Microsoft Word _전자재료_편(지).docx

Transcription

1 전자재료 스마트폰태풍의눈을찾아서... 비중확대 (Maintain) Industry Report [ 반도체 /IT 부품전자재료 ] 조우형 will.cho@dwsec.com 장준호 joonho.jang@dwsec.com What s new: 생각보다아픈스마트폰성숙화삼성전자스마트폰부진으로관련소재를납품하는업체들의상반기실적은전년동기대비큰폭으로감소했다. 특히삼성전자내점유율높았던업체들의타격이더컸다. 지금까지는독점적인지위를바탕으로다른소재업체들대비높은수익성을달성했지만, 최근에는오히려수익성높은소재물량이감소하면서실적하락폭이상대적으로더컸다. Our view: 스마트폰관련업체들의컨센서스는아직높은것으로판단하반기전자재료업종에대한보수적인접근을권한다. 스마트폰관련소재업체들의실적개선은제한적일것으로예상되기때문이다. 3분기부터삼성전자의스마트폰출하량증가가예상되지만수요둔화로재고확충수요는과거에비해약할전망이다. 스마트폰가격인하움직임으로인해부품및소재에대한단가인하압력이완화될가능성은낮아보인다. 단기적으로전자재료업종내에서스마트폰의존도가낮은업체들로의선별적투자가필요한시점이다. 스마트폰관련업체들의주가는이미큰폭으로하락했지만시장의실적추정치는아직높은것으로판단된다. 삼성전자의 3분기실적부진영향이소재업체들의실적에반영되는시점이주가측면에서바닥이될전망이다. Strategy: 부품제조에사용되는공정소재주목, Top pick 은 OCI 머티리얼즈삼성전자의성장축이세트에서부품으로이동할것으로예상된다. 이에따라스마트폰등세트에특화된부품 / 소재보다는반도체, LCD, 플렉서블 OLED 등차세대부품제조에필요한공정소재업체에주목할필요가있다. Top pick 으로는 LCD/ 반도체비중이높고, 산업구조조정의수혜가예상되는 OCI 머티리얼즈를제시한다. 하반기제품가격과물량이동시에증가함에따라큰폭의수익성개선이예상된다. 관심종목은솔브레인과덕산하이메탈이다. 두업체모두스마트폰에집중된사업구조때문에상반기실적이부진했다. 그러나실적둔화에도불구하고재무구조가개선되는점에주목해야한다. 두업체모두상반기에보유현금이증가했다. 재무건전성은업황둔화기에생존을위한필수조건이며, 업황개선시큰폭의실적개선이가능하게만드는체력이다. 하반기전자재료업종영업이익 YoY 성장률 : OCI 머티리얼즈턴어라운드부각 11,% % % -13% -5-41% -41% -49% 주 : 원인머트리얼즈실적은컨센서스기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터

2 C O N T E N T S 어려웠던상반기 3 상승랠리에서소외되었던 IT 3 잊혀졌던 Non- 삼성 /Non- 스마트폰업체들의도약 4 전방산업의복사판 : LCD/ 반도체소재 Up, 스마트폰소재 Down 5 화려했던파티의아쉬운결말 6 생각보다아픈스마트폰성숙화 6 스마트폰부진후폭풍지속 7 소외되었던 LCD/ 반도체소재의약진 8 성장전략의변화 9 삼성전자의전략변화예상 : 세트 부품 9 투자전략및밸류에이션 11 하반기보수적접근, Top pick 은 OCI머티리얼즈 11 Top Picks 및관심종목 14 OCI머티리얼즈 (3649) 15 솔브레인 (3683) 18 덕산하이메탈 (7736) 21 이녹스 (8839) 24 일진머티리얼즈 (215) 27 2 KDB Daewoo Securities Research

