정책세미나

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1 금리상승기조하에서 보험회사의지급능력관리 임준환선임연구위원 ( 수 )

2 2 목차 I. 배경 II. 국내금리전망의불확실성 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 IV. 지급능력관리방안

3 I. 배경 3

4 I. 배경 4 Ⅰ. 배경 새로운보험관련제도도입이예정된가운데국내거시금융환경이변화 - 저금리기조 : 과거 10년동안저금리지속 잠재부채의손실 (Hidden loss) 내재로시가평가인경우부채확대 - 제도변화 : 국제보험회계기준 (IFRS 17) 및신지급여력제도 (K-ICS) 도입예정 (2021년) - 주요국통화정책정상화로국내금리도상승 금리변동은보험회사의자본변동성에미치는가장중요한요인 - 금리위험이 ( 생명 ) 보험회사의요구자본에차지하는비중이 40% 저금리기조 (10 년만기국채 ) 국내금리기간구조추이 ( 만기 1 년 ~ 30 년 ) (%) 8 (%) '00/12 '03/12 '06/12 '09/12 '12/12 '15/12 자료 : 한국은행 년 3 년 5 년 10 년 20 년 30 년

5 I. 배경 5 Ⅰ. 배경 이슈 : 이러한제도변화하에서금리변화가보험회사에미치는영향과그대응방안은? 금융및제도변화 재무구조에미치는영향 대응방안 이익잉여금 시가평가보험부채확대 가용자본감소 유상증자 금리변화 신종자본증권 / 후순위채권 자산및부채만기불일치 요구자본증가 만기불일치 : 자산및부채간의만기또는기간 (duration) 불일치를의미하는것으로금리위험을측정하는개념중의 하나로금리부부채 ( 액 ) 에금리민감도를곱한값 가용자본 : 일반회계에서자산 부채시가평가에따른순자산가치 ( 자산 - 부채 ) 에서일부항목을가감하여산출된재무건전 감독회계의순자산가치로위험을흡수하는충격완화장치 (loss absorption) 요구자본 : 예상치못한손실 * 로인한순자산가치의감소액 * 예상된손실은보험부채에포함

6 I. 배경 6 [ 참고 ] 보험회사의재무상태에대한주식시장의평가 시가가장부가보다낮아주식시장에서미래현금창출능력에대한의구심제기 년도입예정인제도변화에따른보험회사의현금흐름창출능력에대한의심반영 - 금리상승이보험회사의수익제고에미치는영향이제한적일것이라는기대반영 보험주가이익비율 (PER) 보험주가자산비율 (PBR) ( 배 ) ( 배 ) '09/01 '11/01 '13/01 '15/01 '17/01 0 '09/01 '11/01 '13/01 '15/01 '17/01 주 : 1) 지수 PER = 구성종목의시가총액합계 / 구성종목의보통주귀속지배지분순이익합계 2) 지수 PBR = 구성종목의시가총액합계 / 구성종목의지배지분자본총계합계 3) 구성종목의시가총액과보통주귀속지배지분순이익합계, 지배지분자봉총계합계는유동비율, CAP 비율, 조정계수 (AWF) 등지수산출에이용되는값을반영하여조정된값자료 : 한국거래소, 증권 파생상품시장통계

7 7 II. 국내금리전망의불확실성 1. 주요국통화정책의정상화 2. 국내금리전망의불확실성

8 II. 국내금리전망의불확실성 8 Ⅱ-1. 주요국통화정책의정상화 글로벌금융위기발생이후주요국은마이너스또는제로금리기조유지및대차대조표확대 (QE) 통화정책목표 미연준 (FRB) 제로금리도입 (2008~2016) 본원통화 /GDP 20% 유럽중앙은행 (ECB) 마이너스금리 (2008~ 현재 ) 40% 일본은행 (BOJ) 제로금리 (2008~ 현재 ) 90% 명목정책금리 GDP 대비중앙은행자산 (%) 6 5 유로존일본미국 (%) 유로존일본미국 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : BIS Q Q Q Q

9 II. 국내금리전망의불확실성 9 Ⅱ-1. 주요국통화정책의정상화 통화정책정상화 : 마이너스금리및제로금리해소또는양적와화축소과정을의미 미국 : 점진적금리인상 (2018 년 3~4 번인상가능성 ) 유럽중앙은행및일본은행 : 양적완화규모축소 주요국통화정책정상화와그영향 통화정책목표 통화정책수단 전망 미연준 (FRB) 고용확대및물가안정 목표 : 실업률 4%, 물가 2% 양적완화 (QE) 금리인상 선제적안내정책 (FG) 점진적금리인상 : 2018 년 3~4 차례인상, 3% 대 유럽중앙은행 (ECB) 물가안정 목표 : 물가 2% 양적완화 (QE) 마이너스금리 선제적안내정책 (FG) QE 축소 일본은행 (BOJ) 물가안정 목표 : 물가 2% 양적 질적완화 (QQE) 정책금리 :-0.1% 및 0% 대 10 년국채금리 선제적안내정책 (FG) 현상유지

10 II. 국내금리전망의불확실성 10 Ⅱ-2. 국내금리전망의불확실성 국내금리는대외적요인과대내적요인의상충가능성으로향후방향성에대한불확실성존재 국내장기금리시나리오 국내장기금리시나리오 예상수준 근거 점진적상승 3.5% 내외 주요국통화정책정상화 급등 5% 대 ( 금융위기직전수준 ) 미국재정건전성악화가능성 금리평탄화 ( 단고장저 ) 단기 5%, 장기 3% 대외요인선반영및대내요인후반영 금리유지 2~3% 원화강세및대내요인이지배 금리하락 1~2% 대외 : 위험자산선호강화 ( 지정학적요인 ) 대내 : 생산가능인구감소 대외적요인 : 미국재정건전성악화에따른금리급등가능성 - GDP 대비재정적자 : 2017년현재 5% 2047년 10% - 금리상승악순환 (vicious circle) 존재, 통화정책정상화 금리상승 (3.5%) 재정적자확대 리스크프리미엄요구 추가상승 (5%) 재정적자추가확대 대외충격으로국내시장금리동반상승가능성상존 대내적요인 : 인구고령화에따른잠재성장률하락으로실질금리하락및낮은인플레이션 장기금리정체또는하락가능성

11 II. 국내금리전망의불확실성 11 [ 참고 ] 미국재정건전성악화 미국재정수지적자전망 ( 단위 : GDP 대비 %) 재정지출 재정수입 순이자비용 재정지출 재정수입 재정적자, 순이자비용기타비이자비용 재정적자, 2.9 기타재정수입법인세 기타비이자비용 기타재정수입법인세 급여세 10 급여세 주요의료보험제도 주요의료보험제도 사회보장 원천징수세금 사회보장 원천징수세금 0 자료 : Congressional Budget Office, THE 2017 LONG-TERM BUDGET OUTLOOK

12 12 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 1. 재무상태현황및특징 2. K-ICS 하에서금리위험평가 3. 평가결과

13 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 13 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 보험부채구조 금리연동형보장성상품비중확대추세 - 보험부채대비보장성비중증가 - 금리확정형상품 ( 확정금리 + 최저보증이율이 2.5% 이상 ) 이전체적립보험료의 80% 이상 보험부채대비보장성비중 전체적립보험료대비비중 구분전사대형사중소형사외국사 78.3% 금리확정형 42% 42% 33% 57% 76.8% 77.7% 최저보증이율 2.5% 이상금리연동형 41% 39% 55% 24% 76.2% 금리확정 +2.5% 이상금리연동형 82% 81% 88% 81% 75.6% 보증이율 2.5% 미만금리연동형 18% 19% 13% 19% 자료 : 금융감독원 전체적립금 100% 100% 100% 100% 자료 : 생명보험회사, 업무보고서

14 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 14 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 보험부채구조 보장성상품중심의상품포트폴리오 - 저축성 ( 연금및투자 ) 상품에서보장성 ( 건강보험등 ) 상품으로이동 - 중소형보험회사 : 대형보험회사및외자계대비저축성비중이높음 * * 전체보험부채계정의 58% 생명보험회사보험부채구조 ( 단위 : %) 항목 대형사 외국계 중소형사 총합계 일반계정 + 특별계정 [ 일반계정 ] 보장성 저축성 [ 특별계정 ] 변액보험 퇴직보험 퇴직연금 주 : 1) 대형사 (3): 삼성생명, 교보생명, 한화생명 2) 중소형사 (13): DB 생명, DGB 생명, ING 생명, KB 생명보험, 교보라이프플래닛, 농협생명, 미래에셋생명, 신한생명, 아이비케이연금보험, 케이디비생명, 하나생명, 현대라이프생명, 흥국생명 3) 외국계 (9): PCA 생명, 동양생명, 라이나생명, 메트라이프생명, 비엔피파리바카디프생명, ABL 생명, AIA 인터네셔널, Chubblife 생명, 푸르덴셜생명출처 : 금융감독원 (2017 년 9 월말 )

