산업분석자동차 /IT 일진머티리얼즈 (020150) 믿는구석이있다 기업개요 1987 년설립되어전자제품의핵심소재인 Elecfoil( 일렉포일 ) 을생산하는업체이다. 2차전지및 IT제품에사용되는일렉포일은동스크랩을전기분해를통해만드는얇은구리박막으로전지내음극집전체역할을함으로서에

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1 일진머티리얼즈 (215) 믿는구석이있다 기업개요 1987 년설립되어전자제품의핵심소재인 Elecfoil( 일렉포일 ) 을생산하는업체이다. 2차전지및 IT제품에사용되는일렉포일은동스크랩을전기분해를통해만드는얇은구리박막으로전지내음극집전체역할을함으로서에너지의밀도를높여주는역할을한다. 동사의사업부매출구성은 17년기준 I2B 사업부 (2차전지용) 38%, ICS사업부 (IT 제품용 ) 22%, IHT 등기타사업부 5%, 연결회사비중이 35% 이다 차전지 컨센서스대비 Analyst 주재호 jhjoo@ebestsec.co.kr Buy (initiate) 목표주가 현재주가 상회부합하회 내년도, 뚜렷하게보여줄실적성장 내년초동사의역대최대생산설비확대인말레이시아공장가동이본격화되면 (1.5 만톤 2.5 만톤 ) 큰폭의전기차용일렉포일매출증가가예상된다. 또한, 상반기휴대폰플래그십모델의판매부진으로매출이예상보다하회했던 ICS매출역시, 하반기노트9 의판매호조세로 PCB라인의실적개선세가기대된다. 전기차시대, 성장기회를준비해온성과한편동사에서작년부터개발중인차세대 2차전지용 Elecfoil 인 I2S는연신률이 2배이상높아배터리밀도를높여주고주행거리와출력향상에도움을준다. 중국에서전기차보조금기준이향상된만큼, 점점더배터리밀도를향상시킬수있는일렉포일의수요는늘어날전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 71,원으로커버리지개시동사에대해투자의견 BUY와목표주가 71, 원으로커버리지를개시한다. 동사 22 년예상 EPS에국내 2차전지소재업종가중평균 PER 36.7배를적용하였다. 동사는 Elecfoil 시장에서세계최대생산능력을보유하고있고, 글로벌 Top 5 배터리생산고객사로부터안정적인매출확대를이루고있기때문에지금의벨류에이션은무리가없다는판단이다. Stock Data KOSPI (1/5) 2, pt 시가총액 22,963 억원 발행주식수 46,111 천주 52 주최고가 / 최저가 58,7 / 31,25 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 5.4% 배당수익률 (18.12E) 1.3% BPS(18.12E) 11,743 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 11.3% 6 개월 54.6% 12 개월 29.6% 주주구성 허재명외 3 인 53.4% 국민연금공단 7.2% Stock Price 일진머티리얼즈 KOSPI 7, 3, 6, 2,5 5, 2, 4, 1,5 3, 2, 1, 1, 5 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 흑전 E , E , E , 자료 : 일진머티리얼즈, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 78

2 1. 안정적인매출처를기반으로핵심사업에집중동사는 I2B 매출비중을기준으로삼성SDI, BYD, LG화학등글로벌배터리출하량기준 3~5위의안정적인고객사를바탕으로매출을확장하고있다. 동사의 I2B 매출비중 8% 를차지하는주요 3 社는 218년 7월까지누적전기차용배터리출하량기준전체시장의 24.4% 를차지하고있고, 22년까지설비증설을평균 2.6배로늘릴계획을갖고있다. 이러한점을감안했을때, 전방산업의확실한고객사의성장과함께2차전지용일렉포일시장에서점유율 1위를유지하고있는동사의매출확대또한 in-line 한성장을이룰것이라판단된다. 각고객사내당사의 2차전지용일렉포일비중은 1~7% 까지차지하고있으며최근발표한국내대형고객사와 223년까지 5년간 6만톤장기공급계약은내년도말레이시아공장증설이후연도별 Capa기준 48% 의물량수준이다. 현재장기공급을체결한고객사가차지하는매출비중을고려해본다면, 추가적인고객사확보도가능할것으로예상된다. 또한, 동사는내년초부터가동되는말레이시아공장이연간 3% 이상빠르게성장할것으로예상되는중대형전지산업에맞춰늘어나는고객사수요에대응하는 1단계증설계획임을밝혔다. 향후 5년간 2차전지향일렉포일공장을말레이시아공장에매년 1 만톤씩증설할계획이다. 현재, I2B의생산능력은연간 15,2 톤으로내년도 1만톤증설및가동이이루어지면 66% 의생산능력증가와 I2B 매출기준약 55% 매출상승이예상된다. 그림 96 2 차전지고객사 CAPA 증설계획 그림 97 올해 (1~7 월누적 ) 전기차용배터리출하량비중 (GWh) 218 년 22 년증가율 % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% 파나소닉 CATL BYD LG화학 AESC 삼성SDI 기타 28.8% 4.4% 5.9% 8.9% 11.1% 21.5% 19.5% 삼성 SDI LG 화학 BYD CATL % 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : SNE 리서치, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 79