3 어려웠던상반기 상승랠리에서소외되었던 IT 연초이후주가상승랠리에서 IT 업종은소외되었다. 8월말까지전업종중에서연초대비주가가하락한업종은소재와에너지, 그리고 IT 업종 3개뿐이다. 올해 2월 4일저점에서의상승률도 IT 업종은 5% 로시장수익률 9.2% 를하회했다. IT 업종주가부진으로전체시가총액에서 IT 업종이차지하는비중도 212년이후밴드하단까지내려왔다. 현재전체시가총액에서 IT 업종이차지하는비중은 26.6% 로 2 년이후평균 25.8% 에근접했다. 이러한현상의주요인은시가총액비중이큰삼성전자의부진때문이다. 스마트폰사업부진으로삼성전자의 2분기영업이익은전년동기대비 25% 감소했다. 삼성전자의실적감소로전체 IT 업종영업이익은 212 년이후처음으로전년동기대비역성장 (-17% YoY) 을기록했다. 실적부진으로삼성전자주가는연초대비 1% 하락했고, 전체 IT 업종주가하락의단초가되었다. 그림 1. 한국업종별연초대비주가상승률추이 : IT 부진 3 2 2% 16% 14% 1 8% 7% 4% 2% % -1-3% -4% % 자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. KOSPI 시가총액대비 IT 업종비중 : 212 년이후바닥권근접 시가총액대비 IT 비중 평균 STDV -1 STDV 그림 3. IT 업종영업이익 YoY 성장률 : 2Q14 역성장진입 % % 22.1% 자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 -3 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 잊혀졌던 Non- 삼성 /Non- 스마트폰업체들의도약상반기에는스마트폰관련사업비중이낮은업체들의주가상승이두드러졌다. 삼성전자를비롯해삼성전기, 삼성SDI, 삼성테크윈등삼성그룹 IT 업체들의주가가연초대비하락한반면, LG이노텍, LG디스플레이, LG전자등 LG그룹 IT 업체들과 SK하이닉스주가는 11~6% 상승했다. LG이노텍과 LG디스플레이, LG전자는스마트폰보다 TV에대한실적의존도가높다. 상반기 TV 시장호조는세업체실적개선에긍정적으로작용했다. SK하이닉스는 DRAM 산업과점화로인한가격안정화로실적변동성이급격히줄어들었다. 실적개선은실제로주가에반영되었다. 주가상승률이높았던디스플레이와전기전자부문은 2분기에영업이익 YoY 성장률이개선되었다. 디스플레이부문은영업이익이여전히역성장구간이지만지난해높은기저효과영향이컸다. 전기전자부문상반기영업이익은 TV 및가전수요호조로전년동기대비 17% 증가했다. 반도체부문상반기영업이익감소는삼성전자때문이다. 실제로 SK 하이닉스의상반기영업이익은전년동기대비 5% 증가했다. 그림 4. 한국 IT 대형주연초대비주가상승률 : 스마트폰비중이낮은업체부각 6 6% % 23% 11% % -6% -1% -22% -25% -28% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 연초대비주가상승률 : 디스플레이및전기전자아웃퍼폼 그림 6. 상반기영업이익 YoY 성장률 : 디스플레이및전기전자 2Q 개선 % % 9% 7% 9% 1Q14 2Q % -4% -6% -16% % -61% -17% -18% -43% -53% 주 : 삼성전자는반도체에포함자료 : KDB 대우증권리서치센터 주 : 삼성전자는반도체에포함자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 전방산업의복사판 : LCD/ 반도체소재 Up, 스마트폰소재 Down 전자재료업체들의주가는전방업체들의주가와동일한양상을보였다. 스마트폰산업부진과 LCD/ 반도체업황개선은전자재료업종실적이직접적인영향을미쳤기때문이다. LCD/ 반도체소재를생산하는 OCI 머티리얼즈 (NF3, 모노실란, WF6), 한솔케미칼 ( 과산화수소, 반도체전구체 ), 원익머트리얼즈 ( 반도체 / 디스플레이용특수가스 ) 는전자재료업종내에서상대적으로주가상승률이높았다. 세업체모두 LCD 가동률상승, 반도체웨이퍼생산능력증가효과등으로 2분기에전년동기대비영업이익성장률이개선되었다. 반면스마트폰관련소재를생산하는업체들의상반기실적은부진했다. 특히 2분기삼성전자스마트폰재고조정으로인한물량감소영향이컸다. 스마트폰소재를생산하는덕산하이메탈 (OLED 소재 ), 이녹스 (FPCB 소재 ), 솔브레인 (Thin Glass: OLED 패널식각 ) 의 2분기영업이익은전년동기대비 6~8% 감소했다. 그림 7. 주요전자재료업체연초대비주가상승률 : LCD/ 반도체소재아웃퍼폼 6 53% % 12% 6% 스마트폰소재 -2-4 LCD, 반도체소재 -4% -16% -23% -34% 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 주요전자재료업체상반기영업이익 YoY 성장률 : LCD/ 반도체소재 2Q14 개선 2 LCD/ 반도체소재 : YoY 성장률개선 1Q14 2Q 주 : 일진머티리얼즈는적자지속자료 : Quantwise, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5

