이노션 ( KS) 과도한조정. 이제는반등을기대할때 Company Note 년이후이노션의주가는상당히부진. 실적성장세회복, 현대차의 신차사이클도래등을감안하면주가는반등을모색할수있는시점임 2015 년상장이후최저 PER 수준까지하락. 하

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1 (21432.KS) 과도한조정. 이제는반등을기대할때 Company Note 년이후의주가는상당히부진. 실적성장세회복, 현대차의 신차사이클도래등을감안하면주가는반등을모색할수있는시점임 215 년상장이후최저 PER 수준까지하락. 하지만실적은사상최대 주가는연초대비 27.3% 하락하며큰폭의조정을받고있음. 현대차그룹지배구조개편안이철회되며관련주들의주가가하락하였고, 6 월에는공정거래위원장이일감몰아주기관련기업들의지분매각가능성을언급하면서주가에부정적인영향을미치고있음 의시가총액은 1.4 조원으로하락하였는데, 218 년예상당기순이익기준 PER 13.6 배수준으로 215 년 7 월상장이후최저수준까지떨어졌음. 의 218 년실적과이후실적성장성을감안하면최근주가하락은과도하다고판단 218 년실적은매출총이익 4,479 억원 (+13.9% y-y), 영업이익 1,118 억원 (+15.7% y-y) 으로 217 년부진했던실적에서벗어나성장할전망 이보유하고있는현금성자산 6,8 억원 (218 년 1 분기기준 ) 을감안하면동사의영업가치는 4, 억원에도못미치는수준일뿐만아니라, 경쟁사인제일기획의시가총액 2.24 조원과비교해도현저히떨어진다는점에서동사주가충분히반등할수있는상황 하반기이후, 긍정적이슈부각되며주가반등할것 218 년하반기을둘러싼이슈들은상당히긍정적. 주가반등을꾀할수있는시기라고판단 1) 218 년영업이익은 1,118 억원으로전년대비 15.7% 성장하며지난해부진에서 turnaround 하는모습을보일것으로전망 2) 자회사로편입된미국의 David & Goliath 을통해실적성장할뿐만아니라, 미국광고시장내영향력확대및비계열사물량확대기대됨. 또한이번 M&A 를통해보유하고있는현금을적극적으로활용하여성장하겠다는의지를보여주었다는점에서긍정적으로평가 3) 의실적은현대차의전체적인판매량이나영업실적보다는신차사이클및광고비와관련된마케팅비용에더욱민감하게반응. 이를감안해 219 년부터시작되는현대차그룹의신차사이클이동사의실적에긍정적영향을미칠것으로판단 Buy ( 유지 ) 목표주가 78,원 ( 유지 ) 현재가 ( 18/7/19) 51,8원 업종 광고미디어 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 1,36.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2.백만주 52주최고가 ( 17/11/3) 77,8원 최저가 ( 18/7/19) 51,8원 평균거래대금 (6일) 2.4십억원 배당수익률 (218E) 2.22% 외국인지분율 32.5% 주요주주 정성이외 2 인 39.% NHPEA IV Highlight Holdings AB 18.% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 219F 22F 매출액 1,139 1,291 1,342 1,439 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,74 3,85 4,28 4,681 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 ,23 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 안재민 2) , jaemin.ahn@nhqv.com

2 218년양호한실적성장전망. 하지만, 주가는역사상가장낮은구간 - 과도한저평가국면진입 218년이후의주가는상당히부진한상황이다. 하지만, 당사는최근의주가하락폭은너무과도하다고판단하며, 반등을모색할수있는시점으로판단한다. 19일종가기준의시가총액은 1.4조원으로하락하였는데, 218년예상당기순이익기준 PER 13.6배수준으로 215년 7월상장이후최저수준까지떨어졌다. 의 218년실적과이후실적성장성을감안하면최근주가하락은과도하다고판단한다. 의 218년실적은매출총이익 4,479억원 (+13.9% y-y), 영업이익 1,118억원 (+15.7% y-y) 으로 217년부진했던실적에서벗어나성장하는모습을보일것으로전망한다. 참고로 217년실적은매출총이익 3,932억원 (+3.1% y-y), 영업이익 967억원 (-2.8% y-y) 을기록하였다. 또한, 이보유하고있는현금성자산 6,8억원 (218년 1분기기준 ) 을감안하면동사의영업가치는 4,억원에도못미치는수준일뿐만아니라, 경쟁사인제일기획의시가총액 2.19조원과비교해도현저히떨어진다는점에서동사주가충분히반등할수있는상황이라고판단한다. 그림 년이후유사해진과현대차의주가흐름 그림 개월 Forward PER 밴드 상장이후최저수준으로하락 현대차 ( 좌 ) 2, ( 우 ) 18, 연초대비수익률현대차 -2.5% -27.3% 9, 8, 주가 x2. x18. 1, x16. x14. x12. 9, 16, 7, 8, 7, 14, 6, 6, 12, 1, '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 자료 : NH투자증권리서치본부 5, 4, 5, 4, 3, '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 자료 : NH투자증권리서치본부 그림 년실적부진에서벗어나다시성장하는모습보일것 ( 십억원 ) 매출총이익 영업이익률 E 219F (%) 자료 :, NH 투자증권리서치본부전망 2

