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1 제넥신 (095700) 잘크는자식셋 제약 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 매수 약효지속성, 유전자치료백신원천기술보유제넥신은신약개발벤처기업으로바이오의약품약효의지속성을높여주는 hyfc( 일종의항체융합단백질 ) 와유전자치료백신원천기술을보유하고있다. 제넥신의 hyfc 기술은여러물질의임상을통해약효지속성기술로써의효용성을입증하고있다. 유전자치료백신역시기술검증을앞두고있어전망이밝은편이다. 투자자라면향후확대될동사의면역항암제파이프라인 (HyLeukin) 임상에높은기대를가져도좋을시점으로판단된다. 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/04/03) 151,000 원 110,000 원 상승여력 37% 영업이익 (18F, 십억원 ) -26 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 0 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.0 P/E(18F,x) - MKT P/E(18F,x) 9.3 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 2,222 발행주식수 ( 백만주 ) 20 유동주식비율 (%) 81.1 외국인보유비중 (%) 4.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 38, 주최고가 ( 원 ) 110,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [Analyst] 제넥신 김성재 sungjae.kim@miraeasset.com KOSDAQ 집안의기둥, 첫째 (GX-H9) GX-H9 은 hgh( 인성장호르몬 ) 에 hyfc 기술이접목된약효지속성성장호르몬이다. 동사 파이프라인중가장먼저글로벌임상에진입해 hyfc 기술전체의위상을제고하고있다. 왜 소증치료제시장은성인보다소아가중요한데, 2018 년 3 월미국내분비학회학회에서소아 왜소증임상 2 상 6 개월추적관찰결과를공개하면서성공가능성이높아진상태이다. 연내임 상 2 상완료를예상하며, 경쟁사대비임상결과에서우위를보여줄것으로전망된다. 독립심강한둘째 (Papitrol-188) Papitrol-188 은발병원이감염원인자궁경부전암을타겟하고있는유전자치료백신이다. 유 럽에서임상 2 상진행중이며 Inovio 사파이프라인과경합관계에있다. GX-188E 역시연내 임상 2 상완료가예상된다. 면역관문저해제인 keytruda(merck 사 ) 와병용투약을통해자궁경 부암임상 1b 상에진입함으로써적응증확장을시도하고있는점이긍정적이다. 결국효도는막내 (Hyleukin) 가 글로벌항암제시장을관통하는메가트렌드중하나는면역관문저해제의낮은반응률을개 선하기위한병용투약임상확대이다. 결국면역관문저해제와의궁합이관건인데, 최근급부 상한물질이항암활성을지닌약효지속성인터류킨이다. 선발기업은 Nektar(IL-2PEG) 이며, 제넥신이 Hyleukin(IL-7-hyFc) 파이프라인을통해뒤쫓고있다. Hyleukin 은교모세포종임 상 1/2 상진입을필두로파이프라인을확장해가며기업가치를제고할것으로예상된다. 매수 의견유지, 목표주가 151,000 원으로상향 제넥신에대해 매수 의견을유지하며, 목표주가를 151,000 원으로상향한다. 목표주가는임 상에진입한 Hyleukin 가치상향및 Papitrol-188 의자궁경부암병용투약파이프라인가치를 추가반영해산정했다. 향후동사파이프라인관전포인트는기술검증이완료될 GX-H9 및 Papitrol-188 의사업개발성과그리고 Hyleukin 과면역관문저해제와의병용투약임상가능 성이다. 한편 2,500 억원규모의펀딩으로인해주당 10% 이상의희석이진행될예정이다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -79-1, ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 제넥신, 미래에셋대우투자정보서비스팀

2 그림 1. 원천기술소개 1 hyfc( 약효지속성플랫폼기술 ) 그림 2. 원천기술소개 2 - 유전자치료백신 그림 3. HyLeukin-7 모식도 2 Mirae Asset Daewoo