3 그림 98 삼성 SDI 납품 BMW i3 그림 99 BYD 전기차 Yuan 그림 1 자동차업체전기차판매량추이 ( 대 ) BYD BMW VW GM 르노 25, 2, 15, 1, 5, 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 자료 : Marklines, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 글로벌 EV 2 차전지수요및중국비중그림 12 글로벌 Top 배터리업체전지사업부매출추이 (GWh) 중국 글로벌합계 중국비중 자료 : BNEF, 이베스트투자증권리서치센터 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 억원 ) E 7, 6, 97% 85% 5, 67% 4, 296% 3, 26% 2, 1, CATL Panasonic 삼성 SDI LG화학 BYD 이베스트투자증권리서치센터 8

4 그림 13 I2B, ICS 생산 CAPA 추이그림 14 I2B, ICS 사업부매출비중 (Ton) I2B ICS 12, 1, 8, 6, 4, 2, (%) I2B ICS Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q2F 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 당사의주고객사의전방고객사전기차업체들中주목해야할기업은 BYD와 BMW이다. [ 그림1] 에서볼수있듯이전기차판매량이두드러지게성장하는곳은 BYD이다. 올 6월에판매를시작한 BEV SUV인 Yuan 은월 4, 대이상을기록하고있다. 8월판매량 4,5 대는국내자동차메이커의 BEV 글로벌판매량의 2배이다. 또한, BMW 는삼성SDI 의주고객사로 SDI의판매비중이높은당사는 BMW의주력전기차모델 i3판매량에영향을받을수밖에없다. 전기차모델가운데스테디셀러인 i3는월평균 2, 대, 1~8월누적 19, 대판매를보이며 BMW 전기차판매를이끌고있다. 221년출시예정인 i5모델은새로운모멘텀이될전망이다. 이와더불어, 중국전기차보조금기준이작년대비올해상향된점은에너지밀도가높은배터리에보조금을집중지원하겠다는의지인데, 이는중국내에서고용량고밀도배터리를생산하는 CATL과 BYD의중국내출하량비중을양사합산 8% 까지끌어올리는효과를가져왔다. 이점은배터리밀도를높여주는당사의 Elecfoil 에대한수요를더욱높여줄것이라판단된다. 동사는이러한전방산업수요에맞춰 2차전지용 Elecfoil Capa를꾸준히늘려왔다. 215년분기별 2,7 톤에불과했던 Capa는 ICS 에서마진율이높은 I2B사업으로의공정전환으로올해분기별 3,5 톤까지확대시켜왔으며, 내년부터는분기별 2,5 톤증설을통해전방수요에대응할전망이다. 이와더불어 I2B 매출비중역시 15년 2% 대에불과했던수준이 17년 38%, 18년 2분기 45% 까지성장하였다. 앞으로도이런추세적흐름은지속될전망이다. 이베스트투자증권리서치센터 81

5 그림 15 매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 (%) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18-15 동사는시장상황에발맞춰, 215년부터 ICS 생산라인을지속적으로 I2B라인으로전환을통해, 16년도부터영업이익률을개선시키기시작했다. 그결과, 무리한공장증설과비용낭비없이도, 17년말기준 2차전지용 Elecfoil 세계시장점유율 1위를지켜내고있다. 18년도기준 I2B 매출비중은 4% 로예상되며, 19년도는 5% 에육박할것으로예상된다. 전통적매출사업부였던 ICS는 9,12um 마이크로미터의얇은신제품을통해고부가가치제품을중심으로낮아진시장점유율에서의활로를찾을전망이다. 216년 3분기국내경쟁사가 ICS 사업부를철수하면서, 17년도동사의 ICS사업부의가동률과판매가격이높아진것으로추정된다. 앞으로, 스마트폰플래그쉽모델뿐아니라 5G에적용되는어플리케이션과다양한산업에적용될고부가가치동박제품을준비중에있고, 향후추가적인공정라인은검토하고있지않아 ICS 매출분야의안정적인성장이예상된다. 이처럼, I2B에서는 Q의효과, ICS에서는 P의효과를기대해볼수있겠다. 그림16 연도별 Elecfoil 세계시장점유율추이그림 년말 2 차전지용 Elecfoil 세계시장점유율 (%) I2B(2 차전지용 ) ICS(PCB 용 ) % 일진머티리얼즈 CCP 33% 14 Lingbao Wason 12 15% 1 KCFT 8 Furukawa % % Nippon Denkai 1.5 6% 2 기타 14% 이베스트투자증권리서치센터 82