6 화려했던파티의아쉬운결말 생각보다아픈스마트폰성숙화삼성전자의 IM 사업부실적은경착륙양상을보여주고있다. 산업성숙화로인한스마트폰수요성장률둔화및경쟁심화영향은예상보다심각해보인다. 삼성전자의 IM 부문 2분기영업이익은스마트폰판매부진으로인한재고조정으로전년동기대비 3% 감소했다. 3분기 IM 부문영업이익도스마트폰가격인하와마케팅비용증가로전년동기대비 5% 감소가예상된다. 글로벌스마트폰침투율이 6% 에도달함에따라신규스마트폰의출시효과는과거에비해급격히줄어들고있다. 구글검색횟수를기준으로보면삼성전자스마트폰에대한소비자들의관심도는갤럭시S3를정점으로하락추세를보이고있다. 실제로삼성전자 IM 사업부의영업이익률고점도갤럭시S3가출시된 212년이었다. 그림 9. 산업성숙화에따라삼성전자스마트폰출하량성장둔화 ( 백만대 ) 1 삼성전자스마트폰출하량 (L) 스마트폰침투율 (R) Galaxy Note2 Galaxy S4 Galaxy Note3 Galaxy S5 8 8 Galaxy S3 6 6 Galaxy Note 4 Galaxy S2 4 2 Galaxy S 2 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 삼성주력스마트폰검색횟수상대비교 : 관심도하락추세그림 11. 삼성전자 IM 사업부영업이익 : 수익성과거평균으로회귀 ( 기간최고값 = 1) 1 Galaxy S 2 Galaxy S 3 Galaxy S 4 8 Galaxy S 5 Galaxy Note 4 6 관심도하락추세 ( 조원 ) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) Galaxy S3 출시시점이고점 '4~1 영업이익률평균 : 9.5% 자료 : Google Trends, KDB 대우증권리서치센터 F 16F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 스마트폰부진후폭풍지속삼성전자스마트폰부진으로관련소재를납품하는업체들의상반기실적은전년동기대비큰폭으로감소했다. 특히삼성전자내점유율높았던업체들의타격이더컸다. 지금까지는독점적인지위를바탕으로다른소재업체들대비높은수익성을달성했지만, 최근에는오히려수익성높은소재물량이감소하면서실적하락폭이상대적으로더컸다. OLED 패널관련소재를납품하는덕산하이메탈과솔브레인의삼성전자내점유율은 7% 를상회한다. 덕산하이메탈 (OLED 유기물질 ) 과솔브레인 (OLED 패널식각 ) 의상반기실적은전년동기대비각각 68%, 7% 감소했다. 지난해 3분기 5% 수준이었던삼성전자내 OLED 핸드폰비중이 1Q14 에 35% 까지하락했기때문이다. 3분기부터삼성전자스마트폰출하량이회복되고있지만, 삼성디스플레이의 OLED 가동률회복은지연되고있는것으로추정된다. 2분기삼성전자스마트폰재고조정에따라 FPCB 및 FPCB 소재물량도급감했다. 국내 1위 FPCB 업체인인터플렉스와국내 1위 FPCB 소재업체인이녹스의출하량은올해 2분기에만전분기대비각각 34%, 25% 감소했다. 제품물량감소로인해인터플렉스의상반기영업이익은전년동기대비적자전환했고, 이녹스의상반기영업이익은전년동기대비 25% 감소했다. 그림 12. 삼성전자 OLED 핸드폰출하량감소에따라... 그림 13. OLED 관련소재매출감소 ( 백만대 ) 삼성전자핸드폰출하량 (L) OLED 핸드폰출하량 (L) 12 OLED 핸드폰비중 (R) 6 ( 십억원 ) 솔브레인 Thin Glass 매출액 (L) 7 덕산하이메탈 OLED 소재매출액 (R) ( 십억원 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : DisplaySearch, IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 그림 14. 삼성전자스마트폰출하량감소로... 그림 15. FPCB 및 FPCB 소재출하량감소 ( 백만대 ) 출하량 (L) YoY 성장률 (R) (' m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 이녹스출하량 (L) 인터플렉스출하량 (R) (' m2) Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14-1 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : IDC, 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 각사, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 소외되었던 LCD/ 반도체소재의약진스마트폰성장기에상대적으로소외되었던 LCD 및반도체소재업체들은오히려실적이개선되고있다. LCD TV 수요호조로 LCD 패널업체들의가동률이상승했고, 반도체는국내반도체업체들의웨이퍼생산능력증가및공정전환으로소재수요가지속적으로증가하고있기때문이다. LCD 및반도체제조용특수가스를생산하는 OCI머티리얼즈는 2분기부터실적이본격적으로개선되는모습을보이고있다. OCI 머티리얼즈는경쟁심화와수요둔화로 211년이후실적이큰폭으로감소했다. 그러나수익성둔화로인한경쟁업체들의생산능력축소와 LCD 및반도체업황개선이맞물리면서수익성이빠르게개선되고있다. 특히 LCD 출하면적 YoY 성장률이지난해 4분기부터상승함에따라소재수요도지속적으로증가하고있다. 주력제품인 NF3 의경우타이트한수급으로인해 3분기에가격상승과물량증가가동시에나타날전망이다. 반도체용특수가스를주력으로생산하는원익머트리얼즈는고객사내높은점유율과다품종소량생산전략으로안정적인실적성장을보여주고있다. 반도체는높은고정비부담으로인해가동률이높은수준에서유지되는특성이있다. 따라서소재수요도안정적이다. 다품종소량생산제품의경우경쟁강도도낮다. 삼성전자와 SK하이닉스등국내반도체업체들의증설및공정전환이지속됨에따라원익머트리얼즈의상반기영업이익은전년동기대비 34% 증가했다. 그림 16. LCD 출하면적성장률개선으로... 그림 17. OCI 머티리얼즈실적턴어라운드 ( 백만 m2) 6 LCD 출하면적 (L) YoY 성장률 (R) 1 ( 십억원 ) 1 기타 (L) 모노실란 (L) 5 NF3(L) 영업이익률 (R) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q F 15F 자료 : DisplaySearch, KDB 대우증권리서치센터 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 그림 18. 국내반도체웨이퍼생산능력안정적인증가에따라... 그림 19. 원익머트리얼즈실적증가지속 (12" eq. 천장 / 월 ) 1,5 ( 십억원 ) 4 매출액 (L) 영업이익 (R) ( 십억원 ) 1 1, , ,2 4 1, , 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 주 : 3Q14~4Q14 실적은컨센서스기준자료 : 원익머트리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 성장전략의변화 삼성전자의전략변화예상 : 세트 부품삼성전자의전략변화가감지되고있다. 중장기적으로세트에서부품으로의성장축이이동할것으로보인다. 세트의경우물량은급증하지만경쟁심화로인해가격이빠른속도로하락하고있다. 세트의경쟁심화를피하면서물량증가의수혜를누리기위해서는기술우위를바탕으로부품분야에서규모의경제를달성해야한다. 피쳐폰시장은산업성숙화와함께과점화가심화되었다. 반면스마트폰시장은성숙화됨에따라업체수가많아지는세분화가진행될전망이다. Google과같은 OS 업체들이최대한많은플레이어가시장에진입하도록지원하고있기때문이다. 물량과업체수가동시에증가하는이러한스마트폰시장에서는차별화된부품이경쟁력이다. 실적부진에도불구하고삼성전자의올해설비투자는지난해와비슷한 24조원을유지할전망이다. 향후투자가집행될부문은 DRAM 증설, V-NAND 인프라, 14nm Fin-FET, 플렉서블 OLED 등차세대부품분야다. 삼성전자의차세대부품생산에필요한공정소재업체들에주목할필요가있다. 그림 2. 피쳐폰시장점유율추이 : 과점화로인한규모의경제달성가능 9 8 주요업체기타업체 주 : 주요업체는 Nokia, Motorola, Sony, 삼성전자, LG 전자자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 21. 스마트폰시장점유율추이 : 세분화심화로규모의경제달성이힘들전망 1 주요업체 기타업체 F 15F 16F 주 : 주요업체는삼성전자, Apple 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 그림 22. 삼성전자설비투자추이및전망 : 부품에대한투자확대지속 ( 조원 ) 3 25 기타 (L) 반도체 (L) 디스플레이 (L) 부품비중 (R) F 16F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 7 그림 23. 삼성전자영업이익기여도변화 : 다시부품으로성장축이동 IM 기여도 DS 기여도 1 8 스마트폰성장기부품 세트 스마트폰성숙기세트 부품 Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 1Q16F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 24. 주요업체별전방산업매출비중 OCI 머티리얼즈 솔브레인 한솔케미칼 이녹스 덕산하이메탈 일진머티리얼즈 원익머트리얼즈 주 : 색이진할수록매출비중이높음자료 : KDB 대우증권리서치센터 LCD 반도체 OLED 2 차전지스마트폰 1 KDB Daewoo Securities Research

