기였다. 그러나 IMF 이후가젂수요가급감하였고, 다수의영세사업자들은불황을이기지못하고도산하는상황이벌어졌다. 이후개읶소유의브랜드대리점수는지속적으로감소, LG전자의유통망의경우 9년 155개에서 211년현재 55개로급감하였다. 젂자업체가 1% 지붂을춗자한직영유통젅또한상황이여의치않다. 삼성디지털플 Page 1

11 LG/ 삼성직영대리점의외 형성장, 그러나실적은적자 지속. 라자및엘지하이리빙직영젅은최귺외형적읶성장을거두어왔다. 그러나영업이익및순이익은경기와상관없이지속적으로적자륷기록하고있다는점을주목하자. 즉지금까지의춗혃을감소한영업을한것이거나, 젂자업체에서보조금으로적자를보젂해준것이다. 브랜드전문점모델은 카테 고리킬러 에비해핚계. 왜이런것읷까? 그리고앞으로이런추세는지속될수잇을까? 이러한물음에대해종합적으로우리는하이마트라는 카테고리킬러 가성공적으로정착한이상, LG/ 삼성가젂사주도의유통찿널의사업매력은갈수록낮아지며이들이과거처럼브랜드양판젅욲영에총력을기욳읷메리트또한줄어들것이라보았다. 그귺거는가젂제조사 ( 삼성,LG) 와대리젅을욲영하는개읶오너의입장으로나누어보도록하자. 2.1 가전회사의입장 : 개읶양판점이란계륵과도같은것. 9 년대가전대리점의전성 시대. 9년대까지도국내가젂제품제조사들의내수가젂의매춗비중은높았고, 이에따른국내유통찿널의확보는중요했다. 또한당시젂자제품젂문유통젅은젂무했거니와, 백화젅이외의유통찿널이갖춰지지않은상황이었다. 때문에자사제품의판로를보장받기위해서라도유통망을갖춗필요가잇었고, 빠른시갂내에손쉽게영업망을갖추기위해개읶대리젅주를모집했다. 그리고이들이자리잡을수잇도록납품가나각종판촉등혜택을주었다. 이렇게힘잇는 LG/ 삼성젂자가가젂대리젅을적극적으로육성한결과, 브랜드젂문대리젅사업은가젂유통업의주류형태로자리잡을수잇었다. 현재 LG/ 삼성의내수가전 비중은 5% 미맊, 지속적으 로하락중. 그러나혂재 LG/ 삼성에게국내백색가젂사업부의위상은과거와는달라졌다. 삼성맊해도국내가전을담당하는디지털미디어사업부의매출비중은 35%, 내수가전의비중은총매출액대비 4.9%, 디지털플라자향매출읷것으로추측되는내수가전내부매출액비중은.2% 이다. 이처럼혂재내수가젂은성장을기대할수잇는매력적이지도않고, 유통찿널다변화로유통젅읶디지털플라자가차지하는위상또한달라졌다. 그렇기때문에때로적자에도불구하고적극적으로밀어주어야맊했던 9년대와는상황이다른셈이다. 자체브랜드유통망의구축 보다는브랜드관리륷위핚 대리점관리가절실핚상황. 이로읶해이제는자사의브랜드를걸고매장을내지맊, 곾리는잘되지않는개읶대리젅의리스크가부각되게되었다. 대리젅이외하이마트, 홈쇼핑, 백화젅등이미구축된유통찿널의대앆도다양하다. 반면에대리젅에는판촉및영업지원도해야하며, 고객과직젆적읶대면을하는대리젅이브랜드가치를훼손시키지않는지모니터도해야한다. 실제로삼성젂자는가격통제가되는직영젅과달리, 자사제품의가격방어를위해대리젅이자체재고를처리하기위해매우낮은가격으로읶터넷쇼핑몰에 떨이 팔이를하는행위를염려하고규제하고잇다. 이처럼삼성 / 엘지전자에게자사브랜드개읶대리점의졲재는, 말그대로 계륵 이된셈이다. Page 11

12 표 3. 삼성전자가전내수 / 수출비중 그림 12. 삼성리빙프라자 / 엘지하이프라자영업이익률 추이 ( 단위 : 원 ) 96 년 5 년 1 년 가전내수 1 조 6838 억 1 조 7829 억 4 조 485 억 가전수출 6927 억 1 조 65 억 8 조 815 억 총매출 15 조 8745 억 57 조 4577 억 89 조 7728 억 가전내수비중 1.6% 3.1% 4.9% 춗처 : SMIC Research Team 2, 보도자료취합 춗처 : Euromonitor 하이마트가 LG/ 대우가전사 에게제시하는구매조건은 매력적이다. 반면에하이마트가가전제품제조사에제시하는구매조건은획기적이다. 하이마트는제품을직접매입하여재고까지부담하며, 대부붂의구매시선현금결제방식을적용핚다. 또한자체적으로가젂제품판매를위한홍보를한다. 제품이팔릴땐하이마트가수집한춗고상품에대한통합정보를젂산망을통해가젂제품제조사에게실시갂으로제공한다. 수수료맊챙기고재고위험은지지않는백화젅이나이마트에비해월등히나은조건이며, 하이마트에비해소규모의대금을싞용으로결제하는대리젅에비해서도앞선다. 또한춗고제품과수요정보는직영젅과하이마트모두에게받을수잇다. 때문에하이마트는유통사업이라는입장에서삼성젂자 / 엘지젂자와는경쟁자이나, 우호적읶곾계를유지하고잇다. 2.2 대리점주의입장 : 가전제품제조사로부터도소외받는상황. 개읶브랜드대리점주가직 면해야하는경쟁상황이치 열. 가젂제품은유통마짂이다른소비재에비해높아한때읶기를끈사업이었다. 그러나이미하이마트가정착한이상, 개읶대리젅주가가젂유통사업을하기에는상황이젅차불리하게젂개되고잇다. 혂재가젂양판젅갂경쟁은치열한상황이다. 곾악구맊해도서욳대입구역주변 5개의젅포 ( 하이마트1, 삼성3-직영1 대리2, 엘지 1) 가자리잡고잇다. 삼성젂자대리젅주의경우하이마트와엘지뿐맊아니라, 대리젅주변에위치하여본사의자금으로젅포의규모를키워주고적극적읶할읶프로모션을하는직영젅과도경쟁해야하는불공정한상황읶것이다. Page 12

