휴젤 ( KQ) 대륙진출의서막 Company Note 보툴렉스중국임상 3 상진입허가취득으로중국성장스토리본격화. 2018~ 2019 년실적퀀텀점프기대감상승. 필러업종 Top Pick 유지 보툴리눔톡신중국임상 3 상진입성공 5 월 27 일중

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기섭 영
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(1452.KQ) 대륙진출의서막 Company Note 216. 5. 3 보툴렉스중국임상 3 상진입허가취득으로중국성장스토리본격화. 218~ 219 년실적퀀텀점프기대감상승.

보툴리눔톡신중국임상진입여부에대한불확실성완벽히해소 보툴렉스유통파트너사경쟁력주목필요 동사의필러및톡신중국독점판매권을보유하고있는사환제약 ( 시가총액 22 억달러 ) 은중국병원의약품시장 3 위업체로, 의약품개발, 인허가, 유통역량은중국최고수준.

1 (1452.KQ) 대륙진출의서막 Company Note 보툴렉스중국임상 3 상진입허가취득으로중국성장스토리본격화. 218~ 219 년실적퀀텀점프기대감상승. 필러업종 Top Pick 유지 보툴리눔톡신중국임상 3 상진입성공 5 월 27 일중국식품의약국 (CFDA) 으로부터보툴렉스임상 3 상 ( 적응증 : 안검경련, 미간주름 ) 진입을허가받았다고공시. 당사가예상했던 216 년하반기보다이른시점에 3 상진입허가취득. 보툴리눔톡신중국임상진입여부에대한불확실성완벽히해소 보툴렉스유통파트너사경쟁력주목필요 동사의필러및톡신중국독점판매권을보유하고있는사환제약 ( 시가총액 22 억달러 ) 은중국병원의약품시장 3 위업체로, 의약품개발, 인허가, 유통역량은중국최고수준. 특히, 치료용보툴리눔톡신이속한뇌질환및심혈관계의약품시장에서는압도적인 1 위업체 대규모유통망을갖춘독일제약회사 STADA( 시가총액 34 억달러 ) 가유럽 1 개국에대한보툴렉스판권보유. 향후북미또한유통채널강화기대 218~ 219 년미국, 유럽, 중국진출기대감상승 219 년보툴렉스중국출시전망. 중국에출시되어있는톡신제품은현재단 2 개에불과. 로컬제품인 BTX-A 는시장경쟁력이없는상황으로 Allergan 의 Botox 가독점구도형성. 의브랜드인지도및가격경쟁력감안시중국톡신시장잠식가능성은매우높다고판단 218 년하반기보툴렉스미국및유럽출시전망. 글로벌보툴리눔톡신시장내미국, 유럽, 중국합산비중은약 84% 수준. STADA, 사환제약등유통파트너역량감안시 219 년부터매출액퀀텀점프기대 중국파트너사환제약 : 중국병원의약품시장점유율 3 위업체 ( 매출액기준 ) Buy ( 유지 ) 목표주가 44,원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/5/27) 328,1원 업종 바이오 KOSPI / KOSDAQ 1, / 시가총액 ( 보통주 ) 1,77.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 3.3백만주 52주최고가 ( 16/5/13) 338,7원 최저가 ( 15/12/24) 168,3원 평균거래대금 (6일) 9,12백만원 배당수익률 (216E).% 외국인지분율 18.4% 주요주주 동양에이치씨외 17인 26.9% 비엔에이치인베스트먼트외 1인 1.6% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 4.4 n/a n/a 상대수익률 (%p) 31.8 n/a n/a E 217F 218F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 13,33 8,337 1,78 14,495 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 (%) Pfizer Yangzijiang Sihuan Group AstraZeneca Qilu Pharm Shanghai Ke Lun Sanofi Hengrui CTTQ Analyst 김호종 2) , hojong.kim@nhqv.com 자료 : 사환제약, NH 투자증권리서치센터