11 투자전략및밸류에이션 하반기보수적접근, Top pick은 OCI머티리얼즈하반기전자재료업종에대한보수적인접근을권한다. 스마트폰관련소재업체들의실적개선은제한적일것으로예상되기때문이다. 3분기부터삼성전자의스마트폰출하량증가가예상되지만수요둔화로재고확충수요는과거에비해약할전망이다. 스마트폰가격인하움직임으로인해부품및소재에대한단가인하압력이완화될가능성은낮아보인다. 단기적으로전자재료업종내에서스마트폰의존도가낮은업체들로의선별적투자가필요한시점이다. 스마트폰관련업체들의주가는이미큰폭으로하락했지만시장의실적추정치는아직높은것으로판단된다. 삼성전자의 3분기실적부진영향이소재업체들의실적에반영되는시점이주가측면에서바닥이될전망이다. 삼성전자의성장축이세트에서부품으로이동할것으로예상된다. 이에따라스마트폰등세트에특화된부품 / 소재보다는반도체, LCD, 플렉서블 OLED 등차세대부품제조에필요한공정소재업체에주목할필요가있다. Top pick 으로는 LCD/ 반도체비중이높고, 산업구조조정의수혜가예상되는 OCI머티리얼즈를제시한다. 하반기제품가격과물량이동시에증가함에따라큰폭의수익성개선이예상된다. 관심종목은솔브레인과덕산하이메탈이다. 두업체모두스마트폰에집중된사업구조때문에상반기실적이부진했다. 그러나실적둔화에도불구하고재무구조가개선되는점에주목해야한다. 두업체모두상반기에보유현금이증가했다. 재무건전성은업황둔화기에생존을위한필수조건이며, 업황개선시큰폭의실적개선이가능하게만드는체력이다. 표 1. KDB대우증권전자재료유니버스투자의견및목표주가변경내역 ( 원,%) 종목 코드 투자의견목표주가신규기존변경여부신규기존변경률 현재주가 상승여력 OCI머티리얼즈 3649 매수 매수 유지 62, 52, , 솔브레인 3683 매수 매수 유지 41, 68, , 덕산하이메탈 7736 매수 매수 유지 2, 28, , 25. 이녹스 8839 매수 매수 유지 23, 35, , 일진머티리얼즈 215 중립 중립 유지 ,3 - 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 25. 하반기영업이익 YoY 성장률전망 : OCI 머티리얼즈턴어라운드부각 11,% % % -13% -5-41% -41% -49% 주 : 일진머티리얼즈는적자지속, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 11

12 표 2. KDB대우증권전자재료유니버스실적추정변경내역 ( 십억원,%) 업체 실적 수정전수정후변경률 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F OCI머티리얼즈 매출액 영업이익 당기순이익 솔브레인 매출액 영업이익 당기순이익 덕산하이메탈 매출액 영업이익 당기순이익 이녹스 매출액 영업이익 당기순이익 일진머티리얼즈 매출액 영업이익 적전 적전 19.1 당기순이익 적전 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 3. KDB 대우증권전자재료유니버스실적컨센서스비교 ( 십억원,%) 업체 실적 KDB대우증권컨센서스차이 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F 3Q14F 214F 215F OCI머티리얼즈매출액 영업이익 당기순이익 솔브레인 매출액 영업이익 당기순이익 덕산하이메탈 매출액 영업이익 당기순이익 이녹스 매출액 영업이익 당기순이익 일진머티리얼즈매출액 영업이익 당기순이익 자료 : KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 표 4. 글로벌전자재료업체밸류에이션비교 ( 십억원,%,x) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE P/E P/B EV/EBITDA 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F 14F 15F OCI머티리얼즈 솔브레인 덕산하이메탈 한솔케미칼 이녹스 일진머티리얼즈 원익머트리얼즈 국내평균 Shin-Etsu Chemical 27,23 11,937 12,43 1,889 2,59 1,255 1, Hitachi Chemical 3,938 5,98 5, SUMCO 2,254 2,113 2, Sumitomo Chemical 6,27 22,492 22,486 1,17 1, JSR 4,2 4,12 4, Mitsubishi Chemical 7,629 34,258 36,916 1,367 1, Showa Denko 2,192 8,743 9, Furukawa 1,543 8,616 8, Nitto Denko 9,244 7,686 8, UDC 1, 해외평균 평균 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 26. OCI 머티리얼즈실적컨센서스와주가추이 ( 십억원 ) OP 컨센서스 (L) 주가 (R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 1 25, 그림 27. 이녹스실적컨센서스와주가추이 ( 십억원 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 214 OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 3, 27, 24, 21, 18, 15, 2 12, 그림 28. 덕산하이메탈실적컨센서스와주가추이 그림 29. 솔브레인실적컨센서스와주가추이 ( 십억원 ) OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 26, 24, 22, ( 십억원 ) OP 컨센서스 (L) 주가 (R) ( 원 ) 6, 55, 5, 4 2, 12 45, 18, 11 4, 35 16, 1 35, 3 14, 12, 9 8 3, 25, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 1, 7 2, 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 13

14 Top Picks 및관심종목 OCI머티리얼즈 (3649/ 매수 ) 미운오리의비상 What s new: NF3 물량과가격의동반상승 Catalyst: 적자사업인모노실란의턴어라운드예상 Valuation: 투자의견매수유지, 목표주가 62, 원으로상향 솔브레인 (3683/ 매수 ) 성장동력공백기 What s new: Thin Glass 부진지속, 2 분기실적부진 Catalyst: 성장동력공백기를채워줄반도체소재 Valuation: 목표주가 41, 원으로하향, 재무건전성개선긍정적 덕산하이메탈 (7736/ 매수 ) 단일고객으로는힘들다 What s new: OLED 실적개선지연, 2분기실적부진 Catalyst: 삼성디스플레이의전략변화예상 Valuation: 목표주가 2,원으로하향, 본격적인실적개선은 2Q15 이녹스 (8839/ 매수 ) 새로운칼을꺼내야할시점 What s new: 하반기에도어려운스마트폰 Catalyst: 신제품확대를통한수익성개선 Valuation: 목표주가 23, 원으로하향, 투자의견매수유지 일진머티리얼즈 (215/ 중립 ) 실질적인실적개선이필요한시점 What s new: 2 분기영업적자확대, PCB 용일렉포일및 LED 부진지속 Catalyst: 2 차전지용일렉포일신규고객확보가관건 Valuation: 실적개선지연, 투자의견중립유지 14 KDB Daewoo Securities Research