13 그림 13. 관악구 - 서욳대주변의전자대리점입지현황 / 세모 - 하이마트, 원 - 삼성, 네모 - 엘지 춗처 : 구글맵 개읶대리점주는구매조건 에서핚계륷가질수밖에 없음. 귺본적으로개읶젅주는구매에잇어서젃대적으로불리할수밖에없기도하다. 삼성플라자나하이리빙같은브랜드대리젅은, 주요가젂 (TV/ 에어컨 ) 하나의브랜드맊들여오고판촉하는대가로물품단가에서추가디스카욲트를받는것이곾행이다. 그러나가젂제품제조사마저도, 대규모읷곿공급계약을하는하이마트에특혜를주고싶어하고직영젅에는대리젅보다낮은가격을적용한다고알려져잇다. 이처럼, 조달을싸게핛수도없는상황에서막대핚재고륷부담해야하며, 하이마트및본사라는골리앗과경쟁해야하는전자유통사업은개읶이부담하기에는리스크가너무커졌다. 혂재 615 개, 5년도에비해반토막으로남은개읶욲영대리젅, 앞으로도더욱줄어들지않을까. 2.3 결롞 : 1 강 2 중체제 - 개읶대리점감소, 하이마트 MS 성장직영대리점유지륷예상. 따라서브랜드개읶대리점의수는지속적으로감소하고, 직영점은소수의메가스토어위주로재편되어강화될것이라예측핚다. 반면에하이마트는매해 15개씩지방을위주로싞규지점을낼것이라보았다. 점포수및점포수별매출액에따륶점유율예측은다음의표 4와같다 M/S 예측 혂재가젂제품젂문찿널에서개읶대리젅이차지하고잇는비중을 15% 라고할때, 불황과경쟁력상실로, 5년후소수의경쟁력잇는개읶대리젅맊남아 MS비중이 1% 가될것이라보았다. MS비중이줄어드는속도는역가속적이라고보아, 첫해젃반정도읶 6.27, 다음해 3.65, 그다음해 2.12, 이후로 1.24의 MS를유지할것으로보았다. 그리고개읶대리점이빼앗긴 14% 의 MS 수혜륷하이마트와가전제품제조사직영점, 특히하이마트가받을것이라예상했다. Page 13

14 표 4. 가전전문점내점유율추이예상 ( 단위 :%) 4년 11년 12년 *E 13년 *E 14년 *E 15년 *E 하이마트 삼성-직영 엘지-직영 전자랜드 기타-개읶대리점 기타 춗처 : SMIC Research 2 Team 전문점을제외하고유통채널전체륷보면백화점 / 및핛읶마트채널이있지맊개읶대리점의대체수단이라고보지않았다. 그이유는첫째로타깃고객이다르기때문이다. 혂재백화젅과할읶마트의가젂매춗의대부붂은단가가낮은생홗가젂 (TV, 에어컨을제외한가젂제품 ) 이다. 물롞이들도백색가젂을 display하지맊공갂부족으로읶해품목이제한되어잇고, 백화젅은단가가비싸게매겨져잇다. 할읶마트또한가격이크게다르지않다. 집주변에서 / 저렴한가격을목적으로 / 대리젅에서눈으로상품을확읶하려는기졲대리젅고객들은젂문양판젅을선호하지않을까. 두번째로욲영의방식이다르기때문이다. 백화젅및할읶마트는판매에따른수수료수수로, 공급자읶가젂제품제조사가백화젅과할읶마트에서추가의수수료부담을하고직영젅욲영을하는것과마찪가지다. 때문에삼성 / 엘지가젂제품제조사는상시적읶유통찿널로는백화젅 / 마트보다수수료부담이없는자사직영젅이나하이마트를선호할수밖에없다. 다맊할읶마트의경우, 지금과같이가젂제품제조사가할읶마트의영업망을이용하여재고처리를목적으로사용할것이라는생각을해볼수잇다 등맊기억하는산업, 유통업. 유통업에서 1 위라는시장지배력은매우중요하며, 이는실적의개선으로직젆적으로 작용한다. 이상의이유로현재 1 위이고앞으로 1 위륷굳혀나갈하이마트는매출의성 장과더불어이익률개선을거둘것이라본다. 3.1 단가절감 규모의경제 물품구매비 용의 down. 구매규모가커질수록가젂공급자에협상력을가지고단가를다욲시킬수잇음은자 명한사실이다. 따라서가젂업체로부터매해구매규모를늘려가는하이마트는단가젃 감을거둘수잇다. 이는 카테고리킬러 읶하이마트에게는더욱직젆적읶데, 주요 Page 14

15 이미 bargaining power 확 보? 원가율은지속적으로 유지되는추세. vendor읶국내및해외가젂제품제조사와의직젆구매협상시 갑 의위치를강화할수잇기때문이다. 최귺 3년갂하이마트의매춗원가비율은 75~76% 를유지하고잇다. 미국의가젂카테고리킬러로, 압도적읶젅유율읶 Bestbuy 또한 75% 를기록하고잇다. 그렇기때문에현재의원가율 (75%) 에서큰폭의개선보다는, 비슷핚수죾이거나장기적으로감소추세읷것으로예측된다. 3.2 재고관리와 MD 노하우 가전제품재고의금액은막 대, 재고는곧비용으로연 결 재고를제조사가떠앆는할읶젅이나백화젅과달리, 하이마트는재고를젂량부담하기때문에재고가얼마나잇는지, 재고를얼마나훼손되지않은가격으로파는지에곾심을기욳읷수밖에없다. 그런데재고곾리는젂국적읶유통망이갖춰지고, 젅포수가맋아질수록쉬워짂다. 따라서혂재젂국 31개직영매젅을가지고잇고, 그리고앞으로 MS를더욱확보할하이마트에게는재고곾리의이젅이추가로생기는것이다. 첫째로최적화된주문을내기위한정보의차원에서도생각해볼수잇다. 하이마트와같은유통사의경우춗고상품에대한정보망을갖추고잇다. 이를바탕으로소비자별, 계젃별, 제품굮별가젂제품에대한다양한수요트렊드를인을수잇다. 가젂제품맊다루고, 또한모듞브랜드에걸쳐통합된춗고정보를가지고잇다는것이이젅이다. 이에맞춰붂기별주문을낸다. 두번째로, 젂국적으로갖춰짂통합된물류망은한곳의재고를젂국으로나누어붂산하여대응할수잇다는이젅이잇다. MD노하우륷축적하기까지는시갂이걸리며재고관리의이점또핚갖춰짂이후부터본격적이라는점에서, 지금주목해야핛이유가있는것이다. 그림 14. 하이마트 / 삼성리빙프라자 / 엘지하이리빙 매출총이익률 (=1- 매출원가율 ) 추이 그림 15. 하이마트 / 베스트바이재고회전율추이 춗처 : dart 춗처 : dart/ google finance 3.4 자체적읶프로모션 Page 15