3 올해이후높아진 현대차와의 주가상관계수 218년연초대비의주가 (17일종가기준 ) 는 27.3% 하락하며큰폭의조정을받았다. 특히올해들어현대차의주가도 2.5% 하락하였는데동사주가는이와동반해서하락하는모습을보이고있다. 이는지난 4~ 5월이슈가되었던현대차그룹의지배구조개편안이철회되며현대차그룹관련주들의주가가전반적으로하락하였고, 6월에는공정거래위원장이일감몰아주기관련기업들의지분매각가능성을언급하면서주가에부정적인영향을미쳤기때문이다. 과현대차의주가상관계수를구해보면, 이 215년 7월상장한이후현대차와의주가상관계수는.152로크게연관성없이움직이는모습을보이고있는데, 218년이후로시야를좁혀상관계수를계산하면.658로높아진다. 즉, 의주가가최근들어회사의실적이나미디어산업의이슈보다는그룹전반적인이슈에더많이반응하고있다고보여진다. 만의이슈는나쁠게없다 - 실적 Turnaround - 적극적인 M&A 의지 - 현대기아차의신차 Cycle 도래 이처럼쉽게통제하지못하는외부변수이외에만의내부변수를보면크게악재라고할만한부분이없다. 첫번째로 218년영업이익은 1,118억원으로전년대비 15.7% 성장하며지난해부진에서 turnaround 하는모습을보일것으로전망한다. 두번째로올해인수되어자회사로편입된미국의 David & Goliath을통해실적성장할뿐만아니라, 미국광고시장내영향력확대및비계열사물량확대가기대된다. 또한이번 M&A를통해보유하고있는현금을적극적으로활용하여성장하겠다는의지를보여주었다는점에서긍정적으로평가한다. 세번째로의실적은현대차의전체적인판매량이나영업실적보다는신차사이클및광고비와관련된마케팅비용에더욱민감하게반응한다는점에서 219년부터시작되는현대차그룹의신차사이클이동사의실적에긍정적영향을미칠것으로판단한다. 당사는만의개별이슈로주가가반등을꾀할수있는시기가되었다고판단 한다. 그림4. 상장 이후 과 현대차 주가간 상관계수 낮았음 그림 년이후과현대차주가상관계수 65.8% 로상당히높아짐 1, 9, 8, Y=--.11X 상관계수.152 8, 7, Y=-.247X 상관계수.658 7, 6, 6, 5, 4, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 자료 : NH투자증권리서치본부 5, 4, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 자료 : NH투자증권리서치본부 3