15 OCI 머티리얼즈 (3649) 미운오리의비상 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 62, 현재주가 (14/8/29, 원 ) 45,4 상승여력 37% 영업이익 (14F, 십억원 ) 21 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 23 EPS 성장률 (14F,%) 2,299.5 MKT EPS 성장률 (14F,%) 12.7 P/E(14F,x) 56.7 MKT P/E(14F,x) 12.1 KOSDAQ 57.2 시가총액 ( 십억원 ) 479 발행주식수 ( 백만주 ) 11 유동주식비율 5.9 외국인보유비중 11.4 베타 (12M) 일간수익률.4 52주최저가 ( 원 ) 28,55 52주최고가 ( 원 ) 47, 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 OCI 머티리얼즈 KOSDAQ What s new: NF3 물량과가격의동반상승 OCI 머티리얼즈의주력제품인 NF3 의타이트한수급이지속되고있다. LCD 업체들의가동률상승및반도체업황호조로전방수요는양호한반면, 지난 3년간공급과잉으로인한수익성악화로업체들의공급은축소되었기때문이다. 타이트한 NF3 수급으로인해가격인상과더불어출하량이증가하고있다. 현재재고수준이업황둔화국면인 213년상반기수준으로높음에도불구하고가격을인상했다는점이타이트한수급을반영하고있다. 3분기 NF3 출하량은사상최대수준을기록할전망이다. LG디스플레이와삼성디스플레이의중국 LCD 공장가동, 삼성전자중국반도체 (V-NAND) 공장가동, BOE 등중국로컬 LCD 업체들의증설등수요증가가시성은여전히높다. 하반기에통상적인정기보수가능성은제한적일것으로판단된다. Catalyst: 적자사업인모노실란의턴어라운드예상 215년부터모노실란사업의턴어라운드가예상된다. 공급과잉이심각했던모노실란산업은일부경쟁사들이수익성악화로생산능력을축소함에따라수급이안정화되고있는것으로파악된다. 4분기부터수익성높은디실란매출도확대될것으로예상한다. 올해실적은매출액 1,995 억원 (+4% YoY), 영업이익 213억원 (+195% YoY) 을기록할전망이다. 내년에는물량증가를통한영업레버리지효과와모노실란턴어라운드로추가적인실적개선이예상된다. 215 년매출액은올해대비 17% 증가한 2,34 억원, 영업이익은 121% 증가한 471 억원을기록할전망이다. Valuation: 투자의견매수유지, 목표주가 62,원으로상향 OCI머티리얼즈에대한투자의견매수를유지하고, 목표주가는기존 52, 원에서 62, 원으로 19% 상향한다. 목표주가를상향하는이유는기준실적을 12개월선행에서 215 년으로변경했고, NF3 가격및출하량증가, 모노실란가동률상승을반영해 215F 영업이익을 1% 상향조정했기때문이다. 목표주가는 15F EBITDA 에글로벌특수가스업체 15F EV/EBITDA 평균 9.1 배를적용한영업가치와순차입금을고려해산정했다. 동사의 EBITDA 성장률은올해 18%, 내년 26% 로글로벌동종업체평균인 4%, 1% 보다높은수준이다. 안정적인현금흐름을바탕으로 1.5% 이상의배당수익률도기대된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 6,23 2, ,758 3,574 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

16 표 5. OCI머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 13 14F 15F 16F 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 영업이익 적전 흑전 세전이익 적전 적지 적지 흑전 당기순이익 적전 적지 적지 흑전 , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 6. OCI 머티리얼즈수익예상변경내역 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 변경이유 매출액 NF3 가격및출하량상향조정 영업이익 모노실란가격상향조정 세전이익 원 / 달러환율상향조정 당기순이익 EPS( 원 ) 773 2,575 3, ,758 3, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 7. OCI 머티리얼즈목표주가산정 ( 십억원 ) EBITDA F EBITDA 적용 EV/EBITDA 9.1 글로벌특수가스업체 15F 평균 영업가치 875 순차입금 221 2Q14말기준 EV 653 주식수 ( 천주 ) 1,548 적정주가 ( 원 ) 61,944 목표주가 ( 원 ) 62, 현재주가 ( 원 ) 45, 종가기준 상승여력 36.6 자료 : KDB 대우증권리서치센터 비고 그림 3. NF3 수급추이및전망 그림 31. OCI 머티리얼즈실적추이및전망 ( 톤 / 년 ) 2, 16, 공급 (L) 수요 (L) 공급과잉률 (R) 4 3 ( 십억원 ) 1 NF3(L) 모노실란 (L) 5 기타 (L) 영업이익률 (R) , , , F F 15F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : KDB 대우증권리서치센터 16 KDB Daewoo Securities Research

17 OCI 머티리얼즈 (3649) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 1 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,758 3,574 기타 CFPS ( 원 ) 1,522 7,66 9,123 1,122 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 3,28 29,924 31,924 34,748 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 1, 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 4 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -1 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : OCI 머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

18 솔브레인 (3683) 성장동력공백기 LCD/ 반도체장비 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 41, 현재주가 (14/8/29, 원 ) 29,25 상승여력 4% 영업이익 (14F, 십억원 ) 36 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 71 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) 12.7 P/E(14F,x) 16.8 MKT P/E(14F,x) 12.1 KOSDAQ 57.2 시가총액 ( 십억원 ) 479 발행주식수 ( 백만주 ) 16 유동주식비율 55.4 외국인보유비중 29.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 29,25 52주최고가 ( 원 ) 54,7 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 솔브레인 KOSDAQ What s new: Thin Glass 부진으로 2분기실적부진솔브레인의 2분기매출액은매출액 1,333 억원 (+3% QoQ, -2% YoY), 영업이익 68억원 (-34% QoQ, -8% YoY) 으로컨센서스 ( 영업이익 176 억원 ) 을큰폭으로하회했다. 전분기대비매출증가에도불구하고수익성높은 Thin Glass 부문실적개선이지연되었고, 솔브레인에스엘디등종속연결회사의적자도확대되었기때문이다. 고객사의 OLED 가동률하락및글라스두께감소로인한수요감소로 Thin Glass 부문매출액은전분기대비 7% 감소했다. 2차전지부문매출액도단가인하확대, 중소형 2차전지재고조정으로전분기대비 7% 감소했다. 반면반도체소재는고객사증설효과및고부가소재점유율확대로매출액이전분기대비 3% 증가했다. 3분기매출액은전분기대비 4% 증가한 1,391 억원, 영업이익은 4% 증가한 94억원을기록할전망이다. 디스플레이부문부진에도불구하고반도체소재물량증가로실적개선이예상된다. 반도체소재는수익성높은전구체와 CMP 슬러리매출비중이높아지면서제품믹스가개선되고있다. Catalyst: 성장동력공백기를채워줄반도체소재솔브레인은현재성장동력공백기를겪고있다. 지난 3년간성장을견인했던 Thin Glass 부문실적둔화는빠르게진행되는반면, 신규성장동력인반도체소재는매출확대속도가느리기때문이다. 내년부터반도체소재의본격적인성장이예상된다. 삼성전자중국 NAND 공장본격가동및국내 S3 라인가동에따라식각액과전구체출하량이증가할전망이다. 특히매출증가와수익성개선이동시에진행될것으로보인다. 3D V-NAND 향신규소재와전구체, CMP 슬러리매출비중증가는반도체소재의전반적인제품믹스를개선시킬전망이다. Valuation: 목표주가 41,원으로하향, 재무건전성개선긍정적솔브레인에대한투자의견매수를유지하나, 목표주가는 41, 원으로 4% 하향한다. Thin Glass 수익성및전해액매출액을하향조정해 215년 EPS를 5% 낮췄기때문이다. 실적부진및단기모멘텀둔화는최근주가하락에반영된것으로판단된다. 실적둔화에도불구하고투자축소로보유현금이지속적으로증가하고있다. 1Q1 이후순차입금 (281 억원 ) 은최저수준으로내려갔다. 성장공백기에재무건전성이개선되는것은긍정적인신호다. 실적개선시현금흐름이큰폭으로개선될수있기때문이다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 478 4,631 3,844 1,74 3,222 3,9 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 18 KDB Daewoo Securities Research