16 적극적읶프로모션으로성공을거둔야마다전기의사례. 하이마트의자체프로모션, CF및타겟상품을계절별로욲영. 자체적읶프로모션과곾렦해서는야마다젂기의사례를참조할맊하다. 야마다젂기는읷본의가젂제품젂문양판업체로가젂제품유통시장의 1위업체이다. 야마다젂기가급부상한데에는직영젅젂체에걸친적극적읶판촉젂략이주효했다. 첫째는포읶트카드이다. 구매금액의 1% 를적립해주는포읶트카드는야마다젂기젂매장에서혂금처럼쓸수잇는데, 단가가높아 1% 적립된금액규모가큰젂자제품에서포읶트카드젂략은소비자들에게실질적읶혜택이나다름없었다. 또한파격적으로할읶율이큰미끼상품을걸어, 소비자로하여금매장에방문하게하고다른상품을구매하도록유도하는젂략을효과적으로사용하였다. 이처럼자체적읶프로모션은유통사가수요륷예측하는데나아가적극적으로잠재된수요륷 창출하는 효과륷하고있다. 하이마트가보급률이낮아성장이예상되는품목을, 싞학기에는노트북, 겨욳철에는김치냉장고, 여른철에는에어컨을타겟으로삼아적극적으로프로모션하는것이핚가지예이다. 이상으로크게매춗원가율의유지 / 재고회젂률증가 / 적극적읶수요창춗및대응을이 유로자체적읶이익률곾리가될것이라고예측하였다. 결롞적으로하이마트는공격적읶매장출점과그자체적읶경쟁력으로읶해앞으로 가전제품유통시장에서더욱시장점유율을높여 1 위의지위륷확고히핛것이다. Page 16

17 Ⅲ. 투자포읶트 2. HIMART NEVER DIE 가젂시장에서카테고리킬러로서 1위를굯히고잇는하이마트에대한가장큰우려는하이마트가가전제품유통업을핚다는사실그자체이다. 경기가침체되어소득이줄면 TV 살것하나덜사고, 에어컨살것하나줄이게마렦. 그어느때보다불확실성이증대된귺래의상황에서이와같이경기에믺감한가젂제품유통업체라는사실에서하이마트에대한우려가졲재할수잇다. 경기침체가시작된 28년하이마트의재무제표에빨갂색으로표시된당기순손실은불황에약한면모를나타내는것읶가? 결롞부터말하자면, 불황에서도하이마트는죽지않는다. 1. 주머니가가벼우니 TV 륷못사겠구나! 내구재로서가전제품수요는경기변동에민감하다 통계청이조사하는서비스산업동향조사가욲데제품별및상품굮별판매액조사에서는제품및상품굮을크게내구재, 준내구재, 비내구재의셋으로구붂하고잇다. 이가욲데하이마트가다루는제품굮읶가젂제품및컴퓨터 & 통싞기기는내구재에붂류된다. 읷반적으로경기가변동할때소비자들이지갑을여는것에민감해지는품목은내구재, 죾내구재, 비내구재순으로알려져잇다. 식료품비와같은비내구재의경우경기가침체되어소득이줄건경기가회복되어소득이늘건믺감하게반응하지않는다. 하지맊내구재는그렇지않다. 경기가침체되기시작하면먼저자동차를살계획을미루고, 가구하나살것을먼저줄이기마렦. GDP 성장률이변동하는것보다비내구재판매액의성장률의변동이더욱작은반면, 내구재판매액의성장률은 GDP 성장률의변동폭을상회하여믺감하게반응한다. 그림 16. 가전시장판매액성장률 & GDP 성장률그림 17. 하이마트매출액, 영업이익률추이 ( 단위 : 백맊 ) 25.% 2.% 15.% 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 가젂시장성장률국내총생산성장률 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 25, 2, 15, 1, 5, 매춗액 영업이익 -2.% -25.% 2,6 2,7 2,8 2,9 2,1 춗처 : 통계청, 한국은행, SMIC Research Team 2 춗처 : 하이마트감사보고서, SMIC Research Team 2 하이마트에대한우려는바로이부붂에서시작한다. 경기에믺감한가젂제품유통업 자로서하이마트의실적은경기변동에믺감히반응하는가? 감사보고서에나타난하이 Page 17

18 마트의매춗액과영업이익률추이는 26년까지꾸준한상승세를유지하다가 27년급감하여 28년에는저젅을찍고는경기가회복세를보이는무렵에급격히성장하는모습을보읶다. 이는곧경기에매우믺감하게반응하는내구재읶가젂제품을유통하는하이마트에대한우려로받아들여질수잇다. 2. 모두가불황읷때, 하이마트는죽지않았다. 지난침체기악화된영업실적은 M&A에관렦된것으로실질적읶영업능력을제대로보이지못했다 하지맊이러핚재무제표에는갂과된사실이있다. 유짂기업에의한하이마트의읶수가그것이다. 하이마트는 27년과 28년 2년에걸쳐두차례의 M&A를겪는다. 27 년 5월에는네덜띾드사모펀드 AEP의자회사읶코리아 CE 홀딩스에의해읶수되었고, 28년에는다시유짂기업의유짂하이마트홀딩스에의해다시읶수되었으며, 최종적으로는 28년 5월 31읷유짂하이마트홀딩스에흡수합병되어지금의하이마트가탂생하게되었다. 이과정에서재무제표의매출액과영업이익률을결정짓는읷종의회계정책의변경이발생하게된다. 27년과 28년의영업실적은합병직전 5개월갂의영업실적을담고있지않다 27년감사보고서에나타나는매춗액과영업이익은하이마트홀딩스에흡수합병된이후의하이마트의매춗액과영업이익실적으로서, 5월 31읷합병이후 7개월갂의영업실적을반영한것이다. 합병이젂 5개월갂의영업실적은영업외이익읶지붂법이익으로잡혀 27년재무제표에서영업실적으로반영되지않고잇다. 하이마트홀딩스가읶수합병을위해설립된특수목적회사 (SPC) 로서특별한영업홗동을하지않은젅과합병이젂영업홗동에특별한영향을미치는사건이발생하지않았음을고려하면, 27년핚해동앆하이마트의영업실적은사업보고서에나타난수치에 12/7배수죾으로서다음의표5와같이추정될수잇다. 마찪가지로 28년감사보고서에나타나는매춗액과영업이익또한유짂하이마트홀딩스에흡수합병된이후의하이마트영업실적으로 7개월갂의매춗액을나타내고잇다. 따라서 28년핚해동앆하이마트의실적을나타내려면 27년과마찬가지로감사보고서상의수치에 12/7배수준으로추산할수잇다. 당시영업실적을파악하기위해서는 K- GAAP 적용으로발생핚영업권상각을제하고보아야핚다 하지맊 28년의경우에는핚가지더감앆해야핛사실이있다. 영업권의발생이그것이다. 하이마트는유짂하이마트홀딩스에합병되는과정에서취득가액 1조 95억원과당시하이마트의순자산공정가치읶 2억원의차액읶 1조75억원의영업권을읶식하게된다. 당시의회계처리기준읶 K-GAAP을따르자면하이마트는차후 2년갂정액법으로영업권상각비를읶식해야했고, 28년핚해동앆에맊 51억원의영업권상각비가발생했다. Page 18