15 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 15 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 보험부채구조 낮은변액보험비중 - 변액보험의역할은상품다변화를통해수수료수익창출기반 - 미국대비낮은변액보험비중 - 최근보증준비금적립부담이높아지고있는추세 - 미국글로벌금융위기이후 de-risking추세 ( 최저보증급부의축소및보증료인상등 ) 총부채중변액보험책임준비금비중 변액보험부채대비보증준비금추이 (%) (%) 미국 한국 미국 한국 자료 : 금융감독원, Koijen, R., & Yogo, M. (2018)

16 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 16 [ 참고 ] 국내보험사업모형 국내보험회사는비전통적보험사업모형으로확장하고있으나여전히전통적인사업모형위주 전통적사업 : 부보가능성및보험회계제도적용 비전통적사업 : 금융혁신과자본시장결합 전통적보험비전통적 ( 금융혁신 ) 회사조직 단일회사보험그룹종합금융그룹 대상고객 개인법인보험회사투자자 상품 보장성저축성 보증옵션 GIC 변액보험 부채연계증권 재보험 ( 증권화 ) 자금조달 적립보험료금융차입증권화파생금융상품

17 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 17 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 자산구조 이자수익자산 ( 국공채, 외화채권, 대출등 ) 중심의안정적자산운용전략 - ( 운용자산대비 ) 국내채권 (56%), 외화유가증권 (14%), 대출 (19%), 주식 (6.2%), 부동산 (2.1%) - 외자계가대형사대비높은국공채투자비중 (37%) 국내투자편중 (Home bias) 현상 - 해외투자비중이운용자산의 14% 항목 대형사 외국계 중소형사 총합계 자산총계 운용자산 현금및예치금 유가증권 국 공채 금융채 기타유가증권 수익증권 외화유가증권 주식 출자금 특수채 회사채 대출채권 개인 기업 부동산 비운용자산 자료 : 금융감독원, 생명보험회사, 업무보고서 (2017 년 9 월말현재 ) ( 단위 : %)

18 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 18 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 자산구조 일반계정 ( 비운용자산 ) 3% 퇴직연금 28.2% 특별계정자산 18% 변액보험 71.3% 퇴직보험 0.5% 주식및 부동산 8% 현금과 예치금 2% 일반계정 ( 운용자산 ) 79% 대출채권 19% 국 공채 25% 기타 27% 자료 : 금융감독원 (2017.9) 회사채 5% 외화유가증권 14%

19 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 19 Ⅲ-1. 재무상태현황및특징 : 금리변화에따른해지율변화 해지율은하락추세 : 15% 대에서 8% 대로안착 - 일반계정 14.8% 8.4% 특별계정 : 26.9% 17.2% - 해지율 = 효력상실해지액 /( 연초보유계약액 + 신계약액 ) 금리변화와해지율과는민감한관계 : 정 (+) 의상관관계 - 금리상승 ( 하락 ) 에따른해지율상승 ( 하락 ) - 저축성및연금, 변액보험상품은금리변화에민감 - 보장성보험상품은금리변화에민감하지않음 금리와해지율추이 (%) 20 해지율국고채금리 (3 년만기 ) 자료 : 생명보험통계연보 ( )

20 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 20 Ⅲ-2. K-ICS( 초안 ) 하에서부채금리위험평가 : 무위험금리할인 시가기준보험부채금리위험 ( 또는듀레이션 ) 추정시기본가정 - 대상 : 금리부보험부채 ( 적립보험료 )( 금리확정형 + 금리연동형 ) ( 최저보증이율 2.5% 이상의금리연동형적립보험료는금리확정형으로가정하고금감원이제시하는잔존만기금리민감도표적용 ) - 보험부채최대만기 : 20년적용 할인율변경 : 무위험금리기간구조를토대로동태적 Nelson-Siegel(DSN) 모형으로추정 - DSN 모형 : y t τ = β ot + β 1t 1 exp( λτ) λτ + β 2t 1 exp λτ λτ exp( λτ) 일현재국고채금리기간구조추정결과 : β 0 = 2. 33, β 1 = 1. 11, β 2 = 1. 50, λ = 생명보험부채듀레이션 ( 추정 ) ( 단위 : 년 ) 할인율 해지율 전사 대형사 중소형사 외국사 무위험금리 2% 3% 무위험금리 + 유동성프리미엄 (50bp) 2% 3%

21 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 21 [ 참고 ] RBC 제도하에서보험회사자산및부채듀레이션평가결과 보험회사자산및부채듀레이션 1) (2017 년 2/4 분기기준 ) 금리위험산출시잔존만기최대구간 패널 A: 생명보험회사 회사수자산듀레이션 (A) 부채듀레이션 (B) 차이 (A-B) 전체 년 년 년 패널 B: 손해보험회사 2) 전체 년 년 년 주 1: 회사별금리민감액및금리익스포져를바탕으로산출함 주 2: 국내일반손해보험회사만을대상으로함 자료 : 각사경영공시 ( 단위 : 년 ) 현행 RBC 제도하에서잔존만기최대기간을 30 년으로확대하여산출된보험회사의자산 부채간 듀레이션의변화는미미한것으로나타남

22 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 22 [ 참고 ] K-ICS 하에서보험부채평가및금리위험평가 RBC 제도와 K-ICS RBC 제도 K-ICS 평가방식 원가평가 공정가치평가 기초율, 할인율시점 보험계약시점 평가시점 기초율 위험율, 예정이율 위험율, 유지율, 적립이율, 사업비율 할인율 예정이율 무위험수익률 + 유동성프리미엄 평가대상 순보험료 (Cash In) 보험금 (Cash Out) 영업보험료 (Cash in) 보험금, 사업비, 만기 / 해지환급금 (Cash Out) 금리위험액 : 금리변화에따른보험부채액의확대 ( 손실액 ) 를말하며자산 부채금리위험 ( 듀레이션 갭 ) 을측정하는데사용

23 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 23 Ⅲ-2. K-ICS( 초안 ) 하에서부채금리위험평가 : 무위험금리할인 추정결과 : 생명보험회사의보험부채듀레이션은 RBC제도하에서산출한값보다 2배이상증가 자산듀레이션 : 7~9년 (K-ICS하에서크게변화되지않을것으로예상 ) - 현행체제하에서자산듀레이션평가는사실상시가평가 K-ICS에적용될추가적계리가정을도입하면부채현금흐름이증가하여부채듀레이션이보다확대될가능성 추가적계리가정의사례 보험부채실제만기적용 실제만기를적용하면보험부채미래현금흐름의규모가확대되어보험부채 듀레이션이추가확대 금리민감형해지율 금리변동시해지율변화가능성을고려하면보험부채의듀레이션은해지율변 화를고려하지않았을경우보다확대

24 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 24 Ⅲ-2. K-ICS 하에서부채금리위험평가 : 보험부채실제만기적용 최대만기 20 년적용보다실제만기를적용하면보험부채미래현금흐름의규모가확대되어보험 부채듀레이션이추가확대 - 최근 30 년만기로확대예정 부채가치 보험부채 ( 실제만기 ) 보험부채 ( 최대만기 20 년 ) 현재금리 금리 실제만기적용 미래현금흐름증가 초장기금리할인 부채듀레이션확대

25 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 25 Ⅲ-2. K-ICS 하에서부채금리위험평가 : 금리민감형해지율 금리변동시해지율변화가능성을고려하면보험부채의듀레이션은해지율변화를고려하지않았을 경우보다확대 - 금리상승시해지증가, 금리하락시해지감소로부채듀레이션은금리민감도가확대되어결국금리위험액이확대 부채가치 금리에따른해지율변화고려시보험부채듀레이션 보험부채의현재가치 현재금리 금리 금리상승 할인율상승 해지율상승 부채현금흐름감소및금리민감도확대 금리하락 할인율하락 해지율하락 부채현금흐름증가및금리민감도확대

26 III. 금리변동이보험회사지급능력에미치는영향 26 Ⅲ-3. 평가결과 K-ICS 하에서적용될계리적가정및금리위험평가방식의정교화를반영하면보험회사의금리위험은 대폭확대될수밖에없음 K-ICS 가보험회사의재무구조에미칠영향 대응방안 보험부채실제만기적용 이익잉여금 내재된옵션및보증평가 가용자본감소 유상증자 금리민감형해지변화가능성 금리위험평가방식의정교화 요구자본증가 신종자본증권 / 후순위채권 IV 장에서제시 보험회사는시가평가에따른보험부채증가에따른가용자본감소와금리위험평가방식의정교화에따른요구자본증가라는두가지문제에직면 이러한문제를해결하기위해서는가용자본확충만으로불충분하다고판단 따라서가용자본확충과더불어금리위험경감기법을포함하여요구자본을축소하는방안이필요