19 표 8. 솔브레인실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 215F 216F 매출액 디스플레이 식각액 Thin Glass 반도체 식각액 전구체 CMP 슬러리 차전지 기타 매출비중 디스플레이 반도체 차전지 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 QoQ/YoY 증감률매출액 디스플레이 반도체 차전지 기타 영업이익 세전이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 9. 솔브레인수익예상변경내역 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 변경이유 매출액 삼성디스플레이 OLED 가동률하향조정 영업이익 Thin Glass 수익성하향조정 세전이익 전해액매출액하향조정 당기순이익 F 실적신규추정 EPS( 원 ) 5,879 6,394 3,9 1,74 3,222 3, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 1. 솔브레인목표주가산정 EPS ( 원 ) 3,9 215F 적정 P/E (x) 년이후 12M FWD P/E 평균 적정주가 ( 원 ) 41,416 목표주가 ( 원 ) 41, 현재주가 ( 원 ) 29, 종가 상승여력 4.2 자료 : KDB 대우증권리서치센터 비고 KDB Daewoo Securities Research 19

20 솔브레인 (3683) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 -2 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) 3,844 1,74 3,222 3,9 기타 CFPS ( 원 ) 7,49 4,693 6,548 7,693 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 24,178 24,796 27,721 31,274 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -5 1 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -2 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 솔브레인, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

21 덕산하이메탈 (7736) 단일고객으로는힘들다 반도체 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 2, 현재주가 (14/8/29, 원 ) 16, 상승여력 25% 영업이익 (14F, 십억원 ) 13 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 27 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) 12.7 P/E(14F,x) 4.6 MKT P/E(14F,x) 12.1 KOSDAQ 57.2 시가총액 ( 십억원 ) 47 발행주식수 ( 백만주 ) 29 유동주식비율 43.9 외국인보유비중 1.4 베타 (12M) 일간수익률.75 52주최저가 ( 원 ) 15,6 52주최고가 ( 원 ) 24,15 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 덕산하이메탈 KOSDAQ What s new: OLED 실적개선지연, 2분기실적부진덕산하이메탈의 2분기매출액은매출액 249 억원 (+3% QoQ, -16% YoY), 영업이익 33억원으로컨센서스 ( 영업이익 52억원 ) 을하회했다. 주력사업인 OLED 소재부문이예상보다부진했기때문이다. OLED 부문매출액은 13 억원으로전분기대비 11% 증가했지만, 전년동기대비해서는 29% 감소했다. 주력고객사인삼성디스플레이의 OLED 가동률회복이늦어지고있기때문이다. 3분기에도과거처럼 2% 이상의영업이익률을기대하기는힘들어보인다. 수익성이높은 OLED 소재매출증가가제한적이기때문이다. 3분기삼성전자의 OLED 스마트폰재고조정에따라삼성디스플레이 OLED 부문의가동률하락이예상된다. 덕산하이메탈의 OLED 부문매출액은신규소재 (Red 인광재료 ) 납품에도불구하고고객사의가동률하락에따라전분기대비 5% 감소한 99억원을기록할전망이다. 3분기전사매출액은 265억원, 영업이익은 38억원으로전분기대비각각 6%, 17% 증가가예상되지만, 시장의눈높이 ( 컨센서스영업이익 91억원 ) 에는여전히못미칠전망이다. Catalyst: 삼성디스플레이의전략변화예상현재덕산하이메탈의주력고객사인삼성디스플레이의 OLED 패널은전량삼성전자스마트폰에사용된다. 삼성전자 OLED 스마트폰수요가부진할경우삼성디스플레이와동사의 OLED 부문실적둔화는불가피하다. 내년부터이러한구조를타개하기위해삼성디스플레이의전략변화가예상된다. OLED 패널의원가구조를개선해중저가스마트폰으로응용범위를확대할뿐만아니라, 가격경쟁력을바탕으로삼성전자이외고객으로고객기반을확대할전망이다. OLED 패널출하량증가로 OLED 수요확대가예상된다. 또한최근 2년간높은수준의단가인하압력으로인해신규경쟁사의진입가능성도낮아졌다. Valuation: 목표주가 2,원으로하향, 본격적인실적개선은 2Q15 덕산하이메탈에대한목표주가를기존 28, 원에서 2, 원으로 29% 하향한다. 삼성디스플레이가동률가정과 OLED 소재 ASP 를하향조정해 215년 EPS를 38% 낮췄기때문이다. 하반기실적개선폭은제한적이다. 그러나내년 2분기이후 OLED 패널확산과신규소재물량확대로 215년영업이익은올해대비 134% 증가할전망이다. OLED 소재분야에서의독점적인지위와내년실적개선을감안해매수의견은유지한다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,181 1,426 1, ,223 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 덕산하이메탈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 21