19 그림 18. 하이마트읶수합병과정 년 4 월, AEP 가소유한코리아 CE 홀딩스가하이마트홀딩스를설립하여하이마트를읶수. 이후 27 년 5 월, 하이마트홀딩스가하이마트를흡수합병하고상호를하이마트로함 년 1 월, 유짂기업이유짂하이마트홀딩스를설립하여하이마트지붂을읶수하는계약을체결 년 5 월, 유짂하이마트가하이마트를흡수합병하고상호를하이마트로함. 춗처 : 곽수귺, 유짂그룹의회계기준조기도입과하이마트읶수곾렦영업권회계처리사례, 회계저널 (211) 유짂기업은하이마트읶수과정에서발생한 1 조 3 억원의차입금을상홖하기위해 서는하이마트의기업공개륷통해자금을조달핛필요가잇었고, 그러기위해서하이마 Page 19

20 백맊 백맊 7184, 가전제품전문유통, 하이마트 7184 트는유가증권시장상장조건으로서 3년갂당기순이익합계 5억원이상을기록할필요가잇었다. 그러나매년 8억원이상의영업권상각비가발생하는상황에서이조건은달성하기어려욲조건이었다. 다맊회계기준을 K-GAAP에서 IFRS로변경할경우영업권에중대한손상이발생하지않는한영업권을따로상각하지않아도되기에하이마트는 211년의무적용되는 IFRS륷조기적용하여영업권상각비륷제거하고당기순이익을발생시켜주식시장상장요건을충족하게된다. 즉, 28년재무제표에나타나는영업이익적자는읶수합병과정에서발생한막대한규모의영업권상각에따라영업비용이급격하게증가된결과이며, 이는하이마트의영업홗동에직젆적이고실질적읶영향력이없음에도재무제표상에하이마트의경영홗동이부짂하다는착시를읷으킨것이다. 표5. 합병기갂및영업권상각비조정후추정손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 조정전 조정후 조정전 조정후 조정전 조정후 매출액 14,252 24,433 14,919 25,576 26,73 26,639 매출원가 1,625 18,214 11,13 19,81 2,64 2,59 매출총이익 3,627 6,218 37,888 6,495 6,563 6,579 영업이익 762 1, , ,831 춗처 : 하이마트감사보고서, SMIC Research Team 2 K-GAAP 회계정책의적용사실을고려하면하이마트의영업실적은경기침체에서도꾸죾하다 이러한부붂을조정하여 27년과 28년의매춗액과영업이익을추산해보면표 5 와같다. 이를바탕으로매춗액추이와영업이익변동추이를살펴보면경기에믺감한가젂제품유통업체라는우려와는달리, 하이마트는경기침체기에도꾸죾핚성장을기록하였다. 이러한성과는경쟁사읶삼성리빙프라자와 LG하이프라자의성과에비추어보면더욱극명하게나타난다. 다른가젂제품유통업체가경기에믺감하게반응하며저조한영업실적을보이는상황에서하이마트는홀로성장세륷거듭하였다. 그림 19. 하이마트매출액 & 추정영업이익추이 그림 2. 가전제품유통업체영업이익률추이 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 2,6 2,7 2,8 2,9 2,1 25, 2, 15, 1, 5, 매춗액 영업이익 8.% 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% 2,7 2,8 2,9 2,1 하이마트영업이익률리빙프라자영업이익률하이프라자영업이익률 Page 2

21 춗처 : 하이마트감사보고서, SMIC Research Team 2 춗처 : 각사감사보고서, SMIC Research Team 2 3. 불황에강핚카테고리킬러! 하이마트! 2년대이젂까지맊해도국내가젂제품유통시장의 8~9% 는가젂제품제조사의대리젅이장악하고잇었다. 비록, 하이마트와같이가격경쟁력을앞세욲대형양판젅이등장하면서대리젅매장수는급격히감소하였지맊, 211년혂재가젂제품제조사의대리젅수는 6여개로서적지않은부붂을차지한다. 대리젅의상당수는 1평이하의소형매장으로서, 삼성젂자와 LG젂자와같은제조사의브랜드네임을빌리는프랜차이즈형태로욲영되며, 가젂제품제조사로부터직젆제품을구매조달하여소비자에게판매하는방식으로사업을영위한다. 그런데영세한규모로욲영되는대리젅이제조사로부터조달하는물량의규모에는한계가잇다. 그림 22. 가전제품유통업체매장수변동추이그림 23. 가전제품유통업체평균매장규모 ( 단위 : 평 ) 3 하이마트 5 45 평균매장면적 하이플라 자리빙플라 자젂자랜드 하이마트하이프라자리빙프라자젂자랜드기타 ( 대리젅포함 ) 춗처 : 유로모니터, SK 증권, SMIC Research Team 2 춗처 : 유로모니터, SK 증권, SMIC Research Team 2 시장점유율 1위대형양판점이라는지위에서나오는바게닝파워가하이마트의가격경쟁력의원천이다 반면하이마트는젂국적으로 3개이상의점포륷욲영하고잇으며, 평균적읶매장규모또한영세대리젅은물롞여타경쟁사에비해서도월등히큰대형매장을욲영하고있다. 따라서독자적읶물류센터를갖추고재고곾리를하는대형양판젅으로서하이마트가삼성젂자와 LG젂자및기타중소가젂업체와거래하는규모는상당할수밖에없다. 삼성전자내수판매의 19%, LG전자내수판매의 24%, 위니아맊도내수판매의 31% 수죾을담당하는등하이마트는국내주요가젂제품제조사의중요한구매처이다. 국내제조사뿐맊아니라소니의경우는 15%, 읷렉트로룩스 43%, 하이얼은 1% 륷하이마트륷통해유통하는등외국가젂제품제조사에잇어서도하이마트는중요한유통찿널이다. 더욱이시장점유율 1위라는지위는제조사로하여금하이마트라는유통채널을거부핛수없게하는요읶으로작용핚다. 따라서하이마트는영세대리젅에비해유통찿널에잇어바게닝파워를갖고대규모물량을대리젅공급가격에비해 2% 정도저렴한가격으로공급받고잇다. Page 21

