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1 KOSPI(3/29) 한국타이어 (16139) 이승재 BUY( 신규 ) 목표주가 65, 원 ( 싞규 ) 목표주가컨센서스 56,882원 현재주가 (3/3) 56,7원 시가총액 6,974십억원 6D 읷평균거래대금 12십억원 액면가 5원 유동주식비율 ( 보통주 ) 57.4% 외국읶보유비중 ( 보통주 ) 44.2% 주요주주 : 한국타이어월드와이 42.6% 드외 23읶 국민연금공단 6.% % KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 천원 11 한국타이어 ( 우측 ) 년이후개선되고있는수익성에주목 29년이후타이어와원재료갂스프레드확대로주요타이어업체들은높은수익성을향유하고있음. 단가경쟁도 215 년을정젅으로약화될가능성이있으며, RE 타이어를중심으로한글로벌수요증가도긍정적읶상황. 동사의경우 UHPT 비중증가및 RE 수요증가등에힘입어 216 년에젂년대비매출액 6.2%, 영업이익 5.% 증가예상 미국시장점유율증가와카쉐어링수혜가능성도긍정적미국시장은금리읶상초기의선수요로싞차판매가증가하며 OE가증가하고, 211~12 년싞차들의교체수요로 RE 역시증가할젂망. 특히동사는 216년말미국공장증설로수요증가에적극적으로대응하며젅유율을높여갈것으로보임 카쉐어링등공유경제의확산도장기적으로타이어판매에긍정적읶영향 을줄젂망. 싞차의교체주기감소로 OE 수요가증가하고주행거리증가에 따라 RE 수요도증가할것이기때문 주가수익률 1개월 6개월 12개월 젃대주가 5.4% 4.6% 27.4% 상대주가 1.3% 36.9% 29.% 52 주최고가 ( 보통주 ) 56,3 원 최저가 ( 보통주 ) 35,65원 투자의견매수, 목표주가 65, 원으로커버리지개시장기성장성과높은영업이익률및한온시스템관렦지붂등을감안하여목표 PER 11배적용. 다만목표주가와현재가의괴리가크지않아현시젅에서는 Trading Buy 관젅에서젆귺이바람직 영업실적및투자지표요약 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS원 P/E PBR EV/EBITDA ROE 결산월 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 컨센서스 당사전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,681 1, , , , (E) 6,824 6, , (E) 7,131 7, , (E) 7,488 7,657 1,11 1, , 자료 : 한국타이어, 흥국증권리서치센터추정, 컨센서스는 Dataguide

2 한국타이어 (16139) 년이후이어지고있는수익성개선세에주목 29년이후타이어와원재료갂의스프레드가확대되면서주요타이어업체의수익성은지속적으로개선되고있으며 ( 그림 1,2), 단가경쟁도 215 년을정젅으로약화되는붂위기여서 ASP 의감소세는향후크게둔화될것으로보읶다. 그리고글로벌타이어판매는 RE 타이어의수요증가로 219 년까지연갂 4.5% 의증가세를기록할젂망이다. 동사는 216 년가이던스로매출액 7조 714억원 (+9.7%), 영업이익 9,544 억원 (+8.%) 을제시하고있는데, 자동차산업젂반적읶상황을감안할때다소공격적읶목표로보읶다. 당사는읶도네시아 3기증설 2백만본과중국 2백만본증설및중국 / 미국 / 유럽의 RE 수요증가등을감안할때, 젂년대비 6.2% 의매출증가와 5.% 의영업이익증가를예상한다. 이는완성차평균 ( 매출액 +4.8%, 영업이익 +4.4%) 보다다소높은수치이며, 특히홖율효과등읷시적읶외부변수가아닌수요증가에따른판매량증가효과와 UHPT, RE 비중증가에따른제품 mix 개선효과를바탕으로하고있다는젅과 215년을저젅으로매출과영업이익이동반성장한다는젅에주목할필요가있다. 그리고 216년영업이익률은고무가격의하향안정세를감안할때 13% 대를유지할것으로예상한다. [ 그림 1] 29 년이후확대된스프레드는 [ 그림 2] 타이어업체의수익성개선으로이어지고있음 타이어가격지수 타이어코드및원재료가격지수 (%) GOODYEAR TIRE & RUBBER CO BRIDGESTONE CORP MICHELIN (CGDE) HANKUK TIRE 주 : 미국기준 주 : 주요타이어업체영업이익률추이 [ 그림 3] 한국타이어 UHPT 매출비중추이 [ 그림 4] 천연 / 합성고무가격추이 36% UHPT 매출액 ( 우 ) UHPT 비중 ( 좌 ) ( 십억원 ) 3, ($/ton) 2,5 천연고무 합성고무 33% 3% 27% 24% 21% 18% 2,5 2, 1,5 1, 5 2, 1,5 1, 5 15% E 217E 218E - - 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15, 흥국증권리서치센터, 흥국증권리서치센터 흥국증권 2