22 표 11. 덕산하이메탈실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 215F 216F 매출액 OLED 반도체 유엠티 매출비중 OLED 반도체 유엠티 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 OLED 반도체 유엠티 영업이익 세전이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 12. 덕산하이메탈수익예상변경내역 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 변경이유 매출액 삼성디스플레이가동률하향조정 영업이익 OLED 소재 ASP 하향조정 세전이익 유엠티실적하향조정 당기순이익 년실적신규추정 EPS( 원 ) 1,349 1,51 1, , 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 13. 덕산하이메탈목표주가산정 EPS( 원 ) F 기준 적정 P/E (x) 21. UDC 215F P/E 적정주가 ( 원 ) 19,61 목표주가 ( 원 ) 2, 현재주가 ( 원 ) 16, 종가 상승여력 25. 자료 : KDB 대우증권리서치센터 비고 22 KDB Daewoo Securities Research

23 덕산하이메탈 (7736) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 6 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) 1, ,223 기타 CFPS ( 원 ) 1, ,58 1,391 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 8,78 8,492 9,426 1,648 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) -7-2 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 26-3 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 1-3 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 3 ROA 자본의증가 ( 감소 ) 88 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -9-3 부채비율 현금의증가 유동비율 ,28. 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 덕산하이메탈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 23

24 이녹스 (8839) 새로운칼을꺼내야할시점 전자부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 23, 현재주가 (14/8/29, 원 ) 16,95 상승여력 36% 영업이익 (14F, 십억원 ) 22 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 31 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) 12.7 P/E(14F,x) 12.3 MKT P/E(14F,x) 12.1 KOSDAQ 57.2 시가총액 ( 십억원 ) 29 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 7.5 외국인보유비중 7.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 15,75 52주최고가 ( 원 ) 27,4 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 이녹스 KOSDAQ What s new: 하반기에도어려운스마트폰이녹스의상반기매출액은 737 억원, 영업이익은 14 억원으로전년동기대비매출액은 9%, 영업이익은 25% 감소했다. 삼성전자스마트폰재고조정으로인한 FPCB 관련소재및디지타이저흡수필름물량감소와단가인하때문이다. 특히 2분기에는전분기대비출하량은 25%, ASP 는 21% 감소하면서 1Q9 이후가장낮은영업이익 (16 억원 ) 을기록했다. 3분기부터갤럭시노트4, 갤럭시알파와같은신제품출시와재고확충수요로인해물량회복이예상되지만, 하반기에도전년동기대비성장은어려워보인다. 전방수요부진으로삼성전자의스마트폰출하량증가가제한적이고, 가격경쟁심화로디지타이저등이탑재된고부가모바일제품의판매효과가예년에비해낮을것으로예상하기때문이다. Catalyst: 신제품확대를통한수익성개선스마트폰성장률둔화에도불구하고실적성장을기대할수있는이유는디지타이저흡수필름, 2-Layer FCCL, EMI 차폐필름, OLED 관련소재등신규제품매출확대가예상되기때문이다. 디지타이저필름은여전히동사의점유율이지배적이다. 2-Layer FCCL 및 EMI 차폐필름, OLED 관련소재는내년부터점유율확대를통해매출성장이본격화될전망이다. 고수익제품물량증가를통한제품믹스개선과규모경제효과가예상된다. 3분기에는갤럭시노트4 에탑재되는고수익의디지타이저흡수필름물량이급증하면서실적회복을견인할전망이다. 3분기매출액은전분기대비 6% 증가한 44 억원, 영업이익은 293% 증가한 64억원이예상된다. Valuation: 목표주가 23,원으로하향, 투자의견매수유지이녹스에대한투자의견매수를유지하나, 목표주가는 23, 원으로 34% 하향한다. 목표주가를하향하는이유는 FPCB 출하면적및 ASP, 디지타이저흡수필름출하량전망치를하향조정하면서 215 년 EPS 를 33% 낮췄기때문이다. 목표주가는 215년 EPS에적정 P/E 9.8 배를적용해산정했다. 적정 P/E 는 21 년이후 12M FWD P/E 평균 11배를 1% 할인한수치이다. 매수의견을유지하는이유는 1) 삼성전자스마트폰사업부진에대한우려가 2분기부터주가에반영되었고, 2) 수익성이상대적으로높은신규소재들의비중이높아지면서 2분기를저점으로실적회복이예상되기때문이다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 868 1,144 2,387 1,378 2,326 2,738 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 24 KDB Daewoo Securities Research

25 표 14. 이녹스실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13P 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F F 215F 216F 매출액 FPCB Coverlay layer FCCL 기타 반도체 신규사업 EMI 필름 디지타이저필름 Layer FCCL 기타 매출비중 FPCB Coverlay layer FCCL 기타 반도체 신규사업 EMI 필름 디지타이저필름 Layer FCCL 기타 출하면적 ( m2) 4,678 4,794 5,847 4,72 4,54 3,367 4,884 4,478 19,39 17,234 24,259 29,42 ASP ( 천원 /m 2 ) 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 영업이익 세전이익 , 당기순이익 , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 15. 이녹스수익예상변경내역 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 변경이유 매출액 FPCB 출하면적및 ASP 하향조정 영업이익 테블릿PC 출하량하향조정 세전이익 년실적신규추정 당기순이익 EPS( 원 ) 3,57 3,457-1,377 2,326 2, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 16. 이녹스목표주가산정 EPS( 원 ) 2, F EPS 적정 P/E(x) 년이후평균 (1.8x) 1% 할인 적정주가 ( 원 ) 22,832 목표주가 ( 원 ) 23, 현재가격 ( 원 ) 16,95 214년 8월 29일종가기준 상승여력 35.7 자료 : KDB 대우증권리서치센터 비고 KDB Daewoo Securities Research 25

26 이녹스 (8839) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 -1 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,387 1,378 2,326 2,738 기타 CFPS ( 원 ) 3,959 2,59 3,512 3,912 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 1,347 11,731 14,57 16,795 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -1 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 5 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) 22 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -1 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 이녹스, KDB 대우증권리서치센터 26 KDB Daewoo Securities Research