3 표 1. 제넥신파이프라인모식도 Best in class drug 구분적응증전임상 1 상 2 상 3 상임상국가 표 2. 지속형성장호르몬개발현황 First in class drug Hytropin ( 약효지속성 hgh, GX-H9) HyPoietin ( 약효지속성 EPO, GX-E2) HyGrastim ( 약효지속성 G-CSF, GX-G3) HyGlutide ( 약효지속성 GLP-1, GX-G6) 성인성장호르몬결핍증완료 EU/KR 소아성장호르몬결핍증완료준비중 만성신부전증유래빈혈완료승인 KR 호중구감소증 제 2 형당뇨 구분적응증투약법전임상 1 상 2 상 3 상임상국가 Papitrol-188 (HPV DNA Vaccine) 자궁경부전암 단독투여완료 KR 단독투여 하이루킨병용투여 EU EU EU/KR 자궁경부암면역관문저해제병용투여 KR Multi target hyfc Drug 고형암단독및병용투여 KR HyLeukin (IL-7-hyFc) 항암제 건강성인대상 safety, PK, PD 완료 KR 고형암단독투여 1b 진행중 KR 뇌암 ( 교모세포종 ) 단독및병용투여 1b 진행중 US/KR 삼중음성유방암병용투여 ( 화학 /CPI) EU/KR 위식도암병용투여 ( 화학 / 방사능 ) US 급성방사선증후군단독투여 US 림프구감소증특발성림프구감소증단독투여 US KR 임상현황 효능 구분제넥신 Ascendis Versartis OPKO(Pfizer) Novo Nordisk 제품명 GX-H9 ACP-001 VRS-317 MOD-4023 NNC 원천기술 hyfc TransCon PEG XTEN CTP Albumin 성인왜소증임상 2 상완료 ( 주 1 회, 월 2 회 ) 임상 2 상완료임상 2 상진행중임상 3 상중단임상 3 상진행중 소아왜소증임상 2 상진행중 ( 주 1 회, 월 2 회 ) 임상 3 상진행중임상 3 상실패임상 3 상개시임상 2 상진행중 성인 (IGF-1) 소아 ( 성장률 ) All within ±2SDS (GH.1-0.3mg/kg) 11.5±3.17 츠 (yr1) 0.8 mg/kg/1 주 (6 개월추적관찰 ) 그림 4. 인성장호르몬시장규모그림 5. GX-H9 소아임상 2 상결과 (6 개월추적관찰결과연율화 ) cm 98.4% SDS 2SDS (GN 0.05`0.8mg/kg) cm(yr1) cm(yr2) 88.1% within ±2SDS (Individual dose) CMC 유전자융합화학적결합유전자융합유전자융합화학적결합 투여빈도주 1 회, 월 2 회주 1 회월 2 회주 1 회주 1 회 Norditropin(Novo nordisk) ( 백만달러 ) 617 1,164 Genotropin(pfizer) Humatropin(Eli lilly) Nutropin(Roche) Omnitrope(Sandoz) Saizen(Merck) 자료 : Piper jaffray & Co, Bloomberg, 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 자료 : 제넥신 (2018 ENDO GX-H9 poster presentation ), 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 Mirae Asset Daewoo 3

4 그림 6. Papitrol-188(HPV DNA Vaccine) 표 3. 제넥신파이프라인가치평가및목표주가 update ( 십억원, 1,000 주, 원 ) 구분 금액 GX-H9(HyTropin) 942 Papitrol-188( 자궁경부전암 ) 456 Papitrol Keytruda( 자궁경부암 ) 313 HyLeukin 1,318 합산가치 3,029 발행주식수 20,051 주당적정가치 151,096 자료 : 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 그림 7. IL-7 의생물학적역할 그림 8. 기술이전참조사례, Nektar 의 NKTR-214(IL-2-PEG) 자료 : Mackall2011 Harnessing the biology of IL-7, 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 자료 : 해외기사참조, 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 4 Mirae Asset Daewoo

5 표 4. GX-H9(HyTropin) 가치평가 ( 백만달러, 십억원, 원 ) 개발및상업화일정 2상종료 3상종료 BLA 출시 인성장호르몬시장 ( 백만달러 ) 3,578 3,650 4,015 4,416 5,079 6,095 7,314 7,679 7,987 8,226 8,391 8,558 8,730 8,904 9,082 9,264 9,449 9,638 시장점유율 5% 10% 15% 20% 30% 30% 30% 30% 30% 25% 20% 15% 10% 10% 예상매출액 ( 백만달러 ) ,097 1,536 2,396 2,468 2,517 2,568 2,619 2,226 1,816 1, 제조및마케팅비용 (30%) R&D 비용 심사및허가비용 1 순현금흐름 ,075 1,677 1,727 1,762 1,797 1,833 1,558 1, 원화환산현금흐름 ( 십억원 ) ,183 1,845 1,900 1,938 1,977 2,017 1,714 1,399 1, FCF(EBIT 마진 90%, 세율 20%) ,328 1,368 1,396 1,423 1,452 1,234 1, PV(WACC 14%) Net Present Value 3,347 Continuing Value 23 NPV+CV 3,371 적정가치 ( 십억원, 성공확률 55.9%) 1,884 권리반영 ( 제넥신 : 한독 =50:50) 942 발행주식수 (1,000) 20,051 주당적정가치 ( 원 ) 46,985 자료 : 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 Mirae Asset Daewoo 5