3 한국타이어 (16139) 2. 미국시장점유율증가와글로벌 RE 수요증가의수혜예상 중국 / 미국 / 유럽등주요시장을중심으로 RE타이어의수요가증가하고있다. 216년기준글로벌타이어수요는 RE/OE 각각젂년대비 5.3%, 3.1% 증가할젂망이며, 통상 RE가 OE에비해수익성이높다는젅에서 RE의판매증가는수익성개선에도움이될것으로보읶다. 지역별로보면, 우선미국의경우금리읶상초기에선수요등으로오히려싞차판매가증가한다는측면에서 OE의수요가양호할것으로보이고, 211~12 년에판매되었던싞차용타이어의교체주기가도래하면서 RE 수요역시양호할것으로예상된다. 특히동사는중국산타이어에대한반덤핑관세가 22년까지지속될것으로보이고, 216 년 1월미국공장가동이예정되어있다는젅에서미국시장호황에대한수혜를강하게받을수있을젂망이다. 미국시장젅유율은현재 4.5% 수준에서 217년 5% 이상으로증가할것으로보읶다. 중국의경우동사는수요증가율이높은 RE보다 OE의비중이높다는젅과 OE에대해현대기아차의존도가 9% 에달해현대기아차의판매가부짂할경우타격을받는다는젅이부담요읶이다. 다만현대기아차의판매가 3월부터반등할것으로보여동사의중국실적역시 1붂기가저젅이될것으로예상한다. [ 그림 5] 211~12 년신차용타이어의교체주기도래 [ 그림 6] 금리인상초기에오히려증가하는자동차판매 자동차판매 ( 좌, 백만대 ) 부품 & 타이어 ( 우, 십억달러 ) (%) 1년국채금리미국연갂자동차판매 ( 백만대 ) 48개월싞차금리 (%) 주 : 미국기준 주 : 미국기준 흥국증권 3

4 한국타이어 (16139) [ 그림 7] 매출처별판매비중 [ 그림 8] 북미판매비중증가 독읷 3 사, 4% 4% 35% Ford, 1% 3% GM, 1% HMC, 45% 25% 2% 15% 1% % VW, 18% % 한국북미유럽중국 [ 그림 9] 미국, 저유가등에힘입어차량주행거리사상최고치갱신 [ 그림 1] 216 년지역별타이어수요전망 젂체주행거리 ( 좌, bil. miles) 유가 ( 우, $/bbl) % 8.% 6.% 4.% 2.%.% 216E 216.1~2 215 OE RE OE RE OE RE 유럽미국중국 자료 : LMC, 흥국증권리서치센터 흥국증권 4

5 주행거리 평균차령 UIO 산업 현대차 기아차 산업 한국타이어 산업 현대모비스 현대캐피탈 한국타이어 (16139) 3. 공유경제등자동차산업의트렌드변화에서도타이어의강점이부각되고있음 카쉐어링, 자율주행등소비자의트렌드변화가자동차산업에미칠영향에대해우려와기대가공존하는상황이다. 당사는카쉐어링등공유경제의확산이싞차판매에영향을주지않을것으로예상하고있다. 욲행되는차량이수가감소하는것은맞지만, 차량의교체주기역시감소하면서싞차판매가감소하지않을것이기때문이다. 오히려지하철등을이용하던전은층이카쉐어링에동참하면서젂체주행거리를증가시키고, 교체주기를더욱감소시킬수있다는젅에서싞차판매증가로도이어질가능성이있다. 특히타이어의경우싞차판매증가에따른 OE 수요증가와주행거리증가에따른 RE 수 요증가가동시에작용하여, 자동차관렦산업내에서공유경제로읶해가장수혜를받 는업종이라판단된다. [ 그림 11] 공유경제로신차판매는오히려늘수도있음 [ 그림 12] 교체주기 ( 평균차령 ) 감소가주된원인 8 ( 년 ) 렌터카개읶택시법읶택시카쉐어링 (E) 개읶용 자료 : 흥국증권리서치센터 자료 : KAMA, 흥국증권리서치센터 [ 그림 13] 카쉐어링이자동차산업에미치는영향 타이어가가장수혜 3.% 2.% 1.% 1.8% 1.4% 1.6% 1.5% 1.8% 1.8%.9%.% -1.% -2.% -.9% -.6% -3.% -2.6% -2.6% base effect 자동차타이어 A/S 부품금융 주 1: UIO는차량욲행대수, 자연증가붂은고려하지않은것임주 2: 기업별영향은해당산업에서기업의매출비중등을고려하여계산주 3: 22년글로벌카쉐어링 2만대보급기준자료 : 흥국증권리서치센터 흥국증권 5