2 미국, 유럽, 중국시장보툴렉스가치평가 ( 단위 : 백만달러, %, 십억원, 주, 원 ) 216E 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F 228F A. 글로벌 BoNT 미용시장규모 ( 십억달러 ) B. 글로벌시장성장률 C. 미국, 유럽, 중국시장규모 ( 십억달러 ) D. 예상시장점유율 E. 예상매출액 (C x D) F. 임상및허가예상시기 3 상진입 3 상종료허가출시 G. 매출액 H. 원화환산매출액 I. EBIT J. Free cash flow K. Present Value L. Net Present Value M. Terminal value N. NPV + TV O. 적정가치 297. P. 발행주식수 (1) 3,284 Q. 주당적정가치 9,43 주 : 1. BoNT = 보툴리눔톡신. 시장규모출처는 UBS Pharmaceutical Handbook. 미국, 유럽, 중국시장규모는글로벌시장의 84%( 미국 51%, 유럽 23%, 중국 1%) 전망 2. 시장점유율 5 년차 5% 도달후유지가정 3. Croma Pharma 및사환제약대상공급가는시장가대비 5% 가정. 원달러환율 1,1 원, EBIT 마진 65%, 세율 2%, WACC 7.5%, 영구성장률 -1.5% 가정 4. 성공확률 49.8% 가정 ( 신약임상단계별최종개발성공확률은임상 1 상 1.2%, 임상 2 상 15.9%, 임상 3 상 49.8%, 허가신청 83.%) 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 2

3 보툴렉스중국임상 3 상 진입성공 은 5월 27일중국식품의약국 (CFDA) 으로부터보툴렉스임상 3상 ( 적응증 : 안검경련, 미간주름 ) 진입을허가받았다고공시하였다. 당사는보툴렉스중국임상 3상진입승인시점을 216년하반기로예상했었다. 시장기대보다이른시점의 3 상진입허가는의중국보툴리눔톡신시장진출의서막을알리는매우의미있는뉴스이다. CFDA의의약품허가절차가워낙까다롭고허가시점을예측하기어렵기때문에보툴리눔톡신중국임상진입여부에대한의구심이존재해왔는데이불확실성을해소한점은매우긍정적이다. 필러와마찬가지로 고성장하고있는중국 보툴리눔톡신시장 필러시장과마찬가지로중국보툴리눔톡신시장도불법시술의성행으로정확한시장규모를판단하기어렵다. 정확한시장자료는없지만, 필러시장규모의 7% 수준인약 1,억원 (215년기준 ) 으로파악한다. 국내보툴리눔톡신시장규모도필러시장의약 7~ 8% 수준이다. 중국보툴리눔톡신시장연평균성장률은필러와유사한 3% 수준으로매우가파르게성장하고있다고추정한다. 현재중국톡신시장에 진출한업체는단 2 개 전세계적으로상용화에성공한보툴리눔톡신은 7개에불과하고, 그중중국에서허가를취득한제품은단 2개에불과하다. 중국 Lanzhou Institute 의 BTX-A와미국 Allergan의 Botox가판매되고있다. 안전성에대한우려때문에로컬제품인 BTX의시장점유율은계속하락하는추세이다. 현재 Allergan이독주하고있는구도이기때문에국내보툴리눔톡신업체들이중국허가를취득할경우시장잠식가능성이높다고판단한다. 과메디톡스는이미국내시장에서 Allergan을밀어낸경험을보유하고있다. 과메디톡스를제외하면글로벌 2위업체 Ipsen 만이중국출시 (217년예상 ) 를준비하고있는것으로파악한다. 글로벌보툴리눔톡신제품현황 구분 Botox Dysport BTX-A Xeomin 보툴렉스메디톡신나보타 독소형태 A 형 A 형 A 형 A 형 A 형 A 형 A 형 제조원 미국 Allergan 프랑스 Ipsen 중국 Lanzhou 독일 Merz 주요시장전세계전세계중국유럽, 남미 중국진행상황 국내판매자 판매중 (212.3 허가 ) 한국엘러간, 환인제약 임상 3 상중 (217F 출시 ) 판매중 n/a 판매포기판매포기멀츠코리아 한국글로벌약 21개국 3 상진입승인취득 (219F 출시 ) 파마, 종근당 한국메디톡스글로벌약 6개국 3 상진입승인취득 (218F 출시 ) 메디톡스 한국대웅제약글로벌약 1개국 n/a 대웅제약 국내허가일 국내적응증수 8 개 개 판매용량 5U, 1U - - 1U 국내보험수가 295,988 원 (1U 기준 ) 주 : 보툴리툼톡신 B 형제품인 Myobloc 은제외자료 : 산업자료, NH 투자증권리서치센터 ,132 원 (1U 기준 ) 2 개 ( 현재 ) 4 개 (216E) 5U, 1U, 15U, 2U 216 년 7 월취득예정 4 개 1 개 5U, 1U, 15U, 2U 394,419 원 (2U 기준 ) 5U, 1U, 2U 3