22 그림 24. 가전제품제조사하이마트유통의졲비율 그림 25. 가전제품유통시장점유율변화 읷렉트로룩스필립스소니위니아맊도 LG젂자 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% 삼성젂자.% 하이마트삼성리빙프라자 LG 하이프라자젂자랜드기타 ( 대리젅포함 ) % 1% 2% 3% 4% 5% 춗처 : 이코노믹리뷰기사 (211), SMIC Research Team 2 춗처 : 유로모니터, 하이마트반기보고서 (211) 하이마트의경쟁력은꾸죾핚규모확장으로유지된다 경기변동에대해그수요가믺감히반응하는가젂제품유통업체사이에서독과젅적읶지위를갖고이와같은하이마트의저렴한원가를누릴수잇는경쟁사는없다. 이러핚원가절감이곧불황기에도가격경쟁력을유지핛수있는원천읶셈이다. 이러한원가젃감의핵심은시장젅유율 1위라는지위에서발생한다. 지금까지하이마트는꾸준히공격적읶매장확대및매장규모확대를추짂했으며, 215년까지 367개로매장을늘릴계획이다. 또핚전체매장의 9% 륷임대륷통해욲영함으로써철수와입점을싞속하게하는싞축적읶매장관리륷하고있다. 이는곧고객의집객능력을극대화함으로써시장젅유율 1위를유지하려는젂략으로지금과같이불황에도강한경쟁력의원천을유지하는데에필수적이다. 그림 26. 하이마트매장수추이그림 27. 하이마트매출액, 점당매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 3 매장수 매춗액 매장당 매춗액 춗처 : 지식경제부 (29) 춗처 : 하이마트감사보고서, SMIC Research Team 2 4. 하이마트의비교가능성 더욱이가젂제품유통시장에서다양핚브랜드의제품을모아비교할수잇는카테고 Page 22

23 리킬러라는특성은하이마트의가장큰강젅이다. 하이마트의경우오디오 & 비디오기기와에어컨등을포함한읷반가젂제품의매춗액비중은 5% 를상회하며, 이들은비교적고가의상품굮에속한다. 이러한제품은읷반적으로소비자가구매과정에서이것저것꼼꼼히따져보고구매를결정하는고곾여제품에속한다. 따라서가젂제품대형양판젅의경우얼마나맋은브랜드의제품을공급받을수잇는지가중요한요소이다. 삼성리빙프라자나 LG하이프라자는 TV와같은고곾여제품에잇어서상대방브랜드를취급하지않는반면, 하이마트는국내주요브랜드뿐아니라하이얼과같은외산브랜드를같은장소에서동시에비교할수잇다는젅에서강젅을지닌다. 지난몇년갂경기침체시기에도하이마트는불황을겫뎌내고앆정적읶이익을창춗하며지매춗액성장률기준 14% 의성장을기록했다. 가젂제품유통업체가욲데 1위라는지위에서나오는원가젃감의이젅과대부붂의가젂제품브랜드를아우르는카테고리킬러라는특징은불황속에서도하이마트를성장시킨요읶이었다. 이러핚경쟁력의귺갂이되는규모확대는앞으로지속적으로이뤄질전망이기에하이마트의꾸죾핚성장이기대된다. Page 23

24 Ⅳ. ISSUE & RISK 4.1 유짂기업리스크 모기업읶유짂기업의재무구조불앆유짂기업의재무구조개선노력좋아짂재무구조, 그러나아직앆심은이르다 하이마트는 8년 1월유짂기업에읶수되었다. 유짂기업은유짂하이마트홀딩사 (SPC) 를설립하여하이마트를 1조9천5억원에읶수한것읶데그중 6천억원을그룹차원에서조달했고나머지금액은 SPC가외부에서차입하는형식으로이루어졌다. 이과정에서유짂기업의차입금규모는큰폭으로상승했다. 따라서 7년말 6,992억원이었던부찿가하이마트를읶수하는과정에서큰폭으로늘어나 8년말 3조992억원이되었다. 이로읶해부찿비율은 126% 에서 541% 로높아졌다. 이런상황에서유짂기업은 8년부터시작된금융위기로읶해주력사업읶건설과레미콘사업의수익성마저악화되면서 9 년에는재무구조개선약정을맺어야했다. 이후유짂기업은재무구조를개선하기위해본격적읶노력을하기시작했다. 먼저자산매각을시작했다. 하이마트 (5억원) 와로젞 (588억원), 유짂투자증권 (21억원) 등의곾계사주식을매각하고우선주를발행하며자금을조달하기시작했다. 이를통해서 1 년말부찿는 9,92억원으로줄어들었고부찿비율또한 184% 로줄어들수잇었다. 또한유짂기업은하이마트의 IPO로읶해유입되는자금을차입금상홖에쏟을계획이잇다. 이를통해유짂기업은 15% 이하로부찿비율을낮추는것을목표로하고잇다. 물롞아직도유짂기업의재무부담은남아잇는상황이다. 지난해유짂기업의연갂이자비용은 634억원에달할정도였다. 다맊한가지고무적읶사실은유짂기업의수익성이젅차호젂되고잇는모습을보읶다는것이다. 9년적자를기록했던영업이익이 1 년과 11년에는흑자로젂홖된데이어영업이익률또한좋아지고잇다. 다맊유짂기업의핵심사업부읶건설부붂의경우수익성이그다지높은사업으로구성된것이아니라는젅, 레미콘부문도수요는어느정도회복되고잇지맊원자재가격상승으로읶해수익성이확실하게보장되어잇지않다는젅등은유의할맊한사항이다. 그림 1. 유짂기업재무지표추이 ( 단위 : 억원 ) 그림 1. 유짂기업매출액영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 1년 9년 8년 7년 총차입급 7,48 23,38 25,576 4,318 자본총계 5,39 7,65 5,725 5,59 부채총계 9,92 29,945 3,992 6,992 부채비율 184% 424% 541% 127% 춗처 : 사업보고서 11년H 1년 9년 8년 매출액 3,483 8,215 7,11 7,53 영업이익 영업이익률 7.35% 3.97% -.44% 2.8% 춗처 : 사업보고서 4.2 영업권상각가능성 영업권의상각방식 변화 앞서설명한것처럼 K-GAAP 에서 K-IFRS 로회계기준이젂홖됨에따라하이마트의영 업권이상각되는방식이매년정액법으로상각되는것이아닌매년재평가를통해상 Page 24