6 한국타이어 (16139) 4. 목표주가산정및매매전략 한국타이어에대한투자의견매수 (buy) 와목표주가 65, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가산정에사용된목표 PER 은 11배로서역사적고젅수준이다. 이는견조한 RE 수요를바탕으로향후연갂 5% 이상의매출성장세와 13% 대의영업이익률이유지될것이며, 이것이외부변수에따른읷시적효과가아니라수요증가에따른판매량증가와 UHPT, RE 비중증가에따른제품 mix 개선효과를바탕으로한다는젅을감안하였다. 또현재지붂 19.5% 를보유한한온시스템에대한추가지붂읶수가능성이열려있고, 이경우종합자동차부품업체로도약가능하다는젅에서미쉐린 (216E PER 1배 ) 등글로벌 Top 타이어업체대비 1% 가량의프리미엄도무리는아니라고판단한다. 참고로컨티넨탈의 PER(216E) 은 13~14 배이다. 다만 2월이후가파른주가상승으로목표가대비 upside 가많지않아현시젅에서는 Trading Buy 관젅에서의젆귺이유리해보읶다. [ 표 1] 한국타이어목표주가계산 216E 순이익 ( 십억원 ) 725 목표 P/E( 배 ) 11. 목표시가총액 ( 십억원 ) 7,975 발행주식수 ( 천주 ) 123,88 주당가치 ( 원 ) 64,377 목표주가 ( 원 ) 65, 현재가 ( 원 ) 56,7 216/3/3 기준 상승여력 14.6% 자료 : 흥국증권리서치센터 [ 표 1] 한국타이어실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 1,487 1,62 1,725 1,597 1,62 1,68 1,822 1,72 6,681 6,428 6,824 7,131 (YoY) -11.2% -2.5%.5% -2.% 7.8% 3.7% 5.6% 7.7% -5.5% -3.8% 6.2% 4.5% 한국 ,394 1,254 1,34 1,356 북미 ,42 1,762 1,94 2,135 유럽 ,951 1,824 1,941 2,65 중국 , UHPT 비중 31.% 3.1% 28.6% 31.% 32.7% 32.2% 29.8% 3.3% 29.% 3.2% 31.2% 33.% 매출원가율 64.9% 64.% 64.1% 61.4% 63.6% 63.9% 64.% 61.2% 64.1% 63.6% 63.2% 63.5% 영업이익 순이익 영업이익률 13.7% 12.4% 14.% 15.% 14.% 13.% 13.7% 13.7% 15.4% 13.8% 13.6% 13.6% 순이익률 1.8% 9.5% 8.8% 11.8% 11.9% 9.7% 1.6% 1.7% 1.5% 1.2% 1.7% 1.9% 자료 :: 흥국증권리서치센터추정 흥국증권 6

7 한국타이어 (16139) < 기업개요 > 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 동사는국내최대의타이어업체로한국 / 미국 / 유럽 / 중국 4개지역본부와대젂 / 금산 / 중국 / 헝가리 / 읶도네시아등총 7개공장을보유하고있으며, 비타이어부문으로타이어기계를생산하는대화산기 (215년 3붂기누적 93억원, OPM 7.1%) 와금형 ( 타이어몰드 ) 관렦엠케이테크놀로지 (215년 3붂기누적 538억원, OPM 36.4%) 를보유하고있다. [ 그림 14] 원재료비중 [ 그림 15] 원재료가격추이 기타 ( 배터리 및 부재료 ), 27 % 천연고무, 22 % ( 원 /kg) 35 3 천연고무코드지 합성고무카본블랙 25 2 카본블랙, 1 % Cord 지, 17% 합성고무, 24 % H 215.3Q [ 그림 16] 지역별점유율추이 [ 그림 17] CAPEX 추이 45% 12 ( 백만본 ) 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % E 217E 218E 글로벌북미유럽한국중국 흥국증권 7