4 219 년, 현대차그룹 본격적인신차사이클 진입 의실적은현대 / 기아차의판매량이나실적보다는신차사이클과연동되는마케팅비용에밀접하게연관되어있다. 현대차그룹신차사이클은 5년주기이며중형세단인쏘나타가첫차종이고중형 SUV인싼타페가마지막차종인데, 218년싼타페출시를끝으로신차사이클이일단락되었으며 219년에다시새롭게신차사이클이시작된다. 218년상반기국내에서는현대차가싼타페, 넥소, 벨로스터를, 기아차가 K3, K9 을출시하였고, 219년에는볼륨카인쏘나타를시작으로대형SUV, 제네시스 SUV, G8 등의출시가예정되어있다. 또한, 218년 8월미국에서제네시스 G7, K9, 쏘울등이출시될예정이어서국내뿐만아니라글로벌시장에서의마케팅확대가예상된다., 218년 4분기부터긍정적효과기대 - 현대차그룹의마케팅비용 219년부터다시상승세전환전망 입장에서는신차사이클이시작되면서마케팅비용이증가하는시기가실적성장에는가장우호적인시기이다. 광고가신차출시 2~ 3개월전부터시작된다는점을감안할때 218년 4분기부터의실적과주가에긍정적인영향이있을것으로판단한다. 218년감소세로돌아섰던현대 / 기아차의마케팅비용도 219년부터다시상승세로전환할것으로전망한다. 당사리서치본부는 218년현대 / 기아차의마케팅비용을 217년 4.69조원대비 7.9% y-y 감소한 4.32조원으로추정하는데, 신차사이클이도래하는 219년에는 4.6조원으로다시 6.5% y-y 성장하는모습을보일것으로전망한다. 이에따라의영업이익도 218년 1,118억원 (+15.7% y-y) 에서 219년 1,225억원 (+9.6% y-y) 으로성장할것으로전망한다. 특히 218년은현대 / 기아차의마케팅비용이감소함에도불구하고 David & Goliath 인수를통해 Inorganic Growth( 비유기적성장 ) 를보여줄것이란점에서성장의조화가부각되는해라고판단한다. 그림 6. 서서히도래하고있는현대 / 기아차의신차사이클 현대차 i2 아반떼 i3 코나 (Ix25 급 ) 코나 EV. 2 세대수소차 대형 SUV( 대형, 소형 ) LF 소나타 ix25 투싼 EQ9 아이오닉 그랜저액센트 G7 싼타페 카니발 K-5 모하비 니로 모닝 K3 기아차 쏘렌토 K4 스포티지 K-7 중국 K-2 스토닉 스팅어 K9 쏘울니로 EV 자료 : NH 투자증권리서치본부 4

5 그림 7. 의영업이익은현대 / 기아차의마케팅비용과유사한흐름을보임 ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 현대기아차마케팅비용 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) E 219F 22F 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부전망 표 1. 현대 / 기아차마케팅비용과영업이익전망 ( 단위 : 십억원 ) 마케팅비용 연도현대차기아차합계 y-y 성장률 (%) 영업이익 y-y 성장률 (%) 21 2,46 1,65 3, ,25 1,956 4, % % 212 2,164 2,293 4, % % 213 2,87 2,22 4,11-7.8% % 214 2,53 1,827 3,88-5.6% % 215 2,72 2,119 4,19 8.% % 216 2,233 2,274 4,57 7.6% % 217 2,46 2,233 4, % % 218E 2,188 2,134 4, % % 219F 2,396 2,27 4,63 6.5% % 22F 2,624 2,32 4,925 7.% % 자료 : 각사자료, NH 투자증권리서치본부전망 5

6 그림 8. 새로운신차사이클은 219 년부터시작 3, 25, 양적성장기 - 중국공장 (3) - 미국공장 (5) 성장통기 - 가격정책실패 - 원화절상압력 질적성장기 - 신차사이클 - 우호적외부환경 상품경쟁력약화 - 유가급락 - SUV 시장확대 219 년부터새로운신차사이클 ( 신형쏘나타출시 219) 2, 15, 1, NF 출시 (5.5) YF 출시 (1.2) LF 출시 (14.6) 5, '.1 '1.1 '2.1 '3.1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 9. 제네시스라인업 : 221 년까지 6 개모델로확대 (# of Model) Genesis # of Models by 자료 : Autonews, NH투자증권리서치본부 그림 1. 현대 기아차 SUV 라인업 : 22 년 16 개차종 (# of Model) 9 현대차 기아차 '17 '18 '19 '2 자료 : Autonews, NH투자증권리서치본부 6