27 27 Ⅳ. 지급능력관리방안 1. 전통적금리위험관리기법 2. 새로운금리위험관리기법 3. 요약

28 Ⅳ. 지급능력관리방안 28 Ⅳ-1. 전통적금리위험관리기법 전통적기법으로보험부채현금흐름조정전략, 자산매칭전략등이있음 - 보험부채현금흐름전략 : 금리연동형상품및보장성상품믹스확대등 - 자산듀레이션매칭전략 : 장기우량채권투자 ( 국내외 ) 보험부채상품전략 : 과거고금리확정형보험상품구조에서연동형금리와보장성상품비중확대 부채 자산 금리연동형보장성상품 보험금에매칭되는보험료납입방식조정 국내장기우량채권투자 미달러채권투자 위험경감기법 자본관리 외환선물, 스왑, 이종통화스왑 : 외화투자시환위험및금리위험헤지수단 가용자본확충 요구자본경감

29 Ⅳ. 지급능력관리방안 29 [ 참고 ] K-ICS 하에서위험관리 K-ICS하에서는위험경감기법을인정하고위험경감효과를요구자본에전액반영 위험경감기법의유형 1) 보험위험경감기법 : 재보험의현금흐름을보험부채평가에직접반영위험노출익스포져차감 2) 금융위험경감기법 : 파생상품, 담보, 보증, 신용파생등으로발생하는현금흐름을자산및부채평가에직접반영위험노출익스포져차감또는위험계수변경등 구분현행 RBC K-ICS 가용자본 자산평가 부채평가 시가평가및원가평가 * * 대출채권, 만기보유채권등 원가평가 ( 책임준비금적정성평가로보완 ) 완전시가평가 ( 미래현금흐름기반 ) 요구자본 리스크측정방식 신뢰수준 위험계수방식 ( 위험계수 X 위험익스포져 ) 99% 충격시나리오방식중심 ( 일반손해리스크, 신용리스크, 운영리스크제외 ) 99.5% 위험경감기법인정여부 재보험위험전가만 모든자산및부채항목경제적실질에부합

30 Ⅳ. 지급능력관리방안 30 Ⅳ-1. 전통적금리위험관리기법 : 한계 전통적금리위험관리기법은현행 RBC제도와단순상품구조에는적합하나현실을감안할때금리위험관리에충분하지못함 복잡한상품구조 : 내재된보증및옵션을갖고있는상품구조에대해시가평가적용 - 보증 : 최적이율보장 - 옵션 : 계약자해지및중도인출행위등 장점 단점 부채 신계약측면에서용이 장기에만효과발생 고객니즈부적합 자산 ALM 관리용이 최저보증금리위험관리불가 장기채권의공급부족 위험경감 자산위험헤지가능 부채할인율변동에따른부채가치변동성헤지불인정 자본 가용자본확충으로위험흡수능력제고 현실적으로가용자본확충어려움

31 Ⅳ. 지급능력관리방안 31 Ⅳ-2. 새로운금리위험관리기법 새로운금리위험관리방법중외부금융차입을통한우량채권투자는보험회사가가용자본확충과 요구자본경감이라는두가지목표를달성하기위해유효한수단 부채 자산 위험경감기법 자본관리 변액상품비중확대 단기및중장기차입예 ) 은행차입, 금융채 ( 만기 3 년 ~ 5 년 ) 발행 외화표시보험상품발행 차입연계형우량채권투자 MBS 투자 외화표시장기우량채권 ( 이종통화장기우량채권포함 ) 매크로헤지수단으로서파생금융상품활용예 ) 채권선도 (bond forward) 요구자본경감 다만외부차입을통한장기우량채투자는외부차입방식에대한제한규정으로활용되지못하고있음 - 현재보험업법제 114 조, 보험업법시행령제 58 조, 보험업감독규정제 7-9 조및제 7-11 조는보험회사의자금차입의 목적, 차입방식, 차입한도를규정하고있으며현재후순위채및신종자본증권발행으로만제한 - 후순위채및신종자본증권은가용자본수단으로적합하지만자금조달비용 ( 국고채수익률 + 신용가산스프레드 ) 이 높아재무구조를악화시킬수있음 - 가용자본의확충은근본적으로이익기반확대에서비롯되며이러한이익기반이신용가산스프레드를절감하는데 중요한요인

32 Ⅳ. 지급능력관리방안 32 Ⅳ-2. 새로운금리위험관리기법 : 외부차입을통한우량장기채투자 신지급여력제도하에서외부차입을통한장기우량채매입은전체적으로자산및부채듀레이션갭을축소 단기차입및장기우량채매입은위험 ( 유동성및신용위험등 ) 을초래할수있지만전체대차대조표의관점에서는듀레이션갭문제를축소하는데기여 - 이러한점을고려하면자본금대비외부차입에대한한도규제가필요 외부차입한도내에서외부차입을통한장기우량채매입은전체보험듀레이션을축소시킴과동시에전체자산듀레이션확대라는일석이조의효과를얻을수있음 해외주요국 ( 독일, 미국등 ) 의보험회사들은다양한방식으로자금차입 ( 기타금융부채 ) 을하고있음 - 자금차입방식은은행차입, 회사채발행, 담보부차입, 후순위채발행등다양하고만기 1 년미만에서 5 년이상까지다양 (33p [ 참고 ] 참조 ) 듀레이션갭축소방안 장기자산장기부채외부차입 장기자산 장기자산 장기부채 단기차입 부채포트폴리오듀레이션축소매커니즘전체보험부채듀레이션 = 전통적보험부채듀레이션과금융부채듀레이션의가중평균 자산포트폴리오듀레이션확대매커니즘전체자산듀레이션 = 차입이전자산듀레이션 + 차입이후자산듀레이션 자산듀레이션확대 부채듀레이션축소

33 Ⅳ. 지급능력관리방안 33 [ 참고 ] 해외주요보험회사의외부차입현황 * 효과적인금리위험관리를위해보험회사의자금차입방식중특히만기를다양화할필요가있음 - 선진화된회계및지급여력제도가도입되는만큼보험회사의자본관리, 특히자금조달구조 ( 만기 ) 도국제적정합성에 부합하도록자금차입방식이다양화될필요가있음 - 해외주요국 ( 독일, 미국등 ) 의보험회사들은다양한방식으로자금차입 ( 기타금융부채 ) 을하고있음 : 자금차입방식이은행차입, 회사채발행, 담보부차입, 후순위채발행등다양하고만기도 1 년미만에서 5 년이상 까지다양함 해외주요국보험회사의금융부채 (2016 년결산기준 ) 해외보험회사 자산 자본 후순위 금융부채 기타금융부채 Allianz SE ( 단위 : 억유로 ) 1, Prudential Financial ( 단위 : 억달러 ) 7, 자료 : 각사경영공시 * 자세한내용은임준환, 황인창 ( ), 금리위험관리수단으로서자금차입방식확대의필요성, KiRi Weekly 리포트참조

34 Ⅳ. 지급능력관리방안 34 Ⅳ-2. 새로운금리위험관리기법 : 외화표시장기우량채투자 환헤지부담비용경감방안 - 아리랑본드투자규제완화 : 보험회사들이외국기업의국내발행채권을투자할수있도록준공모형식의 QIB 채권을 유가증권으로인정필요 이를위해서는보험업감독규정시행세칙별표 4 를개정할필요 - 달러표시직접차입을통한해외투자 ( 예 : 외화표시신종자본증권채권발행 ) - 외화표시선도채권매입 ( 환헤지프리미엄이존재하는이종통화 ) - 합성신용부도스왑 (CDS) 발행 : 미국채매입담보 + 외평채에대한 CDS 발행 환헤지비용경감방안 장점 비고 아리랑본드투자 환헤지비용절감 만기확대 아리랑본드투자는사모투자로분류되어 대출로인식됨 준공모로취급하면신용위험이미발생 외화표시선도채권매입 수익제고 만기확대 환헤지프리미엄을갖는이종통화발굴 합성 CDS 수익제고 담보관리제도구축

35 Ⅳ. 지급능력관리방안 35 [ 참고 ] 용어설명 아리랑본드 해외유수기업또는금융기관이국내전문투자자들을대상으로원화또는외화표시로발행하는채권으로 보험회사가해외투자시환헤지비용을절감할수있음 선도채권 현시점에서미래일정시점에장기채권을매입할수있는계약으로선도채권매입은보험부채의 현금흐름을헤지하는일종의금리위험경감기법 합성신용부도스왑 외화표시구조화채권의일종으로달러표시국채를매입하여동안전자산을담보로제공하는대신우리가나라정부가외화표시로발행한외평채에대해신용부도스왑 (CDS) 를발행하여프리미엄을수취하여추가수익을창출 환헤지프리미엄 국내투자자가원화자금을담보로달러를차입하여해외에투자하는경우외국환금융기관에게 환헤지 ( 통화선물환, 이종통합스왑등 ) 를하는데있어서발생하는비용 ( 환헤지부담비용 ) 을말함