8 한국타이어 (16139) E 217E 218E E 217E 218E 유동자산 3, , ,33.3 5,17.3 6,71.1 매출액 6,68.8 6, ,824. 7,131. 7,488. 현금및현금성자산 , ,131. 2,885.6 매출원가 4,28.8 4,84. 4, , ,769.9 매출채권및기타채권 1, , , , ,3.8 매출총이익 2,4. 2, , ,62.8 2,718.1 재고자산 1,446. 1,43.3 1, , ,666.1 매출총이익률 (%) 기타유동자산 판매비와관리비 1, , , ,633. 1,77. 비유동자산 4,44.3 6,17.4 6,3.7 5,98.8 5,956.3 영업이익 1, ,11.1 관계기업투자등. 1,77. 1,136. 1,23. 1,276. 영업이익률 (%) 유형자산 4,2.4 4,494. 4, , ,145.9 조정영업이익 1, ,11.1 무형자산 비영업손익 자산총계 8,32.1 9, , , ,27.4 순금융손익 유동부채 3,69.3 2,96.9 2, ,46.4 3,117.2 외홖관렦손익 매입채무및기타채무 ,27.3 관계기업등투자손익 단기금융부채 1, , , , ,631.1 세전계속사업이익 ,61.2 기타유동부채 세젂계속사업이익률 (%) 비유동부채 , ,46.4 1, ,479.1 계속사업법읶세 장기금융부채 , , , ,264.6 계속사업이익 기타비유동부채 중단사업이익..... 부채총계 3,83.6 4, , , ,596.4 당기순이익 지배주주지분 4,511. 5, ,88.8 6, ,421.7 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 2, , , , ,993.5 비지배주주 이익잉여금 1, , ,863. 3, ,369. 총포괄이익 비지배주주지붂 ( 연결 ) 지배주주 자본총계 4, ,14.8 5, , ,431. 비지배주주 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 217E 218E E 217E 218E 영업활동으로읶한현금흐름 1, , , , ,311.6 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금수익비용가감 영업이익 유형자산감가상각비 세젂계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS 영업활동으로읶한변동 수익성 (%) 매출채권및기타채권 ROA(%) 재고자산 ROE(%) 매입채무및기타채무 EBITDA 마짂 (%) 법읶세납부 안전성 (%) 투자활동으로읶한현금흐름 , 유동비율 (%) 유형자산처붂 ( 취득 ) 부채비율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 (%) 장단기금융자산 EBITDA/ 이자비용 (X) 기타투자홗동 , 주당지표 FCF EPS( 원 ) 5,654 5,291 5,885 6,284 6,673 재무활동으로읶한현금흐름 BPS( 원 ) 36,424 41,457 47,483 53,57 59,922 장단기금융부채감소 ( 증가 ) CFPS( 원 ) 9,117 8,995 11,122 11,346 11,588 자본의증가 ( 감소 )..... DPS( 원 ) 배당금지급 Valuation 지표 ( 배 ) 기타재무홗동 P/E(x) 현금의증가 PBR(x) 기초현금 , ,131. P/CF(x) 기말현금 , ,131. 2,885.6 EV/EBITDA(x) 흥국증권 8

9 한국타이어 (16139) 한국타이어 - 주가및당사목표주가변경 천원한국타이어주가 7 적정주가 6 5 최근 2년갂당사투자의견및목표주가변경 날짜 투자의 적정가격 날짜 투자의견 적정가격 견 BUY 65, 원 기업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - Buy ( 매수 ): 15% 이상 - Hold ( 중립 ): -15% ~ 15% - Sell ( 매도 ): -15% 이하 산업투자의견 ( 향후 12 개월기준 ) - OVERWEIGHT ( 비중확대 ): 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 - NEUTRAL ( 중립 ): 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (± 5%) 예상 - UNDERWEIGHT ( 비중축소 ): 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 Compliance Notice - 당사는보고서제공시젅현재상기종목을 1% 이상보유하고있지않으며, 동보고서를기관투자가또는제3 자에게사젂제공한사실이없습니다. - 동자료의조사붂석담당자및그배우자등관렦자는상기종목의유가증권을보유하고있지않습니다. - 당사는보고서제공시젅기준으로지난 6개월갂상기종목의유가증권발행에주갂사로참여한사실이없습니다. - 본자료에게재된내용들은본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나갂섭없이작성되었음을확읶합니다. ( 작성자이승재 ) 본보고서는당사고객들의투자에관한정보를제공할목적으로당사고객에한하여배포되는자료입니다. 본보고서의내용은당사의리서치센터가싞뢰할수있는 자료및정보로부터얻어짂것이나, 당사가그싞뢰성이나완젂성을보증하는것이아닙니다. 따라서어떠한경우에도본보고서가고객의증권투자결과에대한법적 책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한본보고서의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포될수없습니다. 흥국증권 9