4 중국미용시장현황 자료 : Bloomage BioTechnology 중국필러시장전망중국필러시장브랜드별점유율현황 (215 년기준 ) ( 십억원 ) 수입제품 로컬제품 '15~ '2F CAGR +33.7% '15 '16E '18F '2F 휴메딕스 ( 엘라비에 ) 2% Beijing Aimeike (EME) 11% Shanghai Haohai (Matrifill) 14% Bloomage (BioHyalux) 14% 기타 1% Galderma (Restylane) 26% LG 생명과학 ( 이브아르 ) 24% 자료 : LG 생명과학, NH 투자증권리서치센터 자료 : LG 생명과학, NH 투자증권리서치센터 4

5 218~ 219 년 중국성장스토리 주목필요 은중국최대뇌질환및심혈관계의약품제조업체인사환제약과필러및보툴리눔톡신공급계약을체결하였다. 사환제약은필러 218년출시, 보툴리눔톡신 219년출시를목표로중국인허가절차를진행중에있고, 관련된임상비용을전액부담할예정이다. 사환제약은 216년 1분기필러임상을시작하였고, 216년 5월 CFDA로부터보툴렉스임상 3상진입승인을취득하였다. 의중국진출모멘텀이드디어본격화되었다고판단한다. 또한, 의자회사 ENJINESS가보유하고있는상해서울리거병원 ( 상해최대규모성형외과 ) 과최대주주홍성범원장이별도로추진하고있는중국쁘띠성형클리닉사업에도보툴리눔톡신및필러공급이기대되기때문에의중국성공가능성은일정수준보장되어있다고판단한다. 중국병원의약품시장 3 위업체사환제약을 파트너사로확보 사환제약 ( 시가총액 21.8억달러, 215년매출액 5억4만달러 ) 은중국병원의약품시장 3위업체이다. 뇌질환및심혈관계 (Cardio-Cerebral Vascular) 의약품시장에서는압도적인 1위업체 (215년시장점유율 11.51%) 이다. 다수의의약품 CFDA 허가경험을가지고있어의보툴렉스중국허가에차질이없을것으로기대한다. 예상보다빨랐던보툴렉스의임상 3상진입승인은사환제약의인허가역량을보여주는사례이다. 또한, 1만여개병원을유통망으로보유하고있기때문에 218~ 219년필러및보툴리눔톡신출시시의매출퀀텀점프가가능할전망이다. 중국병원의약품시장업체별점유율현황 중국뇌질환및심혈관계의약품시장업체별점유율현황 (%) (%) Pfizer Yangzijiang Sihuan Group AstraZeneca Qilu Pharm Shanghai Ke Lun Sanofi Hengrui CTTQ Sihuan Pfizer QILU Sanofi Guangxi Wuzhou 주 : 215 년기준자료 : 사환제약, NH 투자증권리서치센터 주 : 215 년기준자료 : 사환제약, NH 투자증권리서치센터 5