36 Ⅳ. 지급능력관리방안 36 [ 참고 ] 보험회사의아리랑본드투자시고려사항 1 아리랑본드활성화 보험회사의장기외화채권투자수요대체가능 국제회계기준개정으로보험회사부채에대한시가평가강화될예정 2021년 IFRS17 시행으로보험부채에대한평가기준이원가에서시가로전환됨에따라, 보험회사는자산-부채만기불일치해소를위한해외장기채투자확대필요 보험회사는 QIB시장투자규제완화로외국기업의원화 ( 또는외화 ) 채권 ( 아리랑본드 ) 발행확대를통해위험을경감 보험회사가현재투자중인해외우량기업의외화채권을원화채권으로전환, 보험회사의환헤지부담을경감시키는효과 2 보험회사투자규제완화 : 외국기업들은국내에서채권발행시대규모장기채권투자가가능한보험회사의투자여부고려 보험회사들은보험감독규제상국내발행사모채권투자가어려워규제가적은해외발행채권선호 해외발행채권은사모인경우도유가증권으로편입이가능하나, 국내발행사모채권의경우활성시장인경우만유가증권인정 또한, 해외발행채권수요를대체할수있는우량외국기업의국내채권발행에대한요구가상당히높은편

37 Ⅳ. 지급능력관리방안 37 Ⅳ-3. 요약 환경변화동인영향대응방안고려사항 금융환경 : 금리변화 보험부채할인율변동성 가용자본확충 단기조달및장기운용 투자이익확보 부채시가평가 아리랑본드 환헤지프리미엄창출 유가증권인정 ( 현재대출 * 로분류 ) IFRS 17 K-ICS 요구자본경감 외부차입을통한장기채매입 외부차입허용 ( 현재후순위차입만허용 ) 위험평가방식의정교화 금리위험경감기법 : 선도채권매입 * 대출로분류되어유가증권대비위험액 ( 신용위험액 ) 이높음

38 감사합니다 38

39 보험회사해외채권투자와환헤지 황인창연구위원 ( 수 )

40 1 목차 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 II. 자료 : 해외채권과환율 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 IV. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 V. 결론및시사점

41 2 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 1. 보험회사해외투자현황 2. 해외투자확대요인 3. 보험회사해외투자관련주요이슈 : 환헤지

42 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 3 Ⅰ-1. 보험회사해외투자현황 (1): 시간별 최근국내보험회사들은경제적 규제적환경변화에대응하기위해빠른속도로해외투자를확대 - 해외투자는투자다각화를통해편입자산에따라수익률을제고하거나위험을감소시킴 최근 5 년간보험회사의해외투자는연평균성장률약 30% 를보이며큰폭으로증가 기관투자가별해외외화증권투자잔액추이 보험회사해외투자비중추이 ( 억달러 ) (%) 3,000 2,500 2,000 1, , 보험회사 자산운용회사 외국환은행 증권회사 자료 : 한국은행 생명보험 주 : 해외투자비중 = ( 해외부동산 + 외화유가증권 )/ 운용자산자료 : 금융감독원 손해보험

43 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 4 Ⅰ-1. 보험회사해외투자현황 (2): 투자자산별 국내기관투자가가보유하고있는외화증권은크게주식, 채권, Korean paper 로분류됨 - Korean paper 는거주자 ( 한국정부, 금융기관, 기업등 ) 가외화조달을위해해외금융시장에서발행한외화표시증권 국내기관투자가의해외채권투자는보험회사를중심으로이루어짐 - 전체기관투자가의외국채권및 Korean paper 투자중보험회사가차지하는비중은약 45%(2017 년말기준 ) 에달함 투자자산별해외외화증권투자잔액비중 (2017 년말기준 ) 외국채권 Korean paper 외국주식 외국환은행 10% 증권회사 5% 증권회사 14% 외국환은행 2% 증권회사 3% 보험회사 4% 보험회사 45% 외국환은행 20% 보험회사 44% 자산운용회사 40% 자산운용회사 22% 자산운용회사 91% 자료 : 한국은행

44 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 5 Ⅰ-1. 보험회사해외투자현황 (3): 보험회사별 최근 5 년간해외투자비중이 10% 이상인보험회사의수는 20 개증가함 - 생명보험 : 1 개 (2012) 13 개 (2017), 손해보험 : 1 개 (2012) 9 개 (2017) 2017 년말기준해외투자비중이 20% 이상인보험회사는 8 개사임 ( 생명보험 : 6 개, 손해보험 : 2 개 ) 보험회사별해외투자비중변화 ( ) (%) 30 생명보험회사 (%) 30 손해보험회사 주 : 1) 해외투자비중 = ( 해외부동산 + 외화유가증권 )/ 운용자산 2) 2017 년말해외투자비중을기준으로오름차순정렬자료 : 금융감독원 주 : 1) 국내일반손해보험회사및국내전업손해보험회사를대상으로함 2) 해외투자비중 = ( 해외부동산 + 외화유가증권 )/ 운용자산 3) 2017년말해외투자비중을기준으로오름차순정렬자료 : 금융감독원

45 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 6 [ 참고 ] 아시아보험회사의해외투자현황 최근저금리환경하에서아시아국가의보험회사들은자산포트폴리오에서해외투자가차지하는 비중을지속적으로확대하고있음 년 ~ 2016 년동안한국, 일본, 대만, 중국의해외투자비중은각각 7.6%p, 6.5%p, 22.2%p, 1.2%p 증가함 아시아보험회사의해외투자비중추이 (%) 한국일본대만중국 주 : 한국 중국은보험산업전체를대상으로하였고, 일본 대만은생명보험만을대상으로함자료 : 금융감독원, 일본생명보험협회, 대만보험개발원 (Taiwan Insurance Institute), 중국공상은행

46 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 7 Ⅰ-2. 해외투자확대요인 (1): 경제적환경변화 2008 년글로벌금융위기이후경기부양을위한저금리정책으로저금리환경이고착화됨 저금리환경은보험회사운용자산이익률하락으로이어져보험회사들의수익률제고유인이증가함 - 우리나라보험회사들은국내채권 ( 특히국채 ) 중심으로투자포트폴리오를운용함 주요국중앙은행정책금리추이 국채수익률및보험회사운용자산이익률추이 (%) 한국 미국 일본 영국 유로존 호주 자료 : Bank for International Settlements % 6.7% 5.7% 3.3%p 하락 4.2%p 하락 3.2%p 하락 3.4% 3.4% 2.5% 국고채 10년수익률 생명보험운용자산이익률 손해보험운용자산이익률 자료 : 한국은행, 금융감독원

47 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 8 Ⅰ-2. 해외투자확대요인 (2): 규제적환경변화 2000 년대이후자산운용규제완화로보험회사해외투자의자율성은점차확대되고있음 - 최근보험회사경쟁력제고를위해사전 직접적규제 ( 보험회사가투자할수있는자산을열거하고일정한한도를부과 ) 에서사후 간접적규제 ( 사전적규제없이자산취득을허용한후투자집중리스크는재무건전성제도를통해규제 ) 로전환중 향후 2021년새롭게도입되는회계제도 (IFRS 9/17) 와재무건전성제도 (K-ICS) 로인해보험회사의장기자산 ( 특히채권 ) 편입유인이증가하지만국내장기자산시장의규모는제한적임 해외투자관련보험회사자산운용규제주요변화 현재 ( 18.05) 투자한도 10% 20% 20% 30% 해외자회사소유규제완화 일반계정 : 30% 특별계정 : 20% 한도폐지 ( 국회계류중 ) 투자대상 외화대출취급허용, Korean paper 에대한국내신용평가기관의신용등급인정등투자가능한외화증권대상확대 환헤지 해외채권듀레이션인정기준완화 : 환헤지기간까지의듀레이션만인정 1 년이상환헤지시듀레이션인정 해외채권듀레이션인정기준완화 : 1 년이상환헤지시듀레이션인정 환헤지여부와무관하게듀레이션인정