27 일진머티리얼즈 (215) 실질적인실적개선이필요하다 전자부품 (Maintain) 중립 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (14/8/29, 원 ) 11,3 상승여력 - 영업이익 (14F, 십억원 ) -26 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 5 EPS 성장률 (14F,%) - MKT EPS 성장률 (14F,%) 12.7 P/E(14F,x) 6.3 MKT P/E(14F,x) 12.1 KOSPI 2,68.54 시가총액 ( 십억원 ) 443 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 36.5 외국인보유비중 1.2 베타 (12M) 일간수익률.31 52주최저가 ( 원 ) 9,34 52주최고가 ( 원 ) 16,15 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 일진머티리얼즈 KOSPI What s new: 2분기영업적자확대, PCB용일렉포일및 LED 부진지속일진머티리얼즈의 2분기실적은매출액 995 억원 (+3% QoQ, +11% YoY), 영업적자 124억원 ( 적자지속 QoQ/YoY) 을기록했다. 매출증가에도불구하고 PCB 용일렉포일적자지속과일진 LED 적자확대로전분기대비영업적자가확대되었다. 수익성이상대적으로높은 2차전지용일렉포일도단가인하로전분기대비수익성이둔화된것으로추정된다. 순이익은공장이전관련보상금지급이 1분기에완료되면서다시적자전환했다. PCB 용일렉포일과일진LED 의실적부진은하반기에도지속될전망이다. PCB 용일렉포일은수요둔화와경쟁심화로지속적인단가인하가예상된다. 일진LED 는 2분기불용재고소진이후 3분기에적자폭이축소되겠지만, 신규고객확보를통한물량확대가없을경우실적회복은제한적일전망이다. 3분기실적은매출액 1,52 억원 (+6% QoQ, +12% YoY), 영업적자 53억원 ( 적자지속 QoQ/YoY) 을기록할전망이다. Catalyst: 2차전지용일렉포일신규고객확보가관건동사의실적이의미있는개선을보이기위해서는수익성이높은 2차전지용일렉포일물량확대와적자사업인 PCB 용일렉포일및일진LED 의적자축소가동시에이루어져야한다. 그러나 PCB 와 LED 부문의실적개선은제한적인상황이다. 중소형 2차전지용일렉포일부문도작년 3분기부터경쟁심화로단가인하가지속되고있다. 2차전지용일렉포일신규고객확보는실적모멘텀이될수있다. 특히전기차용일렉포일판매가확대될경우큰폭의물량증가를기대할수있다. 그러나대형 2차전지용일렉포일신규고객확보에대한기대감에도불구하고내년까지실질적인실적개선효과는제한적으로판단된다. 올해상반기에 2차전지용일렉포일출하량이전년동기대비 34% 증가했음에불구하고별도기준영업이익은오히려감소했다. 과거에비해 2차전지용일렉포일물량증가효과가감소했음을의미한다. Valuation: 실적개선지연, 투자의견중립유지동사의주가는현재 12M FWD P/E 61배수준이다. 전기차신규고객확보기대감에도불구하고밸류에이션매력은크지않아보인다. 2차전지용일렉포일비중이상승하고있지만실적개선효과는둔화되었고, PCB 용일렉포일과 LED 의실적개선은제한적이다. 내년영업이익은흑자전환이예상되지만, 공장이전보상금이제외됨에따라순이익은오히려 3% 감소할전망이다. 동사에대한투자의견중립을유지한다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 363-1, ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 일진머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 27

28 표 17. 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 13 14F 15F 16F 매출액 PCB용일렉포일 (ICS) 차전지용일렉포일 (I2B) FPCB용일렉포일 (IHT) 기타 연결회사 매출비중 PCB용일렉포일 (ICS) 차전지용일렉포일 (I2B) FPCB용일렉포일 (IHT) 기타 연결회사 출하량 ( 톤 ) 4,89 4,433 5,158 4,334 5,11 5,142 5,417 4,529 18,676 2,99 2,761 22,816 PCB용일렉포일 (ICS) 3,48 3,82 3,749 2,92 3,333 3,449 3,621 2,83 13,213 13,27 12,831 13,37 2차전지용일렉포일 (I2B) 1,25 1,218 1,36 1,389 1,591 1,648 1,727 1,661 5,172 6,627 7,645 9,198 FPCB용일렉포일 (IHT) ASP ( 천원 /kg) PCB용일렉포일 (ICS) 차전지용일렉포일 (I2B) FPCB용일렉포일 (IHT) 영업이익 세전이익 당기순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 증감률 (QoQ/YoY) 매출액 PCB용일렉포일 (ICS) 차전지용일렉포일 (I2B) FPCB용일렉포일 (IHT) 기타 연결회사 출하량 ASP 영업이익 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 18.6 세전이익 적지 적지 흑전 적전 적지 적지 흑전 3, 당기순이익 적지 적지 흑전 적전 흑전 적전 적지 적지 적지 흑전 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 표 18. 일진머티리얼즈수익예상변경내역 ( 십억원,%) 수정전수정후변경률 214F 215F 216F 214F 215F 216F 214F 215F 216F 변경이유 매출액 연결기준실적반영 영업이익 적자지속 PCB용일렉포일적자폭확대 세전이익 일진LED 수익성하향조정 당기순이익 흑자전환 F 실적신규추정 EPS( 원 ) 흑자전환 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 28 KDB Daewoo Securities Research

29 일진머티리얼즈 (215) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 -2-1 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 -2-1 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) 937 1,463 1,151 1,527 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 6,861 7,72 7,254 7,76 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향.... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률.... 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) -2 EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 13 2 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) 5 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 -17 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 일진머티리얼즈, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 29

30 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) OCI머티리얼즈 (3649) 매수 62,원 매수 35,원 매수 52,원 솔브레인 (3683) 매수 41,원 중립 매수 68,원 매수 5,원 매수 6,원 매수 62,원 분석대상제외 이녹스 (8839) 매수 23,원 매수 6,원 매수 35,원 매수 53,원 매수 44,원 매수 49,원 덕산하이메탈 (7736) 매수 2, 원 매수 43, 원 매수 28,원 일진머티리얼즈 (215) 중립 매수 34,원 매수 14,원 매수 3,원 매수 16,원 ( 원 ) OCI머티리얼즈 8, ( 원 ) 이녹스 5, ( 원 ) 덕산하이메탈 4, ( 원 ) 솔브레인 8, 6, 4, 3, 6, 4, 3, 2, 2, 4, 2, 1, 1, 2, ( 원 ) 일진머티리얼즈 2, 15, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재이녹스 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 3 KDB Daewoo Securities Research