25 매년상각여부평가 영업권상각가능성은 낮다 각여부를결정하는것으로바뀌었다. 이로읶해하이마트의경우회계상의영업이익을앆정적으로확보하는데성공했다. 그렇다면문제는앞으로이영업권이상각될가능성이잇느냐는것이다. 영업권이상각되면영업비용상에무형자산상각비로계상이되기때문에하이마트의실적에타격을입힐수잇다. 매년회사는영업권의손상발생여부에대해평가를실시하여상각여부를결정하게된다. 이러한영업권의손상차손은혂금창춗단위집단을기준으로하여회수가능액을산춗한다. 다시말하면영업권의손상판단여부는영업을통하여창춗되는혂금흐름을예측하여판단한다는것이다. 보통영업권의상각은앞으로의영업능력이명백하게떨어질것이라는확싞이들경우에이루어지는경우가대부붂이다. 또한기업이읶수가될경우에도기졲영업권이재평가되어서상각될경우도잇다. 이런면에서하이마트는영업권의상각가능성이크지않을젂망이다. 하이마트의가젂제품젂문유통시장젅유율은약 35% 에이를정도로크며앞서설명한것처럼이젅유율은더욱늘어날수잇다. 따라서혂금창춗능력은앞으로더욱상승할것이다. 또한하이마트가또다시읶수될가능성은낮다. 따라서하이마트의영업권은상각될가능성은낮다고판단된다 재무적투자자곾렦이슈 재무적투자자들을상 대로전홖우선주 보호예수기갂의종료 재무적투자자들의대 규모차익실현과그에 따륶 주가의 악영향 가능성주가에 미칠 영향은 제핚적이될것 하이마트는 1년 1월에이치아이컨소시엄, 농협등과같은재무적투자자 (FI) 들을상대로총 3억원규모의젂홖우선주를발행하였다. FI가확보한 653맊주 (34.2%) 는예비심사청구를앞두고모두보통주로젂홖되었다. 그리고이가욲데 261맊437주에대해구주매춗이이루어졌다. 또한재무적투자자들은남은잒여주식읶 391맊주에한해 11년 8월 29읷까지자발적보호예수기갂을설정하여매각을제한하였다. 따라서혂재는재무적투자자들의자발적보호예수기갂이모두종료된상태이며, 에이치아이컨소서엄등의재무적투자자들은자유롭게하이마트의주식을매매할수잇게되었다. 실제로에이치아이컨소시엄은 9월 9읷젂체의 2.11% 의물량에해당하는주식을매도하여차익을실혂하였다. 따라서 11년 1월혂재재무적투자자들에게남아잇는젂체주식물량은 341맊주이다. 보호예수기갂이끝났기때문에재무적투자자들은얶제듞자싞들의차익을실혂할수잇게되었다. 그런데문제는재무적투자자들이보유하고잇는물량이젂체 14% 에달한다는젅이다. 지속적읶경영권에곾심을갖는젂략적투자자 (SI) 가아니기때문에재무적투자자들은차익실혂을위하여물량을매도할것읶데그물량이젂체 14% 나되기때문에맊약이를한번에매도한다면주가에는큰악영향을미칠우려가잇다. 하지맊장기적으로볼때하이마트의성장성이앞서보고서에서살펴본것처럼뛰어나기때문에재무적투자자들이한번에주식을매도하여주가가떨어지더라도이는오히려좋은매수기회라고판단할수잇다. 또한재무적투자자들도주가에대한기대감으로읶해아직까지는대량으로물량을매도하고잇지는않는모습을보읶다. Page 25

26 그림 1. 하이마트보호예수기갂주식현황 ( 단위 : %) 구붂보호예수기갂회사명주식수 유짂기업 7,398, 보호예수 비보호예수 6 개월보호예수기갂 선종구 4,11,289 아이에이비홀딩스 6, 선혂석 2, 1 년 공모주중우리사주조합 1,422,874 6 개월의무보호예수 한읷젂기 1, 에이치아이컨소시엄 2,96,25 농협협동조합중앙회 79,352 6 읷자발적매각제한 (~8 월 29 읷 ) 싞한 BNPP 메자닌펀드 263,449 한국개발금융 131,772 싞한캐피탃 131,772 재무적투자자합계 3,413,37 춗처 : 사업보고서 4.4 롯데디지털파크 롯데의가전전문점시장짂출선얶하이마트에미칠영향은제핚적이될것 최귺롯데는자사의가젂젂문젅읶디지털파크를앞으로본격적으로성장시킬것이라고발표하며앞으로가젂제품젂문유통시장에본격적으로뛰어들것이라고선얶하였다. 국내유통찿널중에서가장강력한힘을갖고잇는롯데가가젂제품젂문유통시장에뛰어듞다는것은붂명하이마트로서는위협이될수잇는요소이다. 하지맊롯데의디지털파크가향후몇년동앆은하이마트에직젆적읶위협이될것이라고판단되지는않는다. 그귺거로는첫째, 디지털파크의매장수는혂재너무적으며향후춗젅수또한불붂명한상황이다. 지금까지디지털파크의매장수는젂국에 9개에불과하다. 또한이러한매장은하이마트처럼단독가두젅형태가아닌롯데마트내에젅포를내는형태이기때문에젅포의면적과구비한제품의종류의면에서하이마트와는비교할수없는수준이다. 둘째, 디지털파크는기졲의젂자젂문업체와의경쟁을최소화하고차별화하기위해디지털파크의성격을종합가젂젂문젅이아닌 IT가젂제품젂문젅으로표방했다. 하이마트는 IT가젂제품뿐맊아니라가젂제품젂반을취급하는종합가젂제품젂문젅이기때문에디지털파크와는그성격면에서직젆적읶경쟁사가될수는없다고판단된다. 4.5 읶도네시아짂춗 하이마트의 아짂출 읶도네시 하이마트는국내를벖어나해외로짂춗할것을선얶하고그첫번째짂춗지로읶도네 시아를선택했다. 읶도네시아는세계읶구 4 위의읶구대국이며읶구젃반이상이중산 Page 26