48 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 9 Ⅰ-3. 보험회사해외투자관련주요이슈 : 환헤지 해외투자시중요한투자의사결정중하나는환헤지전략임 - 기존투자포트폴리오 ( 국내자산 ) 에신규자산 ( 해외채권 ) 을편입함으로써전체투자포트폴리오의기대수익률을제고시키 거나위험을감소시킬수있음 환헤지는전체투자포트폴리오의기대수익률과위험에영향을미침 해외채권투자와환헤지 기존투자포트폴리오 신규투자포트폴리오 신규투자포트폴리오 : 해외채권 국내자산 해외자산 해외금리 통화 상관관계 상관관계 환헤지 기대수익률 위험 기대수익률 위험 신규투자포트폴리오 ( 해외채권 ) 의기대수익률 전체투자포트폴리오의기대수익률 환헤지 신규투자포트폴리오 ( 해외채권 ) 의위험 기존과신규투자포트폴리오간상관관계 전체투자포트폴리오의위험

49 I. 연구배경 : 보험회사의해외투자 10 Ⅰ-3. 보험회사해외투자관련주요이슈 : 환헤지 ( 계속 ) 본발표에서는해외채권투자에대한환헤지영향분석을바탕으로시사점을도출하고자함 환헤지가투자포트폴리오기대수익률에미치는영향 환헤지가투자포트폴리오위험에미치는영향 투자기간에따른해외채권투자에대한환헤지영향 해외채권투자에대한환헤지전략수립시주요이슈 주요이슈 세부내용 위험 기대수익률 신규포트폴리오의위험 투자기간 국내자산과의상관관계 환노출을통해추가적인투자수익률을기대할수있는가? 환헤지는투자포트폴리오의기대수익률에얼마나영향을미치는가? 환헤지는해외채권투자포트폴리오의위험을얼마나줄일수있는가? 환헤지는신규자산편입을통한위험분산효과를줄이는가? 환율은기간이경과함에따라평균회귀적 (mean-reverting) 행태를보임 투자기간이장기이면해외채권투자에대한환헤지영향이어떻게바뀌는가?

50 11 II. 자료 : 해외채권과환율 1. 분석대상국가 2. 해외채권 3. 환율 4. 해외채권수익률과환율변화율간상관관계

51 II. 자료 : 해외채권과환율 12 Ⅱ-1. 분석대상국가 본연구에활용되는주요자료는해외채권과환율임 채권시장규모와통화종류를고려하여분석대상국가로미국, 일본, 영국, 독일, 호주를선정 분석기간은자료가용성을고려하여 2006 년 4 월 ~ 2017 년 12 월로선정 국가별채권시장규모 (2017 년 6 월말잔액기준 ) 국가별보험회사해외투자 (2017 년말기준 ) ( 조미달러 ) ( 조미달러 ) ( 조원 ) 좌측우측국채금융채회사채 통화 미국일본중국영국 자료 : Bank for International Settlements 프랑스독일이탈리아캐나다네덜란드호주스페인한국 USD JPY CNY GBP EUR EUR EUR CAD EUR AUD EUR KRW 미국케이만 국제 영국호주중국캐나다룩셈 프랑스독일 군도기구부르크주 : 1) 생명보험상위 3개사와손해보험상위 4개사를분석대상으로함 2) 국내운용분 ( 한국물 ) 제외 3) 보험회사별로투자금액이큰상위 5개국가만집계자료 : 각사경영공시

52 II. 자료 : 해외채권과환율 13 Ⅱ-2. 해외채권 분석대상채권은보험회사자산운용의장기성을고려하여만기 10년국채로선정 채권투자수익률을산출하기위해총수익지수를활용 - 총수익지수는채권으로부터얻을수있는전체총성과를나타내는지수로자본손익 (capital gain) 및경과이자수익이외에발생된현금을채권지수에편입된전종목에재투자함으로써얻을수있는재투자수익이포함됨 일본을제외하면분기수익률의평균은 1% 중반대를보이고표준편차는 3~4% 대를보임 국가별국채 10 년총수익지수추이 (2006년 3월말 = 100) 미국일본영국독일호주한국자료 : Datastream, KRX 국가별국채 10 년분기수익률의기초통계량 (%) 미국일본영국독일호주한국평균표준편차자료 : Datastream, KRX

53 II. 자료 : 해외채권과환율 14 Ⅱ-3. 환율 원-달러환율이아닌환율은달러를매개로한거래에서정해지는환율인재정환율을활용 전체분석기간 ( ~ 17.12) 동안평균적으로영국파운드화를제외한분석대상통화들은한국원화에비해가치가소폭절상되었지만, 세부기간별로환율변화에는뚜렷한추세를보임 년글로벌금융위기이후 1~2 년간외국통화의가치가급격히절상되었으나그이후에는꾸준히절하 평균 : 통화가치변화율 < 국채수익률, 표준편차 : 통화가치변화율 > 국채수익률 통화별환율추이 ( 원 ) 2,500 2,000 1,500 1, KRW/USD KRW/100JPY KRW/GBP KRW/EUR KRW/AUD (%) 통화별분기변화율의기초통계량 USD JPY GBP EUR AUD 평균 표준편차 자료 : 연합인포맥스 자료 : 연합인포맥스

54 II. 자료 : 해외채권과환율 15 Ⅱ-4. 해외채권수익률과환율변화율간상관관계 국가별로채권수익률과환율변화율간상관관계가상이함 - 미달러화, 일본엔화 : 해당국가채권과양의상관관계 - 영국파운드화, 호주달러화 : 해당국가채권과음의상관관계 - 유로화 : 독일채권과음의상관관계를가지지만거의 0에가까움 국채 10 년분기수익률과환율분기변화율간상관관계 USD JPY GBP EUR AUD 미국국채 일본국채 영국국채 독일국채 호주국채 자료 : Datastream, KRX, 연합인포맥스

55 16 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 1. 해외채권투자수익률 2. 해외채권환헤지투자수익률

56 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 17 Ⅲ-1. 해외채권투자수익률 보험회사가해외채권을투자할때얻는투자수익률 ( rr UU ) 은해외채권에대한수익률과해외통화에대한수익률로나눠짐 해외채권투자의기대수익률 : 해외채권에대한기대수익률과해외통화에대한기대수익률로구성해외채권투자의위험 : 금리위험, 환위험, 금리 환율간공분산위험으로구성 해외채권투자수익률 환헤지? 기대수익률 해외채권에대한기대수익률 해외통화에대한기대수익률 위험 금리위험 환위험 금리 환율간공분산위험

57 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 18 [ 참고 ] 해외채권투자수익률의구성요소 해외채권투자수익률의구성요소 rr UU,tt = 11 + aa tt 11 + cc tt 11 = aa tt + cc tt + aa tt cc tt aa tt + cc tt rr UU,tt : 보험회사가시점 t -1 에서 t 까지해외채권을투자할때얻게되는투자수익률 aa tt : 시점 t -1 에서 t 까지해외채권의해외통화수익률 cc tt : 시점 t -1 에서 t 까지단위외국통화에대한국내통화의가치변화율 해외채권투자의기대수익률 해외채권투자의위험 EE( rr UU,tt ) EE( aa tt + cc tt ) = EE aa tt + EE( cc tt ) vvvvvv rr UU,tt vvvvvv aa tt + cc tt = vvaaaa aa tt + vvvvvv cc tt aa tt, cc tt 해외채권에대한기대수익률 해외통화에대한기대수익률 금리위험 환위험 금리 환율간공분산위험

58 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 19 [ 참고 ] 해외채권투자의위험분해 해외채권투자의총위험에서환위험이차지하는비중 (45~94%) 은전반적으로금리위험이차지하는비중 (3~72%) 보다크지만, 세부적인특징은국가별로상이함 - 영국채권, 호주채권 : 환위험이높은비중을차지하고공분산위험으로인한위험감소효과도상당함 - 일본채권, 독일채권 : 환위험이높은비중을차지하고공분산위험으로인한영향은적음 - 미국채권 : 환위험비중이다른국가들에비해낮음해외채권투자의위험분해 ( 투자기간 : 1분기 ) 위험종류별크기 위험종류별비중 (%) 미국일본영국독일호주 50 0 (50) 미국일본영국독일호주 금리위험환위험공분산위험기타위험총위험 (100) 금리위험환위험공분산위험기타위험총위험