6 2. 풍부한현금유동성및낮은차입금의존도동사는 8월기준현금성자산을 1,8 억원가량보유하고있다. 작년말레이시아공장증설을위해유상증자를했기때문에향후추가유상증자는고려하고있지않다. 앞서언급했던향후추가적인공장증설계획 5단계중 2,3단계까지는추가차입없이도보유현금으로증설을할수있다는입장이다. 이는공장풀가동이예상되고, 공장증설이곧, 매출증대로이어지는최근의상황에서, 과감한투자와빠른의사결정이가능할것이다. 동사는글로벌 2차전지용일렉포일시장에서 1위자리를굳건히지키고있지만 17년점유율이 15% 로떨어졌다. 이는중화권 ( 중국, 대만 ) 업체들이보조금을통해점유율을많이끌어올린것으로보인다. 국내경쟁사나일본업체들도증설은하고있지만중화권업체와동사수준으로는따라오고있지못하고있어, 향후에도독적점시장지위자리는유지해갈것으로예상된다. 그림 18 14% 2 차전지소재업체가운데차입금의존도가가장낮은일진머티리얼즈 차입금의존도 131% 12% 1% 8% 78% 89% 89% 95% 6% 4% 2% % 2% 4% 일진머티리얼즈포스코켐텍엘앤에프신흥에스이씨후성코스모신소재에코프로 그림 19 일렉포일사진그림 11 주주구성 허재명외 3 인 국민연금 28.7% 외국인 기관 일반주주 5.5% 5.4% 53.3% 7.2% 이베스트투자증권리서치센터 83

7 19 PER PBR(219) 국내 2 차전지소재기업비교 투자의견 매수 목표주가 71, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가산정은 22 년예상 EPS 에국내 2 차전지소재업종가중평균 PER36.7 배를적용하여계산하였다. 표 42 일진머티리얼즈적정주가계산 구분 값 22 예상 EPS 1,932원 적정 P/E ( 글로벌양극재평균배수 ) 36.7x 현재 P/E 27.7x 주당가치 7,94원 목표주가 71,원 현재가격 49,8원 상승여력 42.6% 표43 국내 2 차전지소재업종평균 TTM T4Q FTM 당기순이익 ( 천원 ) 197,473, ,599, ,82, ,116, ,328,333 32,857,817 수정평균발행주식수 ( 천주 ) 158, ,81 151, ,24 152,24 152,24 수정주가합계 ( 원 ) 262,55 21,65 16,3 21,65 21,65 21,65 업종 EPS( 원 ) 1,247 1,249 1,47 1,652 2,166 1,992 PER( 단순평균 ) 7.1x 68.3x 8.1x 34.3x 24.2x 28.2x PER( 가중평균 ) 48.2x 43.7x 36.7x 33.9x 25.4x 28.7x PER( 중간값 ) 52.x 41.7x 29.3x 29.6x 24.1x 28.6x 그림 111 PER EPSG 그래프그림 112 PBR ROE 그래프 (x) 에코프로 포스코켐텍 엘앤에프 후성 신흥에스이씨 3 2% 3% 4% 5% 6% 일진머티리얼즈 19/18 EPSG (x) 일진머티리얼즈 에코프로 포스코켐텍 신흥에스이씨 후성 엘앤에프 ROE(219) 3. 12% 14% 16% 18% 2% 22% 24% 26% 이베스트투자증권리서치센터 84

8 표44 일진머티리얼즈실적추이및전망 ( 십억원,%) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 QoQ I2B(2차전지용 ) ICS(IT제품용 ) 기타 자회사 매출비중 I2B ICS 기타 자회사 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) YoY(%) 매출액 I2B(2차전지용 ) ICS(IT제품용 ) 기타 자회사 영업이익 순이익 흑전 흑전 적전 흑전 표 45 컨센서스괴리 ( 십억원 ) 3Q18E 4Q18E 218E 컨센서스이베스트차이컨센서스이베스트차이컨센서스이베스트차이 매출액 % % % 영업이익 % % % 순이익 % % % 그림 113 ( 원 ) 7, 일진머티리얼즈 PER 밴드차트 45.X 25.X 15.X 5.X 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 이베스트투자증권리서치센터 85

9 일진머티리얼즈 (215) 재무상태표 ( 십억원 ) E 219E 22E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 8 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 219E 22E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 2 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 21 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 219E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 -22 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : 일진머티리얼즈, 이베스트투자증권, 리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 E 219E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 흑전 EPS 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS ,62 1,125 1,932 BPS 7,72 11,531 11,743 12,218 13,5 CFPS 1,339 1,695 1,789 2,17 2,822 DPS 이베스트투자증권리서치센터 86