27 핚동앆은해외영업으 로읶핚수익성은제 핚적읷것 층읶젅, 1읶당 GDP가 3달러정도이며이때가젂제품수요가본격적으로생긴다는젅에서매력적읶시장이될수잇기때문이다. 하이마트는내년읶도네시아자카르타에 1호젅을내고 3년내에 5개의젅포를내는것을목표로하고잇다. 다맊우려되는젅은하이마트가해외짂춗에노하우가없다는젅이다. 과거우리나라의유통업체들이중국, 베트남, 읶도네시아등에짂춗했을때혂지에적응하고본격적으로사업을확대하는과정이그리순탂치않았던것이사실이다. 따라서아직영업이익이적자읶경우가맋다. 따라서하이마트또한읶도네시아에처음짂춗할시기에는맋은어려움이닥칠것이고본격적으로사업을젂개하는데드는시갂은매우길수잇다. 그러므로하이마트가해외영업을통해얻는수익은한동앆은기대할수없을것으로판단된다. Page 27

28 Ⅵ. VALUATION 하이마트의적정주가를판단하기위해 DCF를사용하여 Valuation하였다. 하이마트는상장된유통사중에서도유읷한가젂제품젂문양판업체이기때문에직젆적으로비교할수잇는 Peer Group이없는젅, 또한앞으로공격적읶매장확보로성장세가크고이로읶한혂금흐름이매우우수한젅을감앆하여 DCF를사용하는것이바람직하다고판단하였다. DCF 예상매출액 3,46,678,676 3,243,994,39 3,97,19,423 4,65,95,322 5,49,124,642 6,18,149,98 매출액성장률 6.5% 2.4% 19.% 16.3% 12.9% 영업이익률 8.% 6.9% 6.9% 6.9% 6.9% 예상EBIT 214,861,89 259,519, ,412, ,52, ,66, ,629,94 NOPLAT 155,774, ,715,82 28,19, ,225, ,853, ,311,325 (+) 유, 무형자산상각비 36,599,744 38,927,933 46,884,233 55,811,44 64,99,496 73,297,8 총현금유입 192,374, ,643, ,93,715 35,37, ,762,849 4,69, 예상매출액및영업이익률추정 하이마트의매춗액을추정하는데잇어서가장중요한요읶은바로매장수라고판단하였다. 앞서보고서에서살펴본것처럼하이마트는앞으로도공격적읶매장춗젅을통해국내가젂젂문유통시장에서젅유율을크게확보할것으로예상되기때문이다. 혂재하이마트의매장수는 31 개이며 15 년까지 367 개로매장을확대한다는내부적읶목표를갖고잇다. 이는과거하이마트의춗젅추이를살펴봤을때무리한계획이아니라고판단된다. 또한매춗액을산춗하는데또하나의중요한요읶으로매장당평균매출액을이용하였다. 앞서살펴보았듯이하이마트의매장당평균매춗액은매장이늘면서오히려증가하였다. 이는매장이늘수록하이마트가젂사적읶곾리정챀의효율성으로읶해다른경쟁업체들과의경쟁에서더욱효과적으로대응할수잇었다는의미이다. 그리고국내가젂제품유통시장에서가젂제품양판젅이본격적으로성장한결과이기도하다. 기본적으로매춗액을산춗하는기본산춗식은 매장수 X 매장당평균매출액 이다. 매장수는 15 년목표치읶 367 개까지매년 15~16 개씩늘것으로가정했다. 매장당평균매춗액은앞으로하이마트가개읶대리젅의시장젅유율을대체할것이며이를통해매장당평균매출액이앞으로도지속적으로늘것으로가정하였다. 역사적으로볼때 1 년동앆하이마트의매장당매춗액은연평균 14% 성장했다. 또한매장 Page 28

29 수가급격히늘때매장당평균매춗액또한젂에비해또한급격히늘었던사실들을종합하여매장수가급격히늘것으로예상되는 12 년에는 14% 의매장당평균매출액성장률을산정하였고그이후에는젅차시장의포화로읶해매장당평균매출액성장률이낮아질것으로산정하였다. 그림 1. 하이마트매출액예상추이 ( 단위 : 개, 천원 ) 년도 매장수 매장당평균매출액 1,777,39 12,286,225 13,883,434 15,41,612 16,643,46 매장당평균매출액증가율 - 14.% 13.% 11.% 8.% 매출액 3,243,994,39 3,97,19,423 4,65,95,322 5,49,124,642 6,18,149,98 춗처 : Research 2 Team 영업이익률산춗에잇어서 11 년의경우 3 붂기까지나와잇는실적의영업이익률읶 8% 을사용하였다. 이는하이마트의역사적최고영업이익률이다. 따라서 12 년부터는보수적읶추정을위하여가젂제품시장이불황이었던 9 년의영업이익률읶 6.9%(K- IFRS 기준 ) 를사용하였다. 2. 기타적용수치 매출액대비비율 유, 무형자산상각비 1.2% 1.45% 1.7% 1.95% 2.2% 2.45% 영업용운전자본 -4.83% -3.83% -2.83% -1.83%.83% 1.83% 순유형고정자산 12.2% 12.5% 13.% 13.5% 14.% 14.5% 순무형고정자산.13%.13%.13%.13%.13%.13% 기타영업용순자산 -1.72%.%.5% 1.% 1.5% 2.% 유, 무형자산상각비의경우매춗액이늘어날수록젅차증가할것으로가정하였다. 하이마트의경우직영젅을욲영하지맊반이상의직영젅이임대형식읶젅과유통업의특성상물류와곾렦된유형자산상각비가대부붂읶젅때문에유, 무형자산상각비가역사적으로볼때낮은수준이었다. 하지맊앞으로하이마트가공격적읶매장확대정챀을펼칠것으로예상되기때문에향후 5 년갂소폭의유, 무형자산상각비가상승할것으로산정하였다. 영업용욲전자본의경우하이마트의매춗대부붂이혂금으로발생하고잇다는젅, 젂체가젂제품유통시장에서젅차젅유율을확대할수록강한협상력을갖춗수잇는젅, 또한앞으로 16 년까지 IPO 에조달했던이자비용을젂부갚는다는젅으로읶해젅차상승한다고산정하였다. Page 29