59 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 20 Ⅲ-2. 해외채권환헤지투자수익률 환헤지시해외채권투자수익률 ( rr HH ) 은해외채권수익률, 환노출관련해외통화수익률, 환헤지관련해외통화수익률로나눠짐 환헤지전략은해외자산수익률과해외통화수익률간상관관계에큰영향을받음 - 일반적으로양 (+) 의상관관계를가지면환헤지를하는것이해외자산포트폴리오의위험을최소화하고, 음 ( ) 의상관관계를가지면환노출을하는것이위험을최소화 - 단, 해외통화수익률의변동이해외자산수익률의변동보다훨씬크면환헤지를하는것이위험을최소화해외자산과해외통화간상관관계에따른해외자산투자수익예시 환노출 vs 환헤지 해외자산의변동성 해외통화의변동성 해외자산의변동성 «해외통화의변동성 양 (+) 의상관관계 1,000 원투자 up 해외자산 : $100 환율 : 1,000 원 /$ down 해외자산 : $110 환율 : 1,100 원 /$ 해외자산 : $90 환율 : 900 원 /$ 환노출 : 210 원환헤지 : 100 원 환노출 : -190 원환헤지 : -100 원 1,000 원투자 up 해외자산 : $100 환율 : 1,000 원 /$ down 해외자산 : $101 환율 : 1,100 원 /$ 해외자산 : $99 환율 : 900 원 /$ 환노출 : 111 원환헤지 : 10 원 환노출 : -109 원환헤지 : -10 원 음 ( ) 의상관관계 1,000 원투자 해외자산 : $100 환율 : 1,000 원 /$ up down 해외자산 : $110 환율 : 900 원 /$ 해외자산 : $90 환율 : 1,100 원 /$ 환노출 : -10 원환헤지 : 100 원 환노출 : -10 원환헤지 : -100 원 1,000 원투자 해외자산 : $100 환율 : 1,000 원 /$ up down 해외자산 : $101 환율 : 900 원 /$ 해외자산 : $99 환율 : 1,100 원 /$ 환노출 : -91 원환헤지 : 10 원 환노출 : 89 원환헤지 : -10 원 주 : 파란색상자는투자수익을의미

60 III. 연구방법 : 해외채권투자수익률 환노출 vs 환헤지 21 [ 참고 ] 해외채권환헤지투자수익률의구성요소 환헤지시해외채권투자수익률 ( rr HH ) 은해외투자기대가치중헤지하는부분 ( 환헤지 ), 해외투자기대가치중헤지하지않는부분 ( 환노출 ), 해외투자에대해기대하지못한가치변화 ( 환노출 ) 로구성 해외채권환헤지투자수익률의구성요소 rr HH,tt = θθ tt 11 + EE aa tt 11 + cc tt 11 + hh tt + 11 θθ tt 11 + EE aa tt 11 + cc tt EE aa tt aa tt EE aa tt 11 + cc tt 11 해외투자기대가치중헤지하는부분 ( 환헤지 ) 해외투자기대가치중헤지하지않는부분 ( 환노출 ) 해외투자에대해기대하지못한가치변화 ( 환노출 ) rr HH,tt : 보험회사가환헤지시해외채권을투자할때얻게되는투자수익률 θθ tt : 환헤지비율 aa tt : 해외채권의해외통화수익률 cc tt : 단위외국통화에대한국내통화의가치변화율 hh tt : 환헤지전략에대한수익률 θθ tt 를해외투자에대한기대가치가아닌초기투자금액의비율로정함 (EE aa tt =0) 환헤지수단으로 3 개월선물환활용 ff tt : 선물환프리미엄 aa tt + cc tt + aa tt cc tt, θθ tt = 00 rr HH,tt = aa tt + cc tt + aa tt cc tt + θθ tt ff tt cc tt = aa tt cc tt ff tt + aa tt cc tt, θθ tt = aa tt + ff tt + aa tt cc tt, θθ tt = 11 주 : 본분석에서 3 개월선물환프리미엄은국가별 3 개월은행간금리 (3-month interbank rates) 를활용하여산출

61 22 Ⅳ. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 1. 기대수익률 2. 위험 3. 투자기간 4. 국내채권과의상관관계

62 Ⅳ. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 23 Ⅳ-1. 기대수익률 미국채권, 일본채권, 독일채권 : 환헤지시기대수익률소폭증가 영국채권 : 환헤지시기대수익률증가 호주채권 : 환헤지시기대수익률감소 해외채권투자에대한환헤지영향 ( 투자기간 : 1 분기 ) 기대수익률 (%) 미국일본영국독일호주 환노출 (θ=0) 부분헤지 (θ=0.5) 완전헤지 (θ=1)

63 Ⅳ. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 24 Ⅳ-2. 위험 미국채권, 일본채권, 영국채권, 독일채권 : 완전헤지의위험이가장낮음 호주채권 : 부분헤지의위험이완전헤지보다낮음 해외채권투자에대한환헤지영향 ( 투자기간 : 1 분기 ) 위험 (%) 미국 일본 영국 독일 호주 환노출 (θ=0) 부분헤지 (θ=0.5) 완전헤지 (θ=1)

64 Ⅳ. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 25 Ⅳ-3. 국내자산과의상관관계 해외채권수익률과한국채권수익률간의상관관계는환헤지시환노출보다높음 해외채권투자에대한환헤지영향 ( 투자기간 : 1 분기 ) 국내자산과의상관관계 미국일본영국독일호주 환노출 (θ=0) 부분헤지 (θ=0.5) 완전헤지 (θ=1) 주 : 국내자산은한국국고채 10 년물을의미함

65 Ⅳ. 분석결과 : 해외채권투자에대한환헤지영향 26 Ⅳ-4. 투자기간 투자기간이 5 년이내에서는해외채권투자에대한환헤지영향에큰변화가없음 투자기간별해외채권투자에대한환헤지영향 1 분기 vs 5 년 기대수익률비교 (EE( rr HH )/EE( rr UU )) 위험비교 (SSSSSS( rr HH )/SSttdd( rr UU )) 상관관계비교 (ρρ( rr HH, rr DD )/ρρ( rr UU, rr DD )) 미국일본영국독일호주 0.0 미국일본영국독일호주 0 미국일본영국독일호주 1 분기 5 년 1 분기 5 년 1 분기 5 년

66 27 Ⅴ. 결론및시사점 1. 환헤지가해외채권투자에미치는영향 2. 보험회사해외채권투자에주는시사점

67 Ⅴ. 결론및시사점 28 Ⅴ-1. 환헤지가해외채권투자에미치는영향 해외채권별로환헤지의영향을요약하면다음과같음 환헤지가해외채권투자에미치는영향 미국일본영국독일호주 시사점 기대수익률 캐리트레이드 (carry trade) 위험 부분헤지 국내자산과의상관관계 변동성 상관관계간트레이드오프 투자기간 (5 년이내 ) 변화 없음 변화 없음 변화 없음 변화 없음 변화 없음 5 년초과장기투자에대한분석

68 Ⅴ. 결론및시사점 29 Ⅴ-2. 보험회사해외채권투자에주는시사점 현재대부분의보험회사들은적정투자한도및손실허용한도등을설정하여시장위험을관리하고, 해외투자로인해발생하는환위험을회피하기위해외화자산에대해 100% 환헤지를원칙으로함 환헤지가해외채권투자에미치는영향을고려해보았을때, 해외투자목적 해외채권의통화종류 기존투자포트폴리오자산구성등을반영한환헤지전략이필요함 - 실제환헤지전략수립시본분석에서고려한요인외에추가로헤지수단에따른헤지비용등을반영해야함 환헤지가해외채권투자에미치는영향이보험회사자산운용에주는시사점 캐리트레이드 통화종류에따라환노출을통해추가적인투자수익률을기대할수있음 부분헤지 통화종류에따라완전헤지보다부분헤지가해외채권투자포트폴리오의위험을최소화할수있음 변동성 상관관계간트레이드오프 환헤지는해외투자수익률의변동성자체를낮춰전체투자위험을감소시키는효과가있지만, 동시에위험분산효과를낮춰위험을증가시키는효과도있음 5 년초과장기투자에대한분석 자료가용성으로인해 5 년이내투자기간에대한분석만수행했지만, 보험회사의투자기간을고려해볼때 5 년초과장기투자에대한분석이필요

69 감사합니다

70 보험회사대출채권운용의특징및시사점 조영현 KIRI 심포지엄 ( 수 )

71 2 목차 I. 검토배경 II. 보험회사의대출채권현황및특징 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 IV. 결론및시사점

72 I. 검토배경 3

73 I. 검토배경 4 운용자산중대출채권비중 생명보험회사는대출채권비중을축소하는추세이나, 손해보험회사는비중을확대하는추세 - 생보사의대출채권비중은미국, 일본생보사보다높고, 독일생보사보다다소낮은수준 우리나라보험회사운용자산중대출비중 생명보험회사운용자산중대출비중 (%) (%) 생보사 손보사 한국미국독일일본 주 : 2009 년은 2010 년 3 월말기준 (FY) 이며, 2017 년은 12 월말기준임자료 : 금융감독원 주 : 한국, 일본의 2009 년은 2010 년 3 월말기준 (FY) 이며, 2016 년은일본만 2017 년 3 월말기준임자료 : 금융감독원, ACLI, GDV, LIAJ