6 표 5. Papitrol-188 가치평가 ( 백만달러, 십억원, 원 ) 개발및상업화일정 2상종료 3상종료 BLA 출시 CIN2/3 환자수 ( 천명, CAGR -10%) 4,230 3,807 3,426 3,084 2,775 2,498 2,248 2,023 1,821 1,639 1,475 1,327 1,195 1, 시장규모 ( 약가 10,000 달러, 처방률 25%) 10,575 9,518 8,566 7,709 6,938 6,244 5,620 5,058 4,552 4,097 3,687 3,319 2,987 2,688 2,419 2,177 1,960 1,764 시장점유율 5% 10% 15% 20% 30% 30% 30% 30% 30% 25% 20% 15% 10% 10% 예상매출액 ( 백만달러 ) ,012 1,366 1,229 1, 제조및마케팅비용 (30%) R&D 비용 5 20 심사및허가비용 1 순현금흐름 원화환산현금흐름 ( 십억원 ) , FCF(EBIT 마진 90%, 세율 20%) PV(WACC 14%) Net Present Value 1,742 Continuing Value 4 NPV+CV 1,746 적정가치 ( 십억원, 성공확률 27.5%) 480 권리반영 ( 제넥신 :Ichor=95:5) 456 발행주식수 (1,000) 20,051 주당적정가치 ( 원 ) 22,752 자료 : 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 6 Mirae Asset Daewoo

7 표 6. Papitrol Keytruda 가치평가 ( 백만달러, 십억원, 원 ) 개발및상업화일정 1b상종료 2상종료 3상종료 BLA 자궁경부암환자수 ( 천명, CAGR -10%) 시장규모 ( 약가 50,000 달러, 처방률 70%) 10,395 9,356 8,420 7,578 6,820 6,138 5,524 4,972 4,475 4,027 3,625 3,262 2,936 2,642 2,378 2,140 1,926 1,734 시장점유율 5% 10% 15% 20% 30% 30% 30% 30% 30% 25% 20% 15% 10% 10% 예상매출액 ( 백만달러 ) ,342 1,208 1, 제조및마케팅비용 (30%) R&D 비용 심사및허가비용 1 순현금흐름 원화환산현금흐름 ( 십억원 ) , FCF(EBIT 마진 90%, 세율 20%) PV(WACC 14%) Net Present Value 1,720 Continuing Value 4 NPV+CV 1,725 적정가치 ( 십억원, 성공확률 19.1%) 329 권리반영 ( 제넥신 :Ichor=95:5) 313 발행주식수 (1,000) 20,051 주당적정가치 ( 원 ) 15,607 자료 : 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 Mirae Asset Daewoo 7

8 표 7. HyLeukin 가치평가 ( 백만달러, 십억원, 원 ) 개발및상업화일정 1 종료 2 종료 3 상종료 BLA 출시 환자수 ( 천명, 간암, 뇌암, 식도암, 방광암, 삼중음성유방암, 폐암 ) 2,914 2,943 2,972 3,002 3,032 3,062 3,093 3,124 3,155 3,187 3,219 3,251 3,283 3,316 3,349 3,383 3,417 3,451 3,485 3,520 3,555 약가 (50,000 달러 ) 157, , , , , , , , , , , , ,763 시장점유율 5% 10% 15% 20% 30% 30% 30% 30% 25% 20% 15% 10% 10% 예상매출액 ( 백만달러 ) 7,888 15,933 24,139 32,507 49,248 49,741 50,238 50,741 42,707 34,507 26,139 17,600 17,776 제조및마케팅비용 (30%) 2,366 4,780 7,242 9,752 14,774 14,922 15,071 15,222 12,812 10,352 7,842 5,280 5,333 R&D 비용 심사및허가비용 3 순현금흐름 ,521 11,153 16,897 22,755 34,474 34,819 35,167 35,518 29,895 24,155 18,297 12,320 12,443 원화환산현금흐름 ( 십억원 ) ,074 12,269 18,587 25,030 37,921 38,300 38,683 39,070 32,884 26,570 20,127 13,552 13,688 FCF(EBIT 마진 90%, 세율 20%) ,373 8,833 13,383 18,022 27,303 27,576 27,852 28,131 23,677 19,131 14,491 9,758 9,855 PV(WACC 14%) ,533 2,716 3,610 4,264 5,667 5,021 4,448 3,941 2,910 2,062 1, Net Present Value 36,096 Continuing Value 834 NPV+CV 36,930 적정가치 ( 십억원, 성공확률 5.1%) 1,883 권리반영 ( 제넥신 : 네오이뮨테크 =70:30) 1,318 발행주식수 (1,000) 20,051 주당적정가치 ( 원 ) 65,752 자료 : 미래에셋대우글로벌주식컨설팅팀 8 Mirae Asset Daewoo

9 제넥신 (095700) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 유동자산 29 24,894 24,872 24,802 매출원가 현금및현금성자산 10 24,788 24,786 24,736 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 ,109 25,085 25,012 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 ,087 25,063 24,990 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 ,083 25,083 25,083 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 ,087 25,063 24,990 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) -1, 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 5,676 84,190 84,109 83,865 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 -4 25, 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 2 25, ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 , 유동비율 (%) , , ,704.6 기초현금 ,788 24,786 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 10 24,788 24,786 24,736 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 제넥신, 미래에셋대우투자정보서비스팀 Mirae Asset Daewoo 9

10 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 제넥신 (095700) 매수 151, 매수 83, ( 원 ) 제넥신 200, , ,000 50, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.50% 16.00% 8.50% 0.00% * 2017년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 10 Mirae Asset Daewoo