7 공정위규제로인한대주주지분매각가능성은존재하나, 시장에직접출회될가능성은낮아보임 다만, 일감몰아주기관련규제강화에따른대주주지분매각가능성이존재하나, 당사는주가에직접적으로영향을미치지는않을것이며, 이를둘러싼우려는과도하다고판단한다. 최근공정거래위원회는기업총수일가사익편취규제가 214년 2월도입되었으나내부거래가지속되고있다고판단하고있으며, 공정거래법개정을통해총수일가지분율기준을현재상장사 3%, 비상장사 2% 에서모두 2% 로낮추는방안을논의하고있다. 만약공정거래법이개정된다면, 은현재대주주인정성이고문이보유하고있는지분 27.99% 와정의선부회장의지분 2.% 중 1% 를매각해야한다. 이로인해 Overhang( 대량대기매물 ) 이야기될수는있지만, 당사는전체주식의 1% 라는큰지분을시장에매각하기보다는전략적투자자에일괄매각할가능성이더높다고판단한다. 표 2. 주요주주현황 ( 단위 : 십억원 ) 주주주식수지분율 정성이 5,599, 27.99% 정의선 4, 2.% 현대차정몽구재단 1,8, 9.% 최대주주합계 7,799, 38.99% NHPEA IV Highlight Holdings AB 3,6, 18.% 국민연금공단 2,7, % 우리사주조합 458, % 합계 2,, 1.% 주 : 218 년 1 분기분기보고서기준자료 : 7

8 표 3. 광고미디어업체 : Global Peer Analysis I - Earnings ( 단위 : 백만달러 ) 회사명 제일기획 WPP plc Omnicom Publicis Groupe Dentsu IPG Hakuhodo 주가 ($) 시가총액 1, , , , ,888. 8, ,971.8 매출액 217 2,986 1,8 19,671 15,274 1,947 8,284 7,882 11, E 3,226 1,157 19,648 15,33 1,897 9,5 7,773 12,5 219F 3,375 1,238 2,18 15,49 11,25 9,75 8,178 12,834 영업이익 ,35 2,6 1,623 1, E ,852 2,94 1,764 1,11 1, F ,85 2,143 1,848 1,289 1, EBITDA ,9 2,342 2,17 1,578 1, E ,289 2,366 1,948 1,64 1, F ,396 2,471 2,42 1,797 1, 순이익 ,143 1,195 1, E ,816 1,283 1, F ,925 1,299 1, EPS ( 달러 ) E F BPS ( 달러 ) E F Net Debt ,63 1, , ,292 (-Net Cash) 218E ,898 1, , ,358 주 : 7 월 19 일종가기준 / 자료 : Bloomberg 219F , , ,426 표 4. 광고미디어업체 : Global Peer Analysis II - Valuation 회사명 제일기획 WPP plc Omnicom Publicis Groupe Dentsu IPG Hakuhodo PER ( 배 ) E F PBR ( 배 ) E F EV/EBITDA ( 배 ) 218E F ROE (%) E F ROA (%) E F Div. Yield (%) 주 : 7 월 19 일종가기준 / 자료 : Bloomberg 218E F

9 표 5. 실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 219F 22F 매출액 1,139 1,291 1,342 1,439 영업이익 영업이익률 EBITDA ( 지배지분 ) 순이익 EPS 3,74 3,85 4,28 4,681 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 6. 분기별매출추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F E 219F 매출액 , ,29.9 1,342.4 영업총이익 본사 매체 국내 전파광고 인쇄광고 뉴미디어 해외 제작 옥외광고 프로모션 기타 연결자회사 영업이익 영업이익률 (%) 법인세차감전순이익 당기순이익 주 : 영업이익률 = 영업이익 / 영업총이익자료 :, NH 투자증권리서치본부 9

10 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 매출액 1,139 1,291 1,342 1,439 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 3,74 3,85 4,28 4,681 증감률 (%) BPS(W) 33,615 36,271 39,129 42,26 OP 마진 (%) SPS(W) 56,934 64,543 67,12 71,938 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 1, 1,15 1,35 1,55 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채.... Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 73,2 51,8 51,8 51,8 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 1,464 1,36 1,36 1,36 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F ( 십억원 ) 217/12A 218/12E 219/12F 22/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 1,59 1,691 1,81 1,952 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 1,626 1,812 1,925 2,79 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채.... 투자활동현금흐름 매입채무 ,8 + 유형자산감소.... 유동부채 ,5 1,43 1,114 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 ,58 1,97 1,171 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가.... 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 ) ,23 1

11 투자의견및목표주가변경내역 (21432.KS) 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 78,원 (12개월) Buy 84,원 (12개월) -23.3% -16.3% 1, 종가 목표주가 (12M) Buy 9, 원 (12 개월 ) -17.2% -13.6% Buy 73, 원 (12 개월 ) -11.7% 5.2% 8, Buy 1, 원 (12 개월 ) -31.3% -18.8% Buy 88, 원 (12 개월 ) -8.7%.9% 6, 4, '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 7 월 13 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.3% 2.7%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 11