6 보툴렉스미국및유럽 시장진출가능성확대에 따른가치부여필요 동사는 215년 12월미국 FDA( 식품의약국 ) 로부터보툴리눔톡신임상 3상진입을허가받았고, 216년 3월에는폴란드의약품관리당국과독일의약품관리당국으로부터임상 3상진입을허가받았다. 동사의북미및유럽지역유통파트너사인 Croma Pharma가 7여명의환자를대상으로임상을진행할예정이고, 임상비용도전액파트너사가부담할예정이다. 이번임상 3상진입으로 218년하반기보툴렉스미국및유럽출시가가능할전망이다. Croma Pharma 와 STADA 간의계약은 동사에매우긍정적 필러브랜드 Princess를보유하고있는오스트리아회사 Croma Pharma는 11개국에유통망을가지고있고, 14개국가에현지법인을설립한다국적안과및미용전문회사이다. 그럼에도불구하고 Croma Pharma가비상장회사이고재무제표가공시되어있지않기때문에판매능력에대해지속적인우려가제기되어왔다. 결론적으로이우려는과도하다는판단이다. 215년 12월 Croma Pharma는독일상위제약회사 STADA Arzneimittel( 시가총액 34.2억달러, 215년매출액 23.5억달러 ) 와유럽 1개국지역에대한보툴렉스공동판매 (Co-promotion) 계약을체결하였다. 즉, 독일, 이탈리아, 영국, 스웨덴, 벨기에, 덴마크, 핀란드, 노르웨이, 헝가리, 크로아티아등 1개국에서는 STADA 의대규모유통망을활용할전망이다. STADA의유통역량감안시유럽시장점유율 5% 달성은무난할것으로판단한다. 북미지역보툴렉스 유통망강화기대 Croma가북미지역에서도대규모유통망을보유하고있는파트너사를찾을가능성은높다고판단한다. Croma가 STADA와유럽 1개국에대한판권계약을체결한것을감안해보면 Croma는보다넓은판매채널을가지고있는대형제약회사와보툴렉스를공동판매하려는전략을가지고있다고판단한다. 현재미국에서보툴리눔톡신제품을보유하고있는회사는단 3곳 (Allergan, Ipsen, Merz) 밖에없기때문에다수의제약회사들이임상 3상에진입한보툴렉스에관심을보일전망이다. Croma가북미지역에서대형제약회사와공동판매계약을체결할경우보툴렉스가치평가에서가정한시장점유율 ( 현재 5%) 상향조정이가능할전망이다. 독일 STADA 실적추이독일 STADA 지역별매출액현황 (215 년기준 ) ( 십억달러 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 3.5 순이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 순이익률 ( 우 ) (%) 아시아및중동 7% 독일 22% Central Europe 47% '14 '15 '16E 3 CIS/Eastern Europe 24% 자료 : STADA, NH 투자증권리서치센터 자료 : STADA, NH 투자증권리서치센터 6

7 국내업체별필러매출액추이 ( 단위 : 십억원, %) 케어젠휴메딕스 LG 생명과학메디톡스 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q 매출액 n/a n/a n/a n/a %y-y n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 매출액 n/a %y-y n/a n/a 매출액 %y-y n/a 매출액 %y-y n/a 매출액 %y-y n/a n/a n/a n/a 자료 : 각사, NH 투자증권리서치센터 국내업체별보툴리눔톡신매출액추이 ( 단위 : 십억원, %) 메디톡스 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q 매출액 n/a n/a n/a n/a %y-y n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 13.8 n/a 매출액 %y-y n/a n/a n/a n/a 내수 %y-y n/a n/a n/a n/a 수출 %y-y n/a n/a n/a n/a 자료 : 각사, NH 투자증권리서치센터 7