74 I. 검토배경 5 대출채권의수익성과리스크 지난 9 년간보험회사의대출채권은수익률이가장높으며, 수익률의변동성이낮은편 - 대출채권은저금리환경에서안정적으로높은이자수익을제공했음 자산별수익률 (%) 생보사 손보사 평균 표준편차 평균 표준편차 현금과예치금 당기손익인식증권 매도가능증권 만기보유증권 관계 종속기업투자주식 대출채권 부동산 주 : FY2009~2017 년까지의수익률평균, 표준편차임자료 : 업무보고서

75 I. 검토배경 6 리스크대비수익률이높은원인 : 보험계약대출 보험계약대출 ( 약관대출 ) 은리스크가없으면서도부채비용을고려한투자이익이양 (+) 담보별대출비중 보험계약대출의장점 보험계약대출 부동산담보대출 신용대출 기타 15% 35% 19% 6% 보험계약대출의신용위험계수는 0 보험계약대출의듀레이션 = 보험계약의듀레이션 32% 41% 보험계약대출금리 = 예정 ( 공시 ) 이율 + 가산금리 34% 19% 생보 주 : 2017 년말기준자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템 손보

76 I. 검토배경 7 비약관대출채권의특성 1: 금리리스크측면 비약관대출채권은듀레이션이짧아금리리스크를축소시키기어려운자산 - 부채시가평가제도 (IFRS17, K-ICS) 대응에적절한비중? - 대출채권은매각이어려워유동성도낮음 자산별듀레이션 ( 년 ) 생보 손보 주 : 1) 생명보험회사 25 개사, 손해보험회사 10 개사대상임 2) 2017 년 2 분기기준임자료 : 각사경영공시

77 I. 검토배경 8 비약관대출채권의특성 2: 신용리스크측면 보험회사의저신용등급대출채권비중이확대되는추세이며, 경제상황악화전망시대손충당금설정부담확대 - IFRS 9 은미래전망적 (Forward-looking) 손상모형으로신용손실을적시에인식하도록함 - 일부보험회사의경우금리인상기에대손충당금이대폭증가할가능성을배제하기어려운상황임 보험회사의저신용등급채권및대출채권비중 보험회사와은행의대출채권연체율 ( 단위 : %) 구분 2013 년 2016 년 (%) 3.5 은행 보험 3.0 채권 생보 손보 대출채권 합계 채권 대출채권 합계 주 : 1) A+ 이하및무등급채권및대출채권비중 ( 수익증권에포함된것은제외 ) 2) 손해보험회사는국내일반손보 10 개사 자료 : 경영공시및금융통계정보시스템 자료 : 금융통계정보시스템

78 I. 검토배경 9 비약관대출채권의특성 3: 수익성측면 수익률이높은약관대출을제외한비약관대출채권의수익률은? - 다른자산군과비교할때, 부담하는리스크대비높은수익률을달성하는지점검할필요 생보사대출채권수익률 손보사대출채권수익률 (%) 대출채권 운용자산 (%) 대출채권 운용자산 자료 : 업무보고서 자료 : 업무보고서

79 I. 검토배경 10 주요내용 회사별대출채권투자의특징과비약관대출의리스크대비수익성을분석 - 이를통해향후변화될회계제도와경제환경에대응하기위한대출채권운용에대한시사점을제시 보험회사의대출채권현황및특징 회사별분석 비약관대출채권비중에따른생보사세그룹의특징분석 비약관대출채권의수익성과리스크분석 비약관대출채권의금리리스크및신용리스크부담도분석 비약관대출채권의수익률분석

80 II. 보험회사의대출채권현황및특징 11

81 II. 보험회사의대출채권현황및특징 12 대출채권유형별비중 보험회사는가계대출비중을축소하고기업대출특히, 중소기업대출비중을확대 - 은행은보험회사에비해대출채권구성에변화가적으나, 보험회사와는반대로가계대출비중이다소확대 가계대출구성비 중소기업대출구성비 80% 71.6% 생보손보은행 50% 46.3% 생보손보은행 43.5% 70% 40% 60% 66.2% 58.6% 30% 32.2% 28.0% 50% 51.4% 20% 25.7% 40% 42.2% 43.8% 10% 17.7% 30% % 주 : 가계대출이대출에서차지하는비중자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템 주 : 중소기업대출이대출에서차지하는비중자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템

82 II. 보험회사의대출채권현황및특징 13 대출채권담보별비중 가계대출은보험계약대출비중이높지만, 기업대출은신용대출과기타대출비중이높음 - 기업대출의기타대출은사모사채나 PF 대출등임 담보별가계대출 보험계약대출부동산담보대출신용대출기타 담보별기업대출 보험계약대출부동산담보대출신용대출기타 2% 5% 8% 2% 34% 57% 34% 66% 36% 57% 36% 29% 9% 24% 생보 손보 1% 0% 생보 손보 주 : 2017 년말기준자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템 주 : 2017 년말기준자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템

83 II. 보험회사의대출채권현황및특징 14 [ 참고 ] 기업대출의업종별비중 보험회사기업대출은금융, 보험, 부동산및용역업비중이가장높은반면, 은행은제조업비중이가장높음 보험회사기업대출업종별비중 은행기업대출업종별비중 기타 제조업 전기, 가스 및수도사업 기타 건설업 사회및 개인서비스 업 도 소매및음식 숙박업운수, 창고및통신업 금융, 보험, 부동산및 용역업 제조업 40% 금융, 보험, 부동산 및용역업 45% 운수, 창고및통신업도 소매및음식 숙박업 건설업 자료 : KOSIS 국가통계포털 자료 : 금융감독원금융통계정보시스템

84 운용자산중대출비중 II. 보험회사의대출채권현황및특징 15 회사별비약관대출 1 일부보험사들은보험계약대출을중심으로대출채권을운용하며, 이들은운용자산중대출채권비중이 10% 미만으로낮음 - 운용자산중약관대출이차지하는비중은대다수의회사가 9% 미만이며, 평균 6.2% 회사별비약관대출비중 (%) 비약관대출비중과운용자산중대출비중 (%) 주 : 대출에서보험계약대출이차지하는비중자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템 비약관대출비중 자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템

85 II. 보험회사의대출채권현황및특징 16 회사별비약관대출 2 생명보험회사는회사별비약관대출채권운용전략이상이한반면, 손해보험회사는큰차이가없는것으로보임 생보사별비약관대출비중 (%) 손보사별비약관대출비중 (%) 주 : 대출에서보험계약대출이차지하는비중자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템 주 : 대출에서보험계약대출이차지하는비중자료 : 금융감독원, 금융통계정보시스템

86 II. 보험회사의대출채권현황및특징 17 생명보험회사의비약관대출비중별특징 1 비약관대출비중이낮은생보사들은규모가상대적으로작고수익성및건전성이높으며, 기업대출특히, 중소기업대출비중이낮음 - 이들은주로외국계보험회사임 - 비약관대출비중이높은그룹은산업계대형사중심이며, 중간그룹은금융계중형사들이중심임 - 운용자산중보험계약대출비중은큰차이가없음 생보사비약관대출비중그룹별특성 ( 단위 : %, 개, 조원 ) 비약관대출비중 범위 평균 회사수 운용자산중비중 약관 비약관 중소기업대출비중 총자산 ROA RBC 비율 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 2017 년기준, 회사별수치의단순평균자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

87 II. 보험회사의대출채권현황및특징 18 생명보험회사의비약관대출비중별특징 2 비약관대출비중이낮은생보사들은대출채권전체의수익률이다소높고리스크가낮음 - 이들은금리확정형보험부채비중이높고부채듀레이션이길어안정적, 보수적으로대출채권을운용한것으로보임 생보사비약관대출비중그룹별특성 ( 단위 : %, 개, 년 ) 비약관대출비중 범위 평균 회사수 대출채권수익률 평균 표준편차 대출채권듀레이션 RBC 부채듀레이션 금리확정형부채비중 대출채권신용위험계수 2) 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 1) 2017 년기준, 회사별수치의단순평균 2) 대출채권신용위험액 / 대출채권신용위험익스포져자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

88 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 19

89 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 20 비약관대출채권의신용리스크 대다수보험회사의비약관대출채권신용위험계수가유가증권신용위험계수에비해큰것으로보임 - 보험계약대출의신용위험계수는 0 이므로, 대출채권신용위험액을보험계약대출을제외한익스포져로나누면비약관대출채권의신용리스크를파악할수있음 생보사신용위험계수 손보사신용위험계수 (%) 비약관대출신용위험계수 유가증권신용위험계수 (%) 비약관대출신용위험계수 유가증권신용위험계수 주 : 2017 년기준, 추정신용위험계수가과도하게큰 1 개사는제외자료 : 각사경영공시를바탕으로산출 주 : 2017 년기준자료 : 각사경영공시를바탕으로산출