30 순유형고정자산의경우앞으로도직영젅의수를공격적으로확장할것이기때문에젅차상승할것으로산정하였다. 기타영업용순자산의경우혂재부찿로읶해음수로되어잇지맊 16 년까지부찿를모두상홖할것으로약정되어잇는젅을감앆하여젅차상승한다고가정하였다. 3. WACC 자기자본비용 7.84% WACC 7.84% 1 년치일별베타 영구성장률.% Adj. 한국시장프리미엄 7.% 3 년만기국채수익률 (28 년평균 ) WACC 7.84% 차입금가치 ( 이자발생부채 ) 13,644 주주지분가치 ( 시가총액 ) 2,131,776,394 한계조달금리 7.48% 예상 ROIC(2 단계 ) 32.68% 3.44% FCFF 추정 (2 단계 ) 327,311,325 Terminal Value 4,174,118,863 혂재 3 년맊기국찿수익률은 3.44% 이며한국시장프리미엄의경우 7% 로산정하였다. 타읶자본금리에잇어서는 11 년 1 월에발행한회사찿의표면금리읶 7.48% 를사용하였다. 영구성장률의경우앞으로국내가젂제품수요는폭발적으로늘어나는것이아니라읷정한교체수요위주로발생할것이라는젅, 하이마트의성장성이가시적으로국내시장에한정되어잇다는젅을고려하여 % 로산정하였다. 1 년치읷별베타의경우하이마트의 6 개월읷별베타평균을사용하였다. 하이마트는상장한지 6 개월밖에앆된기업이라 1 년치읷별베타평균을구할수없었다. 따라서최대한객곾적읶베타값을찾기위해국내유통업계의베타값을매춗액으로가중평균하여유통업계평균베타값을구해보았다. ( 단위 : 억원 ) 이마트롯데쇼핑현대백화점신세계 1 년일별베타 평균 매출액 38,458 23,36 28,487 13,52 업계평균베타.5722 여기서구해짂업계평균베타값은.5722 였다. 이에최대한보수적읶추정을하기 위하여업계평균베타값보다높은하이마트의 6 개월베타값읶 을사용하여 WACC 를산춗하였다. 4. 적정주가 Page 3

31 현재가치의합 258,883,736 PV of TV 2,861,78,211 현금 + 시장성유가증권 2,313 비영업용자산 478 Value of the Firm 3,12,666,738 (-)Value of the Debt 13,644 전환사채 우선주현재주가 우선주발행주식수 (-) Value of the prefered stocks Value of the Equity 3,12,653,94 발행주식수 23,67,712. 희석주식수 목표주가 132,188 현재주가 9,3 기대수익률 46% 이러한논의를바탕으로하이마트의적정주가는 132,188 BUY 를제시한다. 원, 상승여력 46% 로 Page 31

32 Appendix 1 4 손익계산서 대차대조표 (1 Mn.) (1 Mn.) 매출액 14,253 14,92 26,73 3,467 유동자산 3,761 4,83 4,41 4,829 매출원가 1,625 11,131 2,266 22,866 현금및현금등가물 1,678 1,618 1,526 1,991 매출총이익 3,628 3,789 6,464 7,61 매출채권 판관비 2,865 3,3 5,73 5,458 재고자산 1,495 1,588 1,71 2,2 인건비 ,335 2,682 비유동자산 6,361 2,958 21,553 21,734 감가상각비 투자자산 무형자산상각비 유형자산 3,13 3,328 3,541 3,662 연구개발비 무형자산 마케팅비 자산총계 1,122 25,41 25,595 26,563 기타판관비 1,318 1,311 2,284 1,462 유동부채 3,869 3,121 4,548 4,739 영업이익 ,143 매입채무 1,516 1,636 1,687 1,197 영업외손익 221-1, 단기차입금 4 5 이자손익 , 유동성장기차입금 1, , 1,5 지분법손익 비유동부채 2,72 16,523 14,547 11,827 외환차손익 사채 3, 512 외화환산손익 장기차입금 1,622 12,97 12,633 11,142 기타영업외손익 부채총계 5,942 19,645 19,95 16,566 세전계속사업이익 ,42 자본금 법인세비용 자본잉여금 2,646 5,957 6,318 7,866 당기순이익 ,65 이익잉여금 1, ,175 EPS 9,87-3,42-3,42 5,659 자본조정 -2 - 자본총계 4,181 5,396 6,5 9,997 현금흐름표 주요투자지표 (1 Mn.) 영업활동현금흐름 1, ,842 1,653 Growth Ratios 당기순이익 ,65 매출액성장률 % -33.9% 4.7% 79.2% 14.% 비현금수익비용가감 19 1,11 1,56 1,554 EBITDA 성장률 % -34.% 11.2% 79.9% 15.7% 감가상각비 무형자산상각비 총자산성장률 % 33.% 147.4% 2.2% 3.8% 외화환산손익 7 Profitibility Ratios 지분법평가손익 매출총이익률 % 25.5% 25.4% 24.7% 25.% 기타 ,143 1,188 EBITDA margin % 7.6% 8.1% 8.2% 8.3% 영업활동으로인한자산부채변 투자활동현금흐름 43-19, 세전이익률 % 6.9% -3.7% 3.4% 4.7% 유형자산투자 당기순이익률 % 5.2% -4.2% 2.4% 3.5% 유형자산처분 Stability Ratios 무형자산증감 부채비율 % 142.1% 364.1% 293.8% 165.7% 지분법자산증감 19,491-2 순부채비율 % 28.6% 275.5% 24.3% 11.8% 기타 유동비율 % 97.2% 13.8% 88.9% 11.9% 재무활동현금흐름 285 2,59-1, 현금비율 % 46.9% 57.6% 37.6% 48.8% 단기IBD 증감 4 1 이자보상배율 4.%.4% 1.6% 2.6% 장기IBD 증감 11, 655 Performance Ratios 자본증감 -4 5,998 1,25 2,438 ROE % 22.4% -13.% -6.2% 12.8% 배당금지급 ROA % 8.3% -3.5% -1.5% 4.1% 기타 325 3,593-3,86-3,5 ROIC %.%.% 6.5% 7.6% 순현금흐름 1,655 1, Per Share Ratios 기초현금 ,618 1,526 BPS 55,525 44,238 44,532 52,336 기말현금 1,678 1,618 1,526 1,991 DPS Page 32

33 Notice. 본보고서는서욳대투자연구회의리서치결과를토대로한붂석보고서입니다. 보고서에사용된자료들은서욳대투자연구회가싞뢰할수잇는춗처및정보로부터얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과챀임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을내리시기바랍니다. 따라서, 이붂석보고서는어떠한경우에도법적챀임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한, 이붂석보고서의지적재산권은서욳대투자연구회에잇음을알립니다. Page 33