8 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 217F 매출액 보툴리눔톡신 필러 뇌질환의료기기 기타 매출총이익 영업이익 세전순이익 지배지분순이익 증감률 (%y-y) 매출액 n/a n/a n/a n/a 보툴리눔톡신 n/a n/a n/a n/a 필러 n/a n/a n/a n/a 뇌질환의료기기 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 기타 n/a n/a n/a n/a TTL TTP 매출총이익 n/a n/a n/a n/a 영업이익 n/a n/a n/a n/a 8, 세전순이익 n/a n/a n/a n/a 2, 지배지분순이익 n/a n/a n/a n/a 2, 마진율 (%) 매출총이익률 영업이익률 세전순이익률 지배지분순이익률 주 : IFRS 연결기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 연구개발계획 제품분류구분내용 보툴렉스 더채움 의약품 화장품 적응증 용량 국가 제품 국가 제품 제품 자료 :, NH 투자증권리서치센터 허가 - 안검경련 (21), 미간주름 (212), 뇌졸중후근육경직 (2Q16) 임상중 - 소아뇌성마비근육경직 (216E), 다한증 (216 년임상진입예정 ) 허가 진행중 판매 진행중 - 1 단위 (21), 5 단위 (211), 2 단위 (211), 15 단위 (2Q16) - 한국, 페루, 우루과이, 파라과이, 태국, 볼리비아, 칠레, 필리핀, 콜롬비아, 인도, 아제르바이잔, 에콰도르, 우크라이나, 온두라스, 엘살바도르, 베트남, 조지아, 코스타리카, 과테말라, 쿠웨이트 - 러시아 (2H16F), 브라질 (2H16F), 멕시코 (2H16F), 유럽 (2H18F), 미국 (2H18F), 중국 (219F) 허가 - 더채움 (214), 더채움프리미엄 (215) 임상중 판매 진행중 허가 진행중 - 바디필러 (217F) - 한국, 일본, 홍콩, 태국 - 중국 (218F), 대만, 페루, 필리핀, 이란, 레바논, 볼리비아, 콜롬비아등 - 비대성흉터치료제 (219F), 기미치료제 (219F) 허가 - Neoendorphin 마스크팩 (213), Melatonin 슬리핑마스크팩 (214), 주름개선화장품 (215) 진행중 - 미백마이크로니들화장품 (216E), 웰라쥬전제품중국위생허가 (2Q16E) 8

9 글로벌보툴리눔톡신시장규모전망 글로벌보툴리눔톡신시장점유율현황 ( 십억달러 ) CAGR '11~ '2F +9.8% 6 미용 치료용 % 58% % % % % 56% 2 54% 53% 53% 1 47% 47% 46% 44% 44% 43% 43% 43% 42% 41% '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 메디톡스 ( 메디톡신 ) Merz 2.5% (Xeomin) 6.6% Ipsen (Dysport) 15.3% Lanzhou (BTX-A) 1.8% Allergan (Botox) 73.8% 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook, NH 투자증권리서치센터 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook, NH 투자증권리서치센터 글로벌보툴리눔톡신시장지역별비중 (214 년기준 ) 글로벌보툴리눔톡신시장지역별비중 (22 년전망 ) 기타 23.8% 기타 26.2% 미국 5.% 미국 5.9% 유럽 26.3% 유럽 22.9% 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook, NH 투자증권리서치센터 자료 : UBS Pharmaceutical Handbook, NH 투자증권리서치센터 9

10 국내보툴리눔톡신시장규모추이 국내보툴리눔톡신시장점유율추이 ( 십억원 ) CAGR '6~ ' % '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 메디톡스기타 (Allergan 등 ) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 메디톡스, NH 투자증권리서치센터 자료 : 메디톡스,, NH 투자증권리서치센터 국내보툴리눔톡신시장점유율추이 ( 십억원 ) 국내더말필러시장점유율추이 ( 십억원 ) % 32% 34% 23% 24% 13% '1 '11 '12 '13 '14 ' % 1% 2% 5% '11 '12 '13 '14 '15 자료 :, NH 투자증권리서치센터 자료 :, NH 투자증권리서치센터 1