90 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 21 비약관대출채권의듀레이션 상당수보험회사의비약관대출채권듀레이션이유가증권듀레이션에비해현저히짧은것으로보임 - 비약관대출채권의듀레이션은보험계약대출의듀레이션이보험부채의듀레이션과같다는가정하에추정할수있음 - 단, 보험계약대출비중이높은보험사들은추정의부정확성이높아제외함 - D 대출 Exposure 대출 Exposure 약관 D 부채 D 비약관 = Exposure 비약관 생보사듀레이션 손보사듀레이션 ( 년 ) 14.0 비약관대출듀레이션 유가증권듀레이션 ( 년 ) 14.0 비약관대출듀레이션 유가증권듀레이션 주 : 2017 년기준, 추정신용위험계수가과도하게큰 1 개사는제외자료 : 각사경영공시를바탕으로산출 주 : 2017 년기준, 추정듀레이션이음으로나온 1 개사의듀레이션은영으로표시자료 : 각사경영공시를바탕으로산출

91 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 22 비약관대출채권의리스크부담도 많은생보사들이비약관대출채권의신용리스크를다른자산에비해크게부담하는것으로보임 - 리스크부담도는다른자산대비비약관대출의상대적리스크부담정도를나타냄 * 금리민감액 ( 신용위험액 ) 부담도 = 비약관대출의금리민감액 ( 신용위험액 ) 비중 / 비약관대출의운용자산대비투자비중 생보사리스크부담도 손보사리스크부담도 비약관대출금리민감액부담도 비약관대출신용위험액부담도 비약관대출금리민감액부담도 비약관대출신용위험액부담도 주 : 2017 년기준, 추정신용위험계수가과도하게큰 1 개사는제외자료 : 각사경영공시를바탕으로산출 주 : 2017 년기준자료 : 각사경영공시를바탕으로산출

92 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 23 생명보험회사의비약관대출비중별특징 3 비약관대출비중이낮은생보사들은비약관대출도신용도가높은것을중심으로운용 - 중간그룹의비약관대출의신용위험계수가가장높음 - 유가증권의듀레이션은세그룹모두비슷한것이특징 생보사비약관대출비중그룹별대출채권리스크 비약관대출비중 범위 평균 회사수 ( 단위 : %, 개, 년 ) 신용위험계수 듀레이션 대출채권 비약관대출 유가증권 대출채권 비약관대출 유가증권 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 2017 년기준, 회사별수치의단순평균자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

93 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 24 생명보험회사의비약관대출비중별특징 4 비약관대출비중이중간인생보사들은신용위험부담이높은비약관대출채권에투자 - 비약관대출비중이높은생보사들은유가증권에서신용리스크를좀더부담하고, 비약관대출채권은상대적으로신용위험부담을줄이는것이특징 생보사비약관대출비중그룹별비약관대출채권리스크 ( 단위 : %, 개, 년 ) 비약관대출비중 범위 평균 회사수 운용자산중비약관대출채권비중 (1) 비약관대출채권금리민감액비중 (2) 금리민감액부담도 (2)/(1) 비약관대출채권신용위험액비중 (3) 신용위험액부담도 (3)/(1) 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 2017 년기준, 회사별수치의단순평균자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

94 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 25 비약관대출채권의수익성 : 초과수익률 비약관대출채권의 2017 년초과수익률은생보사의경우평균 0.8~1.8%, 손보사의경우평균 1.1~1.6% 인것으로추정됨 - 비약관대출채권수익률을추정하기위해약관대출수익률을 5~7% 로가정 - 일부보험회사들은초과수익률이음인것으로보이며, 손보사의경우두개사를제외하면초과수익률이저조함 - r 대출 = r 약관 w 약관 + r 비약관 w 비약관 생보사비약관대출초과수익률 손보사대출채권초과수익률 (%) 4.0 초과수익률 (5% 가정 ) 초과수익률 (6% 가정 ) 초과수익률 (7% 가정 ) (%) 초과수익률 (5% 가정 ) 초과수익률 (6% 가정 ) 초과수익률 (7% 가정 ) 주 : 1) 2017 년기준 2) 비대출채권자산수익률대비초과수익률 3) 약관대출비중이높은 8 개생보사들은추정하지않음자료 : 각사경영공시를바탕으로산출 주 : 1) 2017 년기준 2) 비대출채권자산수익률대비초과수익률자료 : 각사경영공시를바탕으로산출

95 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 26 비약관대출채권의리스크와수익성비교 일부회사들은비약관대출채권에서높은리스크를부담함에도불구하고초과수익률이저조 - 특히, 상당수손해보험회사들의리스크대비수익성이저조한것으로보임 생보사비약관대출채권리스크와수익성 손보사비약관대출채권리스크와수익성 금리민감액부담도역수 신용위험액부담도 초과수익률 (6% 가정 ) 금리민감액부담도역수 신용위험액부담도 초과수익률 (6% 가정 ) 주 : 1) 2017 년기준 2) 약관대출비중이높은 8 개생보사들은추정하지않음자료 : 각사경영공시를바탕으로산출 주 : 1) 2017 년기준자료 : 각사경영공시를바탕으로산출

96 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 27 생명보험회사의비약관대출비중별특징 5 비약관대출비중이높은그룹과중간인그룹의비약관대출채권초과수익률은비슷함 - 다만, 중간그룹에 2 개사는약관대출수익률 6% 이상가정시초과수익률이음 (-) 으로나타남 생보사비약관대출비중그룹별비약관대출채권초과수익률 ( 단위 : %, 개, 배 ) 비약관대출비중 범위 평균 회사수 비대출채권수익률 약관대출수익률 5% 가정 초과수익률 약관대출수익률 6% 가정 약관대출수익률 7% 가정 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 2017 년말기준, 회사별수치의단순평균, 대출채권투자비중대비투자수익비중이극단적인 1 개사는동수치의평균산출시제외자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

97 III. 비약관대출채권의리스크와수익성분석 28 생명보험회사의비약관대출비중별특징 : 종합 비약관대출비중이높은생보사들은비약관대출채권의위험조정수익률이양호한것으로보임 - 중간그룹은비약관대출채권이부담한리스크에비해성과가낮은것으로보이며, 일부회사의경우리스크관리강화필요 생보사그룹별비약관대출채권의리스크와수익성 ( 단위 : %, 개, 배 ) 비약관대출비중 회사수 비약관대출채권의리스크기여도 범위평균금리민감액신용위험액 약관대출수익률 5% 가정 비약관대출채권의초과수익률 약관대출수익률 6% 가정 약관대출수익률 7% 가정 고 88.8~ 중 66.4~ 저 37.2~ 주 : 2017 년말기준, 회사별수치의단순평균자료 : 각사경영공시자료를바탕으로산출

98 IV. 결론및시사점 29

99 IV. 결론및시사점 30 결론및시사점 일부보험회사들은비약관대출채권에서높은리스크를부담함에도불구하고초과수익률이저조 - 특히, 상당수손해보험회사들의경우비약관대출채권의리스크대비초과수익률이낮은것으로보여비약관대출채권투자전략에수정이필요한것으로보임 비약관대출비중이중간인생보사 신용위험부담이높은비약관대출채권에투자함에도불구하고초과수익률이 상대적으로낮음 비약관대출비중이높은생보사 비약관대출채권의위험조정수익률이양호한것으로보임 비약관대출비중이중간인그룹에비해유가증권에서신용리스크를좀더 부담하고, 비약관대출채권은상대적으로신용위험부담을낮춤 비약관대출비중이낮은생보사 투자비중이낮은비약관대출채권도안전하고보수적인방식으로운용 주로외국계생보사로본사의보수적인투자전략을오래전부터적용한결과 로보임 또한, 보장성중심의보험영업부문수익성도높아투자부문에서위험을부 담할필요성이적기도함

100 IV. 결론및시사점 31 결론및시사점 비약관대출채권의위험조정수익률이낮은보험회사는투자비중축소를검토할필요가있음 비약관대출채권의위험조정수익률이낮은것은자본관리최적화를위해비약관대출채권의비중을 축소할필요가있다는것을의미 또한, 금리상승이지속될경우비약관대출채권의연체율이상승할가능성이높음 연체율이증가되는상황에서 IFRS 9 를적용할경우대손충당금이급증할가능성이있음 상당수손해보험회사들의비약관대출채권위험조정수익률이낮은것으로보임에도불구하고, 이들이비약관대출채권투자비중을지속적으로확대하는것은다소우려됨 현재비약관대출채권의위험조정수익률이우수한보험회사들도비약관대출채권비중이부채시가평가제도대응에적절한수준인지검토할필요가있음 실질적인금리리스크수준을고려하여비약관대출채권비중조정필요 결과의한계점 2017 년도만의결과로장기의데이터로분석필요 데이터의한계로자본이득 (capital gain) 을고려하지못한점

101 감사합니다 32