11 주가추이 주요주주현황 (' = 1) (%) 24 코스닥 ( 좌 ) 2 22 ( 좌 ) 2 18 외국인지분율 ( 우 ) 15 동양에이치씨외 26.9% '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 ' 기타 54.2% 김병건 8.4% 비엔에이치인베스트먼트외 2 인 1.6% 자료 : Quantiwise, NH 투자증권리서치센터 주 : 216 년 5 월 27 일공시기준자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치센터 동양에이치씨주주구성현황 ( 단위 : 주, %) 주주소유주식수소유주식수비율의결권기준주식수의결권기준주식수비율비고 홍성범 17, ,1 5. 보호예수 2 년 문경엽 ( 대표이사 ) 17, , 보호예수 2 년 기타주주 5, , 합계 4, 1. 4, 1. 주 : 1. 주주간합의에따라문경엽대표이사가홍성범주주에게 2,679 주의결권위임 2. 문경엽대표이사홍성범주주보유동양에이치씨주식우선매수권보유자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치센터 상장직후주주구성 ( 단위 : 주, %) 구분주주명주식수지분율보호예수 보호예수물량 유통가능물량 최대주주 동양에이치씨, 문경엽 86, 년기타특수관계인 84, 개월 기타 기관투자자등 826, 개월우리사주조합 3, 년 ( 예탁 ) 소계 1,747, 기존주주 1,26, 공모주주 329, 소계 1,536, 합계 3,284, 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치센터 11

12 필러업체및파트너사 Peer Valuation ( 단위 : 십억원, 백만달러 ) 분류국내중국파트너사 회사명케어젠휴메딕스 파마리서치 LG 생명과학 Bloomage 메디톡스 BioTech Shanghai Haohai STADA Sihuan Pharma 국가한국한국한국한국한국한국중국중국독일중국 필러제품명더채움 Revofil 엘라비에리쥬란이브아르뉴라미스 BioHyalux Matrifill - - 주가 ( 원, $) 328,1 116,9 49,55 55,3 69,1 446, 시가총액 1,77 1, ,145 2, ,416 2,175 매출액 , E , F , 영업이익 E F n/a EBITDA E n/a F n/a 순이익 E F EPS( 원, $) ,33 2,64 1,42 1, , E 8,337 2,96 1,776 1,71 1,446 9, F 1,78 4,161 2,359 2,92 1,688 12, PER( 배 ) E F PBR( 배 ) E n/a F n/a EV/EBITDA( 배 ) n/a E n/a F n/a ROE(%) 절대수익률 (%) 216E n/a F n/a Week Month Months Months n/a Year n/a n/a n/a YTD 주 : 1. 5 월 27 일종가기준 2. 은당사리서치센터전망기준. 제외국내기업추정치는 Quantiwise 컨센서스기준. 해외기업은 Bloomberg 컨센서스기준자료 : Quantiwise, Bloomberg, NH 투자증권리서치센터전망 12

13 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 매출액 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 PCR( 배 ) 매출총이익 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 EPS( 원 ) 13,33 8,337 1,78 14,495 증감률 (%) BPS( 원 ) 63,29 71,627 82,47 96,92 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 25,564 31,418 4,387 5,655 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%).... 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%).... 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ).... 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ).... 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만원 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 198,6 328,1 328,1 328,1 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) ,77.5 1,77.5 1,77.5 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F ( 십억원 ) 215/12A 216/12E 217/12F 218/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소.2... 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

14 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 1452.KQ Buy 44,원 (12개월) Buy 4,원 (12개월) Buy 3,원 (12개월) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가 (12M) '15.12 '16.1 '16.2 '16.3 '16.4 '16.5 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (216 년 5 월 27 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 77.1% 22.4%.5% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 14

GS 리테일 ( KS) 실적모멘텀둔화 Company Comment 분기매출 16,565 억원 (32% y-y), 영업이익 388 억원 (16% y-y) 으로컨 센서스영업이익 525 억원을크게하회하는실적발표 년에는파르 나스호텔

GS 리테일 ( KS) 실적모멘텀둔화 Company Comment 분기매출 16,565 억원 (32% y-y), 영업이익 388 억원 (16% y-y) 으로컨 센서스영업이익 525 억원을크게하회하는실적발표 년에는파르 나스호텔 (007070.KS) 실적모멘텀둔화 Company Comment 2016. 2. 4 4 분기매출 16,565 억원 (32% y-y), 영업이익 388 억원 (16% y-y) 으로컨 센서스영업이익 525 억원을크게하회하는실적발표. 2016 년에는파르 나스호텔이정상가동되는하반기가매력적일것으로판단 4 분기기대치를하회하는실적발표 연결기준매출 16,565 억원 (32%